在倫鎳上演“史詩(shī)級(jí)逼空”行情后，倫敦金屬交易所（LME）不得不宣布暫停交易，此舉被認(rèn)為是LME幾十年來(lái)遭遇的最大危機(jī)。周二，倫鎳延續(xù)周一的瘋狂漲勢(shì)，日內(nèi)暴漲超110%突破10萬(wàn)美元每噸，兩日累計(jì)漲幅達(dá)250%。正在市場(chǎng)“目瞪口呆”之際，LM

在倫鎳上演“史詩(shī)級(jí)逼空”行情后，倫敦金屬交易所（LME）不得不宣布暫停交易，此舉被認(rèn)為是LME幾十年來(lái)遭遇的最大危機(jī)。

周二，倫鎳延續(xù)周一的瘋狂漲勢(shì)，日內(nèi)暴漲超110%突破10萬(wàn)美元每噸，兩日累計(jì)漲幅達(dá)250%。

正在市場(chǎng)“目瞪口呆”之際，LME緊急宣布，暫停鎳交易，且預(yù)計(jì)在3月11日，也就是本周五前，不會(huì)重啟鎳交易。

此外，LME還決定取消所有在英國(guó)時(shí)間2022年3月8日凌晨00:00或之后在場(chǎng)外交易和LME select屏幕交易系統(tǒng)執(zhí)行的鎳交易，并將推遲原定于2022年3月9日交割的所有現(xiàn)貨鎳合約的交割。

也就是說(shuō)，3月8日當(dāng)天的交易完全作廢。據(jù)LME，在交易恢復(fù)當(dāng)天，漲跌幅以3月7日收盤(pán)價(jià)為基準(zhǔn)。此外，即使重新啟動(dòng)后，交易開(kāi)始時(shí)只會(huì)在歐洲時(shí)間段進(jìn)行，并且有10%的每日價(jià)格波動(dòng)限制。

01LME為什么這么做？

LME采取行動(dòng)之際，鎳市場(chǎng)正陷入史無(wú)前例的軋空局面。

據(jù)路透援引Kingdom Futures分析師Malcolm Freeman稱，倫鎳價(jià)格飛升原因是兩家主要交易方對(duì)峙，“有一個(gè)非常大的空頭和一個(gè)非常大的多頭一直在較量，而且因?yàn)樗麄儯@也傷害了很多其他的空頭。”

LME的數(shù)據(jù)顯示，一家實(shí)體控制著LME鎳50%至80%的庫(kù)存。

Freeman拒絕透露這兩家公司的名字。不過(guò)，據(jù)中國(guó)證券報(bào)，此前已有市場(chǎng)消息稱，由于俄鎳被踢出交易所無(wú)法交割，青山控股開(kāi)的20萬(wàn)噸鎳空單可能交不出現(xiàn)貨，瑞士嘉能可或利用LME鎳交易逼倉(cāng)青山，進(jìn)而索要其在印尼鎳礦的60%股權(quán)，青山控股浮虧將超80億美元。

據(jù)國(guó)際金融報(bào)，一名青山控股工作人員昨日回應(yīng)稱，他對(duì)于逼空傳言并不知情。另?yè)?jù)每經(jīng)網(wǎng)報(bào)道，瑞士嘉能可相關(guān)人員回復(fù)表示，“上述這種說(shuō)法完全是胡說(shuō)八道（total nonsense）。”

目前逼空背后的故事依然撲所迷離，但LME已不得不出手阻止這場(chǎng)混亂升級(jí)。

LME表示，它在研究一種機(jī)制，通過(guò)在自愿的基礎(chǔ)上“扣除”(netting out)大量多頭和空頭頭寸持有人，在重啟之前減少市場(chǎng)中的空頭頭寸。LME稱，將積極規(guī)劃鎳市場(chǎng)的重新開(kāi)放，并將盡快向市場(chǎng)公布相關(guān)機(jī)制。

LME上一次暫停其中一項(xiàng)合約的交易是在1985年的“錫危機(jī)”期間，當(dāng)時(shí)，由于國(guó)際錫理事會(huì)(International Tin Council)崩潰，LME暫停了4年的錫交易：

上世紀(jì)80年代，隨著鋁合金和塑料開(kāi)始大量應(yīng)用于包裝工業(yè)，錫的消費(fèi)量逐年減少。國(guó)際錫協(xié)依舊采用操縱手段，通過(guò)在倫敦金屬交易所大量買(mǎi)入，人為地維持高價(jià)。這時(shí)，國(guó)際一些大炒家——?dú)W美基金開(kāi)始大量拋空倫敦金屬交易所的錫。從80年代初到1985年10月，基金和國(guó)際錫理事會(huì)經(jīng)過(guò)多番激烈的爭(zhēng)奪，互有勝負(fù)。期間，基金把價(jià)格從25000美元/噸打壓至20000美元/噸左右，國(guó)際錫理事會(huì)又從20000美元拉升至23000美元。隨后基金再次從23000美元打壓至18000美元左右。隨后雙方在20000美元上下展開(kāi)了激烈的爭(zhēng)奪。1985年10月，國(guó)際錫理事會(huì)成員國(guó)終于潰敗，其大量多頭隨著價(jià)格的直線下落而崩盤(pán)。但是，由于他們宣布政府行為不可抗力而拒絕履約，導(dǎo)致各代理經(jīng)紀(jì)公司損失慘重，損失金額高達(dá)數(shù)十億美元，倫敦金屬交易所也被迫關(guān)閉錫交易。

當(dāng)時(shí)，LME通過(guò)實(shí)施所謂的“ring-out”過(guò)程，解決了最大市場(chǎng)參與者的實(shí)際違約問(wèn)題。在交易暫停期間，LME上報(bào)價(jià)較高的未平倉(cāng)合約最終以較低價(jià)格成交。

據(jù)路透援引一些業(yè)內(nèi)人士稱，此次倫鎳或需要類似的解決方案，以避免市場(chǎng)重新開(kāi)市時(shí)再次出現(xiàn)瘋狂反彈，例如，多頭和空頭頭寸的主要持有者同意以固定價(jià)格平倉(cāng)。

也有一些分析指出，LME是在自救。

02對(duì)LME意味著什么？

有媒體認(rèn)為，此次事件是LME這個(gè)有著145年歷史的交易所數(shù)十年來(lái)遭遇的最大危機(jī)。

成立于1876年, LME是世界上最大的有色金屬交易所,交易所的價(jià)格和庫(kù)存對(duì)世界范圍的有色金屬生產(chǎn)和銷(xiāo)售有著重要的影響。2012年，LME被港交所收購(gòu)，成為其間接全資附屬公司。

但這次LME暫停鎳交易的舉措引發(fā)眾多爭(zhēng)議，尤其是對(duì)于其先允許周二開(kāi)盤(pán)，然后再取消已完成交易的決定。

Hythe Bay metals Ltd董事Michael Marlowe在彭博采訪中評(píng)論道：“混亂、可恥、災(zāi)難性、毀滅性，隨便你怎么說(shuō)都行。今天對(duì)所有熱愛(ài)LME的人以及所有利用LME開(kāi)展日常業(yè)務(wù)的人來(lái)說(shuō)，都是一個(gè)毀滅性的打擊。”

倫敦證交所領(lǐng)先的電子做市商XTX Markets的創(chuàng)始人Alex Gerko在社交媒體上表示，你不能做LME做的事，這是“市場(chǎng)的終結(jié)”。

從1985年“錫危機(jī)”的慘痛教訓(xùn)來(lái)看，當(dāng)時(shí)那場(chǎng)危機(jī)改變了市場(chǎng)的形態(tài)，許多歷史悠久的經(jīng)紀(jì)商因虧損而被迫退出業(yè)務(wù)。而且根據(jù)LME的說(shuō)法，當(dāng)時(shí)危機(jī)帶來(lái)的壓力縮短了許多人的壽命。

因此也有人對(duì)LME這次的決定表示贊同。Kingdom Futures的Freeman對(duì)彭博表示，暫停鎳交易是“正確的做法”，他稱：“LME需要把他們鎖在一個(gè)房間里，告訴他們?cè)谶_(dá)成協(xié)議之前不要出來(lái)，就是這么簡(jiǎn)單。”

此次LME被迫站在聚光燈下，LME旗下的清算所也開(kāi)始高調(diào)步入大眾視野。

03

LME旗下的清算所面臨壓力

1）什么是清算所？

清算所是金融市場(chǎng)的重要組成部分，它保證了期貨交易能在期貨交易所內(nèi)順利進(jìn)行，因此成為期貨市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的核心。

一旦期貨交易達(dá)成，買(mǎi)賣(mài)雙方分別與清算所產(chǎn)生交易，清算所也為可能出現(xiàn)的違約行為承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

世界上最大的清算所包括倫敦證券交易所集團(tuán)旗下的倫敦清算所集團(tuán)（LCH）和芝商所清算所（CME Clear）等，它們每年處理數(shù)萬(wàn)億美元的股票、債券、衍生品和金屬交易。

其中倫敦金屬交易清算所（LME Clear）就是LME旗下的清算所。

自全球金融危機(jī)以來(lái)，為了提高交易的透明度，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求清算所來(lái)管理更多的金融交易，所以清算所的規(guī)模也因此壯大。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)還對(duì)清算所的保證金制度進(jìn)行監(jiān)督，以確定保證金維持在合理范圍，防止清算所為了吸引業(yè)務(wù)而將其固定在太低的水平。

這也表明對(duì)于清算所而言，保證金制度至關(guān)重要。就像他們?cè)诟粢拱l(fā)布的公告中強(qiáng)調(diào)的那樣—“清算所全部會(huì)員符合全面的保證金要求”，足可見(jiàn)其重要地位。

清算所要求經(jīng)紀(jì)人每天存入現(xiàn)金或“保證金”，以彌補(bǔ)客戶頭寸的潛在損失。如果市場(chǎng)壓力較大，清算所會(huì)要求他們提供更多保證金。

比如LME就在上周五表示將把倫鎳合約的保證金要求提高12.5%至每噸2250 美元。

然而，如果客戶面對(duì)過(guò)大壓力，他們可能難以在短時(shí)間內(nèi)籌集足夠的現(xiàn)金或抵押品來(lái)滿足追加保證金的要求。

所以這個(gè)時(shí)候，壓力就給到了清算所。

2）清算所會(huì)破產(chǎn)嗎？

雖然批評(píng)者指出，現(xiàn)在清算所已經(jīng)像銀行一樣變得“大而不能倒”，但是事實(shí)上清算所“可以倒”，只是非常罕見(jiàn)，因?yàn)榍疤崾怯袔椎腊踩W(wǎng)需要被“燒毀”。

納斯達(dá)克清算所（Nasdaq Clearing）去年因挪威電力交易商Einar Aas 在2018年的違約行為被罰款3600萬(wàn)英鎊。

由于交易商手頭的保證金太少，所以剩余的損失是通過(guò)納斯達(dá)克清算所的自有資本和清算所的違約基金來(lái)填上的，這就表明清算所的運(yùn)營(yíng)是存在缺陷的。

但在全球金融危機(jī)期間，當(dāng)LCH解除了雷曼兄弟9萬(wàn)億美元的利率掉期投資組合時(shí)，它僅使用了手頭約三分之一的保證金，這意味著LCH及其成員都沒(méi)有因平倉(cāng)雷曼而蒙受損失。

據(jù)路透社報(bào)道稱，此前監(jiān)管機(jī)構(gòu)曾對(duì)全球五大清算所進(jìn)行過(guò)壓力測(cè)試，當(dāng)時(shí)的結(jié)果表明它們手頭有足夠的資金來(lái)應(yīng)對(duì)波動(dòng)性大幅增長(zhǎng)的情況。

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