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由于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩和美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息的過(guò)度擔(dān)憂(yōu)，2018年第四季度股市波動(dòng)劇烈，偶爾還會(huì)自由落體。這是巴菲特最喜歡的選股環(huán)境，“奧馬哈先知”喜歡在華爾街陷入恐慌的時(shí)候以折扣價(jià)買(mǎi)入高質(zhì)量股票。公平地說(shuō)，2018年底市場(chǎng)出現(xiàn)了相當(dāng)大的混亂。

三季度結(jié)束時(shí)，伯克希爾資產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)金超過(guò)1000億美元，因此巴菲特和他的團(tuán)隊(duì)有大量可用資金。這些因素綜合起來(lái)，人們很好奇巴菲特在2018年末的操作。

如今我們得到了答案，不過(guò)很大程度上，伯克希爾本季度在股票購(gòu)買(mǎi)方面出奇地不活躍。一起來(lái)看巴菲特和伯克希爾第四季度的具體操作：

加碼銀行股

以伯克希爾的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)說(shuō)，本季度買(mǎi)入并不特別活躍。根據(jù)當(dāng)前股價(jià)來(lái)看，這些buy交易加起來(lái)僅約為56億美元。這是伯克希爾哈撒韋公司一段時(shí)間以來(lái)最低的數(shù)字。

即便如此，還是有一些重點(diǎn)可劃:

伯克希爾在它重要的銀行股投資組合中，增持了更多倉(cāng)位。其中摩根大通的持倉(cāng)增加了40%，而美國(guó)銀行最新持倉(cāng)則占到整個(gè)銀行股投資的8.75%。

除了摩根大通，伯克希爾對(duì)現(xiàn)有頭寸增加最高是通用汽車(chē)。通用汽車(chē)最近公布的季報(bào)業(yè)績(jī)好于預(yù)期，伯克希爾在該季度增持了37%的通用汽車(chē)持倉(cāng)。

伯克希爾延續(xù)了近期深入科技股的趨勢(shì)，投資組合中新增軟件公司紅帽$(RHT)$，持倉(cāng)市值約7.5億美元。

能源公司森科能源是伯克希爾的另一個(gè)新投資標(biāo)的，也持有約7.5億美元的股份。

減持蘋(píng)果倉(cāng)位

眾所周知，巴菲特的投資風(fēng)格是買(mǎi)入并持有，他曾多次表示，他會(huì)尋找那些可能永遠(yuǎn)屬于伯克希爾投資組合的公司。然而，重要的是要認(rèn)識(shí)到巴菲特并沒(méi)有承諾在某個(gè)特定時(shí)間段持有某只特定的股票。實(shí)際上，伯克希爾經(jīng)常出于各種原因賣(mài)出投資組合中的股票——本季度也不例外。也許伯克希爾本季的sell比其buy交易更有趣：

目前為止，最大的新聞是伯克希爾清空了它在甲骨文21億美元的持倉(cāng)，要知道這些頭寸第三季度剛剛買(mǎi)進(jìn)。還不清楚伯克希爾為什么這么快出手，對(duì)巴菲特和他的選股人來(lái)說(shuō)，這么快進(jìn)快出的交易似乎并不尋常。

另一個(gè)意外是，伯克希爾賣(mài)了第一大持倉(cāng)蘋(píng)果公司的部分股票。大概減持1%，并不太多。不過(guò)仍是個(gè)意外，鑒于伯克希爾對(duì)蘋(píng)果公司的重注。

蘋(píng)果最新財(cái)報(bào)解析

蘋(píng)果公司于美國(guó)東部時(shí)間1月29日盤(pán)后公布了2019財(cái)年第一財(cái)季業(yè)績(jī)，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019Q1營(yíng)收843億美元，與2018年同期相比下降5%，高于市場(chǎng)預(yù)期839.7億美元。

每股收益(EPS)4.18美元，高于市場(chǎng)預(yù)期4.17美元;

蘋(píng)果預(yù)計(jì)2019Q2營(yíng)收550-590億美元，市場(chǎng)預(yù)期589.7億美元。

單看收入和EPS這兩個(gè)指標(biāo)，蘋(píng)果財(cái)報(bào)略超預(yù)期，不過(guò) Phone銷(xiāo)量同比下降15%，大中華區(qū)營(yíng)收同比下降27%，為它的財(cái)報(bào)罩上一層陰霾。

iPhone銷(xiāo)量同比下降15%

2019Q1營(yíng)收843億美元，與去年同期相比下降5%，高于市場(chǎng)預(yù)期839.7億美元。蘋(píng)果各業(yè)務(wù)部門(mén)的收入如下，當(dāng)季iPhone凈銷(xiāo)售519.8億美元，相比去年同期的611.04億美元下滑15%。

圖片來(lái)源：老虎證券投研團(tuán)隊(duì)制圖

1月2日，蘋(píng)果曾意外發(fā)布盈利預(yù)警，將2019財(cái)年一季度的營(yíng)收指引由890-930億美元降至840億美元，遠(yuǎn)低于分析師預(yù)期的913億美元。

這是自蘋(píng)果2007年推出iPhone以來(lái)首次在公布季報(bào)之前發(fā)布營(yíng)收預(yù)警。這意味著，在年末重磅購(gòu)物季所在的季度，蘋(píng)果預(yù)計(jì)收入不但低于此前自己的預(yù)測(cè)水平，也大幅低于市場(chǎng)預(yù)期。在財(cái)報(bào)后的電話(huà)會(huì)議中，庫(kù)克談到本次iPhone下滑的原因?yàn)闅w結(jié)為以下四點(diǎn)：

iPhone發(fā)布時(shí)間與一年前不同，強(qiáng)勢(shì)美元導(dǎo)致iPhone價(jià)格在其他國(guó)家較貴，某些產(chǎn)品的供應(yīng)限制以及新興市場(chǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。

具體來(lái)說(shuō)，美元的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)使蘋(píng)果的產(chǎn)品在世界許多地方變得更加昂貴。例如，在土耳其受外匯影響，蘋(píng)果的收入比2018年同期減少了近7億美元。再比如蘋(píng)果與日本運(yùn)營(yíng)商合作推出合約機(jī)，由于當(dāng)?shù)胤ㄒ?guī)嚴(yán)格限制了補(bǔ)貼以及相關(guān)的競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致蘋(píng)果這一財(cái)季在日本銷(xiāo)售的iPhone只有不到一半得到補(bǔ)貼，而2018約有四分之三獲得補(bǔ)貼。

高價(jià)政策抑制銷(xiāo)售額

早在上季度，投資者就已發(fā)現(xiàn)蘋(píng)果主力產(chǎn)品iPhone銷(xiāo)量同比下滑，營(yíng)收完全是靠漲價(jià)撐上去的。蘋(píng)果更是在電話(huà)會(huì)議上宣布此后將不再公布iPhone、iPad和Mac的銷(xiāo)量數(shù)據(jù)，理由是“售價(jià)區(qū)間越來(lái)越大，簡(jiǎn)單的銷(xiāo)量變得不那么重要”，更是從側(cè)面佐證了這一觀點(diǎn)。

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，從數(shù)據(jù)來(lái)看，蘋(píng)果對(duì) iPhone 實(shí)行的高價(jià)策略，在短暫提高毛利和單位產(chǎn)品營(yíng)收后，逐漸變成一個(gè)失敗的策略。然而今年蘋(píng)果仍然延續(xù)了之前的策略，推出了3款iPhone產(chǎn)品(分別是Xs Max，Xs和Xr)，

從2011年開(kāi)始，iPhone平均售價(jià)一直在600美元至700美元之間波動(dòng)，但隨著X系列的推出最近已接近800美元。Xs Max與Xs的價(jià)格更是超過(guò)1000美元，Xr相對(duì)廉價(jià)。

根據(jù)CIRP的報(bào)告，下圖是iPhone推出后30天，市場(chǎng)上各種型號(hào)的手機(jī)使用對(duì)比，可以看到Xr推出后銷(xiāo)量占比甚至高于Xs Max與Xs兩者之和，與以往不同，蘋(píng)果這次的新機(jī)既不叫好，也不叫座，市場(chǎng)對(duì)于高價(jià)機(jī)并不買(mǎi)賬。

圖片來(lái)源：老虎證券投研團(tuán)隊(duì)制圖

在2018Q4嘗到甜頭的蘋(píng)果將高價(jià)政策進(jìn)一步推進(jìn)，蘋(píng)果將MacBook Air 的售價(jià)提高了 20%，Mac mini 提高了 60%，iPad Pro 漲價(jià)25%。帶來(lái)的短期效果是，iPad 凈銷(xiāo)售額提高16.92%，達(dá)到67.3億美元，Mac 凈銷(xiāo)售額增長(zhǎng)8.7%，達(dá)到74.1億美元。

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，依靠提升售價(jià)拉動(dòng)的營(yíng)收無(wú)疑是飲鴆止渴，不可持久。

大中華區(qū)營(yíng)收同比下降27%

2019Q1大中華區(qū)凈銷(xiāo)售131.7億美元，2017年同期179.6億美元，四季度蘋(píng)果在中國(guó)市場(chǎng)的銷(xiāo)售額同比下降27%。

大中華區(qū)的營(yíng)收問(wèn)題是本次財(cái)報(bào)的重點(diǎn)之一，在2019Q1財(cái)報(bào)前，庫(kù)克(Tim Cook)就在致投資者的公開(kāi)信中稱(chēng)，將2019Q1營(yíng)收指引下調(diào)為840億美元。庫(kù)克稱(chēng)“一些新興市場(chǎng)”經(jīng)濟(jì)疲軟比蘋(píng)果此前預(yù)測(cè)的影響還要大，公司錯(cuò)誤低估了一些核心新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)放緩的程度，特別是大中華區(qū)對(duì)iPhone手機(jī)需求不佳。這與其他新興市場(chǎng)的冷淡一道構(gòu)成了公司手機(jī)類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入同比下滑的原因。

此次公布財(cái)報(bào)后，庫(kù)克表示，蘋(píng)果在美國(guó)，加拿大和德國(guó)的表現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄，形勢(shì)大幅向好。他表示iPhone在美國(guó)地區(qū)的售價(jià)漲幅不大，今年全球貿(mào)易摩擦加大，新興市場(chǎng)受到了很大壓力，也給蘋(píng)果在當(dāng)?shù)氐臉I(yè)務(wù)帶來(lái)下行風(fēng)險(xiǎn)。在俄羅斯、巴西、土耳其、印度等地，由于當(dāng)?shù)刎泿刨H值，以美元為標(biāo)準(zhǔn)確定的iPhone價(jià)格相對(duì)漲價(jià)。

不過(guò)庫(kù)克此舉只是欲蓋彌彰，隨著人口紅利殆盡，智能手機(jī)市場(chǎng)出貨量確實(shí)出現(xiàn)下滑。不過(guò)來(lái)自于華為與oppo 及vivo的沖擊，才是致使蘋(píng)果在華折戟的主要原因。華為2017年在中國(guó)區(qū)的市場(chǎng)份額達(dá)20%，一年后的2018年華為在中國(guó)區(qū)的市場(chǎng)份達(dá)27%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了蘋(píng)果在華的市場(chǎng)份額。

服務(wù)業(yè)務(wù)接棒硬件銷(xiāo)售

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，iPhone銷(xiāo)量觸頂很久了，除了上文提到的硬件高價(jià)策略，蘋(píng)果這幾年其實(shí)一直在嘗試轉(zhuǎn)型服務(wù)業(yè)，但是它在本季度服務(wù)業(yè)務(wù)仍然不及預(yù)期，服務(wù)業(yè)務(wù)增速與2018年同期持平，仍然在20%左右，進(jìn)展緩慢。

由于蘋(píng)果自成一體的IOS系統(tǒng)，蘋(píng)果的服務(wù)業(yè)務(wù)并不能擺脫硬件業(yè)務(wù)的束縛，庫(kù)克在談到軟件業(yè)務(wù)時(shí)“曾提到中國(guó)區(qū)游戲版號(hào)的問(wèn)題，限制了他們服務(wù)業(yè)務(wù)的營(yíng)收，不過(guò)這一切只是暫時(shí)的。“ 雖然版號(hào)的問(wèn)題是暫時(shí)的，但是蘋(píng)果服務(wù)業(yè)務(wù)跟硬件銷(xiāo)售的關(guān)系卻很密切。如果以iPhone為主的蘋(píng)果硬件業(yè)務(wù)繼續(xù)疲軟下去，服務(wù)業(yè)務(wù)又怎么可能不受影響?

圖片來(lái)源：老虎證券投研團(tuán)隊(duì)制圖

總結(jié)

從2019Q1財(cái)報(bào)來(lái)看，盡管蘋(píng)果基本面未見(jiàn)明顯惡化跡象，仍然是個(gè)盈利能力強(qiáng)大、現(xiàn)金儲(chǔ)備深厚的公司，但長(zhǎng)期前景收緊。Phone銷(xiāo)量同比下降15%，大中華區(qū)營(yíng)收同比下降27%，歸根結(jié)底,主因是還是硬件行業(yè)整體進(jìn)入瓶頸期，需要新的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。蘋(píng)果已從成長(zhǎng)型公司邁入成熟的公司，至于未來(lái)是否能從硬件公司過(guò)度到服務(wù)業(yè)公司?還請(qǐng)拭目以待。

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