科技改變生活 · 科技引領未來
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輔助生殖終于進醫保了！日前，北京醫保局發布《關于規范調整部分醫療服務價格項目的通知》，將門診治療中常見的宮腔內人工授精術、胚胎移植術、精子優選處理等16項輔助生殖技術項目納入醫保甲類報銷范圍，這意味著輔助生殖項目首次被納入醫保報銷范圍。過去
輔助生殖終于進醫保了！
日前，北京醫保局發布《關于規范調整部分醫療服務價格項目的通知》，將門診治療中常見的宮腔內人工授精術、胚胎移植術、精子優選處理等16項輔助生殖技術項目納入醫保甲類報銷范圍，這意味著輔助生殖項目首次被納入醫保報銷范圍。
過去，輔助生殖不僅難以啟齒，而且動輒4-5萬元的費用也不便宜，如今進了醫保，市場蛋糕有望大幅擴大。
當然，北京僅僅是開了個頭，后面隨著示范效應的擴大，人口政策的發力，其它地方陸續跟進，政策的風還有望繼續吹一陣。
今天，君臨就跟大家分析一下這個市場的機會。
1、市場：3-5倍的增長空間
輔助生殖技術，是指采用醫療輔助手段幫助不孕不育夫婦妊娠的技術，包括人工授精、體外授精-胚胎移植（俗稱“試管嬰兒”）等。
根據衛健委的數據，我國不孕不育發病率為7%-10%，并且呈逐年上升的趨勢，在高育齡婦女中，不孕率從2010年的15%上升至2020年的18%左右。
不孕不育率之所以會上升，主要原因是不健康的生活方式、工作壓力增加等。
當然，由于整個人口結構中，年輕育齡婦女的人口在下降、工作壓力導致有生育意愿的人口在下降，兩相對沖，實際上需要輔助生殖的人口數量基本保持穩定，不會有高速增長的空間。
這個行業的主要機會，是滲透率的提升。
我國現階段的輔助生殖滲透率是很低的，根據公開數據，2018年中國輔助生殖服務的滲透率僅為7.0%，而美國的這一比例達到了30.2%。
關鍵的制約原因是價格。
在輔助生殖的技術中，需求量最大的是試管嬰兒，但試管嬰兒治療的收費有兩大特點。
一是單價貴，二是可能需要重復做。
平均來說，做一次試管，大約要花4萬元左右，套餐費用包括了輔助生育前的身體評估，是否有遺傳病、是否能夠生育等身體檢測，還包括促排卵的藥物、取卵的費用、胚胎的培養，最后是胚胎的移植。
但對于很多患者來說，做一次未必能懷上，需要兩次、三次，甚至更多次才能受孕成功。
這種情況下，價格就會幾何倍數提升，最后可能要花十幾萬才得到一個寶寶。
之所以會這樣，主要是年齡問題。
女性30歲以后，卵子數量開始減少，等到35歲卵子減少的趨勢開始明顯加劇，懷孕幾率也相應急劇降低。
而且女性35歲之后，身體機能開始衰退，出現卵巢功能退化、子宮質量下降，卵子老化、子宮內膜異位癥、腺肌癥、盆腔炎等幾率增加，導致試管嬰兒的成功率也隨之降低。
因此，輔助生殖本質上是一個奢侈品生意，對于很多家庭來說，有需求，但錢跟不上，也只能望洋興嘆。
這種情況下，輔助生殖進醫保，將成為蛋糕擴大的一個關鍵變量。
據Frost&Sullivan測算，中國的輔助生殖服務市場由2014年的140億元增加至2018年的252億元，復合年增長率為15.8%，預計將于2023年增長至496億元。
而按照券商的測算，在醫保政策調整+覆蓋率提升的助力下，到2030年左右，我國的市場空間將擴大到1069-2057億元左右，有3-5倍的增長空間。
2、產業：得下游者得天下
從產業鏈來看，輔助生殖行業可分為：上游（器械、試劑及藥物）和下游（醫療機構）兩部分。
上游方面，包括吃藥備孕、檢測是否懷上、器械協助等等，細分如下：
器械：培養液、沖洗液、解凍液、取卵針、導精管，目前主要被外企壟斷，看點不多。
藥物：包括促排卵、降調節等藥品，進口藥占60%，國產藥占40%，標的包括麗珠集團、仙琚制藥、長春高新、瀚宇藥業等。
其中麗珠集團是龍頭，2020年，麗珠集團輔助生殖專科領域實現銷售收入19.12億元，占整體市場份額的20%左右，相當于國產藥的一半。去年4月，公司上市了重組人絨促性素，產品在技術上比較先進，全球僅有一家企業有同類產品。
其余的，仙琚制藥有黃體酮膠囊，長春高新有重組促卵泡素、促性腺素釋放激素，翰宇藥業有促性腺激素釋放激素等產品，但要么在業務中占比不高，要么還處于研發中，受益程度不大。
檢測：檢測類的試劑已基本實現國產替代，市占率在70%左右。
廠商很多，包括亞輝龍、安圖生物、利德曼、貝瑞基因等行業龍頭都有在做。
其中業務占比較大的是亞輝龍，其曾經在投資者平臺上表示，在生殖健康領域已覆蓋20余個項目，可貫穿孕前診斷、妊娠期診斷、產后診斷、新生兒診斷到圍絕經期診斷的整個生育健康周期。
不過，跟上游比起來，輔助生殖的蛋糕主要在下游，因為輔助生殖并不僅僅是吃藥那么簡單，需要一系列的配套服務。
輔助生殖有兩種方式，人工授精和試管嬰兒。
前者更簡單，價格也比較便宜，只要5000元左右一個周期；后者更復雜，價格也貴很多，平均要4萬元一個周期。
價格差那么多，但大部分的人還是選擇后者，主要的原因是成功率。
根據中華醫學會生殖學會的數據，2017 年國內父精人工授精臨床妊娠率、活產率分別為 26.46%和 22.89%，而試管嬰兒的臨床妊娠率、活產率分別為 53.45%和 43.55%。
試管嬰兒的成功率比人工授精提高了大約一倍。
目前，無論是美國還是中國，試管嬰兒的市場份額都占有絕對優勢，大約占比為95%左右。
前面講過，試管嬰兒的流程很復雜，包括身體評估、取卵、胚胎培養、胚胎移植等，需要嚴格科學的高質量服務，因此價格昂貴，在整個產業鏈中占了最主要的蛋糕。
下游市場，即醫院這個環節，有兩個特點：牌照壁壘和技術壁壘。
根據我國的行政規定，想要開展輔助生殖醫療服務，首先要拿到入場券——輔助生殖牌照（目前以試管嬰兒牌照，即IVF許可證為主）。
這個牌照獲批條件非?？量?，其申請設立機構必須滿足：
（1）必須是國家批準的三級醫院；
（2）生殖醫學中心的實驗室負責人和臨床負責人為高級職稱；
（3）機構設立后，試管嬰兒周期數、妊娠率須達到一定標準，且每兩年評審校驗一次，不通過即被暫停資質。
截至2020年國內具有牌照的機構僅有411家，其中民營機構僅有38家，近幾年獲批的機構極少，因此牌照是個稀缺資源。
考慮到這個行業對技術和安全性要求很高，因此監管嚴格是可以理解的。
從投資的角度來說，這代表著供給格局好，競爭有限，無疑是一門好生意。
因此這幾年，一些上市公司紛紛通過收購的方式進入，希望能分一杯羹，比如麥迪科技、漢商集團，也有公司通過積極運作拿到了批文，比如澳洋健康、達嘉維康等。
但這些公司，也就是投機一把，適合短炒，長期來看很難賺到大錢。
主要的原因是技術壁壘，試管嬰兒是個技術難度很高的領域，成功率是核心指標。
這個指標的背后，涉及到的是人才、設備、管理體系等一系列因素的較量，比如醫生的經驗、專業胚胎師的培訓、精密的醫療設備、治療過程的管理等等。
對于患者來說，成功率是一切，別的都不重要。
因此在這種環境下，行業龍頭的優勢只會越來越大，有很大的概率出現龍頭獨占的結局。
目前市場不夠集中，主要是行業還處于起步階段，龍頭的技術、品牌和規模跟其它對手還沒有拉開明顯差距所導致，但隨著行業的發展，信息越來越透明，龍頭醫院在各省省會都建立連鎖機構，這種趨勢會逐漸明顯。
3、龍頭：錦欣生殖
2018年中國輔助生殖市場中，排名靠前的以公立醫院為主。
第一是中信湘雅生殖與遺傳?？漆t院，擁有40000個IVF取卵周期，按取卵周期數目計算的市場份額為5.8%。
第二是山東大學附屬三級生殖醫院，擁有28000個IVF取卵周期，市場份額為4.1%。
第三是港股的錦欣生殖，IVF治療周期數20958，市場份額3.1%，前五名里唯一的民營機構和上市公司。
第四和第五名，分別是公立的北醫三院、上海交大九院，市場份額為2.8%、2.6%。
錦欣生殖雖然目前只是排名第三，但有兩點是其它龍頭所不及的。
第一，錦欣生殖是民營企業，相對于公立醫院，在組織和機制上更市場化；
第二，錦欣生殖是上市公司，具有資本優勢，由于行業的牌照壁壘屬性，想要再建新的單體醫院難度很大，因此借助資本進行收購擴張是主要的增長方式。
在過去幾年里，龍頭的公立醫院基本都是保持單體醫院形態，想象空間不大；
而錦欣生殖通過收購的方式，成長要快很多。
目前，錦欣生殖在成都、深圳、武漢、昆明、香港，和美國加州，老撾等地擁有牌照和醫院，基本上都是通過收購得來。
這幾個地方里，成都是起家之地，也是公司總部，目前旗下的成都西囡醫院集團和錦江生殖中心，合計在四川市場占據了50%的份額，基本形成壟斷態勢。
深圳的中山醫院是首次嘗試跨省擴張的產物，目前是深圳最大的輔助生殖機構，在廣東排名第三，由于廣東是人口大省，并且外來流入人口增速快，消費能力又強，因此前景很好。
美國的HRC Fertility同樣是收購獲得，主要目的是技術獲取和面向國內有錢人的需求。
HRC Fertility是加州排名第一的輔助生殖機構，占加州市場份額 13.9%。并且技術先進，其成功率為 62%，這個數字不僅在美國首屈一指，也比成都總部的54%要高很多。
武漢、昆明、老撾等地，則主要是面向下沉市場，未來預計公司會陸續通過收購的方式，在國內各省會和東南亞等地發展連鎖醫院體系。
2017年-2020年，錦欣生殖的營收從6.63億元增長至14.26億元，年復合增速29%；歸母凈利潤從0.99億元增長至2.52億元，年復合增速36%。
這個業績還是相當不錯的，不過因為疫情的關系，這兩年的業務受到一些影響，比如美國業務在2020年收入同比下降了 37.1%。
但是隨著疫情的緩解，未來的增長機會和空間都值得期待。
參考
研究報告：太平洋證券-輔助生殖行業深度：為什么美、日沒有大型連鎖化輔助生殖機構？-211228
研究報告：太平洋證券-錦欣生殖-1951.HK-內生外延共舉，全球輔助生殖龍頭初具雛形-220112
金楠一