工業(yè)碳酸鈉多少錢一噸（化工行業(yè)深度研究報(bào)告）

（報(bào)告出品方/分析師：華創(chuàng)證券楊暉馮昱祺）一、傳統(tǒng)行業(yè)煥發(fā)新生，行業(yè)景氣持續(xù)上行純堿是重要的化工原料，下游應(yīng)用主要為玻璃等行業(yè)，由于其高能耗的屬性，近年來(lái)行業(yè)準(zhǔn)入壁壘不斷提高。隨著光伏玻璃產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，純堿行業(yè)煥發(fā)新生，行業(yè)景氣持續(xù)上行。

（報(bào)告出品方/分析師：華創(chuàng)證券 楊暉 馮昱祺）

一、傳統(tǒng)行業(yè)煥發(fā)新生，行業(yè)景氣持續(xù)上行

純堿是重要的化工原料，下游應(yīng)用主要為玻璃等行業(yè)，由于其高能耗的屬性，近年來(lái)行業(yè)準(zhǔn)入壁壘不斷提高。隨著光伏玻璃產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，純堿行業(yè)煥發(fā)新生，行業(yè)景氣持續(xù)上行。當(dāng)前全球純堿生產(chǎn)工藝仍以氨堿法為主，21年產(chǎn)能占比達(dá)45%，預(yù)計(jì)后續(xù)將逐步縮減；聯(lián)堿法為我國(guó)特色工藝，短期內(nèi)占比預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定；天然堿法憑借其低成本、低能耗的優(yōu)勢(shì)，21年全球產(chǎn)能占比已提升至30%，未來(lái)全球范圍內(nèi)的新增產(chǎn)能亦將以天然堿為主。

（一）純堿：重要化工原料，下游應(yīng)用以玻璃為主

輕質(zhì)純堿主要用于日用玻璃、洗滌劑及食品，重質(zhì)純堿主要用于平板玻璃、光伏玻璃。純堿（Soda Ash），又名蘇打、堿灰、堿面等，主要成分為碳酸鈉（Na2CO3），是一種重要的基礎(chǔ)化工原料，其作為“三酸兩堿”中的一堿，廣泛應(yīng)用于建材、化工、冶金、紡織、食品及醫(yī)藥等諸多領(lǐng)域。根據(jù)產(chǎn)品密度不同，純堿可以分為輕質(zhì)純堿和重質(zhì)純堿，其中輕質(zhì)純堿密度500-600kg/m3，呈白色結(jié)晶粉末狀，下游主要應(yīng)用為日用玻璃、合成洗滌劑和食品等行業(yè)；重質(zhì)純堿可由輕質(zhì)純堿經(jīng)水化后制得，密度為1000-1200kg/m3，呈白色細(xì)顆粒狀，重堿具有顆粒大、密度高、吸濕低、不易結(jié)塊、不易飛揚(yáng)、流動(dòng)性好等優(yōu)點(diǎn)，下游主要應(yīng)用為平板玻璃、光伏玻璃等。

純堿的生產(chǎn)及應(yīng)用距今已有5000多年歷史，在現(xiàn)代工業(yè)生產(chǎn)方法誕生前，古人從天然堿湖中回收或從鈉含量較高的海洋植物灰中生產(chǎn)純堿，直到 1800年代中期，化學(xué)合成技術(shù)首次開發(fā)應(yīng)用，全球工業(yè)化帶來(lái)的不斷增長(zhǎng)的純堿需求得以滿足。制堿所需能源為動(dòng)力煤或天然氣，從純堿的產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，當(dāng)前純堿生產(chǎn)主要分為天然堿法和化學(xué)合成法兩種工藝，其中天然堿法通過物理過程制備純堿，上游原料主要為天然堿礦石；化學(xué)合成法主要包括氨堿法、聯(lián)堿法，上游原料主要為原鹽、石灰石及合成氨。

（二）工藝：氨堿法仍為主流工藝，天然堿競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出

我國(guó)為全球主要純堿生產(chǎn)國(guó)家，氨堿法工藝占比約50%。當(dāng)前全球純堿生產(chǎn)主要以中國(guó)、歐洲及美國(guó)為主，2021年全球純堿產(chǎn)量約5900萬(wàn)噸，其中我國(guó)產(chǎn)量約2913萬(wàn)噸，占比約50%。據(jù)Genesis Energy統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前全球純堿生產(chǎn)工藝中化學(xué)合成法占比65%，其中氨堿法占比45%，聯(lián)堿法占比20%，天然堿占比30%。目前我國(guó)純堿生產(chǎn)工藝亦以化學(xué)合成法為主，據(jù)百川數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)氨堿法、聯(lián)堿法工藝占比分別為49%、45%，天然堿法工藝占比僅約5%，這與我國(guó)本身的天然堿礦資源稟賦有關(guān)。

1、氨堿法：原料易得且產(chǎn)品純度高，但原料利用率及環(huán)保問題難以改善

氨堿法原料易得且產(chǎn)品純度高，但原鹽利用率及環(huán)保問題難以改善。氨堿法，又稱索爾維制堿法（Solvay Process），是全球最大的純堿生產(chǎn)工藝來(lái)源，由比利時(shí)人索爾維在19世紀(jì)中后期發(fā)明。氨堿法以原鹽和石灰石為原料，通過氨鹽水吸收二氧化碳得到碳酸氫鈉，再經(jīng)煅燒得到輕堿，水合轉(zhuǎn)化之后即得到重堿。

氨堿法的主要優(yōu)點(diǎn)在于生產(chǎn)原料原鹽、石灰石方便易得，生產(chǎn)步驟簡(jiǎn)單，且所得產(chǎn)品純度較高；同時(shí)，由于氨堿法能夠?qū)崿F(xiàn)部分CO2和NH3的循環(huán)利用，從而能在一定程度上實(shí)現(xiàn)連續(xù)生產(chǎn)。

氨堿法的缺點(diǎn)在于：

1）原鹽利用率較低，氨堿法中的原鹽利用率通常只有30%左右，其余原料均隨廢液和廢渣排出；

2）廢液廢渣污染環(huán)境，據(jù)純堿工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，氨堿法生產(chǎn)單噸純堿約產(chǎn)生10立方米廢液以及300-350kg左右廢渣，其中含有大量氯化鈣，較難加工利用且環(huán)保處理費(fèi)用較高；

3）氨堿法企業(yè)需要長(zhǎng)期堆存廢渣和排放廢液的場(chǎng)所，因此企業(yè)廠址適合選在沿海具有荒灘的地區(qū)，產(chǎn)能布局較為受限。

2、聯(lián)堿法：原鹽利用率高且環(huán)保壓力小，但投資額及氯化銨價(jià)格影響較大

聯(lián)堿法原鹽利用率高且環(huán)保壓力小，但投資額及氯化銨價(jià)格影響較大。聯(lián)堿法，又稱侯氏制堿法（Hou Process），是我國(guó)主要的純堿制備工藝，由我國(guó)化學(xué)家侯德榜博士于1939年發(fā)明。聯(lián)堿法是在氨堿法工藝基礎(chǔ)上，以原鹽和合成氨為原料，將合成氨與純堿生產(chǎn)工藝聯(lián)合，利用合成氨廠的CO2和NH3同時(shí)產(chǎn)出純堿和氯化銨兩種產(chǎn)品（產(chǎn)量近似1:1.1）。聯(lián)堿法反應(yīng)過程與氨堿法相似，同樣是向飽和食鹽水中先后通入NH3和CO2，生成碳酸氫鈉，再經(jīng)煅燒生成純堿。

聯(lián)堿法是我國(guó)獨(dú)有的純堿制備工藝，與氨堿法相比，聯(lián)堿法工藝的改進(jìn)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在：

1）反應(yīng)所需的CO2和NH3均可由合成氨廠直接提供，無(wú)需石灰石、焦炭等原料資源投入；2）利用不同溫度下溶解度的變化，將反應(yīng)剩余的母液（主要成分為碳酸氫鈉、氯化鈉和氯化銨）冷析后，加入氯化鈉晶體可使氯化銨以晶體形式析出，剩余母液作為反應(yīng)原料循環(huán)使用，原鹽利用率提升至96%以上；3）避免大量廢液、廢渣的產(chǎn)生，環(huán)保壓力較小。

聯(lián)堿法的缺點(diǎn)在于：

1）配套的合成氨裝置投資及維護(hù)成本較高；2）聯(lián)產(chǎn)產(chǎn)品氯化銨是一種低效肥料，通常作為尿素的替代品使用（含氮量約為尿素的一半），受下游市場(chǎng)影響較大，較難實(shí)現(xiàn)大規(guī)模生產(chǎn)。

3、天然堿法：生產(chǎn)成本低且環(huán)境友好，但受限于資源儲(chǔ)量及位置分布

天然堿法生產(chǎn)成本低且環(huán)境友好，但受限于資源儲(chǔ)量及位置分布。天然堿法（Trona Process），是以天然堿礦為原料的純堿生產(chǎn)工藝，具有極強(qiáng)的資源屬性，目前全球已探明的天然堿礦只分布于美國(guó)、土耳其、中國(guó)和非洲部分國(guó)家，1938年美國(guó)懷俄明州綠河盆地發(fā)現(xiàn)了全球最大的天然堿礦，約占世界儲(chǔ)量的90%以上。

據(jù)USGS數(shù)據(jù)，當(dāng)前美國(guó)天然堿儲(chǔ)量超230億噸，年產(chǎn)量穩(wěn)定在1200萬(wàn)噸。憑借其易開采、低成本的資源稟賦，美國(guó)純堿工業(yè)得以快速發(fā)展，目前美國(guó)生產(chǎn)的純堿基本上均以天然堿法為主，2019年出口占比近60%，20年及21年受疫情及海運(yùn)緊張影響，出口占比下滑至55%左右。

天然堿法通過對(duì)天然堿礦物進(jìn)行一系列溶解、過濾、蒸發(fā)、結(jié)晶、分離等工序來(lái)制取純堿，根據(jù)堿礦成分的不同，生產(chǎn)工藝可分為蒸發(fā)法和碳化法。對(duì)于以晶堿石（Na2CO3?NaHCO3?2H2O）為主要成分的天然堿礦，通常采用蒸發(fā)法，即通過分解或中和的方式使晶堿石中的碳酸氫鈉分解，再經(jīng)蒸發(fā)提純制得純堿；對(duì)于泡堿型天然堿湖水或者主要成分為泡堿（Na2CO3?10H2O）的固體礦，一般采用鹵水碳化法，提取天然鹵水進(jìn)行碳化、干燥和煅燒，進(jìn)而制得純堿。

與其他兩種工藝相比，天然堿法最大的優(yōu)勢(shì)在于生產(chǎn)成本低。由于天然堿法不需額外投入原鹽、石灰石、合成氨等原料，直接由天然堿礦物通過物理加工生成純堿，沒有廢渣、廢液排放，工藝流程短且設(shè)備簡(jiǎn)單，整體生產(chǎn)成本遠(yuǎn)小于合成法工藝，位于純堿生產(chǎn)成本曲線的最左側(cè)。

據(jù)Ciner數(shù)據(jù)，2021年全球氨堿法、聯(lián)堿法的生產(chǎn)成本分別約為天然堿法的1.8、2.3倍，且成本差距有望隨全球天然氣、煤炭等能源價(jià)格的飆升而持續(xù)拉大。據(jù)百川數(shù)據(jù)，當(dāng)前我國(guó)國(guó)內(nèi)天然堿生產(chǎn)成本約940元/噸（主要為河南中源化學(xué)），相較氨堿法1942元/噸、聯(lián)堿法（單噸純堿）1755元/噸的成本具有明顯優(yōu)勢(shì)。

天然堿法的缺點(diǎn)在于：

1）資源儲(chǔ)量有限且分布較為集中，全球90%的天然堿儲(chǔ)量集中于美國(guó)，我國(guó)天然堿礦只分布于內(nèi)蒙古、河南地區(qū)；2）受限于資源所在地的地理位置，天然堿廠通常距離終端市場(chǎng)較遠(yuǎn)，相關(guān)的運(yùn)費(fèi)、出口設(shè)施等條件亦會(huì)對(duì)產(chǎn)品銷售產(chǎn)生影響。目前國(guó)內(nèi)僅有中源化學(xué)（遠(yuǎn)興能源子公司）采用天然堿法生產(chǎn)工藝。

綜合來(lái)看，天然堿法工藝優(yōu)勢(shì)突出，美國(guó)于上世紀(jì)80 年代掌握天然堿生產(chǎn)加工技術(shù)后，便迅速淘汰了境內(nèi)全部氨堿廠，1986年當(dāng)美國(guó)關(guān)閉最后一個(gè)合成堿廠后，天然堿產(chǎn)量占到全球供給量的近1/4。

近年來(lái)天然堿產(chǎn)量占比已穩(wěn)定在近1/3，可以預(yù)見，隨著碳中和的穩(wěn)步推進(jìn)，后續(xù)包括我國(guó)在內(nèi)的全球純堿產(chǎn)能增量將主要以天然堿為主；氨堿法在能源價(jià)格持續(xù)上漲及環(huán)保壓力趨嚴(yán)的背景下，產(chǎn)能或?qū)⒅鸩酵顺觯也糠职眽A法廠商將轉(zhuǎn)為聯(lián)堿法生產(chǎn)；聯(lián)堿法為我國(guó)特色工藝，整體產(chǎn)能預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定，且在當(dāng)前農(nóng)化高景氣下，有望迎來(lái)盈利上行周期。（報(bào)告來(lái)源：遠(yuǎn)瞻智庫(kù)）

二、新能源引領(lǐng)需求，未來(lái)增量空間可期

在穩(wěn)增長(zhǎng)的持續(xù)發(fā)力下，國(guó)內(nèi)房企融資環(huán)境轉(zhuǎn)暖，已有超70個(gè)城市陸續(xù)放松房地產(chǎn)調(diào)控政策，平板玻璃需求得到邊際改善。當(dāng)下時(shí)點(diǎn)對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的純堿需求拉動(dòng)或可不必太過悲觀，我們有望在年內(nèi)迎來(lái)竣工端的需求修復(fù)。而光伏玻璃、鋰電等新能源行業(yè)發(fā)展如火如荼，截至5月27日，國(guó)內(nèi)光伏玻璃日熔量達(dá)5.62萬(wàn)噸/日，較年初新增約1.49萬(wàn)噸/日，對(duì)應(yīng)純堿年化需求增量近90萬(wàn)噸。隨著新能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，未來(lái)有望接棒平板玻璃，成為純堿需求增量的主要來(lái)源。

（一）純堿消費(fèi)穩(wěn)步提升，新能源需求有望快速崛起

我國(guó)已是全球最大的純堿消費(fèi)國(guó)，需求穩(wěn)步增長(zhǎng)。從過去來(lái)看，純堿需求增速與GDP增速有較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，2000-2010年間，我國(guó)純堿需求維持較高增速，2010年純堿需求量近1890萬(wàn)噸，CAGR達(dá)40%；2010年-2020年，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速的放緩，純堿需求增速亦相應(yīng)回落，CAGR降至3%，但總體仍維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。據(jù)百川數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)純堿消費(fèi)量增至2664萬(wàn)噸，同比+9%，疫情影響正逐步消散。

玻璃是我國(guó)純堿行業(yè)最主要的需求來(lái)源，新能源需求正快速崛起。我國(guó)純堿下游需求結(jié)構(gòu)中，玻璃合計(jì)需求占比近72%，其中平板玻璃占比最大達(dá)47%，對(duì)應(yīng)純堿品種為重質(zhì)純堿；日用玻璃占比17%，對(duì)應(yīng)純堿品種為輕質(zhì)純堿。值得注意的是，以光伏玻璃、鹽湖提鋰等新能源行業(yè)為代表的純堿需求正快速提升，據(jù)百川盈孚，2021年國(guó)內(nèi)光伏玻璃對(duì)應(yīng)的純堿需求量約204萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)近7.2%，需求占比已達(dá)8%。后續(xù)光伏、鋰電等新能源需求有望接棒平板玻璃，貢獻(xiàn)未來(lái)純堿需求的主要增量。

（二）平板玻璃：穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期逐步落地，需求或可相對(duì)樂觀

平板玻璃產(chǎn)量穩(wěn)定增長(zhǎng)，庫(kù)存去化有望迎來(lái)拐點(diǎn)。平板玻璃通常指的是以浮法工藝生產(chǎn)的平板玻璃，即玻璃液飄浮在熔融金屬表面獲得拋光成型，目前已經(jīng)成為應(yīng)用最廣泛的生產(chǎn)工藝。平板玻璃需求結(jié)構(gòu)中，房地產(chǎn)建筑玻璃是最主要的需求來(lái)源，2021年占比約75%，其余需求中汽車玻璃占比約17%，電子電器占比8%。由于涉及到能耗、設(shè)備損傷及冷修周期等因素影響，浮法玻璃產(chǎn)能供給相對(duì)剛性，冷修期通常長(zhǎng)達(dá)4個(gè)月及以上時(shí)間，點(diǎn)火投產(chǎn)后通常都會(huì)保持8-10年左右的連續(xù)不間斷生產(chǎn)，因此歷年玻璃產(chǎn)量及對(duì)上游純堿的需求均較為穩(wěn)定。

2021年我國(guó)平板玻璃產(chǎn)量10.17億重量箱，同比增長(zhǎng)近7.5%；2022年前4個(gè)月平板玻璃產(chǎn)量3.39億重量箱，同比增長(zhǎng)近1.5%，產(chǎn)量基本保持穩(wěn)定。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2022年5月27日，國(guó)內(nèi)共有301條浮法玻璃產(chǎn)線，其中在產(chǎn)產(chǎn)線261條，日熔量約17.37萬(wàn)噸/日，對(duì)應(yīng)純堿年化需求約1268萬(wàn)噸，較去年同期增加4650噸/日；冷修產(chǎn)線40條，對(duì)應(yīng)日熔量約2.52萬(wàn)噸/日。目前平板玻璃庫(kù)存已達(dá)兩年內(nèi)高位，當(dāng)前位置易跌難漲，隨著疫情影響消退后需求及物流運(yùn)輸?shù)膹?fù)蘇，3季度庫(kù)存去化有望加速，并帶動(dòng)平板玻璃價(jià)格上行。

22年房屋竣工面積有望于底部企穩(wěn)并修復(fù)。2021年以來(lái)地產(chǎn)行業(yè)三道紅線的政策約束，使得房地產(chǎn)企業(yè)融資及投資活動(dòng)逐步收緊，房屋新開工面積同比自2021Q1取得階段性高點(diǎn)后，于下半年開始回落，竣工面積同比自21Q4起大幅收窄。2022年以來(lái)的疫情進(jìn)一步制約了下游需求的釋放及開工，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，2022年1-4月國(guó)內(nèi)累計(jì)新開工房屋面積3.97億平方米，同比-26.3%；累計(jì)竣工房屋面積2.00億平方米，同比-11.9%，均位于階段性底部。

房屋由新開工到竣工的周期通常在2-3年左右，2019-2020年我國(guó)房屋新開工面積處于高位，對(duì)應(yīng)2022年全年竣工面積增速有望保持增長(zhǎng)。同時(shí)，政策對(duì)房企融資端的約束使得房企對(duì)銷售回款的依賴度明顯上升，加快經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)，進(jìn)一步推動(dòng)了房企加快施工、竣工的節(jié)奏。從過往來(lái)看，下半年（尤其是9月份）的竣工面積增速均出現(xiàn)較大幅度改善。在穩(wěn)增長(zhǎng)的背景下，我們認(rèn)為隨著后續(xù)疫情的緩和與施工進(jìn)度的復(fù)蘇，竣工面積同比增速有望于當(dāng)前底部企穩(wěn)并于下半年開始逐步修復(fù)。

穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，地產(chǎn)修復(fù)已箭在弦上。在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)增長(zhǎng)的背景下，政府層面從政策端、融資端改善國(guó)內(nèi)房企融資環(huán)境，恢復(fù)市場(chǎng)信心，使得房企流動(dòng)性壓力得到逐步緩解，保障房地產(chǎn)企業(yè)的良性循環(huán)和健康發(fā)展。

另一方面，全國(guó)多地因城施策，陸續(xù)出臺(tái)有關(guān)房地產(chǎn)市場(chǎng)的放松政策，鼓勵(lì)剛需群體和合理改善需求群體購(gòu)房，采取限購(gòu)限售政策放松、首付比例下降以及房貸利率下調(diào)等措施恢復(fù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。在當(dāng)前堅(jiān)持疫情清零政策不動(dòng)搖的情形下，保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)可能將迎來(lái)更為強(qiáng)勁的政策刺激，預(yù)計(jì)地產(chǎn)行業(yè)在供需兩端的修復(fù)有望加速。

地產(chǎn)復(fù)蘇有望帶動(dòng)純堿增量上行，需求或可相對(duì)樂觀。平板玻璃主要應(yīng)用在房地產(chǎn)竣工階段，從過往來(lái)看，平板玻璃的產(chǎn)量與房屋施工面積高度正相關(guān)，玻璃產(chǎn)量通常領(lǐng)先竣工8月左右，而純堿產(chǎn)量亦與玻璃產(chǎn)量具有較強(qiáng)的正相關(guān)性，房地產(chǎn)需求的擴(kuò)張將帶動(dòng)玻璃加工廠及玻璃廠商的盈利好轉(zhuǎn)及庫(kù)存下降。伴隨后續(xù)地產(chǎn)政策的持續(xù)發(fā)力，此前受到疫情影響的竣工面積會(huì)在22H2得以逐步釋放，房屋施工進(jìn)度亦將加速。鑒于玻璃廠剛性的產(chǎn)能供給，積極的補(bǔ)庫(kù)將帶動(dòng)純堿的需求進(jìn)一步增加。

中性預(yù)期下，我們預(yù)計(jì)2022年房屋竣工面積同比增速為-2.0%，按照單噸玻璃消耗0.21噸純堿計(jì)算，則2022年純堿需求約1297萬(wàn)噸，同比減少約1.0%，僅較21年需求減少約14萬(wàn)噸；而在樂觀預(yù)期下，若年內(nèi)竣工面積實(shí)現(xiàn)同比零增長(zhǎng)或正增長(zhǎng)，則對(duì)應(yīng)22年純堿需求可達(dá)1324萬(wàn)噸以上，平板玻璃需求或可保持相對(duì)樂觀。

（三）光伏玻璃：全球光伏裝機(jī)量高增，增量產(chǎn)能釋放無(wú)憂

光伏玻璃為光伏組件必備材料，我國(guó)光伏玻璃產(chǎn)量快速增長(zhǎng)。光伏玻璃又稱超白玻璃，是一種超透明低鐵玻璃，相較于普通玻璃0.2%的鐵含量及88%的透光率，光伏玻璃含鐵量低于0.015%，且透光率通常可達(dá)91.5%以上。光伏玻璃作為光伏組件的最外層材料，起到保護(hù)內(nèi)部電池片及透光的作用，其強(qiáng)度、透光率等性質(zhì)直接決定了光伏組件的壽命和發(fā)電效率，是晶硅光伏組件生產(chǎn)的必備材料。2021年我國(guó)光伏玻璃產(chǎn)量約594百萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)9%，過去十年間CAGR高達(dá)13%以上。

根據(jù)所使用光伏玻璃數(shù)量的不同，光伏組件又可分為單面玻璃組件和雙面玻璃組件，其中雙玻組件是指電池片串陣的背板和蓋板均使用光伏玻璃的光伏組件。根據(jù)福萊特招股書，太陽(yáng)光透過率每提高1%，光伏電池組件發(fā)電功率可提升約0.8%，雙玻組件相較于單面玻璃組件具有更高的光電轉(zhuǎn)換效率以及衰減更加緩慢等優(yōu)點(diǎn)，未來(lái)雙玻組件的滲透率預(yù)計(jì)將持續(xù)提升。

全球光伏裝機(jī)高速增長(zhǎng)，我國(guó)光伏玻璃產(chǎn)能再創(chuàng)新高。當(dāng)前全球能源供需結(jié)構(gòu)性失衡疊加碳中和持續(xù)推進(jìn)，全球光伏裝機(jī)大幅增長(zhǎng)，2021年全球光伏新增裝機(jī)達(dá)到170GW，國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)量近55GW。據(jù)CPIA預(yù)測(cè)，十四五期間我國(guó)年均新增光伏裝機(jī)或?qū)⒊^75GW，而未來(lái)3年全球新增光伏裝機(jī)量亦將保持高速增長(zhǎng)，2025年有望達(dá)到270-330GW的裝機(jī)水平。

據(jù)福萊特招股書，我國(guó)是世界上最大的光伏玻璃生產(chǎn)國(guó)，2019年全球產(chǎn)量占比約90%，近年來(lái)國(guó)內(nèi)光伏玻璃產(chǎn)量保持快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量占比已達(dá)90%以上，因此可近似用全球光伏新增裝機(jī)量測(cè)算國(guó)內(nèi)光伏玻璃產(chǎn)量。

進(jìn)入2022年以來(lái)，國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)量快速上行，據(jù)國(guó)家能源局，22Q1國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)13.2GW，同比增長(zhǎng)近148%。

據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2022年5月27日，我國(guó)光伏玻璃生產(chǎn)線共計(jì)297條，較年初增加66條；當(dāng)前在產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)5.62萬(wàn)噸/日，同比增長(zhǎng)59%，較年初增加1.49萬(wàn)噸/日，對(duì)應(yīng)光伏玻璃年化產(chǎn)能達(dá)2000萬(wàn)噸以上。產(chǎn)能快速提升的同時(shí)，光伏玻璃庫(kù)存已于年初開始逐步下行，并帶動(dòng)價(jià)格穩(wěn)步回升。截至5月27日，光伏玻璃庫(kù)存6.3萬(wàn)噸，較年初下降27%；3.2mm鍍膜光伏玻璃均價(jià)28.5元/平方米，較年初上漲10%。

在全年高光伏裝機(jī)預(yù)期下，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)光伏玻璃價(jià)格有望上行，行業(yè)盈利將持續(xù)改善。

光伏玻璃產(chǎn)能投放進(jìn)度有望加速。2018年1月至2021年7月，光伏玻璃被納入產(chǎn)能置換行業(yè)嚴(yán)控新增產(chǎn)能，2020下半年起光伏項(xiàng)目的集中開工建設(shè)加劇了光伏玻璃的供需結(jié)構(gòu)性失衡。2021年8月1日起新版《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法》出臺(tái)，新建光伏玻璃項(xiàng)目不再要求產(chǎn)能置換，由省級(jí)工業(yè)和信息化主管部門委托召開聽證會(huì)，論證項(xiàng)目建設(shè)的必要性等。光伏玻璃聽證會(huì)制度的施行，一定程度上放松了光伏玻璃的新增產(chǎn)能準(zhǔn)入限制，龍頭企業(yè)將憑借低能耗、技術(shù)先進(jìn)性及產(chǎn)業(yè)完善配套進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張。

根據(jù)《辦法》要求，在建、擬建及 2020年1月之后投產(chǎn)的光伏壓延玻璃項(xiàng)目需在 2022年5月底前完成聽證會(huì)程序。根據(jù)各地公布的聽證會(huì)信息來(lái)看，截至4月末，已公告聽證會(huì)信息的光伏壓延玻璃產(chǎn)能約23萬(wàn)噸/日，其中2022年擬投產(chǎn)的新增產(chǎn)能合計(jì)約6萬(wàn)噸/日。后續(xù)各地光伏玻璃項(xiàng)目落地有望加速，并帶動(dòng)純堿需求持續(xù)提升。

中性預(yù)期下，根據(jù)CPIA預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2022年全球光伏裝機(jī)達(dá)225GW，按照單噸光伏玻璃消耗0.23噸純堿計(jì)算，則2022年純堿需求約347萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)33.6%，需求增量約88萬(wàn)噸，未來(lái)3年仍將保持快速增長(zhǎng)。

（四）碳酸鋰：電動(dòng)化趨勢(shì)不斷加速，貢獻(xiàn)未來(lái)需求新增量

碳酸鋰作為鋰電池的核心正極材料，需求量隨著汽車電動(dòng)化趨勢(shì)的加速而快速擴(kuò)張。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，2021年全年我國(guó)新能源汽車產(chǎn)量367.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)超140%；動(dòng)力電池裝機(jī)量219.7GWh，同比增長(zhǎng)超160%。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量快速擴(kuò)張，2021年我國(guó)碳酸鋰產(chǎn)量達(dá)24萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)41%，而全球碳酸鋰供給量約在49萬(wàn)噸當(dāng)量（LCE），我國(guó)產(chǎn)量占比近49%。

據(jù)百川，2021年我國(guó)碳酸鋰表觀消費(fèi)量超30萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)41%，隨著后續(xù)汽車電動(dòng)化趨勢(shì)的加速，碳酸鋰需求有望保持高速增長(zhǎng)。

純堿為碳酸鋰生產(chǎn)必備材料，有望貢獻(xiàn)需求新增量。鋰在自然界中有兩種存在形式，一種主要以鋰礦石（包含鋰輝石和鋰云母）的形式存在于巖礦中，另一種以鋰離子的形式儲(chǔ)存于鹽湖鹵水中。相應(yīng)的提取方式即可分為礦石提鋰及鹽湖鹵水提鋰，兩種工藝的生產(chǎn)過程均需加入過量純堿除去溶液中鈣鎂鹽等雜質(zhì)，并使得溶液中的鋰離子沉淀為碳酸鋰，反應(yīng)式為：2Li+ + Na2CO3→ Li2CO3 + 2Na+。據(jù)Genesis Energy，無(wú)論采取何種制取方式，每生產(chǎn)1噸碳酸鋰平均需要消耗2噸純堿。

中性預(yù)期下，我們預(yù)計(jì)2022年國(guó)內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量27萬(wàn)噸，按照單噸碳酸鋰消耗2噸純堿計(jì)算，則2022年純堿需求約54萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.5%，需求增量約6萬(wàn)噸。2025年碳酸鋰對(duì)純堿的需求量有望達(dá)到百萬(wàn)噸級(jí)別水平。（報(bào)告來(lái)源：遠(yuǎn)瞻智庫(kù)）

三、供給緊平衡延續(xù)，價(jià)格有望維持高位

純堿作為高能耗行業(yè)，供給端受到嚴(yán)格的政策約束，自連云港130萬(wàn)噸氨堿產(chǎn)能退出后，22年暫無(wú)新增產(chǎn)能投放，原計(jì)劃產(chǎn)能均延期至23年初逐步投產(chǎn)，年內(nèi)供給緊平衡的局面將進(jìn)一步加劇。

根據(jù)節(jié)能降碳的轉(zhuǎn)型要求，至2025年約有320萬(wàn)噸的低效產(chǎn)能或?qū)⒅鸩酵顺鍪袌?chǎng)，未來(lái)新增產(chǎn)能以天然堿為主，競(jìng)爭(zhēng)格局有望重塑。

22年以來(lái)海外能源價(jià)格的飆升大幅推漲純堿生產(chǎn)及運(yùn)輸成本，國(guó)內(nèi)純堿出口有望隨著疫情后的生產(chǎn)和運(yùn)輸復(fù)蘇而持續(xù)提升，出口量、價(jià)有望實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

（一）政策約束效應(yīng)顯現(xiàn)，低效產(chǎn)能或?qū)⒓铀偻顺?/strong>

純堿作為高耗能行業(yè)，其產(chǎn)能的新建和擴(kuò)建受到嚴(yán)格的政策約束。

2010年工信部發(fā)布《純堿行業(yè)準(zhǔn)入條件》，行業(yè)準(zhǔn)入門檻大幅提高，根據(jù)中國(guó)純堿工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2015 年起我國(guó)純堿產(chǎn)能幾乎無(wú)新增。

2020年6月，《準(zhǔn)入條件》廢除，但行業(yè)新增產(chǎn)能項(xiàng)目仍需發(fā)改委的嚴(yán)格審批，環(huán)保及能耗指標(biāo)約束增強(qiáng)。

2021年3月，內(nèi)蒙古在《關(guān)于確保完成“十四五”能耗雙控目標(biāo)若干保障措施》中明確指出，不再審批純堿行業(yè)新增產(chǎn)能項(xiàng)目，確有必要建設(shè)的，須在區(qū)內(nèi)實(shí)施產(chǎn)能和能耗減量置換。目前除天然堿之外，全國(guó)范圍內(nèi)的純堿產(chǎn)能新增基本均需通過存量或減量置換施行。

節(jié)能降碳轉(zhuǎn)型加快，行業(yè)低效產(chǎn)能有望加速退出。目前純堿行業(yè)用能主要存在原料結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化、節(jié)能裝備有待更新、余熱利用不足等問題，節(jié)能降碳改造升級(jí)潛力較大。

根據(jù)《高耗能行業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域節(jié)能降碳改造升級(jí)實(shí)施指南（2022年版）》，2020年我國(guó)純堿行業(yè)能效優(yōu)于標(biāo)桿水平的產(chǎn)能約占36%，能效低于基準(zhǔn)水平的產(chǎn)能約占10%，至2025年基準(zhǔn)水平以下產(chǎn)能需實(shí)現(xiàn)基本清零。

根據(jù)百川統(tǒng)計(jì)，我國(guó)2021年純堿行業(yè)產(chǎn)能約3416萬(wàn)噸，其中有效產(chǎn)能3231萬(wàn)噸，意味著2025年前純堿行業(yè)超320萬(wàn)噸產(chǎn)能面臨退出風(fēng)險(xiǎn)。

往后來(lái)看，隨著各地對(duì)新增純堿產(chǎn)能的政策收緊以及高能耗行業(yè)節(jié)能降碳轉(zhuǎn)型速度的加快，行業(yè)低效產(chǎn)能將加速退出市場(chǎng)。與此同時(shí)，龍頭企業(yè)有望憑借自身技術(shù)的先進(jìn)性及能耗水平的持續(xù)降低而成為“領(lǐng)跑者”，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局將持續(xù)優(yōu)化。

(二）未來(lái)新增產(chǎn)能以天然堿為主，年內(nèi)供給緊平衡有望延續(xù)

全球天然堿行業(yè)集中度較高。從全球市場(chǎng)來(lái)看，純堿行業(yè)產(chǎn)量保持平穩(wěn)上升，近年來(lái)產(chǎn)能增幅已逐步放緩。據(jù)彭博，2021年全球純堿產(chǎn)量約6828萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)僅3%，而開工率已達(dá)90%以上，后續(xù)產(chǎn)能增量較為有限，且主要以天然堿為主。據(jù)Ciner，2021年全球天然堿行業(yè)CR3已高達(dá)79%，其中美國(guó)第一大廠商WE Soda占比達(dá)42%。

存量產(chǎn)能加速退出，未來(lái)純堿新增產(chǎn)能以天然堿法為主。2021年以來(lái)，存量純堿產(chǎn)能加速退出：中海華邦60萬(wàn)噸聯(lián)堿產(chǎn)能于21年中停產(chǎn)，連云港堿業(yè)130 萬(wàn)噸氨堿裝置于21年底退出市場(chǎng)，南方堿業(yè)60萬(wàn)噸氨堿法產(chǎn)能預(yù)計(jì)于2023年退出市場(chǎng)。而原計(jì)劃于22年投產(chǎn)的江蘇德邦60萬(wàn)噸氨堿法、中鹽紅四方20萬(wàn)噸氨堿法產(chǎn)能推遲至23年起投產(chǎn)，預(yù)計(jì)22年純堿產(chǎn)能凈減少100萬(wàn)噸，占當(dāng)前總產(chǎn)能的3%以上。

未來(lái)我國(guó)純堿行業(yè)產(chǎn)能增量將以遠(yuǎn)興能源參股的銀根礦業(yè)780萬(wàn)噸天然堿新建項(xiàng)目為主，其余氨堿法、聯(lián)堿法新增產(chǎn)能多為技改或搬遷項(xiàng)目。其中銀根礦業(yè)一期340萬(wàn)噸天然堿將于23年中投產(chǎn)，可貢獻(xiàn)年化有效產(chǎn)能170萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)23年行業(yè)產(chǎn)能凈增加約230萬(wàn)噸；二期440萬(wàn)噸產(chǎn)能于25年開始建設(shè)，預(yù)計(jì)27年完全達(dá)產(chǎn)。2021年我國(guó)天然堿法工藝占比約5%，2025年將提升至18%以上，隨著后續(xù)天然堿項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)純堿行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局有望重塑。

純堿庫(kù)存快速下行疊加裝置檢修季來(lái)臨，年內(nèi)供給緊平衡延續(xù)。受益于光伏玻璃陸續(xù)投產(chǎn)帶來(lái)的需求增長(zhǎng)，22年以來(lái)國(guó)內(nèi)純堿庫(kù)存快速下行。據(jù)百川，截至5月20日，純堿行業(yè)庫(kù)存大幅降至66.4萬(wàn)噸，較年初下降近59%，而22年前3個(gè)月的產(chǎn)量?jī)H同比+8%。目前行業(yè)開工率已維持在86%的年內(nèi)高位，供給將維持相對(duì)剛性。隨著5月起進(jìn)入純堿廠商的檢修旺季，合計(jì)約530萬(wàn)噸純堿產(chǎn)能將陸續(xù)停產(chǎn)檢修，屆時(shí)庫(kù)存去化料將進(jìn)一步加速，年內(nèi)供給緊平衡的局面將延續(xù)。

（三）海外能源價(jià)格高企，純堿出口復(fù)蘇加速

全球能源價(jià)格飆升，大幅推升海外純堿成本。2022年以來(lái)，在能源供需結(jié)構(gòu)性失衡疊加俄烏沖突加劇的背景下，全球能源價(jià)格飆升，截至5月23日，美國(guó)天然氣價(jià)格8.7美元/百萬(wàn)英熱，較年初上漲超132%；歐洲ARA港動(dòng)力煤價(jià)格323美元/噸，較年初上漲超43%。美國(guó)、土耳其、中國(guó)和比利時(shí)是全球主要的純堿出口國(guó)，生產(chǎn)工藝以天然堿法和氨堿法為主。

能源價(jià)格的暴漲顯著推升海外純堿成本，以美國(guó)天然堿為例，單噸能耗約4.5百萬(wàn)英熱，截至5月23日，年初至今能耗成本已增加約22.4美元。同時(shí)，美國(guó)天然堿協(xié)會(huì)ANSAC自 22年1月起，向全球客戶和分銷商運(yùn)送的純堿征收天然氣附加費(fèi)，按照當(dāng)前NYMEX天然氣期貨合約均價(jià)，每噸純堿需征收8美元的附加費(fèi)。由此，當(dāng)前美國(guó)單噸天然堿成本已增加32.4美元，折合人民幣約216元。據(jù)百川，年初至今國(guó)內(nèi)單噸天然堿成本僅增加約40元，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)得到增強(qiáng)。

而以氨堿法來(lái)看，單噸能耗約12百萬(wàn)英熱，以歐洲20美元/百萬(wàn)英熱的天然氣價(jià)計(jì)，能耗成本約1600元；據(jù)百川，當(dāng)前我國(guó)氨堿法動(dòng)力煤+電費(fèi)合計(jì)成本約700元，仍具備較強(qiáng)的比較優(yōu)勢(shì)。

純堿出口復(fù)蘇加速，景氣度預(yù)計(jì)持續(xù)上行。

我國(guó)是純堿凈出口國(guó)，20年及之前年份出口量均在130萬(wàn)噸以上，21年國(guó)內(nèi)價(jià)格于下半年開始大幅拉漲，而海外價(jià)格維持低位，使得國(guó)內(nèi)廠商出口意愿降低，全年出口量縮減至約76萬(wàn)噸。

22年以來(lái)，純堿出口量快速回升，據(jù)百川，22年前4個(gè)月國(guó)內(nèi)純堿總出口量已超46萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)近40%；4月出口均價(jià)404美元/噸，同比增長(zhǎng)94%。

據(jù)彭博，印度純堿5月均價(jià)折合人民幣約4390元/噸，較年初上漲約50.2%，而當(dāng)前國(guó)內(nèi)純堿均價(jià)約2937元/噸，較年初上漲僅12.9%，具有明顯價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)純堿出口占產(chǎn)量比重仍不足5%，疫情過后隨著生產(chǎn)、運(yùn)輸?shù)倪M(jìn)一步恢復(fù)，我們看好國(guó)內(nèi)純堿在海外能源價(jià)格持續(xù)飆升下的出口復(fù)蘇，出口量、價(jià)有望實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。而供給端開工率已維持高位，后續(xù)產(chǎn)能釋放節(jié)奏不確定性較高，預(yù)計(jì)純堿行業(yè)景氣度有望持續(xù)攀升。

（四）純堿價(jià)差持續(xù)提升，行業(yè)盈利顯著改善

農(nóng)化高景氣下，氯化銨價(jià)格持續(xù)上漲。2022年以來(lái)全球農(nóng)產(chǎn)品的供應(yīng)縮減疊加地緣沖突加劇，持續(xù)推升農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，并帶動(dòng)化肥價(jià)格走高。截至5月27日，國(guó)內(nèi)46%尿素均價(jià)約3245元/噸，同比上漲超35%，較年初上漲約28%。氯化銨作為尿素的低效代替品，適用于水稻、玉米、高粱等作物，歷史上氯化銨的價(jià)格走勢(shì)與尿素相關(guān)性較高。此前氯化銨價(jià)格長(zhǎng)期處于低位，造成聯(lián)堿法盈利能力不佳，大化集團(tuán)（60萬(wàn)噸）、中海華邦（60萬(wàn)噸）、湘潭堿業(yè)（30萬(wàn)噸）等中小聯(lián)堿法產(chǎn)能逐步退出市場(chǎng)。

隨著中小產(chǎn)能的出清與嚴(yán)格的新增產(chǎn)能限制，氯化銨市場(chǎng)供需格局逐步向好。今年以來(lái)氯化銨需求持續(xù)增加，疊加5月開始部分企業(yè)開展年度檢修，整體供應(yīng)偏緊，因而本輪氯化銨的價(jià)格上行顯示出更為顯著的彈性。截至5月27日，國(guó)內(nèi)氯化銨均價(jià)約1500元/噸，同比上漲超105%，較年初上漲約47%。

聯(lián)堿價(jià)差持續(xù)提升，行業(yè)盈利顯著改善。純堿價(jià)格的上行帶動(dòng)價(jià)差持續(xù)擴(kuò)張，截至5月27日，氨堿法價(jià)差近1670元/噸，同比上漲69%，較年初上漲約13%；受益于氯化銨價(jià)格的高企，聯(lián)堿法價(jià)差大幅提升至1800元/噸，同比上漲232%，較年初上漲約27%，創(chuàng)年內(nèi)以來(lái)新高。整體來(lái)看，氨堿法與聯(lián)堿法價(jià)差年內(nèi)均有望維持高位，而在當(dāng)前農(nóng)化高景氣下，我們預(yù)計(jì)聯(lián)堿法有望展示出更強(qiáng)的盈利彈性。

（五）行業(yè)景氣持續(xù)上行，純堿價(jià)格有望維持高位

純堿價(jià)格影響因素：成本支撐，庫(kù)存推動(dòng)，供需決定。我們對(duì)過去兩年純堿的價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行了復(fù)盤。從過去兩年來(lái)看，行業(yè)整體供給趨緊，煤炭?jī)r(jià)格保持穩(wěn)定，純堿價(jià)格波動(dòng)更多是由行業(yè)自身的供需所決定。21年受益于地產(chǎn)竣工面積大幅提升及光伏玻璃需求拉動(dòng)，純堿庫(kù)存自21Q2起大幅去化，行業(yè)庫(kù)存降至約28萬(wàn)噸的水平，推動(dòng)純堿價(jià)格溫和上行。21Q3起能源緊缺逐漸顯現(xiàn)，動(dòng)力煤價(jià)格快速上漲，同時(shí)純堿價(jià)格亦隨動(dòng)力煤大幅上揚(yáng)，重堿價(jià)格一度接近3700元/噸。21Q4之后，煤炭保供穩(wěn)價(jià)效果明顯，動(dòng)力煤價(jià)格平穩(wěn)下行，房地產(chǎn)施工及竣工放緩，純堿行業(yè)進(jìn)入需求淡季，價(jià)格亦由高位有所回落。

進(jìn)入22年以來(lái)，動(dòng)力煤價(jià)格穩(wěn)中有降，平板玻璃日熔量保持穩(wěn)定，光伏玻璃日熔量大幅提升，帶動(dòng)純堿需求修復(fù)，庫(kù)存快速回落；而供給自連云港產(chǎn)能退出后愈發(fā)緊張，純堿價(jià)格由供需本身的邊際變化而決定，并于22年1月低位企穩(wěn)后穩(wěn)步回升，截至5月24日，重堿價(jià)格已近3000元/噸。展望全年純堿價(jià)格，年內(nèi)行業(yè)供給收縮，穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期下平板玻璃需求有望復(fù)蘇，隨著光伏玻璃產(chǎn)能的逐步釋放，需求端的增量貢獻(xiàn)將驅(qū)動(dòng)純堿行業(yè)景氣上行；而庫(kù)存端的去化及出口端的增長(zhǎng)，將進(jìn)一步助力價(jià)格上漲。

根據(jù)前文對(duì)純堿需求、供給的拆分及預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2022年國(guó)內(nèi)純堿供需缺口有望達(dá)到22萬(wàn)噸，23年減少至9萬(wàn)噸，24年開始供給可滿足國(guó)內(nèi)需求。未來(lái)兩年行業(yè)景氣有望維持高位。

四、相關(guān)公司

需求放量疊加供給收縮背景下，我們看好全年純堿價(jià)格上行：業(yè)績(jī)彈性較大的標(biāo)的有：遠(yuǎn)興能源、雙環(huán)科技、中鹽化工、山東海化及三友化工等。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示

純堿下游需求不及預(yù)期，疫情影響進(jìn)一步擴(kuò)散，出口不及預(yù)期，能源價(jià)格波動(dòng)加大。

——————————————————

請(qǐng)您關(guān)注，了解每日最新的行業(yè)分析報(bào)告！報(bào)告屬于原作者，我們不做任何投資建議！如有侵權(quán)，請(qǐng)私信刪除，謝謝！

獲取更多精選報(bào)告請(qǐng)登錄【遠(yuǎn)瞻智庫(kù)官網(wǎng)】