六味地黃丸的價(jià)格（83億）

截至2022年1月19日，李振國(guó)持有九芝堂29.69%的股份，按照83億的市值計(jì)算，其身家達(dá)25億元。來源|市界作者|曾嘉藝來源/官網(wǎng)養(yǎng)生一度是中老年人的專利，但現(xiàn)在90后、00后也開始搶占“養(yǎng)生C位”了。從"食補(bǔ)潮流"進(jìn)階"靶向進(jìn)補(bǔ)"，顏

截至2022年1月19日，李振國(guó)持有九芝堂29.69%的股份，按照83億的市值計(jì)算，其身家達(dá)25億元。

來源 | 市界

作者 | 曾嘉藝

來源/官網(wǎng)

養(yǎng)生一度是中老年人的專利，但現(xiàn)在90后、00后也開始搶占“養(yǎng)生C位”了。

從"食補(bǔ)潮流"進(jìn)階"靶向進(jìn)補(bǔ)"，顏值焦慮與脫發(fā)問題的雙重疊加，讓這屆年輕人竟囤起了傳說中的補(bǔ)腎“神藥”——六味地黃丸。

在眾多品牌中，張國(guó)立2005年前后的那句“治腎虧不含糖，三百年好品質(zhì)，六味地黃丸，信賴九芝堂”的廣告語，讓九芝堂自家的六味地黃丸火遍大江南北，并把它做成了一門補(bǔ)腎的好生意。

近年來，這家有372年歷史的中華老字號(hào)卻命運(yùn)多舛。

2015年，李振國(guó)豪擲15億元從涌金系手中接盤九芝堂，并讓它開啟了買買買模式，收購(gòu)創(chuàng)新藥企業(yè)，在抗體藥和干細(xì)胞等生物制藥領(lǐng)域不斷發(fā)力，但7年過去，這家百年藥企并未重回昔日巔峰。

2022年1月1日九芝堂宣布上調(diào)六味地黃丸的價(jià)格，成功刷了一波存在感。

命運(yùn)多舛的百年老號(hào)

對(duì)“成功”二字的渴望或許貫穿了李振國(guó)的創(chuàng)業(yè)生涯。

2015年，李振國(guó)借助自己創(chuàng)辦的友搏藥業(yè)，從涌金系手中接過九芝堂這個(gè)百年老店的大旗，成功借殼登陸資本市場(chǎng)，成為醫(yī)藥行業(yè)的一匹“黑馬”。

彼時(shí)來自牡丹江的友搏藥業(yè)，名不見經(jīng)傳，與距今已經(jīng)372年歷史的中華老字號(hào)九芝堂擺在一塊兒，顯得“門不當(dāng)、戶不對(duì)”。

這背后彰顯著李振國(guó)自己的雄心。要知道，九芝堂前身“勞九芝堂藥鋪”起源于清順治七年，即公元1650年，是長(zhǎng)沙最老的藥號(hào)，在業(yè)界素有“南有九芝堂、北有同仁堂”的說法。

比九芝堂更為悠久的是它的當(dāng)家產(chǎn)品六味地黃丸，這味藥最早能追溯到1000年前的宋代，使用的古方源自“醫(yī)圣”張仲景的《金匱要略》“崔氏八味丸”。經(jīng)后人改進(jìn)后有了如今的六味地黃丸，目前國(guó)內(nèi)銷售的品牌有700多種，其中比較出名的包括九芝堂。

藥如其名，六味地黃丸是由熟地黃、茯苓、澤瀉、山藥、山萸肉、丹皮六味中藥炮制而成。

一位中醫(yī)表示：“六味地黃能肝腎陰虛病都通治，比如支氣管炎、支氣管哮喘、結(jié)核、男人的性功能下降、前列腺疾病等，凡是具有潮熱、盜汗、腰酸腰疼、腿軟、眼干澀模糊、性功能下降等癥候特征的都可以靈活加減運(yùn)用。”

除了六味地黃丸，2004年，李湘、鄧婕、高秀敏三個(gè)年齡段的女人喊出“血?dú)獬渥悴沤】担a(bǔ)血認(rèn)準(zhǔn)九芝堂”的廣告，也成功為九芝堂的驢膠補(bǔ)血顆粒打開了市場(chǎng)。

可以說，九芝堂憑借這兩大王牌產(chǎn)品成功被推上“神壇”，在醫(yī)藥行業(yè)，品牌就是打開陌生市場(chǎng)的暢通無阻的通行證。

截至2020年末，九芝堂在全國(guó)有466家連鎖門店，并連續(xù)多年入選中國(guó)最有價(jià)值品牌500強(qiáng)，始終位列湖南省中華老字號(hào)企業(yè)第一名。

這正是李振國(guó)創(chuàng)辦的友搏藥業(yè)缺少的“品牌效應(yīng)”。因?yàn)閯?chuàng)辦于1995年的友搏藥業(yè)可以說是一家“野生”藥企。

在與九芝堂重組之前，友搏藥業(yè)95%的營(yíng)收都來自一款“前無古人后無來者”的中藥創(chuàng)新藥——疏血通注射劑，這是國(guó)內(nèi)第一個(gè)動(dòng)物復(fù)方水針劑型品種。

這款以水蛭和地龍（也就是俗稱的螞蟥和蚯蚓）為原料的中藥注射劑，主治腦血栓等心腦血管疾病。憑借這款獨(dú)家藥品，李振國(guó)不僅成功在牡丹江市鐵嶺鎮(zhèn)創(chuàng)辦了友搏藥業(yè)，賺得自己的第一桶金，甚至通過這款藥順利借殼上市。

有意思的是，因?yàn)楹芏嘀兴幾⑸鋭┐嬖诓涣挤磻?yīng)，同屬的疏血通注射劑也沒有逃過質(zhì)疑。2017年，《新版醫(yī)保目錄》明確限制26種中藥注射劑的使用，友搏藥業(yè)的“血通注射液”被列為“限二級(jí)以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)并有明確的缺血性腦血管疾病急性期患者”使用。

李振國(guó)似乎是早已預(yù)料到僅憑這款藥無法做到“一招鮮吃遍天”，早早已開始了謀劃。

獸醫(yī)是怎么成首富的？

這位站在這家百年藥企背后的中藥大佬，其實(shí)是獸醫(yī)出身。

1960年出生于黑龍江牡丹江的李振國(guó)，可以說是中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)第一批自主創(chuàng)新研發(fā)藥物的人物。

不過在進(jìn)入生物醫(yī)藥行業(yè)之前，22歲的李振國(guó)畢業(yè)于黑龍江省畜牧學(xué)校獸醫(yī)專業(yè)，畢業(yè)后便被分配到牡丹江市奶牛廠工作。

“我命由我不由天”在李振國(guó)身上體現(xiàn)得淋漓盡致。1984年，因工作機(jī)會(huì)李振國(guó)被派駐深圳，在那個(gè)創(chuàng)業(yè)大潮涌現(xiàn)的時(shí)代，獸醫(yī)出身的李振國(guó)經(jīng)常與生物醫(yī)藥行業(yè)的人打交道，發(fā)現(xiàn)制藥行業(yè)比當(dāng)獸醫(yī)更有“前景”，于是毫無制藥理論與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的李振國(guó)竟一頭扎了進(jìn)去。

沒有生物醫(yī)藥基礎(chǔ)的他一邊上課學(xué)習(xí)一邊試驗(yàn)。用他的話說，“為研究新藥，不僅花光了所有積蓄后東挪西借，（當(dāng)時(shí)）簡(jiǎn)直著了魔。”

為了實(shí)現(xiàn)從地龍（蚯蚓）和水蛭的提取物精煉提取后，可以直接注射到人身體內(nèi)的想法。李振國(guó)用了10年時(shí)間。

最終在1989年這款“獨(dú)門秘方”誕生在實(shí)驗(yàn)室，李振國(guó)帶著這款專利成功衣錦還鄉(xiāng)，友博藥業(yè)誕生了。

短短幾年時(shí)間，友搏藥業(yè)就成為了當(dāng)?shù)氐拿餍瞧髽I(yè)以及納稅大戶，雖然外表風(fēng)光無限，但李振國(guó)知道，僅靠營(yíng)收貢獻(xiàn)超九成的這一款藥“疏血通注射液”，并不能支撐友搏藥業(yè)長(zhǎng)久地走下去。

上市，成為李振國(guó)認(rèn)為可以獲得更多資金進(jìn)行創(chuàng)新的最快途徑。據(jù)一位接近李振國(guó)的人士曾在接受采訪中表示：“振國(guó)平常做事的風(fēng)格是比較溫和、低調(diào)和果斷，最主要的是決策能力強(qiáng)，尤其是在轉(zhuǎn)折時(shí)期，決策能力超出常人。”

這一轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2015年，在涌金系發(fā)生劇變后，作為“涌金系”旗下?lián)碛械牡谝患疑鲜泄揪胖ヌ茫矝]能獨(dú)善其身，從2008年的營(yíng)收11億元僅增長(zhǎng)至2014年的14億元。基本進(jìn)入停滯狀態(tài)。

那些年間，“涌金系”尋求退出九芝堂的消息在業(yè)內(nèi)傳得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，而名不見經(jīng)傳的牡丹江首富李振國(guó)以迅雷不及掩耳之勢(shì)在短短兩個(gè)月時(shí)間，便與涌金系敲定了交易。

2015年，李振國(guó)攜友搏藥業(yè)通過定增注入資產(chǎn)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式，先是用15億元獲得九芝堂28.06%的股份，后又以65億元的資產(chǎn)估值將友博藥業(yè)裝入上市公司。最終，李振國(guó)憑借42.33%的股份，成為九芝堂實(shí)控人。

雖然在當(dāng)時(shí)外界看來這是一個(gè)虧本生意，因?yàn)椤奥耦^發(fā)財(cái)”的友搏藥業(yè)2014年凈利潤(rùn)就高達(dá)4億元，是九芝堂同期營(yíng)收的1.6倍。

但正如李振國(guó)所說：“品牌上九芝堂絕對(duì)有影響力。”之后借助這一中藥老字號(hào)，李振國(guó)進(jìn)行資本版圖的擴(kuò)張也走得名正言順。

截至2022年1月19日，李振國(guó)持有九芝堂29.69%的股份，按照83億的市值計(jì)算，其身家達(dá)25億元。在2021年的胡潤(rùn)富豪榜上，牡丹江僅有李振國(guó)上榜。

熱衷資本運(yùn)作的大佬

借助九芝堂這一老字號(hào)，李振國(guó)打著“創(chuàng)新”的旗幟開啟了自己的資本之路。

李振國(guó)接手九芝堂時(shí)，公司已經(jīng)從一線中藥企業(yè)行列掉隊(duì)，對(duì)此李振國(guó)曾說：“想攆上人家，進(jìn)入中國(guó)制藥企業(yè)的第一陣容，別無選擇，只有創(chuàng)新！”

但當(dāng)時(shí)九芝堂的創(chuàng)新卻不走尋常路。原來在借殼上市之前，還沒爆雷的康美藥業(yè)就一直是友搏藥業(yè)第一大客戶。在2015年重組完成后，九芝堂發(fā)公告稱，與康美藥業(yè)簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議。

2016年、2017年，康美藥業(yè)分別為九芝堂第一大客戶。根據(jù)當(dāng)初的“業(yè)績(jī)對(duì)賭”協(xié)議，友博藥業(yè)2015年至2017年歸屬于母公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別不低于4.57億元、5.15億元和5.79億元。最終九芝堂精準(zhǔn)“踩線“，其業(yè)績(jī)承諾完成率分別為101.29%、100.69%、101.66%。

雖然康美藥業(yè)887億元的財(cái)務(wù)造假事件震驚資本市場(chǎng)，但九芝堂曾對(duì)外澄清稱，對(duì)公司財(cái)務(wù)并無影響。

不過，業(yè)績(jī)變臉卻是事實(shí)。2018年，九芝堂的營(yíng)收業(yè)績(jī)腰斬，凈利直接下滑至3.33億元，同比減少52%，到2019年，其凈利潤(rùn)更是直接降至1.3億元。

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑九芝堂歸因于“兩票制”等原因。在業(yè)績(jī)變臉后，做研發(fā)起家的李振國(guó)又繼續(xù)高喊“將‘傳承與創(chuàng)新相結(jié)合’作為公司始終堅(jiān)持的發(fā)展理念。”

自此九芝堂便開啟了買買買模式，收購(gòu)創(chuàng)新藥企業(yè)，在抗體藥和干細(xì)胞等生物制藥領(lǐng)域不斷發(fā)力，如一家創(chuàng)新藥企科信美德治療糖尿病的“477”項(xiàng)目，將有可能顛覆糖尿病患者使用胰島素降糖的傳統(tǒng)治療方式；布局美國(guó)Stemedica公司，進(jìn)軍干細(xì)胞領(lǐng)域。

這些資本運(yùn)作背后卻暗藏玄機(jī)。原來2018年，九芝堂準(zhǔn)備斥巨資10億元收購(gòu)沒有營(yíng)收還背負(fù)負(fù)債的創(chuàng)新藥公司科信美德。最終這筆10億元的生意被監(jiān)管部門叫停。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)的關(guān)注函，李振國(guó)女兒李鶴持有科信美德最大股東REMD Biotherapeutics Inc22%股權(quán)。原來這筆交易的關(guān)聯(lián)方最終指向李振國(guó)。

在生物制藥碰壁后，李振國(guó)又將重心放到干細(xì)胞領(lǐng)域。

根據(jù)2020年年報(bào)，目前九芝堂已有干細(xì)胞相關(guān)臨床試驗(yàn)獲批，多個(gè)研究項(xiàng)目也正在推進(jìn)。但基本還都處于臨床試驗(yàn)階段，是否能成功也未可知。

就如一位投資人講道：“九芝堂的發(fā)家相比同仁堂這些老牌子，少了些底蘊(yùn)。九芝堂的驢膠補(bǔ)血產(chǎn)品，做不過東阿阿膠；六味地黃丸產(chǎn)品，比不過仲景牌；安宮牛黃丸，市場(chǎng)更認(rèn)可同仁堂；疏血通是心腦血管領(lǐng)域中藥注射劑，競(jìng)爭(zhēng)更激烈。”

而傳統(tǒng)中藥企業(yè)跨界的難度可想而知，搞研發(fā)需要的是真金白金地投入。但九芝堂這幾年的研發(fā)費(fèi)用并未顯著增長(zhǎng)，根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，九芝堂的研發(fā)費(fèi)用僅從2018年的0.85億元增長(zhǎng)至2020年的1.13億元。

按照李振國(guó)的設(shè)想，九芝堂未來營(yíng)收中，現(xiàn)代化生物藥和細(xì)胞藥將要占到70%左右，成為主導(dǎo)。但幾年過去，2020年九芝堂七成以上的營(yíng)收依舊來自六味地黃丸、驢膠補(bǔ)血顆粒等中成藥。

這幾年九芝堂的營(yíng)收增長(zhǎng)幅度也不大。2018年至2020年，九芝堂的營(yíng)收分別為31.62億元、31.84億元以及35.6億元；凈利潤(rùn)也從2018年的3.33億元下滑至2020年的2.7億元。

在真金白銀的砸向新領(lǐng)域之后，九芝堂以及李振國(guó)個(gè)人的資金壓力顯著。截至2021年前三季度，九芝堂營(yíng)收為29.92億元，凈利潤(rùn)為2.68億元。但同期，九芝堂的負(fù)債已經(jīng)累計(jì)達(dá)13.57億元，貨幣資金僅有3億元。

1月20日，九芝堂發(fā)布公告稱，李振國(guó)辦理了股份解除質(zhì)押手續(xù)，截至當(dāng)前，其累計(jì)質(zhì)押股數(shù)1.63億股，合計(jì)占其持有股份數(shù)量的63.32%。

雖然股權(quán)質(zhì)押比例不高，但李振國(guó)的資本版圖除了九芝堂之外，還實(shí)控有49家企業(yè)。根據(jù)天眼查顯示，5年時(shí)間里，李振國(guó)的股權(quán)質(zhì)押次數(shù)高達(dá)95次，最高的一次股權(quán)質(zhì)押比例接近九成。

如今“靶向進(jìn)補(bǔ)”的年輕人對(duì)六味地黃丸的追捧，將老字號(hào)九芝堂重新拉回大眾視野，但補(bǔ)腎這事，從來是各說各話因人而異，“不看廣告看療效”。

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