作為21金維他生產商，杭州民生健康藥業股份有限公司（以下簡稱“民生健康”）要在A股上市引起關注。最新進展顯示，民生健康已進入問詢階段。北京商報記者通過調查發現，上市前即2021年1-6月民生健康突擊分掉1.5億元現金紅利，是當期凈利潤數額的

作為21金維他生產商，杭州民生健康藥業股份有限公司（以下簡稱“民生健康”）要在A股上市引起關注。最新進展顯示，民生健康已進入問詢階段。北京商報記者通過調查發現，上市前即2021年1-6月民生健康突擊分掉1.5億元現金紅利，是當期凈利潤數額的近3倍，且大部分都進了實控人腰包。同時，民生健康重營銷輕研發，三年半內該公司砸了逾2.7億元在廣告宣傳上，而同期研發費用支出僅為廣告費之和的20.79%。民生健康究竟能否順利過關，尚存在懸念。

2021年上半年分紅近3倍利潤

民生健康在上市前夕突擊、大手筆分紅的情形引發爭議。

招股書顯示，民生健康專注于維生素與礦物質補充劑領域，是集維生素與礦物質類非處方藥品和保健食品研發、生產、銷售于一體的企業，公司核心品牌為“21金維他”。

民生健康在上市前夕突擊分紅。招股書顯示，2021年1-6月民生健康進行了1.5億元的現金分紅，而這一數額遠超當期利潤。數據顯示，2021年1-6月，民生健康實現的歸屬凈利潤為5595.03萬元，當期的分紅金額是當期利潤數額的近3倍。

一般而言，用“真金白銀”回報股東是好事。不過，報告期內民生健康的現金分紅并不是穩定與持續的，其在2018年、2019年、2020年均未進行過現金分紅。

IPG中國首席經濟學家柏文喜在接受北京商報記者采訪時表示，這種分紅金額遠超當期凈利潤的做法，說明現任股東們不愿意與未來的潛在投資人共享既往經營積累。

投融資專家許小恒認為，民生健康的這種做法不免讓市場產生突擊分紅的質疑。在后續的審核中，這其中的原因、合理性恐將被監管問詢。

股權關系顯示，民生健康的實際控制人為竺福江、竺昱祺父子，二人通過民生藥業、景牛管理、景億管理、瑞民管理間接控制公司92%的股權。從持股比例來看，大部分現金分紅進了竺福江、竺昱祺父子的“腰包”。

獨立經濟學家王赤坤指出，一次性分紅金額過高，甚至超過了當期的凈利潤，類似掏空“家底”式分紅的方式并不可取。公司后續還能不能持續分紅要打上一個問號。

招股書顯示，截至2021年6月30日，公司母公司報表未分配利潤為1928.49萬元，合并報表未分配利潤為-1482.37萬元，合并報表層面存在未彌補虧損。民生健康坦言，報告期末，公司合并報表累計未分配利潤為負，存在無法現金分紅的風險。

三年半花掉逾2.7億廣告費

民生健康在廣告營銷方面的開銷不手軟。

招股書顯示，2018-2020年以及2021年1-6月，民生健康的銷售費用金額分別為12259.8萬元、12098.93萬元、16990.03萬元和9776.6萬元，占各期營業收入的比重分別為39.47%、34.52%、38.66%和35.11%。

從披露的招股書來看，民生健康的銷售費用率整體上略高于同行業平均水平，主要系公司廣告費投入較高，整體銷售費用支出較大。

據招股書，民生健康的銷售費用主要由廣告費、職工薪酬及福利費和咨詢服務費構成。“銷售費用金額總體上隨著業務規模的擴大而呈增長趨勢。2020年以來，公司銷售費用金額增長的原因系公司加大品牌推廣力度，相應廣告費增長所致。”民生健康如是表示。

具體而言，2018-2020年以及2021年1-6月，民生健康的廣告費支出金額分別為6587.59萬元、5722.03萬元、9542.58萬元和5618.45萬元，占各期銷售費用的比例分別為53.73%、47.29%、56.17%和57.47%。計算可知，2018-2020年以及2021年1-6月，民生健康的廣告費用支出合計為27470.65萬元。

據招股書，民生健康2018-2020年以及2021年1-6月實現的營業收入分別為31059.16萬元、35048.2萬元、43942.58萬元、27842.68萬元。報告期內，民生健康廣告費占各期營業收入的比例分別為21.25%、16.35%、21.69%和20.56%。

北京商報記者注意到，民生健康的廣告費占營業收入比例高于同行業平均水平。數據顯示，2018-2020年以及2021年1-6月，民生健康可比公司的廣告費占營業收入比例均值分別為11.65%、12.92%、13.16%、11.03%。關于該情況，民生健康稱“主要原因系報告期內公司廣告投放力度較大，此外可比公司收入規模較大，規模效應顯著，導致可比公司廣告費占營業收入比例較低”。

報告期內研發費用之和為廣告費的20%

相比之下，民生健康在研發上的投入力度不及廣告費的支出。

數據顯示，2018年、2019年、2020年、2021年1-6月，民生健康研發費用金額分別為1151.55萬元、1704.12萬元、1729.59萬元和1127.18萬元，占當期營業收入的比例分別為3.71%、4.86%、3.94%和4.05%。經計算，報告期內民生健康在研發上投入的金額合計為5712.44萬元，占各期廣告費用之和的比例約20.79%。

北京商報記者注意到，與同行可比公司的數據對比，民生健康在研發的投入力度上略顯“遜色”。數據顯示，江中藥業2020年度研發費用為5555.32萬元，華潤三九2020年度研發費用為45984.37萬元，湯臣倍健2020年度的研發投入則為13995.24萬元。

許小恒認為，對于藥企而言，最重要的就是在企業研發和廣告宣傳投入上根據企業不同的發展階段，采取不同的策略，避免出現廣告和研發的相互擠壓、惡性競爭，例如在企業早期階段，應該注重研發投入；一旦產品成熟，需要投入市場，可以相對提高廣告的支出力度，實現利潤之后進一步投入研發，才能實現廣告與研發的良性發展。

此次上市，民生健康也加強研發。民生健康擬募資46457.73萬元，其中4161.43萬元投入到民生健康研發中心技改項目中。據民生健康稱，該項目擬在公司現有場地基礎上，新建研發大樓，對現有研發體系進行升級。項目建成后，將進一步提高公司自主創新和自主開發能力，從而增強公司核心競爭力。

民生健康亦提示風險稱，如果公司未來不能持續保持技術先進性，不能及時跟蹤、掌握新技術或新工藝對行業的影響并采取恰當應對措施，可能導致公司無法實現技術平臺升級或原有產品的更新換代，使得公司在未來的市場競爭中處于劣勢，從而對公司的持續發展能力造成不利影響。

針對公司2021年1-6月大手筆分紅的具體依據等相關問題，北京商報記者向民生健康發去采訪提綱。不過，民生健康并未對相關問題給予正面回復，僅表示“相關問題請查閱招股書以及公開材料”。北京商報記者劉鳳茹