中國的飲茶文化底蘊悠久，可反映到二級市場上，卻沒能走出一家上市公司。說到茶葉行業龍頭公司，則必提到已謀求八年上市之路的八馬茶業。公開資料顯示，該公司成立于1997年，是一家知名的全茶類全國連鎖品牌企業，主要從事茶及相關產品的研發設計、標準輸

中國的飲茶文化底蘊悠久，可反映到二級市場上，卻沒能走出一家上市公司。

說到茶葉行業龍頭公司，則必提到已謀求八年上市之路的八馬茶業。公開資料顯示，該公司成立于1997年，是一家知名的全茶類全國連鎖品牌企業，主要從事茶及相關產品的研發設計、標準輸出及品牌零售業務。

2014年，八馬茶業獲得IDG資本、天圖資本、同偉創業創投和天璣星投資等私募投資機構近1.5億元的投資，沖擊深交所中小板。

然而，八馬茶業沒能在深交所中小板上市，最終于2015年12月8日在新三板掛牌交易。之后在2018年4月，八馬茶業又在新三板終止掛牌，開始謀求深交所創業板上市。

不過，在去年10月，八馬茶業剛剛完成首輪問詢回復，卻意外宣告中止上市。據深交所網站信息顯示，創業板擬上市公司八馬茶業股份有限公司審核狀態變更為“中止”。最終，八馬茶業還是沒能成功沖擊A股茶企第一股。

資本市場的一面是喜茶、奈雪的茶等新茶茶飲陸續上市，而另一面卻是知名傳統茶企“折戟”創業板。IPO中止背后，這家曾在新三板上市的龍頭茶企，有著怎么樣的故事？

毛利率超50%，存大額關聯交易

從產品布局上來講，是一家知名的全茶類全國連鎖品牌企業，主要從事茶及相關產品的研發設計、標準輸出及品牌零售業務，產品覆蓋烏龍茶、黑茶、紅茶、綠茶、白茶、 黃茶、再加工茶等全品類茶葉以及茶具、茶食品等相關產品。

同時，公司主要通過直營模式與加盟模式進行銷售，其中直營模式又分為線下直營和網絡銷售，形成了“直營+加盟”“線上+線下”的全渠道銷售體系，構建起了茶葉、茶具、茶食、茶飲等系統化的茶生態體系。

值得一提的是，盡管國內茶企的規模普遍不大，茶企的業績表現卻可圈可點。營收上，從2018年至2020年，八馬茶業的營收分別為7.19億元、10.22億元、12.47億元；凈利潤分別為4810萬元、9087.6萬元、1.16億元。

茶企平均毛利率在40%-60%之間，而這三年來，八馬茶業主營業務的毛利率分別為53.69%、53.66%和54.56%。

根據營收構成來看，八馬茶業的絕大部分營收是通過定制采購的模式貢獻。各年度的報告期內，八馬茶業的定制產品茶收入分別為1.40億元、2.71億元和3.20億元；同時占各期采購總額的比例分別高達39.05%、51.92%和47.42%。定制采購的產品占其主營業務收入的比例分別高達52.63%、60.05%及54.31%。

招股書中，八馬茶業與供應商們存在大額關聯交易。在2020年度，八馬茶業的前兩大供應商分別為勐?？h楊聘號茶葉有限公司和福建廣林福茶業有限責任公司，分別采購普洱茶定制成品茶和白茶定制成品茶，采購成本金額分別高達5058.90萬元以及1億元。

而這家主要供應商福建武記茶業有限公司的實控人及控股股東信息中，八馬茶業的董事和控股股東在列。

回顧2018-2020年的數據，八馬茶業從福建武記茶業分別采購茶葉產品2318.33萬元、4366.48萬元以及1994.20萬元。另外在2018年，八馬茶業的定制采購金額為3.74億元，自主生產和自主分裝3.38億元。而2018年八馬茶業向關聯方采購商品和接受勞務的關聯交易占同期營業成本比例為13.49%，其中茶葉類產品采購關聯交易為0.35億元。

無論是IPO企業還是上市公司，關聯交易，一直是監管層關注的重點。

另外目前，八馬茶業更多的是選擇加盟模式經營，根據招股書顯示，目前公司門店數量超過了2000家，其中加盟店就超過了1700家，由此可見，加盟模式是公司進行渠道拓展的重要一環。

資料顯示，近三年來八馬茶業通過線下加盟模式賺取的營業額分別為2.93億元、4.80億元和 5.95億元，占主營業務收入比例為41.12%、47.44%及 48.07%，呈連連上升趨勢。 而這也意味著報告期內，公司加盟模式對業績的貢獻遠高于直營模式。

但事實上，加盟店和直營店的收入和毛利率并不在一個量級，可以看出的是，線下加盟店拉低了該公司的整體毛利率水平。資料顯示，在加盟模式下，該公司報告期內的毛利率水平只有40%左右，遠遠低于直營模式的毛利率。

在加盟店拉垮整體毛利率下，未來八馬茶業如何能保持邊際收益，帶來更多的收入不得而知。

招股書中，對于IPO募集資金用途中提到，八馬茶業擬以3.03億元用于八馬茶業營銷網絡建設項目。計劃在全國15個城市新增308家直營店鋪，其中購物中心店44家、臨街專賣店168家、商超店96家。

市場推廣費高昂，虛假宣傳曾遭打臉

通過梳理八馬茶業各項費用發現，近年來在市場推廣方面甚顯豪氣，花費了數億元巨資。

報告期內，八馬茶業在支付市場推廣及廣告宣傳費上分別為0.67億元、0.91億元和1.15億元，也就是說三年間，在銷售費用方面的開支將近3億元。

八馬茶業對此解釋稱，主要將市場推廣費用投入在了公司品牌建設、線上線下推廣渠道上。

果真如此？八馬茶葉曾深陷一場產品虛假宣傳的鬧聞。

2018年9月27日，博鰲亞洲論壇在官微上斥責八馬茶業存在虛假宣傳，偽造授權書。

具體的原因，是八馬茶業在公司網站首頁宣傳其產品為2018博鰲亞洲論壇指定用茶，并在網站“招商加盟”頁面中使用了一份偽造的博鰲亞洲論壇授權書。

無獨有偶，在更早之前，八馬茶葉還因為旗下產品過度包裝登上過質檢黑榜。

事發于2017年，當時央視《每周質量報告》對八馬公司的部分茶葉進行了測試，發現產品存在烏龍茶樣品質量較差；污染物超標、實測品質低于明示等級等問題。針對以上問題，八馬茶葉并未將其記入到招股書中。

存貨存在滯壓風險，近幾年大幅增長

八馬茶業的存貨周轉率也遠高于同行。

2018-2020年，八馬茶業存貨賬面價值分別為1.51億元、2.09億元和3.20億元，呈連年大幅增長態勢，占同期流動資產的比例分別為38.91%、43.46%和54.27%。同期，八馬茶業存貨周轉率分別為2.19、2.62和2.13。與此可以形成鮮明對比的是，同行的瀾滄古茶2018-2019年存貨周轉率僅為0.32、0.36，中國茶葉的同期數據為1.24、1.10。

同時通過對比發現，報告期內八馬茶業無論是速動比率還是流動比率，均低于同行，這也意味著面臨經營效率不佳的風險。

另一方面也預示著，如果八馬茶業出現部分存貨因市場需求變化而導致價格下降，或出現滯銷等情況，則公司需對該等存貨計提跌價準備或予以報損，從而將對八馬茶業財務狀況和經營成果產生不利影響。

中國茶葉企業的上市情況一直不是很樂觀。不僅八馬茶業，近年來包括福建安溪鐵觀音集團、信陽毛尖集團、四川竹葉青茶業、杭州龍井茶業集團等多家知名茶企IPO均以失敗告終。

茶企們接連IPO受挫，不免讓人懷疑傳統茶企上市的底氣還足不足。想要叩開A股之門，八馬茶業IPO長跑何時結束，我們將持續關注。