湖北洋豐復(fù)合肥價(jià)格（化肥行業(yè)深度報(bào)告）

（報(bào)告出品方/分析師：開(kāi)源證券金益騰龔道琳畢揮）1、全球糧食價(jià)格上行，化肥行業(yè)景氣度回升化肥是重要的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料，氮肥、磷肥、鉀肥和復(fù)合肥為四大主要品種。肥料，或稱作物營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品，是重要的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料，是糧食的“糧食”，在促進(jìn)糧食和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)發(fā)

（報(bào)告出品方/分析師：開(kāi)源證券 金益騰 龔道琳 畢揮）

1、 全球糧食價(jià)格上行，化肥行業(yè)景氣度回升

化肥是重要的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料，氮肥、磷肥、鉀肥和復(fù)合肥為四大主要品種。

肥料，或稱作物營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品，是重要的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料，是糧食的“糧食”，在促進(jìn)糧食和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)發(fā)展中起到不可替代的作用，合理施肥是提高農(nóng)作物單產(chǎn)和品質(zhì)的重要環(huán)節(jié)。

氮、磷、鉀是作物生長(zhǎng)必不可少的三大基礎(chǔ)元素，化肥行業(yè)主要包括氮肥、磷肥、 鉀肥和復(fù)合肥四個(gè)子行業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈主要分為“原材料-基礎(chǔ)肥生產(chǎn)-二次加工-銷售”等 環(huán)節(jié)。

1.1、 全球糧食增產(chǎn)壓力大，國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革優(yōu)化化肥行業(yè)供給格局

全球谷物產(chǎn)量、種植面積下滑后恢復(fù)緩慢，糧食需求剛性增長(zhǎng)與耕地資源有限 的矛盾對(duì)全球糧食安全提出挑戰(zhàn)。

隨著全球人口穩(wěn)步增長(zhǎng)，人們對(duì)高品質(zhì)農(nóng)產(chǎn)品的 需求在不斷增加，而全球耕地面積有限，全球人均耕地面積總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，高品質(zhì)糧食生產(chǎn)面臨壓力。

另一方面，受糧食價(jià)格長(zhǎng)期低位橫盤等因素影響，全球主要糧 食作物種植意愿下降或增速放緩，產(chǎn)量和種植面積均有不同程度下滑，且恢復(fù)緩慢。

據(jù)聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織（FAO）數(shù)據(jù)，2018 年，全球谷物產(chǎn)量為 29.07 億噸，同比下降 1.86%;種植面積為 7.24 億公頃，同比下降 0.6%，隨后緩慢回升；2015 年以來(lái)，全球 小麥、大豆、玉米、大米/稻谷等主要作物種植面積或產(chǎn)量均出現(xiàn)不同程度的下降趨 勢(shì)。

我國(guó)農(nóng)業(yè)存在地少人多、糧食供需結(jié)構(gòu)性不平衡等問(wèn)題，化肥施用對(duì)糧食增產(chǎn) 的貢獻(xiàn)較大。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021 年我國(guó)糧食產(chǎn)量 6.83 億噸，同比增長(zhǎng) 2.00%； 糧食單位面積產(chǎn)量 5.81 噸/公頃，同比增長(zhǎng) 1.25%；2009-2021 年，國(guó)內(nèi)年末總?cè)丝?由 13.35 億人增長(zhǎng)至 14.13 億人，人均糧食作物播種面積維持在 0.82-0.86 人/公頃， 并無(wú)明顯增長(zhǎng)，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)承擔(dān)著較大的壓力，部分糧食供給高度依賴進(jìn)口。

為滿足我 國(guó)糧食有效安全供應(yīng)的需求，肥料養(yǎng)分資源供應(yīng)與高效利用不可忽視。

根據(jù)農(nóng)業(yè)部 《到 2020 年化肥使用量零增長(zhǎng)行動(dòng)方案》，我國(guó)耕地基礎(chǔ)地力偏低，化肥施用對(duì)糧 食增產(chǎn)的貢獻(xiàn)較大，大體在 40%以上；

我國(guó)化肥施用存在四個(gè)方面問(wèn)題：

（1）畝均 施用量偏高：我國(guó)農(nóng)作物畝均化肥用量 21.9 公斤，遠(yuǎn)高于世界平均水平（每畝 8 公 斤），是美國(guó)的 2.6 倍，歐盟的 2.5 倍。

（2）施肥不均衡現(xiàn)象突出：東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地 區(qū)、長(zhǎng)江下游地區(qū)和城市郊區(qū)施肥量偏高，蔬菜、果樹等附加值較高的經(jīng)濟(jì)園藝作物 過(guò)量施肥比較普遍。（

3）有機(jī)肥資源利用率低：我國(guó)有機(jī)肥資源總養(yǎng)分約 7,000 多萬(wàn)噸，實(shí)際利用不足 40%。其中，畜禽糞便養(yǎng)分還田率為 50%左右，農(nóng)作物秸稈養(yǎng)分 還田率為 35%左右。

（4）施肥結(jié)構(gòu)不平衡：重化肥、輕有機(jī)肥，重大量元素肥料、輕 中微量元素肥料，重氮肥、輕磷鉀肥“三重三輕”問(wèn)題突出。傳統(tǒng)人工施肥方式仍然 占主導(dǎo)地位，化肥撒施、表施現(xiàn)象比較普遍，機(jī)械施肥僅占主要農(nóng)作物種植面積的 30%左右。

國(guó)內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題得到初步緩解，優(yōu)化行業(yè)供給 格局。

我國(guó)存在化肥過(guò)量施用、盲目施用等問(wèn)題，帶來(lái)了成本的增加和環(huán)境的污染， 亟需改進(jìn)施肥方式，促進(jìn)農(nóng)業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

2015 年工信部發(fā)布《工業(yè)和信息化部關(guān) 于推進(jìn)化肥行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，要求通過(guò)嚴(yán)控新增產(chǎn)能、加快淘汰落后產(chǎn)能、 鼓勵(lì)引導(dǎo)企業(yè)兼并重組等方式化解產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，同時(shí)農(nóng)業(yè)部印發(fā)了《到 2020 年化 肥使用量零增長(zhǎng)行動(dòng)方案》，目標(biāo)任務(wù)是：到 2020 年，初步建立科學(xué)施肥管理和技 術(shù)體系，科學(xué)施肥水平明顯提升。

2015 年到 2019 年，逐步將化肥使用量年增長(zhǎng)率控 制在 1%以內(nèi)；力爭(zhēng)到 2020 年，主要農(nóng)作物化肥使用量實(shí)現(xiàn)零增長(zhǎng)。

政策約束下， 2015、2016 年我國(guó)合成氨、尿素、磷肥退出產(chǎn)能首次超過(guò)新增產(chǎn)能，產(chǎn)能由持續(xù)多 年的正增長(zhǎng)扭轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)，肥料利用率逐步提高，行業(yè)供給格局優(yōu)化。

2022 年 2 月 22 日，《關(guān)于做好 2022 年全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興重點(diǎn)工作的意見(jiàn)》對(duì) 2022 年全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興重點(diǎn)工作進(jìn)行了全面部署，文件第一部分就突出強(qiáng)調(diào)要全力抓 好糧食生產(chǎn)和重要農(nóng)產(chǎn)品供給；圍繞牢牢守住保障國(guó)家糧食安全這條底線，保障糧 食生產(chǎn)和重要農(nóng)產(chǎn)品供給，肥料行業(yè)要有大作為。

1.2、 全球糧食價(jià)格持續(xù)上漲，海內(nèi)外化肥價(jià)格差異較大

全球糧食價(jià)格持續(xù)上漲，化肥行業(yè)景氣度見(jiàn)底回升。2020 年全球新冠疫情背景 下糧食安全的重要性進(jìn)一步凸顯，2017-2019 年全球糧食種植面積下降引發(fā)的糧食危 機(jī)或也在顯現(xiàn)，加上 2021 年美國(guó)、巴西等農(nóng)業(yè)大國(guó)發(fā)生干旱災(zāi)情，而國(guó)內(nèi)華北地區(qū) 則在秋收時(shí)節(jié)遭遇了近 50年來(lái)最嚴(yán)重的一次洪澇災(zāi)害，導(dǎo)致全球糧食價(jià)格一路上行。

據(jù)聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織數(shù)據(jù)，2020 年 7 月以來(lái)，全球食品、谷物價(jià)格指數(shù)保持上漲，2021 年 7-8 月小幅下跌后延續(xù)上漲趨勢(shì)，2022 年 3 月全球食品、谷物價(jià)格指數(shù)分別報(bào) 159.30、170.10 點(diǎn)，較 2020 年 7 月漲幅分別達(dá)到 70.92%、75.54%。

糧食價(jià)格高位背 景下，種植產(chǎn)業(yè)鏈景氣度明顯回暖，農(nóng)民種植意愿上升，帶動(dòng)農(nóng)資消費(fèi)需求量?jī)r(jià)齊 升。根據(jù) USDA 數(shù)據(jù)，2021 年美國(guó)種植玉米、大豆、棉花、油菜分別 3,754、3,546、 469、81 萬(wàn)公頃，同比分別+5.4%、+2.1%、-2.6%、+9.8%；根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)， 2020-2021 年，我國(guó)糧食作物播種面積持續(xù)增長(zhǎng)，2021 年達(dá)到 1.18 億公頃，同比增 長(zhǎng) 0.74%。

俄烏沖突背景下，全球糧食價(jià)格繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)上行，海內(nèi)外化肥價(jià)格差異較大。

據(jù) 聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織數(shù)據(jù)，俄羅斯是全球第三大小麥生產(chǎn)國(guó)，2020 年小麥產(chǎn)量達(dá) 8,589 萬(wàn) 噸，占全球小麥總產(chǎn)量的 11%；同時(shí)俄羅斯也是全球最大的小麥出口國(guó)，2021 年出 口量占全球出口總量的 21.99%。此外，由于位于世界三大黑土區(qū)之一，烏克蘭具有 優(yōu)質(zhì)的土地資源，是全球第三大玉米出口國(guó)，占全球出口總量超過(guò) 10%，被稱為“歐 洲糧倉(cāng)”。

2022 年 2 月俄烏沖突發(fā)生后，雙方相繼宣布禁止出口部分農(nóng)產(chǎn)品，且運(yùn)輸 途徑受阻，全球糧食供應(yīng)短缺情況加劇，助推糧價(jià)再創(chuàng)新高。

此外，全球海運(yùn)費(fèi)上漲、 海外天然氣等能源價(jià)格高位以及西方國(guó)家對(duì)俄羅斯等采取的制裁措施等因素也導(dǎo)致 全球肥料產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期、進(jìn)出口不暢。在供需逐漸趨于平衡、糧食重要性日益凸 顯等宏觀背景下，化肥行業(yè)景氣度見(jiàn)底回升，價(jià)格開(kāi)啟上行通道。

根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)， 截至 4 月 14 日，國(guó)內(nèi)尿素（46%）、磷酸一銨（55%粉狀）、磷酸二銨、鉀肥分別報(bào) 2,925、3,600、3,970、4,940 元/噸，較 2022 年初漲幅達(dá)到 15.8%、28.6%、5.3%、 29.7%，較 2021 年初漲幅高達(dá) 57.3%、77.3%、60.1%、148.2%；

此外，海內(nèi)外化肥 價(jià)格差異較大，4 月 14 日國(guó)際端尿素、磷酸一銨、磷酸二銨、氯化鉀分別報(bào) 5,024、 7,715、5,562、5,526 元/噸（按 1 美元=6.41 元人民幣折算），較國(guó)內(nèi)價(jià)格對(duì)應(yīng)分別高 出 2,099、4,115、1,593、586 元/噸，化肥出口企業(yè)有望獲得豐厚利潤(rùn)。

2、 氮肥：全球尿素需求穩(wěn)定價(jià)格高位，國(guó)內(nèi)煤價(jià)高位下氣頭尿素更具成本優(yōu)勢(shì)

尿素是主要的氮肥品種，我國(guó)尿素產(chǎn)能以煤頭尿素為主。

氮肥是指以氮為主要 成分、施于土壤可為植物提供氮素營(yíng)養(yǎng)的單元肥料，對(duì)于提高作物產(chǎn)量、改善農(nóng)產(chǎn)品 質(zhì)量有重要作用。

根據(jù)含氮基團(tuán)的不同，氮肥可以分為銨態(tài)氮肥、硝態(tài)氮肥、硝銨態(tài) 氮肥和酰胺態(tài)氮肥，具體包含尿素、碳酸氫銨、硫酸銨和氯化銨等多個(gè)品種。其中， 尿素含氮量高達(dá) 46.67%，是含氮量最高的固態(tài)氮肥，也是主要的氮肥品種。

工業(yè)生 產(chǎn)中主要以煤或天然氣為上游原料（對(duì)應(yīng)分為煤頭尿素和氣頭尿素兩種），通過(guò)制取 合成氨后進(jìn)一步制成尿素和其他氮肥。

西方國(guó)家主要以天然氣為原料生產(chǎn)合成氨和 尿素，基于我國(guó)多煤貧油缺氣的能源結(jié)構(gòu)，我國(guó)煤頭尿素產(chǎn)能占比達(dá)到 70%以上， 生產(chǎn)工藝包括固定床工藝（無(wú)煙煤為原料）和流化床工藝（煙煤為原料），由于固定 床工藝成本較高、污染嚴(yán)重，目前國(guó)內(nèi)大部分企業(yè)都在進(jìn)行技術(shù)改造或轉(zhuǎn)向流化床 工藝。

2.1、 俄羅斯是最大的氮肥出口國(guó)，供給側(cè)改革后國(guó)內(nèi)尿素行業(yè)產(chǎn)能利用 率有所提升

全球氮肥產(chǎn)量平穩(wěn)上行，俄羅斯為全球最大的氮肥出口國(guó)。

根據(jù) FAO 數(shù)據(jù)，2009年至 2019 年間，全球氮肥產(chǎn)量由 0.98 億噸逐步提升至 1.23 億噸，年均復(fù)合增速達(dá) 到 2.30%。

分地區(qū)來(lái)看，2019 年中國(guó)大陸、印度與美國(guó)氮肥產(chǎn)量分別占比 26.34%、 11.16%、10.78%。

從進(jìn)口來(lái)看，2019 年全球氮肥進(jìn)口總量 4640 萬(wàn)噸，其中印度、巴 西與美國(guó)進(jìn)口占比分別達(dá)到 14.07%、10.52%、8.81%。

從出口來(lái)看，2019 年全球氮 肥出口總量 4646 萬(wàn)噸，其中俄羅斯、中國(guó)大陸與卡塔爾出口占比分別為 15.47%、 12.87%、5.08%。

供給側(cè)改革提升國(guó)內(nèi)尿素行業(yè)產(chǎn)能利用率，但行業(yè)集中度仍較低。

我國(guó)尿素行 業(yè)發(fā)展迅速，經(jīng)過(guò)多年無(wú)序擴(kuò)張后，行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，企業(yè)開(kāi)工率較低，氮肥行業(yè) 盈利性較差。

基于尿素行業(yè)的供需格局和環(huán)保因素，國(guó)家大力清退落后產(chǎn)能，嚴(yán)格控 制新增產(chǎn)能。氮肥行業(yè)“十三五”發(fā)展指南提出到 2020 年合成氨產(chǎn)能控制在 7,850 萬(wàn)噸、氮肥產(chǎn)能控制在 6,100 萬(wàn)噸、尿素產(chǎn)能控制在 8,250 萬(wàn)噸。（報(bào)告來(lái)源：遠(yuǎn)瞻智庫(kù)）

據(jù)石油和化學(xué)工業(yè) 規(guī)劃院統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至 2019 年底，國(guó)內(nèi)氮肥、合成氨、尿素產(chǎn)能分別為 5,428 萬(wàn)噸 （折純氮）、6,619 萬(wàn)噸（實(shí)物量）、6,668 萬(wàn)噸（實(shí)物量），較 2015 年分別下降 10.3%、 12.1%、17.3%，行業(yè)去產(chǎn)能效果十分顯著。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，2021 年我國(guó)合成氨產(chǎn) 能 7,100 萬(wàn)噸，尿素產(chǎn)能 7,193 萬(wàn)噸，行業(yè)產(chǎn)能利用率均穩(wěn)步提升至 70%以上。

此外， 受煤炭和天然氣等自然資源分布影響，國(guó)內(nèi)尿素企業(yè)主要集中在華北、華東和西北地區(qū)，其中華北地區(qū)占比 27%；目前行業(yè)集中度較低，據(jù)卓創(chuàng)資訊和 Wind 數(shù)據(jù)，行 業(yè) CR5 僅為 18.4%。我們預(yù)計(jì)未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)對(duì)合成氨新增產(chǎn)能審批的收緊，國(guó)內(nèi)尿 素新增產(chǎn)能將主要向存量釋放方向發(fā)展。

2.2、 尿素非農(nóng)需求占比提升，目前國(guó)內(nèi)氣頭尿素更具成本優(yōu)勢(shì)

國(guó)內(nèi)尿素非農(nóng)需求占比提升，出口數(shù)量自 2019 年起穩(wěn)步回升。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)合 成氨下游消費(fèi)整體呈現(xiàn)“減肥增化”的轉(zhuǎn)型趨勢(shì)，即農(nóng)業(yè)消費(fèi)量緩慢下降、工業(yè)消費(fèi) 量逐年增長(zhǎng)，有效拉動(dòng)了國(guó)內(nèi)氮肥表觀消費(fèi)量的增加。

據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，2021 年我 國(guó)尿素表觀需求量為 4,910.10 萬(wàn)噸，2017-2021 年的年均復(fù)合增速為 0.95%。國(guó)內(nèi)尿素需求主要為農(nóng)業(yè)化肥，據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，2021 年國(guó)內(nèi) 52%的尿素為直接的農(nóng)產(chǎn)品 用肥，14%用作與磷肥、鉀肥等復(fù)配為復(fù)合肥使用；非農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，尿素以生產(chǎn)三聚氰 胺、尿醛膠以及用于脫硫脫硝等為主，廣泛用于人造板、三聚氰胺和車用尿素等工業(yè) 領(lǐng)域。

隨著國(guó)內(nèi)三聚氰胺產(chǎn)能增長(zhǎng)、化肥行業(yè)減肥增效的不斷推進(jìn)，尿素在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域 的需求占比有所下降，非農(nóng)需求占比呈上升趨勢(shì)。

出口方面，我國(guó)主要出口尿素、磷 酸銨、硫酸銨等氮肥主流產(chǎn)品，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2015 年國(guó)內(nèi)氮肥出口（實(shí)物量）達(dá)到歷史最高值 2,013.12 萬(wàn)噸，此后我國(guó)氮肥出口量一直下降，直至 2019 年開(kāi)始穩(wěn) 步回升，2021 年出口尿素 545 萬(wàn)噸，進(jìn)口尿素 54 萬(wàn)噸。

受全球能源價(jià)格上漲和地緣政治影響，尿素價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，目前國(guó)內(nèi)氣頭尿素更具成本優(yōu)勢(shì)。2020 年，新冠疫情促使各國(guó)不斷提升對(duì)糧食安全的重視程度，糧食 種植面積回升和糧食價(jià)格持續(xù)走高刺激化肥價(jià)格上漲。

2021 年，因國(guó)內(nèi)疫情控制有 效，上半年出口及工業(yè)需求增加，伴隨農(nóng)業(yè)用肥集中，加之原料價(jià)格上漲，國(guó)內(nèi)供需 出現(xiàn)緊平衡狀態(tài)，尿素價(jià)格保持高位；國(guó)際上，受國(guó)際天然氣等能源價(jià)格上漲以及天氣等原因影響，全球尿素實(shí)際產(chǎn)能釋放減弱，加上國(guó)內(nèi)尿素出口因 10 月國(guó)家法檢政 策受限，全球尿素市場(chǎng)貨源供應(yīng)持續(xù)偏緊，國(guó)際尿素價(jià)格不斷創(chuàng)歷史新高，據(jù) Wind 數(shù)據(jù)，截至 2021 年末，國(guó)際端尿素 FOB 波羅的海價(jià)格為 813 美元/噸（按 1 美元=6.4 元人民幣折算，合人民幣 5,203 元/噸），創(chuàng)歷史新高。

2022 年以來(lái)，前文提及俄羅斯 是全球最大的氮肥出口國(guó)，俄烏沖突導(dǎo)致俄羅斯出口受阻，全球尿素供應(yīng)進(jìn)一步趨 緊，疊加下游春耕備肥需求因素，尿素價(jià)格繼續(xù)上漲。根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)，截至 4 月 14 日，國(guó)內(nèi)尿素（46%）報(bào) 2,925 元/噸，國(guó)際端尿素（FOB 波羅的海）報(bào) 5,024 元 /噸（按 1 美元=6.41 元人民幣折算），國(guó)內(nèi)外尿素價(jià)格差異達(dá)到 2,099 元/噸。此外， 由于國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格高位且天然氣價(jià)格相較國(guó)際端波動(dòng)較小，不同工藝尿素毛利差異較大。

據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，截至 4 月 8 日，按國(guó)內(nèi)尿素價(jià)格計(jì)算，國(guó)內(nèi)煤制尿素毛利 為 576 元/噸，天然氣制尿素毛利為 871 元/噸，氣頭尿素盈利空間更為廣闊。

總體上， 受各種因素影響，全球尿素產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，短期內(nèi)供需緊張格局難以緩解，隨 著需求旺季來(lái)臨，國(guó)際尿素價(jià)格有望高位保持，國(guó)內(nèi)尿素出口企業(yè)盈利空間加大。

華魯恒升是國(guó)內(nèi)老牌氮肥企業(yè)，品牌、技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)明顯。

根據(jù)公司 2021 年 年報(bào)，公司具有煤頭尿素產(chǎn)能 155 萬(wàn)噸/年，在山東省居于前列。公司“友誼”牌尿 素在山東省內(nèi)、周邊及東北部分地區(qū)、蘇皖浙部分區(qū)域品牌影響力較大，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng) 中具有較強(qiáng)品牌優(yōu)勢(shì)。

公司早在 2004 年便建成了國(guó)內(nèi)首條多噴嘴對(duì)置式水煤漿氣化 技術(shù)的商業(yè)示范裝置，通過(guò)先進(jìn)的氣化工藝為下游產(chǎn)品提供低成本合成氣，在低成 本煤氣化平臺(tái)和多頭聯(lián)產(chǎn)能力的雙重護(hù)航下，從源頭奠定了低成本的基礎(chǔ)，并通過(guò) 持續(xù)技改擴(kuò)大工藝上的優(yōu)勢(shì)。

公司尿素以煙煤為原料，采用先進(jìn)的低成本氣流床工 藝。2021 年 3 月，公司宣布未來(lái)三年將在荊州建立第二基地，建設(shè)包括 100 萬(wàn)噸/年 尿素生產(chǎn)裝置在內(nèi)的多個(gè)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)華中、華北雙線并行。

四川美豐開(kāi)發(fā)氣頭尿素農(nóng)業(yè)增值產(chǎn)品和工業(yè)用品，實(shí)控人中石化保證原料天然氣供應(yīng)。

根據(jù)公司 2020 年年報(bào)，公司具有氣頭尿素產(chǎn)能 63 萬(wàn)噸/年，復(fù)合肥產(chǎn)能 75 萬(wàn)噸/年。在農(nóng)用尿素領(lǐng)域，公司成功開(kāi)發(fā)增值尿素，不斷提高“黃金肽尿素”和“海 藻酸尿素”等優(yōu)勢(shì)氮肥產(chǎn)品的市場(chǎng)份額。（報(bào)告來(lái)源：遠(yuǎn)瞻智庫(kù)）

此外，公司還布局工業(yè)尿素領(lǐng)域，2020 年 公司三聚氰胺產(chǎn)能 5 萬(wàn)噸/年，車用尿素溶液產(chǎn)量 18.62 萬(wàn)噸，隨著國(guó)家汽車尾氣排 放標(biāo)準(zhǔn)的日益嚴(yán)格，車用尿素市場(chǎng)前景廣闊。公司地處西南地區(qū)，具有豐富的天然氣 資源，且公司實(shí)控人為中石化，在氣源供應(yīng)方面可以得到保障。

目前行業(yè)內(nèi)其他上市企業(yè)還包括瀘天化（氣頭尿素 150 萬(wàn)噸/年）、華昌化工（煤 頭尿素 40 萬(wàn)噸/年）、云天化（煤頭/氣頭尿素 200 萬(wàn)噸/年）、湖北宜化（氣頭尿素 156 萬(wàn)噸/年）、六國(guó)化工（煤頭尿素 30 萬(wàn)噸/年）等。

正如前文所說(shuō)，目前國(guó)內(nèi)尿素行業(yè) 產(chǎn)能利用率有所提升，但整體上產(chǎn)能分散、集中度低，我們預(yù)計(jì)在碳中和催生的低能 高效要求中將會(huì)出清大批落后產(chǎn)能，行業(yè)龍頭企業(yè)有望憑借規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)脫穎而 出。受益標(biāo)的：華魯恒升、四川美豐、瀘天化、華昌化工、云天化、湖北宜化、六國(guó) 化工等。

3、 磷肥：我國(guó)磷肥產(chǎn)能全球領(lǐng)先，供給側(cè)改革及環(huán)保政策持續(xù)優(yōu)化磷化工產(chǎn)業(yè)格局

磷化工基礎(chǔ)原料為磷礦石和黃磷，下游主要包括磷肥和磷酸鹽兩個(gè)子行業(yè)。磷 化工行業(yè)是指以磷礦石為原料，通過(guò)化學(xué)方法將礦石中的磷元素加工成為產(chǎn)品的行 業(yè)。

磷化工產(chǎn)業(yè)鏈上游原料主要是磷礦石和硫磺，按工藝的不同，磷礦石可以直接制 成磷酸，接著加工成各種磷化工產(chǎn)品；也可以先制得黃磷，再制成磷酸；黃磷同時(shí)還 可制備三氯化磷，后者是生產(chǎn)草甘膦等農(nóng)藥的重要原料。

磷化工產(chǎn)品主要分為兩大類：一類是應(yīng)用于農(nóng)業(yè)中，如以磷酸一銨、磷酸二銨及磷酸氫鈣為代表的磷肥或含磷 農(nóng)藥，如草甘膦等；另一類則是廣泛用于工業(yè)、食品、醫(yī)藥領(lǐng)域的磷酸及磷酸鹽，包 括三聚磷酸鈉、六偏磷酸鈉等。

磷化工下游主要包括磷肥和磷酸鹽兩個(gè)子行業(yè)，細(xì)分 來(lái)看，磷肥為磷化工行業(yè)中占比最大產(chǎn)品，磷肥行業(yè)的中游是濕法磷酸，再進(jìn)一步生 產(chǎn)出磷肥，下游為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)；磷酸鹽行業(yè)的中游是生成熱法黃磷，通過(guò)加工再生成磷 酸鹽，磷酸鹽應(yīng)用于下游的洗滌劑、金屬表面處理、工業(yè)水處理、建筑工業(yè)、醫(yī)藥、塑料增塑劑等領(lǐng)域。

磷酸一銨、磷酸二銨為主要磷肥品種。

磷肥屬于農(nóng)作物的基礎(chǔ)用肥之一，主要作用在干促進(jìn)植物根部發(fā)育，施用季節(jié)較為固定，一般是以春秋兩季為主，種植玉米、 小麥、棉花等大田作物初期使用，其他季節(jié)用量相對(duì)較少。磷肥按五氧化二磷（P2O5） 含量可以分為低濃度磷肥和高濃度磷肥，我國(guó)低濃度磷肥應(yīng)用較早，主要包括過(guò)磷 酸鈣（SSP）和鈣鎂磷肥（FCMP），從理化性質(zhì)上看，過(guò)磷酸鈣是水溶性磷肥，適宜 在中性、堿性和微酸性土壤上使用；鈣鎂磷肥是枸溶性磷肥，適用于酸性土壤。

高濃度磷肥是指 P2O5 含量在 20%以上的磷肥，包括磷酸一銨（MAP）、磷酸二銨（DAP）、 重鈣（TSP）、硝酸磷肥（NP）等，其中磷酸一銨（MAP）、磷酸二銨（DAP）市場(chǎng)占 比達(dá)到 85%以上，是主流磷肥產(chǎn)品。

磷酸一銨（NH4H2PO4）、磷酸二銨（(NH4)2HPO4） 主要用于補(bǔ)充磷元素，氮元素貢獻(xiàn)量較少，兩者的區(qū)別在于：（1）氮磷比，磷酸一銨 的氮磷比為 1：4.5，磷酸二銨氮磷比為 1：2；（2）酸堿性，磷酸一銨溶解到水后呈 酸性，而磷酸二銨呈堿性，用在不同的土壤中；（3）使用方式，在我國(guó)磷酸一銨為直 接施用，磷酸二銨需要制作成復(fù)合肥才能被作物吸收。

3.1、 全球磷礦資源分布不均，中國(guó)是世界上第一大磷礦石生產(chǎn)國(guó)

世界磷礦資源分布不均，中國(guó)是世界上第一大磷礦石生產(chǎn)國(guó)。磷礦石是磷化工 產(chǎn)業(yè)鏈源頭的原材料，是不可再生的稀缺礦石資源。

磷礦石多產(chǎn)于沉積巖，有利用價(jià) 值的含磷礦石品種較少，磷的主要礦物為磷灰石。

世界磷礦石分布不均，根據(jù) USGS 及國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021 年全球磷礦石儲(chǔ)量約 710 億噸，主要分布在非洲、北美、 亞洲、中東等地區(qū)，其中摩洛哥和西撒哈拉儲(chǔ)量為 500 億噸，占比超過(guò)全球基礎(chǔ)儲(chǔ) 量的 70%；中國(guó)儲(chǔ)量排名世界第二，儲(chǔ)量約 32 億噸，占比不足 5%，其他儲(chǔ)量豐富 的國(guó)家包括埃及、阿爾及利亞、敘利亞、巴西等。

磷礦產(chǎn)量方面，中國(guó)、摩洛哥及美 國(guó)是磷礦石生產(chǎn)大國(guó)，其中中國(guó)是世界上第一大磷礦石生產(chǎn)國(guó)。

2020 年全球磷礦石 產(chǎn)量 2.23 億噸，其中中國(guó) 8,893 萬(wàn)噸（占比 39.9%），摩洛哥及西撒哈拉 3,700 萬(wàn)噸 （占比 16.6%），美國(guó) 2,400 萬(wàn)噸（占比 10.8%）。

我國(guó)磷礦石品位較低，存在較為嚴(yán)重的過(guò)度開(kāi)采。我國(guó)磷礦類型有沉積型、變質(zhì)型、巖漿巖型、鳥糞型和風(fēng)化型，其中前 3 種為主要類型，占總量的 99.6%，其中沉積型磷礦占全國(guó)總量的 85%，礦床規(guī)模大，礦床品位相對(duì)較高，是目前開(kāi)發(fā)利用的主要對(duì)象。

根據(jù) USGS 和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021 年我國(guó)磷礦石產(chǎn)量高達(dá) 1.03 億噸，儲(chǔ)采比（儲(chǔ)量/產(chǎn)量）僅為 31.5，遠(yuǎn)低于世界平均值 298.6，開(kāi)采過(guò)度問(wèn)題突出。

此外， 我國(guó)磷礦資源儲(chǔ)量分布不均衡，云南、貴州、湖北、四川、湖南五省的保有儲(chǔ)量超過(guò)了全國(guó)總保有儲(chǔ)量的 80%以上，“南磷北運(yùn)，西磷東調(diào)”成為我國(guó)磷資源供應(yīng)的基本格局。

我國(guó)磷礦資源具有富礦少貧礦多、易選礦少難選礦多、伴生礦多、品位低等特點(diǎn)，目前中國(guó)磷礦石平均品位僅為 23%，遠(yuǎn)低于 30%的全球平均水平，早期往往是 只采富礦而遺棄貧礦，被遺棄的貧礦未來(lái)無(wú)法再利用，資源浪費(fèi)嚴(yán)重。

磷肥產(chǎn)業(yè)資源依賴性強(qiáng)，全球磷肥產(chǎn)業(yè)集中度高，中國(guó)是全球重要的磷肥生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)。受磷礦石資源限制，磷肥的供應(yīng)主要來(lái)自于亞洲、北非和北美地區(qū)，其 中非洲（摩洛哥）磷肥供給增長(zhǎng)較快，發(fā)揮磷礦資源優(yōu)勢(shì)，磷肥產(chǎn)量逐步釋放。需求 方面，磷肥主要需求地區(qū)為亞洲、拉美、北美，其中亞洲市場(chǎng)需求占比最大，尤其是 南亞、東南亞、東亞地區(qū)。

根據(jù) FAO 數(shù)據(jù)，2010 年至 2019 年間，全球磷肥產(chǎn)量（折 P2O5）基本維持穩(wěn)定，在 4500 萬(wàn)噸上下波動(dòng)。分地區(qū)來(lái)看，2019 年全球磷肥產(chǎn)量 4286 萬(wàn)噸，其中中國(guó)大陸、印度與美國(guó)產(chǎn)量占比分別達(dá)到 30.89%、11.18%、10.73%。

從進(jìn)口來(lái)看，2019 年全球磷肥進(jìn)口總量 2135 萬(wàn)噸，其中巴西、印度與美國(guó)進(jìn)口占比 分別達(dá)到 16.36%、13.67%、7.86%。從出口來(lái)看，2019 年全球磷肥出口總量 2157 萬(wàn) 噸，其中中國(guó)大陸、摩洛哥與俄羅斯出口占比分別達(dá)到 24.79%、17.87%、13.68%。

3.2、 國(guó)內(nèi)“三磷”整治提振磷化工產(chǎn)業(yè)鏈，企業(yè)配套磷礦資源將更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革及“三磷”整治限制磷化工產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化。

磷礦作為一種分布相對(duì)集中的稀缺性礦產(chǎn)資源，已經(jīng)被國(guó)家列入戰(zhàn)略保護(hù)礦產(chǎn)資源， 國(guó)家對(duì)新增磷礦開(kāi)發(fā)進(jìn)行限定規(guī)劃。黃磷、磷酸為磷化工重要中間體，黃磷生產(chǎn)具有 高能耗、高污染的特點(diǎn)，濕法磷酸生產(chǎn)則副產(chǎn)大量磷石膏，對(duì)環(huán)境產(chǎn)生較大污染，一 些省市出臺(tái)了“以用定產(chǎn)”政策來(lái)實(shí)現(xiàn)磷石膏產(chǎn)銷平衡，從副產(chǎn)物端限制磷酸產(chǎn)能的 擴(kuò)張。針對(duì)磷化工企業(yè)在生產(chǎn)活動(dòng)產(chǎn)生不同程度的污染問(wèn)題，如磷石膏污染、黃磷尾 氣、含磷廢渣、磷礦揚(yáng)塵、礦井水超標(biāo)排放等，我國(guó)各部委、部門聯(lián)合出臺(tái)一系列相 關(guān)行業(yè)保護(hù)與發(fā)展政策。

2019 年 4 月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019 年本，征求意見(jiàn)稿）》，明確“磷銨生產(chǎn)裝置”為限制發(fā)展項(xiàng)，而“硝酸磷肥法生產(chǎn)磷 肥”列為鼓勵(lì)發(fā)展項(xiàng)，提高磷肥行業(yè)的環(huán)保準(zhǔn)入門檻；2019 年 5 月，生態(tài)環(huán)境部印 發(fā)《長(zhǎng)江“三磷”專項(xiàng)排查整治行動(dòng)實(shí)施方案》，組織長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶湖北、四川、貴州、 云南、湖南、重慶、江蘇等 7 省（市）開(kāi)展為期兩年的“三磷”（即磷礦、磷化工企 業(yè)、磷石膏庫(kù)）專項(xiàng)排查整治工作，要求“三磷”企業(yè)達(dá)標(biāo)排放、實(shí)施生態(tài)恢復(fù)措施。

在行業(yè)準(zhǔn)入門檻提高、環(huán)保高壓下，大量的化肥廠、磷礦產(chǎn)區(qū)以及小黃磷廠關(guān)停，國(guó) 內(nèi)磷礦石、黃磷、磷酸、磷銨等磷化工產(chǎn)品供應(yīng)收緊，行業(yè)格局優(yōu)化。 國(guó)內(nèi)磷肥行業(yè)逐步經(jīng)歷去產(chǎn)能化，行業(yè)集中度穩(wěn)步提升。

磷化工產(chǎn)品方面，根 據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國(guó)磷礦石產(chǎn)量自 2017 年起逐年下降，2021 年受下游需求帶動(dòng) 產(chǎn)量小幅提升 1.03 億噸（折含 30%P2O5），年出口量基本維持在 20-40 萬(wàn)噸，進(jìn)口 量 10 萬(wàn)噸以下；磷肥年生產(chǎn)能力（折純 P2O5）由 2016 年的 2,470 萬(wàn)噸下降至 2019 年的 2,240 萬(wàn)噸。

據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2016 年以來(lái)，國(guó)內(nèi)黃磷、磷酸一銨、磷酸二銨行 業(yè)產(chǎn)能整體均呈現(xiàn)收縮趨勢(shì)，2021 年行業(yè)產(chǎn)能分別為 170、1,935、2,082 萬(wàn)噸，同比 分別-5.56%、0.72%、持平，磷酸一銨、磷酸二銨出口量約占當(dāng)年產(chǎn)量的 36%、43%。 行業(yè)企業(yè)方面，國(guó)內(nèi)磷酸一銨、磷酸二銨產(chǎn)能集中度總體保持增長(zhǎng)，據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，前 十名企業(yè)有效產(chǎn)能占比分別由 2016 年的 46%、78%提升至 2021 年的 59%、85%。

2022 年以來(lái)，原材料磷礦石、硫磺、硫酸等價(jià)格上漲，磷銨企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)倒掛， 生產(chǎn)承壓。

國(guó)內(nèi)方面，據(jù) Wind 及百川盈孚數(shù)據(jù)，2016-2020 年，國(guó)內(nèi)磷肥價(jià)格處于 震蕩調(diào)整態(tài)勢(shì)；2021 年以來(lái)，全球疫情背景下的糧食安全保障帶動(dòng)了化肥下游需求的持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)全球磷肥新增供給有限且存量產(chǎn)能供應(yīng)受限，疊加國(guó)內(nèi)春耕旺季 的影響，供需持續(xù)偏緊態(tài)勢(shì)助推磷肥價(jià)格一路上漲，截至 4 月 14 日，國(guó)內(nèi)磷酸一銨 （55%粉狀）、磷酸二銨市場(chǎng)均價(jià)分別達(dá)到 3,600、3,970 元/噸，較 2021 年初漲幅達(dá) 到 77.3%、60.1%。

價(jià)差方面，原材料磷礦石因四川地區(qū)安全環(huán)保檢查、云南地區(qū)供 給受限等原因價(jià)格上漲；國(guó)產(chǎn)硫磺、硫酸局部地區(qū)煉廠集中檢修降量，國(guó)際卡塔爾、 科威特、阿聯(lián)酋 4 月份硫磺官方報(bào)價(jià)高位，導(dǎo)致硫磺、硫酸價(jià)格持續(xù)上漲，百川盈孚 數(shù)據(jù)顯示，2022 年以來(lái)，磷酸一銨、磷酸二銨行業(yè)毛利潤(rùn)率持續(xù)為負(fù)，4 月 15 日分 別為-3.9%、-18.8%，磷銨企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)倒掛，生產(chǎn)承壓。

國(guó)際方面，根據(jù) Wind 數(shù) 據(jù)，截至 4 月 14 日，磷酸一銨(散裝)FOB 波羅的海、磷酸二銨(64%顆粒，散裝)FOB 波羅的海/黑海現(xiàn)貨價(jià)報(bào) 1,205.5、869.2 美元/噸，折合人民幣 7,715、5,562 元/噸，與 國(guó)內(nèi)磷銨價(jià)格倒掛，較 2021 年初漲幅高達(dá) 220.87%、136.39%，價(jià)差 4,377.2、1,643.4 元/噸，磷銨出口盈利豐厚。

遠(yuǎn)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)磷化工行業(yè)產(chǎn)能出清將持續(xù)進(jìn)行，磷銨企業(yè)向上游配套磷礦資源、打造產(chǎn)業(yè)鏈一體化將更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

2022 年 2 月，發(fā)改委《磷銨行業(yè)節(jié)能降碳 改造升級(jí)實(shí)施指南》提出，到 2025 年，磷銨行業(yè)能效標(biāo)桿水平以上產(chǎn)能比例達(dá)到 30%， 能效基準(zhǔn)水平以下產(chǎn)能低于 30%；2022 年 4 月，工信部、發(fā)改委等六部門發(fā)布《關(guān) 于“十四五”推動(dòng)石化化工行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，《意見(jiàn)》指出要嚴(yán)控磷銨、 黃磷等產(chǎn)品新增產(chǎn)能，加快落后產(chǎn)能清退。

政策驅(qū)動(dòng)下，“十四五”期間，國(guó)內(nèi)磷銨 等磷化工產(chǎn)品的供需結(jié)構(gòu)將持續(xù)趨于改善，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升，磷礦資源稀 缺性將進(jìn)一步凸顯，擁有磷礦資源儲(chǔ)備的企業(yè)有望在競(jìng)爭(zhēng)中取得先機(jī)。

云圖控股填平補(bǔ)齊一體化產(chǎn)業(yè)鏈，持續(xù)打造化肥全產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，積極布局磷酸鐵 產(chǎn)能。

截至 2021 年報(bào)，公司具有 60 萬(wàn)噸雙噸聯(lián)堿、6 萬(wàn)噸/年黃磷、43 萬(wàn)噸/年磷酸 一銨及 520 萬(wàn)噸/年復(fù)合肥產(chǎn)能。

現(xiàn)階段公司磷礦石主要源自外購(gòu)，全資子公司雷波 凱瑞公司擁有四川省雷波縣牛牛寨北礦區(qū)磷礦探礦權(quán)，該探礦權(quán)于 2016 年 10 月 10 日分割為雷波縣牛牛寨北礦區(qū)東段磷礦勘探和牛牛寨北礦區(qū)西段磷礦勘探兩宗探礦權(quán)，已查明東段磷礦石資源儲(chǔ)量 1.81 億噸，正在辦理“探礦權(quán)轉(zhuǎn)采礦權(quán)”的相關(guān)手 續(xù)，西段磷礦尚處于勘探階段。根據(jù)公司的產(chǎn)業(yè)布局，在雷波牛牛寨北礦區(qū)實(shí)現(xiàn)探轉(zhuǎn) 采并完成礦井建設(shè)后，公司生產(chǎn)所需的磷礦石將主要實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)。

依托豐富的磷礦資 源儲(chǔ)備、一體化產(chǎn)業(yè)配套及化肥化工多年的積累，公司磷酸鐵規(guī)劃產(chǎn)能 45 萬(wàn)噸（湖 北松滋 35 萬(wàn)噸，湖北宜城 10 萬(wàn)噸），配套不同純度的磷酸產(chǎn)能 90 萬(wàn)噸（湖北松滋 濕法磷酸（折純）30 萬(wàn)噸、精制磷酸 30 萬(wàn)噸，湖北宜城濕法磷酸（折純）20 萬(wàn)噸、 精制磷酸 10 萬(wàn)噸），并利用副產(chǎn)低品位磷酸聯(lián)動(dòng)生產(chǎn)復(fù)合肥 140 萬(wàn)噸（湖北松滋 60 萬(wàn)噸，湖北宜城 80 萬(wàn)噸）。

目前，相關(guān)項(xiàng)目正在籌建階段，尚未形成落地產(chǎn)能，預(yù)計(jì) 松滋 35 萬(wàn)噸磷酸鐵及配套項(xiàng)目將于 2023 年陸續(xù)建成投產(chǎn)。 云天化磷礦石產(chǎn)能全國(guó)最大，磷銨出口量占全國(guó)出口量 20%左右。

截至 2021 年 報(bào)，公司化肥總產(chǎn)能約 883 萬(wàn)噸/年，其中磷肥 555 萬(wàn)噸/年、復(fù)合（混）肥 128 萬(wàn)噸 /年、尿素 200 萬(wàn)噸/年；公司磷肥產(chǎn)能位居全國(guó)第二、全球第四，其中磷酸二銨產(chǎn)品 在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到 27%左右，位居全國(guó)第一，磷銨出口量占全國(guó)出口量的 20% 左右。

磷礦方面，公司現(xiàn)有原礦生產(chǎn)能力 1,450 萬(wàn)噸，擦洗選礦生產(chǎn)能力 618 萬(wàn)噸， 浮選生產(chǎn)能力 750 萬(wàn)噸，是我國(guó)最大的磷礦采選企業(yè)之一，2021 年公司共生產(chǎn)磷礦 石 1,239 萬(wàn)噸。公司有效發(fā)揮磷礦、磷酸、合成氨等大宗原料高度自給優(yōu)勢(shì)，打造“磷 礦采選—濕法磷酸制備—磷化工”全產(chǎn)業(yè)鏈。

川發(fā)龍蟒是工業(yè)級(jí)磷酸一銨全球龍頭，擬收購(gòu)天瑞礦業(yè)收購(gòu)?fù)瓿珊筇岣吡椎V自給能力。

截至 2021 年報(bào)，公司具有工業(yè)級(jí)磷酸一銨 30 萬(wàn)噸/年、飼料級(jí)磷酸氫鈣 44 萬(wàn)噸/年、肥料系列產(chǎn)品 136 萬(wàn)噸/年。

工業(yè)級(jí)磷酸及磷酸一銨產(chǎn)品是鋰電池重要的組 成材料，公司是全球產(chǎn)銷量最大同時(shí)也是國(guó)內(nèi)出口量最大的工業(yè)級(jí)磷酸一銨生產(chǎn)企 業(yè)，出口量超過(guò)國(guó)內(nèi)出口總量的 50%。2021 年生產(chǎn)工業(yè)級(jí)磷酸一銨 26.98 萬(wàn)噸，占 國(guó)內(nèi)全行業(yè)總產(chǎn)量的 12.97%（全行業(yè)國(guó)內(nèi) 2021 年共生產(chǎn)約 208 萬(wàn)噸，其中包含水溶 磷銨）。

目前，公司計(jì)劃收購(gòu)四川先進(jìn)材料集團(tuán)旗下的天瑞礦業(yè)，天瑞礦業(yè)設(shè)計(jì)產(chǎn)能 250 萬(wàn)噸/年（礦區(qū)累計(jì)查明資源量 9,597 萬(wàn)噸，保有資源量 8,741.9 萬(wàn)噸，礦塊 P2O5 平均地質(zhì)品位為 22.62%），天瑞礦業(yè)收購(gòu)?fù)瓿珊螅緦⒕邆淠戤a(chǎn) 365 萬(wàn)噸的磷礦生 產(chǎn)能力，屆時(shí)公司磷礦自給能力將顯著提高，經(jīng)濟(jì)效益、一體化優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯。

我們認(rèn)為，隨著磷礦資源稀缺性進(jìn)一步凸顯以及全球新能源產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展， 國(guó)內(nèi)以云圖控股、云天化、川發(fā)龍蟒等為代表的企業(yè)紛紛向上游開(kāi)發(fā)磷礦資源、向 下游延伸磷酸鐵（鋰）等新能源產(chǎn)業(yè)布局，有望憑借資源稟賦和產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì) 獲得更大優(yōu)勢(shì)。受益標(biāo)的：云圖控股、云天化、川發(fā)龍蟒、湖北宜化、新洋豐等。

4、 鉀肥：全球供給呈現(xiàn)寡頭格局，國(guó)內(nèi)鉀肥進(jìn)口依賴度高

鉀肥是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)關(guān)鍵要素，氯化鉀應(yīng)用最為廣泛。

鉀是農(nóng)作物生長(zhǎng)三大必需的 營(yíng)養(yǎng)元素之一，具有增強(qiáng)農(nóng)作物的抗旱、抗寒、抗病、抗鹽、抗倒伏的能力，對(duì)作物 穩(wěn)產(chǎn)、高產(chǎn)有明顯作用，因此幾乎每種作物都需要適量施用鉀肥。

鉀肥是以鉀元素為 主要養(yǎng)分的肥料，根據(jù)化學(xué)成分可以分為含氯鉀肥和不含氯鉀肥 2 大類。含氯鉀肥 即氯化鉀，是易溶于水的速效性鉀肥，其中鉀含量 50%-60%（以氧化鉀 K2O 計(jì)）， 可作為基肥和追肥使用；不含氯鉀肥通常包括硫酸鉀、硝酸鉀、磷酸鉀、有機(jī)鉀和草 木灰等，其中市面上應(yīng)用較廣泛的是硫酸鉀、硝酸鉀和磷酸二氫鉀，硫酸鉀的鉀含量 在 50%-52%左右，除可作基肥和追肥外，也可作根外追肥使用；硝酸鉀鉀含量 46%， 適宜用作追肥；磷酸二氫鉀鉀含量約 34%，可用作基肥、種肥、追肥、浸種等。

根據(jù)中國(guó)無(wú)機(jī)鹽工業(yè)協(xié)會(huì)鉀鹽（肥）行業(yè)分會(huì)的數(shù)據(jù)，中國(guó)氯化鉀消費(fèi)量中約有 80%用于肥料；由于其性價(jià)比高，氯化鉀在農(nóng)業(yè)用鉀中起主導(dǎo)作用，占鉀肥施用量的 90%左右。

氯化鉀上游為鉀鹽礦，主要分為固體礦和鉀鹽湖，鉀石鹽、光鹵石、鹵水、 浮選劑（用于分離氯化鉀和雜質(zhì)）等為主要原材料；下游應(yīng)用領(lǐng)域方面，農(nóng)業(yè)化肥為 鉀肥最主要的應(yīng)用領(lǐng)域，根據(jù) USGS 統(tǒng)計(jì)，2019 年全球鉀鹽資源 80%以上用于生產(chǎn) 農(nóng)用化肥，其中果蔬、玉米和水稻為鉀肥主要需求，占比分別達(dá)到 22%、14%和 13%。

氯化鉀的生產(chǎn)工藝多樣。

透膜分離法、萃取法、溶析法以及沉淀法等傳統(tǒng)生產(chǎn)氯 化鉀的生產(chǎn)方法危害性較大、流程復(fù)雜、對(duì)生產(chǎn)設(shè)備要求較高，不適合在實(shí)際的工業(yè) 生產(chǎn)中運(yùn)用。目前常用的生產(chǎn)氯化鉀的方法有：冷分解浮選生產(chǎn)法、冷結(jié)晶浮選生產(chǎn) 法、反浮選結(jié)晶生產(chǎn)法、熱熔生產(chǎn)法以及對(duì)鹵生產(chǎn)法。

4.1、 全球鉀鹽資源分布不均，國(guó)內(nèi)鉀肥價(jià)格長(zhǎng)期受制于國(guó)際市場(chǎng)

全球鉀鹽資源主要分布在加拿大、白俄羅斯和俄羅斯。據(jù) USGS 統(tǒng)計(jì)，目前全 球鉀鹽總儲(chǔ)量（折 K2O 計(jì)，下同）超過(guò) 35 億噸，加拿大、白俄羅斯和白俄羅斯 3 個(gè) 國(guó)家鉀鹽儲(chǔ)量最高，全球儲(chǔ)量占比分別為 31.4%、21.4%、11.4%，我國(guó)占比僅為 10.0%。

鉀鹽資源分布不均促使全球鉀肥行業(yè)呈現(xiàn)寡頭壟斷的產(chǎn)業(yè)格局，根據(jù) FAO 數(shù)據(jù)，產(chǎn) 量方面，2009 年至 2019 年間，全球鉀肥產(chǎn)量由 2,333 萬(wàn)噸增長(zhǎng)至 4,364 萬(wàn)噸，年均 復(fù)合增速達(dá)到 6.46%，加拿大、俄羅斯與白俄羅斯產(chǎn)量占比分別達(dá)到 27.91%、19.99%、 16.84%；

從出口來(lái)看，2019 年全球鉀肥出口總量 3,466 萬(wàn)噸，其中加拿大、俄羅斯 與白俄羅斯出口占比分別達(dá)到 33.88%、18.66%、18.23%；從進(jìn)口來(lái)看，2019 年全球 鉀肥進(jìn)口總量 3,700 萬(wàn)噸，其中美國(guó)、巴西、中國(guó)大陸進(jìn)口分別占比 18.94%、17.73%、 16.16%。

據(jù) Potashcrop 統(tǒng)計(jì)，目前全球鉀肥市場(chǎng)約 90%以上的產(chǎn)能集中在加拿大、 俄羅斯、白俄羅斯、德國(guó)、以色列、約旦和中國(guó) 7 個(gè)國(guó)家的 10 多家企業(yè)中；USGS 預(yù)計(jì) 2021 年全球鉀肥產(chǎn)能約 4,556 萬(wàn)噸，其中加拿大、俄羅斯和白俄羅斯產(chǎn)能占比 為 68%。 全球鉀肥需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)亞洲需求增速高于全球平均水平。

由于鉀資源分 布的高度集中，全球有 100 多個(gè)國(guó)家需要依賴進(jìn)口鉀鹽來(lái)滿足國(guó)內(nèi)需求，亞洲、拉 丁美洲和北美是世界鉀鹽的主要進(jìn)口地區(qū)。據(jù) Nutrien 統(tǒng)計(jì)，2016-2020 年全球鉀肥 需求從 6,000 萬(wàn)噸（折合 KCl）提升至 6,900 萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率為 2.83%，其預(yù)測(cè) 2022 年全球鉀肥需求最高將達(dá)到 7,100 萬(wàn)噸（折合 KCl）。

鉀作為經(jīng)濟(jì)作物和飼料作 物的主要營(yíng)養(yǎng)元素，需求有望保持著較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

根據(jù) IFA 的預(yù)測(cè)，2020-2024 年全球鉀肥需求將保持年均 3.3%的增長(zhǎng)；而亞洲地區(qū)作為新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速快 于主要?dú)W美國(guó)家，其鉀肥需求增速預(yù)計(jì)將超過(guò)全球平均水平。根據(jù) Argus 統(tǒng)計(jì)，2021 年?yáng)|南亞、東亞及南亞地區(qū)氯化鉀預(yù)計(jì)需求合計(jì) 3,000 萬(wàn)噸。

國(guó)內(nèi)鉀肥進(jìn)口依賴度高，2022 年大合同價(jià)創(chuàng)歷史新高。

我國(guó)鉀肥分為資源型鉀 肥和加工型鉀肥，據(jù)中國(guó)無(wú)機(jī)鹽工業(yè)協(xié)會(huì)鉀鹽鉀肥行業(yè)分會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至 2021 年底， 我國(guó)資源型鉀肥實(shí)物量為 1,217 萬(wàn)噸，折合 K2O 為 683 萬(wàn)噸；其中青海鹽湖、藏格 鉀肥、國(guó)投羅布泊鉀肥等 3 家企業(yè)的產(chǎn)能占總產(chǎn)能的 76.7%，其他企業(yè)的產(chǎn)能約占總 產(chǎn)能的 23.3%。

作為農(nóng)業(yè)三大基礎(chǔ)肥料之一，我國(guó)耕地普遍缺鉀，同時(shí)鉀肥施用比例 較世界平均水平和發(fā)達(dá)國(guó)家水平存在較大差距，糧食剛性需求將支撐鉀肥施用量不 斷增長(zhǎng)。由于鉀肥資源有限，長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)鉀肥產(chǎn)量控制在合理水平，鉀肥進(jìn)口依賴 度保持在 50%以上，國(guó)際鉀肥價(jià)格被 BPC（白俄羅斯鉀肥和俄羅斯烏拉爾鉀肥構(gòu)建 的產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟）和 Canpotex（加拿大鉀肥、美國(guó)美盛和加陽(yáng)組成的產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟）的定價(jià)高 度壟斷。

根據(jù)中國(guó)化肥信息網(wǎng)報(bào)道，2022 年 2 月 15 日，中方鉀肥進(jìn)口談判小組（中 化、中農(nóng)、中海化學(xué)）與國(guó)際鉀肥供應(yīng)商 Canpotex 就 2022 年度鉀肥進(jìn)口合同達(dá)成一 致，合同有效期到 2022 年 12 月 31 日，合同價(jià)格為 590 美元/噸 CFR（按 1 美元=6.4 元人民幣折算，折合人民幣 3,776 元/噸），創(chuàng)歷史新高，但是此價(jià)格仍處于世界鉀肥 價(jià)格洼地。

印度方面，在其國(guó)內(nèi)鉀肥緊缺情況下，2 月 14 日與 Canpotex 以 590 美元 /噸的價(jià)格簽訂新年度大合同，執(zhí)行時(shí)間至 2022 年 12 月 31 日，比 2021 年最后一次 更改合同價(jià)格仍上調(diào)了 145 美元/噸；同時(shí)，東南亞鉀肥的價(jià)格為 600-625 美元/噸 CFR，與我國(guó)存在 10-35 美元/噸的價(jià)差。由于國(guó)內(nèi)鉀肥大合同價(jià)格較低，主要出口國(guó)鉀肥傾向于優(yōu)先運(yùn)往價(jià)格更高的巴西等地。

4.2、 俄烏沖突加劇鉀肥供需格局錯(cuò)配，國(guó)內(nèi)鉀肥企業(yè)產(chǎn)能分布集中

國(guó)內(nèi)鉀肥進(jìn)口主要來(lái)自加拿大、白俄羅斯及俄羅斯，俄烏沖突造成鉀肥供給進(jìn) 一步趨緊。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，我國(guó)鉀肥進(jìn)口國(guó)主要是加拿大、白俄羅斯、約旦及俄羅 斯等。

2021 年，國(guó)內(nèi)氯化鉀進(jìn)口量 756.62 萬(wàn)噸，其中來(lái)自白俄羅斯及俄羅斯的氯化 鉀占比達(dá)到 52.9%。據(jù)央視財(cái)經(jīng)報(bào)道，立陶宛的克萊佩達(dá)港，曾是白俄羅斯出口鉀肥 的主要海運(yùn)通道。

2022 年 2 月立陶宛正式禁止白俄羅斯經(jīng)立陶宛運(yùn)輸鉀肥，白俄鉀 肥宣布因不可抗力無(wú)法繼續(xù)履行合同，目前白俄鉀肥出口仍未確定合適的替代方案；

其次，前文提及，俄羅斯鉀肥出口占全球出口總量的近 20%，3 月 10 日俄羅斯工業(yè) 部宣布暫時(shí)中止化肥出口，加上美國(guó)和歐盟宣布將部分的俄羅斯銀行從 SWIFT 系統(tǒng) 中移出，俄羅斯進(jìn)出口貿(mào)易或?qū)?huì)受到影響，進(jìn)而影響鉀肥的出口。地緣政治的影響 或?qū)?dǎo)致全球 40%的鉀肥出口受限，全球鉀肥供給出現(xiàn)較大缺口。

供需錯(cuò)配加劇格 局下，國(guó)內(nèi)外鉀肥價(jià)格持續(xù)上漲，達(dá)到近 10 年來(lái)最高價(jià)。 國(guó)內(nèi)鉀肥企業(yè)集中在青海地區(qū)，行業(yè)集中度較高。

鉀資源分為兩種類型：

一種 是以固體鉀礦石形式存在，如鉀石鹽礦床、光鹵石礦床和鉀長(zhǎng)石礦床，另一種是以含 鉀的鹵水形式存在，如硫酸鹽型鹵水、氯化物型和硝酸鹽型含鉀鹵水。從利用兩類資 源生產(chǎn)鉀鹽產(chǎn)能來(lái)看，固體鉀礦占絕大多數(shù)，占比在 85%左右；鹵水占比在 15%左 右。

我國(guó)固體鉀礦缺乏，目前探明資源儲(chǔ)量以鹽湖鉀礦為主，主要集中在青海柴達(dá)木盆地（80%）、新疆羅布泊鹽湖地區(qū)（16%），其中青海柴達(dá)木盆地的察爾汗鹽湖總面 積為 5856 平方公里，是中國(guó)最大可溶性鉀鎂鹽礦床，也是世界最大鹽湖之一。

湖中蘊(yùn)藏著極為豐富的鉀、鈉、鎂、硼、鋰、溴等自然資源，總儲(chǔ)量為 600 多億噸，其中 氯化鉀表內(nèi)儲(chǔ)量為 5.4 億噸，占全國(guó)已探明儲(chǔ)量的 97%。

我們根據(jù)百川盈孚和公司 公告數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)鉀肥企業(yè)產(chǎn)能約 810 萬(wàn)噸，主要集中在青海地區(qū)，其 中鹽湖股份和藏格礦業(yè)合計(jì)產(chǎn)能總和占比 86.4%。

鹽湖股份是國(guó)內(nèi)最大的氯化鉀生產(chǎn)企業(yè)，具有鉀鋰資源優(yōu)勢(shì)。

鹽湖股份位于察 爾汗鹽湖，具備天然的鉀鋰資源優(yōu)勢(shì)。

鉀肥方面，公司設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)到 500 萬(wàn)噸/年， 2020 年鉀肥產(chǎn)量 551.75 萬(wàn)噸，銷量 644.90 萬(wàn)噸。

鋰鹽方面，子公司藍(lán)科鋰業(yè)擁有 1 萬(wàn)噸/年碳酸鋰產(chǎn)能，2020 年共生產(chǎn)碳酸鋰 13,602 噸；同時(shí)藍(lán)科鋰業(yè)的 2 萬(wàn)噸電池級(jí) 碳酸鋰項(xiàng)目沉鋰裝置正在進(jìn)行調(diào)試，待沉鋰裝置投運(yùn)后即可生產(chǎn)出電池級(jí)碳酸鋰。。

藏格礦業(yè)為國(guó)內(nèi)第二大氯化鉀生產(chǎn)企業(yè)，實(shí)際產(chǎn)量保持 100 萬(wàn)噸/年以上。

公司 擁有覆蓋察爾汗鹽湖東部 724.35 平方公里的采礦權(quán)面積，持有待開(kāi)發(fā)的大浪灘黑北 鉀鹽礦、小梁山-大風(fēng)山地區(qū)深層鹵水鉀鹽礦東段和堿石山鉀鹽礦探礦權(quán)面積達(dá) 1684.76 平方公里，富含鉀、鎂、鈉、鋰、硼、溴、碘等多種礦產(chǎn)資源；通過(guò)參與產(chǎn) 業(yè)基金間接持有西藏阿里麻米錯(cuò)鹽湖鋰資源，鋰資源量折合約 218 萬(wàn)噸碳酸鋰。

截 至 2021 年年報(bào)，公司氯化鉀設(shè)計(jì)產(chǎn)能 200 萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能利用率 53.89%，2021 年銷 售 106.81 萬(wàn)噸；電池級(jí)碳酸鋰 1 萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能利用率 75.53%。

東方鐵塔和亞鉀國(guó)際積極開(kāi)拓海外鉀肥資源，在老撾投產(chǎn)的鉀肥項(xiàng)目已釋放部 分產(chǎn)能。由于我國(guó)鉀資源總體稀缺，鉀鹽資源儲(chǔ)量逐年減少，服務(wù)年限逐步下降，資 源型鉀肥產(chǎn)能擴(kuò)張已不可持續(xù)，開(kāi)發(fā)利用境外鉀鹽資源，提升境外鉀肥生產(chǎn)能力，建 設(shè)境外鉀鹽基地，是保障我國(guó)鉀肥供應(yīng)和糧食安全的重要舉措。

東方鐵塔于 2016 年 10 月底完成重組四川省匯元達(dá)鉀肥有限責(zé)任公司項(xiàng)目，據(jù) 公司公告，截至 2020 年報(bào)，四川省匯元達(dá)鉀肥有限責(zé)任公司之全資子公司老撾開(kāi)元 礦業(yè)有限公司在老撾境內(nèi)擁有 141 平方公里的鉀鹽礦開(kāi)采權(quán)，其中已經(jīng)開(kāi)采中的老 撾甘蒙省龍湖礦區(qū)西段 41.69 平方公里礦區(qū)保有資源儲(chǔ)量礦石量 11.99 億噸，氯化鉀 資源儲(chǔ)量 2.18 億噸，礦藏儲(chǔ)量十分豐富。

老撾開(kāi)元目前的產(chǎn)能為年產(chǎn) 50 萬(wàn)噸氯化 鉀，為老撾境內(nèi)現(xiàn)存產(chǎn)能最大的氯化鉀生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品主要銷往中國(guó)、印度和越南、 泰國(guó)、馬來(lái)西亞、新加坡等東南亞國(guó)家，2020 年度實(shí)現(xiàn)氯化鉀銷量近 45 萬(wàn)噸。此外， 預(yù)計(jì) 2022 年底老撾開(kāi)元二期 150 萬(wàn)噸/年氯化鉀項(xiàng)目一期工程初步達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，將進(jìn)一步提升公司鉀肥業(yè)務(wù)板塊的盈利能力。

亞鉀國(guó)際在老撾甘蒙省開(kāi)發(fā)實(shí)施的東泰鉀鹽礦項(xiàng)目，是我國(guó)第一個(gè)在境外實(shí)現(xiàn) 工業(yè)化生產(chǎn)的鉀肥項(xiàng)目，據(jù)公司公告，2021 年公司 100 萬(wàn)噸/年鉀肥改擴(kuò)建項(xiàng)目建成 投產(chǎn)，產(chǎn)能利用率 106.24%。

公司擁有老撾 35 平方公里鉀鹽礦區(qū)，鉀鹽礦總儲(chǔ)量 10.02 億噸，折純氯化鉀 1.52 億噸。當(dāng)前公司正在繼續(xù)推進(jìn)老撾甘蒙省農(nóng)波縣彭下-農(nóng)波村 地區(qū) 179.8 平方公里鉀鹽礦的重組工作，若本次重組完成，公司將擁有礦產(chǎn) 214.8 平 方公里，鉀鹽礦礦石總量約 49.37 億噸，折純氯化鉀約 8.29 億噸，成為亞洲單體最 大鉀肥資源量企業(yè)，公司計(jì)劃在 3-5 年內(nèi)將產(chǎn)能提升到 300 萬(wàn)噸以上。受益標(biāo)的：鹽 湖股份、東方鐵塔、亞鉀國(guó)際、藏格礦業(yè)。

5、 復(fù)合肥：化肥復(fù)合化率仍有提升空間，行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化

基礎(chǔ)肥料價(jià)格對(duì)復(fù)合肥生產(chǎn)成本及價(jià)格影響較大。

復(fù)合肥是指含有兩種或兩種 以上營(yíng)養(yǎng)元素的化肥，復(fù)合肥具有養(yǎng)分含量高、副成分少且物理性狀好等優(yōu)點(diǎn)，對(duì)于 平衡施肥、提高肥料利用率、促進(jìn)作物的高產(chǎn)穩(wěn)產(chǎn)有著十分重要的作用。

國(guó)內(nèi)常見(jiàn)的 復(fù)合肥料按總養(yǎng)分（N+P2O5+K2O）含量分為高濃度（≥40.0%）、中濃度（≥30.0%） 和低濃度（≥25.0%）三種。復(fù)合肥行業(yè)的上游行業(yè)為基礎(chǔ)化肥，即尿素、氯化銨、 硝銨磷、磷酸一銨、氯化鉀、硫酸鉀等，主要提供氮、磷、鉀元素。

從復(fù)合肥產(chǎn)品成 本構(gòu)成來(lái)看，用作原材料的基礎(chǔ)肥料占生產(chǎn)成本的 70%-85%，對(duì)復(fù)合肥產(chǎn)品成本及 銷售價(jià)格影響較大。

根據(jù)下游農(nóng)作物所需養(yǎng)料成分不同，復(fù)合肥企業(yè)生產(chǎn)不同元素 含量的產(chǎn)品，包括硝基復(fù)合肥、尿基復(fù)合肥、氯基復(fù)合肥、硫基復(fù)合肥等。

2016 年以來(lái)，國(guó)內(nèi)復(fù)合肥行業(yè)格局優(yōu)化，行業(yè)集中度、復(fù)合化率仍有提升空間。

2016 年以來(lái)，國(guó)內(nèi)復(fù)合肥企業(yè)因生產(chǎn)成本上漲而下游農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格低迷呈現(xiàn)兩頭受擠 的狀況，行業(yè)進(jìn)入成本、技術(shù)、品牌、服務(wù)和資源全方位競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵階段，而經(jīng)銷商 渠道也同樣受到復(fù)合肥價(jià)格上漲與農(nóng)民對(duì)復(fù)合肥的消費(fèi)低迷的雙重?cái)D壓，盈利大幅 下滑，不少經(jīng)銷商因盈利難而退出市場(chǎng)，行業(yè)產(chǎn)能的出清和經(jīng)銷商渠道的優(yōu)勝劣汰 促進(jìn)了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的完善與優(yōu)化。

據(jù)華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)及智研咨詢數(shù)據(jù)，從產(chǎn)能集中度 角度看，國(guó)內(nèi)復(fù)合肥行業(yè) CR10/CR3 分別從 2017 年的 58.6%/28.8%增長(zhǎng)至 2020 年的 60.0%/31.9%，其中大多 1-5 萬(wàn)噸產(chǎn)能的小型企業(yè)，年產(chǎn)能超過(guò) 300 萬(wàn)噸的僅金正大 （普通復(fù)合肥 404.6 萬(wàn)噸，控釋復(fù)合肥 103 萬(wàn)噸，硝基復(fù)合肥 150 萬(wàn)噸，水溶肥及新 型肥料 78.45 萬(wàn)噸，磷肥 59 萬(wàn)噸）、史丹利（520 萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能利用率 48.13%）、新 洋豐（復(fù)合肥 708 萬(wàn)噸）、成都新都和湖北鄂中 5 家，行業(yè)產(chǎn)能分布仍然較為分散。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，截至 2019 年我國(guó)化肥復(fù)合化率已提升至 41%以上，但相比全球 50%、發(fā)達(dá)國(guó)家 70%-80%的復(fù)合化率，仍有較大的提升空間。

供需格局及國(guó)家政策支持下，復(fù)合肥行業(yè)景氣度見(jiàn)底回升。近年國(guó)內(nèi)多項(xiàng)政策 出臺(tái)有望帶動(dòng)復(fù)合肥需求，2020 年 4 月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《國(guó)家化肥商業(yè)儲(chǔ)備管理 辦法（征求意見(jiàn)稿）》，首次將復(fù)合肥納入化肥淡季儲(chǔ)備；我國(guó)復(fù)合肥行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)被 列為復(fù)合肥行業(yè)“十三五”規(guī)劃的重點(diǎn)，根據(jù)中國(guó)磷復(fù)肥工業(yè)協(xié)會(huì)的《“十四五”發(fā) 展路》，“十四五”期間復(fù)合肥行業(yè)繼續(xù)以綠色發(fā)展、轉(zhuǎn)型升級(jí)、提質(zhì)增效為總體目標(biāo)， 復(fù)合化率也將逐步提高。

未來(lái)以緩控釋肥、硝基復(fù)合肥、水溶性肥料、微生物肥料以 及套餐肥等為代表的高效、環(huán)保新型肥料產(chǎn)品將獲得迅速發(fā)展，是復(fù)合肥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 調(diào)整升級(jí)的重要方向。

正如前文分析，2020 年以來(lái)，在國(guó)內(nèi)外化肥行業(yè)供需逐漸趨 于平衡、糧食重要性日益凸顯等宏觀背景下，基礎(chǔ)氮磷鉀肥景氣回升，復(fù)合肥行業(yè)景 氣度隨之見(jiàn)底回升。

根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)，截至 4 月 15 日，復(fù)合肥（45%硫基）報(bào)價(jià) 3,540 元/噸，較 2022 年初上漲 22.07%。此外，前文提及磷酸二銨需要制作成復(fù)合肥 才能被作物吸收，因此多數(shù)磷銨企業(yè)均具有復(fù)合肥產(chǎn)能，如云圖控股、云天化等，未 來(lái)在成本、技術(shù)、品牌、服務(wù)和經(jīng)銷商資源方面具備優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)有望顯著受益于 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的改善。受益標(biāo)的：云圖控股、云天化、新洋豐、魯西化工、史丹利 等。

6、 盈利預(yù)測(cè)與總結(jié)

供給端，受到全球新冠肺炎疫情的影響，海外能源價(jià)格高位、局部地區(qū)沖突導(dǎo)致 化肥供應(yīng)穩(wěn)定性不足，我國(guó)作為全球氮肥、磷肥的主要出口國(guó)，供給側(cè)改革持續(xù)優(yōu)化 化肥行業(yè)格局，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)有限；需求端，全球糧食安全重要性進(jìn)一步凸顯，國(guó)際糧價(jià) 保持上漲態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)“保供穩(wěn)價(jià)”、“糧食補(bǔ)貼”等政策的公布，將帶動(dòng)國(guó)內(nèi)外種植產(chǎn) 業(yè)鏈均步入景氣周期，進(jìn)而帶動(dòng)農(nóng)資消費(fèi)需求，化肥行業(yè)景氣度穩(wěn)步回升，行業(yè)龍頭 公司將憑借礦產(chǎn)資源、技術(shù)及產(chǎn)業(yè)鏈一體化等優(yōu)勢(shì)受益。

鉀肥（鹽湖股份、東方鐵塔、亞鉀國(guó)際、藏格控股）、氮肥（華魯恒升、四川美豐等）、磷（復(fù)合） 肥（云圖控股、云天化、川發(fā)龍蟒、新洋豐、湖北宜化等）。

7、 風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)下行、政策執(zhí)行不及預(yù)期、產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌等。

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