今天來說一只開板新股——金時科技…上周五剛剛開板，對標企業有當年大牛股新宏澤，不過當初炒作邏輯主要是高送轉，還有永吉股份當初也一度是大妖股，不過主要邏輯還是貴州股，有點莊股跡象。金時科技作為A股又一煙標股，總市值150億左右，盤子規模三倍于

今天來說一只開板新股——金時科技…上周五剛剛開板，對標企業有當年大牛股新宏澤，不過當初炒作邏輯主要是高送轉，還有永吉股份當初也一度是大妖股，不過主要邏輯還是貴州股，有點莊股跡象。金時科技作為A股又一煙標股，總市值150億左右，盤子規模三倍于永吉股份，5倍于新宏澤…如此大盤煙標股，開板后就何去何從？且看海豚今日為您深度剖析！

海豚讀次新（全市場最深度的新股解讀，關于次新的一切都在這里，歡迎關注）

以下寫于4月1日深夜

全國前十二大煙標生產企業 市占率達2.43%

公司主要業務為煙標等包裝印刷品的研發、生產和銷售。2016年公司在煙標市場占有率約為2.43%。目前全國規模以上煙標印刷企業共160多家，營收超10億的5家，營收5-10億之間的有7家，公司2016年煙標營收7.64億，行業排名在12名以內。

與傳統印刷相比，煙標對外觀效果、防偽特性、模切精度等要求較高，尤其對防偽技術要求更高。因為香煙在我國不能進行廣告宣傳，因此煙標的品牌及形象展示就極為重要。煙標印刷也是包裝印刷技術含量最高的細分行業之一，毛利率基本都在40%以上。

公司預計2019年一季度營收同比增長9.04%-12.91%，扣非凈利同比增長5.76%-11.19%

控煙+煙草稅上調 煙標企業營收增長乏力

公司煙標收入規模遠低于勁嘉股份、東方股份，但是高于永吉股份、新宏澤。

2014年我國卷煙銷量已達5099萬箱，2015年5月7日，煙草稅上調——國家將卷煙批發環節從價稅率由5%提升至11%，并按照0.005元/支加征從量稅，此外公共場所禁煙也開始在全國重點城市推進，受此影響，2015、2016年卷煙銷量分別同比大降2.36%、5.62%。2017年有所企穩回升為4737.8萬箱，同比微增0.82%。

在此大環境下煙標企業除了東風股份以外，2017、2018年均業績增長乏力…. 2017年公司煙標營收同比大降30%，下滑幅度遠大于同業，主要是因為湖南中煙的中標份額變動….

（注：勁嘉股份2018年年報未出，采用業績快報營收乘以80%做了估算，可能存在偏差）

湖南中煙為第一大客戶 一度營收占比近五成

自2010年以來各卷煙品牌一般每1-2年安排一次招標，也正是這種招標導致公司2017、2018營收變動較大。

2015年6月因一家供應商失去資格，給了金時一個機會，公司成功中標芙蓉王（硬）、白沙（精品）、蓋白沙等，并成為湖南中煙的供應商，中標份額較大，中標排名第二，2016年湖南中煙躍升為公司第一大客戶，營收占比達48.69%。

2016年8月湖南中煙新一輪公開招標，原供應商重組后恢復資質參與競標，導致公司芙蓉王（硬）中標份額由上年的20%下降至9%，白沙（精品）、蓋白沙中標份額由30%下降至15%。公司對湖南中煙的營收也同比大幅下滑63%，下降為公司第二大客戶，營收占比為27%

2017年底公新中標了湖南中煙白沙（硬精品三代）、芙蓉王（硬細支）品類，中標排名第二，對湖南中煙的營收同比大增86.51%，營收占比提升至41.99%，重新成為公司第一大客戶，但營收額只有2.74億，相比2015年3.9億元的規模仍有差距。

覆蓋的七個重點品牌客戶全國銷量占比超30%

公司的主要客戶包括湖南中煙、云南中煙、四川中煙、重慶中煙、安徽中煙、河北中煙7家省級中煙客戶，而截止目前全國僅有17家煙草工業公司及上海煙草集團。

主要服務的卷煙品牌有芙蓉王、白沙、紅塔山、云煙、玉溪、嬌子、利群、黃果樹、黃山、紅梅、寬窄、龍鳳呈祥、天子、鉆石等。公司服務的全國前15名重點卷煙品牌中云煙、利群、紅塔山、芙蓉王、白沙、玉溪7個品牌2017年在全國銷量占比為32.17%、全國營收占比為39.17%。

川渝中煙拆分 四川中煙縮減需求導致2016年營收大幅下滑

公司前身于2008年12月在成都成立，2012年建成投產，前期對川渝中煙、云南中煙銷售收入較大，2015年西南地方營收占比近九成，其中川渝中煙營收占比近65%。2015年底川渝中煙分拆為四川中煙和重慶中煙，公司此前銷售的品牌歸四川中煙，

2016年四川中煙主動縮減了產品，導致煙標需求有所下降，并疊加重新談判結構采購價格有所下降，導致2016年川渝地區的營收占比由2015年的65%大幅下降至24.04%。

2016年底公司首次中標重慶中煙天子、龍鳳呈祥煙標，2017年川渝地區營收占比回升至31.91%。

公司產業鏈向上延伸

公司2014、2017年分別實現了鐳射轉移紙、電化鋁的量產，向產業鏈上游進行延伸。公司鐳射轉移紙2017年、2018年分別實現營收417.72萬、1758.19萬。電化鋁2017、2018分別實現營收140.63萬、1033.4萬。

2018年開始向酒標業務拓展，未來將加強酒標、藥盒、電子消費品等包裝材料業務的開發.

可比公司：東風股份（601515）、勁嘉股份（002191）、永吉股份（603058）、新宏澤（002876）、澳科控股（2300.HK）、貴聯控股（1008.HK）

海豚結語：

基本面沒太多看點，業績增速乏力，下游客戶議價能力強，雖然不輕易更換，但是隨著供應商增多，每1-2年招標一次，這個變數比較大。宏觀層面上控煙+稅費上調，短期增速放緩，雖然電子煙在國際上沖擊很大，但在中國還是對電子煙保持謹慎態度，有一定政策管制，畢竟煙草行業是利稅大戶。題材上亮點可期，之前的兩只煙標股都被大炒特炒，不過金時科技盤子偏大，非短線高手建議謹慎。

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