高嶺土多少錢一噸（鋰行業(yè)專題報告）

（報告出品方/作者：渤海證券，鄭連聲、張珂）1.行業(yè)概況1.1行業(yè)定義及產(chǎn)業(yè)鏈組成鋰行業(yè)隸屬于有色金屬行業(yè)中的稀有金屬子行業(yè)。鋰礦經(jīng)冶煉加工后可制得多種鋰鹽產(chǎn)品，傳統(tǒng)上廣泛應(yīng)用于玻陶、潤滑等領(lǐng)域，被稱為“工業(yè)味精”。作為最輕的金屬，鋰在金屬

（報告出品方/作者：渤海證券，鄭連聲、張珂）

1.行業(yè)概況

1.1 行業(yè)定義及產(chǎn)業(yè)鏈組成

鋰行業(yè)隸屬于有色金屬行業(yè)中的稀有金屬子行業(yè)。鋰礦經(jīng)冶煉加工后可制得多種 鋰鹽產(chǎn)品，傳統(tǒng)上廣泛應(yīng)用于玻陶、潤滑等領(lǐng)域，被稱為“工業(yè)味精”。作為最輕 的金屬，鋰在金屬中比容量最高、得失電子能力強(qiáng)，因此鋰又是電池的理想材料， 是天生的“能源金屬”。如今全球電動化浪潮為鋰撐起前所未有的巨大空間，鋰產(chǎn) 業(yè)已成為各國爭相發(fā)展的新興朝陽產(chǎn)業(yè)。

鋰行業(yè)細(xì)分子產(chǎn)業(yè)鏈眾多。在鋰產(chǎn)業(yè)鏈中，上游主要是鋰礦的開采，目前主要通 過鋰礦石和鹽湖鹵水提鋰；中游主要是鋰鹽產(chǎn)品的生產(chǎn)，初級加工階段的產(chǎn)品主 要包括碳酸鋰（最基礎(chǔ)鋰鹽）、氫氧化鋰、氯化鋰等一次鋰鹽；進(jìn)一步加工可制取 丁基鋰、金屬鋰等二次或多次鋰產(chǎn)品，其中碳酸鋰和氫氧化鋰按照純度與化學(xué)指標(biāo)也可以分為工業(yè)級和電池級，分別用于工業(yè)領(lǐng)域和電池領(lǐng)域；鋰下游分布廣泛， 主要應(yīng)用于電池、陶瓷、玻璃、合金、潤滑劑、醫(yī)藥、航天及軍工等領(lǐng)域。

1.2 國內(nèi)發(fā)展歷史

2005 年前發(fā)展初期：1958 年我國第一家鋰鹽廠：新疆鋰鹽廠的建立標(biāo)志著鋰行 業(yè)的開端，到 90 年代中期我國形成了西北、中南、西南三大鋰工業(yè)基地。2003 年青海鋰業(yè)成功建成我國第一條鹵水提鋰生產(chǎn)線。2000-2005 年，電池、光伏等 新興領(lǐng)域的鋰應(yīng)用不斷地取得進(jìn)展，推動鋰工業(yè)的發(fā)展。

2005-2015 年 3C 滲透期：3C 產(chǎn)品如智能手機(jī)、平板電腦在此期間快速滲透，鈷 酸鋰作為其正極主要材料也快速放量。2008 年初我國發(fā)布《關(guān)于開展節(jié)能與新能 源汽車示范推廣工作試點工作的通知》，鋰動力電池開始興起。這一時期中國冶 煉企業(yè)開始著重向上游布局，例如天齊鋰業(yè)于 2012 年底收購全球品位最高鋰礦 之一：泰利森 51%的股權(quán)。

2016-2020H1引擎轉(zhuǎn)換期：此期間3C電子產(chǎn)品帶動需求的作用已明顯放緩，2015年國家發(fā)布《關(guān)于 2016-2020 年新能源汽車推廣應(yīng)用財政支持政策的通知》，政策補(bǔ)貼為新能源汽車保駕護(hù)航，但礦企、鋰鹽廠產(chǎn)能在這一階段開始投放，同時 后期需求端受補(bǔ)貼退坡及汽車成本和安全等問題增速放緩，行業(yè)景氣開始回落。 2019 年下半年，海外礦山開始出清：Alita、Altura 重組；Pilbara、Cattlin、 Wodgina 等多家礦山宣布減停產(chǎn)。

2020H1 至今新能源汽車滲透期：下半年疫情好轉(zhuǎn)后，國內(nèi)外不斷推出新能源汽車?yán)谜叽碳ば枨螅B加新能源汽車自身成本以及產(chǎn)品力的改善，共同帶動鋰 需求進(jìn)入新的成長期。而海外礦山基本完成重整供需關(guān)系改善，在雙碳大背景 下，未來新能源汽車、儲能將為鋰貢獻(xiàn)重要的需求增量。

1.3 資源概況

1.3.1 儲備情況

分種類看，鹽湖為儲量主體，礦石為供應(yīng)主體。從存在形式上看，自然界中鋰資源主要有鹽湖鹵水和偉晶巖兩種形式存在，其中封閉盆地鹵水占比 58%，偉晶巖 占比 26%。供應(yīng)上，全球鋰資源以澳洲礦石提取為主，2020 年西澳鋰輝石與中 國鋰輝石/鋰云母供應(yīng)鋰合計占比約達(dá)為 59%。

細(xì)分種類看：

偉晶巖型品位較優(yōu)且工藝成熟。花崗巖偉晶巖型主要包括鋰輝石和鋰云母，目前 市場生產(chǎn)碳酸鋰主要使用鋰輝石，其工藝已較為成熟；鋰云母則更適合用于生產(chǎn) 玻璃陶瓷。與鋰輝石相比，鋰云母主要區(qū)別在于：1）鋰云母精礦中 Li2O 含量通 常為 2.0-3.5%，低于鋰輝石精礦的 5.0-6.0%；2）鋰云母成分復(fù)雜導(dǎo)致提煉難度 大，提鋰過程中會產(chǎn)生大量的長石粉、鉭鈮錫精礦、銣、銫等副產(chǎn)品。

黏土型品位較差但采礦成本低。相較鋰輝石，黏土型品位僅 0.4%遠(yuǎn)低于花崗偉 晶巖型（1.5%-4%），其主要優(yōu)勢在于便于開采、低剝采比且無需爆破，因此在 前端采礦環(huán)節(jié)成本較低。當(dāng)前挑戰(zhàn)在于黏土提鋰未有商業(yè)化的先例，面臨一定的 工藝壁壘、回收率、品質(zhì)等問題，在當(dāng)前高漲的鋰需求下一些鋰黏土提鋰項目已 進(jìn)入可研階段。

湖相沉積型目前難以有效利用。湖相沉積巖型鋰礦一般指產(chǎn)于沉積巖中的、尚不具備獨立工業(yè)開采具有市場競爭價值的鋰礦床。湖相沉積巖型通常鋰含量不高、 賦存狀態(tài)不清楚或者往往沒有獨立礦物而是賦存在黏土礦物晶格中，難以經(jīng)濟(jì)有 效地開發(fā)利用，但由于其資源總量非常大而引起了重視。

鹽湖型趨于成熟具有戰(zhàn)略意義。鹽湖鹵水型通常指鋰離子濃度達(dá)到一定可提取標(biāo)準(zhǔn)的鹽湖資源，目前商業(yè)化的鹽湖大多數(shù)為南美易于開發(fā)的低鎂鋰比鹽湖，而針 對我國高鎂鋰比鹽湖的提取技術(shù)正趨于成熟，未來可提取鹽湖的類型及范圍將不斷擴(kuò)大。全球的富鋰鹽湖大多存在于湖相沉積的封閉盆地中，以大陸型鹽湖為主， 近年來地?zé)嵝图皻馓镄望}湖也在受到關(guān)注。

儲量上看，總量不斷提升，資源分布集中。2021年全球已探明的鋰資源量達(dá)到 8900 萬金屬噸，在高需求刺激下，隨著勘探的持續(xù)以及開采技術(shù)的更新，預(yù)計總 量將會繼續(xù)提升。細(xì)分國別來看，全球鋰資源主要集中在南美鋰三角（玻利維亞、 智利、阿根廷）占比約 56.0%，中國占比 5.7%位列第六，資源量較為豐富。

資源稟賦上看，我國稟賦較差。全球鹽湖鹵水鋰礦主要分布在玻利維亞、智利、 阿根廷、美國、中國等國家，其中較難開發(fā)的高鎂鋰比鹽湖占比達(dá)到 58.3%，我 國大部分鹽湖以及資源量第一的玻利維亞 Uyuni 鹽湖均屬于鎂鋰比較高的鹽湖； 全球巖石鋰礦主要分布在澳大利亞、墨西哥、捷克、美國、塞爾維亞、加拿大等 國，其中澳洲鋰礦在資源量及品位上均具有優(yōu)勢，而墨西哥及美國礦石類型主要 為黏土礦尚未實現(xiàn)商業(yè)化。

1.3.2 供應(yīng)情況

澳礦壟斷全球供應(yīng)，鹽湖將迎發(fā)展拐點。從供應(yīng)量上看，據(jù) USGS 數(shù)據(jù)，2021 年全球鋰資源供給量約為 10 萬噸。其中，以礦石提鋰的澳洲占據(jù)供應(yīng)主體，而以鹽湖提鋰為主的國家智利僅占全球總產(chǎn)量 26%。在當(dāng)前復(fù)雜多變的國際政治經(jīng) 濟(jì)局勢下，多國政府表示將加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)保護(hù)，建立自主產(chǎn)業(yè)鏈。目前全球鋰產(chǎn)業(yè)受 限于澳洲過高的資源供給集中度，隨著鋰需求日益膨脹，我們認(rèn)為鹽湖鹵水型鋰 資源在種類多元和供給保障的戰(zhàn)略需求下將受到重點開發(fā)。

1.4 提鋰工藝

1.4.1 礦石提鋰技術(shù)

鋰輝石提鋰已較成熟，云母提鋰貢獻(xiàn)新增長。鋰輝石提鋰技術(shù)較為成熟，主要采 用硫酸焙燒法，短期內(nèi)進(jìn)步空間不大，難以解決成本高、環(huán)境污染較大等問題。 與鋰輝石相比，鋰云母在提取過程中主要面臨雜質(zhì)較多的問題。我國江西省宜春 市擁有全球最大的鋰云母礦，具有“亞洲鋰都”的美譽(yù)。目前宜春地區(qū)的企業(yè)多 采用硫酸鹽焙燒法進(jìn)行云母提鋰。新能源革命下鋰需求日益高漲，鋰云母將成為 我國鋰資源供應(yīng)的重要補(bǔ)充。

1.4.2 鹽湖提鋰技術(shù)

鹽湖稟賦不同，提鋰技術(shù)不同。根據(jù)鹽湖鹵水的資源稟賦，可將鹽湖提鋰技術(shù)分 為高鎂鋰比鹽湖提鋰技術(shù)和低鎂鋰比鹽湖提鋰技術(shù)。目前已被工業(yè)化生產(chǎn)的鹽湖 大都是低鎂鋰比鹽湖（鎂鋰比低于 8），包括沉淀法和太陽池法，其中沉淀法多應(yīng) 用于南美鹽湖。而高鎂鋰比鹽湖提鋰技術(shù)正在趨于成熟，我國正積極探索高鎂鋰 比鹽湖的提取方法，目前比較成功的提鋰方法有吸附法、膜法、萃取法、煅燒浸 取法以及電滲析法等。

具體看：

沉淀法：將鹵水在太陽下晾曬使其自然蒸發(fā)濃縮，經(jīng)去除硼、鈣、鎂等雜質(zhì)后， 在母液中加入沉淀劑或鹽析劑使鋰以沉淀物的形式分離。沉淀法在工業(yè)上應(yīng)用較 早，工藝成熟可靠、生產(chǎn)成本低，但不適用高鎂鋰比的鹽湖。

太陽池法：利用地區(qū)低溫氣候得到高鋰混鹽鹵水（鋰接近飽和點），再經(jīng)太陽池 技術(shù)蒸發(fā)、升溫得到富鋰混鹽和芒硝等沉淀。目前該方法已被西藏扎布耶鋰業(yè)高 科技有限公司于扎布耶鹽湖使用。雖然該方法已經(jīng)實現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)，但對資源賦 存和當(dāng)?shù)刈匀粭l件要求苛刻，目前在中國藏北阿里地區(qū)和阿根廷部分地區(qū)已經(jīng)沿 用此方法。

吸附法：通過對鋰有選擇性的吸附劑吸附鹵水中的鋰，再用淡水解吸與其他雜質(zhì) 分離并富集，再通過小型鹽田濃縮后化學(xué)沉淀鋰。吸附法是一種從環(huán)境和適用性 角度具有較大優(yōu)勢的鋰提取技術(shù)，尤其是針對低品位的高鎂鋰比鹵水和海水提鋰。 該方法的難點在于開發(fā)性能優(yōu)異的吸附劑，現(xiàn)階段吸附劑主要分錳系、鈦系離子 篩和鋁系吸附劑。

膜法：多在工業(yè)試驗階段，利用多種類型的濾膜，逐步將鹵水中雜質(zhì)成分分離， 并富集濃縮鋰后化學(xué)沉淀鋰。優(yōu)點是對鹵水的適應(yīng)性強(qiáng)，工藝簡單、鋰的回收率 高、選擇性好，對環(huán)境的影響小；難點在于研發(fā)高選擇性、低能耗和良好循環(huán)性 能的濾膜。

萃取法：通過有機(jī)溶劑萃取鋰實現(xiàn)鋰與其他雜質(zhì)成分的分離和濃縮，高濃度反萃 液進(jìn)一步生產(chǎn)各種鋰鹽。優(yōu)點是可以處理高鎂鋰比鹵水，且易于工業(yè)化，但對萃 取設(shè)備的較高要求，研究投入大導(dǎo)致該技術(shù)尚未成熟。萃取法使用的萃取劑包括 有機(jī)溶劑和離子液體，有機(jī)溶劑萃取選擇性高但易腐蝕、污染環(huán)境；離子液體綠 色環(huán)保但是萃取劑制取復(fù)雜。

煅燒法：通過對提硼后的鹵水濃縮干燥、煅燒分解為氧化鎂，接著用水溶出氧化 鎂中的可溶性鋰鹽，再沉淀出碳酸鋰產(chǎn)品。煅燒浸取法生產(chǎn)工藝是青海中信國安 科技發(fā)展有限公司自行開發(fā)的鹽田老鹵工藝，主要針對高鋰含量、高鎂鋰比鹽湖， 易于工業(yè)化，但能耗大、腐蝕性強(qiáng)、環(huán)境影響大、成本高。

電滲析法：在外加直流電場的作用下，固態(tài)或液態(tài)離子交換膜對水中離子具有選 擇性，使水中的一部分離子透過交換膜轉(zhuǎn)移到另一部分水中，從而達(dá)到分離鎂、 濃縮鋰的目的。其優(yōu)勢在于可處理高鎂鋰比鹽湖、效率高；難點在于開發(fā)具有優(yōu) 選擇性、高鋰容量和高穩(wěn)定性的鋰捕獲材料。

與礦石提鋰相比，當(dāng)前鹽湖提鋰主要表現(xiàn)為生產(chǎn)成本低，但生產(chǎn)周期長，產(chǎn)能保 障差。我們認(rèn)為隨著技術(shù)發(fā)展及成熟，未來鹽湖提鋰的發(fā)展方向為：（1）開采范 圍不斷擴(kuò)大：通過膜、吸附劑、萃取、電滲析等技術(shù)實現(xiàn)過去不具備經(jīng)濟(jì)性的低 濃度、高鎂鋰比鹽湖鹵水的開發(fā)利用。（2）產(chǎn)能保障不斷提升：目前鹽湖提鋰主 要采用濃縮沉淀法，故受天氣和自然環(huán)境等要素的影響，未來隨著新興技術(shù)的發(fā) 展受外部環(huán)境限制度將降低。（3）生產(chǎn)周期不斷縮短：采用新興技術(shù)，在富集、 分離和濃縮等環(huán)節(jié)不斷優(yōu)化改進(jìn)，利用連續(xù)工業(yè)化生產(chǎn)來提高效率。

我國鹽湖提鋰不斷優(yōu)化，成本下行具備經(jīng)濟(jì)價值。我國鹽湖提鋰發(fā)展初期，技術(shù) 不太成熟導(dǎo)致成本過高，生產(chǎn)不具備經(jīng)濟(jì)價值。據(jù) SMM 調(diào)研，隨著技術(shù)的不斷 升級與工藝的優(yōu)化，當(dāng)前新興的高鎂鋰比鹽湖提鋰技術(shù)成本已基本不超過 4 萬元 /噸 LCE，相較礦石提鋰成本不具有劣勢，我們預(yù)計隨著技術(shù)的繼續(xù)完善與產(chǎn)量規(guī) 模的擴(kuò)大鹽湖提鋰成本仍有望下行。

規(guī)模尚小，利用率不足。據(jù) SMM，2019 年我國主要鹽湖產(chǎn)量約 4.5 萬噸 LCE， 行業(yè)平均產(chǎn)能利用率僅為 52%，主因：（1）當(dāng)時鋰行業(yè)景氣低迷；（2）大量項目 處于建設(shè)期或剛剛投產(chǎn)，產(chǎn)能均未能有效釋放。

三因素推動下放量可期。2022 年 1 月 24 日，青海省提出加快建設(shè)世界級鹽湖產(chǎn) 業(yè)基地是青海省今年工作的首要重任，將設(shè)立鹽湖產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，引進(jìn)一批高新 技術(shù)龍頭企業(yè)，推動鹽湖產(chǎn)業(yè)集群強(qiáng)筋壯骨。我們認(rèn)為在當(dāng)前新能源大趨勢下， 國家政策、行業(yè)高景氣和技術(shù)工藝優(yōu)化將合力推動我國鹽湖提鋰產(chǎn)能釋放。

1.4.3 黏土提鋰技術(shù)

黏土提鋰工藝由賦存狀態(tài)決定。鋰的賦存狀態(tài)是決定黏土提鋰工藝的關(guān)鍵因素， 黏土型鋰礦的主要物質(zhì)組成、化學(xué)成分決定了后續(xù)提取工藝甚至是凈化除雜過程。 分類型看，碳酸鹽黏土型鋰礦主要采用焙燒后硫酸浸出；火山巖黏土型鋰礦可采 用直接浸出法、助劑焙燒法和氯化硫化法；賈達(dá)爾型鋰礦可采用多級破碎和濕式 閉路重選洗滌后濃硫酸浸出的方法。

黏土提鋰具有綜合優(yōu)勢，開發(fā)前景良好。黏土提鋰在速度上類似礦石提鋰所需時 間短，而成本又類似于鹵水提鋰處于較低范圍。此前由于下游需求規(guī)模較小，鋰 輝石及鹽湖率先產(chǎn)業(yè)化滿足供給而輕視了品位較低的鋰黏土。在新能源汽車的帶 動下鋰需求快速爆發(fā)，鋰黏土因為自身提鋰技術(shù)的進(jìn)步及較大的資源儲量受到重 視，具備良好的開發(fā)前景。

2.行業(yè)特征

2.1 周期性行業(yè)

身處超級周期的工業(yè)類周期性行業(yè)。鋰行業(yè)具有典型周期性特點：（1）需求波動 迅速，而供給釋放速度明顯落后；（2）上游供給為重資產(chǎn)型企業(yè)，高成本投資且 需要大量現(xiàn)金流，礦端具備生產(chǎn)能力后迅速投產(chǎn)，供給擴(kuò)張幅度大。當(dāng)前，鋰行 業(yè)因新能源發(fā)展浪潮而處于超級周期的上行階段。

復(fù)盤 2000 年至今碳酸鋰歷史價格變動規(guī)律，供需是影響行業(yè)周期的主要因素：

（1）上行階段：2004~2007 年：受益于 3C 市場高景氣帶動，鋰電池需求增長， 碳酸鋰價格翻倍提升至 4 萬元/噸；2015~2017 年：新能源汽車行業(yè)迎來井噴式 發(fā)展期，動力電池消費迅速放量，市場短期形成供不應(yīng)求局面疊加未來預(yù)期向好， 市場交易情緒火熱，碳酸鋰價格迅速由 4 萬元/噸水平抬升至 17 萬元/噸。2020 年下半年至今：新能源汽車產(chǎn)業(yè)換擋完成，由原來的政策驅(qū)動轉(zhuǎn)換為產(chǎn)品力驅(qū)動， 優(yōu)秀車型不斷涌現(xiàn)，同時國外補(bǔ)貼政策豐厚，需求上行；疫情導(dǎo)致鹽湖產(chǎn)能投放 延后，礦山端完成重整出清，供給實質(zhì)性短缺，碳酸鋰價格上揚突破 2017 年高 點迎來新能源超級周期。

（2）下行階段：2007~2011 年：受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響需求萎縮，碳酸鋰價格回落至 5 萬元以下；2018 年至 2020 年 H1：新能源汽車補(bǔ)貼退坡導(dǎo)致消費下滑，需求 增速不及預(yù)期，前期投資鋰礦步入產(chǎn)能兌現(xiàn)期，供需矛盾突出疊加庫存前期積壓， 碳酸鋰價格由 17 萬元快速回落至 5 萬元水平。（報告來源：未來智庫）

2.2 行業(yè)市場結(jié)構(gòu)

因鋰電產(chǎn)業(yè)鏈在鋰行業(yè)下游需求中占比最大且將繼續(xù)提升，故主要對比鋰電產(chǎn)業(yè) 鏈各環(huán)節(jié)格局，產(chǎn)業(yè)鏈具體為鋰礦企業(yè)-鋰鹽加工企業(yè)-正極材料企業(yè)-電池企業(yè)新能源汽車企業(yè)。從整個鋰電產(chǎn)業(yè)鏈格局上看，電池企業(yè)集中度最高，礦端及加 工端居第二位。雖然電池企業(yè)具有較高的集中度，但當(dāng)前鋰礦實質(zhì)性短缺，且礦 端與加工端基本完成一體化，我們判斷產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)目前在礦端及加工端。從技 術(shù)壁壘上講，電池端及汽車端較高，因此我們認(rèn)為正極材料企業(yè)在整個產(chǎn)業(yè)鏈中 處于最弱勢。

礦端：供應(yīng)集中度較高。分國家看，鋰原料供應(yīng)主要集中在澳大利亞、智利、中 國和阿根廷，產(chǎn)能 CR3 達(dá)到 95%高度集中，其中澳大利亞占比達(dá)到 55%是全球 鋰原料主要供應(yīng)國。分項目看，CR4 達(dá)到 47%，其中 Greenbushes 占比最大。

加工端：集中度較高，氫氧化鋰優(yōu)于碳酸鋰。從全球看，全球鋰鹽加工企業(yè)產(chǎn)量 CR4 約為 69%，集中度較高，其中中國企業(yè)贛鋒/天齊合計占比達(dá)到 26.3%。從 國內(nèi)看，碳酸鋰企業(yè) CR4 達(dá)到 39%遠(yuǎn)低于氫氧化鋰企業(yè)（CR4 達(dá)到 77%），碳 酸鋰生產(chǎn)工藝要求低于氫氧化鋰故競爭更加激烈，其中天齊/贛鋒分別為碳酸鋰/ 氫氧化鋰領(lǐng)域龍頭。

下游鋰電產(chǎn)業(yè)鏈集中度：正極材料企業(yè)，鋰電池目前正極材料主流為三元和磷酸 鐵鋰，我國為生產(chǎn)大國，國內(nèi)三元/鐵鋰 CR4 分別 42%/56%集中度較低；電池企 業(yè)，全球/國內(nèi)動力電池 CR4 分別達(dá)到 74%/79%，均高于上游礦端及冶煉端。新 能源汽車企業(yè)，全球/國內(nèi) CR4 分別達(dá)到 35.5%/49.6%。

2.3 行業(yè)生命周期

從行業(yè)生命周期角度看，鋰行業(yè)正處于成長期。在新興科技以及能源技術(shù)變革的 推動下，全球鋰電產(chǎn)業(yè)進(jìn)入快速成長期，新能源汽車需求構(gòu)成核心驅(qū)動力。2021 年 1-10 月，全球新能源汽車銷量 481.29 萬輛，同比高增 127.1%；2021 年中國 全球新能源汽車銷量 350.7 萬輛，同比高增 165.5%。這是新能源汽車的行業(yè)政 策和優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品共同作用的結(jié)果，其中中國 2021 年的快速增長少了政府的高額補(bǔ) 貼，屬于純市場化的迅速增長，說明在 2020 年結(jié)束后，我國新能源汽車行業(yè)正 式進(jìn)入新的高速發(fā)展時期，用戶由B端轉(zhuǎn)向C端從而帶動鋰行業(yè)進(jìn)入快速成長期。

滲透率仍低，行業(yè)空間廣闊。從滲透率上看，全球新能源汽車總體滲透率相對較 低，2021 年全球/中國新能源汽車的滲透率僅為 10.2%/13.3%，新能源汽車的發(fā) 展空間廣闊，潛力巨大。

鋰將充分受益于下游需求高增長。在全球新能源汽車的高景氣下，鋰電池出貨量 高增，據(jù) GGII 預(yù)計 2025 年全球鋰電將進(jìn)入千級 Gwh 時代，2020-2025E 全球/ 中國鋰電池出貨量 CAGR 分別將達(dá)到 42.7%/45.1%，鋰將充分受益于下游需求 的高增長。

3.影響因素

3.1 宏觀經(jīng)濟(jì)

宏觀因素影響需求但程度弱于基本金屬。作為周期行業(yè)，宏觀經(jīng)濟(jì)影響鋰行業(yè)的 下游需求。據(jù) USGS 統(tǒng)計，鋰的下游主要需求為電池且占比不斷上升，2021 年 占比高達(dá) 74%，其他傳統(tǒng)領(lǐng)域如陶瓷玻璃、潤滑脂等與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)更大的需求 占比在不斷降低。故對比已較成熟的基本金屬銅鋁鉛鋅等，在新能源汽車高成長 性的帶動下，宏觀因素對鋰的影響趨弱。

3.2 政策因素

汽車行業(yè)是我國的支柱型產(chǎn)業(yè)之一，新能源汽車作為汽車未來的發(fā)展方向，許多 國高度重視紛紛制定利好政策，鋰作為鋰電池關(guān)鍵原料政策確定性凸顯。

1、歐洲：考核嚴(yán)格，制度完善

新能源政策頻發(fā)，全方位扶持。在歐盟碳排放考核趨嚴(yán)的背景下，歐洲各國頻繁 發(fā)布扶持計劃支持新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，主要涉及到補(bǔ)貼或稅收政策、新能源基建 計劃、推動車企升級、完善本土產(chǎn)業(yè)鏈等方面。

碳成本加速滲透，2025 年或超 40%。結(jié)合《歐洲氣候法》及新政《Fit for 55》， 歐洲規(guī)定 2025、2030 年歐盟新登記乘用車 CO2 排放量在 2021 年 95g/km 的基 礎(chǔ)上減 15%和 55%，分別達(dá)到 81g/km 和 42.75g/km，若不達(dá)標(biāo)將面臨巨額罰款。 根據(jù) EEA 公布的 2020 年歐洲新車平均碳排為 107.8g/km，其中燃油車平均碳排123.4g/km，新能源汽車平均排放 22.3g/km，若 2025 年減排 15%，我們測算新 能源汽車滲透率須達(dá)到 42.19%。在歐洲碳排放目標(biāo)壓力下，歐洲各國政府制定 相關(guān)新能源車激勵政策，并制定了禁止銷售燃油汽車的目標(biāo)。在越來越嚴(yán)格的碳 成本約束下，預(yù)計歐洲新能源汽車將加速滲透。

2、北美：奮起直追，野心勃勃

北美汽車市場以美國為主，自拜登上任起大力鼓勵發(fā)展電動汽車，而美國本土車 企也受全球汽車行業(yè)電動化浪潮影響而積極轉(zhuǎn)型。美國總統(tǒng)拜登提出 1710 億美 元電動汽車發(fā)展計劃，包括充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、稅收優(yōu)惠及消費補(bǔ)貼等措施。美 國政府承諾到 2030 年新能源汽車銷售份額達(dá)到 50%；2035 年政府用車過渡到零 排放車；2050 年實現(xiàn)凈零排放目標(biāo)和 100%的清潔能源經(jīng)濟(jì)。

3、中國：注重質(zhì)量，發(fā)展上游

保質(zhì)保量發(fā)展產(chǎn)業(yè)。我國承諾到 2030 年實現(xiàn)碳達(dá)峰，到 2060 年實現(xiàn)碳中和，于 2020 年 11 月發(fā)布的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年）》指出，2025 年我國新能源新車銷售量達(dá)到新車銷售總量的 20%左右。汽車行業(yè)政策包括消費 補(bǔ)貼、車企雙積分制度等。對于上游鋰資源，國家層面上高度重視對鋰資源的勘 查與開發(fā)，把鋰作為需要“儲備和保護(hù)礦種”之一、戰(zhàn)略性礦種之一。

4、亞洲（除中國）：不斷加碼，積極發(fā)展

政策力度不斷加碼。日本新能源汽車支撐政策較為全面，前期主要包括稅收減免 和充電基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)補(bǔ)貼，2021 年有新增購車補(bǔ)貼加大激勵力度；韓國、印度 也分別在 2019 年初、2021 年初提出消費補(bǔ)貼，將為鋰行業(yè)提供重要的下游新能 源汽車需求增量。

3.3 行業(yè)壁壘

鋰行業(yè)具有較高的行業(yè)壁壘，具體包括： 1）重要的資源壁壘：全球鋰資源較為豐富但可開發(fā)的低成本優(yōu)質(zhì)鋰資源較少， 同時在當(dāng)前高需求影響下資源顯得尤為重要，且企業(yè)自身是否有礦產(chǎn)資源決定成 本端是否具有優(yōu)勢； 2）資金壁壘高：為適應(yīng)環(huán)保政策要求，需要充足的資本實力和一定的資本支出； 3）退出壁壘高：作為資產(chǎn)密集型行業(yè)退出壁壘高； 4）一定的設(shè)計研發(fā)壁壘：鋰金屬的冶煉、加工需要一定的設(shè)計研發(fā)能力； 5）一定的產(chǎn)品認(rèn)證壁壘：如氫氧化鋰品質(zhì)較大程度影響電池性能，進(jìn)入下游供 應(yīng)鏈所需的認(rèn)證周期較長，也構(gòu)成了一定的行業(yè)壁壘。

3.4 替代產(chǎn)品

鋰的短缺使鈉獲得重視。鋰、鈉同屬于元素周期表 IA 族堿金屬元素，在物理和化 學(xué)性質(zhì)方面有相似之處。相較鈉離子，鋰離子半徑小、標(biāo)準(zhǔn)電勢高、比容量高， 是發(fā)展電池的首選，但目前鋰資源的短缺限制了下游發(fā)展，市場開始重視元素豐 度更高的鈉電池。

鈉電池具有成本優(yōu)勢。鈉離子電池與鋰離子電池的工作原理都是“搖椅式”，主 要差別在于材料構(gòu)成。首先，據(jù)中科海鈉，鈉約 2 元/kg 而鋰約 150 元/kg，鈉價 格遠(yuǎn)低于鋰是鈉電池成本低的關(guān)鍵，主要表現(xiàn)在正極材料上：用便宜的鈉離子化 合物代替鋰化合物；其次，鈉離子電池可用便宜的鋁箔集流體代替鋰離子電池更貴的負(fù)極銅箔集流體。

未來鈉離子電池或在儲能及低端電動汽車領(lǐng)域?qū)α姿徼F鋰電池形成替代。從能量 密度上看，鈉離子電池的能量密度區(qū)間涵蓋了磷酸鐵鋰電池的區(qū)間，而磷酸鐵鋰 電池目前主要應(yīng)用于儲能領(lǐng)域及低端電動汽車上。同時相較磷酸鐵鋰電池，鈉離 子電池具有原材料便宜豐富、低溫性能好及安全性較高等優(yōu)點。從目前全球鈉離 子電池產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程來看，目前尚處于導(dǎo)入期，我們認(rèn)為隨著技術(shù)的成熟以及生 產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，鈉離子電池或逐步在儲能及低端電池領(lǐng)域?qū)α姿徼F鋰電池形成替 代，而三元鋰電池因高端電動汽車帶電量提升趨勢及輕量化趨勢下地位仍然穩(wěn)固。

3.5 行業(yè)需求

動力電池需求快速提升，中國是全球最大消費國。鋰的下游主要應(yīng)用于車用動力 電池、消費電子、儲能、小動力電池以及其他傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域，隨著新能源汽車需 求的快速爆發(fā)我們認(rèn)為未來鋰需求的主要增量在于動力電池方面。從需求量上看， 2016-2020 年 CAGR 達(dá)到 18.46%，2020 年全球鋰鹽消費量約為 37 萬噸 LCE， 其中中國占比 62.1%，我國是全球主要的鋰消費國。

細(xì)分下游需求看：

1、新能源汽車：電動化鋰消費主力

2020 年是全球電動化元年，新能源汽車發(fā)展核心驅(qū)動力來自于政策疊加優(yōu)質(zhì)供給 帶動需求的雙重推動。動力電池裝機(jī)量=單車帶電量×汽車銷量，單車帶電量主 要受裝機(jī)車型結(jié)構(gòu)影響，純電動及插混汽車是當(dāng)前各國新能源汽車政策支持主力， 考慮到提升續(xù)航是新能源汽車主要發(fā)展方向之一，在技術(shù)進(jìn)步的預(yù)期下我們預(yù)計 2021-2023 年單車帶電量分別為 44.2/46.2/48.2kWh。

中汽協(xié)統(tǒng)計 2021 年國內(nèi)新能源汽車銷量 350.7 萬輛，同比高增 174.6%；歐盟地 區(qū) 2021 年 1-10 月新能源汽車銷量 160 萬輛，同比高增 74.4%。綜合考慮各國新 能源汽車發(fā)展目標(biāo)、當(dāng)前滲透率、市場增速、單車帶電量等因素，我們預(yù)計 2023 年世界新能源汽車銷量可達(dá) 1143.8 萬輛，帶動鋰資源消耗量達(dá) 52.1 萬噸 LCE， 2020-2023 年 CAGR 達(dá)到 59.0%。

2、儲能電池：風(fēng)光能源革命下潛力巨大

儲能裝置起到平抑電壓波動同時“削峰填谷”減小電網(wǎng)供電壓力的作用，目前儲 能技術(shù)已成為新能源領(lǐng)域中的熱點之一。其中鋰電池儲能系統(tǒng)近年來發(fā)展迅速， 鋰電池優(yōu)秀的充放電效率、工作溫度及循環(huán)壽命等性能均能滿足風(fēng)電、光伏供電 系統(tǒng)需求。我國各地政府出臺相應(yīng)政策以及簽訂“風(fēng)光儲一體化”相關(guān)項目，推 進(jìn)儲能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

據(jù)起點研究（SPIR）預(yù)測，2020-2025 年全球儲能鋰電池出貨量 CAGR 約為 54.5%。考慮到新能源發(fā)電并網(wǎng)配套儲能、5G 基站備用電源等需求，我們預(yù)計 2023 年全球儲能電池出貨量將達(dá)到 99.7GWh，帶動鋰消耗量達(dá)到 6.8 萬噸 LCE， 2020-2023 年 CAGR 達(dá)到 54.5%。

3、消費電子：市場飽和，增長緩慢

消費電子目前處于市場飽和狀態(tài)，市場增長緩慢。隨著智能手機(jī)以及智能家居的 普及，預(yù)計全球消費類鋰離子電池行業(yè)規(guī)模未來持續(xù)穩(wěn)定增長。

據(jù) Modor Intelligence 預(yù)測，全球消費類鋰離子電池出貨量 2020 年-2025 年的 CAGR 或超 6%。我們預(yù)計 2023 年消費電子鋰電池出貨量將達(dá)到 124.2GWh， 鋰消費量有望達(dá) 7.1 萬噸 LCE，2020-2023 年 CAGR 為 6.0%。

4、傳統(tǒng)需求：與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)

鋰的傳統(tǒng)應(yīng)用包括：潤滑劑、鋁冶煉、空氣處理、藥物、玻璃、陶瓷、專業(yè)應(yīng)用（包括電磁爐灶面和炊具）、鑄鋼件及鑄鐵件。根據(jù)世界銀行最新發(fā)布的《全球經(jīng) 濟(jì)展望》，隨著疫情緩解通脹高企，各國財政和貨幣支持相繼退出，全球增長正進(jìn) 入一個明顯放緩的時期，預(yù)計2021/2022/2023年增速分別為的5.5%/4.1%/3.2%。 鑒于傳統(tǒng)工業(yè)增速與全球經(jīng)濟(jì)增速基本同步，我們預(yù)計 2023 年傳統(tǒng)工業(yè)鋰用量 有望達(dá)到 17.2 萬噸 LCE，2020-2023 年 CAGR 為 4.3%。

5、小動力電池：鋰需求重要補(bǔ)充

區(qū)別于新能源車的動力電池，小動力電池主要是替代原有的動力系統(tǒng)：如鉛酸、 鎳氫等電池，故可替代市場空間巨大。小動力電池市場需求包括電動自行車、 AGV、電動叉車以及電動工具。據(jù) GGII，2019 年中國小動力鋰電出貨 14.1GWh， 同比增長 56.7%，其中電動自行車出貨量 5.5GWh，預(yù)計未來五年鋰電自行車將 迎來良好的發(fā)展機(jī)遇，年均增長率將超過 30%。我們預(yù)計 2023 年小動力市場碳 酸鋰需求將達(dá)到 2.4 萬噸 LCE，2020-2023 年 CAGR 為 30.0%

6、總需求：預(yù)計 2021-2023 年鋰需求復(fù)合年均增速 32.3%

目前鋰行業(yè)庫存水平較低，部分正極廠商碳酸鋰庫存約可支撐生產(chǎn) 1-3 個月之間， 我們假設(shè)原料緊缺下庫存僅能維持廠商正常生產(chǎn) 1.5 月左右，占需求比重為 1.5/12。我們預(yù)計 2021-2023 年全球鋰總需求量為 61.6/77.8/96.5 萬噸 LCE， 2020-2023 年 CAGR 為 32.3%。

3.6 行業(yè)供給

礦石鋰為主，鹽湖鋰潛力大。2020 年全球鋰資源供給以礦石鋰為主（占比 59%）， 考慮到鹽湖提鋰技術(shù)的成熟、鹽湖本身巨大的資源儲量以及鋰礦石的供應(yīng)瓶頸， 長期來看未來鹽湖鋰資源供應(yīng)或占據(jù)主體。從產(chǎn)量構(gòu)成來看，據(jù)中國有色金屬協(xié) 會 2020 年全球鋰鹽產(chǎn)量約為 35 萬噸 LCE，其中中國占比 77.1%，為全球最大 鋰鹽供給國。

細(xì)分供給看：

1、國外礦山：澳礦基本已被包銷，冶煉端積極布局上游

澳礦格局優(yōu)化穩(wěn)定。目前澳大利亞已建成的鋰礦山項目共有 7 個：在產(chǎn)的有 Greenbushes、Mt Marion、Mt Cattlin、Pligangoora（Pilbara 部分）、Pligangoora （原屬于 Altura 部分，現(xiàn)已被 Plibara 收購）、Bald Hill、Wodgina；關(guān)停 2 座： Bald Hill 和 Wodgina；在建兩座：Mt Holland 和 Finniss。其中 Greenbushes 在 資源儲量及品位均占據(jù)優(yōu)勢，同時開采較為成熟成本較低，為澳洲鋰礦石主要供應(yīng)礦山。

新增產(chǎn)能放緩，現(xiàn)有產(chǎn)能基本瓜分。加工企業(yè)布局上游澳礦，現(xiàn)有產(chǎn)能基本被長 協(xié)鎖定，其中，Greenbushes 由天齊鋰業(yè)、雅保各包銷一半；Marion 主要由贛 鋒鋰業(yè)包銷；Pilbara-Pilgangoora 被贛鋒、天宜、容匯等超額包銷；Cattlin 主要 由雅化集團(tuán)、盛新鋰能包銷，分別占現(xiàn)有產(chǎn)能 55%與 27%。整體來看，澳礦已基 本完成開采與冶煉的整合，甚至電池端企業(yè)也對上游有所布局，未來具備上游資 源的鋰鹽加工企業(yè)將具有成本、產(chǎn)能的保障優(yōu)勢。

非洲礦山尚處建設(shè)階段，短期產(chǎn)能較難釋放。非洲的津巴布韋、馬里和剛果（金） 等國鋰資源豐富，目前處于開發(fā)階段的鋰礦山主要包括：剛果（金）Manono 鋰錫礦、馬里的 Goulamina 鋰礦、津巴布韋的 Bikita 鋰銫礦、Arcadia 鋰礦。非洲 鋰礦以新開發(fā)礦山為主，考慮項目建設(shè)進(jìn)度，短期產(chǎn)能大幅放量可能性較小。

海外鋰黏土礦尚處可研階段，潛力較大但短期增量有限。鋰黏土礦主要集中在墨 西哥和美國，目前可行性較高的鋰黏土項目主要有：Sonora、Thacker Pass，遠(yuǎn) 期或貢獻(xiàn)鋰資源量 7.5 萬噸/年。隨著工藝逐漸成熟，產(chǎn)能有望進(jìn)一步釋放，開采 鋰黏土礦進(jìn)一步增多，成為鋰資源的重要增長極。

預(yù)計海外礦山 2021-2023 產(chǎn)能達(dá)到 29.2/37.3/49.1 萬噸 LCE。綜上，2021 年海 外礦山產(chǎn)能幾乎無增量；2022/2023 年增量來源于 Greenbushes 二期+尾礦項目、 Mt Pilgangoora 的技改、Pilgangoora-Altura 項目的復(fù)產(chǎn)、Wodgina 項目的復(fù)產(chǎn)、 Finniss 項目投產(chǎn)、Manono 項目投產(chǎn)和 Sonora 項目的投產(chǎn)。

2、南美鹽湖：在建項目較多，未來新增產(chǎn)能大

優(yōu)質(zhì)資源集中，在建項目較多。據(jù) USGS，南美鹽湖主要分布于玻利維亞、智利 及阿根廷三國，合計占全球鋰資源量 58%。南美鹽湖資源數(shù)量龐大且鎂鋰比較低， 但開發(fā)不足，目前僅有 4 座在運營鹽湖提鋰項目，鋰的廣闊前景使在建項目達(dá)到 13。其中 SQM 為南美最大鋰供應(yīng)商，主運營部分 Atacama 鹽湖，現(xiàn)有碳酸鋰產(chǎn) 能 7 萬噸，占 2020 年南美鹽湖提鋰總產(chǎn)能的 45.16%，且未來產(chǎn)能將擴(kuò)大至 18 萬噸 LCE。

南美鹽湖遠(yuǎn)期達(dá) 77.75 萬噸/年，阿根廷項目為主要增量。智利 Atacama 鹽湖是 南美供應(yīng)助力，且未來擴(kuò)產(chǎn)潛力最大，主要有 SQM 和雅保運營。相對外資阿根 廷投資環(huán)境更友好，故目前在建項目多集中在阿根廷，其中多家冶煉端企業(yè)戰(zhàn)略 性布局鹽湖資源。現(xiàn)有產(chǎn)能 15.5 萬噸 LCE，預(yù)計南美碳酸鋰產(chǎn)能至 2025 年合計 產(chǎn)能將達(dá) 57 萬噸，遠(yuǎn)期規(guī)劃達(dá)到 77.75 萬噸增量較大。

短 期 內(nèi) ， 南 美 鹽 湖 隨 著 Atacama 鹽 湖 項 目 、 Olaroz-Orocobre 項 目 、 Cauchari-Olaroz 項目、Salde Vida 項目及 Hombre Muerto 聚集項目的新增產(chǎn)能 投放，預(yù)計海外鹽湖 2021-2023 年產(chǎn)能分別為 14.8/25.5/39.8 萬噸 LCE。

3、中國鋰礦：礦石及鹽湖均衡發(fā)展

海外環(huán)境不穩(wěn)定下國內(nèi)鋰資源價值凸顯。占全球鋰資源儲量 56%的南美鋰三角玻 利維亞、阿根廷和智利有意建立類似“產(chǎn)鋰國協(xié)會”的組織，功能類似于 OPEC。 隨著主張鋰礦國營的智利新總統(tǒng)加夫列爾?博里奇當(dāng)選，上述三國政府均偏向左 翼，這令“鋰 OPEC”的推進(jìn)有望加速。若“鋰 OPEC”得以實現(xiàn)，三國可能對鋰礦 開采實行統(tǒng)一限定的配額制，從而控制和維護(hù)鋰價及其產(chǎn)量。2022 年 1 月 20 日， 在環(huán)保人士和反對黨的壓力下，塞爾維亞政府已取消與力拓集團(tuán)及其在該國實施 礦產(chǎn)項目的工作組相關(guān)的所有立法、許可證和規(guī)章。鋰資源的爭奪愈發(fā)激烈，加 緊發(fā)展國內(nèi)鋰資源顯得尤為重要。

中國鋰資源較為豐富，鋰資源供應(yīng)由鋰輝石、鋰云母和鹽湖鹵水三部分構(gòu)成，其 中鹽湖鋰資源儲量占比超全國總量的 80%。

（1）礦山：我國鋰輝石鋰礦主要分布在四川，四川鋰礦主要集中在甘孜州的甲 基卡（包括康定甲基卡、雅江措拉）和阿壩州的可爾因（包括李家溝、業(yè)隆溝） 兩大礦田。我國鋰輝石礦總儲有量約 1.5 億噸，氧化鋰總含量月 230 萬噸，平均 品位在 1.3%左右。目前僅甲基卡、業(yè)隆溝兩座礦山投產(chǎn)，李家溝已建成正待投 產(chǎn)。

短期內(nèi)國內(nèi)礦山增量主要來自于李家溝項目的復(fù)產(chǎn)、甲基卡項目的擴(kuò)建以及李家 溝項目的投產(chǎn)，預(yù)計國內(nèi)礦山 2021-2023 年產(chǎn)能分別為 2.1/5.5/9.3 萬噸 LCE。

（2）鋰云母：我國鋰云母礦資源主要分布在江西宜春，坐擁全球最大的多金屬 伴生鋰云母礦氧化鋰，總資源儲量約 290 萬噸。2020 年為中國鋰云母提鋰工藝規(guī)模化的元年，以永興材料為代表的鋰云母生產(chǎn)企業(yè)技術(shù)不斷升級優(yōu)化，在生產(chǎn) 成本降低的同時和產(chǎn)品品質(zhì)得到提升，實現(xiàn)碳酸鋰的規(guī)模化生產(chǎn)。

（3）鹽湖：我國鋰鹽湖分布地點主要集中于青海和西藏兩地，其中位于青海的 察爾汗鹽湖儲量最大。我國大部分鹽湖鹵水品位低、鎂鋰比高，導(dǎo)致開采難度較 大，開發(fā)落后于海外鹽湖。

我國鹽湖新增產(chǎn)量主要來自于察爾汗鹽湖，其運營商藍(lán)科鋰業(yè)新增 2 萬噸電池級 碳酸鋰項目基本完成建設(shè)，產(chǎn)能有望在 2022 年釋放。

4、動力電池鋰回收量預(yù)測

政策促進(jìn)鋰電池回收再利用發(fā)展。從世界鋰資源的勘探量來看鋰資源較為充足， 但從資源分布不均、環(huán)境污染影響、鋰價不穩(wěn)定等方向考慮，鋰資源的回收具有 必要。2021 年 7 月，發(fā)改委發(fā)布的《關(guān)于印發(fā)“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃的 通知》中提出，到 2025 年基本建立資源循環(huán)型產(chǎn)業(yè)體系，開展廢舊動力電池循 環(huán)利用行動，建立動力電池溯源管理平臺。我們預(yù)計隨著電池報廢量的增加，動 力電池回收行業(yè)將政策扶持與規(guī)范下健康發(fā)展。

根據(jù) GGII 數(shù)據(jù)我們假設(shè)磷酸鐵鋰電池的能量密度為 120Wh/kg，三元電池的能量 密度為 250Wh/Kg，由此計算出由每 kWh 電池容量對應(yīng)的鋰電池質(zhì)量。再根據(jù)《廢 舊鋰離子電池市場規(guī)模及回收利用技術(shù)》得到的各類動力鋰電池中鋰含量比例， 在不考慮實際制造電池時存在金屬損失率的情況下，得到 1KWh 電池容量對應(yīng)的 碳酸鋰質(zhì)量。根據(jù)《新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業(yè)規(guī)范條件（2019 年本）》中要求通過冶煉或材料修復(fù)等方式保障主要有價金屬得到有效回收，鋰的 回收率不低于 85%，我們假設(shè)鋰的回收率為 85%，得到 1KWh 電池容量對應(yīng)的 碳酸鋰回收質(zhì)量。

仍未到報廢爆發(fā)期，鋰回收量較小。新能源汽車的動力電池根據(jù)使用頻率不同使 用壽命通常在 5-8 年內(nèi)浮動，因早期的新能源汽車動力電池技術(shù)不足，我們假設(shè)2020 年之前的動力電池在第五年報廢，則 2015-2018 年動力電池將在 2020-2023 年報廢。同時假設(shè)三元電池在高鎳化趨勢下 2015-2018 年 1KWh 電池容量對應(yīng) 的碳酸鋰回收質(zhì)量分別為 0.49/0.52/0.54/0.56kg。我們預(yù)計 2020-2023 年鋰回收 量為 0.08/0.15/0.20/0.32 萬噸 LCE，動力電池尚未到達(dá)報廢爆發(fā)期的情況下鋰回 收量較小。

Pilbara 和 Mt Marion 為澳洲少數(shù)在產(chǎn)礦山，需求好轉(zhuǎn)后 2021Q2-Q3 產(chǎn)能利用率 穩(wěn)定在 83%左右；Olaroz 鹽湖項目是阿根廷目前少數(shù)在產(chǎn)的鹽湖提鋰項目之一， 2020 年受疫情影響，該項目產(chǎn)能利用率為 64.7%，歷史最高為 75%。綜合考慮 新增產(chǎn)能爬坡需至少半年、高需求刺激下產(chǎn)能釋放意愿強(qiáng)、礦石提鋰較為成熟、 鹽湖提鋰趨于成熟但國內(nèi)鹽湖落后于國外成熟鹽湖、南美鋰三角對鋰礦態(tài)度不確 定性升級等條件，假設(shè) 2021-2023 年礦山產(chǎn)能利用率為 79%/80%/81%，鹽湖年 度產(chǎn)能利用率為 73%/74%/75%。

綜合考慮產(chǎn)能利用率及鋰資源回收，預(yù)計 2021-2023 年全球鋰總產(chǎn)量約為 46.2 萬噸 LCE、67.4 萬噸 LCE、92.6 萬噸 LCE。（報告來源：未來智庫）

3.7 供需平衡表及價格預(yù)測

我們預(yù)計 2021-2023 年全球鋰供需持續(xù)偏緊。綜合考慮需求端新能源汽車、儲能 端持續(xù)超預(yù)期帶動鋰的需求，供給端產(chǎn)能爬坡、礦石提鋰技術(shù)較為成熟、鹽湖提 鋰技術(shù)趨于成熟等條件，預(yù)計 2021-2023 年供需差分別為-15.1/-9.9/-3.4 萬噸 LCE，我們判斷鋰行業(yè) 2021-2023 年將處于供需緊平衡狀態(tài)。

預(yù)計 2022-2023 年碳酸鋰價格中樞將持續(xù)走高。截至 2022 年 2 月 11 日，在下 游備貨驅(qū)動下碳酸鋰現(xiàn)價已暴漲到 39.2 萬元/噸。在鋰的 2016-2018 年漲價周期 中碳酸鋰價格中樞約為 14.5 萬元/噸，這輪漲價周期的邏輯是政策端的推動作用 導(dǎo)致短期冶煉段產(chǎn)能不足而鋰鹽價格上漲，而 2020 年下半年開啟的價格上漲周 期邏輯發(fā)生根本變化，是由下游需求占主導(dǎo)，新能源車的爆發(fā)帶來上游資源端的 短缺，從而導(dǎo)致價格的上漲。展望 2022-2023 年，鋰供給仍實質(zhì)性短缺，當(dāng)前下 游車企都在搶占市場份額，短期只能被動接受漲價，同時車企龍頭一般都有綁定 上游對沖成本上漲，我們判斷鋰價中樞仍處上行通道，預(yù)計 2022/2023 年電池級 碳酸鋰價格中樞或位于 24-32 萬元/噸左右。

鋰精礦生產(chǎn)碳酸鋰目前一般采用硫酸焙燒法，主要原材料為鋰輝石、硫酸、純堿 和動力煤，工藝流程為將鋰輝石于 1000℃左右下煅燒改變晶型增強(qiáng)化學(xué)活性，接 著混合濃硫酸控制焙燒溫度為 250-300℃焙燒，焙燒漢武用稀硫酸浸出除雜，再 用碳酸鈉除雜得到純凈硫酸鋰，在蒸發(fā)濃縮后加入碳酸鈉與硫酸鋰生產(chǎn)碳酸鋰。 一般而言，平均每生產(chǎn)一噸碳酸鋰需要約 9 噸 5%品位鋰輝石、1.84 噸硫酸、1.6 噸純堿和 6.06 噸動力煤。

行業(yè)盈利較好。Pilbara 和 Orocobre 的公告信息顯示 2021 年第四季度鋰精礦長 協(xié)價格約為 1600-1800 美元/噸之間，在鋰資源偏緊下我們預(yù)計鋰精礦 2022/2023 年價格中樞位于 1.3-1.8 萬元/噸，而其他原料占比不大，假設(shè)硫酸/純堿/動力煤 2022-2023 年價格均價分別為 550 元/噸、2600 元/噸、1000 元/噸。若加工費按 2 萬元/噸測算，根據(jù)預(yù)測的價格中樞，我們預(yù)計 2022/2023 年鋰行業(yè)毛利約為 9.18-12.68 萬元/噸，毛利率約在 38.24%-39.62%之間。

4.行業(yè)發(fā)展前景及存在問題

4.1 發(fā)展前景

我國鋰行業(yè)發(fā)展前景良好，主要表現(xiàn)在：

1、國家政策大力支持。鋰下游主要需求為新能源產(chǎn)業(yè)，符合國家產(chǎn)業(yè)政策的導(dǎo) 向，各國都把儲能電池和動力電池的發(fā)展放在國家戰(zhàn)略層面高度，配套資金和政 策支持的力度很大，中國也不外。

2、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯。經(jīng)過十余年的發(fā)展，我國已逐步建立起包含鋰礦采選、鋰 鹽加工、電池原料生產(chǎn)、電池制造、電動汽車制造等各個環(huán)節(jié)的完整產(chǎn)業(yè)鏈，并 且受益于我國龐大的市場，我國鋰電產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值也在迅速提升，我國是全球最大 的鋰鹽生產(chǎn)與消費國、全球最大的鋰離子電池生產(chǎn)國、全球最大的新能源汽車消 費國。

3、成長空間廣闊。鋰行業(yè)的成長更多是基于動力電池及儲能電池需求的帶動。 其中動力電池端，電動汽車的驅(qū)動力已由政策紅利成功轉(zhuǎn)向產(chǎn)品驅(qū)動，2020 年下 半年開始電動汽車的需求轉(zhuǎn)由市場帶動，這種驅(qū)動力更具有持續(xù)性與活力且更為 強(qiáng)勁；儲能電池端，風(fēng)電、光伏產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展，新能源發(fā)電占比的提升，儲能需 求日益擴(kuò)大，鋰行業(yè)成長的確定性較強(qiáng)且空間非常巨大。

4.2 存在問題

1、上游鋰資源開發(fā)利用率低。1）我國大部分鹽湖存在鋰離子濃度低、鎂鋰比高 等問題，使得鹽湖鋰資源的開發(fā)難度大；2）鹽湖提鋰技術(shù)進(jìn)展緩慢。

2、中游產(chǎn)業(yè)同質(zhì)化嚴(yán)重，產(chǎn)業(yè)競爭力差。我國雖鋰鹽生產(chǎn)規(guī)模龐大，但主要產(chǎn) 品均為低附加值產(chǎn)品，與美國韓國等相比，我國鋰深加工程度低于國際水平。

3、產(chǎn)業(yè)間發(fā)展不平衡。上游鋰資源稀缺、中游產(chǎn)能過剩都影響著我國下游新能 源汽車的發(fā)展，鋰價格高企使的下游廠商尋求新的技術(shù)替代產(chǎn)品，威脅鋰產(chǎn)業(yè)的 發(fā)展。

5.投資分析及重點公司分析

5.1 投資分析

資源加工一體化的企業(yè)更具有核心優(yōu)勢。1、由于需求的爆發(fā)增長，鋰資源稀缺 性凸顯，鋰鹽加工企業(yè)需多區(qū)域、多種類布局上游鋰礦資源穩(wěn)固行業(yè)地位，通過 上游資源產(chǎn)能釋放增厚業(yè)績；2、通過資源加工一體化，高景氣時可保障原料供 應(yīng)及品質(zhì)，低景氣時憑借低成本原料壓縮成本從而掌握長期優(yōu)勢。

5.2 重點公司分析

1、贛鋒鋰業(yè)

上游資源端多點布局。公司目前生產(chǎn)鋰鹽的原料均來自于西澳的鋰輝石精礦，主 力礦山為 Mount Marion 項目，同時公司戰(zhàn)略性布局阿根廷的 Cauchari-Olaroz 鹽湖項目、Mariana 鹽湖項目以及墨西哥 Sonora 鋰黏土項目，多種類全球化鋰 資源布局確立資源的低成本優(yōu)勢和供應(yīng)保障。銷售端與優(yōu)質(zhì)客戶深度綁定。公司與產(chǎn)業(yè)鏈頭部廠商深度綁定，已進(jìn)入寧德時代、 比亞迪、松下等知名動力電池產(chǎn)業(yè)鏈和特斯拉、寶馬、大眾等整車廠產(chǎn)業(yè)鏈。產(chǎn)能上積極擴(kuò)張。贛鋒現(xiàn)有氫氧化鋰產(chǎn)能 81000 萬噸，碳酸鋰產(chǎn)能 40500 萬噸， 計劃于豐城投建 5 萬噸鋰電項目，其中一期規(guī)劃產(chǎn)能 2.5 萬噸氫氧化鋰。遠(yuǎn)期贛 鋒將致力于 2025 年實現(xiàn)產(chǎn)能 20 萬噸，進(jìn)一步鞏固全球鋰業(yè)龍頭地位。

2、雅化集團(tuán)

資源端多渠道拓寬供應(yīng)。2017 年雅化集團(tuán)與銀河鋰業(yè)簽訂 5 年鋰精礦承購協(xié)議； 同年入股 Core 并簽訂鋰礦承購協(xié)議；擁有李家溝鋰輝石礦采礦權(quán)，是目前探明 并取得采礦權(quán)證的亞洲最大鋰輝石礦，在國際環(huán)境復(fù)雜多變的局勢下，國內(nèi)鋰資 源更具資源穩(wěn)定性優(yōu)勢。銷售端已獲大廠認(rèn)證。雅化集團(tuán)已與特斯拉簽訂氫氧化鋰供貨協(xié)議，約定 2021-2025 年，Tesla 向雅安鋰業(yè)采購價值總計 6.3 億-8.8 億美元的電池級氫氧化 鋰產(chǎn)品。產(chǎn)能上擴(kuò)張不斷。雅化目前鋰鹽產(chǎn)能 4.3 萬噸，有望于 2022 年投產(chǎn) 3 萬噸氫氧 化鋰產(chǎn)能；2023 年投產(chǎn) 2 萬噸氫氧化鋰、1.1 萬噸氯化鋰產(chǎn)能，屆時鋰鹽總產(chǎn)能 突破 10 萬噸。

3、天齊鋰業(yè)

全球優(yōu)質(zhì)資源構(gòu)筑壁壘。公司收購全球最優(yōu)質(zhì)的鋰輝石礦泰利森鋰礦，參股中國 最優(yōu)質(zhì)的鹽湖扎布耶鹽湖，控制四川雅江措拉鋰輝石礦，收購 SQM 股權(quán)享受投 資收益同時拓展到南美鹽湖資源，在鋰資源稀缺的情況下構(gòu)筑最堅固資源壁壘。公司債務(wù)危機(jī)有望解除，產(chǎn)能或加速擴(kuò)張。公司因收購 SQM 引發(fā)的債務(wù)危機(jī)隨 著 IGO 的投資已經(jīng)基本解除，后期公司擬通過發(fā)行 H 股等方式償還債務(wù)。債務(wù) 危機(jī)緩解情況下公司經(jīng)營性現(xiàn)金流將逐步好轉(zhuǎn)，產(chǎn)能加速擴(kuò)張兌現(xiàn)業(yè)績。

4、永興材料

資源端云母提鋰領(lǐng)先者。公司擁有化山瓷石礦和白水洞高嶺土礦保障原料供應(yīng)。 其中化山瓷石礦目前僅勘探了 20%面積，資源量已達(dá)到 4507.30 萬噸，未來增儲 潛力巨大。產(chǎn)能不斷擴(kuò)張。公司一期 1 萬噸電池級碳酸鋰產(chǎn)能已滿產(chǎn)運行，二期建設(shè)的 2 萬 噸電池級碳酸鋰項目將于 2022 年上半年投產(chǎn)，鋰業(yè)務(wù)量價齊升帶來業(yè)績增長。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網(wǎng)站