科技改變生活 · 科技引領未來
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在研究完并且買入新坐標后，我在尋找下一個標的，找了很久找到2個符合我標準的股票，分別是弘亞數控和大元泵業，二家公司都是非常好的企業，常年roe接近20%。一開始我是想著研究弘亞數控，因為我最近在看裝修公司，剛好是行業相關。但是后來想想，我已
在研究完并且買入新坐標后，我在尋找下一個標的，找了很久找到2個符合我標準的股票，分別是弘亞數控和大元泵業，二家公司都是非常好的企業，常年roe接近20%。一開始我是想著研究弘亞數控，因為我最近在看裝修公司，剛好是行業相關。但是后來想想，我已經買了一個類似的新坐標，何必再買一個弘亞數控？同樣是小行業里面巨人，賺的是有限成長的錢，這不是我的本意。所以我決定研究大元泵業。事先說明，這是一個只有市值34億的小股票。
公司介紹
公司主要從事各類泵的研發、生產、銷售及提供相關服務，是擁有數十年品牌歷史的全球知名品牌民用水泵提供商，同時也是國內屏蔽泵行業的高新技術企業及領軍企業。報告期內，公司主營業務未發生變化。公司產品主要分為兩大類：一類是以小型潛水電泵、井用潛水電泵、陸上泵等產品為代表的民用水泵，該類產品被廣泛應用于農林畜牧、生活服務、土建施工、市政環保等領域，主要由母公司負責整體運營；另一類是以家庭用熱水循環屏蔽泵、工業用屏蔽泵等產品為代表的屏蔽泵，屏蔽泵主要用于熱水或其他特殊介質的輸送與循環，具有低噪音、無泄漏、高可靠性等特點，應用領域主要包括家庭水循環（含家用電器配套）、化工、制冷、半導體與電子工業、核工業、航天工業與軍工、新能源（氫能源）汽車、醫用設備制造、制氫、軌道交通等方面，報告期該類產品主要由子公司負責整體運營。
以終端用戶劃分，公司產品可分為三大板塊，包括民用水泵、家庭用屏蔽泵及工業用屏 蔽泵。 其中，民用水泵主要以小型潛水電泵、井用潛水電泵、市政環保泵等為代表，該類產 品主要應用于農林畜牧、生活服務、土建施工、市政環保等領域;家庭用屏蔽泵系公司主要 業務板塊，燃氣壁掛 爐、燃氣熱水 器等為主要應 用場景;工業 用屏蔽泵產品 應用范圍廣泛， 包括化工、制冷、半導體與電子工業、核工業、航天工業與軍工、新能源汽車、醫用設備制 造、制氫、軌道交通等方面。
二、公司產品介紹
什么叫屏蔽泵
屏蔽泵就是：屏蔽泵中泵和驅動電機都被密封在一個被泵送介質充滿的 壓力容器內，這種結構取消了傳統離心泵具有的旋轉軸密封裝臵，故能做到完全無泄漏。屏 蔽泵具有全封閉無泄漏、安全性高、靜音、結構緊湊占地少、運轉平穩、使用范圍廣等優勢， 為水泵中的高端產品。 公司系國內 屏蔽泵領域龍頭。屏蔽泵行業又可以進一步細分為家庭用熱水循環屏蔽泵行業和工業用屏蔽泵行業。
屏蔽泵與普通水泵的區別就是，由于普通水泵的發電機在外面通過軸承鏈接到泵體內部，所以必定會造成滲漏。但屏蔽泵由于完全密封不存在問題，屬于泵的高端產品。
2.公司業務情況
公司產品可以簡單分為二大類，一是民用水泵，包括各種潛水電泵，二是屏蔽泵，屏蔽泵的通途包括家庭熱水器、空調制冷、化工。公司是最大的屏蔽泵制造商，
其中高端產品屏蔽泵由合肥新滬研發制造銷售，新滬是大元泵業的全資子公司。傳統的民用泵由母公司大元泵業負責。所以讓我們看一下，公司各產品的銷售占比。
從2018年到2020年，熱水循環泵一直占比38%左右。其次是傳統泵從2018年的47.28%，2019年50.39%，2020年48.67%。由此可見公司一半收入來源于傳統民用泵。關于這塊是成熟市場，沒什么看點，我們主要幾分鐘關注在屏蔽泵。
產品原有應用領域的發展空間？
1.傳統民用水泵
這塊占據公司接近一半收入，即6個多億，這塊市場比較穩定，每年增長速度也不快，我們主要關注是否會行業集中？根據2020年年報，2021年，行業機遇與挑戰并存，外部經營環境的不確定性風險加大，自2020年新冠疫情以來導致的行業分層、經營分化趨勢將大概率延續，行業集中度提升有望加速。
根據中國通用機械工業協會的相關報告顯示，2020年全年，1200余家泵與真空設備樣本調查企業實現營收同比0.81%，實現利潤總額同比-2.17%。通用機械行業虧損面達11.65%，較2019上升1.39個百分點。而在100多家重點樣本調查企業中，30%的企業利潤、訂貨量實現十位數以上增長，而三分之一的企業生產、營收、利潤、訂貨量同比下降。
綜上所述，可以看到傳統泵業，正在集中，公司作為前十名之一（凈利潤排名），前二十名之一（收入排名）正在逐步提升。
2.熱水循環泵
熱水循環屏蔽泵的傳統下游市場包括壁掛爐泵市場、家庭管道循環泵市場、家用電器配套用泵市場及其他市場，應用市場廣闊，其中，壁掛爐為公司現階段重點下游市場之一。前幾年由于“煤改氣”所以大范圍刺激熱水循環泵的銷售，隨著政策停止，我個人認為會有所放緩。
3.化工屏蔽泵
當前化工泵市場全球總量規模約達160億-200億美元，而屏蔽泵作為化工泵的重要門類，未來應用空間較大。工業用屏蔽泵在我國發展起步較晚，但近年來以國內民營資本為背景的企業技術進步較快。從競爭格局來看，國內約有十幾家企業具備屏蔽泵的生產能力，雖然與全球行業領先企業仍有一定差距，趨勢是國產替代。
這塊產品主要用途是煉油廠的加氫泵、化工廠的屏蔽泵、半導體的溫控循環泵、光伏的高溫高壓泵、核電的高溫高壓屏蔽泵、環保的高壓屏蔽泵、空調制冷泵。
第一個好消息是來自于光伏風電的訂單已經超過15%。我們關注是否能持續增長。需要問董秘。
第二個好消息是，半導體的泵出貨量有所增加，需要問董秘什么客戶，應用什么場所。
第三個好消息，醫療器械的泵小規模生產，變壓油泵進入國家電網的客戶，問董秘。
以上都是好消息，但現在不是主要收入，看將來進展如何，關注董秘問答。
3.行業排名
根據中國通用機械工業協會數據，全國共有泵業生產企業 6000 余家，其中規模以上企業超過 1300 家，因此泵行業市場集中度極低。2019 年，泵行業收入規模最大的企業為上 海凱泉泵業(集團)有限公司，其營收為 35.76 億元，而規模以上泵企營收合計數為 1686 億元，由此計算，行業第一大泵企凱泉泵業的市占率僅為 2.1%。
2019 年，大元泵業實現營業收入 11.35 億元，利潤總額 1.96 億元，中國通用機械工業 協會未將大元泵業統計入內，初步推測，大元泵業收入排名為全國前 20 名，利潤總額排名 進入到全國前 10 名，屬于行業內盈利能力較強的企業之一。
4.公司未來增長點在哪里？
在我看來，民用泵拋棄不看，熱水循環泵由于前幾年的“煤改氣”導致天然熱水器大增，所以銷量大增。現在煤改氣結束了，熱水循環泵的高潮期應該過了。剩下化工泵、空調制冷泵。根據年報顯示，公司在進入新能源車領域，主要也是針對空調制冷泵，我打電話給董秘，現在部分汽車廠已經進入供應商體系，部分還在認證。
所以我們的關注點就很明朗了，公司進入化工領域的泵、汽車領域的泵，應用在什么地方？有什么技術難度？競爭者有誰？有多少增長空間？
接下來，我們將圍繞這些點回答。
新能源車的空調領域？
首先，公司進入新能源車汽車領域有難度，我看過三花智控、銀輪股份的公告及研報，做車的制熱制冷核心部件是電子膨脹閥、電動壓縮機。新能源汽車空調核心零部件如下圖：
我們可以看到每一樣東西是公司的產品。估計公司的泵是應用于汽車其他方面，有了解的朋友可以告訴我一下。
氫能源車領域？
根據董秘問答，公司前開發的應用于氫能源汽車的產品主要是冷卻路循環水泵。這玩意是什么?我們來研究一下。
燃料電池是一種能量轉化裝置,它是按電化學原理,即原電池工作原理,等溫的把貯存在燃料和氧化劑中的化學能直接轉化為電能,因而實際過程是氧化還原反應。燃料電池主要由四部分組成,即陽極、陰極、電解質和外部電路。燃料氣和氧化氣分別由燃料電池的陽極和陰極通入。燃料氣在陽極上放出電子,電子經外電路傳導到陰極并與氧化氣結合生成離子。離子在電場作用下,通過電解質遷移到陽極上,與燃料氣反應,構成回路,產生電流。同時,由于本身的電化學反應以及電池的內阻,燃料電池還會產生一定的熱量。優勢是幾乎100%的熱效率，柴油機才50%熱效率，汽油機更加低。
所以這個泵的用途就是用于冷卻。剛需，目前好像已經和濰柴動力合作了，具體問董秘愿不愿回答。
三、競爭格局
上市泵企屬于泵行業頭部企業，從歷 史業績來看，上市泵企在 其泵業務板塊均展現出良 好的發展趨勢。目前上市泵企包括南方泵業(中金環境)、新界泵業 、君禾股份、利歐股份、 東音控股、凌霄泵業、大元泵業，其中南方泵業轉型拓展環保業務，新界泵業已資產臵換為 天山鋁業，利歐股份轉型拓展數字營銷業務，東音控股被羅欣藥業借殼，但各公司泵板塊仍 然具有不錯業績表現。所以我們認為正兒八經的競爭對手只有：南方泵業、君禾股份、凌霄泵業。
2012 年至今，上述泵企收入復合增速在 9%-16%之間，毛利增速在 14%-20%之間，泵行業從長周期看是一個穩健成長的賽道，優秀企業業績安全墊足。
根據中國通用機械工業協會的相關報告顯示，2020 年全年，1200 余家泵與真空設備樣 本調查企業實現營收同比 0.81%，實現利潤總額同比-2.17%。通用機械行業虧損面達 11.65%， 較 2019 上升 1.39 個百分點。而在 100 多家重點樣本調查企業中，30%的企業利潤、訂貨量 實現十位數以上增長，而三分之一的企業生產、營收、利潤、訂貨量同比下降，泵行業集中 度提升、向龍頭集中的趨勢明顯。
南方泵業
公司原本是國內不銹鋼離心泵龍頭企業，產品廣泛應用于管道增壓、工業用水、樓宇供水、暖通系統、消防系統、凈水處理、醫藥及電子清洗等諸多領域。然后逐漸轉型到環保行業，包括廢棄綜合利用業務、環保運營等業務。
離心泵業務占據32億，77%占比。體量上比大元泵業大，產品上中金環境主要是傳統的水泵，非屏蔽泵。
君禾股份
公司是國內領先的家用水泵生產企業，自2003年成立以來，一直專注于家用水泵及其配件的研發、設計、制造和銷售。主要產品包括潛水泵、花園泵、噴泉泵及深井泵四大系列800多個規格型號產品。
都是傳統離心泵，無屏蔽泵，收入7億，體量比我們小。
凌霄泵業
公司主營業務為民用離心泵的研發、設計、生產及銷售，民用離心泵屬于通用設備，主要應用于水上康體及衛浴、樓宇暖通和給排水工程、農村及城鎮飲水安全工程、污水處理及排洪防澇等市政工程、農業水利及商業配套、工業配套等領域。以適配性研究開發為基礎，公司形成了集民用離心泵的設計、生產、銷售和售后服務為一體的完整服務體系，是我國大型水上康體及衛浴泵供應商。
公司民用離心泵產品分為塑料衛浴泵、不銹鋼泵和通用泵三大類。
14億收入，體量和公司差不多。
凌霄泵業各方面的數據都要好于大元泵業，凌霄泵業專注于降成本，通過成本優勢取得市場份額，產品偏向于普通，無屏蔽泵。關于他們討論，雪球也夠多了，我不再說，個人喜歡大元泵業多點。
四、財務分析
1.企業增長性：
企業直至在成長，尤其前幾年得益于“煤改氣”。
2.企業雖然呈現roe逐年下降的趨勢，但依然高于15%，是個好企業。毛利率從25%逐步穩定到30%，資產負債率也逐年下降，現金收入含量也很高，各方面財務指標都是好企業。
3. “應付預收”減“應收預付”的差額，了解公司的競爭優勢。（標準：應收預付屬于公司的“資產”，資金被別人占用了，金額越小，代表公司的競爭力越強，行業地位越高，反之。“應付預收”減“應收預付”差額大于0，公司的競爭力較強，具有“兩頭吃”的能力，小于0，被其他公司無償占用資金，公司競爭力相對較弱）
我們可以看到從2017年開始，應付-應收都是負數，證明公司2017年以后上下游供應鏈強勢地位開始減弱，這點值得深究。
財務我可以寫很多東西，但我覺得沒必要，一看財務數據不錯就知道企業優秀就行了，何必仔細分析到底多優秀，我是自己個人做投資，不是寫報告給老板看。
五、募投項目延期
第一次延期-2018年
公司IPO累計募資2.5億，截止2018年，準備募投項目如下：
募投項目推遲原因，他們公告解釋，
總結來說，第一次推遲項目，他們給的理由都合理，過得去，先相信公司吧。
第二次延期-2019年
截止到2019年12月31日，公司累計投入募集資金 31,420.59 萬元，具體投入
情況如下：
公司擬將部分募集資金投資項目延期，具體情況如下：
推遲原因，公司解釋：
總結，除了公司表現對傳統水泵市場沒信心外，其他都沒毛病。在我角度看來，傳統水泵也不是我重點關注，還是看將來屏蔽泵的發展。
六、投資總結
總結，公司可以依托現有傳統水泵，作為底子，業績保底。爆發在屏蔽泵，應用領域非常廣，但客戶都是初步試驗，也沒公布案例。可以保持關注，但不是現在買入。要買入，起碼是技術中心建設好后，代表公司堅定了某條技術路線。
另外，為什么公司2017年后，上下游供應鏈能力開始變弱？?占用上下游資金開始變少？知道的，可以?回答一下。
馬俊