龍魚品種和價(jià)格表（市值蒸發(fā)5000億）

不到半年的時(shí)間，所謂的“油茅”金龍魚跌落神壇，市值已跌破2500億，較高峰跌去了五千億，累計(jì)跌幅將近70%，可謂無情。當(dāng)泡沫破裂的時(shí)候，所謂的價(jià)值信仰者才恍然大悟：原來油也有泡沫...2020年10月，金龍魚正式掛牌，創(chuàng)下創(chuàng)業(yè)板上市最大IP

不到半年的時(shí)間，所謂的“油茅”金龍魚跌落神壇，市值已跌破2500億，較高峰跌去了五千億，累計(jì)跌幅將近70%，可謂無情。

當(dāng)泡沫破裂的時(shí)候，所謂的價(jià)值信仰者才恍然大悟：原來油也有泡沫...

2020年10月，金龍魚正式掛牌，創(chuàng)下創(chuàng)業(yè)板上市最大IPO記錄，當(dāng)日股價(jià)大漲118%，市值突破3000億元。隨后再資本的炒作下，市值一度沖上8000億，沖進(jìn)A股總市值排行榜第11名，超過美的集團(tuán)、海天味業(yè)、恒瑞醫(yī)藥這一類核心大白馬。

（wind，2021年1月8日市值回測）

彼時(shí)，市場不少聲音瘋狂看多：錯(cuò)過了“醬茅”、“榨茅”，千萬不要再錯(cuò)過“油茅”。

可是，金龍魚又稱得上這個(gè)“茅”嗎？

01

原地踏步

屋漏偏逢連夜雨，股價(jià)走勢原本就疲軟，而一季度不及預(yù)期的“戰(zhàn)斗力”又給金龍魚一個(gè)暴擊。

市場已經(jīng)來不及聽解釋，金龍魚開盤直接低開6.25%，早盤一度跌近10%，再創(chuàng)本輪下跌以來新低。截至收盤，公司股價(jià)收44.17元，下跌近8%，市值跌破2400億元。

對(duì)于公司業(yè)績表現(xiàn)，其實(shí)市場在公司年報(bào)上已經(jīng)有所預(yù)期，但沒想到一季報(bào)還能更差。2021年，金龍魚營收為2262億元，同比增長16%；歸母凈利潤同比下降31%，至41億元，而一季度公告顯示營收565億元，同比增長10.68%，但一季度凈利潤僅1.1億元，同比大降93%。

（wind，金龍魚業(yè)績情況）

對(duì)于增收不增利，盈利能力大幅下滑，公司這樣解釋道：

首先，2022年一季度，受南美干旱天氣影響大豆產(chǎn)量預(yù)期以及俄烏沖突等影響，公司主要原材料大豆、大豆油及棕櫚油等價(jià)格出現(xiàn)前所未有的快速大幅上漲，導(dǎo)致產(chǎn)品成本大幅上升，雖然公司上調(diào)了部分產(chǎn)品的售價(jià)，但并未完全覆蓋原材料成本的上漲，公司主要產(chǎn)品的毛利率同比上年同期明顯下降。

另外，受國內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)對(duì)物流運(yùn)輸、終端銷售、餐飲等影響，疊加經(jīng)濟(jì)疲軟、消費(fèi)不振、市場競爭加劇等，公司2022年一季度廚房食品的銷量同比有所下降，中高端零售產(chǎn)品的利潤受到較大影響。

還有，2022年一季度實(shí)際所得稅率較高，主要由于不同子公司的稅率差異，部分高稅率公司盈利較好，部分低稅率公司虧損。

說好的大白馬呢？這業(yè)績下滑速度，真的難以堪稱白馬了。

再看盈利能力，可謂上市即巔峰。金龍魚毛利率從2020年12%直接下滑至2021年的8%，今年一季度更是只有7%，一季度凈利率更是不到0.4%，ROE更是砍半至4.8%。這么看，公司盈利能力實(shí)在差，一季度更是白打工。

（wind，金龍魚財(cái)務(wù)關(guān)鍵指標(biāo)）

關(guān)鍵經(jīng)營指標(biāo)如此之低，更與茅臺(tái)、海天的水平相差太遠(yuǎn)。一個(gè)毛利僅8個(gè)點(diǎn)，凈利不到2個(gè)點(diǎn)，數(shù)值還隨著農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格各種波動(dòng)的公司，實(shí)在難戴上“茅”的光環(huán)。

說是如假包換的農(nóng)產(chǎn)品公司，還真不過分。哪怕最像農(nóng)產(chǎn)品公司的乳業(yè)，伊利毛利也有37個(gè)點(diǎn)，蒙牛毛利39個(gè)點(diǎn)。一個(gè)農(nóng)產(chǎn)品公司，你硬要說它是消費(fèi)品公司，只能說投資世界太瘋狂，耗子都給貓當(dāng)伴娘...

02

天生被限定

真是苦了把金龍魚當(dāng)成價(jià)值投資的那批信仰者了。

商業(yè)模式天生決定了金龍魚的未來。糧油市場進(jìn)入門檻不高，受原材料影響極大，導(dǎo)致公司護(hù)城河并不深，與酒茅、醬油茅相差甚遠(yuǎn)。

缺乏市場份額增長空間：不同于白酒，乳業(yè)這些可選消費(fèi)，有錢的可以喝多點(diǎn)喝好點(diǎn)，并且市場潛在空間還非常巨大。但糧油醬醋雖然一日三餐必不可少，每個(gè)人每天能消耗的天花板卻天然有限。金龍魚在中國糧油市場的市占率擺在那里，想要進(jìn)一步提升難度很大，意味著增量業(yè)務(wù)空間有限。這幾年甚至部分產(chǎn)品有下滑趨勢。

增速天然被限定：在缺乏增量下，金龍魚的業(yè)務(wù)增速在很大程度上契合中國糧油消費(fèi)增速。但這種增速疊加通脹因素不會(huì)超過10%，也就是說未來業(yè)績和市值增長的支撐基礎(chǔ)很弱。

核心產(chǎn)品缺乏定價(jià)權(quán)：糧油作為國家重點(diǎn)關(guān)注的民生消費(fèi)領(lǐng)域，提價(jià)需要受政府管控，頂多只能跟著成本被動(dòng)偷偷漲一點(diǎn)，還不敢漲多了。

低凈利率風(fēng)險(xiǎn)：3%的凈利率，如果物價(jià)上漲幅度大一點(diǎn)，或者銷售端成本一個(gè)不小心控制不好，對(duì)凈利潤侵蝕的幅度就很大。安全墊這么低，放在其他公司的估值幾乎沒有高的。

尤其是公司苦不堪言的原材料漲價(jià)，想要漲價(jià)把成本傳導(dǎo)到下游消費(fèi)很難。

俄烏局勢爆發(fā)、疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和供應(yīng)鏈的沖擊，加劇了通貨膨脹和物價(jià)的上漲。尤其是烏克蘭這個(gè)世界大糧倉，出口量銳減，直接加劇全球糧食供應(yīng)緊張。

而我國是糧食進(jìn)口和消費(fèi)大國，去年全國累計(jì)進(jìn)口糧食超過1.6億噸。尤其是大豆、菜籽等原料進(jìn)口依存度較高。統(tǒng)計(jì)顯示，2021年我國進(jìn)口大豆9651.8萬噸，進(jìn)口依存度超過85%。同時(shí)去年大豆進(jìn)口均價(jià)從2020年的394美元/噸漲至555美元/噸，漲幅高達(dá)41%。

金龍魚的糧油成本中，直接材料成本占比超過80%。作為榨油的重要原料，大豆、菜籽價(jià)格的上漲直接導(dǎo)致了金龍魚廚房食品成本的攀升。再加上，去年金龍魚的大豆采購量和壓榨量均有所減少，同時(shí)大豆壓榨利潤出現(xiàn)下滑，使飼料原料及油脂科技業(yè)務(wù)也表現(xiàn)不佳。

大豆、菜籽等原材料都漲價(jià)了，金龍魚的產(chǎn)品成本必然上漲，但作為紅海行業(yè)的糧油食品，想要漲價(jià)把成本傳導(dǎo)到下游消費(fèi)很難。

做為剛需的糧油食品需求和價(jià)格都相對(duì)穩(wěn)定，這個(gè)市場中還有中糧集團(tuán)、山東魯花等強(qiáng)大競爭者，金龍魚并沒有獨(dú)家定價(jià)權(quán)，所以產(chǎn)品的漲價(jià)空間受到一定限制。

所以，即使金龍魚上調(diào)了部分產(chǎn)品的價(jià)格，但在大豆等原材料價(jià)格大幅上漲的情況下，凈利潤還是下滑了。

由此來看，金龍魚更像是一個(gè)農(nóng)產(chǎn)品股，掙得是“辛苦錢”。

03

新的大餅？

糧油屬于傳統(tǒng)剛需行業(yè)，目前市場需求已接近飽和，整個(gè)行業(yè)的增長空間并不大。而且食用油、大米、面粉等產(chǎn)品的毛利率一直不高。目前金龍魚的產(chǎn)品毛利率僅8%出頭，與主打調(diào)味品的海天味業(yè)40%的毛利率相比相去甚遠(yuǎn)。所以，想要提高盈利，只能在產(chǎn)品高端化方面下功夫。

有人說，金龍魚可以擴(kuò)展調(diào)味品品類。金龍魚不斷拓展產(chǎn)品種類，旗下現(xiàn)有芝麻油、花椒油、藤椒油、芝麻醬等，同時(shí)開發(fā)了醬油、醋產(chǎn)品。但依靠規(guī)?；a(chǎn)可以降低成本，但一時(shí)間成本難以收回，同時(shí)面對(duì)競爭對(duì)手如中糧的步步緊逼，短期內(nèi)的增收不增利現(xiàn)象難以扭轉(zhuǎn)。

又有人拿中央廚房預(yù)制菜賽道來畫大餅?？芍溃?dāng)主營實(shí)在無力增長的時(shí)候，這些詩和遠(yuǎn)方才被拿出來談?wù)摰陌桑?/p>

金龍魚緊盯著預(yù)制菜來以此破局，但能否做起來，還得打一個(gè)大大的問號(hào)。

預(yù)制菜是一個(gè)進(jìn)入門檻很低的行業(yè)，目前這個(gè)賽道已經(jīng)吸引了很多玩家。在2020年，我國新注冊的預(yù)制菜相關(guān)公司多達(dá)1.3萬家，去年上半年，處于存續(xù)狀態(tài)的公司更是超過7萬家。

隨著行業(yè)競爭越來越激烈，未來預(yù)制菜領(lǐng)域可能會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重內(nèi)卷，甚至引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)，從而把行業(yè)平均利潤拉下來。

在競爭激烈的預(yù)制菜賽道，金龍魚光有糧油、調(diào)味品等基礎(chǔ)材料方面的優(yōu)勢還不夠，更需要中央廚房團(tuán)隊(duì)在后期的產(chǎn)品差異化、產(chǎn)品營銷推廣、冷鏈運(yùn)輸?shù)榷喾矫嫦鹿Ψ虿判?，只有把這些都做好了，才能賺到錢。

更何況，中央廚房和預(yù)制菜并非金龍魚的主營產(chǎn)品，即使這塊業(yè)務(wù)做起來了，短期內(nèi)也難以對(duì)公司的營收做出重要貢獻(xiàn)。

短期內(nèi)不可證偽的宏大概念，在資金充裕時(shí)一切合情合理。但當(dāng)基本面、消息面有何風(fēng)吹草動(dòng)傳導(dǎo)到情緒面時(shí)，還能通過講故事支撐得起市夢率嗎？

市場等不了。

04

結(jié)語

下跌并不是買入的理由，尤其像金龍魚這類所謂的大白馬，在業(yè)績殺下，估值反而卻越來越高，卻越買越貴。

目前，金龍魚的動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)飆升至89倍。是不是突然覺得，這油，也不香了？

（wind，金龍魚估值情況）

那么，金龍魚到底能值多少錢？

金龍魚8千億市值時(shí)，也是全市場流動(dòng)性和抱團(tuán)最強(qiáng)時(shí)刻，有流動(dòng)性泡沫推升估值影響。如今流動(dòng)性已經(jīng)明顯不如，市場的主線也還沒切換回消費(fèi)，這種情況下，金龍魚想要重新回到當(dāng)時(shí)的估值水平，可能性微乎其微。

暫不考慮目前品類擴(kuò)張，預(yù)制菜能否起來，按照目前情況，就算最樂觀預(yù)測，今年公司能否極泰來，盈利能力重返上市巔峰的業(yè)績60億，再給予一般消費(fèi)品行業(yè)30倍的估值，公司短期再陰跌500億也未嘗不可能。

要知道，金龍魚當(dāng)時(shí)的發(fā)行價(jià)可是25.7元，此刻還有44.17元...

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