撰文/《財經天下》周刊作者劉冬雪編輯/陳芳幾座利空大山壓得美的喘不過氣來，從年初至今，美的集團股價跌幅超20%，5月13日股價報收57.01元，總市值徘徊在4000億元左右，與去年最高位超7000億元的總市值相比，蒸發了3000多億元。最近

撰文/ 《財經天下》周刊作者 劉冬雪

編輯/ 陳芳

幾座利空大山壓得美的喘不過氣來，從年初至今，美的集團股價跌幅超20%，5月13日股價報收57.01元，總市值徘徊在4000億元左右，與去年最高位超7000億元的總市值相比，蒸發了3000多億元。

最近，白馬股美的集團的煩心事不少，其掌門人方洪波大概沒想到，近日自己和高管們與中金公司、光大證券、招商證券等幾十家券商交流的內容，會在社交媒體刷屏，給美的帶來了一波輿論危機。

美的股東們最關心的是，美的集團高管對未來三年形勢的判斷，認為將是前所未有的寒冬，形勢比之前還要艱難，而美的給2022年定的目標是“收入合理，恢復盈利”。

寒冬、艱難、恢復盈利——這幾個詞挑動了43萬美的股東們的敏感神經，他們紛紛在投資平臺上討論，為何美的會覺得未來三年是寒冬？為何會強調恢復盈利？要知道美的不久前公布的2021年成績單并不差。

財報顯示，美的集團2021年營收規模首次突破3000億元大關，達到3412.33億元，同比增長20.06%；凈利潤為290.15億元，同比增長5.49%，在家電三巨頭中遙遙領先。具體來看，其比海爾智家營收多出了近1200億元，凈利潤是海爾智家的兩倍多；營收超格力電器1500億元左右，凈利潤超出50多億元。

5月13日，美的集團2021年度線上業績說明會上，投資人對美的管理層關于未來幾年行業寒冬判斷的依據進行了追問，美的集團董事長兼總經理方洪波再次解釋稱，美的歷經多次經濟周期波動，“春江水暖鴨先知”，公司的運行機制使管理層對未來有很多預判，并且很快就能做出相應調整和應對。

美的對未來謹慎是有原因的，方洪波說，在當下時代，各種不確定性和緊迫性交織在一起并成為新常態。2021年新冠疫情在全球依然持續反復，國內外政治經濟環境也更為錯綜復雜，而且大宗商品、海運物流、能源供應等各種成本均大幅提升。

當前，美的確實面臨不少挑戰，財報數據顯示，其凈利潤增速大幅落后于營收增速，2021年從雙位數增長下滑至個位數，毛利率沒能恢復到2019年的水平。

在資本市場上，美的集團還慘遭基金和中小投資者的拋棄。5月13日，美的每股報收57.01元，年初至今已縮水22.76%，跌幅位列家電三巨頭之首。短短一年多的時間，美的集團總市值較去年2月巔峰期蒸發了3417億元，相當于縮掉了1.4個海爾智家，1.7個格力電器，總市值只剩3989億元。

面對現狀，美的集團不是沒有想過辦法，一年內斥資上百億元進行股票回購，但依然沒能扭轉股價下跌的頹勢。

一年超百億回購

美的集團今年的股票回購開始于3月的一紙公告，根據計劃，美的本次計劃斥資25億元至50億元進行回購，回購價格上限為70元/股。

5月6日，美的集團發布公告對本次回購的詳細進展進行了披露，這是其3月以來第三次公布回購進展，截至今年4月底，美的集團通過回購專用賬戶，以集中競價方式累計回購了1110.2萬股，占其總股本的0.1587%。其中，絕大部分是3月買的，整個3月美的回購了1015.4萬股，4月回購的股票是94.7萬股。

美的回購的這些股票最高成交價為59元/股，最低成交價54.4元/股，平均每股回購價57.1元，略高于5月13日每股57.01元的收盤價，支付總金額為6.34億元。這意味著，美的兩個月已完成回購計劃下限的四分之一。

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對于美的集團的投資者來說，回購是件稀松平常的事，從2018年開始，美的已經連續5年對公司股份進行回購。美的集團方面對《財經天下》周刊表示，最近5年美的在股份回購方面支付的金額超過235億元。

其中，數2021年支付金額最高，這一年，美的集團推出了2次回購股份預案。

第一次是在2021年春節過后的2月份，這是美的集團自上市后股價表現最好的一段時間，一度突破了100元/股。兇猛的漲勢給了公司極大的信心，當時美的集團給出的回購股價上限是140元/股。不到兩個月的時間，截至2021年4月2日，美的累計回購股份數量達到億股上限，支付的總金額為86.6億元。

接著2021年5月10日，美的集團2021年內的第二份股份回購方案公布。不過，由于美的股價持續走低，這次回購股價上限下調至100元/股，最后以最高成交價79.15元/股，最低成交價61.43元/股，回購了7197.6萬股，支付了50億元。

2021年一整年，美的集團為股份回購共支付了136.6億元。盡管這一年耗資了上百億元回購，但是美的集團全年股價走勢卻是下跌狀態，股價整體縮水23.5%，年終每股收盤價73.81元。

花費資金最少的是2020年，這年美的集團只回購了4182.6萬股，花了27億元，50.7億元的總回購計劃最終泡湯，只完成了一半多，原因是美的股價一路走高，遠超回購價格上限63.41 元/股。這一年是美的股價表現最好的年份之一，全年股價漲幅達73.58%，每股從年初55.97元漲至年尾96.47元。

而美的集團回購開始的2018年，則是其股價表現最糟糕的一年，全年股價縮水32.02%，年底股價一度摸到31.69元的新低。這一年不到半年的時間里，美的回購了9510.5萬股，支付總金額約40億元，達到最高限額，提前完成了回購方案。接下來的2019年，美的集團回購了6218.1萬股，支付了32億元。

算下來，從2018年到2021年，美的集團共回購了約37108.8萬股，平均回購價格為63.49元/股。如果按照美的集團5月13日57.01元/股的股價來算，這4年美的在股份回購上浮虧24億元。

針對常年回購股份的舉動，美的方面對《財經天下》周刊表示，最近幾年的回購大多是用于股權激勵，美的集團已連續9年推出股權激勵。回購股份作為股權激勵股份來源可以減少增發股份的數量，進一步減少每股收益的攤薄。

至于未來美的集團還會不會大手筆進行回購？對方只回應稱：目前公司回購賬戶股票比較充沛。

投資者跑了

回購是上市公司常用的手法，核心目的有幾個方面，如調整股本結構，提振市場信心，穩定公司股價等。

釘科技創始人丁少將告訴《財經天下》周刊，美的回購用股份激勵手段來保持管理和研發團隊的穩定性，只是其目的之一，還有就是增強投資人的信心，希望通過回購的舉措來表明對公司長期價值的看好，從而提振公司股價。

美的股票回購開始的2018年，確實是其股價最慘的一年，跌幅創了歷史新高，這一年美的營收也面臨著巨大挑戰，營收從2017年51.35%的高速增長快速跌落至個位數，同比只增長7.87%至2596.65億元。這之后的2019年和2020年美的營收都沒有出現明顯好轉，增速依然只有個位數，分別為7.14%和2.16%。

在業績沒有明顯好轉的背景下，美的集團的股價卻連續兩年出現大漲，2019年猛漲62.29%，2020年再度上漲73.58%，這很難說不是大手筆回購起了作用。

美的小股東龔慶，就趕上了好時候，他是2020年年初美的集團股價在52元/股附近開始建倉的。后來全球疫情擴散，股市大跌，很快美的集團的股價就跌到50元/股以下，于是龔慶趕緊補倉，當時美的集團大概占到他總倉位的35%左右。

于龔慶而言，接下來的故事很美好。他告訴《財經天下》周刊，“在多重利好的刺激之下，美的股價止跌回升，短短一年之內就從50多元上漲到105元，實現了翻倍。”

那段時間，不止龔慶，對于很多其他美的集團的股東而言，都是一段春風得意的時光。甚至在某股吧論壇里，有投資者預測，美的股價勢必順勢突破150元/股，得到了一眾投資人的贊同。

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不過，快樂的時光總是短暫的，美的集團股價在2021年年初沖破百元后沒多久，就開始“決堤”，打了很多投資者個措手不及。

為穩住市場信心，不僅美的集團加大回購力度，美的實際控制人何享健也加入到回購隊列，于2021年6月3日至9月22日期間，通過集中競價交易系統增持美的1431.3萬股，耗資10.5億元，占公司總股本的比例為0.21%。此次增持后，何享健持有美的股份占公司總股本的比例增加到0.46%。

可惜的是，這些舉措再也沒能提振美的集團的股價，2021年年底，美的集團收盤價為73.81元/股，比當年2月最高位105.84元/股縮水了三成。

進入2022年，龔慶以為，調整了整整一年的美的將否極泰來，是時候重回漲勢了。但沒成想，今年又遭遇了幾只黑天鵝，俄烏沖突、國內新房銷售大幅下滑、A股股災……

幾座利空大山壓得美的喘不過氣，從年初至今，美的集團的股價跌幅在20%以上，5月13日股價已經跌回57.01元，總市值徘徊在4000億元左右，相比去年最高位超7000億元的總市值相去甚遠，蒸發了3000多億元。

天下熙熙，皆為利來；天下攘攘，皆為利往，曾經被大好形勢吸引而來的投資者，紛紛四散。根據同花順iFinD數據顯示，截至2022年3月31日，只有506只基金的十大重倉股中持有美的集團，較上季度減少97只；持股市值213.06億元，比上季度末減少38.50億元，環比減少15.31%。

中小投資者也不得不忍痛割肉，據美的集團公告顯示，美的集團普通股股東總數2021年上半年是52.05萬，而截至今年一季度，美的普通股股東總數為43.82萬，也就是說，短短9個月，美的集團流失了8.23萬中小投資者。

“兩年的時間，我什么也沒做，只是呆坐不動，看著美的賺了一倍，又跌回原點。”龔慶無奈地說。

被透支的預期

龔慶認為，當初美的股價漲得太高太快，本身就不尋常。

“美的市盈率最高漲到了25，實際上2021年美的的凈利潤并沒有太明顯的增長，也就是說之前公司的股價被透支了。”龔慶分析說。

此外，2020年是基金報團的大牛市，美的股價大漲，蜂擁而至的基金功不可沒。根據安信證券研究中心數據顯示，2020年一季度，只有332只基金持有美的集團股票，持有市值為124億。但這之后基金瘋狂加倉，到2020年四季度末，共有677只基金持有美的集團股票，是同年一季度的兩倍還多；基金所持有的548億市值，也是一季度低點時的4.4倍。

“去年開始各種基金抱團紛紛瓦解，美的作為被抱團的企業之一，肯定逃不掉暴跌。”龔慶說道。

經歷市值腰斬后，市場對美的的預期更保守了。

從美的集團公布的2021年年報可以看到，去年美的營收規模首次突破3000億元大關，達到3412.33億元，同比增長了20.06%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為285.74億元。今年一季度，美的營收和凈利潤分別同比增長了9.55%和10.97%。

這樣的成績在三大家電巨頭里是佼佼者。海爾智家2021年財報顯示，公司2021年實現營業總收入2275.6億，同比增長8.5%；實現歸母凈利潤130.7億，同比增長47.1%。格力電器2021年實現營業總收入1896.54億元，同比增長11.2%；實現歸母凈利潤230.64億元，同比增長4%。從營收總量上來看，美的集團與后兩者已經明顯拉開了千億的身距。

但這樣的成績，只讓5月5日美的集團的開盤價較2021年年報公告發布日微漲了1元，后來又回調回去了。

“說到底，投資者給一家公司什么樣的估值，依據的是預期。家電行業發展到現在，成長空間已經不大了。”家電行業分析師劉步塵對《財經天下》周刊表示。

圖/視覺中國

丁少將也認為，投資者對一家企業的預期判斷，首選來源于賽道，“龍頭企業在行業上行的時候分享的成果是最豐厚的，但在行業下行的時候，自然承壓也是最大的。”

實際不止是投資者，美的集團管理層對公司未來業績的預期似乎也不高。美的集團最近一份2022年限制性股票激勵計劃（草案）顯示，本計劃授予的限制性股票各年度績效考核目標分別為2022及2023年度的加權平均凈資產收益率不低于20%、2024年度和2025年度不低于18%。與之相比，美的集團2021年和2020年的加權平均凈資產收益率分別為24.09%和24.95%。

美的集團對未來預期的不樂觀，在5月6日與投資者交流時表現的更直接，美的高管坦承：“2022年的核心原則是‘收入合理，恢復盈利’，目前盈利水平實際上距離恢復到歷史上最好的水平還有一段距離。”

美的集團高管們認為，未來三年對于行業而言可能更嚴峻，如同寒冬。“最大挑戰是不確定性，雖然我們做了很多規劃，但很多事情掌控不了，在能夠掌控的領域我們充滿信心。整體上看外部環境的不確定性是無法預料的。”

新業務還沒擔起重任

面向未來，身在紅海市場的美的集團，并不想困在“家電”的桎梏里。

美的集團對自己的定位是“全球化科技集團”，提供多元化的產品種類與服務，并屢屢強調，堅定啟動B端業務轉型、C端與B端業務并重，B端業務已成美的探索的第二增長曲線。

為了配合戰略調整，美的集團又開始施展百試不爽的并購手段。

2020年3月，美的以7.43億元收購合康新能18.73%股份，取得控股權；同年11月，美的收購佛山菱王電梯公司，將其納入樓宇科技事業部板塊；一個月后，美的收購泰國日立壓縮機，歸集團機電事業群統一管理。之后，美的集團還在不斷排兵布陣，2021年完成了對萬東醫療的控股，今年又完成了對KUKA的私有化。

天眼查APP顯示，1月12日，安慶威靈汽車部件有限公司成立，該公司由廣東威靈汽車部件有限公司間接全資持股，而后者則是由美的集團、佛山市美的空調工業投資有限公司共同持股，分別持股95%和5%。

從相關行業經驗和美的自身情況來看，To B 業務整體盈利穩定性會比To C 業務更強，不過現實是市場對美的集團的認知仍然停留在C端的價值。

2021年年末，美的集團重新規劃整體業務架構，從原先的四大板塊調整為五大業務板塊。

從營收結構上來看，美的集團五大業務板塊智能家居事業群、工業技術事業群、樓宇科技事業部、機器人與自動化事業部及數字化創新業務里，貢獻力度最大的還是智能化家居事業群。智能化家居事業群去年實現營收2349億元，同比增長13%；后面四大業務均在百億級左右，分別為201億元、197億元、253億元和83億元，不過增速較快，同比分別增44%、55%、23%和51%。

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簡單來說，當前美的主業面臨著挑戰，但是新業務還沒能擔起重任。業內人士分析說，美的集團最大的挑戰是，B端多元化布局還遲遲沒有尋找到第二利潤增長曲線，而家電主業肉眼可見地受到房地產低迷的影響。

3月3日，中國電子信息產業發展研究院發布了《2021年中國家電市場報告》顯示，2021年，我國家電市場全面復蘇，零售規模達到8811億元，同比增長5.7%，整體基本恢復至疫情前2019年的水平。說白了就是，與2019年相比，2021年整個家電市場沒有增長。

同時，家電企業還要承受海運、原材料成本上漲的壓力。5月13日，美的集團首席財務官兼財務總監鐘錚解釋稱，大宗原材料價格上漲及匯率波動導致公司毛利率出現下滑。

數據顯示，美的集團的毛利率已連續兩年下滑，從2019年的30.55%下降到2021年的24.5%，而2021年格力電器的毛利率為30.25%，海爾智家的毛利率是31.2%，均優于美的集團。與此同時，2021年美的集團的凈利潤增速還創了近10年來的新低，只有5.49%。

這也是為何格力電器營收差不多是美的集團的一半，但是賺錢能力卻能與美的集團旗鼓相當的原因。

在此背景下，美的高管將恢復盈利設定為2022年發展目標。美的高管強調，盈利能力提升的方法主要靠提價、調整產品結構來實現，今年將進一步加大高端品牌COLMO和東芝品牌在國內的銷售，海外要求OBM投入加大。

丁少將認為，美的業務調整的方向是對的，但是需要過程。“B端業務要想在美的的財務上產生規模性的回報需要較長時間，而在投資者看來，在一定時間內新業務無法形成規模性的拉力，可能就會不被看好。”

由于對未來判斷謹慎，最近幾年為擴張To B業務，不斷收購兼并的美的，開始主動放緩投資。5月13日，方洪波回答投資人的問答稱，目前美的沒有大的并購計劃，如果有也是在五大業務板塊內進行相關產業鏈的布局和補充。

（應采訪對象要求，文中龔慶為化名）