央行將有新動作

中國基金報記者 莫琳

中國人民銀行7月8日發布公告稱，為保持銀行體系流動性合理充裕，提高公開市場操作的精準性和有效性，從即日起，中國人民銀行將視情況開展臨時正回購或臨時逆回購操作。

據介紹，相關操作時間為工作日16時至16時20分，期限為隔夜，采用固定利率、數量招標，臨時隔夜正、逆回購操作的利率分別為7天期逆回購操作利率減20個基點和加50個基點。

從市場表現來看，9時30分至10時30分，30年、10年、5年國債期貨一度下跌。

長端現券收益率普遍上行3BP左右，30Y國債230023也一度上行至2.5225%。

同時，特別國債2400001上行至2.54%；10Y國債240004上行至2.3060%。中短端現券收益率上行5-7BP，1Y口行債230302上行7BP，1Y國債240009上行6.5BP至1.58%。

業內人士認為，每逢月中、月末、假期前等關鍵時點，市場流動性需求較大，本次創設臨時隔夜正、逆回購操作工具，能夠滿足金融機構精細化管理流動性的需求，平抑資金面大幅波動。

有利于降低資金波動性

方正證券首席經濟學家蘆哲認為，央行啟用臨時正逆回購，旨在重設利率走廊上下限、降低資金面波動性。

蘆哲告訴中國基金報記者，原本的“SLF-OMO-超儲利率”的體系區間過寬，啟動臨時正逆回購是在明確7天期逆回購利率是主要政策利率之后，適度收窄利率走廊寬度的舉措。以當前7天期OMO的水平1.80%為中樞，新走廊上限是2.30%、新走廊下限是1.60%，也就意味著DR001和DR007的波動區間收窄至70個bps的范圍內，相比此前的走廊，收窄后的走廊上下限會更有利于穩定資金面。

蘆哲認為，結合近期明確政策利率、收窄走廊等新動作，央行傳遞出更加清晰的信號，給市場心理托底。新的走廊上下限明確以7天期逆回購利率作為基準，也就意味著會隨著經濟形勢和貨幣政策需要而調整，當7天期逆回購利率調整時，市場利率中樞會隨之系統性切換。

華創證券投顧部認為，央行臨時正逆回購機制，代表了央行重啟正回購（公開數據顯示，央行最后一次正回購是2014年11月底），信號意義重大。隔夜到1.6%要正回購，封死資金利率下限；隔夜到2.3%則要放錢。

華創證券投顧部提醒，從近一年實際情況看，隔夜利率觸發1.6%的下限次數要多于觸發上限2.3%的次數。

債券市場影響幾何？

那么，后市債券市場應該如何操作？

華創證券投顧部認為，從2024年3月份開始，10年國債和30年國債月度均值已經低于2.3%和2.5%，這意味著市場機構買入的債券的安全邊際并不高。一旦央行賣債，可能這些債券面臨浮虧的壓力。此外，雖然目前非銀規模較大，但這樣的交易盤占債券市場的比例過大，意味著一旦利率開始反彈，可能也會出現“利率反彈—凈值回撤導致贖回—非銀賣債—利率更反彈”的負向反饋。

策略上，華創證券投顧部建議，需要警惕債券市場持續調整的風險。對于機構而言，落袋為安，保留上半年的投資收益更為務實。在不確定性還沒明朗之前，建議機構不要抄底。

招商證券固定收益研究員張偉認為，當前7天逆回購利率為1.8%，意味著隔夜利率波動區間在1.6%—2.3%，簡單平均計算的均值在1.95%。而4月—6月DR001均值為1.76%、1.76%和1.81%，粗略對比來看相當于加息，這也是市場做利空解讀的原因。并且，正逆回購非對稱的加減點，使得市場傾向于認為央行要提升貨幣市場利率的低點水平，這也對債市帶來利空。

“但是我們也要看到，這是臨時操作”，張偉指出，目前還不是常態操作，該工具是否會持續提升資金價格中樞，也還需要觀察，因而難以持續推升利率。

張偉建議，在央行借入國債這一套操作還未完成的情況下，短期債市或許仍將偏弱，等待長端企穩后的配置價值。

編輯：喬伊

審核：陳思揚