三斯電動車價格表（軸承行業(yè)深度報告）

（報告出品方/作者：國泰君安證券，徐喬威，曾大鵬）1.全球軸承市場規(guī)模超千億美元，我國五大產(chǎn)業(yè)集群各具特色1.1.軸承歷史悠久，是機械設備中的重要零部件軸承是當代機械設備中一種重要零部件。它的主要功能是支撐機械旋轉(zhuǎn)體，降低其運動過程中的摩擦

（報告出品方/作者：國泰君安證券，徐喬威，曾大鵬）

1. 全球軸承市場規(guī)模超千億美元，我國五大產(chǎn)業(yè)集群各具特色

1.1. 軸承歷史悠久，是機械設備中的重要零部件

軸承是當代機械設備中一種重要零部件。它的主要功能是支撐機械旋轉(zhuǎn) 體，降低其運動過程中的摩擦系數(shù)，并保證其回轉(zhuǎn)精度。按運動元件的 摩擦性質(zhì)不同，軸承可分為滾動軸承和滑動軸承兩類，其中滾動軸承最 為常見。滾動軸承一般由內(nèi)圈、外圈、滾動體和保持架四部分組成，內(nèi) 圈的作用是與軸相配合并與軸一起旋轉(zhuǎn)；外圈作用是與軸承座相配合， 起支撐作用；滾動體是借助于保持架均勻的將滾動體分布在內(nèi)圈和外圈 之間，其形狀大小和數(shù)量直接影響著滾動軸承的使用性能和壽命；保持 架能使?jié)L動體均勻分布，引導滾動體旋轉(zhuǎn)起潤滑作用。

世界軸承的發(fā)展經(jīng)歷了三個階段。 第一階段：世界軸承工業(yè)的初創(chuàng)階段，時間是十九世紀末期至二十世紀 初期。主要特點是生產(chǎn)規(guī)模極小、設備簡陋、技術落后，屬于手工作坊 式生產(chǎn)；材料以碳鋼為主，精度不高，價格卻昂貴；品種極少，用途十 分有限。當時軸承生產(chǎn)技術只掌握在英國、德國、瑞典、美國等少數(shù)企 業(yè)手中。

第二階段：世界軸承工業(yè)的成長階段，時間大約是在第一次世界大戰(zhàn)結(jié) 束至第二次世界大戰(zhàn)以后。兩次世界大戰(zhàn)刺激了軍事工業(yè)的發(fā)展，軸承 在軍事工業(yè)中的地位日益提高，加之科學技術飛速發(fā)展，一戰(zhàn)后的短暫 穩(wěn)定和二戰(zhàn)中的軍火急需，促使世界軸承工業(yè)迅速發(fā)展。主要特點是： 生產(chǎn)規(guī)模急劇擴大，產(chǎn)量迅速提高，主要軸承生產(chǎn)國家年產(chǎn)量超過 3500 萬套；生產(chǎn)設備完善,技術手段先進，普遍采用了機群式批量生產(chǎn)；軸 承材料發(fā)展到以鉻鋼等合金鋼為主，產(chǎn)品質(zhì)量大為提高；軸承品種增加， 廣泛用于汽車、飛機、坦克、裝甲車、機床、儀器、儀表、縫紉機等眾 多領域。

第三階段：世界軸承工業(yè)的發(fā)展階段，時間是二十世紀五十年代至今。 經(jīng)過二次世界大戰(zhàn)以后，人們迎來了和平時代，國際經(jīng)濟復蘇繁榮，使 人類開創(chuàng)了和平發(fā)展的新紀元。伴隨航空航天、核能工業(yè)、電子計算機、 光電磁儀器、精密機械等高新技術的飛速發(fā)展，體現(xiàn)當代科學技術水平 的世界軸承工業(yè)進入一個全面革新制造技術,迅速發(fā)展品種，軸承精度、 性能、壽命日益成熟完善的歷史新時期。

這個時期的特點是：軸承企業(yè) 規(guī)模超級化、集團化，形成了大型企業(yè)集團和跨國公司，如日本的 NSK軸承、NTN 軸承，瑞典的 SKF 軸承，德國的 FAG 軸承、INA 軸承等；軸 承產(chǎn)量猛增。軸承品種繁多，用途日益廣泛，既有傳統(tǒng)的單列、雙列、 多列球軸承、圓柱滾子軸承、滾針軸承、圓錐滾子軸承等，又有萬向節(jié) 軸承、超薄壁軸承、空氣軸承、各種在高速/高溫/低溫/防磁/耐腐蝕等 特殊工況下使用的專用軸承等等；設備先進，自動化程度高，測試手段 完善，工序間電腦管理，技術水平高，生產(chǎn)效率高。軸承材料高級化、 復合化、多樣化，因而軸承質(zhì)量有較大提高。軸承材料不僅包括高碳鉻 鋼、滲碳鋼、不銹鋼、耐熱鋼、工具鋼等金屬材料，而且還有陶瓷、塑 料、石墨和碳纖維等非金屬材。軸承國際貿(mào)易空前發(fā)展。可以說世界軸 承工業(yè)促使所有使用軸承的工業(yè)、行業(yè),領域發(fā)展繁榮起來,對于整個世 界經(jīng)濟和人類社會進步做出了巨大貢獻。

1.2. 全球軸承市場規(guī)模超千億美元，八大集團占據(jù)主要市場

1.2.1. 全球軸承市場規(guī)模超千億美元，亞洲為主要消費市場

全球軸承行業(yè)規(guī)模超千億美元。2019 年全球軸承市場規(guī)模為 1075 億美 元，2020 年全球軸承市場規(guī)模達 1187 億美元/+10.5%。預計未來軸承市 場規(guī)模將持續(xù)增長。

亞洲為主要消費市場。以中國、日本為代表的亞洲地區(qū)，占據(jù)了全球軸 承消費的半壁江山，成為了全球最大的軸承消費市場。歐洲和北美地區(qū) 緊跟隨后，分別為 25%和 20%。

1.2.2. 八大集團占據(jù)主要市場，疫情下收入增速放緩

全球八大跨國軸承企業(yè)占據(jù)全球 70%的市場。世界八大軸承企業(yè)包括斯 凱孚（SKF）、舍弗勒（Schaeffler）、恩斯克（NSK）、 捷太格特（JTEKT）、 恩梯恩（NTN）、鐵姆肯（TIMKEN）、日本美蓓亞（NMB）、 不二 越（NACHI）。其中斯凱孚軸承行業(yè)市場占有率為 7.6%，為第一大軸 承供應商。舍弗勒市場占有率為 4.4%。

全球八大跨國軸承企業(yè)體量大，近年來增速放緩。全球八大跨國軸承企 業(yè)體量巨大，多數(shù)企業(yè)營收在 300 億以上，近年來合計營收增速放緩甚 至轉(zhuǎn)負，源于疫情對于跨國公司生產(chǎn)、貿(mào)易造成的負面影響。

1.2.3. 軸承應用廣泛，幾乎涵蓋所有工業(yè)板塊

軸承應用領域幾乎涵蓋所有工業(yè)板塊。軸承制造是我國體量較大的高端 裝備零部件市場，從產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)來看，軸承制造產(chǎn)業(yè)的上游產(chǎn)業(yè)鏈包括 原材料、設備供應商等，上游原材料主要是軸承鋼以及少部分的非金屬 材料，軸承粗鋼產(chǎn)量逐步上升。中游市場的大多數(shù)軸承廠商會選擇采購 部分零部件以生產(chǎn)軸承，零部件主要包括內(nèi)圈外圈、滾動體、保持器和 密封圈。全球軸承中游市場幾乎被瑞典、德國、日本、美國四個國家的 八家大型軸承企業(yè)壟斷，市場占有率合計達到 70%以上，而國內(nèi)企業(yè)主 要占據(jù)中低端市場。下游應用與汽車行業(yè)、重型機械行業(yè)、家電和電機 行業(yè)、工程機械行業(yè)等相關聯(lián)。汽車、電工、機床為軸承的前三大應用 領域。整體來看，軸承制造產(chǎn)業(yè)上下游所涉及的領域范圍非常廣泛。

1.3. 中國軸承市場突破 2000 億，五大產(chǎn)業(yè)集群各具特色

1.3.1. 中國軸承市場突破 2000 億，行業(yè)集中度偏低

2021 年中國軸承市場規(guī)模突破 2000 億。自 2006 年以來我國軸承市場規(guī) 模逐步擴大，據(jù)中國軸承工業(yè)協(xié)會，2021 年中國軸承市場規(guī)模為 2278 億元/+8%。無論是從市場規(guī)模還是銷售收入來看，我國都已經(jīng)是世界第 三大軸承生產(chǎn)大國。

中國軸承出口金額高于進口金額。自 2011 年以來中國軸承出口金額超 過軸承進口金額，出口金額穩(wěn)步提升。2021 年進、出口滾動軸承金額為 43.9 億美元/+21.1%、51.5 億美元/+42.0%，均創(chuàng)歷史新高。價格上看， 出口均價約為進口均價的一半，代表我國（出口）主要占據(jù)中低端市場， 整體看進口價格差距有縮小的趨勢。

汽車是軸承最大的下游應用。2020 年占比 37.4%。2015 年新能源車產(chǎn)量 中國占比整體保持在 50%以上，全球汽車產(chǎn)業(yè)，尤其是新能源車產(chǎn)業(yè)重 心正在移向中國，利好中國軸承產(chǎn)業(yè)。

國內(nèi)軸承頭部企業(yè)體量偏小，但增速較高。軸承行業(yè)集中度低，CR10 僅為 28.0%。2021 年中國規(guī)模以上軸承企業(yè)營收合計 2278 億元，行業(yè) 規(guī)模較大，但參與者眾多、同質(zhì)化現(xiàn)象嚴重，行業(yè)集中度低，CR6 僅為 24.1%。2021 年中國軸承企業(yè)僅有人本和萬向產(chǎn)值超過 100 億，產(chǎn)值分 別為 200 億和 130 億元左右，體量分別與鐵姆肯和不二越相近，前十大 軸承企業(yè)平均產(chǎn)值約 60 億，整體體量較小。2021 年前十大產(chǎn)值合計增 速在 17%，增長較快。

1.3.2. 中國已形成五大軸承產(chǎn)業(yè)集群，集中于東北和中、東部

從區(qū)域競爭來看，我國軸承行業(yè)已經(jīng)形成了產(chǎn)業(yè)集群。包括遼寧瓦房地 區(qū)、河南洛陽地區(qū)、浙東地區(qū)、山東聊城地區(qū)和長三角地區(qū)，每個地區(qū) 產(chǎn)業(yè)集群都各有特色，如遼寧瓦房地區(qū)軸承產(chǎn)業(yè)基地是中國最大的軸承 產(chǎn)業(yè)基地，基地依托中國最大的軸承生產(chǎn)企業(yè)——瓦軸；河南洛陽軸承 產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)是我國技術積淀最深厚的軸承產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)，是中國軸承行業(yè) 規(guī)模最大的綜合性軸承制造企業(yè)之一；長三角是我國軸承生產(chǎn)主要地 區(qū)，軸承生產(chǎn)主要分布于蘇州、常州、無錫、上海等地；浙東軸承產(chǎn)業(yè) 基地以常山縣、杭州、寧波、紹興為核心，北部與江蘇軸承產(chǎn)業(yè)基地相 鄰。聊城軸承產(chǎn)業(yè)基地以山東聊城為中心，是我國最大的軸承保持架生 產(chǎn)基地和最大的軸承貿(mào)易基地。

2. 風電軸承：市場規(guī)模超 300 億，大兆瓦機型逐步實現(xiàn)進口替代

2.1. 裝機需求：風電裝機量逐季提升，風機軸承市場廣闊

2021 年全球風電裝機新增 94GW，風電下游市場廣闊。近年全球風電產(chǎn) 業(yè)進入快速發(fā)展階段，拉動風電軸承市場規(guī)模提升。GWEC 調(diào)查顯示， 2021 年全球新增風電裝機量達 93.6GW/-1.8%，2018-2021 年 CAGR 為 22.2%，中國新增風電裝機量 55.8GW/-3.46%，新冠疫情和海風退補壓力 下，風電行業(yè)顯現(xiàn)強大韌性和上升態(tài)勢。2021 年風電招標旺盛，全球風 電招標量達 88GW/+153%，陸風和海風分別為 69GW 和 19GW，加快風 電配置仍然是眾多國家的重要部署戰(zhàn)略。

預計未來 5 年全球?qū)⑿略?557GW 裝機量，即每年新增超 110GW。據(jù) GWEC 調(diào)查顯示，雖然過去 2 年風電增量處于歷史高位，但目前裝機增 量遠不足以實現(xiàn)本世紀末全球升溫<1.5℃及 2050 年凈零排放目標。為實 現(xiàn)上述目標，預計未來 5 年全球新增風電裝機量年均超 110GW，2030 年風電裝機量翻 4 倍。2022 年海風裝機量將回歸正常水平，全球新增海 風裝機量 2022-2026 年 CAGR 為 37.8%，未來 5 年全球新增海風裝機 90.6GW，整體裝機量占比 16.3%。全球和國內(nèi)風電新增裝機容量的穩(wěn)定 增長，將拉動風電軸承需求穩(wěn)定增長。

中國是全球最大的風電市場，中國和北美風電增長放緩。2021 年中國是 全球最大的風電裝機市場，整體風電新增裝機量為 47.6GW/-13%，全球 占比 51%，補貼滑坡導致風電增長放緩；中國海上風電裝機占全球 （21.1GW）的 80%，趕超英國成為全球海上風電累計裝機最多的國家。 歐洲新增裝機量 17.4GW/+18% ，全球占比 19% ，趕超 北美地區(qū) （12.7GW/-21%）成為全球第二大風電市場。拉丁美洲、非洲和中東地 區(qū)的風電裝機創(chuàng)下歷史新高，分別為 6.5GW/+17%和 1.8GW/+120%，反 映全球市場的強勁增長。

全球多國積極推出陸風和海風建設規(guī)劃，政策扶持利好風電增長。 2022-26 年風電裝機熱潮仍將延續(xù)，隨著中國黑龍江、內(nèi)蒙古各省陸續(xù) 出臺“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃，未來 5 年中國陸風和海風新增裝 機將達 244GW 和 47.3GW，海風邁入平價改革時代。全球沿海國家和地 區(qū)海上資源豐富，發(fā)展?jié)摿Υ螅Ｉ巷L電將是其能源產(chǎn)業(yè)的重點之一， 是建設海洋強國的重要舉措。例如，德國大力發(fā)展海上風電，改革氣候 變化法案，計劃 2026 年起每年風電裝機超 10GW；美國能源部出臺《海 上風能戰(zhàn)略》延長海風稅收抵免，計劃到 2030 年海風裝機容量達 30GW。

中國風電裝機需求旺盛，2025 年新增裝機容量有望超過 80GW。受益于 各省十四五新能源規(guī)劃，預計 2022-25 年風電裝機繼續(xù)升溫，截至 2025 年累計風電裝機容量達 629.7GW。搶裝潮后海風進入平價改革時代，海 風裝機短期滑坡、長期增長，預計 2022-2025 年新增海風裝機量 CAGR 為 30%，截至 2025 年累計海風裝機容量達 91.3GW，海風裝機量占風電 整體裝機量達 14.5%。

中國風電招標向好，2022-2025 年有望高增。招標一般領先裝機約 1 年， 2022Q1 全國公開招標量 17.6GW/+24%，判斷 2022、2023 年裝機量有望 超過 60GW。

中國主要省份十四五規(guī)劃海風裝機量達 65GW。雙碳目標指引下，福建、 山東、廣東、浙江等沿海省份多省出臺“十四五”海風發(fā)展規(guī)劃，加強海 上風電政策補貼，著力建設海上風電新能源基地，廣東省到 2025 年底 力爭達到 18GW，在全國率先實現(xiàn)平價并網(wǎng)；江蘇省到 2025 年新增海上 風電 8GW，新增投資 1000 億元海風裝機規(guī)劃。十四五期間海風裝機容 量合計有望達 65GW。

2.2. 價值量：大型化下軸承難度更高，單 GW 價值量有望提升

軸承在風電機組中價值量占比約 10-15%，屬于毛利率較高的環(huán)節(jié)。綜 合三一重能、運達股份、電氣風電、明陽智能公告，我們判斷軸承（含 主軸、偏航變槳、齒輪箱、發(fā)電機四類軸承）價值量占比約 10-15%，其 中，由于齒輪箱軸承國產(chǎn)化率較低，價值量占比仍較高，國產(chǎn)價格比進 口價格低 40%，隨風電軸承國產(chǎn)化推進，軸承成本占比有望進一步下降。 葉片、齒輪箱、主軸、法蘭毛利率 21%、15%、39%、37%，主軸軸承毛利率達 48%，屬于毛利率較高的環(huán)節(jié)，偏航變槳軸承毛利率較低，約 22%。

風機平價加快風電機組大型化，提高整體技術要求。近年國內(nèi)風電機組 招標價格快速下降，3MW 機組均價從 2021 年 1 月 3043 元/kW 到 2021 年 6 月 2616 元/kW，下降 17.3%，從 2021 年 10 月 2524 元/kW 到 2022 年 3 月 2241 元/kW，下降 11.2%。風機平價推動機組大型化，2020 年中 國起機組基本皆為 2MW 以上機型，3MW 以上機組裝機量占比提高至 37.9%。全球新增陸風機組平均功率達到 2.9MW，新增海風機組突破 6MW。風電機組大型化不但要求風電軸承按比例擴大尺寸，對軸承徑向 負載、穩(wěn)定性提出更高的要求。海上風電規(guī)劃快速增加，對風電軸承耐 腐蝕性、密封性帶來更大考驗。

預測 2026 年 8MW 以上機型占比達 45%。根據(jù)金風科技出貨量變化趨 勢，2020 年 3-5MW 機型占比 11%，2021 年占比 42%，風機大型化進展 十分迅速。假設 2021 年 3MW 以下機型占比 39%，2025 年 3MW 以下 機型停產(chǎn)，2022 年 8MW 以上機型占比 10%，2026 年 8MW 以上機型占 比達到 45%。

各類軸承單 MW 價值量隨風機大型化增加。風電機內(nèi)部使用的軸承包 括主軸軸承 1-2 個、偏航軸承 1 個、變槳軸承 3 個、發(fā)電機軸承 1 套和 齒輪箱軸承 1 套。據(jù)三一重能公告和新強聯(lián)公告，主軸承、齒輪箱、偏 航變槳軸承等單 MW 價值量隨風機功率增加而增加，主要由于大兆瓦風 機軸承技術壁壘高，軸承耐損耗性能要求更高。

海外風電軸承廠商加速并購擴產(chǎn)，研發(fā)大兆瓦風電軸承。為應對風機大 型化壓力，海外軸承廠商正在加速并購和擴產(chǎn)能，研發(fā)適應大兆瓦風電 機組的軸承工藝。例如，2022 年 4 月 SKF 最新研發(fā)的高耐久性風電齒 輪箱軸承，采用量身定制的鋼材和熱處理工藝優(yōu)化組合，將軸承壽命提 高到行業(yè)標準的 5 倍以上，這對新一代大兆瓦多級風電機組設計至關重 要。在 6MW 風電齒輪箱行星級中，SKF 高耐久性齒輪箱軸承尺寸縮小 多達 25%，可降低打滑擦傷風險，顯著減少齒輪箱停機和維護時間，降 低風能的能源均等化成本（LCOE）。

2022 年中國風電軸承市場預計超 180 億。主機廠商正在加快風機大型化 和海上風電規(guī)劃，我們假設： 1）據(jù)三一重能招股書、新強聯(lián)公告，2021 年主軸軸承、偏航變槳軸承、齒輪箱軸承、發(fā)電機軸承加權(quán)均價分別是 8.1 萬元/MW、11.2 萬元/MW、9.9 萬元/MW、2.3 萬元/MW；2）量產(chǎn)技 術成熟帶來的規(guī)模優(yōu)勢下，單位容量風電軸承價格年降 5%。基于此， 我們預計 2022 年中國風電軸承市場規(guī)模超 180 億，2021-25 年 CAGR 為 15.2%。

2.3. 競爭格局：大兆瓦軸承為海外廠商壟斷，國產(chǎn)軸承正在崛起

風電整機廠商有直驅(qū)、半直驅(qū)和雙饋 3 條技術路線。直驅(qū)風機不使用齒 輪箱，采用永磁發(fā)電機。直驅(qū)路線原是國際公認最可靠的路線，近年由 于永磁材料價格大幅上漲超 10 倍，直驅(qū)機型成本比雙饋機型成本高 5%~10%。受制于雙饋風機齒輪箱的國產(chǎn)化難度，國內(nèi)部分風電廠商（如 金風科技）正在考慮采取降本增效措施，從直驅(qū)向半直驅(qū)風機轉(zhuǎn)型，即 采用介于直驅(qū)和雙饋之間、僅有低速齒輪的機型。

風電軸承是風機所有運動部位的樞紐結(jié)構(gòu)件，技術壁壘高。苛刻的載荷和惡劣的運行條件下，風電軸承需要承受的溫度、濕度和載荷變化范圍 很大，是風電機組中的薄弱環(huán)節(jié)。風電軸承對于軸承的精度保持性、性 能穩(wěn)定性、壽命和可靠性要求高。在風機大型化背景下，風機軸承是少 有的單位價值量提升的零部件。

風電軸承分為 4 類應用類型，大型化推動滾子軸承逐步取代球軸承。風 電機組涵蓋 1 套主軸軸承、1 個偏航軸承和 3 個變槳軸承、1 套發(fā)電機 軸承、1 套齒輪箱軸承。雙饋風機、半直驅(qū)風機有齒輪箱軸承，直驅(qū)電 機發(fā)動機有多級變速功能，無需齒輪箱。偏航變槳軸承在 4MW 以下小 型機組以球軸承為主，5MW 以上獨立變槳軸承以三排圓柱軸承為主。 由于滾子軸承受力優(yōu)越、體積小、重量輕，圓錐、圓柱滾子軸承未來會 占據(jù)主導，除偏航軸承外，其余部位將逐漸被滾子軸承取代。

全球風電軸承市場集中，為海外軸承廠壟斷。風電軸承是我國風機完全 國產(chǎn)化的最后一環(huán)，我國高端市場被瑞典 SKF、德國舍弗勒、日本 NTN、 日本 KOYO、美國 Timken 等海外軸承廠上壟斷，2019 年德國舍弗勒、 瑞典 SKF、日本 NTN 的全球市占率分別達 29%、24%、12%，市場競爭格局集中。國產(chǎn)軸承廠僅瓦軸、洛軸合計市占率 8%。

風電軸承國產(chǎn)化率低，國產(chǎn)廠商進口替代空間較大。由于我國軸承行業(yè) 與國際企業(yè)存在技術差距，我國需進口大量高端軸承，軸承零部件國產(chǎn) 化率低。據(jù)中軸協(xié)統(tǒng)計，2020 年全國風電機組裝機 20401 臺，共需配套 軸承 479424 套，天馬、洛軸、新強聯(lián)等國內(nèi)軸承企業(yè)共產(chǎn)銷風電軸承 77975 套，占比 16.3%，海外軸承供應商占比 83.7%。風電軸承國內(nèi)供需 差距大，國產(chǎn)軸承多為變槳軸承，價值量較低，主軸軸承、齒輪箱、發(fā) 電機軸承幾乎全部依賴進口，國內(nèi)企業(yè)只有瓦軸批量供應少量齒輪箱軸 承，風機平價背景下風機廠商降本意愿強烈，國產(chǎn)替代需求旺盛。

海外廠商先發(fā)優(yōu)勢明顯，軸承企業(yè)具備訂單示范效應。海外廠商在軸承 零配件的加工與檢測、高端冶金技術、熱處理工藝等具備數(shù)十年技術積 累，如 SKF、舍弗勒等，供貨經(jīng)驗較為豐富，目前大功率機型的主軸軸 承幾乎被海外品牌壟斷。我國軸承生產(chǎn)制造設備和產(chǎn)品質(zhì)量相對落后， 未來主機廠的技術扶持對軸承廠商進口替代非常重要。一旦軸承廠商大 規(guī)模供前三家風電主機廠，則更容易拿到其他主機廠訂單，發(fā)揮訂單示 范效應。

2.4. 主軸軸承：軸承技術壁壘較高，大兆瓦進口替代進程加速

各類風電軸承有特殊技術要求。風力發(fā)電機在野外陣風環(huán)境下工作，工 況條件惡劣，風速低于切入風速（發(fā)電所需最低風速）時，主軸怠速低 負載運行，風速高于切入風速時，風速可達 23m/s，主軸在額定轉(zhuǎn)速以 上運行。由于主軸軸承會不規(guī)則重復啟動、加速、減速和停止操作，常 處于負載和轉(zhuǎn)速波動環(huán)境，需針對最小載荷、平均載荷、最大載荷測試 出最佳規(guī)格。在小體積、大扭矩的偏航系統(tǒng)內(nèi)，偏航變槳軸承需緊湊且 具有高負載能力，需具有對潤滑油所含污染物的高耐受性和高抗剝離 性。發(fā)電機軸承應當有較強的絕緣性能，防止電化腐蝕。

單列圓錐軸承是大兆瓦主軸軸承的未來主流。承載性能上，滾子的線型 接觸面優(yōu)于鋼球的點型接觸面，可承受海嘯震動時側(cè)風 3~10°的擺動， 滾子優(yōu)勢明顯。單列圓錐軸承有 3 點優(yōu)勢：1）比雙列圓錐軸承體積更 小、成本更低、適用范圍更廣；2）比三排圓柱軸承游隙更小，徑向承 載力（單向）更強；3）比調(diào)心滾子軸承的徑向承載能力、剛性更強； CWEA 預計 3~5 年后圓錐滾子軸承占 80%，調(diào)心滾子軸承縮減至 10%~15%，調(diào)心滾子在大兆瓦風機上的使用將存在局限性。一旦單列圓 錐軸承安裝困難的缺點被克服，未來單列圓錐軸承在 5MW 以上機型會 逐步占據(jù)主導。

單點式支承越來越多應用于大兆瓦風機主軸承。目前風機主軸承支撐方 式依據(jù)支承數(shù)量分為三種：三點式支承、兩點式支承、單點式支承。其 中，三點式支承多用于小兆瓦風機；兩點式支承選用單列圓錐、雙列圓 錐為主，廣泛用于中兆瓦機型；單點式支承選用雙列圓錐滾子軸承，能 承受較大的徑向和軸向載荷，越來越多應用于大兆瓦風機主軸承。未來 軸承支承方式的選擇會向更低應力的支承軸承結(jié)構(gòu)、更高自調(diào)控能力的 智能化軸承、更優(yōu)載荷分布的柔性化系統(tǒng)發(fā)展。

2022 年國內(nèi)主軸軸承市場規(guī)模約 50 億元。根據(jù)新強聯(lián)中標公告，并考慮到大功率 軸承存 在一定技 術溢價，2021 年<3MW、3-5MW、 5-8MW、>8MW 主軸軸承均價分別是 7.8 萬元/MW、7.8 萬元/MW、9 萬元/MW、16.7 萬元/MW，據(jù)此估算 2022 年國內(nèi)主軸軸承市場規(guī)模約 50 億元。

主軸軸承國產(chǎn)化率逐年提高。據(jù) CWEA 數(shù)據(jù)，國產(chǎn)品牌市場份額（陸 上風電）逐步提高至 32%，洛軸等軸承廠商已批量供貨 3~6.25MW 主流 機型主軸軸承，10MW 以下的海風主軸軸承進入研發(fā)、樣機試用階段。 國產(chǎn)調(diào)心軸承價格較進口產(chǎn)品低 40%~50%，三排滾子軸承價格低 20%~30%，故障率也更低。由于國產(chǎn)軸承具備價格優(yōu)勢、物流運輸距離 更短、交付能力受保障，2022 年國產(chǎn)陸風主軸軸承國產(chǎn)化率有望突破 40%，3~5 年內(nèi)與國外品牌并駕齊驅(qū)。

國內(nèi)企業(yè)已經(jīng)逐步掌握無軟帶淬火技術。主軸軸承的熱處理方式主要有 兩種：1）滲碳淬火，主要是國外廠商采用，將軸承在滲碳介質(zhì)中加熱 并保溫，使工件獲得一定深度的硬化層，增強韌性，可提高軸承的耐磨性和抗壓強度，缺點是變形大、生產(chǎn)工期長、能耗高。2）無軟帶淬火， 國內(nèi)軸承廠商以感應淬火為主，新強聯(lián)等廠商采用無軟帶淬火技術，即 改良的感應淬火，配備預熱感應器和加熱感應器 2 個感應器，能耗更低、 生產(chǎn)工期更短。該技術有望克服傳統(tǒng)感應淬火的回火軟帶缺陷，替代傳 統(tǒng)滲碳工藝，提高國產(chǎn)設備和產(chǎn)品的滲透率。

國產(chǎn)軸承廠商推進大兆瓦主軸軸承進口替代進程，有望填補國產(chǎn)空白。 主軸軸承是風電機組中技術壁壘最高、最難突破國產(chǎn)化的軸承，5MW 以上的風電軸承尺寸放大帶來技術難度幾何級增加，對主軸軸承的熱處 理變形、滾動體修形、滾道凸度等提出了全面升級的要求。目前新強聯(lián) 5.5MW 主軸軸承處于樣機交付；洛軸自 2005 年起完成 2.8 萬套主軸配 套，7.0MW、8.0MW 配套風電主軸軸承研發(fā)成功，預計 2022 年供貨數(shù) 量超過 6000 套，裝機量全國第一；瓦軸、大冶軸陸續(xù)參與大兆瓦主軸 軸承的研發(fā)，國內(nèi)主軸軸承與國外產(chǎn)品的差距正在縮小。

部分國內(nèi)軸承廠商綁定頭部風電主機廠，未來 2-3 年有望誕生國內(nèi)龍頭。 風電軸承測試嚴格，需在風機上長時間試裝測試，打入供應鏈需十數(shù)年。 一旦公司獲取頭部整機廠認可，則會發(fā)揮先發(fā)優(yōu)勢，持續(xù)吸引新客戶。國內(nèi)新強聯(lián)等頭部廠商技術研發(fā)投入力度較大、產(chǎn)能擴張激進、產(chǎn)品進 入主機廠的驗證環(huán)節(jié)。隨著市場認可度提升，頭部軸承廠商有望在未來 2-3 年內(nèi)搶占可觀的市場份額，加快國產(chǎn)市占率，開拓市場空間。

2.5. 齒輪箱軸承：所需軸承數(shù)量多，國產(chǎn)化進程開啟

齒輪箱運行條件苛刻，內(nèi)部結(jié)構(gòu)復雜，所需軸承數(shù)量多。2020 年齒輪箱 軸承國產(chǎn)化率為 0.58%，亟需國產(chǎn)化。齒輪箱軸承載荷會突然變化、溫 度變化范圍大，運行條件比較苛刻。每個齒輪箱內(nèi)部均需要齒輪箱軸承 支承，以 3-6MW 的風電齒輪箱精密零部件為例，一個齒輪箱中需要約 20 個齒輪箱軸承，9 個齒輪和 1 個輸出軸。外徑基本均在 0.5 米以內(nèi)， 以 3-6MW 的風電齒輪箱精密零部件為例，20 個齒輪軸軸承中，10 個外 徑為 0.31 米，7 個外徑為 0.48 米，2 個外徑為 0.95 米，1 個外徑為 1.64 米。齒輪箱軸承外徑小，轉(zhuǎn)速快以及精度高，對軸承有更高的技術要求， 關鍵生產(chǎn)設備需要國外進口。

齒輪箱軸承增速快、外徑小，技術壁壘較高。齒輪箱的主要作用是將低 速的葉輪增速，傳遞給發(fā)動機使之運轉(zhuǎn)。由于齒輪箱軸承外徑小、轉(zhuǎn)速 快、精度高，齒輪箱軸承加工車床的規(guī)格尺寸和精度與其他風電軸承的 加工設備均不同，大部分關鍵設備需要國外進口。 2022 年中國齒輪箱軸承市場規(guī)模超 50 億元。據(jù)新強聯(lián)公告，齒輪箱零 部件在風電機組價值量中的占比為 18.87%，陸風、海風齒輪箱零部件均 價 60 萬元/套、127 萬元/套，而齒輪箱軸承在零部件中的占比為 71%， 據(jù)此測算，陸風、海風齒輪箱零部件單 MW 價值量為 9.5 萬元/MW、11.3 萬元/MW，2022 年全球齒輪箱軸承市場規(guī)模約 90 億元，其中，中國齒 輪箱軸承市場超 50 億。

齒輪箱市場集中度高，CR3 占比約 70%。風電齒輪箱行業(yè)集中度較高， 三大齒輪箱供應商南高齒、采埃孚和 Winergy 已占全球齒輪箱市場份額 的近 70%。軸承生產(chǎn)商不會直接供貨給風電主機廠，而是供貨給齒輪箱 廠商，風電機主機廠則會向齒輪箱廠商采購整個齒輪箱。伴隨大兆瓦風 機和海上風電的發(fā)展，配套風電齒輪箱的研發(fā)和批量化生產(chǎn)難度進一步 提高，頭部供應商搶先積極布局大兆瓦產(chǎn)品開發(fā)，目前中國高速傳動能 夠提供涵蓋 1.5MW-11.XMW 的全系列風電齒輪箱產(chǎn)品。

齒輪箱軸承市場被國外廠商壟斷，開啟國產(chǎn)化進程。國內(nèi)軸承廠商在高 端技術方面相較海外廠商仍有不小差距，國內(nèi)齒輪箱軸承基本依賴進 口，齒輪箱軸承市場被舍弗勒、斯凱孚等國際軸承巨頭企業(yè)占據(jù)。國內(nèi) 廠商方面，瓦軸于 2015 年實現(xiàn)齒輪箱軸承的小規(guī)模銷售，2021 年研發(fā) 并配套 5MW 海風齒輪箱軸承；新強聯(lián)于 2022 年 4 月擬募集資金，將業(yè) 務橫向擴展至齒輪箱軸承及精密零部件業(yè)務，軸承年產(chǎn)量 37500 個。

2.6. 偏航變槳軸承：國內(nèi)技術成熟，獨立變槳大勢所趨

偏航、變槳軸承國內(nèi)技術成熟，毛利率較低。偏航軸承：2020 年國產(chǎn)化 率為 63.3%，位于塔筒頂端，常使用雙排球軸承，主要功用為將機艙與 塔筒連接在一起，并允許機艙相對于塔筒旋轉(zhuǎn)。變槳軸承：2020 年國產(chǎn) 化率為 86.6%，有 3 個，位于輪轂和葉片根部的交接處，常使用三排圓 柱軸承，用于控制主軸的旋轉(zhuǎn)速度。據(jù)新強聯(lián) 2021 年募集說明書，偏 航與變槳軸承的毛利率約為主軸軸承的一半。偏航變槳軸承技術含量比 主軸軸承更低，國產(chǎn)化率較高，天馬、瓦軸、洛軸、新強聯(lián)等廠商已具 備相關技術經(jīng)驗。

獨立變槳系統(tǒng)可平衡不均勻風場帶來的不對稱負載，大風機顯著受益。 不同高度風速不同，貼近地表的風速低，遠離地表的風速高，這就形成 了不均勻的風場。大型化下風電葉片更長，不均勻風場影響更大。為降 低不均勻風場的影響，獨立變槳系統(tǒng)應運而生。普通變槳系統(tǒng)是集中控 制，所有葉片角度都是相同角度，從而不均勻風場會使風機上下部承受 不同的力，產(chǎn)生較大的傾覆力矩。獨立變槳系統(tǒng)的特征是每個葉片均可 動態(tài)而獨立地調(diào)節(jié)角度，使處于不同位置的葉片受力均衡，平衡由于不 均勻風場引起的不對稱負載，進而降低葉片、輪轂、主體框架和塔架的 疲勞負載。

使用獨立變槳系統(tǒng)有實現(xiàn)輕量化設計和延長風機使用壽命兩點優(yōu)勢。風 機的重要部件一般根據(jù)疲勞負載來設計，獨立變槳系統(tǒng)降低疲勞負載可 顯著節(jié)省葉片和塔筒的成本和材料，而葉片和塔架是風機中成本最高的 部件。同時，不對稱負載造成的載荷沖擊減輕后，風機壽命得以延長。

獨立變槳系統(tǒng)成本更高，但整個生命周期看經(jīng)濟性更好。獨立變槳系統(tǒng) 投資成本更高，源于控制方案更復雜，變槳電機要求更高，同時為了對 抗高空區(qū)的高速風，獨立變槳系統(tǒng)所使用的變槳軸承和齒輪疲勞負載要 提升。因而獨立變槳軸承結(jié)構(gòu)為三排滾子結(jié)構(gòu)，同直徑情況下承載能力 是鋼球結(jié)構(gòu)軸承的 1.5 倍，由此價格更貴，6MW 機型獨立變槳軸承價格 約 50 萬元/套，比集中變槳軸承更高，其批量供貨時凈利率有望接近 20%，高于普通變槳軸承的利潤率（毛利率約 20%）。但考慮獨立變槳 系統(tǒng)的使用可在風機的整個生命周期節(jié)省更多的成本，例如設計階段借助獨立變槳系統(tǒng)降低負載，主機廠其余部分可沿用以往設計，縮短產(chǎn)品 上市時間。同時使用獨立變槳系統(tǒng)的風機由于負載更低，在運行維護成 本上也更具有優(yōu)勢。整體上，隨著風機大型化加速，獨立變槳系統(tǒng)優(yōu)勢 愈發(fā)突出，其滲透率有望快速提升。

2022 年國內(nèi)偏航變槳軸承市場規(guī)模約 60 億元。據(jù)三一重能公告，單 MW 偏航變槳軸承價值量平均 11.23 萬元/MW，不同功率的偏航變槳軸承單 MW 價值量區(qū)別不大。據(jù)新強聯(lián)公告，獨立變槳軸承使用三排圓柱軸承， 比傳統(tǒng)變槳軸承價值量高 15%-30%，21Q1-Q3 獨立變槳軸承在 5MW 以 上機型的滲透率從 0%提升到 7%。假設同等功率軸承價格年降 5%，獨 立變槳軸承滲透率每年提升 10%。據(jù)此估算 2022 年中國偏航變槳軸承 市場規(guī)模約 60 億元。

可生產(chǎn)獨立變槳軸承的國產(chǎn)廠商較少。目前獨立變槳軸承滲透率較低， 只有新強聯(lián)、成都天馬少部分廠商將三排圓柱軸承應用在變槳軸承上。 隨著遠景、金風、新強聯(lián)等主機廠成功研制、量產(chǎn)獨立變槳軸承，2022 年獨立變槳軸承滲透率預計上升10%，國產(chǎn)廠商競爭力有望進一步提升。

2.7. 發(fā)電機軸承：海外企業(yè)壟斷，市場規(guī)模較小

主機廠多完整采購發(fā)電機，發(fā)電機軸承由海外企業(yè)壟斷。主機廠傾向完 整采購發(fā)電機，主要發(fā)電機供應商有南汽輪、湘電股份、江蘇中車電機 等，部分風電主機廠采購西門子等進口品牌發(fā)電機。三一重能等部分廠 商選擇自產(chǎn)發(fā)電機。國內(nèi)發(fā)電機軸承基本被舍弗勒、SKF 壟斷，兩家合 計市占率 90%以上。

發(fā)電機軸承價值量較小，市場規(guī)模約 10 億元。發(fā)電機是將機械能轉(zhuǎn)換 為電能的部件，有鼠籠異步電機、雙饋異步電機、直驅(qū)永磁同步電機、 半直驅(qū)永磁同步電機四類。據(jù)三一重能招股書，風電機組中發(fā)電機軸承 用量較小，價值量偏低，判斷國內(nèi)發(fā)電機軸承市場規(guī)模約 10 億元。

2.8. 軸承滾子：屬于軸承核心部件，高端滾子市場超 30 億

滾子是軸承的核心部件，影響軸承性能。軸承滾動體是軸承的核心零件， 其產(chǎn)品性能指標影響軸承轉(zhuǎn)速、負載、穩(wěn)定性、摩擦損耗等重要性能。

國內(nèi)風電滾子市場空間隨裝機量增長。據(jù)中軸協(xié)，2022 年國內(nèi)風電軸承 銷售額有望達 200 億元，軸承滾動體約占軸承成本 10%-15%，其中約 80%使用風電滾子，預計 2022 年風電滾子國內(nèi)市場空間約為 20 億元。

海風和大型化趨勢推動滾子單 MW 價值量提升。風電機組大型化推動 大尺寸軸承需求增加，大功率風機和海風機組對軸承有更高的負載要 求，軸承材料、機械加工工藝和密封、防腐、潤滑方案進一步提升，據(jù) 此判斷海風、大型化將使?jié)L子生產(chǎn)更加復雜，單 MW 價值量提升。

風電滾子的技術優(yōu)化主要依賴第三梯隊。滾子市場競爭格局分四大梯 隊，第一梯度為外資品牌，技術力強，可以自制但成本較高，部分企業(yè) 開始國內(nèi)采購；第二梯度為國內(nèi)頭部軸承企業(yè)，可以生產(chǎn)滾子匹配公司 主軸、齒輪箱等產(chǎn)品，但是滾子成本占軸承總成本的 10-15%，而滾子研 發(fā)投入大，設備與軸承套圈等設備不匹配，因此國內(nèi)頭部軸承廠商投資 效率不高，投資積極性低；第三梯隊為專業(yè)滾子生產(chǎn)廠，滾子研發(fā)投入最有效率。第四梯隊為普通工業(yè)軸承滾子廠，規(guī)模小，數(shù)量多，國內(nèi)超 1050 家，工藝技術無法達到一、二級滾子的技術要求。

國產(chǎn)滾子部分技術達國際領先水平，加速滾子大兆瓦進口替代進程。五 洲新春優(yōu)化表面輪廓、熱處理工藝，滾子產(chǎn)品達到 1 級精度，達到國際 領先水平；五洲新春、力星可供貨 4MW 以上風電滾子，加速推動大兆 瓦國產(chǎn)化進程。

滾子與套圈尺寸相差較大，國內(nèi)軸承廠商改進滾子工藝的積極性不高。 風電軸承滾子尺寸在 15-30cm，風電軸承套圈直徑超 1m，而這尺寸差距 顯著，在熱處理、磨加工環(huán)節(jié)上設備不可共用，且風電滾子輪廓線加工、 磨加工工藝要求 高，需要企業(yè)投入大量研發(fā)精力，國內(nèi)軸承廠商進入 積極性不高，未來國內(nèi)風電滾子市場預計主要被專業(yè)滾子廠壟斷。

高鐵動車組軸承性能要求高。目前國內(nèi)高鐵軸承多為國外進口。高鐵 CRH1 和高鐵 CRH5 使用 SKF 軸承，高鐵 CRH2 使用 NTN 和 NSK軸承， 高鐵 CRH3 使用 FAG 軸承。高鐵軸承主要是在高速重載運動狀態(tài)下工 作，服役條件極為惡劣，對軸承要求高。以 CRH5 為例，平均值估算每 套軸承載荷約為 68.7kN，最大滾動體載荷約為 7.6kN，內(nèi)圈滾道與滾子 的接觸應力約為 810MPa，軸承轉(zhuǎn)速約為 1730r/min。

高鐵軸承為存量替換市場。對于最高運營速度不大于 200km/h 的軸承， 質(zhì)保期為 90 萬公里（或 4 年），最高運營速度大于 200km/h 的軸承， 有定期檢修，240 萬公里后必須報廢。 高鐵軸承滾子有近 7 億市場空間。

盾構(gòu)機軸承要求較高。刀盤是盾構(gòu)機的關鍵部件，在隧道掘進過程中發(fā) 揮著重要作用。刀盤系統(tǒng)中的主軸承是傳遞掘進動力和運動的核心零 件，在工作中承受著巨大的軸向力、傾覆力矩和一定的徑向力，其性能、 壽命和可靠性直接影響盾構(gòu)機的施工進度、安全和掘進里程。盾構(gòu)機主 軸承最主要技術指標為：10000h（或累計掘進 10 km 以上），軸向跳動 不大于 0.1 mm，使用轉(zhuǎn)速 1～3 r/min。

盾構(gòu)機主軸滾子年需求量約 1.4 億元。國內(nèi)地鐵用盾構(gòu)機需求量約 2000 臺，年需求量約 400 臺(其中國產(chǎn)約 300 臺)。另有國內(nèi)在役的盾構(gòu)機約 1800 余臺，在役盾構(gòu)機主軸承超過設計壽命后均需要維修和更換。盾構(gòu) 機主軸價值兩大，一套價格約 300 萬元。預計盾構(gòu)機主軸承年需求量達 400 套、約 12 億元，滾子占比 10-15%，以 12%計，盾構(gòu)機主軸滾子年 市場需求量約 1.4 億元。

3. 汽車軸承：全球產(chǎn)銷重心移向中國，利好國內(nèi)軸承產(chǎn)業(yè)鏈

汽車軸承的類型因其安裝部位、車輛類型及生產(chǎn)廠家的不同而不同。同 一生產(chǎn)廠家、同一類型的車輛也會因車型的變化在同一部位使用的軸承 型號也會有所差異。其類型與型號的選擇主要是依據(jù)軸承承受的負荷性 質(zhì)、方向、大小，軸承安裝部位的工作環(huán)境，以及對軸承的剛性、極限 轉(zhuǎn)速、壽命、精度等方面的要求。

中國是汽車軸承收入第二大市場。歐洲目前是全球領先者，其次是中國。 歐洲是最大的區(qū)域市場，按價值計算的份額接近 24%，未來中國將成為 最大的汽車軸承區(qū)域市場。

汽車發(fā)動機軸承市場占比最大。2020 年中國軸承市場約為 2000 億元， 其中下游汽車行業(yè)占據(jù) 37.4%，約為 748 億元。汽車軸承主要分為發(fā)動 機、傳動部分以及行使系軸承。根據(jù)汽車發(fā)動機、傳動部分以及行使系 的成本可以估算其軸承成本比例為 16：10：3。由此可得汽車發(fā)動機、傳動部分、行使系軸承市場分別為 413 億元、257 億元、78 億元。

3.1. 全球汽車產(chǎn)銷重心移向中國，車型數(shù)量快速增長

中國汽車產(chǎn)量在全球占比整體提升。中國汽車產(chǎn)量居世界連續(xù) 13 年具 世界首位，且自 2014 年起，占比呈上升趨勢，特別是在 2020 年新冠疫 情對制造業(yè)企業(yè)影響最大的一年，該占比提高到 32.50%，由此可見，世 界汽車行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈逐步向中國遷移。 中國新能源汽車銷量整體在全球銷量中占比超 50%。自 2014 年，中國 市場新能源汽車銷量激增，此后，除 2020 年受疫情影響而導致中國廠 商的停工停產(chǎn)外，其余年份中國市場新能源汽車銷量占全球銷量的半數(shù) 以上，2021 年其占比再度恢復至 50%以上，由此可見，無論是傳統(tǒng)汽車 還是新能源汽車，其產(chǎn)業(yè)鏈及市場都在一步步向中國遷移，未來世界汽 車產(chǎn)銷活動都將以中國為主要基地，利好中國汽車軸承及零配件廠商。

中國每月申報新能源車生產(chǎn)型號數(shù)量平均超 250 種，利好國內(nèi)汽車零部 件廠商。軸承供應商送樣、配套的最佳時期是主機廠研發(fā)、生產(chǎn)新車型 期間，這期間軸承廠可以（通過一級供應商）和主機廠共同研發(fā)，在主 機廠的臺架試驗和路試中測試產(chǎn)品性能。一旦通過測試，其產(chǎn)品就可綁 定某款車型并具有較高的客戶黏性。新能源汽車時代車型井噴式增長， 據(jù)工信部，每月新增申報新能源車生產(chǎn)型號的數(shù)量平均在 250 種以上， 給了國產(chǎn)汽車零部件更多的配套機會。

中國汽車軸承銷量逐年上升。2016-2020 年中國汽車軸承銷量逐年增加， 2019 年中國汽車軸承銷量為 23.2 億套，2020 年中國汽車軸承銷量約為 25 億套，同比增長率 7.8%。未來中國汽車軸承銷量將持續(xù)增長。

3.2. 電動化顯著改變零部件需求，而驅(qū)動模塊軸承價值量變化較小

電動化使得汽車核心零部件明顯改變。汽車的電動化導致發(fā)動機需求減 少，用于發(fā)動機的軸承市場也將萎縮。但汽車所需要的軸承數(shù)量總體不 會有太多變化，大部分變化基于軸承類型的改變——由于多數(shù)純電動車 省去了變速箱配置，且增加了電機，故原有用于變速箱的軸承將會被替 換為滿足電機需要的產(chǎn)品。對于電動汽車上增加的新的軸承產(chǎn)品需求， 汽車軸承供應商必須進行有針對性的創(chuàng)新研發(fā)。

電動化對軸承提出新的挑戰(zhàn)。與傳統(tǒng)汽車相比，新能源汽車要求電機具 有很高的極限轉(zhuǎn)速，同時適應-40℃低溫要求和 150℃以上高溫要求，并 且要求軸承具有維護功能，適應頻繁啟停造成的軸向沖擊。總體上，汽 車驅(qū)動電機的調(diào)速范圍寬、啟動轉(zhuǎn)矩大、功率密度高、效率高的特性， 使其對軸承的高轉(zhuǎn)速、高低溫、耐久性、穩(wěn)定性、低摩擦、低振動、可 靠性提出了更高的要求。

新能源汽車軸承配置數(shù)量減少，但價值量幾乎不變。傳統(tǒng)燃油車發(fā)動機 到輪胎這一條驅(qū)動鏈上的軸承主要包括變速箱、輪轂軸承等，軸承數(shù)量 在 20-30 個，整體價值量在 500-600 元，據(jù)光洋股份，新能源汽車這一 驅(qū)動鏈被大大簡化，軸承數(shù)量變?yōu)?10-20 個，但單車價值量依然在 600 元左右，軸承價值量幾乎不變。傳統(tǒng)汽車上老牌軸承廠商的地位難以被撼動。相比于世界八大軸承企業(yè) （全球汽車軸承市占率超 70%），中國企業(yè)在技術、市占以及成本方面 都具有不小的劣勢。

具體地，1）資金及生產(chǎn)規(guī)模壁壘，汽車軸承行業(yè) 擁有較高的資金進入門檻，企業(yè)規(guī)模成為其發(fā)展成敗的關鍵因素，只有 具有較強的資金實力才有可能進一步提升生產(chǎn)銷售規(guī)模、生產(chǎn)效率并降 低生產(chǎn)成本。2）客戶資源以及營銷渠道，軸承作為與汽車安全性能相 關的部件，傳統(tǒng)汽車軸承生產(chǎn)企業(yè)獲得經(jīng)銷商的認可需要很長的一段時 間，對于新進入者十分不友好，其難以在短期內(nèi)形成大量下游客戶群。 此外，雖然銷售渠道的建立成本高，但是維護成本極低，這就造成后進 企業(yè)難以與先入企業(yè)競爭市場份額。3）技術壁壘，隨著客戶對汽車軸 承的性能、精度、外觀的要求越來越高，沒有深厚的技術研發(fā)水平的積 累，就無法拓展新的業(yè)務。對于整車制造商而言，其對供應商往往會提 出很高的新技術和新產(chǎn)品研發(fā)能力，從而能夠參與到整車產(chǎn)品的同步開 發(fā)或超前研發(fā)中去，以保證汽車軸承等零部件能與整車產(chǎn)品同步推出和 升級。

3.3. 人工成本及產(chǎn)業(yè)集群驅(qū)動，汽車軸承產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)向中國是大勢所趨

全球經(jīng)濟一體化下，汽車軸承產(chǎn)業(yè)鏈向中國轉(zhuǎn)移是大勢所趨。一個典型 的案例就是八大軸承廠商正將軸承的生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)逐步向中國轉(zhuǎn)移，驅(qū) 動力包括： 1）中國人工成本優(yōu)勢顯著。中國軸承制造業(yè)人均月工資在 7600 人民幣 左右，約為歐美的 1/4-1/6，而相比墨西哥、越南等發(fā)展中國家約為其 2-4 倍，但考慮到工人受教育程度和工作效率，同時考慮軸承制造業(yè)配套及 物流成本因素，中國在全球范圍內(nèi)有望凸顯出軸承制造業(yè)成本優(yōu)勢。

2）中國軸承產(chǎn)業(yè)集群靠近汽車產(chǎn)銷中心。經(jīng)過多年發(fā)展，中國形成長 三角、珠三角、中部、東三省、京津冀、川渝等汽車產(chǎn)業(yè)集群地區(qū)。同 時，中國也形成了瓦房店（東北）、洛陽（中部）、蘇錫常（華東）、 浙東（華東）、柳城等軸承產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)，珠三角雖未形成規(guī)模較大的集 聚區(qū)，但附近仍有相關的軸承企業(yè)。整體上，中國軸承產(chǎn)業(yè)集群和汽車 產(chǎn)業(yè)集群重合較大，特別是長三角地區(qū)貢獻了約 1/5 的汽車產(chǎn)量，而兩 大軸承產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)也坐落于此，有利于相關軸承供應商就近配套。

4. 投資分析

4.1. 風電軸承

風電裝機高增下，軸承是綜合國產(chǎn)化率最低的關鍵零部件，國產(chǎn)化對降 本的效果顯著，內(nèi)資風電軸承及配件份額有望快速提升。我們測算出 2022 年主軸軸承、偏航變槳軸承、齒輪箱軸承、發(fā)電機軸承加權(quán)均價分 別是 8.5 萬元/MW、11.1 萬元/MW、9.1 萬元/MW、2.2 萬元/MW。考慮 到同等功率軸承價格逐年降低，大功率趨勢下各類軸承單 MW 價值量上 升，結(jié)合風電裝機量預測，測算出 2022 年全球和國內(nèi)風電軸承市場約 310 億元、180 億元，到 2025 年預計將達到約 350 億元/22-25 年 CAGR 為 4.5%、270 億元//22-25 年 CAGR 為 15.2%。

（1）風電軸承是克服“通縮”的環(huán)節(jié)，大型化驅(qū)動風電軸承單 MW 價 值量提升。大型化趨勢下各類風電軸承單 MW 價值量呈幾何量級提升， 據(jù)三一重能數(shù)據(jù)，3-6MW 和 6-10MW 風機齒輪箱國產(chǎn)化零部件價格分 別在 60 萬和 128 萬，單 MW 價格呈上升趨勢。隨高毛利率的獨立變槳 軸承、主軸軸承產(chǎn)品放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。風電軸承公司拓展風電 設備產(chǎn)業(yè)鏈，如新強聯(lián)上游子公司圣久鍛件投產(chǎn)，公司掌握鍛件自制技 術，有望持續(xù)降本、提高盈利能力。

（2）部分廠商掌握無軟帶淬火工藝，產(chǎn)品已獲大型主機廠認可。技術 上，新強聯(lián)是國內(nèi)唯一一家掌握無軟帶淬火技術的廠家，感應淬火工藝 國內(nèi)領先。客戶方面，新強聯(lián)、五洲新春等軸承廠商已進入東方電氣、 遠景能源和哈電風能等客戶，新強聯(lián)研制成功 5.5MW 和 6.25MW 等大 兆瓦主軸軸承產(chǎn)品，并開始為明陽智能批量供貨。風電軸承測試嚴格， 打入供應鏈需十數(shù)年，且國產(chǎn)軸承可降本 30%-40%，一旦公司獲取頭部 整機廠認可，則會發(fā)揮先發(fā)優(yōu)勢，持續(xù)吸引新客戶。

（3）持續(xù)補全風電軸承產(chǎn)品，軸承募投項目助力打開新增長極。新強 聯(lián)擬募資 15 億元，募投項目包括齒輪箱軸承及精密件業(yè)務，技術壁壘 較高，為國產(chǎn)化率 1%的部件，整體齒輪箱零部件市場規(guī)模約 100 億， 國產(chǎn)替代空間巨大。3MW 以上大功率主軸軸承、偏航變槳軸承募投項 目已落地，預計 2023 年 100%達產(chǎn)后，公司將有 1500 個 3MW 以上主軸 軸承產(chǎn)能。未來伴隨公司 3MW 以上大功率各類風電軸承產(chǎn)品放量，公 司業(yè)績有望踏上新臺階。

（4）國產(chǎn)化下滾子性價比優(yōu)勢突顯，利好國內(nèi)專業(yè)滾子廠商。風電軸 承滾子技術難度不亞于軸承整體，國產(chǎn)風電滾子價格較外國品牌便宜 30%以上，在風機降本壓力下，國外風電軸承廠商計劃將滾子產(chǎn)能轉(zhuǎn)移 到國內(nèi)，五洲新春、力星股份等專業(yè)滾子廠有望深度受益。2021 年五洲 新春、力星股份滾子收入分別在 6000 萬和 5000 萬，相較于高端滾子超 過 30 億的市占率仍小，份額提升空間巨大。

以上可比公司僅從風電零部件產(chǎn)業(yè)鏈中選取，并未充分反映風電軸承企 業(yè)當前及未來 2-3 年的行業(yè)地位以及風電軸承標的的稀缺性。我們認為 在考慮風電軸承企業(yè)估值時選取的可比公司應具備以下特征：1）公司 實現(xiàn)了某一特定環(huán)節(jié)的國產(chǎn)化，且行業(yè)規(guī)模在百億級別；2）行業(yè)景氣 度預計向上，公司市占率快速提升，且在未來 2-3 年都將有望保持較高 的市占率。基于此，我們選取 HJT 設備整線設備國產(chǎn)化龍頭邁為股份、 工業(yè)機器人國產(chǎn)化領先企業(yè)埃斯頓、諧波減速器國產(chǎn)化龍頭綠的諧波及 工程機械油缸和泵閥國產(chǎn)化龍頭恒立液壓。2022 年機械設備/零部件國 產(chǎn)化領域的頭部可比公司的平均市盈率是 48.8 倍，考慮到工程機械目前 暫時處于行業(yè)低谷，拉低了整體均值，若剔除則 2022 年可比公司平均 市盈率為 56.8 倍。

4.2. 汽車軸承

傳統(tǒng)燃油車軸承市場約千億，但因具有較高的認證壁壘，中國軸承企業(yè) 鮮有配套且難以切入。隨著新能源車普及，全球汽車產(chǎn)銷重心向中國轉(zhuǎn) 移，尤其是特斯拉上海工廠有望擴產(chǎn)一倍，帶來較大的示范效應，降本 壓力下，零部件本地化及勞動力密集環(huán)節(jié)的外包趨勢讓中國軸承企業(yè)擁 有了切入全球汽車產(chǎn)業(yè)鏈的機會。考慮到中國人工的性價比及靠近產(chǎn)中 心，我們判斷這種轉(zhuǎn)移趨勢具有可持續(xù)性，國內(nèi)汽車軸承供應商有望長 期、充分受益。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】未來智庫 - 官方網(wǎng)站