文丨陶輝東來源丨投中網(wǎng)埋頭投了五年之后，千乘資本近日官宣了規(guī)模達(dá)13億元的二期基金。這只基金，讓成立五年的千乘資本再上了一個(gè)臺(tái)階。不僅基金規(guī)模與一期相比翻了整整一倍，并且LP結(jié)構(gòu)也得到了進(jìn)一步優(yōu)化。基金近半的出資來自老LP，一期基金的LP中

文丨陶輝東

來源丨投中網(wǎng)

埋頭投了五年之后，千乘資本近日官宣了規(guī)模達(dá)13億元的二期基金。

這只基金，讓成立五年的千乘資本再上了一個(gè)臺(tái)階。不僅基金規(guī)模與一期相比翻了整整一倍，并且LP結(jié)構(gòu)也得到了進(jìn)一步優(yōu)化。

基金近半的出資來自老LP，一期基金的LP中金啟元和元禾辰坤均選擇繼續(xù)加倍加倉。另外千乘還引進(jìn)了廣州金控、廈門建發(fā)、中新集團(tuán)、海寧半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)基金等新的機(jī)構(gòu)LP，讓二期基金的機(jī)構(gòu)化率提升至85%。其余的出資中，還有很大一部分來自千乘資本自有資金。

熊偉在2016年辭去達(dá)晨財(cái)智合伙人，單槍匹馬創(chuàng)立了千乘資本。目前千乘的一期基金已經(jīng)結(jié)束投資期，投資了30余個(gè)項(xiàng)目。其中，3個(gè)項(xiàng)目已IPO發(fā)行，還有2個(gè)項(xiàng)目已申報(bào)科創(chuàng)板IPO。未來2年，預(yù)計(jì)將有超過10個(gè)項(xiàng)目陸續(xù)申報(bào)IPO項(xiàng)目。在數(shù)量之外還有質(zhì)量，千乘資本敢于對(duì)高回報(bào)的項(xiàng)目下重注，一期基金中有5個(gè)以上項(xiàng)目有望達(dá)成“本壘打”。千乘定義的“本壘打”，是指單個(gè)項(xiàng)目要收回整只基金的錢。

熊偉向投中網(wǎng)表示，過去一段時(shí)間募資占去了一半的精力，現(xiàn)在又可以重新回到投資上去了。

堅(jiān)守高回報(bào)的精品基金

在戰(zhàn)國時(shí)代，萬乘之國才是大國，千乘之國只能攝乎大國之間。從名字就能看出千乘資本的克制，這是一只在基因里就不追求規(guī)模，而是追求回報(bào)倍數(shù)的精品基金。

這一特點(diǎn)對(duì)優(yōu)質(zhì)、成熟的LP有極大的吸引力。中金資本董事總經(jīng)理張勝蘭評(píng)價(jià)，千乘資本是“真正靠自己的本事去掙carry”。

在創(chuàng)業(yè)之初，熊偉給自己定了一個(gè)小目標(biāo)：把第一期基金的整體回報(bào)倍數(shù)做過5倍。這是一個(gè)很高的數(shù)字，一位LP告訴投中網(wǎng)，一般來說回報(bào)超過3倍的基金就已經(jīng)屬于優(yōu)秀。隨著千乘資本一期基金的項(xiàng)目逐漸進(jìn)入退出期，熊偉的小目標(biāo)實(shí)現(xiàn)在望。

千乘資本創(chuàng)始合伙人熊偉

翻開千乘資本的被投公司列表，很多公司都完成了多輪后續(xù)融資，其中不乏后期PE機(jī)構(gòu)瘋搶、估值增長很多倍的明星項(xiàng)目，納芯微、壹秘、海目星、數(shù)策、天地和興、三清互聯(lián)等項(xiàng)目都是有望實(shí)現(xiàn)“本壘打”的種子選手。

在千乘內(nèi)部有一個(gè)基本要求，A輪項(xiàng)目至少要有20倍回報(bào)的前景，B輪則是10倍，即便是偏后期、Pre-IPO的項(xiàng)目，最低也要達(dá)到5倍。如果不到5倍，就被認(rèn)為會(huì)拖整只基金的后腿。

這種對(duì)高回報(bào)的堅(jiān)持，在人民幣基金中并不多見，有時(shí)候甚至讓千乘資本顯得有些“軸”。千乘資本成立之后，正好遇到了2017年、2018年資本市場連續(xù)的大熱，整個(gè)一級(jí)市場估值虛高，回報(bào)倍數(shù)的賬算不清楚。這種市場環(huán)境下千乘資本選擇了收手，讓幾個(gè)億的資金趴在賬上長達(dá)一年多。

可想而知，剛剛創(chuàng)業(yè)的熊偉心理壓力會(huì)很大。LP有時(shí)候問最近投了什么項(xiàng)目，對(duì)方可能只是關(guān)心一下，但熊偉會(huì)不由地感到焦慮。長時(shí)間不投項(xiàng)目，團(tuán)隊(duì)也會(huì)人心浮動(dòng)。但即便如此，千乘資本也沒有選擇跟隨市場大流，“與泡沫共舞”。熊偉告訴投中網(wǎng)：“再焦慮也沒用，沒有好的項(xiàng)目、合適的價(jià)格，那就一直忍。”

而到了2018年下半年之后，資管新規(guī)出臺(tái)，一二級(jí)市場估值倒掛，資本寒冬來襲，千乘卻進(jìn)入了投資最活躍的時(shí)期，一期基金的大部分子彈在這一時(shí)期打出。

千乘資本超常的忍耐力，給LP留下了深刻印象。

元禾辰坤管理合伙人徐清告訴投中網(wǎng)，選擇二期基金繼續(xù)加注的原因之一是，千乘在該下手的時(shí)候下手，在市場偏貴的時(shí)候也能夠控制住，對(duì)市場的敏感度非常難得。

2019年A股注冊(cè)制改革落地之后，熊偉又給投資團(tuán)隊(duì)提出了更高的要求。人民幣基金曾經(jīng)有一套很拿手的商業(yè)模式，以兩三億的估值投一個(gè)項(xiàng)目，上市之后四五十億市值，可以賺一二十倍的回報(bào)。但熊偉表示，千乘以后要投預(yù)期市值高于100億的項(xiàng)目，“我們會(huì)損失一些機(jī)會(huì)，但基金會(huì)獲得更高的回報(bào)”。

LP：熊偉是個(gè)“投資癡”

在看重產(chǎn)業(yè)能力的當(dāng)下VC圈，熊偉的履歷一拿出來立刻就會(huì)引起LP的注意。張勝蘭向投中網(wǎng)表示，熊偉是行業(yè)內(nèi)很難得的“產(chǎn)、投、創(chuàng)三位一體”的投資人。熊偉早年供職于華為，之后響應(yīng)華為內(nèi)部創(chuàng)業(yè)的號(hào)召，是深圳科皓的聯(lián)合創(chuàng)始人。結(jié)束創(chuàng)業(yè)后熊偉又加入達(dá)晨，五年時(shí)間從投資經(jīng)理升到了合伙人，是達(dá)晨成立以來升的最快的合伙人。

接觸過熊偉的人，都對(duì)他談及投資時(shí)的滔滔不絕印象深刻。張勝蘭向投中網(wǎng)回憶，第一次與熊偉見面時(shí)，原本只預(yù)留了一個(gè)小時(shí)的時(shí)間，但最后聊了接近三個(gè)小時(shí)。在談到一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，熊偉越講越有興致，以至于千乘資本IR負(fù)責(zé)人不得不頻頻提醒他注意時(shí)間。這次見面給張勝蘭的感覺是，熊偉像是一個(gè)“投資癡”。

熊偉是一個(gè)典型的“理工男”，非常注重邏輯，談話思路往往像剝洋蔥似的層次分明、逐漸深入。千乘資本從2016年創(chuàng)立之初就聚焦在工業(yè)的數(shù)據(jù)化，熊偉是國內(nèi)較早提產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的人，之后又提出工業(yè)科技的概念，在這一方向的認(rèn)知深度無論是項(xiàng)目方還是LP都非常認(rèn)可。

由于中金資本亦有直投，張勝蘭有時(shí)找熊偉討論看上的某個(gè)項(xiàng)目，熊偉給出的意見總能給她驚喜。熊偉不會(huì)只浮于表面的談?wù)勈袌隹臻g，而是非常細(xì)顆粒度的分析，可以一直深入到車間里或是供應(yīng)鏈上，給人感覺非常地接地氣。

徐清也向投中網(wǎng)表示，千乘資本很突出的特點(diǎn)是，在策略的持續(xù)性上做的很好。熊偉說要做什么，就一直盯著做。論在工業(yè)領(lǐng)域的整體布局，千乘早了好幾年出發(fā)，比大部分基金看得更深。

認(rèn)知輸出還給熊偉帶來過“意外之喜”。千乘對(duì)鋰電激光裝備龍頭海目星的投資就是一例。千乘是在對(duì)激光賽道做研究的時(shí)候發(fā)現(xiàn)的海目星，找上門去的時(shí)候卻發(fā)現(xiàn)它剛剛關(guān)閉了一輪融資。雖然明知投資沒戲了，但熊偉對(duì)海目星創(chuàng)始人趙盛宇說：“既然來都來了，就耽誤您一點(diǎn)時(shí)間交流一下。”于是兩人從激光行業(yè)一直聊到未來的自動(dòng)化、數(shù)字化、智能化，一聊就是兩小時(shí)。在千乘資本對(duì)工業(yè)科技的布局，以及海目星未來的發(fā)展戰(zhàn)略之間，可以找出非常多的契合點(diǎn)。

聊到最后，趙盛宇被熊偉打動(dòng)了，提出可以轉(zhuǎn)讓老股讓千乘進(jìn)來。就這樣海目星成為千乘第一個(gè)投資額過4000萬元的重倉項(xiàng)目，2020年已經(jīng)科創(chuàng)板IPO。

還有一次是在二期基金的募集期間，有一家LP原本意向出資2000萬元，但在跟熊偉聊過之后，卻主動(dòng)提出增加至4000萬元，讓千乘資本的IR非常驚訝。一問原因，對(duì)方半開玩笑的表示，看熊偉連說了五個(gè)小時(shí)不帶停的，說明工作精力很旺盛。

千乘資本有一個(gè)慣例，每一個(gè)項(xiàng)目在上投決會(huì)之前，都必須要安排一次團(tuán)隊(duì)面談。熊偉會(huì)率領(lǐng)整個(gè)千乘投資團(tuán)隊(duì)，包括所有的合伙人，與目標(biāo)公司的所有高管和核心員工挨個(gè)進(jìn)行訪談。訪談往往從上午一直持續(xù)到晚上九、十點(diǎn)鐘，熊偉一般都是最投入的人之一。車輪戰(zhàn)到最后，基本上所有人都已經(jīng)疲憊不堪，而熊偉依然可以犀利發(fā)問。

千乘風(fēng)控合伙人魏博形容，這種馬拉松式的訪談就像是“熬鷹”，熬到后面團(tuán)隊(duì)里的年輕人都受不了了，但熊偉依然可以關(guān)注到非常細(xì)節(jié)的問題，他會(huì)一直問下去直到搞清楚為止。對(duì)新加入千乘的員工而言，每一次的團(tuán)隊(duì)面談都像是一次高強(qiáng)度的現(xiàn)場教學(xué)。

徐清向投中網(wǎng)表示，在一個(gè)團(tuán)隊(duì)當(dāng)中Leader非常重要，他站的有多高、想的有多遠(yuǎn)，還有他的執(zhí)行力，都會(huì)決定團(tuán)隊(duì)未來的長遠(yuǎn)發(fā)展，“我們對(duì)熊偉這個(gè)人非常認(rèn)可”。

跟所有人打明牌，學(xué)習(xí)華為有功必賞

在千乘，退出項(xiàng)目carry收入的30%直接獎(jiǎng)勵(lì)給對(duì)項(xiàng)目有貢獻(xiàn)的員工，只要成績突出，即便是低級(jí)別的員工也能獲得很高的獎(jiǎng)金收入。熊偉告訴投中網(wǎng)，一期基金退出后，有的項(xiàng)目經(jīng)理能夠?qū)崿F(xiàn)財(cái)務(wù)自由。這種直截了當(dāng)?shù)募?lì)機(jī)制，與華為的“以奮斗者為本“、全員分紅的制度頗有神似。

1998年，剛剛研究生畢業(yè)的熊偉入職了華為。當(dāng)時(shí)的華為還在發(fā)展早期，正是“狼性文化”成型的時(shí)候。初出茅廬的熊偉，在華為完成了最初的錘煉。熊偉還記得，曾經(jīng)為了運(yùn)作一個(gè)大項(xiàng)目三天三夜未睡覺，然后在項(xiàng)目落單后昏睡了一天一夜。熊偉日后很多的工作習(xí)慣和管理風(fēng)格都可以看到華為的烙印，例如對(duì)規(guī)則和制度的重視、結(jié)果導(dǎo)向的公司文化。

投資行業(yè)總是在跟不確定性打交道。熊偉喜歡說的一句話是，自己是在跟所有人“打明牌”，所有的規(guī)則都攤在臺(tái)面上。任正非說過要“用規(guī)則的確定性，來對(duì)付結(jié)果的不確定性”，這句話用在千乘身上也非常恰當(dāng)。

在VC業(yè)內(nèi)，合伙人以下級(jí)別的人一般都不太把所謂carry收入當(dāng)回事，因?yàn)榛旧隙际恰奥犨^沒見過”。千乘資本從創(chuàng)立伊始就非常重視carry分配的制度化，避免分不分全憑老板心情的情況發(fā)生。

千乘還是不多見的會(huì)為離職員工保留carry收益的機(jī)構(gòu)。在熊偉看來這事不需要太多理由：按規(guī)則那是人家應(yīng)得的，公司為什么要去占他便宜？并且熊偉也不希望有員工為了carry而留在公司混日子。

在明確規(guī)則后，熊偉會(huì)給員工極大的自主性，讓他們充分施展自己的才華。熊偉自稱是一個(gè)不善于做管理的人，因此希望員工是自我驅(qū)動(dòng)型的人，“最好我給他支援和資源就完事了”。

千乘招人有三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，第一條是專業(yè)素質(zhì)，這個(gè)很好理解；第二條是學(xué)習(xí)能力，尤其是獨(dú)立思考能力，不人云亦云，在熊偉看來是一種投資行業(yè)里很稀缺的品質(zhì)；第三條是強(qiáng)烈的成就感導(dǎo)向。熊偉認(rèn)為，做投資很難用硬性指標(biāo)去約束，只有自我定位足夠高，才會(huì)去堅(jiān)持高標(biāo)準(zhǔn)的投資。不是成就感導(dǎo)向人，不可能投出真正優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目。

滿足以上三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的人，熊偉稱之為”聰明的靠譜人“。這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)并不低，熊偉認(rèn)為投資一定是只適合少數(shù)人的。大部分投資機(jī)構(gòu)都是金字塔結(jié)構(gòu)，按行業(yè)、地域分條線攤大餅。但熊偉給千乘定的組織目標(biāo)是倒金字塔結(jié)構(gòu)，合伙人比投資經(jīng)理更多，并且互相之間沒有隸屬關(guān)系。熊偉希望達(dá)成的效果是，能力強(qiáng)、項(xiàng)目多的leader，自然而然大家都會(huì)跟著他走。這樣整個(gè)團(tuán)隊(duì)將保持在一個(gè)非常精干的狀態(tài)，所有人都沖在一線。

千乘如何培養(yǎng)合伙人？

事實(shí)證明，基于規(guī)則的激勵(lì)激發(fā)出來的活力會(huì)令人意想不到。很多新人在進(jìn)入千乘后完成了個(gè)人的蛻變。在千乘，一個(gè)新人從項(xiàng)目經(jīng)理升到合伙人只需要兩級(jí)，如果能把握住機(jī)遇，這個(gè)過程可以短至兩三年。

2016年加入千乘的魏博，1987年生人，目前已經(jīng)升任公司風(fēng)控合伙人，負(fù)責(zé)管理整個(gè)中后臺(tái)。魏博是中南財(cái)大會(huì)計(jì)系科班出身，曾在普華永道工作六年時(shí)間。在VC機(jī)構(gòu)中，風(fēng)控的職責(zé)容易讓自己成為投資團(tuán)隊(duì)的對(duì)立面。但在千乘，魏博很快從一個(gè)財(cái)務(wù)型的風(fēng)控成長為一個(gè)有業(yè)務(wù)眼光的風(fēng)控。

魏博表示，千乘目前團(tuán)隊(duì)規(guī)模偏小，作為風(fēng)控不能僅僅提示風(fēng)險(xiǎn)，然后就把問題拋給投資團(tuán)隊(duì)。魏博給自己的要求是，提出風(fēng)險(xiǎn)之后還要與投資團(tuán)隊(duì)探討，風(fēng)險(xiǎn)是否可以解決、如何解決。這個(gè)過程中，往往能夠?qū)δ繕?biāo)公司的價(jià)值評(píng)估有更深入的認(rèn)識(shí)。熊偉對(duì)魏博的評(píng)價(jià)是，他除了是風(fēng)險(xiǎn)的把關(guān)人，還能幫助投資團(tuán)隊(duì)用財(cái)務(wù)工具加深對(duì)項(xiàng)目商業(yè)本質(zhì)的理解，這就很可貴了。

另一位80后方昕，2018年加入千乘，已經(jīng)從VP升至投資合伙人。千乘并不是方昕供職的第一家投資機(jī)構(gòu)，但在千乘方昕就像打通了任督二脈，完成了從新手向高手的蛻變。在千乘，方昕一個(gè)人已經(jīng)主導(dǎo)投資了六七家半導(dǎo)體公司，其中包括已經(jīng)申報(bào)科創(chuàng)板IPO的納芯微，成為一位在半導(dǎo)體領(lǐng)域有”話語權(quán)“的投資人。

更令人意外的是，在方昕加入之前，半導(dǎo)體其實(shí)并不是千乘的目標(biāo)賽道。

千乘資本的投資主線是工業(yè)科技，半導(dǎo)體是工業(yè)科技的底層，但熊偉認(rèn)為，在2019年之前半導(dǎo)體賽道還看不出投資邏輯。方昕在英特爾工作過很多年，對(duì)芯片產(chǎn)業(yè)鏈非常熟悉。在千乘每兩月一次的行研分享會(huì)上，方昕談了很多次半導(dǎo)體。熊偉告訴投中網(wǎng)：“我就不斷的提問題，他（方昕）不斷的回答問題，被逼著思考的更多。”方昕也向投中網(wǎng)提到了與熊偉的“交鋒”，他坦言壓力肯定是有的，但千乘內(nèi)部的交流非常開放，沒有絕對(duì)的權(quán)威，“我也可以說老熊是不對(duì)的，我們擺事實(shí)、講道理”。

經(jīng)過一輪一輪的論證，千乘資本對(duì)半導(dǎo)體賽道的認(rèn)識(shí)逐漸清晰，從底層出發(fā)一步步搭建起完整的投資邏輯，形成自己的特色。這之前市場上關(guān)注半導(dǎo)體的機(jī)構(gòu)多是著眼于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈本身，盯著晶圓和封測，而千乘比較早從工業(yè)科技的應(yīng)用端出發(fā)看半導(dǎo)體。在細(xì)分賽道上，千乘放過了“高舉高打”的數(shù)字芯片，而把注意力集中在了模擬芯片上。

等到華為事件突然發(fā)生，半導(dǎo)體行業(yè)的投資窗口打開，早有準(zhǔn)備的千乘資本第一時(shí)間做出了反應(yīng)，投的第一個(gè)案子是今年已經(jīng)申報(bào)科創(chuàng)板的納芯微。現(xiàn)在回顧，這筆投資打了一個(gè)剛剛好的提前量。招股書披露的信息顯示，千乘資本投資同一年，納芯微營收增長了一倍多。這之后半導(dǎo)體賽道驟然轉(zhuǎn)熱，納芯微在一年之內(nèi)估值漲了三倍。

從納芯微開始，千乘投入資源對(duì)半導(dǎo)體賽道進(jìn)行了系統(tǒng)性的、密集的布局。方昕從單槍匹馬成長為一個(gè)團(tuán)隊(duì)leader，他投的項(xiàng)目很快就取得了豐碩的成果，除了已經(jīng)申報(bào)IPO的納芯微，還有多個(gè)項(xiàng)目估值增長很快，回報(bào)有望達(dá)到“本壘打”級(jí)別。

熊偉坦言，工業(yè)科技的大賽道里面有幾十個(gè)細(xì)分行業(yè)，它們都有機(jī)會(huì)，一個(gè)人不可能全都看清楚，需要培養(yǎng)更多像方昕這樣的人，給他們足夠的發(fā)揮空間。熊偉在公司內(nèi)部說，就像“千乘”二字的字面意思，他希望這個(gè)大平臺(tái)上未來有一千輛戰(zhàn)車，每一輛拉出去都能夠打仗。

千乘的愿景是聚攏一批“聰明的靠譜人“，做一家“專業(yè)的靠譜機(jī)構(gòu)”。知易行難，在工業(yè)科技這個(gè)賽道，新生的千乘用五年的堅(jiān)持立下了自己的招牌。俗話說水落而石出，在股權(quán)投資已經(jīng)紅海化的當(dāng)下，千乘就像一顆立定潮頭的石頭，不從眾、不隨大流，這樣的投資機(jī)構(gòu)，正是如今的市場所稀缺的。