下載pdf格式報告請關注公眾號“行業(yè)報告研究院”?投資要點種植牙的牙齒缺損修復效果最優(yōu)，專科口腔醫(yī)院、大連鎖牙科全流程覆蓋保證高成功率。①種植牙的牙齒缺損修復效果最優(yōu)。種植牙是指將純鈦的人工牙根植入患者的牙槽骨內，并通過骨整合的方式與牙槽骨

下載pdf格式報告請關注公眾號“行業(yè)報告研究院”?

投資要點

種植牙的牙齒缺損修復效果最優(yōu)，專科口腔醫(yī)院、大連鎖牙科全流程覆蓋保證高成功率。①種植牙的牙齒缺損修復效果最優(yōu)。種植牙是指將純鈦的人工牙根植入患者的牙槽骨內，并通過骨整合的方式與牙槽骨結合，然后將基臺與上部的人工牙冠連接來完成牙齒修復，通過比較當前常用的4種牙齒修復方式來看，種植牙具有植入后牙齒穩(wěn)固、咀嚼功能良好，患者無異物感，且對其他牙齒無損傷，舒適且美觀，使用年限達到約10-20年。②專科口腔醫(yī)院、大連鎖牙科服務能力強，可全流程覆蓋保證種植牙的高成功率。專科口腔醫(yī)院、大連鎖牙科的醫(yī)生水平高，技術全面，種植牙系統(tǒng)品牌齊全，平均種植成功率在93%以上，能夠滿足不同患者的種植需求，可提更優(yōu)異的咬合設計，最大程度來恢復患者的咀嚼能力。

市場規(guī)模高速增長，七年種植牙數量復合增速達52%。在2011年-2018年，國內植牙數量由13萬顆增長到約為240萬顆，復合增長率達到51.7%。通過口腔細分領域三年平均增速來看；隱形正畸、種植牙平均增速為34.6%、23.2%，受龐大的市場需求拉動呈現高速增長趨勢。

中國中老年人群總計缺牙數達到22.88億顆，平均治療率低。①中老年缺牙數量達到22.88億顆。據第四次全國口腔流行病學調查結果（廣東省地區(qū)），在35~44歲的中年人群中，平均留牙量為29.88顆，平均缺牙數為2.12顆；在55-64歲的人群中，平均留牙量為26.05顆，平均缺牙數為5.95顆；65歲~74歲的人群中，平均留牙量為22.94顆，平均缺牙數為9.06顆。根據35-44歲、55-64歲、65-74歲人群平均缺牙情況來看，全國潛在總計缺牙數量分別為4.39億顆、9.24億顆、9.26億顆，合計達到22.88億顆。②中國缺牙人群中，35-44歲、55-64歲、65-74歲人群的牙齒治療比例分別為11.60%、27.10%、42.60%，以此測算修復牙齒數量為0.51億顆、2.50億顆、3.94億顆；假設種植牙的滲透率分別為10%、5%、1%，測算得到種植牙數量分別為509萬顆、1252萬顆、394萬顆，合計2155萬顆。按每顆種植牙1萬元的價格估算，潛在市場空間約為2155億元。

種植等高端醫(yī)療服務的供給結構逐步優(yōu)化，價格主動降低促進行業(yè)擴容。①口腔醫(yī)院利潤率位列第二，人均盈利水平高。口腔醫(yī)院的人力成本占收入比例最高，達到44.3%，但利潤率約為12.5%，僅次于眼科醫(yī)院，這表明口腔醫(yī)院對醫(yī)生的依賴度大，需要保證相關科室醫(yī)生的供給以滿足醫(yī)療服務需求，且口腔科醫(yī)生的人均盈利高，給口腔醫(yī)院培養(yǎng)醫(yī)生、擴張業(yè)務提供較大動力。②中高端進口品牌優(yōu)惠價降幅約為15%-50%。隨著種植牙市場規(guī)模的擴大，為進一步促進市場需求的釋放，生產企業(yè)、醫(yī)療服務機構通過成本管控、優(yōu)惠補貼等手段實現終端價格的下降，通過醫(yī)院、醫(yī)生的推介、廣告等來提升客戶對種植牙的認知，通過降幅明顯的優(yōu)惠價來吸引牙齒缺損客戶選擇種植牙修復方式。

從產業(yè)鏈來看上，核心種植體由外資壟斷，修復材料加速國產滲透，檢測設備實現低端替代。在中國上游種植體的市場中，進口品牌占比約90%以上，國產品牌為10%左右，但是國產品牌不斷進行研發(fā)、追趕國際領先技術，獲批上市的種植體系數量逐漸增多。口腔修復膜產品打破外資壟斷，海奧品牌市占率達10%。國內市場中瑞士蓋氏的修復修復膜占比達70%，正海生物的獨家海奧口腔修復膜市場占比約10%以上，鑒于臨床療效不劣于進口產品，產品價格遠低于進口產品，進口替代空間充足。國產檢測設備CBCT實現低端市場替代，逐漸向中高端市場滲透。長期以來，口腔CT市場由外企壟斷。德國卡瓦盛邦、德國西諾德，芬蘭普蘭梅卡等國際品牌占據國內高端市場，產品質量過硬、售價高昂。國產品牌經過多年技術積累，已經基本占據低端市場，逐漸向中高端滲透。

投資建議和推薦標的：上文我們分析了口腔種植牙板塊的現狀與發(fā)展?jié)摿Γ?strong>我們建議關注圍繞種植牙領域的產業(yè)鏈投資機會，尤其是上游設備和耗材，企業(yè)通過持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展驅動國產替代，推薦關注正海生物、美亞光電；下游口腔專科醫(yī)療服務的大連鎖模式促進行業(yè)集中度不斷提升，推薦關注通策醫(yī)療。

1）正海生物（300653）：國產獨家口腔修復膜繼續(xù)分享種植牙行業(yè)高成長紅利

2）通策醫(yī)療（600763）：大連鎖模式深耕牙科醫(yī)療服務領域

3）美亞光電（002690）：優(yōu)秀的國產CBCT生產企業(yè)

風險提示：政策方向不確定性、行業(yè)競爭加劇

【正文】

1.種植牙的牙齒缺損修復效果最優(yōu)，專科口腔醫(yī)院、大連鎖牙科全流程覆蓋保證高成功率

種植牙是指將純鈦的人工牙根植入患者的牙槽骨內，并通過骨整合的方式與牙槽骨結合，然后將基臺與上部的人工牙冠連接來完成牙齒修復。主要有單顆種植、多顆種植、全口種植等修復方式。

種植牙手術主要分為三個步驟，常規(guī)種植周期約2-3個月。一是術前檢查、制定種植治療方案，二是種植手術階段，三是修復牙冠。可根據不同的種植周期，分為如下三種情況，（1）常規(guī)種植，一般是拔牙后2-3個月進行種植牙齒，主要用于后牙種植；（2）早期種植，拔牙后6-8周后進行；（3）即刻種植，拔牙后立刻種植，主要用于單根牙。

種植牙的修復效果最優(yōu)。通過比較當前常用的4種牙齒修復方式來看，種植牙具有植入后牙齒穩(wěn)固、咀嚼功能良好，患者無異物感，且對其他牙齒無損傷，舒適且美觀，使用年限達到約10-20年，但是種植牙的修復過程中，對操作醫(yī)生、設備具有更高的要求，且單顆種植牙的價格較高，患者費用負擔較大。

核心種植體價格占比最高。根據市場價格來看，單顆種植體的出廠均價約2000-5000元，按在終端的費用占比，種植體（53%）、牙冠（16%）、基臺（9%）、修復材料（21%）折算，單顆牙的出廠價約3750-9375元，在終端市場價格約7000-20000元。以高端種植牙為例展開分析，假設單顆種植牙終端價格為20000元，種植體出廠價約為5000元計，按照如下終端費用占比，（種植體：牙冠：基臺：修復材料：診療手術=40%：12%：7%：16%：25%）將種植牙各部分費用分拆折算。

專科口腔醫(yī)院、大連鎖牙科服務能力強，可全流程覆蓋保證種植牙的高成功率。通過對整個口腔醫(yī)療機構體系的梳理來看種植牙的選擇參考因素，其中，專科口腔醫(yī)院、大連鎖牙科的醫(yī)生水平高，技術全面，種植牙系統(tǒng)品牌齊全，能夠滿足不同患者的種植需求，可提供優(yōu)異的咬合設計，最大程度來恢復患者的咀嚼能力。

2.七年種植牙數量復合增速達52%，醫(yī)療服務機構通過優(yōu)惠降價拓展新客戶群體高端口腔服務種植、正畸受龐大的市場需求拉動呈現高速增長。以通策醫(yī)療為樣本分析中高端口腔醫(yī)療服務就診患者治療結構，牙齒種植、牙齒正畸為口腔服務的核心領域，其中牙齒種植患者在所有就診患者中占比約為20%。通過口腔細分領域三年平均增速來看；高端口腔服務中的隱形正畸、種植牙的平均增速為34.6%、23.2%。

國內種植牙年使用量達240萬顆，七年復合增速52%。在2011年-2018年，國內種植牙數量由13萬顆增長到約為240萬顆，復合增長率達到51.7%。根據市場價格來看，單顆牙的出廠價約3750-9375元，終端市場價格約7000-20000元，種植牙的出廠端市場規(guī)模約90-225億元，終端市場規(guī)模約168-480億元。

醫(yī)療服務機構通過優(yōu)惠降價拓展種植牙客戶群體。隨著種植牙市場規(guī)模的擴大，為進一步促進市場需求的釋放，生產企業(yè)、醫(yī)療服務機構通過成本管控、優(yōu)惠補貼等手段實現終端價格的下降，通過醫(yī)院、醫(yī)生的推介、廣告等來提升客戶對種植牙的認知，通過降幅明顯的優(yōu)惠價來吸引客戶選擇種植牙修復方式。

3.需求端：中國中老年人群總計缺牙數達到22.88億顆，平均修復治療率低

人口老齡化加劇，潛在種牙需求不斷增長。中國60歲及以上的人口在2018年已經達到約2.49億人，占總人口比例17.90%，高齡人口呈現穩(wěn)定增長趨勢。老年人缺牙治療率大幅上升。隨著人口年齡增加，缺牙人口比例不斷上升，其中55歲以上缺牙人口比例高于50%以上，人口老齡化的發(fā)展不斷打開種植牙市場空間。

中老年人群平均缺牙數為5.7顆，高齡人口人均缺牙數量9顆，潛在牙齒修復市場需求巨大。據第四次全國口腔流行病學調查結果（廣東省地區(qū)），在35~44歲的中年人群中，平均留牙量為29.88顆，平均缺牙數為2.12顆；在55-64歲的人群中，平均留牙量為26.05顆，平均缺牙數為5.95顆；65歲~74歲的人群中，平均留牙量為22.94顆，平均缺牙數為9.06顆。

中國中老年人群體牙齒治療率相對較低，可提升空間充足。根據統(tǒng)計情況來看，中國35-44歲中年人群的牙齒治療率僅為11.6%，未治療率為89.4%，而美國中年人群的未治療水平僅為27%；中國65-74歲人群的牙齒治療率為42.6%，美國該年齡段人群的治療水平為81.5%，國內老年人群體的治療率雖然有大幅提升，但是依然有57.4%的人未進行治療。

總計缺牙數達到22.88億顆，潛在種植牙市場空間達到2155億元。根據35-44歲、55-64歲、65-74歲人群平均缺牙情況來看，全國潛在總計缺牙數量分別為4.39億顆、9.24億顆、9.26億顆，合計達到22.88億顆。其中，35-44歲、55-64歲、65-74歲人群的牙齒治療比例分別為11.60%、27.10%、42.60%，以此測算修復牙齒數量為0.51億顆、2.50億顆、3.94億顆；假設種植牙的滲透率分別為10%、5%、1%，測算得到種植牙數量分別為509萬顆、1252萬顆、394萬顆，合計2155萬顆。按每顆種植牙1萬元的價格估算，潛在市場空間約為2155億元。

我們對未來植牙量的預測：未來10年年均復合增速為25%。我們假設到2019年-2028年十年間，潛在2155萬顆種植牙需求數量將逐漸釋放。預測數據如下：

4.供給端：中國牙醫(yī)平均種牙滲透率低，政策與口腔醫(yī)療服務機構推動改善牙科醫(yī)生供給

口腔醫(yī)院利潤率位列第二，人力成本占比最高。通過比較專科民營醫(yī)院的利潤率與人力成本占比指標，口腔醫(yī)院的人力成本占收入比例最高，達到44.3%，但利潤率約為12.5%，位列第二，僅次于眼科醫(yī)院，這表明口腔醫(yī)院對醫(yī)生的依賴度大，需要保證相關科室醫(yī)生的供給以滿足醫(yī)療服務需求，且口腔科醫(yī)生的人均盈利高，給口腔醫(yī)院培養(yǎng)醫(yī)生、擴張業(yè)務提供較大動力。

口腔醫(yī)療機構服務遵循就近原則，種植業(yè)務依托“醫(yī)生+設備”的高端服務能力。通過對公立、民營醫(yī)院分類比較來看，除公立口腔專科醫(yī)院的服務能力輻射全國外，綜合醫(yī)院口腔科、連鎖口腔醫(yī)院（診所）、個體口腔診所均遵循就近服務原則，服務覆蓋約5公里范圍。同時，醫(yī)療機構需配置高端硬件設施與高水平的醫(yī)生，才能開展種植、正畸、頜面外科等診療服務。高端口腔醫(yī)療服務能力的需求提升，也將促進口腔專科醫(yī)院、綜合服務能力強的連鎖口腔醫(yī)院（診所）不斷發(fā)展。

中國人均牙醫(yī)數量低，平均種牙滲透率低。中國牙醫(yī)的人均配比率較低。百萬人牙醫(yī)配比率為137人左右，歐美發(fā)達或中等發(fā)達國家百萬人牙醫(yī)配比率為500-1500人。我國牙醫(yī)平均年種植牙量不足1顆，而歐洲地區(qū)牙醫(yī)平均年種植牙量超過10顆，巴西牙醫(yī)平均年種植牙量也超過6顆。中國牙科醫(yī)生平均種植牙滲透率極低。

政策面持續(xù)支持國內口腔醫(yī)療行業(yè)發(fā)展，推動牙科醫(yī)生供給改善。2016年以來，國家層面出臺一系列口腔醫(yī)療相關政策，以促進口腔醫(yī)療行業(yè)發(fā)展，提高人民口腔醫(yī)療健康水平。

高度市場化，行業(yè)集中度低。2016年，國內綜合醫(yī)院口腔科數量達到16218家，公立口腔專科醫(yī)院167家；民營口腔醫(yī)療機構總計為66427家，其中民營口腔專科醫(yī)院數量為427家，大幅超過公立口腔專科醫(yī)院，口腔診所中單體診所數量達到62750家，連鎖診所數量為3250家。

口腔專科醫(yī)院優(yōu)勢明顯 ，盈利能力最高。綜合醫(yī)院口腔科的平均就診人次為0.60萬人/家，民營口腔診所的平均就診人次為0.26萬人/家，口腔專科醫(yī)院的平均就診人次為5.39萬人/家。綜合醫(yī)院口腔科的營收能力最強，市場規(guī)模達到331.29億元，人均消費341.5元；民營口腔診所的市場規(guī)模為290.73億元，人均消費170.0元；口腔專科醫(yī)院市場規(guī)模達161.08億元，人均消費高達503.4元。

民營口腔專科醫(yī)院發(fā)展迅速。2010年-2016年，民營口腔專科醫(yī)院數量由140家增加到427家，年均復合增長率達17.27%，增長速度不斷提高。雖然公立口腔醫(yī)療機構受益于醫(yī)保支付，但市場化程度低，規(guī)模擴張緩慢，民營口腔專科醫(yī)院數量與增速已經超過公立口腔專科醫(yī)院發(fā)展情況。2011年-2016年，民營診所/門診由5萬家增加到8.1萬家，數量占比最高。

經濟發(fā)達地區(qū)擁有優(yōu)質醫(yī)療資源與充足的醫(yī)療需求，促成高端三甲口腔醫(yī)院建立。2017年，全國（不含港澳臺）三甲口腔專科醫(yī)院數量為33家，其中，華東地區(qū)數量最多，醫(yī)院數量為10家，華北、西南地區(qū)分別為6家、5家。具體從省份來看，經濟發(fā)達的省份三甲口腔醫(yī)院布局更多。

口腔醫(yī)療消費市場結構區(qū)域化明顯，民營資本涌入經濟發(fā)達區(qū)域。口腔醫(yī)療為消費醫(yī)療，相比普通醫(yī)療而言，擁有更多的消費屬性。口腔醫(yī)療服務在擁有更大消費能力的一線二線城市發(fā)展迅速。22家的民營口腔連鎖機構中的10家口腔機構在全國范圍內進行布局，其余5家在廣東布局，2家在江蘇布局。22家口腔機構中有14家的總部位于北京、上海、深圳一線城市，在珠海、成都分別有2家。

口腔機構間的連鎖化發(fā)展逐漸呈現“馬太效應”。2010年以后，連鎖口腔機構迎來新的增長期。全球化的口腔機構逐漸發(fā)掘中國市場，如美奧口腔、馬瀧齒科等，國內外的口腔醫(yī)療機構通過投資并購的多品牌連鎖模式實現連鎖化發(fā)展。其中有8家口腔機構的連鎖數量達40家及以上，泰康拜博口腔連鎖數量約200余家，連鎖機構的數量最多；有7家口腔機構的連鎖數量在10-20家，其中包括好牙醫(yī)口腔、可恩口腔、牙博士口腔等。另有，有3家連鎖數量在30-40家，有4家連鎖數量在20-30家。

口腔行業(yè)融資熱度依舊。由于我國潛在消費人群基數大，隨著國內居民口腔醫(yī)療消費的升級，口腔醫(yī)療行業(yè)的巨大發(fā)展空間持續(xù)釋放，同時，國家層面也出臺相應政策鼓勵社會資本辦醫(yī)，投資機構紛紛深入布局。

5.產業(yè)鏈：核心種植體由外資壟斷，修復材料加速國產滲透，檢測設備實現低端替代

通過單顆種植牙的費用占比來看，產業(yè)鏈上游費用占比75%，其中種植體費用占比為40%，修復材料費用占比16%，下游的診療手術費用占比25%，估計上游市場空間約1616億元，下游診療服務市場空間為539億元。

核心種植體由外資壟斷，國產品牌跟隨滲透。根據Straumann統(tǒng)計來看，2018年全球種植牙行業(yè)上游的種植體的市場格局中CR5=71%，其中Straumann市占率第一，高達25%。在中國上游種植體的市場中，進口品牌占比約90%以上，國產品牌為10%左右，但是國產品牌不斷進行研發(fā)、追趕國際領先技術，獲批上市的種植體系數量逐漸增多。

外資企業(yè)壟斷中高端種植體市場，在中低端市場上，進口種植體在技術水平較好、依然有較強的客戶黏性。目前國內共有13個國產種植體品牌獲批上市，上市產品主要定位在低端市場，醫(yī)療機構自主研發(fā)的種植體，以自用為主。目前已經有北京萊頓BLB、威高WEGO、江蘇創(chuàng)英等企業(yè)的品牌已經逐漸獲得醫(yī)療機構與患者的認可。

口腔修復膜產品打破外資壟斷，海奧品牌市占率達10%。國內市場中瑞士蓋氏的修復修復膜占比達70%，正海生物的獨家海奧口腔修復膜市場占比約10%以上，鑒于臨床療效不劣于進口產品，產品價格遠低于進口產品，進口替代空間充足。

國產檢測設備CBCT實現低端市場替代，逐漸向中高端市場滲透。長期以來，口腔CT市場由外企壟斷。德國卡瓦盛邦、德國西諾德，芬蘭普蘭梅卡等國際品牌占據國內高端市場，產品質量過硬、售價高昂。國產品牌經過多年技術積累，已經基本占據低端市場，逐漸向中高端滲透。

6.投資建議及推薦標的

上文我們分析了口腔種植牙板塊的現狀與發(fā)展?jié)摿Γ覀兘ㄗh關注圍繞種植牙領域的產業(yè)鏈投資機會，尤其是上游設備和耗材，企業(yè)通過持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展驅動國產替代，推薦關注正海生物、美亞光電；下游口腔專科醫(yī)療服務的大連鎖模式促進行業(yè)集中度不斷提升，推薦關注通策醫(yī)療。

6.1正海生物（300653）：國產獨家口腔修復膜繼續(xù)分享種植牙行業(yè)高成長紅利

引導骨再生術治療骨量不足，口腔修復膜可提高種植牙成功率。在臨床種植牙手術中，患者骨量充足實現種植體固位是手術成功的關鍵因素之一。引導骨組織再生術（Guided Bone Regeneration, GBR）作為增加牙齒或種植體周圍骨量的成熟技術，其中口腔修復膜對營造骨再生有利的環(huán)境不可或缺，根據臨床研究來看，使用修復膜的實驗組患者的骨厚度、骨生長效果、種牙成功率明顯高于對照組。

公司獨家口腔修復膜質優(yōu)價廉，國產替代趨勢清晰。目前口腔修復材料逐漸形成生物材料的替代趨勢，其中口腔生物膜類隨著種植牙行業(yè)的發(fā)展呈現高速增長。目前主要由進口產品壟斷市場，其中，瑞士企業(yè)蓋氏獨占約70%份額，正海生物的獨家海奧牌口腔修復膜市占率約10%。根據臨床研究來看，海奧口腔修復膜性能不劣于進口產品，且相比進口產品單價優(yōu)勢明顯，預計正海口腔修復膜國產替代進程有望加快。

6.2通策醫(yī)療（600763）：大連鎖模式深耕牙科醫(yī)療服務領域

可復制的大連鎖發(fā)展模式，內生外延雙輪驅動。公司深耕牙科醫(yī)療服務，通過精準的市場定位，采取差異化定價策略，形成可復制的成熟連鎖發(fā)展模式。通過打造醫(yī)生集團，實現人才團隊建設；以浙江為出發(fā)點，深耕優(yōu)勢區(qū)域，牙科服務不斷向外輻射，通過成熟醫(yī)院模式持續(xù)實現專業(yè)醫(yī)療機構的外延建設。

口腔門診量穩(wěn)定增長，區(qū)域分院持續(xù)貢獻利潤。自2015年至2018年，公司口腔門診量由105.85萬人次增長至184.22萬人次，年復合增速為20.29%。其中，區(qū)域分院已經成功復制總院的品牌與盈利能力，收入貢獻比例逐年擴大。營業(yè)收入占比由2016年的27.43%增加到2018年的30.12%。

受益于種植牙行業(yè)的高速增長，公司提出倍增計劃。預計在2019年，公司種植牙數量有望達到5萬顆，預計5年內，種植牙數量按照每年倍增的速度增長至100萬顆。隨著種植牙規(guī)模化的發(fā)展，未來種植牙的降價趨勢將逐漸明顯，單價在1萬元以上的高端種植牙預計降價至約7000元左右，未來100萬顆種植牙貢獻收入合計約70億元以上。

6.3美亞光電（002690）：優(yōu)秀的國產CBCT生產企業(yè)

CBCT為口腔科必要工具，高檢測精準度，低輻射劑量。CBCT能從三維角度，矢狀位、冠狀位、水平位來顯示病變組織和正常組織，可以克服二維平片的圖像不清晰、圖像重合的缺點，且能夠定量確認種植位置。

在口腔醫(yī)療領域技術優(yōu)勢明顯，可替代傳統(tǒng)螺旋式 CT、全景機。CBCT的空間分辨率高，圖像拍攝誤差更低。臨床數據研究顯示，CBCT的診斷平均誤差僅為0.2mm，最大誤差僅為0.5mm，相比全景片、根尖片檢測精確度更高。CBCT的放射劑量僅為55-66uSV，比較全景機放射劑量在150uSV，傳統(tǒng)CT的放射劑量在1400-2100uSV，使用更加安全可靠。

與全景機、傳統(tǒng)螺旋 CT 相比，CBCT在口腔醫(yī)療應用中優(yōu)勢更加明顯，價格相對昂貴。

國內CBCT銷量增長迅速，美亞光電市占率達到30%。CBCT可應用于口腔全領域，隨著口腔行業(yè)的蓬勃發(fā)展，CBCT的銷量受口腔醫(yī)療機構的需求拉動，自2013年-2017年，CBCT銷量由682臺增加到約3000臺，年復合增速44.82%；公司的CBCT產品由61臺增加到1040臺，公司市占率約為32%左右。

7.風險提示

政策方向不確定性、行業(yè)競爭加劇。

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來源?：東興證券 胡博新/李勇