《拾日談》：對話風險投資領域最杰出的商業頭腦“投人真的能稱之為哲學嗎？”“絕對能。”對話丨楊曉磊編輯丨曹瑋鈺來源丨投中網看上去，方愛之在做“更加困難”的事情。經過討論以后，真格基金放棄了向后延伸投資階段的想法，仍然專注投資天使，并且開始做減

《拾日談》：對話風險投資領域最杰出的商業頭腦

“投人真的能稱之為哲學嗎？”

“絕對能。”

對話丨楊曉磊

編輯丨曹瑋鈺

來源丨投中網

看上去，方愛之在做“更加困難”的事情。

經過討論以后，真格基金放棄了向后延伸投資階段的想法，仍然專注投資天使，并且開始做減法，控制投資數量。

這背后藏著兩個挑戰：一，天使投資最強調覆蓋，縮減意味著錯過更多，而錯過是不可逆的損失；二，競爭上的被動，VC/PE中更多深口袋殺入早期，戰場的拓寬已是機構掌握主動的共性選擇。

換言之，真格把游戲難度提升了1檔，方愛之的底氣來自哪里？

“我們有足夠的數據支撐，證明真格的投人邏輯是work的。”講這句話的幾個月前，方愛之拿到了“2021年中國天使投資人”排名第一。她所管理的真格基金，通過識人的方式，相繼抓住了依圖科技、Momenta、地平線、云天勵飛、禾賽科技、燧原芯片、思謀科技、晶泰科技等項目。

成立10周年后，在“投人”這條路上，真格嘗試繼續做深。這個深，指給到項目的first check額度更高、投資標準更高、投資領域更聚焦，以及在已投項目上花更多的精力、更多的關注和追加更多的錢。

在靠近真格的人看來，對創業者的倚重，讓這家基金可以更早一點看到未來。我們與站在距離未來稍微近一點點的方愛之進行了一場對話。

主持人：楊曉磊，投中信息CEO，學習積極份子，投資圈隱形KOL

嘉賓：方愛之，真格基金創始合伙人兼CEO，篤信“投人哲學”的天使投資人

不會砸錢做VC，天使投資回報最高

楊曉磊：大基金都在積極進入早期，聽說有人今年要投300+天使。翻了翻數據，頭部幾家早期基金加起來都沒那么多。深口袋的動作，對你們沖擊大嗎？

方愛之：競爭一直都有，這個避免不了，但競爭越激烈，越考驗你能不能堅持自己。當下對于科技的早期投資來說，競爭格局沒有很大變化，對于真格，前一波投資機會我們已經進入了，現階段考慮更多的是退出，以及抓住下一波機會。

我們正在做減法，現在每年新投的案子數量有所下降，我希望后面能穩定在一個固定范圍。真正跑出來的項目沒那么多，要提升準確性。

楊曉磊：我理解早期投資的邏輯在于定律——投得多就投得到。現在收減，是因為之前的經驗積累到一定程度，可以“真正做減法”了嗎？還是子彈的原因？

方愛之：是“真正的減法”。子彈是越來越多，基金也越做越大，但真正fund-driven的項目是有限的。每年見那么多項目，里面肯定有需要反思和總結的。

楊曉磊：你們的對手主要來自哪里？

方愛之：一是個人天使越來越多，尤其互聯網創業者。但這些人和我們可以是合作關系，有些已經在真格當投資合伙人了，專門看VR/AR、碳中和、AI醫療、半導體……都是從領域里出來的行業專家；再來就是紅杉這類大基金。畢竟天使投資做好的話，肯定是回報倍數最高的。

楊曉磊：回報倍數最高，這話怎么理解？

方愛之：天使投進去的時間最早，估值相對便宜，拿到更多股份，和創業者連接更深，對投資人來說，這肯定是最有吸引力的。我不做B輪、C輪也是這個原因。當然這種打法挑戰很大，但我覺得很有價值。

楊曉磊：所以真格不準備把子彈和人頭砸在VC階段。

方愛之：不會。天使投資和VC是不同的生意。我最關心的還是：第一，能不能發現優秀的人；第二，能不能投進去。

楊曉磊：真格的早期基金會募得更大嗎？

方愛之：大一些，但不會特別大。我們的規模在天使基金里其實算大的，現在最多已經可以給到1000萬美金。

楊曉磊：“大”是源于競爭壓力嗎？

方愛之：最大的原因是super founder比較貴。比如連續創業者，和以前相比，平均投資額度已經翻了一倍。我算了下，下一期基金大概要多準備1億美金投這些人。

楊曉磊：你更傾向哪一類？連續創業者還是黑馬？

方愛之：我肯定喜歡大黑馬，連續創業者估值確實太高，但一個好的連續創業者出來，如果符合我們的標準，還是要投。

楊曉磊：我年前在上海見投資人，他們有個說法“上海基金擅長投B輪”，在確定性和不確定中間下重注，不斷加碼，第一輪投500萬美金、之后1500萬、2000萬美金，最后用global fund投1億美金。

一個VC投1.5億美金，這事聽起來挺可怕的，但是超配才能帶來更多收益，如今百億回報都出現了，這放當年是沒法想象的。這樣的環境下，你們在投資策略有什么調整嗎？

方愛之：完美日記上市后我們內部復盤，不僅投得早，也靠后續的不斷跟進。對潛力項目的繼續追加很重要。

真格不是擅長后期的投資機構，之前錯過了的機會是“抓到了項目但股份不夠”，沒有加更多錢。現在我們更加關注pro-rata（同比例跟投），對于好項目，就要在能力范圍內下重注。

不過追投也有個問題。追投要基于數據提升和業務變化，現在從天使到A輪太快了。剛做這行時，天使到A輪要1-2年，現在只要6個月，而且往往是在產品數據沒有特別大變化的前提下。這會考驗我們的追投判斷。

但大方向是，項目的投資領域更聚焦、投資標準更高，在已投項目上花更多的精力、更多的關注以及投更多的錢。

楊曉磊：每年投大幾十個項目，有多少是會持續加碼的？

方愛之：思謀科技、賽博昆侖、賽舵智能等都是我們去年加投的項目。現在追投的項目比例大概在20%，數字還在快速提升。

楊曉磊：之前投中網發了一篇真格“科技天使”的報道，好多人問我，真格不是投消費的嗎，怎么轉型科技了？

方愛之：不是轉型，而是基于過去的項目和未來的發展，就是如此。事實上，科技項目已經占了我們投資數量近一半，但大家不知道。

我們2013年投資依圖和格靈深瞳天使輪的時候，行業里還沒有AI這個賽道，大家都在關注電商、關注O2O。雖然我和徐老師并不是技術背景出身，但我們一直相信頂級的人才會自己找到前沿的方向，也正是因為跟著“人”走，我們很早就布局了AI、機器人、自動駕駛、生物醫藥等領域的項目。

楊曉磊：你們在科技投資的競爭力是什么？怎么與科技賽道的機構搶案子？

方愛之：我們了解創業者，熟悉創業過程。

我們的優勢是做了10年天使投資，沉淀下來很多早期創業相關的經驗，而且很多同事創過業，能幫助公司在該省時間的地方省時間。

大家都愛說“幫忙不添亂”，但具體怎么幫忙？怎么對接資源，還能給創業者發揮空間？我們肯定更有經驗。而且真格有成體系的投后服務持續在做，包括融資、財法、招聘、品牌市場等板塊。

楊曉磊：主打“科技天使”的定位，有募資的考慮嗎？

方愛之：應該說，更重要的原因是我們關注創新、關注頂級人才。消費我們投過很多好項目，在這個領域肯定有優勢，消費我們并沒有放下。但其實，科技領域一直都是頂級人才密度最高的賽道，從真格成立起我們就一直在下重注的，所以更多是對于人的關注把我們引這個賽道。

楊曉磊：你所謂的創新是指什么？

方愛之：創新就是要不一樣，或者產品不一樣，或者玩法不一樣，同時市場足夠大。

楊曉磊：為什么要用這么嚴格的標準定義“創新”？其實在大趨勢里，趕上的都可以稱得上創新。

方愛之：因為真格是一支“必須投資創新”的基金，我們的打法和策略決定了這一點。

我們最早開始投芯片項目的時候，不是所有機構都愿意投的，當時我跟很多人都說“這個項目好”，但沒有太多人感興趣，他們覺得不太可能做出來。

當下就是投資“科技創新”的季節。這個階段，我們愿意投一些可能風險看起來較高，但更有創新性的項目。

楊曉磊：對于真格而言，人民幣和美元募資哪個更容易？

方愛之：真格一直都是美元和人民幣基金并行的，美元的家辦和母基金發展歷史更早，而且投資周期更長，所以對我們來說，美元募資的基礎更好，前段時間我們已經完成了新一期美元的募集。

楊曉磊：之前跟一位投資人聊投資策略，他說很簡單，以退出看投資，第一看哪些領域IPO路徑最短，第二個看大廠要什么，誰要收馬上可以組局，很多項目進場兩輪就跑了。你們的退出策略是怎么設計的？會“以退為進”嗎？

方愛之：天使投資是一個高風險行業，要考慮被投的發展需要，也要對LP負責，通常我們會基于現金流有紀律地退。

投人邏輯已驗證，投人框架持續精進

楊曉磊：你做真格CEO多久了？

方愛之：從2014年起，最早加入是2011年。

楊曉磊：投資和管理的時間怎么分配？前段時間跟一位合伙人聊，他說自己陷入了一種死循環，資金和項目不斷來，就要趕緊補人，大量時間精力花在人力和團隊，前端看項目的時間就少了。

方愛之：我是投資相關的事情更多了。

楊曉磊：是天使投資不用管，還是團隊成熟到這個階段了？

方愛之：團隊穩定了。一半的人從實習就在真格，每周一起看項目，一起training，對于真格的投資策略比較清楚。

招人要花精力，融資也要花時間，但我最重要的價值肯定是投資，sourcing、管項目，這塊肯定要花最多的時間。

楊曉磊：你遇到過這樣的問題嗎？手下人剛出點成績就會被大基金挖，我總結為“小基金的困境”。

方愛之：我最近聽說有家大VC想挖某位同事，但他沒走。每家公司都會有流動，所以要好好思考怎么能給大家創造機會，是通過晉升、推項目的自由度，還是別的什么。

這個行業，人是最重要的資產。我們會花很多時間考慮“人”這件事。

楊曉磊：最大的可能性是用薪資和文化？

方愛之：都要用。說真的，早期基金薪資肯定比不上大頭部，但每個人想要的也不一樣，比如成長、公平、管理經驗、進步空間，看他們需要什么。我們好多同事都是從實習生崗位一路和真格成長起來的，今年有一位剛晉升到合伙人。

楊曉磊：走的人都去了哪？

方愛之：多數都去創業了，相比大基金，我們離創業更近一點。如果通過真格找到了真正要做的事情，我會支持他們去創業。

楊曉磊：有什么大項目屬于你沒太介入太多、團隊成員磕下來的嗎？

方愛之：很多，比如興盛優選、AutoX是尹樂磕下來的，Momenta是劉元投的，還有幾個芯片項目是姚方舟追到的。我們要求每個投資同事都要有單兵作戰的能力。

楊曉磊：如果份額不好搶，你們會通過什么方法打動創業者？

方愛之：方法很多，跟得緊、事情少、決策快是我們很大的優勢。我們看好的、比較火爆的受追捧的項目，72小時之內必須要跟創始人再聊一下。我們投人的框架很清晰，判斷很快，為了加速投資流程，還設計了一頁紙TS，做了很多讓步，簡化了很多條款，就是為了讓創始人一眼就能看明白。真格內部決策非常靈活，可以召開緊急IC，如果等不了明天，當晚隨時組織IC。而且VP以上級別的投資人每年有一顆“銀色子彈”，如果項目沒時間上會，可以用掉這顆子彈直接投資。

原則上，有無數辦法避免錯過，但最好的方法還是“快”。第一個source到，第一個出TS，拿下的概率更高，因為你在創始人心中已經占了位置。

楊曉磊：你們有什么項目是通過快拿下來的？

方愛之：燧原科技就投的特別快。我記得創始人趙立東來公司，我和王強老師一起見，當場就跟他說可以簽TS，因為他符合我們的要求，創始人做過這件事，有技術能力，這個決策對我來說還是很容易下的。我喜歡在公司管過人，做過決策，各方面都有經驗的人。

投芯華章動作也很快，我們可能是公司最早接觸的非產業向的投資機構，聊完之后我們緊接著就投了。愛筆智能也是，第一天看到新聞，第二天約到，第三天就簽了TS。

楊曉磊：投人真的能稱之為哲學嗎？

方愛之：能。看過一萬個項目，你一定會開始有感覺。我們每周都在總結、復盤，從5年前的項目開始看，通過大量案例，反復驗證投資邏輯，再用驗證后的邏輯進行新的投資，形成高效、正向的循環。現在我們是做得更好了，更有經驗了。

楊曉磊：為什么一定要堅持“人”這個維度？

方愛之：如果跟別人打法一樣，真格肯定無法成為獨一無二的基金，所以必須堅持自己。我們驗證下來有效的事情，會堅持去做。

楊曉磊：真格這些年的投人哲學有過什么變化嗎？

方愛之：行業和大環境在變化，我們的投資框架也會做調整。最明顯的，十年前創業主流群體是留學生，今天連續創業者越來越多。群體在變，找到這群人的方法也要變。

楊曉磊：你們投資的創業者很多都是從MIT、斯坦福這些名校出來的，既然大環境在變化，真格現在對于名校生是什么樣的態度？

方愛之：我們每年都會在高校做相關活動。還有真驛站，專門針對年輕人，已經辦了十幾期，這類活動，可以非常有效地篩選出潛力創業者和有創業熱情的年輕人。晶泰科技的創始人就是在哈佛中國論壇創業大賽上發現的。

我很喜歡且鼓勵這樣的活動，對年輕的投資人來說，這是非常好的學習機會，幾個小時可以看二三十個項目接觸幾十上百個人。

楊曉磊：面對不同的創業者，標準應該也不同吧？

方愛之：特別對，這就是我說的“精進”。戴雨森加入真格之后，我們把“投人”這套東西做了升級，不同創業者不能對比，我們做了一個分類：

第一類是“小天才”創業者，主要是高校學生。我們投了一些不同背景和特點的，有幾屆北大學生會主席，比如bosie的劉光耀；清華投了很多姚班畢業生，最近還投了三個清華肄業生的元宇宙項目；

第二類是“老司機”，連續創業者。王興、張一鳴屬于這種，我們很喜歡從沒打工過的那種人；

第三類是高管創業。2014-2015年有好多高管出來創業，title都很高，我當時被title迷住了。但后來發現，很多高管沒有從0到1的經驗，流量、紅利是平臺創造的。現在我們偶爾也投高管創業，但會用另一套體系判斷；

第四類是技術派。這個最容易判斷，畢竟技術擺在那兒。

綜合來看，老司機和技術派的成功率是最高的。

楊曉磊：你會反思“不該投”，有沒有“應該投但沒投”的？

方愛之：肯定有。有的創始人非常聰明，其實是符合真格標準的，但當時覺得太貴了。因為貴而錯過在每家基金都有。

楊曉磊：你會追求“代表案例”嗎？

方愛之：我現在更在乎真格的代表案例。未來還有很多可能性，我還在追求。

我和團隊的能力邊界互補，永遠在追求下一個項目

楊曉磊：10年前你喜歡說自己投資新手，現在出不少成績了，回顧這10年，你覺得環境有什么變化嗎？

方愛之：10年前剛做投資，媒體都在報道“資本寒冬”，好項目少，市場也沒那么多“風口”。最初兩年半我們就投了三十幾個項目，2014年之后才逐漸增加。

現在有點回到10年前的感覺，投資環境比較謹慎，對年輕投資人可能沒有那么友好，但對我來說，反而回到了一個更舒服的狀態，估值更合理，自然會篩選出一批公司。

楊曉磊：因為做我們做《拾日談》這個欄目見了很多投資人，我一直在想一句話，“投資很難出作品，企業才是作品”。你現在還會有那種沖動，想做點自己的事嗎？

方愛之：徐老師之前說創業即自由，但你不一定親自創業，而是有多種方式可以參與其中：加入創業公司、投資、幫朋友……去年是真格10周年，我老想起他這番話。

楊曉磊：行業變化越來越快，不停有新主題冒出來，隨著資歷越來越深，你學習的通道是什么？依靠團隊嗎？

方愛之：我更多是跟著團隊和創業者學習。我每個月至少會見十幾家創業公司，二十多家被投公司，他們會給我輸入很多前沿信息和對業務及公司的思考，有時也會和VC同行進行交流。

楊曉磊：所以你們真的不會專門做產業研究？

方愛之：你看我們投消費，多數是2012-2016年，像完美日記、內外都是那個時候投的，但消費開始火起來是2019年；投AI，比如依圖、地平線是14-16年；晶泰科技是16年；投燧原科技是在18年，但這些項目都是過了好幾年才被真正認可，成了“風口”。

所以不是我創造，是我們投資最優秀的人，他們在創造市場。如果知道哪個市場火，再去投資就太晚了，在火之前我必須布局。

楊曉磊：所以你是要押中做事的人，但并不知道市場在哪里。

方愛之：但我們沒有放棄行業，我們其實是在更深入地往產業走，往人才密度高的行業走。

包括招聘有行業經驗的同事，舉辦垂直行業活動。優艾智合、潞晨科技、領摯科技這些項目，都是通過我們行業活動投到的，去年通過各種活動轉化上會的項目有10多個。

我們必須趁早，才能趕上，因為我投的是visionary（愿景）。

楊曉磊：你靠的就是平均每年上百位創始人、企業家的輸入？

方愛之：這是一個重要的來源。另外也有一些行業的朋友，通過他們的視角，了解哪些行業有什么機會，國內缺什么，誰在做什么事，誰準備出來。

其實我身邊的這群人，大部分優勢是在于SaaS、醫療這些領域，這類項目好處在于下限很高，但它不屬于那種年輕、顛覆性的東西。而基金回報的上限，更多要依靠團隊去押中“顛覆性”的創新。

楊曉磊：所以，你和你的團隊，能力邊界是不一樣的。

方愛之：一個團隊的成員優勢需要互補。有些東西是由年輕人創造的，他們也更容易接觸到一些顛覆性的技術和體驗。而我們這些“老司機”經驗更豐富，知道坑在哪里，看人也更準。

楊曉磊：你承受錯過的心態算好嗎？天使投資一定會錯過，這是注定的。

方愛之：寧可投錯也不錯過。投錯的成本很低，往往也就1000萬人民幣，但錯過可能就是10億美元。天使肯定要take risk，如果你的項目都很穩、投錯率很低，說明沒有take足夠的risk。

楊曉磊：對于錯過的態度，和以前有什么變化？

方愛之：現在更希望找到錯過的原因，比如“是不是可以加碼”，或者“股份夠不夠”。要把所有問題找出來，要去做對的事情。

楊曉磊：這是理智這條線，個人感受那條線呢？會更坦然嗎？

方愛之：堅持繼續看、繼續投。

一定會有很多遺憾的項目，但我永遠會把眼光放在下一個項目，所以不管任何時候，都要問自己是不是足夠hungry。

我的視角永遠是what’s the next deal（下一個項目在哪里）。

《拾日談》欄目介紹：作為投中信息CEO，楊曉磊每年向十位杰出的中國投資家發起邀請，和每個人坐下來，做一次人生經驗和商業思考兩個維度的深度交流，旨在透過杰出的商業頭腦，為中國的商業思想領域保留必要的公共財富。