科技改變生活 · 科技引領未來
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西點藥業：具有一體化優勢的抗貧血、精神障礙用藥領域領先企業——IPO觀察室20220208本期IPO摘要：公司核心看點：1)公司聚焦抗貧血與精神障礙用藥領域；2)獨家擁有抗貧血用藥復方硫酸亞鐵葉酸片生產批件；3)精神障礙用藥“可同”是國內首
西點藥業：具有一體化優勢的抗貧血、精神障礙用藥領域領先企業
——IPO觀察室20220208
本期IPO摘要：
公司核心看點：
1) 公司聚焦抗貧血與精神障礙用藥領域；
2) 獨家擁有抗貧血用藥復方硫酸亞鐵葉酸片生產批件；
3) 精神障礙用藥“可同”是國內首個開發上市的利培酮口崩片。
主營業務分析：
1) 主營藥品制劑，2018-2020 年該項業務占比均在 90%以上；
2) 核心產品復方硫酸亞鐵葉酸片和利培酮口崩片毛利率都在85%以上，帶動公司整體毛利率保持 80%以上的較高水平；
3) 利培酮口崩片銷售額居全國第五位，市場份額約 10.06%。
行業發展機會：
1) 化學原料藥行業剛需性較強，保持快速增長；
2) 我國含鐵制劑抗貧血用藥醫院市場銷售額增長率，較抗貧血用藥總體市場要高；
3) 利培酮整體銷售額在我國抗精神病用藥中排第三位，近三年約占13%-15%的市場份額。
一、 公司及業務介紹
1. 公司簡介
（來源：公司官網）
吉林省西點藥業科技發展股份有限公司設立于2001年，是一家集科研、生產、銷售于一體的民營股份制制藥企業。經過多年差異化發展道路，公司形成了以抗貧血用藥、治療精神障礙用藥、原料藥為核心，以心腦血管疾病治療藥物和抗腫瘤治療用藥為輔助的產品體系，“原料藥+制劑”一體化優勢突出。
2. 主營產品
公司核心制劑產品益源生、可同、草酸艾司西酞普蘭片分別屬于抗貧血類藥物和治療精神障礙類藥物領域，主要原料藥阿魏酸鈉、富馬酸亞鐵、硫酸亞鐵主要用于生產血管性疾病制劑和生產補鐵類制劑或多維元素片。公司不斷增強產品穩定性、提升技術附加值，產品以市場為導向，兼具劑型、規格、生產工藝等方面的差異化競爭優勢。
抗貧血類藥物領域：
（來源：公司官網）
公司獨家取得復方硫酸亞鐵葉酸片（商品名“益源生”）的生產批件，擁有國家發明專利，曾榮獲國家級火炬計劃項目證書，西點牌復方硫酸亞鐵葉酸片曾被評為吉林省名牌產品。益源生是兼具中西藥特點的缺鐵性貧血的治療藥物，目前國內無相同組方成分構成的藥物上市。2019 年益源生產品在我國含鐵制劑抗貧血化學藥醫院市場銷售額排名第五位，市場占有率約 5.60%。
治療精神障礙類藥物領域：
（來源：公司官網）
可同為國內第一個取得利培酮口崩藥品注冊批件并上市的產品，被列入國家《醫保目錄》，曾獲國家重點新產品獎、吉林省科學技術進步獎，根據 NMPA 南方所數據，2019 年，公司利培酮口崩片銷售額居全國第五位，市場份額約 10.06%。此外，公司的草酸艾司西酞普蘭片產品在我國草酸艾司西酞普蘭片主要生產企業市場銷售額排名第六位，市場占有率約 1.52%。
公司核心原料藥領域：
公司是國內少數生產阿魏酸鈉無菌原料藥的企業之一，公司生產的阿魏酸鈉無菌原料藥解決了非最終滅菌、生產工藝無法除菌過濾的無菌制劑產品的原料藥需求，產品經測試符合國家藥品標準的各項規定，純度高達 99.5%以上；公司富馬酸亞鐵原料藥自上市以來，產品質量穩定，批與批之間重現性好，公司的生產技術和生產工藝，已達到國際、國內先進水平，公司長期穩定供應生產多維元素片的行業知名企業，包括中美施貴寶公司的金施爾康、惠氏制藥有限公司的善存，以及享譽20 年的國內知名品牌——杭州民生藥業集團生產的21 金維他等。公司硫酸亞鐵原料藥在保障益源生和富馬酸亞鐵原料藥的原料需求的同時，實現了規模化對外銷售，是國內具備硫酸亞鐵原料藥生產資格且與上市制劑已進行關聯的三家廠商之一，公司硫酸亞鐵原料藥主要供應下游補鐵類制劑生產企業，代表制劑產品有硫酸亞鐵片、健脾生血顆粒等。
3. 營收分析
根據公司招股意向書公告，公司 2021 年營業收入預計為 28,000 萬元至 29,500 萬元，較上年同期變動-2.21%至 3.03%；歸屬于母公司股東的凈利潤為 4,500 萬元至 5,100 萬元，較上年同期變動-9.53%至 2.53%；歸屬母公司股東扣除非經常性損益后的凈利潤為 4,100 萬元至 4,500 萬元，較上年同期變動-3.36%至 6.06%。
4. 可比公司的財務指標及估值
結合招股說明書的披露，通過對比所屬行業、主營業務等因素，我們選擇潤都股份（002923.SZ）、仟源醫藥（300254.SZ）、廣生堂（300436.SZ）、海辰藥業（300584.SZ）、聯環藥業（600513.SH）、吉貝爾（688566.SH），共 6家作為西點藥業的可比公司。
從營收和凈利規模來看，西點藥業 2020 年、2021 年上半年營收分別為 2.86 億元、1.36 億元，均低于可比均值，2020 年、2021 年上半年歸母凈利為 0.50 億元、0.23 億元，2018-2020 年三年平均值低于可比均值。2018 年-2020 年公司營收復合增速為 1.09%，低于可比均值，歸母凈利潤復合增速為 9.67%，高于可比公司均值。
從毛利率水平來看，西點藥業 2018 年-2021 年上半年毛利率分別為 86.48%、
85.68%、84.66%、83.96%，毛利率逐年下降但高于可比均值水平。
再從研發支出來看，西點藥業 2018 年-2021 年上半年研發投入占營收比分別為7.34%、5.10%、1.52%、5.77%，均低于可比均值。2018 年-2020 年研發支出絕對規模復合增速為-53.91%，低于可比均值。
二、 行業發展投資機會
1. 行業發展狀況
化學原料藥行業剛需性較強，保持快速增長
經濟發展、人口增長、老齡化程度上升以及民眾健康意識的增強使得行業剛需性較強，并推動行業保持高速增長。據工信部數據，2019 年我國醫藥制造業規模以上工業企業營業收入和利潤總額的增速顯著高于全國規模以上工業企業的增速。2019 年營業收入為 23908.6 億元，同比增長 7.4%，高于全國工業企業整體營收 3.6 個百分點，利潤總額為 3119.5億元，同比增長 5.9%，高于全國工業整體利潤增速 9.2 個百分點。隨著行業相關政策的出臺，行業壁壘不斷提高，具備高技術和優質產品質量的進步企業不斷替代劣質企業的優化趨勢成為行業發展趨勢。
抗貧血類類藥物領域
含鐵制劑抗貧血用藥醫院市場銷售額由 2014 年的22.18 億元增長至 2019 年的 34.76 億元，年均復合增長率為 9.40%，高于我國抗貧血用藥總體市場銷售額及抗貧血用藥醫院市場銷售額增長率。益源生作為治療缺鐵性貧血的處方藥主要在醫院市場銷售，未來將保持持續增長。
治療精神障礙類藥物領域
從利培酮整體銷售額來看，其在我國抗精神病用藥中排第三位，近三年在我國抗精神病用藥中約占13%-15%的市場份額，在我國精神障礙用藥中約占 7%的市場份額。2017年后，草酸艾司西酞普蘭年銷售額大幅增長，由 2017 年的 16.03 億元增長至 2019 年的 21.19 億元，成長性很好，目前是抗抑郁用藥市場銷售額第一大品種。隨著我國精神障礙類疾病患病率呈上升趨勢和人們健康意識的增強，我國精神障礙用藥將保持增長態勢。
2. 行業板塊技術走勢
（來源：經傳軟件）
化學原料藥行業目前遠離5、10日均線，處20日線上，短線依然以震蕩受壓為主。2021年四季度行業沖擊階段新高，目前相當于第一輪調整，需要行業指數企穩20日線，成交量放大+MACD零軸上金叉后，短線機會才相對安全。
三、 IPO
西點藥業本次擬向社會公眾公開發行不超過 2,020 萬股人民幣普通股股票，募集資金將投入以下項目：綜合固體制劑車間建設項目、中藥現代化提取車間建設項目、草酸艾司西酞普蘭原料藥生產項目、研發中心建設項目以及營銷網絡建設項目。本次募集資金擬投資項目根據公司發展規劃，圍繞公司主營業務進行，將主要用于擴大公司生產規模，增強盈利能力，提升自主創新能力，穩固并夯實公司核心競爭力。
四、 結論
化學原料藥行業剛需性較強，保持快速增長，西點藥業在抗貧血、精神障礙資料領域上也有較好的專利護城河，市場占有率較好。
公司的凈利潤增速和毛利率均高于可比均值，但對比自身以往數據數據有一定下滑，自身賺錢能力下降，但對在行業處于“高個子”狀態的西點藥業，上市初期可能會有短線炒作溢價，或化學原料藥行業反彈時有更好的短線機會，但中長線看則得不到更好的溢價。
五、 風險提示
西點藥業需警惕核心產品相對集中、新產品研發投入不足、研發失敗、醫藥體制改革、委托開發、公司產品被調出醫保目錄、益源生被調出部分省份地方醫保目錄帶來的銷售下滑、益源生組方專利已到期等風險。
丁夕林