鋰電池回收多少錢一斤（鋰電池回收行業(yè)專題報(bào)告）

（報(bào)告出品方/作者：東吳證券，袁理、任逸軒）1.鋰電裝機(jī)后周期長(zhǎng)坡厚雪，電池回收退役高峰前夜政策加碼1.1.電池裝機(jī)高增&存量規(guī)模大，電池回收利用長(zhǎng)周期高景氣度消費(fèi)穩(wěn)定，動(dòng)力高增，儲(chǔ)能新需求，電池裝機(jī)維持高景氣度。鋰電池需求主要來(lái)自三方面：

（報(bào)告出品方/作者：東吳證券，袁理、任逸軒）

1. 鋰電裝機(jī)后周期長(zhǎng)坡厚雪，電池回收退役高峰前夜政策加碼

1.1. 電池裝機(jī)高增&存量規(guī)模大，電池回收利用長(zhǎng)周期高景氣度

消費(fèi)穩(wěn)定，動(dòng)力高增，儲(chǔ)能新需求，電池裝機(jī)維持高景氣度。鋰電池需求主要來(lái) 自三方面：1）消費(fèi)電子貢獻(xiàn)穩(wěn)定電池裝機(jī)。2020 年中國(guó) 消費(fèi)電子整體出貨量 5.38 億部，預(yù)計(jì) 2021-2025 年中國(guó)消費(fèi)電子出貨量 CAGR 維持 6.2%，2016-2025 年 CAGR 達(dá) 2.7%；2）新能源滲透率快速提升帶動(dòng)動(dòng)力電池高增。全 球電動(dòng)化趨勢(shì)明確，國(guó)內(nèi)新能源滲透率快速提升。根據(jù) GGII 和東吳證券研究所預(yù)計(jì)， 2021-2025 年中國(guó)新能源車銷量增速達(dá) 51%，2016-2025 年 CAGR 達(dá) 39.6%；3）電化學(xué)儲(chǔ)能進(jìn)入快車道貢獻(xiàn)新增量。

電池裝機(jī)高增&存量規(guī)模大，處置需求旺盛。基于對(duì)未來(lái)消費(fèi)電子、新能源車及 儲(chǔ)能需求的判斷假設(shè)，我們預(yù)計(jì) 2021-2025 年鋰電池裝機(jī)仍將維持快速增長(zhǎng)，2025 年 鋰電池裝機(jī)量有望達(dá)到 739GWh，其中消費(fèi)電池 100GWh，動(dòng)力電池 524GWh，儲(chǔ)能電 池 115GWh，動(dòng)力電池裝機(jī)將成為主力。我們預(yù)計(jì) 2020-2025 年消費(fèi)電池裝機(jī) CAGR 為 10.4%，動(dòng)力電池裝機(jī) CAGR 為 51.9%，儲(chǔ)能電池裝機(jī) CAGR 為 54.6%。2016-2020年鋰電池裝機(jī)累計(jì)已達(dá) 487GWh，存量裝機(jī)規(guī)模大。電池回收利用作為電池后周期行業(yè)，將顯著受益于裝機(jī)持續(xù)高增與存量可觀裝機(jī)規(guī)模，行業(yè)維持長(zhǎng)周期高景氣。

1.2. 雙碳關(guān)注再生資源電池再生，退役高峰前夜政策加碼護(hù)航

再生資源是雙碳目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的重要途徑，關(guān)注電池再生利用。雙碳實(shí)現(xiàn)配套政策在 2021 年逐步落地，《2030 年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》頂層設(shè)計(jì)十大重點(diǎn)任務(wù)中，循環(huán)經(jīng)濟(jì) 助力降碳行動(dòng)被重點(diǎn)提及，再生資源減碳效果明顯價(jià)值體現(xiàn)。電池回收再生作為資源 高效利用、循環(huán)經(jīng)濟(jì)體系中的重要一環(huán)，被重點(diǎn)提及。

電池退役高峰前夜，政策加碼護(hù)航。我國(guó)動(dòng)力電池回收利用體系歷史發(fā)展較短， 2012 年 6月國(guó)務(wù)院發(fā)布《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012-2020）》提出制定動(dòng)力電池回收利用管理辦法，標(biāo)志我國(guó)動(dòng)力電池再生利用政策的開端。2021 年，電池回 收利用建設(shè)已經(jīng)在 2021 年政府工作報(bào)告中作為 2021 年重點(diǎn)工作被提及。2018 年以來(lái)， 工信部累計(jì)已公布符合《新能源汽車廢舊動(dòng)力蓄電池綜合利用行業(yè)規(guī)范條件》企業(yè)名 單三批，合計(jì) 47 家企業(yè)。政策力度加強(qiáng)，出臺(tái)節(jié)奏加快，預(yù)示行業(yè)即將迎來(lái)退役高峰。 發(fā)展初期政策積極規(guī)范，護(hù)航電池回收利用行業(yè)健康穩(wěn)健發(fā)展。

2. 十五年景氣周期復(fù)增 18%，退役動(dòng)力電池成為行業(yè)主增量

2.1. 回收利用量（GWh）:2022 年退役 83GWh，退役動(dòng)力電池快速放量

回收利用電池量十五年復(fù)合增長(zhǎng) 25%。我們預(yù)計(jì) 2022 年電池回收利用量可達(dá) 83GWh，2025 年達(dá)到 195GWh，2020 至 2025年五年復(fù)合增長(zhǎng)率為 33.3%，2030 年為 522GWh，2025-2030 年五年復(fù)合增長(zhǎng)率為 21.8%，2035 年為 1318GWh，2030 至 2035 年五年復(fù)合增長(zhǎng)率 20.4%。十五年景氣周期，2020-2035年行業(yè)復(fù)合增長(zhǎng)率 25.0%。

關(guān)鍵假設(shè)如下：1）回收來(lái)源：電池回收利用企業(yè)原材料主要來(lái)自退役電池與電池廠廢料，其中退役電池包括消費(fèi)電池、動(dòng)力電池與儲(chǔ)能電池，電池廠廢料主要包括電 池生產(chǎn)制造過(guò)程中的不良品與邊角廢料。2）退役年限：退役電池回收量主要電池退役 年限相關(guān)，消費(fèi)電池使用周期一般在 3 至 5 年，我們假設(shè)消費(fèi)電池 3 年退役 20%，4 年 退役 40%，5 年退役 40%；動(dòng)力電池使用周期一般在 6 至 8 年，我們假設(shè)動(dòng)力電池 6 年 退役 70%，7 年退役 20%，8 年退役 10%。儲(chǔ)能電池使用周期較長(zhǎng)，我們假設(shè)儲(chǔ)能電池 6 年退役 10%，7 年退役 10%，8 年退役 80%。

3）梯次利用：退役電池可通過(guò)拆包、 檢測(cè)、重組得到一致性較好的梯次電池用于儲(chǔ)能、低速電動(dòng)車等場(chǎng)景。梯次利用需求 的產(chǎn)生主要關(guān)注梯次利用電池的使用壽命與價(jià)格。因所含金屬價(jià)值量的差異，磷酸鐵 鋰電池回收價(jià)格低于三元電池，同樣循環(huán)次數(shù)下?lián)碛懈叩碾姵厥Ｓ嗳萘浚艘哿姿?鐵鋰電池為現(xiàn)階段梯次利用電池主力，我們假設(shè)退役動(dòng)力電池中，磷酸鐵鋰電池退役 后經(jīng)過(guò) 5 年梯次利用階段，進(jìn)入回收利用體系。4）電池廠良品率：我們假設(shè)行業(yè)平均 良品率為 90%。

退役動(dòng)力電池高增，貢獻(xiàn)行業(yè)發(fā)展主增量。發(fā)展初期退役消費(fèi)電池和電池廠廢料 提供主要處置需求，主要系消費(fèi)電池裝機(jī)于過(guò)去 5 年內(nèi)穩(wěn)步提升，動(dòng)力電池與儲(chǔ)能電 池裝機(jī)規(guī)模較小所致。隨著新能源滲透率快速提升，動(dòng)力電池裝機(jī)規(guī)模高增，動(dòng)力電 池退役量持續(xù)高增，逐步貢獻(xiàn)主要處置需求，成為行業(yè)增長(zhǎng)主動(dòng)能。我們預(yù)計(jì) 2028 退 役動(dòng)力電池回收利用需求將接近 100GWh，占比超過(guò)退役消費(fèi)電池。電池廠廢料與當(dāng) 期電池出貨量相關(guān)，維持較快增長(zhǎng)。

我們預(yù)計(jì) 2022 年起退役三元貢獻(xiàn)主要市場(chǎng)，退役鐵鋰占比逐步提升。發(fā)展初期退 役量主要由消費(fèi)電池貢獻(xiàn)，退役鈷酸鋰電池占比較大。隨著動(dòng)力電池裝機(jī)規(guī)模逐步增 大，退役三元與磷酸鐵鋰電池占比逐步提升。部分磷酸鐵鋰電池符合梯次利用要求， 退役后將首先進(jìn)入梯次利用場(chǎng)景，退役三元電池量占比將高于退役磷酸鐵鋰電池。隨 時(shí)間推移磷酸鐵鋰電池退役量將逐步增加，占比貢獻(xiàn)提升。

2.2. 市場(chǎng)空間（億元）：十五年復(fù)增 18%，長(zhǎng)坡厚雪 2035 年空間近 3000 億

十五年復(fù)增 18%，長(zhǎng)坡厚雪 2035 年空間近 3000 億。市場(chǎng)空間分別按照四種金屬 材料（碳酸鋰、硫酸鎳、硫酸鈷、硫酸錳）在 2019 年、2020 年、2021 年和現(xiàn)價(jià) （2022/2/9）的價(jià)格中位數(shù)，我們預(yù)計(jì) 2022 年電池回收利用 83GWh 對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間分別 為 138 億元/131 億元/208 億元/351 億元，2030 年電池回收利用市場(chǎng)空間分別為 533 億 元/473 億元/752 億元/1387 億元，2035 年電池回收利用市場(chǎng)空間分別為 1090 億元/937 億元/1505 億元/2946 億元。參考現(xiàn)價(jià)情形，不考慮金屬價(jià)格變動(dòng)，2020-2025 年市場(chǎng)空 間五年復(fù)合增長(zhǎng) 22.3%，2020-2030 年市場(chǎng)空間十年復(fù)合增長(zhǎng) 18.9%，2020-2035 年市 場(chǎng)空間十五年復(fù)合增長(zhǎng) 18.0%。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

關(guān)鍵假設(shè)如下：1）單位裝機(jī)量對(duì)應(yīng)正極材料質(zhì)量：材料間存在差異，技術(shù)進(jìn)步能 量密度提升；2）單位正極材料所含金屬量；3）金屬回收率：參考《廢舊動(dòng)力蓄電池 綜合利用行業(yè)規(guī)范公告管理暫行辦法》鈷鎳錳回收率不低于 98%，鋰回收率不低于 85%。

3. 再生資源戰(zhàn)略價(jià)值凸顯，護(hù)航新能源產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健發(fā)展

3.1. 礦產(chǎn)儲(chǔ)備稀缺&需求旺盛，再生資源價(jià)值凸顯

再生資源有望成為重要資源補(bǔ)充，支撐產(chǎn)業(yè)發(fā)展。根據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局?jǐn)?shù)據(jù)， 2021 年中國(guó)鋰礦產(chǎn)量/儲(chǔ)量占全球的比例為 14%/7%，中國(guó)鎳礦產(chǎn)量/儲(chǔ)量占全球的比例 為 4%/3%。我國(guó)新能源相關(guān)金屬需求旺盛，資源相對(duì)稀缺。再生金屬有望成為原礦金 屬的重要補(bǔ)充，滿足支撐新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求。

再生資源提供穩(wěn)定資源供給預(yù)期，護(hù)航穩(wěn)健成長(zhǎng)。2021 年以來(lái)碳酸鋰價(jià)格持續(xù)上 行，鋰作為新能源產(chǎn)業(yè)的重要原材料，原材料價(jià)格的持續(xù)上漲影響包括新能源材料、 電池、整車等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的盈利能力，中游制造承壓并逐步傳導(dǎo)至消費(fèi)終端抑制需求， 行業(yè)發(fā)展受限明顯。2022 年年初，受地緣政治等多方面影響，鎳價(jià)反常暴漲，直接影 響商品市場(chǎng)的同時(shí)，不良影響也逐步傳導(dǎo)至產(chǎn)業(yè)，影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。我們認(rèn)為再生 資源是可預(yù)期的穩(wěn)定資源供給，進(jìn)而穩(wěn)定資源商品價(jià)格，護(hù)航新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健增 長(zhǎng)。

3.2. 鋰電再生金屬成資源重要供給，占比快速提升

鋰電回收再生金屬產(chǎn)量快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)通過(guò) 2022 年可從退役電池及電池廠邊 角廢料中再生碳酸鋰 4.3 萬(wàn)噸、鎳 1.8 萬(wàn)噸、鈷 3.6 萬(wàn)噸、錳 0.8 萬(wàn)噸。隨著上游裝機(jī) 結(jié)構(gòu)的變化與電池逐步進(jìn)入滾動(dòng)退役期，再生碳酸鋰與鎳的產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì) 2025 年可再生碳酸鋰 9.6 萬(wàn)噸、鎳 6.0 萬(wàn)噸，2030 年可再生碳酸鋰 23.7 萬(wàn)噸、鎳 17.9萬(wàn)噸，2035 年可再生碳酸鋰 56.4 萬(wàn)噸、鎳 39.7 萬(wàn)噸。

再生金屬成為金屬需求重要供給，戰(zhàn)略地位突出。鋰下游需求可以分為電池領(lǐng)域 和傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域，電池領(lǐng)域又可以分為動(dòng)力電池、消費(fèi)電池、儲(chǔ)能電池。鎳下游需求 可以分為電池領(lǐng)域、不銹鋼和其他工業(yè)領(lǐng)域。我們對(duì)鋰（以 LCE 計(jì)）和金屬鎳全球需 求端進(jìn)行測(cè)算，我們預(yù)計(jì)通過(guò)電池再生的金屬在金屬需求中的重要性逐年提升，逐步 成為金屬的重要供給。1）碳酸鋰：我們預(yù)計(jì) 2025 年鋰電回收再生產(chǎn)生的碳酸鋰貢獻(xiàn) 全球碳酸鋰需求和國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池碳酸鋰需求為 9%/31%，預(yù)計(jì)到 2035 年再生金屬貢獻(xiàn) 分別可提升至 14%/41%。2）金屬鎳：我們預(yù)計(jì) 2025 年鋰電回收再生產(chǎn)生的金屬鎳貢 獻(xiàn)全球金屬鎳需求和國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池金屬鎳需求分別為 2%/32%，預(yù)計(jì)到 2035 年再生金 屬貢獻(xiàn)分別可提升至 7%/72%。

4. 產(chǎn)能供需 3 年反轉(zhuǎn)，產(chǎn)業(yè)變革集中度提升關(guān)注技術(shù)、渠道優(yōu)勢(shì)

4.1. 回收需求高增產(chǎn)能供需 3 年內(nèi)有望反轉(zhuǎn)，第三方企業(yè)積極切入快速擴(kuò)張

行業(yè)高景氣，多方布局，隨著電池退役高峰到來(lái)，多方企業(yè)入場(chǎng)布局。根據(jù)工信 部公布《新能源汽車廢舊動(dòng)力蓄電池綜合利用行業(yè)規(guī)范條件》企業(yè)名單，合計(jì)三批白 名單共包含企業(yè) 47 家，參與公司主要可分為 4 類，1）電池企業(yè)：寧德時(shí)代、國(guó)軒高 科、蜂巢能源等；2）新能源材料：華友鈷業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、中偉股份、廈門鎢業(yè)等；3） 整車企業(yè)：比亞迪、北汽藍(lán)谷、宇通集團(tuán)；4）第三方回收利用企業(yè)：天奇股份、格林 美、光華科技、道氏技術(shù)。

產(chǎn)能快速擴(kuò)張短期富余，產(chǎn)能供需 3 年內(nèi)有望反轉(zhuǎn)。1）先發(fā)產(chǎn)能快速擴(kuò)張。2021 年 10 月，寧德時(shí)代公告邦普一體化新能源產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，項(xiàng)目規(guī)劃包含 30 萬(wàn)噸電池循環(huán) 利用生產(chǎn)基地，預(yù)計(jì) 2027 年建設(shè)完畢。2021 年 8 月，格林美于投資者關(guān)系活動(dòng)中表示， 計(jì)劃 2025 年回收 25 萬(wàn)噸動(dòng)力電池。2021 年 6 月，天奇股份公告投資建設(shè)以廢舊鋰電 池原料為主導(dǎo)，年產(chǎn) 3 萬(wàn)噸三元前驅(qū)體及 1.2 萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰的項(xiàng)目，包含 50000 噸 廢舊磷酸鐵鋰電池拆解回收利用生產(chǎn)線，2021 年 8 月，天奇股份公告擴(kuò)產(chǎn)技改項(xiàng)目，最終形成年處理 5 萬(wàn)噸廢舊鋰電池生產(chǎn)能力。2）產(chǎn)能供需 3 年內(nèi)有望反轉(zhuǎn)。我們梳理 白名單內(nèi) 21 家再生利用企業(yè)和 4 家再生利用/梯次利用企業(yè)在手再生利用項(xiàng)目環(huán)評(píng)報(bào)告， 假設(shè) 1）正極重量于電池包占比為 30%；2）單位 GWh 電池包質(zhì)量為 8000 噸。我們預(yù) 計(jì)白名單內(nèi)企業(yè)，2022 年產(chǎn)能供給約為 103 萬(wàn)噸/年廢鋰電池處理量，對(duì)應(yīng)我們上文測(cè) 算 2022 年廢鋰電池處置需求約 83GWh，對(duì)應(yīng) 67 萬(wàn)噸的年處置需求，產(chǎn)能存在約 35% 左右富余。我們預(yù)計(jì)隨著退役電池量快速增長(zhǎng)，產(chǎn)能供給過(guò)剩局面將逐步反轉(zhuǎn)，根據(jù) 白名單內(nèi)企業(yè)項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)投運(yùn)規(guī)劃，我們預(yù)計(jì) 2025 年處置需求與產(chǎn)能供給有望實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

第三方企業(yè)快速切入大幅擴(kuò)張，新能源材料企業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，電池企業(yè)龍頭布局。 我們進(jìn)一步將白名單內(nèi)擁有再生利用項(xiàng)目的公司分為 3 類，分別為電池企業(yè)（寧德時(shí) 代）、新能源材料企業(yè)（華友鈷業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、中偉股份、廈門鎢業(yè)）和第三方企業(yè) （天奇股份、格林美、光華科技等），整車企業(yè)目前還未參與再生利用項(xiàng)目。通過(guò)梳理 相關(guān)項(xiàng)目環(huán)評(píng)報(bào)告及產(chǎn)能規(guī)劃，我們發(fā)現(xiàn) 1）第三方企業(yè)積極切入電池回收再生產(chǎn)能 快速擴(kuò)張：我們預(yù)計(jì)整體產(chǎn)能規(guī)模從 2021 年 58 萬(wàn)噸/年提升至 2026 年 106 萬(wàn)噸/年， 第三方企業(yè)積極規(guī)劃快速擴(kuò)張；2）新能源材料企業(yè)相對(duì)保守：我們預(yù)計(jì)整體產(chǎn)能規(guī)模 從 2021 年 18 萬(wàn)噸/年提升至 2026 年 27 萬(wàn)噸/年，新能源材料企業(yè)規(guī)模穩(wěn)健提升；3） 電池企業(yè)龍頭早期介入大幅擴(kuò)產(chǎn)：寧德時(shí)代通過(guò)邦普循環(huán)早期布局電池回收再生賽道， 成為再生利用白名單中唯一的電池企業(yè)，其他電池企業(yè)（國(guó)軒高科、蜂巢能源等）當(dāng) 前主要布局進(jìn)入梯次利用白名單，我們預(yù)計(jì)邦普循環(huán)整體產(chǎn)能規(guī)模從 2021 年 12 萬(wàn)噸/ 年提升至 2026 年 42 萬(wàn)噸/年，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目快速擴(kuò)張。

4.2. 關(guān)注技術(shù)、渠道優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)演進(jìn)渠道更替把握整車企業(yè)核心地位

4.2.1. 核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)自技術(shù)優(yōu)勢(shì)與渠道優(yōu)勢(shì)

電池回收利用產(chǎn)業(yè)鏈，核心關(guān)注上游回收與中游再生。我們將電池回收利用產(chǎn)業(yè) 鏈劃分成“上游回收——中游再生——下游銷售”。1）上游回收：根據(jù)不同廢料來(lái)源， 主要回收方式包括市場(chǎng)化模式，如貿(mào)易商（二手回收商、回收平臺(tái)等）和企業(yè)招投標(biāo) （電池廠邊角廢料招投標(biāo)、運(yùn)營(yíng)公司退役電池招投標(biāo)等）和渠道模式，如整車企業(yè)及 經(jīng)銷商等。原料采購(gòu)價(jià)格主要依據(jù)不同種類不同狀態(tài)電池或廢料中所含金屬量進(jìn)行確 定。2）中游再生：工藝路線主要可分為濕法與干法，技術(shù)優(yōu)勢(shì)的公司對(duì)于金屬的回收 率、成本費(fèi)用的控制、產(chǎn)品線的延伸（前驅(qū)體、正極材料）存在優(yōu)勢(shì)；3）下游銷售： 產(chǎn)品為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，下游客戶主要為前驅(qū)體廠商或正極、電池廠商，電池行業(yè)景氣程 度上行需求旺盛。上游回收與中游再生競(jìng)爭(zhēng)差異明顯，下游產(chǎn)品銷售需求旺盛產(chǎn)品較 為同質(zhì)，核心需要關(guān)注上游回收模式的演進(jìn)與中游再生技術(shù)的進(jìn)步。

判斷核心競(jìng)爭(zhēng)力，需關(guān)注技術(shù)優(yōu)勢(shì)與渠道優(yōu)勢(shì)。1）技術(shù)優(yōu)勢(shì)將貫穿行業(yè)發(fā)展始末。 技術(shù)優(yōu)勢(shì)對(duì)應(yīng)了更高的金屬回收率、更好的成本費(fèi)用控制、更全面的產(chǎn)品線。超越行 業(yè)平均的盈利能力，都將促進(jìn)在上游市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)廢料的過(guò)程中獲取更多的份額。同樣 在上游依托渠道獲取廢料的過(guò)程中，技術(shù)優(yōu)勢(shì)也將成本獲取渠道的重要保障。2）把握 渠道優(yōu)勢(shì)獲得穩(wěn)定廢料來(lái)源。隨著行業(yè)演進(jìn)，退役動(dòng)力電池成為市場(chǎng)主力，擁有退役 動(dòng)力電池回收渠道的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力逐步突出，有望在市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)的大背景下勝出。

4.2.2. 退役動(dòng)力電池高增，積極把握整車企業(yè)核心地位

多方探索動(dòng)力電池回收模式，四類模式初步形成。參考《基于成本核算的廢舊動(dòng) 力電池回收模式分析與趨勢(shì)研究（2020）》，動(dòng)力電池回收已初步形成四種模式，其中 1） 新能源汽車生產(chǎn)企業(yè)為主體的回收模式能夠利用現(xiàn)有銷售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)調(diào)動(dòng)回收利用積極 性，但專業(yè)性、安全性不足；2）電池生產(chǎn)企業(yè)為主體的回收模式能夠最大發(fā)揮其專業(yè) 的廢舊動(dòng)力電池余能檢測(cè)、充放電等技術(shù)優(yōu)勢(shì)，但運(yùn)作規(guī)模和回收產(chǎn)品會(huì)受到限制；3） 第三方綜合利用企業(yè)為主體的回收模式由于具備較多的回收運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，回收效率較高， 同時(shí)可以通過(guò)與汽車拆解企業(yè)合作，將廢棄汽車上的電池拆解回收利用。 4）動(dòng)力電池 產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟：前期開展難度較大，多方戰(zhàn)略跨界合作情況已開始逐步出現(xiàn)。

整車企業(yè)有望在退役動(dòng)力電池回收中掌握核心地位。整車企業(yè)于動(dòng)力電池回收核 心地位的建立主要來(lái)自政策與商業(yè)模式兩方面，1）政策角度要求整車企業(yè)主導(dǎo)電池回 收。2018 年，工信部聯(lián)合科技部、商務(wù)部、環(huán)境部等聯(lián)合印發(fā)《新能源汽車動(dòng)力蓄電 池回收利用管理暫行辦法》要求落實(shí)生產(chǎn)者責(zé)任延伸制度，汽車生產(chǎn)企業(yè)承擔(dān)動(dòng)力蓄 電池回收的主要責(zé)任。2019 年，工信部制定《新能源汽車動(dòng)力蓄電池回收服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)建 設(shè)和運(yùn)營(yíng)指南》，要求新能源汽車生產(chǎn)廠及梯次利用企業(yè)應(yīng)按照國(guó)家要求通過(guò)自建、共 建、授權(quán)等方式建設(shè)回收服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，新能源汽車生產(chǎn)、動(dòng)力蓄電池生產(chǎn)、報(bào)廢機(jī)動(dòng)車 回收拆解、綜合利用等企業(yè)可合作共用回收服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)。2）整車企業(yè)回收商業(yè)模式通暢， 渠道損耗小。整車企業(yè)下游直接面向消費(fèi)終端，不論是 C 端乘用車或者 B 端商用車運(yùn)營(yíng)公司，整車企業(yè)對(duì)于下游汽車銷售有較強(qiáng)把控力，可通過(guò) 4S 經(jīng)銷商體系或包括以舊 換新等各類手段，實(shí)現(xiàn)對(duì)退役電池回收渠道的把握。

動(dòng)力電池回收三大優(yōu)勢(shì)促使企業(yè)入場(chǎng)布局，積極把握整車企業(yè)核心地位。通過(guò)對(duì) 比其他再生資源賽道，我們發(fā)現(xiàn)動(dòng)力電池回收存在三大優(yōu)勢(shì)：1）動(dòng)力電池回收難度低 可行性強(qiáng)：考慮電子廢棄物拆解，由于電子廢棄物單體價(jià)值低，溯源難度大，多數(shù)生 產(chǎn)企業(yè)無(wú)力自主承擔(dān)回收業(yè)務(wù)，形成 “多渠道回收、集中處置”基金模式，國(guó)家對(duì)電 器電子產(chǎn)品生產(chǎn)者與進(jìn)口商收取處置基金，以基金補(bǔ)貼的形式給予電子廢棄物正規(guī)拆 解企業(yè)處置費(fèi)。動(dòng)力電池單體價(jià)值高，通過(guò)平臺(tái)進(jìn)行全生命周期管控可追溯性強(qiáng)，回 收難度降低，企業(yè)布局意愿增強(qiáng)。2）動(dòng)力電池回收經(jīng)濟(jì)性強(qiáng)：考慮機(jī)動(dòng)車回收拆解， 受限于“五大總成”的流通及回收補(bǔ)貼的獲取難度，拆解企業(yè)利潤(rùn)有限。規(guī)范拆解企 業(yè)有限的盈利傳導(dǎo)至報(bào)廢汽車車主，進(jìn)一步阻礙報(bào)廢汽車流轉(zhuǎn)進(jìn)入規(guī)范拆解渠道，大 型企業(yè)布局意愿較低。動(dòng)力電池再生及梯次利用不依賴國(guó)家補(bǔ)貼，展現(xiàn)出較好的經(jīng)營(yíng) 能力。良好的回收經(jīng)濟(jì)性促企業(yè)參與布局。3）動(dòng)力電池回收的戰(zhàn)略地位突出。上游資 源價(jià)格波動(dòng)將影響新能源產(chǎn)業(yè)，包括材料、電池、整車盈利能力。各方均積極布局上 游資源。退役動(dòng)力電池戰(zhàn)略資源地位突出，新能源產(chǎn)業(yè)鏈公司積極布局，將確保供應(yīng) 鏈安全，提升產(chǎn)業(yè)鏈地位。我們認(rèn)為動(dòng)力電池回收三大優(yōu)勢(shì)，都將促使企業(yè)積極入場(chǎng) 布局，整車企業(yè)有望在動(dòng)力電池回收渠道端掌握核心優(yōu)勢(shì)，第三方企業(yè)積極把握整車 企業(yè)核心地位，實(shí)現(xiàn)共贏。

5. 商業(yè)模式本質(zhì)為再制造，盈利能力穩(wěn)定短期價(jià)格影響有限

5.1. 模型搭建：收入端關(guān)注回收率與材料價(jià)格，成本端關(guān)注折扣系數(shù)與金屬價(jià)格

電池回收利用項(xiàng)目收入端產(chǎn)品主要為碳酸鋰、硫酸鎳、硫酸鈷、硫酸錳等，工業(yè) 標(biāo)準(zhǔn)品按市價(jià)進(jìn)行銷售；成本端主要由采購(gòu)成本和制造成本構(gòu)成，其中廢舊電池采購(gòu) 價(jià)格根據(jù)電池中所含金屬含量，乘以金屬價(jià)格現(xiàn)價(jià)及一定折扣系數(shù)形成（當(dāng)前只計(jì)價(jià) 電池中所含鈷、鎳含量），制造成本主要包括輔助材料成本、燃料動(dòng)力成本、人工成本、 環(huán)境治理成本、折舊攤銷等。我們選取項(xiàng)目最小研究單元 5 系三元（NCM523）正極 粉料 1 噸，搭建電池回收利用項(xiàng)目模型。

關(guān)鍵假設(shè)如下：

1） 進(jìn)料為 5 系三元（NCM523）正極粉料，可計(jì)算單位正極材料對(duì)應(yīng)所含金屬鋰 約為 7.2%、金屬鈷約為 12.2%、金屬鎳約為 30.4%、金屬錳約為 17.1%；

2） 參考《廢舊動(dòng)力蓄電池綜合利用行業(yè)規(guī)范公告管理暫行辦法》，鋰、鈷、鎳、 錳回收率為 85%、98%、98%、98%；

3） 材料銷售價(jià)格按照碳酸鋰、硫酸鈷、硫酸鎳、硫酸錳于 2021 年前三季度價(jià)格 的中位數(shù)；

4） 采購(gòu)金屬價(jià)格按照 2021 年前三季度金屬鈷、金屬鎳價(jià)格的中位數(shù)；

5） 折扣系數(shù)選取 75%；

6） 輔助材料成本、燃料動(dòng)力成本、人工成本、折舊攤銷、其他制造成本參考綠色 低碳發(fā)展基金會(huì)發(fā)布《深圳市動(dòng)力電池回收利用機(jī)制與政策研究》（2018）考慮回收再生 1 噸 NCM523 正極粉料，我們預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入為 12.30 萬(wàn)元，其中碳酸鋰銷售收入 2.85 萬(wàn)元，硫酸鈷銷售收入 4.48 萬(wàn)元，硫酸鎳銷售收入 4.61 萬(wàn)元，硫酸 錳銷售收入 0.37 萬(wàn)元。我們預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)成本為為 8.78 萬(wàn)元，其中原材料采購(gòu)成本為 6.39 萬(wàn)元，占比達(dá) 73%。項(xiàng)目毛利率約 29%。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

5.2. 商業(yè)模式本質(zhì)為再制造，產(chǎn)品原材料價(jià)格同向變動(dòng)享穩(wěn)定加工利潤(rùn)

收入與原材料成本同向變動(dòng)，盈利能力穩(wěn)定。電池回收利用產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)已實(shí)現(xiàn) 較高的市場(chǎng)化程度。廢舊電池采購(gòu)成本計(jì)價(jià)過(guò)程中，鈷與鎳的折扣系數(shù)也反映了廢舊 電池中鋰金屬的價(jià)值量。2021 年以來(lái)，碳酸鋰價(jià)格迎來(lái)快速上漲，帶動(dòng)廢舊電池采購(gòu) 行業(yè)折扣系數(shù)快速上行。根據(jù)天奇股份投資者關(guān)系活動(dòng)記錄，2021 年 8 月投資者關(guān)系 活動(dòng)記錄中，原材料采購(gòu)折扣系數(shù)大部分在 70%~80%，2022 年 1 月投資者關(guān)系活動(dòng)記 錄中，原材料采購(gòu)折扣系數(shù)部分可能超過(guò) 100%，極片料可能達(dá)到 110%。原材料采購(gòu) 成本快速上漲的同時(shí)，下游銷售價(jià)格同步快速攀升，產(chǎn)品銷售收入與原材料采購(gòu)成本 存在一致性，制造成本則相對(duì)固定。基于盈利模型，我們對(duì)碳酸鋰價(jià)格和廢電池采購(gòu) 折扣系數(shù)進(jìn)行敏感性分析，在碳酸鋰價(jià)格與折扣系數(shù)同步波動(dòng)的過(guò)程中，利潤(rùn)率可以 維持穩(wěn)定。以 2021 年 12 月 31 日碳酸鋰價(jià)格約 25 萬(wàn)元/噸為例，折扣系數(shù)在 114%~124% 范圍內(nèi)，項(xiàng)目毛利率維持在 27%~33%水平區(qū)間。

商業(yè)模式本質(zhì)為再制造，獲穩(wěn)定加工利潤(rùn)。根據(jù)天奇股份公司公告，天奇股份全 資子公司金泰閣（從事電池再生利用，產(chǎn)品為碳酸鋰、硫酸鈷、硫酸鎳、硫酸錳等） 2021 年上半年共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 0.77 億元，2021 年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1.45 億元。根據(jù) 天奇股份投資者關(guān)系活動(dòng)記錄，2021 年前三季度金泰閣共銷售碳酸鋰 1165 噸，以銷售 碳酸鋰口徑計(jì)算，單噸碳酸鋰凈利潤(rùn)為 12.4 萬(wàn)元/噸。根據(jù)金泰閣產(chǎn)能情況、擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度、 以及 2021 年前三季度碳酸鋰銷量情況，我們預(yù)計(jì) 2021 年上半年金泰閣碳酸鋰銷售約 為 680 噸，單噸碳酸鋰凈利潤(rùn)為 11.3 萬(wàn)元/噸。在碳酸鋰價(jià)格快速上漲的背景下，天奇 金泰閣并沒(méi)有顯著體現(xiàn)出金屬價(jià)格上漲帶來(lái)的盈利彈性。商業(yè)模式本質(zhì)為再制造，享 有穩(wěn)定再制造利潤(rùn)。

5.3. 技術(shù)帶來(lái)盈利彈性&渠道確保原料供應(yīng)，價(jià)格波動(dòng)影響有限

核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)自技術(shù)與渠道。1）技術(shù)優(yōu)勢(shì)推動(dòng)回收率提高，帶來(lái)盈利彈性。根據(jù) 工信部《廢舊動(dòng)力蓄電池綜合利用行業(yè)規(guī)范公告管理暫行辦法》，鋰、鈷、鎳、錳回收 率要求為 85%、98%、98%、98%，鈷鎳錳回收率已經(jīng)達(dá)到較高水平，鋰的回收率仍然 有提升空間。基于上文盈利模型，我們考慮不同企業(yè)、不同工藝路徑上，對(duì)于鋰回收 率的差異，假設(shè)不同的鋰回收率對(duì)應(yīng)營(yíng)業(yè)成本一致，我們可以發(fā)現(xiàn)：當(dāng)鋰回收率為 80%、85%、90%、95%、100%，項(xiàng)目對(duì)應(yīng)毛利率分別為 27.6%、28.6%、29.6%、 30.5%、31.4%，鋰回收率每提升 5pct，對(duì)應(yīng)毛利率約可提升 1pct，技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)依托 超過(guò)行業(yè)的鋰回收率，有望可以獲得超額收益。2）渠道保障原料供給與合理的折扣系 數(shù)。渠道優(yōu)勢(shì)將保證項(xiàng)目擁有確定的報(bào)廢電池供應(yīng)，同時(shí)成熟的渠道布局將為項(xiàng)目帶 來(lái)合理的原料采購(gòu)價(jià)格。技術(shù)與渠道相輔相成形成長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力。

受金屬價(jià)格波動(dòng)影響較小，加快經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)盈利能力穩(wěn)定性提升。我們梳理 2021/1/2 至 2022/2/19 期間碳酸鋰價(jià)格，考察 7 日價(jià)格漲跌幅，漲跌幅位于 3%以內(nèi)占 比最高，達(dá) 50%，漲跌幅位于 11%以內(nèi)占比已達(dá) 95%。考察 14 日價(jià)格漲跌幅，漲跌幅 位于 3%以內(nèi)占比最高，達(dá) 36%，漲跌幅位于 7%以內(nèi)占比達(dá) 55%，漲跌幅位于 11%以 內(nèi)占比已達(dá) 66%。在 2021 年以來(lái)碳酸鋰價(jià)格快速上漲的行情中，以 7 日和 14 日考察 碳酸鋰價(jià)格變動(dòng)，漲幅大概率落在 10%以內(nèi)。基于上文盈利模型，我們假設(shè) 1）未能 實(shí)現(xiàn)順價(jià)：公司生產(chǎn)銷售周期短于碳酸鋰價(jià)格變動(dòng)周期，故原材料采購(gòu)折扣系數(shù)不隨 碳酸鋰價(jià)格變動(dòng)而變動(dòng)，當(dāng)碳酸鋰價(jià)格波動(dòng)±5%，毛利率分別上升 0.82pct 至 29.4%， 下降 0.84pct 至 27.8%，碳酸鋰價(jià)格波動(dòng)±10%，毛利率分別上升 1.62pct 至 30.2%，下 降 1.69pct 至 26.9%，我們認(rèn)為在 2021 年以來(lái)的鋰價(jià)快速上漲的行情中，漲跌幅大概 率位于 10%以內(nèi)，盈利能力波動(dòng)可控，金屬價(jià)格正常運(yùn)轉(zhuǎn)，項(xiàng)目盈利能力穩(wěn)定。2） 加快周轉(zhuǎn)，縮短生產(chǎn)銷售周期，項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)受金屬價(jià)格波動(dòng)的影響將進(jìn)一步減小，項(xiàng)目 穩(wěn)定盈利能力可期。

6. 投資分析：關(guān)注產(chǎn)能先發(fā)優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)與渠道布局優(yōu)勢(shì)

6.1. 天奇股份：產(chǎn)能快速擴(kuò)張延伸產(chǎn)業(yè)鏈至前驅(qū)體，積極綁定上游整車渠道

產(chǎn)能快速擴(kuò)張延伸產(chǎn)業(yè)鏈至前驅(qū)體。公司公告 2021-2024 年投資計(jì)劃，用于電池 回收再生擴(kuò)產(chǎn)、技改與產(chǎn)業(yè)鏈深化。其中 1）擴(kuò)產(chǎn)技改項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資不超過(guò) 4.4 億元， 金泰閣廢舊電池處理量從 2 萬(wàn)噸/年提升至 5 萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能彈性 150%，預(yù)計(jì) 2022 年投 產(chǎn)；2）三元前驅(qū)體項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資 50 億元，建成 3 萬(wàn)噸/年三元前驅(qū)體產(chǎn)能和 1.2 萬(wàn)噸/ 年碳酸鋰產(chǎn)能，預(yù)計(jì)一期 2023Q4 投產(chǎn)，二期 2024Q4 投產(chǎn)，業(yè)務(wù)拓展至“電池回收— 元素提取—材料制造”。

廢舊電池回收渠道協(xié)同優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，戰(zhàn)略合作整車企業(yè)共推電池再利用。2021 年 9 月 10 日公司公告與一汽集團(tuán)全資子公司一汽資產(chǎn)簽署《合作框架協(xié)議》，擬在動(dòng)力電 池回收利用等領(lǐng)域構(gòu)建深度合作關(guān)系，公司與一汽資產(chǎn)建立多年緊密合作關(guān)系，此次 將于長(zhǎng)春建立首個(gè)動(dòng)力電池回收利用基地，開展動(dòng)力電池回收業(yè)務(wù)，并陸續(xù)在一汽集團(tuán)主要客戶集中區(qū)域及重點(diǎn)城市建立多個(gè)資源回收利用基地。公司深耕汽車產(chǎn)業(yè)鏈， 布局汽車后市場(chǎng)，渠道協(xié)同優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。渠道優(yōu)勢(shì)匹配產(chǎn)能擴(kuò)張&產(chǎn)業(yè)鏈深化，公司動(dòng)力 電池回收利用核心主業(yè)高增可期。

盈利預(yù)測(cè)：電池回收利用行業(yè)高景氣度即將到來(lái)，公司積極布局，產(chǎn)能擴(kuò)張產(chǎn)業(yè) 鏈深化。我們維持預(yù)計(jì)公司 2021-2023 年歸母凈利潤(rùn) 1.56/2.36/3.50 億元。

6.2. 光華科技：PCB 化學(xué)品龍頭，積極布局鋰電材料、鋰電回收產(chǎn)業(yè)鏈

國(guó)內(nèi) PCB 化學(xué)品龍頭。光華科技主要從事化學(xué)專用品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)， 主要產(chǎn)品涉及 PCB 化學(xué)品、化學(xué)試劑、鋰電材料、退役動(dòng)力電池綜合利用四大領(lǐng)域。 公司從事專用化學(xué)品的歷史長(zhǎng)達(dá) 40 年，定位于專用化學(xué)品的高端領(lǐng)域，堅(jiān)持自主品牌 的運(yùn)營(yíng)，產(chǎn)品品質(zhì)已經(jīng)獲得了客戶的廣泛認(rèn)可，“華大”、“JHD”商標(biāo)均被評(píng)為“廣東省 著名商標(biāo)”。公司品牌除在國(guó)內(nèi)享有較高知名度外，在國(guó)際上也具有較強(qiáng)的影響力，是 羅門哈斯、霍尼韋爾、美維電子、富士康、寶潔、安利、高露潔、依利安達(dá)、惠亞集團(tuán)等國(guó)際知名跨國(guó)企業(yè)的供應(yīng)商。

積極布局鋰電材料、鋰電回收產(chǎn)業(yè)鏈。公司與多家知名整車企業(yè)合作梯次利用開發(fā)和承接退役電池再生處理模式并展開合作，隨著業(yè)務(wù)開拓，公司繼續(xù)圍繞打造新能 源全生命周期價(jià)值鏈，積極構(gòu)建廢舊電池回收網(wǎng)絡(luò)體系，充分發(fā)揮公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)， 完善鋰電池材料產(chǎn)業(yè)鏈，形成動(dòng)力電池循環(huán)利用的完整閉環(huán)。2021 年，公司退役磷酸 鐵鋰電池全組分綠色回收與高值化利用技術(shù)及裝備研發(fā)項(xiàng)目啟動(dòng)，主要圍繞退役磷酸鐵鋰電池全組分綠色、高值化回收利用過(guò)程關(guān)鍵技術(shù)和裝備研究，旨在解決現(xiàn)階段退 役磷酸鐵鋰電池全組分短流程高值化利用和過(guò)程無(wú)害化的問(wèn)題，并實(shí)現(xiàn)退役磷酸鐵鋰 電池全組分資源化利用示范產(chǎn)業(yè)化。

6.3. 格林美：回收再生先驅(qū)，戰(zhàn)略布局電池回收資源鎖定打造前驅(qū)體龍頭

回收再生先驅(qū)，構(gòu)建新能源全生命周期價(jià)值鏈。公司堅(jiān)守“城市礦山+新能源材 料”，構(gòu)建了新能源全生命周期價(jià)值鏈、鈷鎢稀有金屬資源循環(huán)再生價(jià)值鏈、廢塑料循 環(huán)再生價(jià)值鏈等資源循環(huán)模式和新能源循環(huán)模式，成為世界領(lǐng)先的廢物循環(huán)企業(yè)與踐 行綠色低碳發(fā)展的世界先進(jìn)企業(yè)代表。公司回收處理的電子廢棄物約占中國(guó)報(bào)廢總量 的 10%，回收處理的廢舊電池（除鉛酸電池外）占中國(guó)報(bào)廢總量的 10%以上，回收處 理報(bào)廢汽車占中國(guó)報(bào)廢總量的 4%以上，循環(huán)再生的鈷資源超過(guò)中國(guó)原鈷開采量，循環(huán) 再生的鎳資源占中國(guó)原鎳開采量的 8%以上，循環(huán)再生的鎢資源占中國(guó)原鎢開采量的 5% 以上。

打造前驅(qū)體龍頭，動(dòng)力電池回收業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。2021 年中報(bào)，公司新能源電池材 料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 563,067.26 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 103.98%。公司取得了三元前驅(qū)體出貨 量超過(guò) 42,000 噸（同比大幅增長(zhǎng) 190%）和四氧化三鈷出貨量近 8,500 噸（同比增長(zhǎng)達(dá) 41.67%）的好成績(jī)，均位居全球市場(chǎng)前三；三元前驅(qū)體產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 303,342.61 萬(wàn)元，同比大增 132.13%；四氧化三鈷產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 178,219.84 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 95.20%。正極材料出貨量近 4,900 噸，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定與增長(zhǎng)。8 系高鎳及單晶正極材料通過(guò) 多家客戶認(rèn)證。三元前驅(qū)體中 8 系及以上高鎳產(chǎn)品出貨量占比 50%以上，9 系超高鎳 （Ni90 及以上）產(chǎn)品銷售占比 40%以上，全面實(shí)施三元前驅(qū)體材料由 5 系、6 系產(chǎn)品 向 8 系及 8 系以上高鎳產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型升級(jí)。報(bào)告期內(nèi)，動(dòng)力電池回收業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，其 中梯級(jí)利用電池包出貨量達(dá) 11,606 組，同比增長(zhǎng) 325%，盈利能力不斷增長(zhǎng)。

6.4. 南都電源：儲(chǔ)能及鉛再生領(lǐng)導(dǎo)者，鋰電回收一期即將投產(chǎn)

儲(chǔ)能及鉛再生行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。公司主要面向數(shù)據(jù)中心、智慧儲(chǔ)能、工業(yè)后備、綠色 出行應(yīng)用領(lǐng)域，提供以鋰離子電池和鉛電池為核心的系統(tǒng)產(chǎn)品、解決方案及運(yùn)營(yíng)服務(wù)。 主營(yíng)業(yè)務(wù)包含儲(chǔ)能、動(dòng)力等全系列產(chǎn)品和系統(tǒng)的研發(fā)、制造、銷售、服務(wù)及環(huán)保型資 源再生，已形成“原材料—產(chǎn)品應(yīng)用—運(yùn)營(yíng)服務(wù)—資源再生—原材料”的全封閉產(chǎn)業(yè)鏈。 公司業(yè)務(wù)涵蓋智慧儲(chǔ)能業(yè)務(wù)、通信及數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)、綠色出行業(yè)務(wù)和資源再生業(yè)務(wù)四大業(yè) 務(wù)。公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)抓住儲(chǔ)能發(fā)展機(jī)遇，發(fā)力電源側(cè)光儲(chǔ)項(xiàng)目，2021 年上半年智慧儲(chǔ)能 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3.25 億元，同增 48.67%。公司通信及數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)抓住國(guó)內(nèi)外 5G 通信 市場(chǎng)及數(shù)據(jù)中心大發(fā)展的市場(chǎng)機(jī)遇，擴(kuò)大鋰電后備電源產(chǎn)品應(yīng)用，2021 年上半年通信 及數(shù)據(jù)用后備電源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入 14.45 億元，同增 17.03%。公司綠色出行業(yè)務(wù)深耕低俗電動(dòng)車細(xì)分市場(chǎng)，2021 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 24.08 億元，同增 78.56%。公司 資源再生業(yè)務(wù)再生鉛產(chǎn)能釋放，鋰電再生及新材料業(yè)務(wù)加速落地，2021 年上半年子公 司華鉑科技鉛回收產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，單體報(bào)表實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 31.45 億元，同增 77.45%。

鋰電回收一期 2.5 萬(wàn)噸產(chǎn)能 2022 年 3 月釋放。公司子公司華鉑新材料 10 萬(wàn)噸鋰電 回收項(xiàng)目中一期 2.5 萬(wàn)噸產(chǎn)能將從 2022 年 3 月起陸續(xù)釋放，實(shí)現(xiàn)切入鋰電回收再生賽 道。隨著公司鋰電及鋰電回收項(xiàng)目的落地，公司將初步打造鋰電產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，實(shí)現(xiàn)公 司內(nèi)部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)升級(jí)，同時(shí)保障公司鋰電產(chǎn)品原材料生產(chǎn)及采購(gòu)成本，保 證公司盈利能力。

6.5. 旺能環(huán)境：垃圾焚燒資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，布局動(dòng)力電池再生切入再生資源賽道

公司主業(yè)垃圾焚燒、餐廚垃圾，資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)。公司垃圾焚燒項(xiàng)目位于長(zhǎng)江三角洲、 珠江三角洲及環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈，項(xiàng)目區(qū)位、質(zhì)地優(yōu)質(zhì)。截至 2021 年 6 月 30 日，公司在 浙江、湖北、四川、河南、安徽、廣東等 10 個(gè)省份投資、建設(shè)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目合計(jì) 25,220 噸，其中已建成投運(yùn) 18 座電廠 30 期項(xiàng)目共 20,920 噸；試運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目共 1,350 噸； 在建項(xiàng)目共 1,200 噸；籌建項(xiàng)目共 1,750 噸；公司在浙江、安徽、河南、山東、江蘇等 5 個(gè)省份投資、建設(shè)餐廚垃圾項(xiàng)目合計(jì) 2,720 噸。其中已建成投運(yùn) 8 期餐廚項(xiàng)目共 1,460 噸；試運(yùn)營(yíng)餐廚項(xiàng)目共 400 噸；在建餐廚項(xiàng)目共 860 噸。投運(yùn)項(xiàng)目貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金 流，在手項(xiàng)目提供穩(wěn)定增長(zhǎng)。

收購(gòu)浙江立鑫切入動(dòng)力電池回收再生賽道。2022 年 1 月 4 日，公司公告擬通過(guò)子 公司旺能再生收購(gòu)浙江立鑫新材料 60%股權(quán)，積極布局新能源鋰電材料綠色循環(huán)再利 用產(chǎn)業(yè)。立鑫新材料公司正在建設(shè)一條以鈷酸鋰電池廢料、三元鋰離子電池廢料為原 料生產(chǎn)鈷、鎳、鋰鹽類氧化物類新材料產(chǎn)品的生產(chǎn)線，項(xiàng)目建成后可年產(chǎn) 3150t 硫酸鈷、 1350t 氯化鈷、1305t 氫氧化鈷、2561t 硫酸鎳、1458t 碳酸鋰等，預(yù)計(jì) 2022 年第一季度 可建成進(jìn)入試運(yùn)營(yíng)。

6.6. 福龍馬：設(shè)立福龍馬新能源，布局動(dòng)力電池回收

憑借品牌效應(yīng)&技術(shù)優(yōu)勢(shì)環(huán)衛(wèi)裝備銷量保持行業(yè)前三，新能源裝備高增市占率領(lǐng)先。根據(jù)“銀保監(jiān)會(huì)”的新車交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)：2021 年上半年，公司環(huán)衛(wèi)裝備市場(chǎng)占有 率為 5.42%，環(huán)衛(wèi)創(chuàng)新產(chǎn)品和中高端作業(yè)車型市場(chǎng)占有率 9.48%，均位于行業(yè)第三；新 能源環(huán)衛(wèi)裝備市場(chǎng)占有率 7.34%，排名行業(yè)第四。在全國(guó)環(huán)衛(wèi)裝備行業(yè)下滑的環(huán)境下， 公司環(huán)衛(wèi)裝備銷量與收入維持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但受上游原材料鋼材價(jià)格上漲、客戶結(jié) 構(gòu)變化、新能源環(huán)衛(wèi)裝備采購(gòu)量還沒(méi)釋放、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，使得公司環(huán)衛(wèi) 裝備整體毛利率同比下降。

裝備協(xié)同/經(jīng)驗(yàn)累積/智慧環(huán)衛(wèi)三大優(yōu)勢(shì)助力環(huán)服拓張，訂單持續(xù)放量毛利率趨穩(wěn)。 公司作為裝備領(lǐng)先企業(yè)，切入環(huán)服 6 年，在裝備制造、銷售渠道、智慧環(huán)衛(wèi)方面具備 明顯協(xié)同優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)拿單能力。截止 2021 年上半年，公司在履行的環(huán)衛(wèi)服務(wù)年化合同 金額 35.41 億元，同比增長(zhǎng) 12.06%，合同總金額 294.98 億元（含項(xiàng)目順延服務(wù)年限合 同金額及已中標(biāo)項(xiàng)目補(bǔ)充合同金額），同比增長(zhǎng) 7.13%；待履行的環(huán)衛(wèi)服務(wù)合同總金額 209.71 億元。根據(jù)“環(huán)境司南”統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：2021 年上半年，公司在新簽首年服務(wù)金 額行業(yè)排名第八，合同總金額行業(yè)排名第六。

設(shè)立全資子公司福龍馬新能源，推動(dòng)動(dòng)力電池回收利用領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局。2021 年 12 月公司公告設(shè)立全資子公司福龍馬新能源，推動(dòng)公司在動(dòng)力電池回收利用領(lǐng)域的業(yè) 務(wù)布局，延伸公司在固體廢棄物資源化領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)鏈，促成公司與上海交通大學(xué)環(huán)境 學(xué)院共建雙碳循環(huán)裝備聯(lián)合研發(fā)中心的動(dòng)力電池回收資源化利用項(xiàng)目落地，促進(jìn)公司 戰(zhàn)略規(guī)劃延伸。

盈利預(yù)測(cè)：考慮公司環(huán)衛(wèi)裝備實(shí)力恒強(qiáng)有望享電動(dòng)化長(zhǎng)期紅利，業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢(shì)助力環(huán)服訂單持續(xù)積累，我們維持 2021-2023 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè) 4.92/5.79/6.83 億元。

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