2015-2019年我國民營醫(yī)美、眼科、口腔市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速均超20%，景氣度高。預(yù)防及康復(fù)性治療居多、“病癥”明顯治療效果立竿見影、定制化需求大等業(yè)務(wù)特征，決定了醫(yī)美、眼科、口腔天然適合民營化經(jīng)營。一、為何醫(yī)美/眼科/口腔適合民營化、連鎖

2015-2019年我國民營醫(yī)美、眼科、口腔市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速均超20%，景氣度高。預(yù)防及康復(fù)性治療居多、“病癥”明顯治療效果立竿見影、定制化需求大等業(yè)務(wù)特征，決定了醫(yī)美、眼科、口腔天然適合民營化經(jīng)營。

一、為何醫(yī)美/眼科/口腔適合民營化、連鎖化？

1.1 賽道定位：響應(yīng)健康中國號(hào)召，是公立醫(yī)療的有效補(bǔ)充

《健康中國行動(dòng)2019-2030》開啟全方位、全周期維護(hù)人民健康新起點(diǎn)。2019年，國務(wù)院印發(fā)《國務(wù)院關(guān)于實(shí)施健康中國行動(dòng)的意見》提出，要完善防治策略，推動(dòng)健康服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提供系統(tǒng)連續(xù)的預(yù)防、治療、康復(fù)、健康促進(jìn)一體化服務(wù)，加強(qiáng)醫(yī)療保障政策與健康服務(wù)的銜接，實(shí)現(xiàn)早診早治早康復(fù)。即，將服務(wù)模式從以治病為中心的逐漸演變成以健康為中心，開啟預(yù)防、治療、康復(fù)的全周期健康行動(dòng)。“治療”關(guān)乎人命，依舊是公立醫(yī)院的主戰(zhàn)場(chǎng)；而存在更多特異性需求、處理不太緊急治療項(xiàng)目的預(yù)防、康復(fù)賽道，民營機(jī)構(gòu)有望成為公立醫(yī)療的有效補(bǔ)充，緩解公立醫(yī)療的壓力。

眼科、口腔預(yù)防性需求巨大。少兒屈光、干眼癥、兒童齒科等項(xiàng)目，從健康全生命周期的角度看屬于早期預(yù)防性需求。

相比重型疾病治療，這些需求看似不嚴(yán)重，卻是健康體系建立中極其重要的一環(huán)。在這些預(yù)防性領(lǐng)域，民營機(jī)構(gòu)可作為公立機(jī)構(gòu)的有效補(bǔ)充。

醫(yī)美項(xiàng)目與口腔種植類等項(xiàng)目定位類似，實(shí)屬康復(fù)性需求延伸。醫(yī)美源于整形外科學(xué)科，最早的職能是燒傷后修復(fù)、外傷后整形等手術(shù)治療，近年隨著人民消費(fèi)水平的提高，逐漸演變?yōu)閷?duì)更高顏值的追求。口腔種植牙等項(xiàng)目亦可理解為缺齒后的康復(fù)性治療。在這些康復(fù)性領(lǐng)域，民營機(jī)構(gòu)可緩解公立醫(yī)院的就診壓力，提供更具定制化的服務(wù)。

1.2 消費(fèi)屬性：耗材種類選擇多，民營解決更多定制化需求

? 民營機(jī)構(gòu)在材料、方案選擇上更靈活多樣，相比公立醫(yī)院，能解決更多定制化、特異性的需求。醫(yī)美、眼科、口腔這三大領(lǐng)域，耗材品類多，定制化、特異性需求大。公立醫(yī)院鑒于層層審批、項(xiàng)目定價(jià)受控及醫(yī)療安全嚴(yán)控等限制，對(duì)于單一項(xiàng)目往往不會(huì)引進(jìn)過多品牌的醫(yī)療器械及耗材。而民營機(jī)構(gòu)則不然，為滿足更多客戶的需求，民營機(jī)構(gòu)往往傾向于引進(jìn)更多更全的品牌。與此同時(shí)，審批流程的精簡(jiǎn)快速、項(xiàng)目?jī)r(jià)格備案制的政策引領(lǐng)，都為民營機(jī)構(gòu)更廣更全的采購提供了極大的便利。

調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，新氧平臺(tái)民營機(jī)構(gòu)上海華美的玻尿酸品牌有9種，上海九院僅1種；愛爾眼科角膜塑形鏡品牌有6種，上海某三甲公立醫(yī)院眼科未引進(jìn)、以推薦為主；通策醫(yī)療旗下杭州口腔種植牙品牌有6種，上海某三甲公立醫(yī)院種植門診僅2種。

1.3 醫(yī)療屬性1：民營響應(yīng)速度快，治療結(jié)果與公立差異不大

醫(yī)美、眼科、口腔領(lǐng)域多為顯性需求，“癥狀”明顯。眼部視力模糊、干澀，口腔內(nèi)牙疼、缺齒、不整齊，形象上鼻梁低、皮膚粗糙等，這些問題顯而易見，一旦發(fā)生是每個(gè)人都無法忽視的“癥狀”。雖然從疾病的角度而言，近視、缺齒、不夠美都并非急病，但對(duì)患者來說卻是切切實(shí)實(shí)影響生活的緊急“病癥”，消費(fèi)者往往不愿在公立醫(yī)院排期等待。

民營醫(yī)美、眼科、口腔機(jī)構(gòu)主推項(xiàng)目的“治療結(jié)果”通常立竿見影。屈光手術(shù)后視力提升、種植完成后不再缺齒、手術(shù)后鼻梁高挺等，這些治療結(jié)果即使在缺乏專業(yè)知識(shí)的情況下，消費(fèi)者也能自行檢驗(yàn)治療結(jié)果，公立醫(yī)院與民營機(jī)構(gòu)的治療結(jié)果差異化程度不大。

1.4 醫(yī)療屬性2：常規(guī)性門診手術(shù)為主，復(fù)制難度不大

民營醫(yī)美、口腔、眼科機(jī)構(gòu)主推項(xiàng)目安全性高、一般不需住院，能否復(fù)制主要取決于醫(yī)生個(gè)人操刀能力的培養(yǎng)，并非整體團(tuán)隊(duì)培育，可復(fù)制性相對(duì)較強(qiáng)。與其余大部分外科科室不同，民營醫(yī)美除下頜角、隆胸等大手術(shù)需住院1-3天外，其余局麻手術(shù)、注射美容、皮膚美容都屬于門診治療項(xiàng)，治療當(dāng)日即可離院；眼科屈光、視光也是治療完當(dāng)日即可離院，白內(nèi)障手術(shù)一般需住院1-3天；口腔種植、正畸、日常兒科治療都是門診手術(shù)，不需住院治療。絕大多數(shù)項(xiàng)目不需住院，意味著這些業(yè)務(wù)本身術(shù)后安全性較高，對(duì)醫(yī)療團(tuán)隊(duì)默契及住院監(jiān)護(hù)體系管理的要求相對(duì)不高，可復(fù)制性相對(duì)較強(qiáng)。

1.5 業(yè)務(wù)特性：短腿性限制服務(wù)半徑，連鎖化瓜分更多市場(chǎng)

醫(yī)美、眼科、口腔項(xiàng)目都具有短腿性，連鎖化有利于打破服務(wù)半徑天花板。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2020年光電類醫(yī)美用戶在常住地進(jìn)行醫(yī)美消費(fèi)的比例達(dá)87%、注射類達(dá)74%、手術(shù)類達(dá)61%，具備較強(qiáng)短腿性。這主要源于醫(yī)美高頻消費(fèi)的特性。注射、光電類醫(yī)美項(xiàng)目一般需要每3-6個(gè)月進(jìn)行重復(fù)消費(fèi)，手術(shù)類項(xiàng)目雖然看似一勞永逸，但手術(shù)過后消費(fèi)者往往也會(huì)選購注射、光電類項(xiàng)目繼續(xù)提升顏值。與之相似的眼科視光服務(wù)類項(xiàng)目、口腔矯正、口腔種植類項(xiàng)目需要在一段時(shí)間內(nèi)多次到院治療，也具有相似的高復(fù)診屬性。民營醫(yī)美、眼科、口腔機(jī)構(gòu)的短腿性限制了單機(jī)構(gòu)的服務(wù)半徑，連鎖經(jīng)營是打破服務(wù)半徑天花板的優(yōu)選途徑。

1.6 規(guī)模效應(yīng)：耗材成本占比高，大型連鎖機(jī)構(gòu)直采價(jià)更低

醫(yī)美、眼科、口腔營業(yè)成本項(xiàng)中，耗材比例高，連鎖化機(jī)構(gòu)可享受集采優(yōu)惠，有效降低采購成本。根據(jù)通策醫(yī)療、愛爾眼科、瑞麗醫(yī)美年報(bào)數(shù)據(jù)，醫(yī)美、眼科、口腔機(jī)構(gòu)耗材成本占收入比重分別約30%、25%、15%，耗材占比較高，耗材的采購成本將直接影響機(jī)構(gòu)的盈利水平。根據(jù)專家調(diào)研結(jié)果，大型連鎖機(jī)構(gòu)使用量大，往往能享受量大優(yōu)惠的促銷活動(dòng)，活動(dòng)力度在10%-30%不等。從成本拆分角度看，醫(yī)美機(jī)構(gòu)連鎖化經(jīng)營對(duì)利潤(rùn)的提升空間最大。

具備品牌優(yōu)勢(shì)的連鎖化機(jī)構(gòu)，可將部分銷售費(fèi)用轉(zhuǎn)嫁給耗材廠商。根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，上游醫(yī)美新產(chǎn)品推出的前半年是產(chǎn)品打造的關(guān)鍵期，需要較強(qiáng)的起步勢(shì)能。一般耗材廠商會(huì)選擇具品牌優(yōu)勢(shì)的連鎖機(jī)構(gòu)作為首發(fā)地，由耗材廠商出資舉辦一系列聯(lián)合營銷活動(dòng)，一面為產(chǎn)品造勢(shì)，一面為機(jī)構(gòu)引流。

1.7 自建壁壘：大小搭配品牌流量互相促進(jìn)，筑高自身經(jīng)營壁壘

醫(yī)美、眼科、口腔從機(jī)構(gòu)類型上分，都可分為大型醫(yī)院和小型門診部、診所。小型門診部、診所接診高需求項(xiàng)目擴(kuò)流量，大型醫(yī)院對(duì)接高難度手術(shù)創(chuàng)品牌，“大小”搭配實(shí)現(xiàn)品牌流量互相促進(jìn)，正循環(huán)下有望不斷筑高自身經(jīng)營壁壘。醫(yī)美、眼科、口腔相關(guān)醫(yī)療機(jī)構(gòu)設(shè)立的審核單位均為衛(wèi)健委下屬醫(yī)政科，其中門診部、診所由區(qū)縣級(jí)衛(wèi)健委審核，醫(yī)院由市級(jí)衛(wèi)健委審核。

具備較高資質(zhì)的大型醫(yī)院投資壁壘高，創(chuàng)品牌能力強(qiáng)。根據(jù)相關(guān)要求，具備3級(jí)手術(shù)資質(zhì)的醫(yī)美醫(yī)院其建筑面積需至少1200平方米，具備較高難度手術(shù)資質(zhì)的眼科醫(yī)院、口腔醫(yī)院其建筑面積需至少800、1275平方米。根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，目前一線城市醫(yī)療機(jī)構(gòu)投資額約為8000-10000元/平方米，由此測(cè)算大型醫(yī)院早期一次性投資額都在千萬級(jí)別，投資壁壘較高。與此同時(shí)，高難度資質(zhì)帶來的特異性也利于建立品牌。愛爾眼科為105歲老人進(jìn)行高難度復(fù)明手術(shù)、杭州口腔醫(yī)院完成全程數(shù)字化微創(chuàng)全口種植等案例，都為機(jī)構(gòu)樹立品牌壁壘提供了強(qiáng)有力的支撐。

小型門診部、診所投資小，可復(fù)制性較強(qiáng)。醫(yī)療美容門診部及診所、眼科門診部、口腔門診部及診所的開設(shè)要求相對(duì)較低，一般都在數(shù)十至數(shù)百平方米，投資額在幾十萬至百萬級(jí)別。與此同時(shí)，醫(yī)美門診部及診所主推注射、皮膚類輕醫(yī)美項(xiàng)目，眼科門診部一般致力于解決視光問題，口腔門診部及診所主攻一般難度的種植、正畸問題，這些項(xiàng)目一方面需求較大，復(fù)購、復(fù)診頻次較高，容易借助大型醫(yī)院的品牌優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)區(qū)域性小而美的商業(yè)模式；另一方面治療難度較低，對(duì)醫(yī)生依賴性低，利于復(fù)制。

二、民營醫(yī)美/眼科/口腔，賽道差異體現(xiàn)在哪？

2.1 競(jìng)爭(zhēng)格局：醫(yī)美民營化程度最高，眼科龍頭市占率最高

醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模最大，機(jī)構(gòu)民營化程度最高。根據(jù)弗若斯特沙利文、中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒等數(shù)據(jù)，2019年我國 醫(yī)美、眼科、口腔市場(chǎng)規(guī)模分別為1426億元、1037億元、1418億元，民營占比分別為83%、39%、71%。市場(chǎng)規(guī)模 方面，醫(yī)美>口腔>眼科，民營化率方面，醫(yī)美>口腔>眼科。

從頭部機(jī)構(gòu)市占率角度看，醫(yī)美機(jī)構(gòu)集中度弱于眼科，但強(qiáng)于口腔。根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，連鎖醫(yī)美龍頭美萊市占率 約3% （2017年） ，在整體醫(yī)美機(jī)構(gòu)中排名第一，連鎖眼科龍頭愛爾眼科市占率為11%，連鎖口腔龍頭通策醫(yī)療 市占率為1%。市場(chǎng)集中度方面，眼科>醫(yī)美>口腔。

2.2 單店模型：醫(yī)美盈利能力較強(qiáng)，對(duì)醫(yī)生依賴性居中

需求來源和成本控制共同決定了盈利能力，民營醫(yī)美與眼科機(jī)構(gòu)的盈利能力較強(qiáng)，口腔偏弱。根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，2020年通策醫(yī)療、愛爾眼科、瑞麗醫(yī)美毛利率分別為45%、51%、53%。民營口腔機(jī)構(gòu)毛利率較低，主要源于人力成本較高，是民營眼科機(jī)構(gòu)的兩倍多。源于改善需求的醫(yī)美消費(fèi)，對(duì)服務(wù)的要求質(zhì)量更高，醫(yī)美機(jī)構(gòu)作為服務(wù)提供者擁有更大的定價(jià)權(quán)，保障了自身的盈利能力。

口腔對(duì)醫(yī)生依賴性最強(qiáng)，醫(yī)美次之，眼科最低。從商業(yè)角度看，對(duì)業(yè)務(wù)開展越重要的部分理應(yīng)獲得更多的價(jià)值分成。根據(jù)年報(bào)營業(yè)成本分項(xiàng)數(shù)據(jù)，2020年通策醫(yī)療、愛爾眼科、瑞麗醫(yī)美人力成本占收入比重分別為32%、15%、18%，由此推斷民營醫(yī)美機(jī)構(gòu)對(duì)醫(yī)生的依賴性大于眼科、小于口腔。進(jìn)而可推斷在醫(yī)生供給不足的市場(chǎng)中，醫(yī)美機(jī)構(gòu)的復(fù)制難度大于眼科、小于口腔。

更大的民營化市場(chǎng)規(guī)模帶來了更激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，醫(yī)美銷售費(fèi)用率較高。根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，瑞麗醫(yī)美及華韓整形銷售費(fèi)用率約20%，大于愛爾眼科的9%及通策醫(yī)療的1%。通策醫(yī)療奇低的銷售費(fèi)用率源于杭州口腔的品牌稟賦，醫(yī)美機(jī)構(gòu)較高的銷售費(fèi)用率源于白熱化的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。管理費(fèi)用率方面，各家專科機(jī)構(gòu)都實(shí)現(xiàn)了較好的費(fèi)用控制，醫(yī)美機(jī)構(gòu)在13%左右，眼科約12%，口腔約11%。

2.3 業(yè)務(wù)拆分：醫(yī)美各業(yè)務(wù)毛利率最高，眼科次之，口腔偏弱

醫(yī)美內(nèi)拆分來看，盈利能力：外科>皮膚科>注射科。根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)，大型成熟民營醫(yī)美機(jī)構(gòu)中美容外科毛利率約70%，皮膚科、注射科分別約60%、45%。耗材成本方面，注射科最高，約占收入的40-50%；皮膚科次之，約占收入的30%，美容外科最低，約10%左右。醫(yī)生提點(diǎn)方面，注射科、皮膚科醫(yī)生的提點(diǎn)遠(yuǎn)低于外科醫(yī)生，外科醫(yī)生一般在10%左右，注射科、皮膚科醫(yī)生在5%左右。

眼科內(nèi)拆分來看，盈利能力：屈光>=視光>白內(nèi)障。根據(jù)愛爾眼科數(shù)據(jù)，屈光、視光是眼科業(yè)務(wù)中盈利能力較強(qiáng)的業(yè)務(wù)，毛利率近60%，白內(nèi)障項(xiàng)目毛利率較低，約40%。

口腔內(nèi)拆分來看，盈利能力：種植>矯正>綜合。 根據(jù)科恩口腔年報(bào)數(shù)據(jù)，種植是口腔機(jī)構(gòu)盈利能力最強(qiáng)的項(xiàng)目，毛利率近50%，矯正業(yè)務(wù)約40%，其余項(xiàng)目約30%?？谇桓鳂I(yè)務(wù)毛利率較低，主要源于其耗材成本較高。

改善需求型項(xiàng)目的定價(jià)能力普遍高于剛性需求型項(xiàng)目，醫(yī)美各業(yè)務(wù)的毛利率普遍高于眼科，口腔各業(yè)務(wù)的盈利能力較弱。內(nèi)拆分看，屈光/視光、種植目前對(duì)我國消費(fèi)者而言仍是偏改善的健康需求，比純健康需求的白內(nèi)障、綜合牙科擁有更大的定價(jià)權(quán)，鞏固了自身的盈利保障。醫(yī)美業(yè)務(wù)作為純改善需求，消費(fèi)者對(duì)服務(wù)更高的要求給予供給者更大的議價(jià)權(quán)，造就了醫(yī)美業(yè)務(wù)較高的毛利率。

2.4 業(yè)務(wù)特性：醫(yī)美復(fù)購率高，眼科/口腔糾紛可能性小

醫(yī)美復(fù)購率高，口腔治療周期長(zhǎng)。在1年的時(shí)間跨度內(nèi)，醫(yī)美消費(fèi)者一般消費(fèi)2-4次，眼科消費(fèi)者一般消費(fèi)1次，口腔類項(xiàng)目一般消費(fèi)0.5-1次（部分項(xiàng)目時(shí)間跨度可能需要2年）。從客戶消費(fèi)頻次看，一般而言，醫(yī)美復(fù)購率最高，眼科居中，口腔治療周期最長(zhǎng)，從商業(yè)性角度來看，醫(yī)美盈利的可持續(xù)性更強(qiáng)，老客粘性帶來的長(zhǎng)期復(fù)購將是醫(yī)美機(jī)構(gòu)扎實(shí)的盈利安全墊。

醫(yī)美結(jié)果沒有定量標(biāo)準(zhǔn)，相比眼科、口腔糾紛概率更高。術(shù)后視力是部分眼科手術(shù)的定量標(biāo)準(zhǔn)，牙齒整齊不缺齒不疼痛是部分口腔治療的定量標(biāo)準(zhǔn)，而醫(yī)美則不然。醫(yī)美的結(jié)果沒有固定標(biāo)準(zhǔn)，手術(shù)是否成功完全取決于消費(fèi)者對(duì)美的界定。因此，醫(yī)美治療的糾紛概率更高，需要更深化的前期溝通及事后服務(wù)來降低糾紛可能性，新客經(jīng)營難度比眼科、口腔大。

2.5 醫(yī)保影響：醫(yī)美無醫(yī)保項(xiàng)服務(wù)，收入轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流的效率更高

醫(yī)美沒有醫(yī)保項(xiàng)服務(wù)，收入轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流的效率更高。根據(jù)各公司公告數(shù)據(jù)，2020年愛爾眼科、華廈眼科、通策醫(yī)療、中國口腔醫(yī)療、華韓整形應(yīng)收賬款占營收比重分別為11.9%、6.1%、3.2%、1.2%及0.1%，醫(yī)美企業(yè)應(yīng)收賬款占比最低，營收轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流的效率更高，主要原因?yàn)獒t(yī)美業(yè)務(wù)沒有醫(yī)保項(xiàng)服務(wù)，支付關(guān)系僅限于消費(fèi)者與醫(yī)院之間，較為精簡(jiǎn)。

通策醫(yī)療應(yīng)收賬款細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，2020年杭州市、浙江省醫(yī)保中心應(yīng)收賬款欠款占比較高，分別占總應(yīng)收賬款比重為37.2%、5.7%；2020年愛爾眼科應(yīng)收賬款欠款核銷共8家，其中6家為市級(jí)或區(qū)級(jí)醫(yī)保中心，占總核銷金額比重超過85%。

2.6 生意模式總結(jié)：民營醫(yī)美/眼科/口腔異同點(diǎn)比較

三、誰將成為醫(yī)美賽道的“愛爾眼科”

3.1 借力資本：上市打開經(jīng)營天花板，地產(chǎn)起家深諳重資產(chǎn)經(jīng)營擴(kuò)張之道

愛爾眼科2009年登陸創(chuàng)業(yè)板，通策醫(yī)療2006年借殼上市。選擇上市一方面可借助資本市場(chǎng)力量快速跑馬圈地占據(jù)市場(chǎng)；另一方面，也能倒逼企業(yè)更快完善自身經(jīng)營的規(guī)范化。1997年，愛爾眼科創(chuàng)始人陳邦靠與公立醫(yī)院合作“院中院”模式起家，2009年上市時(shí)年收入僅6億元，擁有醫(yī)院數(shù)量?jī)H20家；2020年末愛爾眼科年收入已達(dá)119億元，擁有146家醫(yī)院、88家門診部（未計(jì)入并購基金內(nèi)數(shù)量）。無論是營收規(guī)模還是醫(yī)院數(shù)量，愛爾眼科在上市后都實(shí)現(xiàn)了跨越式的增長(zhǎng)。通策醫(yī)療2006年資產(chǎn)重組后，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)杭州口腔醫(yī)院，當(dāng)時(shí)通策醫(yī)療僅擁有杭口1家醫(yī)院；時(shí)至今日，借助資本市場(chǎng)紅利，截止2020年末通策醫(yī)療旗下醫(yī)院數(shù)量已達(dá)33家。愛爾眼科、通策醫(yī)療的成功與其在發(fā)展中期選擇上市的決定密不可分。

實(shí)控人陳邦、呂建明都有地產(chǎn)從業(yè)經(jīng)歷，深諳重資產(chǎn)項(xiàng)目經(jīng)營之道。愛爾眼科實(shí)控人陳邦曾在上世紀(jì)90年代于海南從事地產(chǎn)生意，無獨(dú)有偶通策醫(yī)療呂建明也曾投身房地產(chǎn)業(yè)，并曾榮獲“杭州市十大城市運(yùn)營商”稱號(hào)。過往的地產(chǎn)從業(yè)經(jīng)歷帶給兩位創(chuàng)始人寶貴的重資產(chǎn)項(xiàng)目經(jīng)營擴(kuò)張經(jīng)驗(yàn)，這恰恰是其余?？漆t(yī)院掌舵人所欠缺的。

3.2 擴(kuò)張戰(zhàn)略：愛爾眼科分級(jí)連鎖，通策醫(yī)療總院+分院模式

愛爾眼科獨(dú)創(chuàng)分級(jí)連鎖模式，進(jìn)一步擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍。公司繼續(xù)提高全國醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)的廣度、深度以及密度，不斷完善各省區(qū)域內(nèi)的縱向分級(jí)連鎖網(wǎng)絡(luò)體系，同時(shí)，加快以省會(huì)城市一城多院、眼視光門診部（診所）以及愛眼e站的橫向同城分級(jí)診療網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，多個(gè)省區(qū)形成“橫向成片、縱向成網(wǎng)”的布局，區(qū)域內(nèi)資源配置效率及共享程度進(jìn)一步提高。通過上級(jí)醫(yī)院對(duì)下級(jí)醫(yī)院進(jìn)行技術(shù)支持，下級(jí)醫(yī)院的疑難患者可以得到集團(tuán)專家會(huì)診或轉(zhuǎn)診到上級(jí)醫(yī)院，實(shí)現(xiàn)了資源配置的最優(yōu)化和患者就診的便利化。

通策醫(yī)療堅(jiān)持“區(qū)域總院+分院”模式，形成區(qū)域性口腔醫(yī)院集團(tuán)。通策醫(yī)療圍繞杭州口腔醫(yī)院平海院區(qū)、杭州口腔醫(yī)院城西院區(qū)、寧波口腔醫(yī)院等總院，形成多個(gè)“區(qū)域總院+分院”集群。總院在規(guī)模、技術(shù)上領(lǐng)先，分院在就診便捷性上占優(yōu)，在總院和分院的相互協(xié)作下，較大程度上抵御了口腔醫(yī)療的管理及擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)。

3.3 人才管理：愛爾眼科推行“合伙人”計(jì)劃，通策醫(yī)療啟動(dòng)“蒲公英”計(jì)劃

2014年愛爾眼科推行“合伙人”計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)多方共贏。符合資格的核心技術(shù)人才作為有限合伙人共同出資設(shè)立合伙企業(yè)，合伙企業(yè)成立后再與公司或愛爾并購基金共同設(shè)立新醫(yī)院，待新醫(yī)院盈利能力穩(wěn)定后，再由上市主體通過現(xiàn)金或股票進(jìn)行收購，不僅激發(fā)核心骨干的創(chuàng)造力和能動(dòng)性，也推動(dòng)公司規(guī)模與效益同步提高。

2018年通策醫(yī)療推行“蒲公英”計(jì)劃，旨在攜手優(yōu)秀醫(yī)生實(shí)現(xiàn)旗下醫(yī)院的擴(kuò)張。通策醫(yī)療推行的“蒲公英”計(jì)劃，旨在實(shí)現(xiàn)優(yōu)秀口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)和醫(yī)生的“雙下沉”，2018年推行時(shí)的規(guī)劃目標(biāo)為在3至5年在浙江省內(nèi)建設(shè)100家分院。自2019年起，新設(shè)分院均讓核心醫(yī)生入股30%至40%，實(shí)現(xiàn)深度利益綁定，提升經(jīng)營效率及核心員工穩(wěn)定性。

3.4 醫(yī)美機(jī)構(gòu)：得天獨(dú)厚，更要努力奔跑

天賦異稟，后天不足：醫(yī)美是得天獨(dú)厚的優(yōu)質(zhì)賽道，但醫(yī)美機(jī)構(gòu)在經(jīng)營上不如眼科、口腔機(jī)構(gòu)深耕細(xì)作。

醫(yī)美賽道毛利高、復(fù)購高、壞賬少、與公立醫(yī)院項(xiàng)目重合度低，和眼科、口腔類似，也是非常適合民營商業(yè)化的賽道。但吃上賽道紅利的醫(yī)美機(jī)構(gòu)并沒有居安思危，在愛爾眼科、通策醫(yī)療紛紛完成上市、擴(kuò)張、品牌建立之后，醫(yī)美機(jī)構(gòu)卻遲遲未有真正的現(xiàn)象級(jí)龍頭誕生，仍舊多以原始小作坊形式粗放地經(jīng)營、發(fā)展。

亡羊補(bǔ)牢，為時(shí)未晚：近年二級(jí)資本開始入局醫(yī)美終端，優(yōu)質(zhì)運(yùn)營體系、前衛(wèi)戰(zhàn)略思維賦能后，醫(yī)美機(jī)構(gòu)有望汲取二級(jí)市場(chǎng)前車之鑒，實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)。

在借力資本方面，愛爾眼科、通策醫(yī)療已分別于2009、2006年實(shí)現(xiàn)上市，上市后兩家機(jī)構(gòu)都實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。醫(yī)美機(jī)構(gòu)可積極借鑒，與二級(jí)市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)資本相互協(xié)作，汲取寶貴經(jīng)驗(yàn)。

在擴(kuò)張戰(zhàn)略方面，愛爾眼科的分級(jí)診療、通策醫(yī)療的總院+分院模式都是較為成功的擴(kuò)張方式，醫(yī)美機(jī)構(gòu)也可實(shí)行1家“高資質(zhì)大型醫(yī)美醫(yī)院”與數(shù)家“輕醫(yī)美小診所”的搭配模式，大型醫(yī)院壁壘高負(fù)責(zé)樹立品牌，輕醫(yī)美小診所可復(fù)制性強(qiáng)可快速擴(kuò)流量，由此快速擴(kuò)規(guī)模。

在人才管理方面，愛爾眼科推行的“合伙人”計(jì)劃及通策醫(yī)療打造的“蒲公英”計(jì)劃已經(jīng)初見成效，醫(yī)美機(jī)構(gòu)也可實(shí)行類似的核心醫(yī)生綁定計(jì)劃，對(duì)高資質(zhì)大型醫(yī)院的明星醫(yī)生可適當(dāng)允許入股，提升團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性。

報(bào)告出品方：浙商證券研究所

分析師：余劍秋

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