r134a價(jià)格趨勢(shì)（化工新材料行業(yè)深度研究）

（報(bào)告出品方/作者：華鑫證券，張涵）1、以碳中和為核心的周期啟動(dòng)碳中和將成為未來材料方向投資的核心驅(qū)動(dòng)因素。2020年9月22日，在第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)一般性辯論上表示，中國(guó)將提高國(guó)家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳的碳排放

（報(bào)告出品方/作者：華鑫證券，張涵）

1、 以碳中和為核心的周期啟動(dòng)

碳中和將成為未來材料方向投資的核心驅(qū)動(dòng)因素。2020年9月22日，在第七 十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)一般性辯論上表示，中國(guó)將提高國(guó)家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的 政策和措施，二氧化碳的碳排放力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取到2060年前實(shí)現(xiàn) “碳中和。

我們認(rèn)為，“碳中和”、“碳達(dá)峰”將成為未來較長(zhǎng)時(shí)間我國(guó)發(fā)展的最重要任務(wù)之 一，未來化工新材料的投資機(jī)會(huì)，主要來自于新能源帶來的持續(xù)增長(zhǎng)需求與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升 級(jí)帶來的受限供給之間的持續(xù)錯(cuò)配，重點(diǎn)看好新能源驅(qū)動(dòng)增量需求，同時(shí)供給端受限的 環(huán)節(jié)。

2、 磷化工：農(nóng)化向上，新能源賦能

2.1、 磷礦石是重要戰(zhàn)略資源，我國(guó)磷化工產(chǎn)業(yè)崛起

磷礦是具有戰(zhàn)略意義的礦產(chǎn)資源，主要用于生產(chǎn)磷肥，也用來制造黃磷、磷酸及磷 酸鹽領(lǐng)域，在國(guó)務(wù)院批復(fù)的《全國(guó)礦產(chǎn)資源規(guī)劃（2016-2020年）》首次將磷礦等礦產(chǎn) 列為戰(zhàn)略性擴(kuò)產(chǎn)目錄，磷礦石是一種不可再生的資源，其可持續(xù)開發(fā)和利用直接關(guān)系到 糧食安全與生產(chǎn)生活。

世界磷礦資源多，重要集中于摩洛哥。根據(jù)USGS統(tǒng)計(jì)，世界磷礦石資源基礎(chǔ)儲(chǔ)量約 為687億噸，摩洛哥和西撒哈拉儲(chǔ)量達(dá)到500億噸，約占全球儲(chǔ)量的70%，其中中國(guó)儲(chǔ)量 約占全球儲(chǔ)量的5%，位居全球第二位。

我國(guó)磷礦資源儲(chǔ)存量較大，分布相對(duì)集中，湖北、湖南、云南、貴州、及四川等地 是我國(guó)磷礦大省，資源豐富，資源總量占到資源總量的86%，富礦少, 貧礦多，富礦產(chǎn) 量高，而貧礦產(chǎn)量少，高品位磷礦（P2O5>30%）基礎(chǔ)儲(chǔ)量?jī)H占總量的不到10%。難選礦 多,易選礦少，除少數(shù)富礦可直 接作為生產(chǎn)高效磷肥的原料以外,大部分礦石需經(jīng)選礦 才能利用。難開采礦體多, 易開采礦體少，我國(guó)磷礦資源開采總體情況是,較難開采的 傾斜至緩傾斜、薄至中厚礦體多, 適宜于大規(guī)模高強(qiáng)度開采的少，無論是露天還是地下 開采,都存在一系列技術(shù) 題, 往往造成損失率、貧化率高和資源回收率低等問題。

我國(guó)磷礦石產(chǎn)量具有世界首位，約占全球磷礦石產(chǎn)量的42%。近年來全球磷礦產(chǎn)量 從2008年1.61億噸增加到2016年的2.65億噸，2017-2019年期間連續(xù)小幅下降，2019年 產(chǎn)量達(dá)到2.24億噸。2006年我國(guó)磷礦產(chǎn)量超過美國(guó)躍居于世界第一位，一直到2016年均 逐步穩(wěn)步增加，2016年開始產(chǎn)量有較大幅度的下降，摩洛哥儲(chǔ)量世界第一，但是磷礦總 產(chǎn)量?jī)H為全球總產(chǎn)量的16%，美國(guó)磷礦產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的10%，且近年來產(chǎn)量呈現(xiàn)逐步下 降的趨勢(shì)。

我國(guó)是近年來全球最大的磷肥出口國(guó)。世界上82%的磷礦用于生產(chǎn)磷肥，自2007年以來，中國(guó)磷肥出口長(zhǎng)期居于世界首位，年出口占世界18%以上，美國(guó)與南非逐漸由出 口轉(zhuǎn)為磷肥進(jìn)口，東南亞地區(qū)磷肥進(jìn)口量上升顯著，為世界上磷肥進(jìn)口量最大的地區(qū)， 其次是南美地區(qū)。

疫情背景下，全球糧食價(jià)格上漲，從而推動(dòng)化肥價(jià)格上漲。全球糧食價(jià)格從2020年 以來大幅上漲，其中玉米、大豆、棕櫚油的價(jià)格表現(xiàn)尤為突出，一方面全球放水帶來通 脹推動(dòng)了糧食價(jià)格，另一方面新冠病毒與極端天氣印發(fā)了對(duì)于食物補(bǔ)租的擔(dān)憂，各國(guó)增 加財(cái)政預(yù)算支持本國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展，同時(shí)推動(dòng)糧食的進(jìn)口，堅(jiān)挺的農(nóng)作物價(jià)格推動(dòng)化肥需求 的增加，強(qiáng)勁的需求疊加有限的供給帶來了化肥價(jià)格大幅上漲。海外磷酸一銨價(jià)格從年 初376美元/噸，上漲至809美元/噸，漲幅達(dá)到115%，海外磷酸二胺價(jià)格從年初368美元/ 噸上漲到目前871美元/噸，漲幅達(dá)到137%。

根據(jù)IFA預(yù)測(cè)，全球化肥需求在2021年達(dá)到1.98億噸，相比于2020年增長(zhǎng)5.2%，這 是2011年以來的最大增速，氮肥需求增加了4.1%，2021磷肥需求同比增長(zhǎng)7%，達(dá)到4960 萬噸，鉀肥需求同比增長(zhǎng)6.2%達(dá)到3850萬噸。預(yù)計(jì)2022年全球化肥整體需求增速將達(dá)到 0.9%，預(yù)計(jì)2022年全球磷肥需求將達(dá)到5000萬噸，同比增長(zhǎng)0.8%，預(yù)計(jì)到2026年全球磷 肥需求將達(dá)到5250萬噸。

受到國(guó)際化肥需求旺盛支撐，2021年磷肥出口迎來小高峰，2021年1-9月磷酸一銨 出口量達(dá)到345萬噸，同比增長(zhǎng)80%，磷酸二銨出口量達(dá)到490萬噸，同比增長(zhǎng)17.5%。10 月11日，海關(guān)總署發(fā)布公告，將涉及尿素、磷肥等出口化肥的29種化肥品種納入《必須 實(shí)施檢驗(yàn)的出口商品目錄》，即實(shí)施出口法檢。法檢政策實(shí)施后，化肥企業(yè)出口受限， 2021年11月中國(guó)磷酸一銨出口量在7.61萬噸，，出口量環(huán)比減少67%，較2020年同期減少70%，2021年11月中國(guó)磷酸二銨出口量在12.93萬噸，環(huán)比減少84%，較2020年同期減 少73%。

全球化肥緊缺，中外化肥價(jià)差擴(kuò)大，法檢之前經(jīng)銷商拿貨后可以選擇出口，國(guó)內(nèi)供 給減少，價(jià)格抬升，法檢政策出臺(tái)后，經(jīng)銷商普遍處于觀望的態(tài)勢(shì)，冬儲(chǔ)節(jié)奏放緩，化 肥價(jià)格回落，化肥保價(jià)穩(wěn)供政策力度加大，發(fā)改委要求切實(shí)保障化肥生產(chǎn)用煤、用電、 用氣，預(yù)計(jì)冬儲(chǔ)的節(jié)奏將恢復(fù)正常，明年春耕農(nóng)業(yè)用肥供應(yīng)將得到進(jìn)一步保障。

我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)磷肥產(chǎn)能總體過剩，但全球化肥需求上升，對(duì)于磷礦石需求上升， 預(yù)計(jì)將加劇磷礦石的供需緊張，擁有較多磷礦資源一體化企業(yè)有望充分受益。

磷礦石的加工方式主要有濕法和熱法。熱法指使用電爐法將磷礦中的磷還原為磷單 質(zhì)（黃磷），基于黃磷再生產(chǎn)熱法磷酸或其他化工產(chǎn)品的技術(shù)路線。濕法磷加工是指使 用強(qiáng)酸分解磷礦制備濕法磷酸，再基于濕法磷酸生產(chǎn)磷肥、飼料磷酸鈣鹽、工業(yè)磷酸等 產(chǎn)品的技術(shù)方法，熱法生產(chǎn)黃磷耗電量大，生產(chǎn)單噸黃磷耗電量達(dá)到14000度，且黃磷 氧 化-水合步驟會(huì)產(chǎn)生難以去除的酸霧尾氣。濕法磷酸生產(chǎn)會(huì)產(chǎn)生副產(chǎn)物磷石膏，磷石 膏的綜合利用是世界性難題，國(guó)內(nèi)磷化工突飛猛進(jìn)，導(dǎo)致磷石膏大量堆存，2000年磷石 膏排放量約為1100萬噸，到2015年達(dá)到峰值，2019年中國(guó)磷石膏排放量7400萬噸，當(dāng)前 中國(guó)磷石膏累計(jì)堆存量超過7億噸。熱法磷酸純度較高，可直接作為磷酸和高純精細(xì)磷 酸鹽生產(chǎn)的原料，濕法酸的缺點(diǎn)在于產(chǎn)品純度低，凈化后可適當(dāng)取代熱法酸用于工業(yè)領(lǐng) 域。

磷礦石的消費(fèi)結(jié)構(gòu)中9%用于直接生產(chǎn)黃磷，88%用于生產(chǎn)濕法磷酸，濕法磷酸中85%用于生產(chǎn)磷肥，10%用于生產(chǎn)飼料級(jí)磷酸鈣，5%用于生產(chǎn)凈化精制磷酸，凈化精制磷酸 與熱法磷酸用于生產(chǎn)高純級(jí)、電子級(jí)、食品級(jí)磷酸及磷酸鹽。

工業(yè)磷酸消費(fèi)量約占磷酸總消費(fèi)量的9%，國(guó)內(nèi)工業(yè)磷酸以熱法工藝為主，濕法凈化 磷酸作為補(bǔ)充。2020年國(guó)內(nèi)熱法磷酸產(chǎn)量為124.5萬噸，開工率僅為47.7%，而濕法磷酸 產(chǎn)量為88.1萬噸，相較于2015年提高89.4%。熱法磷酸以黃磷作為原料，工信部要求嚴(yán) 控黃磷新增產(chǎn)能并且推動(dòng)落后產(chǎn)能退出，且黃磷價(jià)格容易受到能耗雙控影響，價(jià)格波動(dòng) 較大，目前歐美發(fā)達(dá)國(guó)家生產(chǎn)磷酸以濕法工藝為主，比例占到72%，預(yù)計(jì)未來濕法凈化 磷酸將部分工業(yè)領(lǐng)域替代熱法磷酸，濕法凈化磷酸正逐漸成為磷系電池前驅(qū)體材料的重 要前端材料。

濕法凈化磷酸存在較高的技術(shù)和工藝門檻，根據(jù)《溶劑萃取法濕法磷酸凈化技術(shù)應(yīng) 用現(xiàn)狀》，眾多可研單位曾對(duì)濕法凈化磷酸萃取凈化技術(shù)進(jìn)行過研究，大部分只停留在 實(shí)驗(yàn)室或者中試階段，只有少數(shù)幾家完成了工業(yè)化應(yīng)用，目前國(guó)內(nèi)主要有甕福集團(tuán)的溶 劑萃取法濕法磷酸凈化技術(shù)（甕福技術(shù)）、四川大學(xué)和中化重慶涪陵化工有限公司合作 開發(fā)的一種新型濕法磷酸凈化技術(shù)（川大技術(shù)），華中師范大學(xué)濕法磷酸精制技術(shù)有工 藝化實(shí)例（華師技術(shù)），目前我國(guó)的主要濕法凈化磷酸產(chǎn)能主要集中在甕福集團(tuán)，其產(chǎn) 能目前達(dá)到100萬噸。

2.2、 磷酸鐵鋰崛起為磷化工賦能

磷酸鐵鋰作為鋰離子電池正極材料，具有原料來源豐富、價(jià)廉，同時(shí)具備熱穩(wěn)定性 和循環(huán)性能等諸多優(yōu)勢(shì)。新能源車發(fā)展初期，磷酸鐵鋰以其經(jīng)濟(jì)性占主流位置，2016年12月，我國(guó)首次將能量密度納入補(bǔ)貼參考指標(biāo)，三元電池由于其能量密度優(yōu)勢(shì)開始崛起， 2020年三元電池產(chǎn)量累計(jì)達(dá)到48.5Gwh，占總產(chǎn)量的58.1%。2021年開始，磷酸鐵鋰開始 出現(xiàn)明顯回潮，2021年1-11 月，我國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)量累計(jì)達(dá)到188.1GWh，同比175.5%。 其中，三元電池產(chǎn)量累計(jì)82.4GWh，占總產(chǎn)量43.8%，同比增長(zhǎng)106.1%；磷酸鐵鋰電池產(chǎn) 量累計(jì)105.3GWh，占總產(chǎn)量56.0%，同比累計(jì)增長(zhǎng)275.7%，磷酸鐵鋰份額反超三元。

磷酸鐵鋰電池裝機(jī)快速增長(zhǎng)得益于其突出的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，寧德時(shí)代CTP無模組設(shè)計(jì) 以及比亞迪的刀片電池技術(shù)讓磷酸鐵鋰電池能量密度上接近三元電池，同時(shí)其度電成本 擁有明顯優(yōu)勢(shì)。特斯拉標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版Model 3和Moderl Y，全球范圍內(nèi)都在改用磷酸鐵鋰 電池，2021年3月小鵬發(fā)布了旗下兩款車型G3和P7的入門款，均為搭載磷酸鐵鋰電池的 車型，大眾集團(tuán)表示未來將在入門車型中使用磷酸鐵鋰電池，現(xiàn)代汽車已經(jīng)開始著手研 發(fā)搭載磷酸鐵鋰電池的汽車，戴姆勒集團(tuán)CEO表示，2024-2025年，奔馳將在EQA、EQB等 下一代入門車型中使用磷酸鐵鋰電池。Model 3與Model Y使用磷酸鐵鋰電池后售價(jià)明顯 下降，從而獲得大量訂單，預(yù)計(jì)未來將會(huì)有更多主機(jī)廠在其入門車型中搭載磷酸鐵鋰電 池。

三元企業(yè)積極布局鐵鋰，以期補(bǔ)短板提升競(jìng)爭(zhēng)力。包括當(dāng)升科技、華友鈷業(yè)、中偉 股份、格林美、廈鎢新能等三元龍頭企業(yè)，看好鐵鋰未來成長(zhǎng)機(jī)遇，積極布局鐵鋰產(chǎn)能。

儲(chǔ)能成為磷酸鐵鋰下一爆發(fā)應(yīng)用場(chǎng)景。磷酸鐵鋰的循環(huán)次數(shù)以及成本優(yōu)勢(shì)在儲(chǔ)能領(lǐng) 域被進(jìn)一步放大，2021年10月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》，其中明確提 到，到2025年，新型儲(chǔ)能裝機(jī)容量達(dá)到3000萬千瓦以上，預(yù)計(jì)“十四五”期間我國(guó)的儲(chǔ) 能產(chǎn)業(yè)至少實(shí)現(xiàn)10倍以上的增長(zhǎng)。

我們認(rèn)為，當(dāng)前磷酸鐵鋰具有性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，在入門車型和儲(chǔ)能領(lǐng)域相比于三元電池 具有明顯優(yōu)勢(shì)，此外，磷酸鐵鋰的優(yōu)勢(shì)在于其原材料磷和鐵等相對(duì)易于獲取，相比于鈷 和鎳屬于大宗品種，鈷和鎳供給集中，三元電池容易受到供應(yīng)鏈波動(dòng)影響，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)鈷和鎳大量依賴進(jìn)口，磷礦相對(duì)自主可控，預(yù)計(jì)未來磷酸鐵鋰將持續(xù)成為產(chǎn)業(yè)鏈布局的重 點(diǎn)。

鋰電龍頭相繼與磷化工企業(yè)合作，把控上游資源。10月12日，寧德時(shí)代公告子公司 邦普將在宜昌市姚家港化工園田家河片區(qū)投資建設(shè)邦普一體化電池材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，總 金額不超過人民幣320億元。湖北宜化與邦普簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，建設(shè)一體化電池材 料配套化工原料，寧波邦普屬于寧德時(shí)代控股公司，主要負(fù)責(zé)寧德時(shí)代鎳、鈷、鋰、磷 資源的布局和落地，雙方成立合資公司，建設(shè)和及運(yùn)營(yíng)磷酸鐵、硫酸鎳及其前端磷礦、 磷酸、硫酸等化工原料，同時(shí)湖北宜化將江家墩礦業(yè)100%股權(quán)作價(jià)入股合資公司。12月 24日，寧德時(shí)代與貴州磷化集團(tuán)產(chǎn)業(yè)合作項(xiàng)目在開陽、息烽、福泉三地同步開工，磷化 集團(tuán)將在合作中發(fā)揮其在磷礦采選，磷精細(xì)化工、磷礦共伴生資源利用等領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)。

海量市場(chǎng)呼吁大化工供應(yīng)鏈，鋰電巨頭主動(dòng)擁抱磷化工企業(yè)，主要看重其在資源端 與化工工藝上的優(yōu)勢(shì)，能夠穩(wěn)定提供巨量且穩(wěn)定的原料供給，磷化工在鋰電產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略 地位提升。

工業(yè)級(jí)磷酸一銨與凈化磷酸是生產(chǎn)磷酸鐵的必要原料。目前工業(yè)化生產(chǎn)磷酸鐵的方 式主要有兩種，一種是以工業(yè)級(jí)磷酸一銨為磷源，另一種是以凈化磷酸為磷源。相比較 于肥料級(jí)磷酸一銨，工業(yè)級(jí)磷酸一銨對(duì)品質(zhì)要求更為嚴(yán)苛。

根據(jù)純度不同，磷酸一銨可以分為肥料級(jí)、工業(yè)級(jí)以及食品級(jí)。其中，工業(yè)級(jí)磷酸 一銨主要包括純度96%、98%、98.5%三種規(guī)格的產(chǎn)品，肥料級(jí)磷酸一銨主要為磷養(yǎng)分含 量55%、58%、60%三種規(guī)格。工業(yè)級(jí)磷酸一銨2021年年初的價(jià)格普遍在3500元/噸上下， 年末主流出廠報(bào)價(jià)在5400-5500元/噸，價(jià)格基本維持高位震蕩。2021年1-10月工業(yè)級(jí)磷 酸一銨產(chǎn)量約192萬噸，較去年同期減產(chǎn)近10%，川發(fā)龍蟒作為全國(guó)最大工業(yè)級(jí)磷酸一銨 廠商及出口商，2021年上半年公司工業(yè)級(jí)磷酸一銨銷量為15.07萬噸，同比下降16.60%， 主要系公司根據(jù)利潤(rùn)最大化原則結(jié)合市場(chǎng)情況靈活調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。川發(fā)龍蟒公告，公司 擬在攀枝花釩鈦開發(fā)區(qū)建設(shè)20萬噸/年新材料項(xiàng)目，該項(xiàng)目擬建設(shè)年產(chǎn)磷酸鐵鋰20萬噸、 磷酸鐵20萬噸、硫酸30萬噸生產(chǎn)線，工業(yè)一銨龍頭生產(chǎn)企業(yè)向下游延伸。

工業(yè)一銨對(duì)磷礦的需求量大于肥料級(jí)磷酸一銨。肥料級(jí)磷酸一銨每噸的生產(chǎn)大約需 要1.5-2噸磷礦石，而一噸工業(yè)級(jí)磷酸需要磷資源（折純?yōu)槲逖趸祝┬枰s3.7噸。

濕法凈化磷酸產(chǎn)能相對(duì)集中，甕福集團(tuán)前三季度濕法凈化磷酸（工業(yè)級(jí)、食品級(jí)） 產(chǎn)量為79.3萬噸，產(chǎn)能利用率達(dá)到106%，均價(jià)為4978元/噸，2021年市場(chǎng)價(jià)格85%工業(yè)磷 酸價(jià)格最高接近2萬元/噸，目前價(jià)格為10,500-11,000元/噸。前三季度甕福集團(tuán)凈利潤(rùn) 接近24億元，考慮到前三季度公司濕法凈化磷酸均價(jià)較低（我們認(rèn)為主要系長(zhǎng)協(xié)價(jià)格低 于市場(chǎng)價(jià)格），濕法凈化磷酸價(jià)格彈性較大，預(yù)計(jì)未來將為公司帶來較大業(yè)績(jī)彈性。甕 福集團(tuán)2021年前三季度磷化工業(yè)務(wù)（主要收入來自于濕法凈化磷酸）毛利率為42.12%， 根據(jù)前三季度均價(jià)算出公司濕法凈化磷酸毛利約為2097元/噸。

磷化工企業(yè)生產(chǎn)具有產(chǎn)業(yè)鏈延伸及一體化成本優(yōu)勢(shì)。對(duì)于磷化工企業(yè)，傳統(tǒng)需求的 磷銨產(chǎn)能難以新增，可以通過產(chǎn)能置換取得凈化磷酸與工業(yè)一銨的生產(chǎn)指標(biāo)，從而將產(chǎn) 業(yè)鏈延伸至磷酸鐵，磷化工企業(yè)在磷源與生產(chǎn)加工配套等多方面均具有明顯一體化優(yōu)勢(shì)， 參考甕福集團(tuán)前三季度單噸毛利，在濕法凈化磷酸售價(jià)未大幅上漲的情況下，自由磷礦 的一體化的磷化工企業(yè)在磷源上的成本優(yōu)勢(shì)約為2100元/噸，隨著磷礦石與濕法凈化磷 酸價(jià)格上漲，磷化工企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)將更加明顯。將磷礦石加工為濕法凈化磷酸其毛利遠(yuǎn) 高于直接出售磷礦石以及將磷礦石加工為肥料級(jí)產(chǎn)品。

2021年10月湖北宜化擬在宜昌姚家港化工園區(qū)建設(shè)邦普一體化電池材料產(chǎn)業(yè)園-宜 化磷化工邦普配套及搬遷升級(jí)項(xiàng)目，湖北宜化猇亭基地將遷建或拆除；遷建前后，主要 硫酸、磷酸、磷銨等產(chǎn)品產(chǎn)量不增加。此項(xiàng)目濕法磷酸用于精制磷酸，后用于為園區(qū)提 供生產(chǎn)磷酸鐵的原料，渣酸用于復(fù)合肥生產(chǎn)。磷酸總量并未增加，產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步延伸。

磷化工企業(yè)紛紛參與到磷酸鐵大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)陣營(yíng)。截至2021年末，全行業(yè)磷酸鐵產(chǎn)能 達(dá)到62.6萬噸，相比于2021年增長(zhǎng)113%，2021年磷酸鐵產(chǎn)量達(dá)到45.4萬噸，同比增長(zhǎng) 241%，部分新增產(chǎn)能在年內(nèi)逐步釋放，企業(yè)開工率普遍在90%以上。下游磷酸鐵規(guī)劃產(chǎn) 能在300萬噸以上，但是大部分沒有明確的投產(chǎn)時(shí)間表，個(gè)別公司一期規(guī)劃的小規(guī)模產(chǎn) 能會(huì)在上半年落地，考慮產(chǎn)能爬坡的時(shí)間，預(yù)計(jì)磷酸鐵在2022年上半年將會(huì)繼續(xù)緊缺。

磷礦石加工為磷酸鐵附加值遠(yuǎn)高于對(duì)外出售及加工為磷肥。甕福集團(tuán)前三季度對(duì)外 銷售磷礦石的均價(jià)在252.96元/噸，按照其磷礦石毛利率46.93%推算出其磷礦石的單噸 毛利為119元/噸。甕福集團(tuán)2021年前三季度磷肥毛利率為21.64%，主要收入來自于肥料 級(jí)磷酸二銨，均價(jià)為2,860元/噸，大致估算其單噸毛利為619元/噸，生產(chǎn)1噸肥料級(jí)磷 銨的磷礦石單耗約為1.5-2噸，即單噸磷礦石通過加工為肥料級(jí)磷酸二銨出售的毛利約為309-413元/噸。公司PPA毛利估算為2097元/噸，生產(chǎn)1噸PPA磷礦石單耗約為3.7噸， 單噸磷礦石加工為PPA出售的毛利約為567元/噸。實(shí)際上，前三季度甕福集團(tuán)肥料業(yè)務(wù) 毛利率普遍高于其他上市公司化肥業(yè)務(wù)，同時(shí)PPA售價(jià)相比市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格較低，考慮到 磷酸鐵加工環(huán)節(jié)仍有毛利，預(yù)計(jì)磷化工企業(yè)將磷礦石加工為磷酸鐵利潤(rùn)將遠(yuǎn)高于用于生 產(chǎn)肥料，預(yù)計(jì)未來擁有磷礦石企業(yè)將減少磷礦石的對(duì)外出售。

磷酸鐵有望改變帶動(dòng)磷礦石供不應(yīng)求。2021年1-11月磷礦石累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到9053萬噸， 同比增長(zhǎng)12%，磷礦石價(jià)格從2021年初持續(xù)上漲,年底漲幅超過70%，目前30%品味的磷礦 石市場(chǎng)價(jià)格達(dá)到670元/噸。

磷礦石供給端產(chǎn)量難以增長(zhǎng)。目前磷礦石產(chǎn)出主要集中在湖北、云南、貴州、四川 等四省，其中，湖北產(chǎn)量占到四省產(chǎn)量的47%，湖北產(chǎn)量的70%來自于宜昌。宜昌市2017 年已經(jīng)印發(fā)《宜昌市磷產(chǎn)業(yè)發(fā)展總體規(guī)劃（2017-2025年）》關(guān)停15萬噸/年以下的磷礦 山,50萬噸以下的礦將到期不再續(xù),并連續(xù)三年對(duì)磷礦石限產(chǎn)。每生產(chǎn)1噸磷酸，會(huì)產(chǎn)生 4.5-5噸磷石膏，歷史存量大。2019年8月，長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶7省（市）“三磷”專項(xiàng)排查整 治地方自查就顯示，692家“三磷”企業(yè)中有276家存在生態(tài)環(huán)境問題，占比約40%。其 中，磷石膏庫問題最為突出，約53.6%的磷石膏庫存在環(huán)境問題。各地政府要求磷化工 企業(yè)實(shí)施“以渣定產(chǎn)”。宜昌市目前每年下放磷礦產(chǎn)量指標(biāo)，做總量控制，采礦需要票 證。一方面由于磷礦石前期礦山勘探到獲得采礦權(quán)再到正式投產(chǎn)需要多年時(shí)間，另一方 面由于磷石膏的制約，預(yù)計(jì)未來磷礦石產(chǎn)量將難以增長(zhǎng)。

目前磷礦石下游需求中有75%來自于磷復(fù)合肥，按照2022、2025年磷酸鐵鋰電池占 比分別達(dá)到50%、60%測(cè)算，2022、2025年磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量將分別達(dá)到312、888Gwh， 2022年磷酸鐵及其對(duì)于工業(yè)一銨/凈化磷酸、磷礦石需求分別為68、52、192萬噸，2025 年磷酸鐵及其工業(yè)一銨/凈化磷酸、磷礦石分別為194、148、546萬噸，預(yù)計(jì)2025年磷酸 鐵對(duì)于磷礦石總體需求將占到磷礦石產(chǎn)量的6%。

根據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，我國(guó)磷礦開采企業(yè)有400多家，前12企業(yè)合計(jì)產(chǎn)量占比超過， 其中年產(chǎn)量達(dá)到500萬噸以上的公司有4家。

按照寧德時(shí)代目前約32.5%的全球市場(chǎng)份額，其在2025年對(duì)于磷礦石的需求將達(dá)到 約200萬噸，對(duì)于動(dòng)力電池巨頭最優(yōu)的發(fā)展路徑是與大的磷化工公司深度綁定，鎖定遠(yuǎn) 期供給，從上游礦資源到中游化工產(chǎn)品、鋰電材料，最后到終端動(dòng)力電池進(jìn)行深度一體 化生產(chǎn)。

我們認(rèn)為，磷化工企業(yè)，傳統(tǒng)需求的磷銨產(chǎn)能難以新增，可以通過產(chǎn)能置換取得凈 化磷酸與工業(yè)級(jí)磷酸一銨的生產(chǎn)指標(biāo)，從而將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至磷酸鐵，磷化工企業(yè)在磷源 與生產(chǎn)加工配套等多方面均具有明顯一體化優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期來看業(yè)績(jī)與估值有望同步提升。 看好鋰電巨頭合作密切且具備磷礦石資源與磷化工工藝優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。（報(bào)告來源：未來智庫）

3、 氟化工：從大而不強(qiáng)到走向高端

3.1、 制冷劑供需格局持續(xù)改善

氟化工分為無機(jī)氟化物和有機(jī)氟化物，無機(jī)氟化物是指氟化工產(chǎn)品中含有氟元素的 非碳?xì)浠衔铮挥袡C(jī)氟化物是指氟化工產(chǎn)品中含有氟元素的碳?xì)浠衔铮饕ê?高分子材料、含氟制冷劑、含氟精細(xì)化學(xué)品等三大類。

氟化工我國(guó)具有特殊資源優(yōu)勢(shì)，優(yōu)勢(shì)逐步消失。氟化工的基礎(chǔ)資源是螢石，螢石和 稀土類似的世界級(jí)資源，我國(guó)是世界螢石資源大國(guó),全球查明的螢石礦儲(chǔ)量約3.1億噸礦 物量，其中墨西哥、中國(guó)、南非和蒙古螢石儲(chǔ)量列世界前四，約占全球的56%，我國(guó)儲(chǔ) 量達(dá)到4200萬噸，占到全球儲(chǔ)量的13.5%，中國(guó)螢石產(chǎn)量約占全球年產(chǎn)量的57%，中國(guó)螢 石資源儲(chǔ)采比（儲(chǔ)量和開采量的比例）僅為 10.5，遠(yuǎn)低于全球平均儲(chǔ)采比 44.29，螢 石是不可再生的自然資源，已被列入我國(guó)的“戰(zhàn)略性礦產(chǎn)目錄”，中國(guó)有 63%的螢石產(chǎn) 品是用于氟化工行業(yè)，是螢石的主要消費(fèi)領(lǐng)域，近年來，我國(guó)已經(jīng)逐漸從凈出口逐漸轉(zhuǎn) 向凈進(jìn)口，螢石自給率逐年下降。

磷礦石副產(chǎn)的氟硅酸將成為氟資源的重要補(bǔ)充。工業(yè)上常用濃硫酸與酸級(jí)螢石精粉 反應(yīng)生產(chǎn)無水氫氟酸提取氟元素。我國(guó)無水氫氟酸生產(chǎn)主要集中在浙江、福建、江蘇、 山東、江西、內(nèi)蒙古等地，我國(guó)無水氫氟酸的集中度較低，絕大多數(shù)企業(yè)產(chǎn)能不超過6 萬噸。以磷礦石為原料生產(chǎn)濕法磷酸時(shí)會(huì)排放大量的含氟氣體，經(jīng)水吸收、處理后得到 氟硅酸。一般情況下，磷化工行業(yè)每生產(chǎn)１噸濕法磷酸（折純P2O5），至少要副產(chǎn)出 0.05噸氟硅酸。2021年12月氫氟酸產(chǎn)能達(dá)到250萬噸，螢石法制備無水氫氟酸產(chǎn)能占到 全國(guó)產(chǎn)能的95%，氟硅酸法制備氫氟酸占到全國(guó)產(chǎn)能的5%。相比螢石法，氟硅酸制取無 水氟化氫具有成本低、污染少的特點(diǎn)，同時(shí)能夠有效防止磷酸制取過程中氟對(duì)周邊環(huán)境 的影響，對(duì)于環(huán)保治理及螢石資源的保護(hù)具有重要意義。

無水氫氟酸下游需求中制冷劑占到44%，含氟聚合物占到16%，氟化鹽占到9%，出口 占到13%，六氟磷酸鋰（6F）占到3%。

氟碳化學(xué)品主要用作制冷劑、發(fā)泡劑、氣溶膠的噴射劑、滅火劑、電子電氣及精密部件的清洗劑，還可以用作生產(chǎn)含氟高分子材料及精細(xì)氟化學(xué)品的原料。曾在或已在全 球范圍內(nèi)廣泛使用的制冷劑包括 CFCs、HCFCs、HFCs 三代制冷劑。

第一代制冷劑對(duì)臭氧層的破壞最大，全球已經(jīng)淘汰使用；第二代制冷劑對(duì)臭氧層破 壞相對(duì)較小，在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家已基本淘汰，在我國(guó)應(yīng)用廣泛，目前也處在淘汰期；第三 代制冷劑對(duì)臭氧層無破壞，在發(fā)展中國(guó)家逐步替代 HCFCs 產(chǎn)品，但是 GWP 值較高，溫 室效應(yīng)較為顯著，少部分發(fā)達(dá)國(guó)家已開始削減用量。第四代制冷劑指的是不破壞臭氧層、 GWP 值較低的制冷劑，但目前該等制冷劑的發(fā)展趨勢(shì)和主流產(chǎn)品尚未最終確定。

用作制冷劑的HCFCs到2030年逐步淘汰。我國(guó)自從加入1991年加入《蒙特利爾議定 書》之后，積極參與ODS 淘汰，實(shí)施 HCFCs 生產(chǎn)、銷售、使用配額制度。根據(jù)《蒙特 利爾議定書》，以2009-2010年產(chǎn)量平均數(shù)為基準(zhǔn)數(shù)量，2013年開始凍結(jié)，到2015年累 計(jì)削減10%，2020年累計(jì)削減35%，2025年累計(jì)削減67.5%，到2030年，其后生產(chǎn)僅限于 仍存在的冷凍和空調(diào)設(shè)備的維修。

環(huán)境保護(hù)部2018年1月發(fā)布規(guī)定：1、禁止新建、擴(kuò)建生產(chǎn)和使用作為制冷劑、發(fā)泡 劑、滅火劑、溶劑、清洗劑、加工助劑、氣霧劑、土壤熏蒸劑等受控用途的消耗臭氧層 物質(zhì)的建設(shè)項(xiàng)目；2、改建、異址建設(shè)生產(chǎn)受控用途的消耗臭氧層物質(zhì)的建設(shè)項(xiàng)目，禁 止增加消耗臭氧層物質(zhì)生產(chǎn)能力；3、新建、改建、擴(kuò)建生產(chǎn)化工原料用途的消耗臭氧層物質(zhì)的建設(shè)項(xiàng)目，生產(chǎn)的消耗臭氧層物質(zhì)僅用于企業(yè)自身下游化工產(chǎn)品的專用原料用 途，不得對(duì)外銷售。環(huán)境保護(hù)部每年會(huì)發(fā)布下一年度的消耗臭氧層物質(zhì)生產(chǎn)和使用配額 的通知，要求各家企業(yè)按照核定的生產(chǎn)、使用配額組織相應(yīng)消耗臭氧層物質(zhì)的生產(chǎn)、銷 售、采購和使用。在總量控制的情況下，國(guó)家按照基線年期間各廠商的平均產(chǎn)量來分配 之后產(chǎn)量?jī)鼋Y(jié)期的生產(chǎn)配額，每年整體配額將按照基準(zhǔn)年期間各個(gè)企業(yè)市占率進(jìn)行分配。

第二代制冷劑向第三代制冷劑過渡，二代配額已定，三代基準(zhǔn)年即將結(jié)束。2016年 《蒙特利爾議定書》第28次締約方大會(huì)通過了關(guān)于削減氫氟碳化物（HFCs）的“基加利 修正案”規(guī)定了第三代制冷劑的退出時(shí)間，包括我國(guó)在內(nèi)的發(fā)展中國(guó)家應(yīng)在其 2020 年 至 2022 年 HFCs 使用量平均值的基礎(chǔ)上，2024 年凍結(jié)削減 HFCs 的消費(fèi)和生產(chǎn)，自 2029 年開始削減，到 2045 年后將 HFCs使用量削減至其基準(zhǔn)值20%以內(nèi)。

第三代制冷劑將以2020至2022年作為“基線年”，2024年以后供給總量只減不增， 按照基線年期間各企業(yè)市占率對(duì)配額進(jìn)行分配。各家企業(yè)通過快速產(chǎn)能擴(kuò)張來提前進(jìn)行 配額爭(zhēng)奪戰(zhàn)，第三代制冷劑R32、R125產(chǎn)能分別相比于2018年增加86%、32%，快速擴(kuò)張 的產(chǎn)能導(dǎo)致價(jià)格走低，2022年為基準(zhǔn)年的最后一年，考慮到新增產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)周期,2021年 幾乎無第三代制冷劑新增產(chǎn)能。

供給側(cè)改革推動(dòng)落后產(chǎn)能退出，2017-2018年制冷劑行業(yè)處于高景氣，2019年冷年 空調(diào)需求下降，導(dǎo)致制冷劑需求下降，從而價(jià)格走低，2020年疫情導(dǎo)致制冷劑價(jià)格整體 下行。2021年制冷劑的價(jià)格上半年呈現(xiàn)穩(wěn)步上漲趨勢(shì)，到了第三季度受到能耗雙控政策 影響，限電限產(chǎn)政策造成上游原材料供應(yīng)緊張，制冷劑行業(yè)開工率下降，制冷劑價(jià)格快 速上漲，R22與R134a價(jià)格創(chuàng)下近3年新高。進(jìn)入2021Q4，限電政策解除，生產(chǎn)逐步恢復(fù)，制冷劑價(jià)格開始降溫，相比與年初仍有不同程度上漲。

第二代制冷劑生產(chǎn)配額持續(xù)下降，行業(yè)會(huì)進(jìn)一步從第二代制冷劑向第三代制冷劑切 換，目前三代制冷劑產(chǎn)能擴(kuò)張已經(jīng)接近尾聲，隨著海外第三代制冷劑進(jìn)一步縮減，出口 需求提升，第三代制冷劑長(zhǎng)期供需格局有望改善。

3.2、 高附加值的氟化物成為長(zhǎng)期看點(diǎn)

聚偏氟乙烯樹脂（PVDF）具有優(yōu)良的耐化學(xué)腐蝕、耐高溫、耐氧化、耐氣候、耐紫 外線和耐高溫輻射的性能，同時(shí)抗拉伸強(qiáng)度和抗沖擊強(qiáng)度優(yōu)良，是一種強(qiáng)而韌的結(jié)構(gòu)材 料，與其他含氟高分子材料產(chǎn)品等相比，PVDF 在熔融和溶解性能上更為優(yōu)越，可以用 通用的加工設(shè)備進(jìn)行模塑、擠塑和注塑等熔融加工。此外，鋰電池的膜材料及太陽能電 池的膜材料均廣泛采用 PVDF。2021年電池級(jí)PVDF產(chǎn)品從年初12萬元/噸，上漲至年底 44.5萬元/噸，動(dòng)力電池需求驅(qū)動(dòng)PVDF持續(xù)供不應(yīng)求。

2020年鋰電池用電池級(jí)產(chǎn)品在PVDF需求中占到19%，2021年已經(jīng)占到約40%，預(yù)計(jì)到 2025年P(guān)VDF國(guó)內(nèi)需求將達(dá)到13.8萬噸，其中鋰電池用電池級(jí)產(chǎn)品需求將達(dá)到9.9萬元， 占到2025年我國(guó)PVDF總需求的71%。

PVDF擴(kuò)產(chǎn)受到環(huán)評(píng)、安評(píng)、能評(píng)等手續(xù)限制，且其主要原材料R142b持續(xù)緊張，由 于其對(duì)于臭氧層的破壞，R142b新增產(chǎn)能審批及其嚴(yán)格，目前規(guī)劃新增供給產(chǎn)能極有可 能低于預(yù)期，我們統(tǒng)計(jì)到現(xiàn)有產(chǎn)能約8.4萬噸，部分產(chǎn)能不能滿足電池級(jí)產(chǎn)品需求，根 據(jù)我們測(cè)算，2022存在投產(chǎn)預(yù)期的產(chǎn)能約10.25萬噸，其中8.35萬噸在年底投放或推遲 到12月，1.9萬噸產(chǎn)能在年中或Q3投放，對(duì)于全年實(shí)際需求供需增量有限，考慮到PVDF 持續(xù)旺盛的需求與克制釋放的供給，我們認(rèn)為PVDF將在2022年持續(xù)緊缺，看中長(zhǎng)期也有 望維持在較好的盈利水平，看好PVDF新增產(chǎn)能投放進(jìn)度較快的聯(lián)創(chuàng)股份、東陽光，以及 具有一體化供應(yīng)能力的氟化工企業(yè)，巨化股份、東岳集團(tuán)。（報(bào)告來源：未來智庫）

4、 鋰：2022年仍將供不應(yīng)求，中長(zhǎng)期持續(xù)緊缺

4.1、 澳礦供給處于低谷期——八礦在產(chǎn)變五礦

澳洲為全球重要的鋰資源開采集中地，在2016-2017年的一輪鋰價(jià)景氣周期過程中， 澳洲鋰礦進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)期。2019年澳洲鋰礦數(shù)量達(dá)到頂峰，同時(shí)有7座鋰輝石礦山處于在產(chǎn) 狀態(tài)。由于短期內(nèi)全球鋰資源盲目擴(kuò)張，階段性過剩，鋰礦項(xiàng)目開始經(jīng)歷虧損-產(chǎn)能清 出的過程。截止到2020年10月Altura礦被接管并停產(chǎn)，澳洲在產(chǎn)鋰輝石礦山僅剩下 Greenbushes、Mt Marion、Pilgangoora和Mt Cattlin四座礦山。

澳礦供給開始回暖，但是復(fù)產(chǎn)空間有限。2020年除去Greenbushes，西澳地區(qū)鋰精 礦產(chǎn)量89.7萬噸，同比減少13%。隨著2020年9月碳酸鋰價(jià)格觸底，澳礦供給開始回暖。 2021年前兩個(gè)季度，Mt Marion、Pilgangoora和Mt Cattlin三座礦山產(chǎn)量逐步攀升。整 個(gè)2021年上半年這三座礦山鋰精礦產(chǎn)量達(dá)到4.25萬噸，同比增長(zhǎng)為9.54%。上述三礦的 季度產(chǎn)量已經(jīng)超過歷史峰值，進(jìn)一步增長(zhǎng)空間有限。

關(guān)停項(xiàng)目的復(fù)產(chǎn)周期較長(zhǎng)。Altura項(xiàng)目于2020年10月宣布破產(chǎn)，2021年Q1期間 Pilbara完成了Altura鋰礦項(xiàng)目的收購，并將項(xiàng)目更名為Ngungaju，并于2021年10月中 旬復(fù)產(chǎn)。雅保旗下的Wodgina礦山，有3條年產(chǎn)25萬噸鋰輝石礦的產(chǎn)線，曾于2019年11月 因鋰礦市場(chǎng)不景氣而被迫關(guān)停，計(jì)劃于2022年率先恢復(fù)其中一條產(chǎn)線的生產(chǎn)。而停產(chǎn)的 Bald Hill礦山其母公司Alita已破產(chǎn)重組，復(fù)產(chǎn)時(shí)間未知。

4.2、 海外其他地區(qū)的鋰礦石——主要為新礦投產(chǎn)

海外地區(qū)除澳洲以外，美洲和非洲地區(qū)目前也有在建的鋰礦項(xiàng)目。美洲主要有位于 巴西的Grota do Cirilo和位于美國(guó)北卡羅來納州的Piedmont項(xiàng)目，均計(jì)劃于2022年投 產(chǎn)，初期產(chǎn)能分別為3.3萬噸LCE和2.5萬噸LCE。此外贛鋒鋰業(yè)控股的Sonora鋰黏土項(xiàng)目 預(yù)計(jì)2023年下半年開始產(chǎn)出鋰鹽，第一階段產(chǎn)能為1.75萬噸LCE。

非洲項(xiàng)目集中在2023-2024年投產(chǎn)，規(guī)劃產(chǎn)能體量較大。AVZ的Manono鋰礦項(xiàng)目預(yù) 計(jì)2023年Q2投產(chǎn)，產(chǎn)能為8萬噸LCE。此外，Prospect Resources的Arcadia以及 FireFinch的Goulamina項(xiàng)目均計(jì)劃于2024年投產(chǎn)，產(chǎn)能分別為3萬噸LCE和10.6萬噸LCE。

境外硬巖鋰礦供應(yīng)2021-2025年年化復(fù)合增速29%。

中國(guó)以外增量主要來自澳洲大型礦山Greenbushes的擴(kuò)產(chǎn)，以及Wodgina和Altura礦的復(fù)產(chǎn)。當(dāng)前在建項(xiàng)目集中在美洲和非洲地區(qū)，產(chǎn)能體量較大的有Manono項(xiàng)目和 Goulamina項(xiàng)目。AVZ的Manono鋰礦項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年Q2投產(chǎn)，產(chǎn)能達(dá)到8萬噸LCE。 FireFinch的Goulamina項(xiàng)目均計(jì)劃于2024年投產(chǎn)，產(chǎn)能達(dá)到10.6萬噸LCE。預(yù)計(jì)到2025 年境外硬巖鋰礦的總產(chǎn)量達(dá)到78.27萬噸LCE，2021-2025年年化復(fù)合增速為31%。

4.3、 國(guó)內(nèi)鋰礦鋰輝石供應(yīng)增量有限，鋰云母值得期待

國(guó)內(nèi)硬巖鋰礦集中在四川地區(qū)和江西地區(qū)：目前四川已進(jìn)入生產(chǎn)狀態(tài)的鋰礦包括甲 基卡礦和業(yè)隆溝礦，在建項(xiàng)目為李家溝鋰礦。

江西宜春的鋰云母礦資源儲(chǔ)量約500萬噸碳酸鋰當(dāng)量，為全球最大的鋰云母礦區(qū)， 占全國(guó)鋰資源儲(chǔ)量的34%，占全球鋰資源儲(chǔ)量的9%。目前有上市公司永興材料和江特電 機(jī)利用鋰瓷石選礦生產(chǎn)鋰云母精礦產(chǎn)能，以及利用鋰云母精礦生產(chǎn)碳酸鋰的產(chǎn)能。兩家 企業(yè)均處于擴(kuò)產(chǎn)期。

融捷股份——甲基卡鋰輝石礦（在產(chǎn)）： 甲基卡鋰礦在2005年由融達(dá)鋰業(yè)開啟建 設(shè)，2010年投產(chǎn)，后于2014年冬歇期結(jié)束后停產(chǎn)。在2019年6月10日起恢復(fù)生產(chǎn)，且積 極推動(dòng)擴(kuò)產(chǎn)。2020年榮達(dá)鋰業(yè)產(chǎn)出6%品位的鋰精礦5.84萬噸。2020年年報(bào)期內(nèi)，擴(kuò)產(chǎn)后 年產(chǎn)能已由原來的45萬噸/年提升至105萬噸/年。

盛新鋰能——業(yè)隆溝鋰輝石礦（在產(chǎn)）： 業(yè)隆溝鋰礦現(xiàn)已探明礦石儲(chǔ)量為857.9萬 噸，含Li2O資源量達(dá)到11.15萬噸，平均品位為1.30%，合計(jì)27.5萬噸LCE。業(yè)隆溝鋰輝 石礦于2019年11月投產(chǎn)，礦區(qū)面積為4.37平方公里。原礦生產(chǎn)規(guī)模40.50萬噸/年，折合 鋰精礦約7.5萬噸，折合LCE約1.04萬噸。

川能動(dòng)力/雅化集團(tuán)——李家溝鋰輝石礦（在建）：李家溝鋰輝石礦位于四川省金川縣，大渡河上游大金河西岸李家溝與木足溝之間，是目前亞洲最大的單體鋰輝石礦。 2021年初，川能動(dòng)力公司已完成了對(duì)能投鋰業(yè) 62.75%股權(quán)的收購，雅化集團(tuán)持有 37.25%股份。李家溝鋰輝石礦采礦許可證為德鑫礦業(yè)所有，德鑫礦業(yè)是能投鋰業(yè)控股子 公司。李家溝鋰礦現(xiàn)已探明礦石儲(chǔ)量3881萬噸，平均品位1.30% Li2O，折合Li2O資源儲(chǔ) 量達(dá)到了50.22萬噸，合計(jì)123.9萬噸LCE。

項(xiàng)目規(guī)劃年處理原礦105萬噸，年生產(chǎn)精礦18萬噸，項(xiàng)目尚在建設(shè)階段。預(yù)計(jì)2022 年建成，并將在2022年進(jìn)入產(chǎn)能爬坡期。

永興材料——云母提鋰（產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張）：永興材料提鋰的主要原材料為鋰瓷石， 公司控股子公司花橋礦業(yè)擁有化山瓷石礦采礦許可證，累計(jì)查明控制的經(jīng)濟(jì)資源量礦石 量4,507.30萬噸。此外，永興材料的聯(lián)營(yíng)公司花鋰礦業(yè)擁有白水洞高嶺土礦采礦許可證， 累計(jì)查明控制的經(jīng)濟(jì)資源量礦石量730.74萬噸。

公司配套選礦產(chǎn)能170萬噸/年，當(dāng)前在產(chǎn)碳酸鋰產(chǎn)能為1萬噸/年，并有2萬噸碳酸 鋰產(chǎn)能處于在建階段。預(yù)計(jì)2022年一、二季度分別投產(chǎn)1萬噸產(chǎn)線。

江特電機(jī)——云母提鋰（小幅擴(kuò)產(chǎn)能）： 公司擁有兩條鋰云母制備碳酸鋰產(chǎn)線共 計(jì)年產(chǎn)能1.5萬噸、一條利用鋰輝石制備碳酸鋰年產(chǎn)能1.5萬噸的產(chǎn)線、一條利用鋰輝石 年產(chǎn)能1萬噸氫氧化鋰產(chǎn)線及0.5萬噸碳酸鋰產(chǎn)線（建設(shè)中）。2021年公司碳酸鋰產(chǎn)量目 標(biāo)為2.72萬噸。

4.4、 鹽湖鹵水——供應(yīng)增量的主要來源

境外鹽湖項(xiàng)目：集中在南美鋰三角。雅保/SQM——Atacama鹽湖：位于阿塔卡瑪沙 漠內(nèi)，含有豐富的鋰、鉀、硫酸鹽等資源，其鋰和鉀濃度在世界上已開采鹽湖項(xiàng)目中位 列第一，開采難度較低。因當(dāng)?shù)貧夂驑O端，因此水分蒸發(fā)率較高，且降水極少。鹽湖鋰 的平均、最低和最高濃度分別約為 1400、900 和 7000mg/L，資源量達(dá)到4844萬噸LCE。 目前由美國(guó)公司雅保和智利企業(yè)SQM共同開發(fā)。

雅保公司：雅保于2021年上半年發(fā)布遠(yuǎn)期產(chǎn)能規(guī)劃，未來總產(chǎn)能將達(dá)到50萬噸 LCE。產(chǎn)能擴(kuò)張分為4個(gè)階段，2021年底完成第一、二期的擴(kuò)張，鋰化合物總產(chǎn)能將達(dá)到 17.2萬噸LCE。第三期將在第一、二期產(chǎn)能布局的基礎(chǔ)上增加15萬噸LCE產(chǎn)能，而第四期 將會(huì)再度增加12.5-17.5萬噸LCE產(chǎn)能。

當(dāng)前需要關(guān)注的是第二、三階段的擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度，第二階段擴(kuò)產(chǎn)包括智利境內(nèi)的 LeNegraⅢ、IV碳酸鋰擴(kuò)建項(xiàng)目以及澳大利亞境內(nèi)的KemertonⅠ、Ⅱ氫氧化鋰擴(kuò)建項(xiàng)目。 LeNegraⅢ、IV原定于2020年底投產(chǎn)，實(shí)際有所延遲。截止到2021年10月份，雅保100% 持有的LeNegra Ⅲ、IV加工產(chǎn)建設(shè)完成，鹵水取自Atacama鹽湖，目前處于質(zhì)量認(rèn)證階 段，預(yù)計(jì)2022年上半年進(jìn)行第一批產(chǎn)品的銷售，2024年滿產(chǎn)的4萬噸碳酸鋰。

而位于澳大利亞的KemertonⅠ期預(yù)計(jì)2021年底完成建設(shè)，并在完成6個(gè)月的質(zhì)控和 資格認(rèn)定之后開始銷售。Ⅱ期項(xiàng)目將于2022年下半年建成，初次銷售會(huì)在2023年進(jìn)行。 Kemerton I/II氫氧化鋰名義產(chǎn)能5萬噸，雅保控股60%，但是負(fù)責(zé)100%銷售。Kemerton 項(xiàng)目碳酸鋰原料將由雅保在澳大利亞控股的礦山Wodgina、Talison項(xiàng)目提供。

雅保-Silver Peak（銀峰）鹽湖：銀峰鋰鹽湖位于美國(guó)內(nèi)華達(dá)州埃斯梅拉達(dá)縣托諾 帕西南約 30 英里的農(nóng)村地區(qū)。 它位于克萊頓山谷，這是一個(gè)干旱的山谷，覆蓋有干 涸的湖床。2015年雅保公司通過收購Rockwood公司而獲得了銀峰鹽湖及提鋰工廠的控制 權(quán)。

銀峰鹽湖提鋰工藝和雅保在南美Atacama鹽湖的提鋰工藝一樣，都采用太陽池法。 目前在產(chǎn)產(chǎn)能為4000噸，2021年初計(jì)劃投入3000-5000萬美元，以便在2025年使得產(chǎn)能 可以翻倍。

SQM：按計(jì)劃推進(jìn)碳酸鋰和氫氧化鋰的擴(kuò)產(chǎn)。除雅保公司外，SQM也在Atacama鹽湖 進(jìn)行開采，目前SQM在Atacama鹽湖碳酸鋰在產(chǎn)產(chǎn)能2021年底擴(kuò)產(chǎn)至12萬噸（包括8000噸 氫氧化鋰），2023年擴(kuò)產(chǎn)至18萬噸。氫氧化鋰產(chǎn)能2021年擴(kuò)產(chǎn)至2.15萬噸，二期將擴(kuò)產(chǎn) 至2.95萬噸。預(yù)計(jì)2021年鋰鹽銷量達(dá)到9.5萬噸。

2021年2月17日SQM發(fā)布公告稱投資將投資7億美元用于Mt Holland礦山項(xiàng)目的建設(shè)， 推動(dòng)鋰精礦采選及鋰鹽產(chǎn)能建設(shè)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為5萬噸氫氧化鋰，預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)。Mt Holland礦山位于澳大利亞西部，為SQM與Westfarmers共同持股，各占50%。

Livent——Hombre Muerto鹽湖： Livent 擁有碳酸鋰產(chǎn)能 2.53 萬噸/年，氫氧化 鋰產(chǎn)能 2.3 萬噸/年。Livent 已宣布將恢復(fù)在美國(guó)和阿根廷的鋰擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，包括將在 美國(guó)北卡羅來納州完成 5000 噸/ 年的氫氧化鋰項(xiàng)目，在阿根廷完成其 1 萬噸/年碳酸 鹽的一期擴(kuò)建，預(yù)計(jì)分別在 2022 年第三季度和2023年建設(shè)完成。

Orocobre：Orocobre公司在Salar de Olaroz和Cauchari兩個(gè)鹽湖有鋰鹽提取和加 工產(chǎn)能，合計(jì)在產(chǎn)產(chǎn)能為1.75萬噸LCE。

Cauchari項(xiàng)目位于阿根廷北部胡胡伊省圣薩爾瓦多胡胡伊市以西 230 公里處的普 納，項(xiàng)目海拔 3,900米，礦權(quán)占地 27,772 公頃。鹽湖鋰品位區(qū)間為157-956mg/L，平 均品位為512 mg/L，資源量為630萬噸LCE。

Olaroz 的鹽湖（干鹽湖）也是位于阿根廷西北部的高海拔普納地區(qū)。Olaroz鹽湖 位于結(jié)構(gòu)性沉積盆地之下，該盆地形成了面積超過 500 km2、含水層深度達(dá)600m以上。 含水層富含鋰、鉀和硼等元素。鹽湖鋰品位區(qū)間為310-1200mg/L，平均品位為796 mg/L. 資源量為150萬噸LCE。

原計(jì)劃2020年底-2021年上半年，Olaroz的二期擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃將會(huì)完成投產(chǎn)，但是受疫 情影響，擴(kuò)產(chǎn)延后。目前完成了50%的建設(shè)，預(yù)計(jì)將于2022年上半年建成投產(chǎn)，并將在 2024年上半年達(dá)到2.5萬噸LCE的滿產(chǎn)產(chǎn)能。此外位于日本的Naraha氫氧化鋰工廠將于 2022年投產(chǎn)，產(chǎn)能為1萬噸。Naraha項(xiàng)目的鋰資源原料主要來自于Orocrobre公司的南美 鹽湖工廠二期。

贛鋒鋰業(yè)/LAC（美洲鋰業(yè)）——Cauchari-Olaroz項(xiàng)目（在建）： 項(xiàng)目支持年產(chǎn)量 超過40,000噸電池級(jí)碳酸鋰并超過40年。2019年贛鋒鋰業(yè)發(fā)布公告預(yù)計(jì)項(xiàng)目2020年底完 工，實(shí)際進(jìn)展有所推遲。2021年5月公告顯示，Cauchari-Olaroz項(xiàng)目預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間為 2022年三季度。并計(jì)劃在一期4萬噸電池級(jí)氫氧化鋰投產(chǎn)以后，開始二期2萬噸碳酸鋰當(dāng) 量鋰鹽產(chǎn)能建設(shè)，預(yù)計(jì)2025年投產(chǎn)。 項(xiàng)目采用太陽池-沉淀法，攤曬池塘參考了SQM在Atacama鹽湖的工藝設(shè)計(jì)。

Eramet（埃赫曼）-Cordillera項(xiàng)目（在建）：Eramet擁有阿根廷西北、海拔3800 米的Cordillera鹽沼鋰礦的開采權(quán)，公司于2010 年開始投入資金進(jìn)行鹽湖鹵水提取電 池級(jí)碳酸鋰的技術(shù)研究，已取得10 項(xiàng)專利。Cordillera 鹽沼探明的鋰資源量達(dá)到1000 萬噸 LCE，鋰的平均品位為366mg/L。

2014年埃赫曼公司獲得了Cordillera鹽沼鋰礦的開采許可證，2019年通過環(huán)評(píng)和社 會(huì)影響評(píng)估。Eramet采用自己開發(fā)的吸附法直接提鋰技術(shù)，籌建產(chǎn)能為2.4萬噸的碳酸 鋰，計(jì)劃2022年開始建設(shè)，預(yù)計(jì)2024年早期投產(chǎn)。

國(guó)內(nèi)鹽湖——開發(fā)潛力大但面臨資源稟賦不佳的限制。中國(guó)已探明鋰資源量為450 萬噸，其中超過71%的鋰資源蘊(yùn)藏在鹽湖鹵水中，并且從鹵水生產(chǎn)鋰的成本通常比從硬 巖源生產(chǎn)成本低30%-50%。我國(guó)鹽湖鋰礦主要集中分布在青藏高原，其中的鋰鹽礦主要 賦存于鹽湖地表鹵水和晶間鹵水中。青海鹽湖鹵水大多屬于硫酸鎂亞型和氯化物型，青 海柴達(dá)木盆地的大柴旦鹽湖、東臺(tái)吉乃爾鹽湖、西臺(tái)吉乃爾鹽湖和一里坪鹽湖是典型的 硫酸鹽型高鎂鋰比鹽湖，察爾汗鹽湖鹵水屬于氯化物型，其鎂鋰比值高達(dá)1400以上。我 國(guó)鹽湖鹵水具有高鎂鋰比、高鎂含量、低鋰含量的特征。鋰和鎂在周期表中呈對(duì)角線關(guān) 系，物理、化學(xué)性質(zhì)相近，特別是Mg 2+和Li +的半徑相近，因此Mg 2+的存在，會(huì)提升提取 鋰元素的困難度。

察爾汗鹽湖：目前鹽湖股份及其子公司藍(lán)科鋰業(yè)開發(fā)察爾汗鹽湖西礦段，而藏格鋰 業(yè)開發(fā)東礦段。

鹽湖股份利用鹽湖鹵水提取鉀肥，剩余的老鹵由鹽湖股份和科達(dá)制造共同持股的子 公司——藍(lán)科鋰業(yè)進(jìn)一步提鋰并生產(chǎn)出碳酸鋰。公司子公司藍(lán)科鋰業(yè)擁有3萬噸/年碳酸 鋰產(chǎn)能，其中2萬噸產(chǎn)能為2021年年中投放。該項(xiàng)目以生產(chǎn)鉀肥排放的老鹵為原料，引 進(jìn)俄羅斯鋁基吸附劑吸附法進(jìn)行提鋰。

藏格鋰業(yè)開發(fā)利用察爾汗鹽湖東礦段，目前有8個(gè)氯化鉀生產(chǎn)車間，氯化鉀產(chǎn)能為 年產(chǎn)200萬噸；年產(chǎn)1萬噸碳酸鋰的裝置一套。公司以連續(xù)吸附法提鋰為主，后端設(shè)置萃 取線以生產(chǎn)電池級(jí)碳酸鋰，后算除硼沉鋰效率可達(dá)91%。

西臺(tái)吉乃爾鹽湖： 目前由中信國(guó)安鋰業(yè)有限公司進(jìn)行開發(fā)，使用煅燒法除鎂，碳 酸鈉沉鋰工藝，在產(chǎn)產(chǎn)能為1萬噸LCE。

東臺(tái)吉乃爾鹽湖： 目前由青海鋰資源有限公司開發(fā)該鹽湖資源，在產(chǎn)產(chǎn)能為2萬噸 碳酸鋰，生產(chǎn)以電滲析多級(jí)膜分離法為主。

大柴旦鹽湖：目前金昆侖鋰業(yè)有限公司開發(fā)該鹽湖，采用萃取法生產(chǎn)碳酸鋰，電解 法生產(chǎn)金屬鋰，在產(chǎn)鋰鹽產(chǎn)能為0.4萬噸。

扎布耶鹽湖： 目前由西藏礦業(yè)子公司-日喀則扎布耶鋰業(yè)高科技有限公司開發(fā)，采 用太陽池-膜分離-結(jié)晶法，在產(chǎn)產(chǎn)能為5000噸。2020年產(chǎn)量0.47萬噸。

一里坪鹽湖：五礦鹽湖有限公司持有一里坪鋰鹽湖項(xiàng)目的采礦權(quán)。2021年3月贛鋒 鋰業(yè)宣布100%收購伊犁鴻大，而伊犁鴻大持有五礦鹽湖有限公司49%的股權(quán)。因此贛鋒 鋰業(yè)間接擁有一里坪鹽湖的權(quán)益。目前開采產(chǎn)能為1萬噸LCE/年，2020年年產(chǎn)碳酸鋰 0.94萬噸。

西藏城投——結(jié)則茶卡，龍木措鹽湖（中試階段）：結(jié)則茶卡，龍木措鹽湖均位于 西藏阿里地區(qū)日土縣，礦區(qū)面積為99.5平方公里，采礦權(quán)人為國(guó)能礦業(yè)。龍木措屬于硫 酸鎂亞型鹽湖，其鎂鋰比為95，結(jié)則茶卡屬于碳酸型鹽湖，其鎂鋰比為1.5。合計(jì)儲(chǔ)量 為390萬噸LCE。

目前為西藏城投子公司國(guó)能礦業(yè)開發(fā)，提鋰方式為吸附法+萃取。目前有一萬噸碳 酸鋰提鋰產(chǎn)能處于中試階段。

4.5、 全球供給展望：5年復(fù)合增速為28.6%

2022-2023年是鋰資源新增供應(yīng)陸續(xù)釋放，增幅分別為43.35%和30.86%。但是拉長(zhǎng) 周期來看，5年內(nèi)全球鋰資源供應(yīng)復(fù)合增速僅為28.6%。

澳洲7礦在產(chǎn)變4礦。自2019年開始，由于鋰價(jià)大跌，礦山減產(chǎn)、停產(chǎn)項(xiàng)目較多，目前僅有Greenbushes、Marion、Pilbara和Cattlin四個(gè)礦山處于運(yùn)營(yíng)階段。西澳鋰礦的 供應(yīng)恢復(fù)與補(bǔ)充或?qū)⒂?022-2023年集中兌現(xiàn)，主要有Altura礦和Wodgina礦的復(fù)產(chǎn)。

澳洲以外地區(qū)在建鋰礦項(xiàng)目集中在美洲和非洲地區(qū)。產(chǎn)能體量較大的有Manono項(xiàng)目 和Goulamina項(xiàng)目。AVZ的Manono鋰礦項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年Q2投產(chǎn)，產(chǎn)能達(dá)到8萬噸LCE。 FireFinch的Goulamina項(xiàng)目均計(jì)劃于2024年投產(chǎn)，產(chǎn)能達(dá)到10.6萬噸LCE。

國(guó)內(nèi)新投產(chǎn)礦山僅有在建的李家溝鋰輝石礦預(yù)計(jì)2022年投產(chǎn)，此外還有江西的永興 材料和江特電機(jī)兩家公司有鋰云母礦的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。

南美鹽湖擴(kuò)產(chǎn)及新投產(chǎn)持續(xù)加碼。南美鋰鹽湖因遭遇鋰價(jià)持續(xù)低迷和疫情影響，原 本定于2019-2020年的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃有所延后。2022年開始，鹽湖提鋰投產(chǎn)項(xiàng)目較多，供應(yīng) 陸續(xù)釋放。主要有SQM的Atacama，Livent和Orocrobre公司的鹽湖擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。

國(guó)內(nèi)鹽湖聚焦西藏地區(qū)的新投項(xiàng)目。西藏城投的龍木措/結(jié)則茶卡1萬噸碳酸鋰項(xiàng)目 已經(jīng)進(jìn)入中試階段，2022年開始爬產(chǎn)。西藏礦業(yè)的扎布耶鹽湖項(xiàng)目也有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。

整體來看，全球鋰資源供應(yīng)增量集中在2022-2023年釋放，鹽湖提鋰有新增項(xiàng)目及 擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，加之西澳有兩座礦山礦山復(fù)產(chǎn)。2024-2025年供應(yīng)增量集中在美洲和非洲地 區(qū)新投產(chǎn)的鋰礦項(xiàng)目。初步預(yù)計(jì)到2025年全球鋰資源供應(yīng)153.10萬噸LCE，5年CAGR為 28.65%。

需求端——?jiǎng)恿﹄姵乇l(fā)式增長(zhǎng)，鋰需求迎來高光時(shí)刻。鋰的下游主要應(yīng)用于鋰電 池，醫(yī)藥行業(yè)，潤(rùn)滑脂行業(yè)，玻璃陶瓷行業(yè)和其他零散行業(yè)。我們將醫(yī)藥行業(yè)，潤(rùn)滑脂 行業(yè)和玻璃陶瓷行業(yè)統(tǒng)稱為傳統(tǒng)行業(yè)，2020年合計(jì)占鋰需求的14%。又將鋰電池分為汽 車動(dòng)力電池，儲(chǔ)能電池和消費(fèi)類電池三個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，這三個(gè)行業(yè)鋰消費(fèi)分別占比39.08%、 7.82%和29.11%。除去鋰電池和傳統(tǒng)行業(yè)，剩下其他行業(yè)鋰消費(fèi)占比10%。未來很長(zhǎng)一段 時(shí)間鋰需求的主要增量在于汽車動(dòng)力電池方面，預(yù)計(jì) 2025年動(dòng)力電池領(lǐng)域的鋰消耗量 占比將達(dá)到72%。

全球新能源汽車產(chǎn)銷量快速爆發(fā)，帶動(dòng)鋰需求。2021年1-10月全球新能源汽車銷量 達(dá)到481.3萬輛，同比增長(zhǎng)127%。預(yù)計(jì)2021-2025年全球新能源汽車銷量分別為623、935、 1309、1768、2209萬輛，年化復(fù)合增速為49%，預(yù)計(jì)2021-2025年全球新能源汽車電池裝 機(jī)量分別為330、505、733、1025、1281GWh，年化復(fù)合增速達(dá)到52%，2025年動(dòng)力電池 鋰需求達(dá)到117.13萬噸LCE。

儲(chǔ)能進(jìn)入發(fā)展快車道。2021年7月來，中央部委密集發(fā)布《關(guān)于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能 發(fā)展的指導(dǎo)意見》《關(guān)于鼓勵(lì)可再生能源發(fā)電企業(yè)自建或購買調(diào)峰能力增加并網(wǎng)規(guī)模的 通知》等政策，提出到2025年，實(shí)現(xiàn)新型儲(chǔ)能從商業(yè)化初期向規(guī)模化發(fā)展轉(zhuǎn)變，裝機(jī)規(guī) 模達(dá)30GW以上，到2030年，實(shí)現(xiàn)新型儲(chǔ)能全面市場(chǎng)化發(fā)展。碳達(dá)峰碳中和下，新型儲(chǔ)能 爆發(fā)拐點(diǎn)即將到來。全球儲(chǔ)能電池裝機(jī)量從2018年的17GWh增長(zhǎng)至2020年的28.5GWh，需 求持續(xù)提升。

受益于全球碳中和的戰(zhàn)略部署、儲(chǔ)能項(xiàng)目成本的下行趨勢(shì)，疊加光儲(chǔ)項(xiàng)目和長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ) 能的迫切需求，全球儲(chǔ)能電池市場(chǎng)將快速提升。預(yù)計(jì)2025年全球儲(chǔ)能電池裝機(jī)達(dá)到 199.18 GWh，年化復(fù)合增速達(dá)到47.53%。

綜合各分項(xiàng)預(yù)測(cè)，2021-2025年全球鋰總需求分別為55.95、75.97、101.72、 134.01、163.03萬噸LCE。5年CAGR為34.53%。

預(yù)計(jì)2021年-2025年全球碳酸鋰供需平衡分別為：-1.91、1.48、-0.37、-2.19和9.93萬噸LCE。

2021年全球碳酸鋰短缺1.91萬噸LCE，國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰預(yù)計(jì)均價(jià)11.2萬元/噸。 2022-2023年，新增鋰礦及鹽湖供應(yīng)有所放量，供需短缺階段性緩解，預(yù)計(jì)均價(jià)漲勢(shì)放 緩。2024年開始需求增速將再度跑贏供給，鋰資源再度供不應(yīng)求。

鋰價(jià)保持高位走勢(shì)，把握鋰資源的企業(yè)將充分受益。在鋰行業(yè)迎來利潤(rùn)和市場(chǎng)規(guī)模 增長(zhǎng)雙紅利期，掌握上游資源，有充足資金和技術(shù)擴(kuò)張產(chǎn)能的企業(yè)將迎來發(fā)展紅利期。

5、 稀土與磁材中長(zhǎng)期格局持續(xù)向好

5.1、 稀土是我國(guó)的優(yōu)勢(shì)資源

稀土產(chǎn)業(yè)鏈上游是稀土礦（包括獨(dú)居石礦、氟碳鈰礦、磷釔礦以及離子型稀土礦） 的開采和冶煉。稀土從資源開發(fā)到應(yīng)用主要分為選礦、冶煉、提純?nèi)齻€(gè)步驟，首先從稀 土原礦中通過選礦得到稀土精礦，在通過濕法或者火法冶金分別得到稀土化合物與稀土 合金。對(duì)于稀土化合物，可以進(jìn)一步分離得到稀土氧化物、稀土氯化物和稀土氟化物。 對(duì)于上述三種化合物可以進(jìn)行提純得到單一稀土金屬。

稀土資源是我國(guó)的優(yōu)勢(shì)資源。據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局（USGS）數(shù)據(jù)，全球稀土資源儲(chǔ)量 1.2億噸稀土氧化物當(dāng)量（REO）。其中中國(guó)儲(chǔ)量達(dá)到4400萬噸稀土氧化物當(dāng)量，占全球 儲(chǔ)量的37%，并且排名世界第一。除中國(guó)外，排名前幾的國(guó)家分別是越南、巴西、俄羅 斯、印度及澳大利亞，占全球比重分別為18%、18%、10%、6%和3%。

中國(guó)產(chǎn)量領(lǐng)先世界。USGS數(shù)據(jù)顯示2020年全球稀土產(chǎn)量共計(jì)24萬噸REO， 中國(guó)稀土 礦產(chǎn)量約14萬噸REO，占全球總產(chǎn)量58.33%。中國(guó)還是全世界唯一能夠提供全部17種稀 土金屬的國(guó)家，特別是軍事用途突出的重稀土。中國(guó)在稀土儲(chǔ)量和產(chǎn)量上都占據(jù)著主導(dǎo) 地位，長(zhǎng)期積累的開采和分離技術(shù)也領(lǐng)先于世界。

國(guó)內(nèi)稀土開采采用配額制。國(guó)內(nèi)稀土資源分布具有 “北輕南重”的特點(diǎn)。輕稀土 礦主要分布在內(nèi)蒙古包頭等北方地區(qū)和四川涼山，離子型中重稀土礦主要分布在江西贛 州、福建龍巖等南方地區(qū)。

國(guó)內(nèi)資源類型較多，稀土礦物種類豐富，包括氟碳鈰礦、獨(dú)居石礦、離子型礦、磷 釔礦、褐釔鈮礦等，稀土元素較全。輕稀土礦伴生的放射性元素對(duì)環(huán)境影響大。輕稀土 礦大多可規(guī)模化工業(yè)性開采，但釷等放射性元素處理難度較大，在開采和冶煉分離過程 中需重視對(duì)人類健康和生態(tài)環(huán)境的影響。而離子型中重稀土礦賦存條件差，導(dǎo)致離子型 稀土礦中稀土元素呈離子態(tài)吸附于土壤之中，分布散、豐度低，規(guī)模化工業(yè)性開采難度 大。

我國(guó)稀土開采有兩大原則，分別是“堅(jiān)持保護(hù)環(huán)境和節(jié)約資源”以及“堅(jiān)持控制總量和優(yōu)化存量”。對(duì)稀土資源實(shí)施更為嚴(yán)格的生態(tài)環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)和保護(hù)性開采政策，盡 快完善稀土管理法律法規(guī)，依法打擊各類違法違規(guī)行為。加快實(shí)施大企業(yè)集團(tuán)戰(zhàn)略，促 進(jìn)稀土產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，積極推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，嚴(yán)格控制開采和冶煉分離能力，淘汰落后產(chǎn) 能，進(jìn)一步提高稀土行業(yè)集中度。

2006年國(guó)內(nèi)稀土開采進(jìn)入配額制時(shí)代。

2006年，中國(guó)實(shí)施稀土開采總量控制管理。2007年，將稀土生產(chǎn)納入指令性生產(chǎn)計(jì) 劃管理。2008年國(guó)家發(fā)布《全國(guó)礦產(chǎn)資源規(guī)劃》(2008—2015年)，對(duì)稀土等保護(hù)性開采 特定的礦種實(shí)行規(guī)劃調(diào)控、限制開采、嚴(yán)格準(zhǔn)入和綜合利用。

2021年9月，國(guó)家工業(yè)和信息化部以及自然資源部共同下發(fā)了2021年稀土開采、冶 煉分離總量控制指標(biāo)的通知。2021年全年六大稀土集團(tuán)合計(jì)開采指標(biāo)為16.8萬噸REO， 同比+2.8萬噸（+20%），冶煉分離指標(biāo)為16.2萬噸REO，同比+2.7萬噸（+20%）。具體 到集團(tuán)來看，2021年只有北方稀土集團(tuán)和南方稀土集團(tuán)的開采控制指標(biāo)同比有增加，其 余四家維持不變。

從過去5年來看，2016年國(guó)內(nèi)稀土開采總指標(biāo)為10.5萬噸REO，到2021年增加到了 16.8萬噸，5年CAGR為9.86%。其中輕稀土從2016年的8.71萬噸，增加到了2021年的14.85萬噸，5年CAGR為11.3%。重稀土從2016年的1.79萬噸，增加到了2021年的1.92萬 噸，5年CAGR為1.4%。從歷史指標(biāo)數(shù)據(jù)來看，每年稀土開采指標(biāo)增速預(yù)計(jì)不會(huì)超過10%， 并且主要來自輕稀土開采指標(biāo)的增量。

5.2、 黑稀土?xí)r代已過，進(jìn)入政策嚴(yán)控時(shí)期

1990年后中國(guó)慢慢取代美國(guó)成為世界稀土第一供應(yīng)大國(guó)，中國(guó)供應(yīng)了充足且廉價(jià)的稀土，使得美國(guó)產(chǎn)能加速下降。進(jìn)入新世紀(jì)后，我國(guó)稀土資源向海外市場(chǎng)低價(jià)流失現(xiàn)象 就長(zhǎng)期存在。 2008-2009年之后，國(guó)際金融危機(jī)造成稀土需要量急劇下滑，稀土大量積累庫存。 各大稀土企業(yè)大打價(jià)格戰(zhàn)， 2010年前后，稀土金屬產(chǎn)品甚至有時(shí)探底至十幾元一公斤 的低位。

管控政策持續(xù)出臺(tái)，指引稀土產(chǎn)業(yè)良序發(fā)展。

2008年國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于全面整頓和規(guī)范礦產(chǎn)資源開發(fā)秩序的通知》，提出，為解 決當(dāng)前礦產(chǎn)資源開發(fā)中存在的突出問題，國(guó)務(wù)院決定全面整頓和規(guī)范礦產(chǎn)資源開發(fā)秩序。

2011年國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)稀土行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》，計(jì)劃用 1—2年時(shí)間，建立起規(guī)范有序的稀土資源開發(fā)、冶煉分離和市場(chǎng)流通秩序，資源無序開 采、生態(tài)環(huán)境惡化、生產(chǎn)盲目擴(kuò)張和出口走私猖獗的狀況得到有效遏制；基本形成以大 型企業(yè)為主導(dǎo)的稀土行業(yè)格局，南方離子型稀土行業(yè)排名前三位的企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)業(yè)集中度 達(dá)到80%以上；積極推進(jìn)稀土行業(yè)兼并重組。

2014年10月工信部、國(guó)土資源部等八部委推動(dòng)為期半年的全國(guó)打擊稀土違法違規(guī)行 為專項(xiàng)行動(dòng)，強(qiáng)硬措施推動(dòng)國(guó)內(nèi)稀土開采走向正軌。

2014年1月8日工信部、六大稀土集團(tuán)組建大型稀土企業(yè)集團(tuán)專題會(huì)議，強(qiáng)調(diào)按市場(chǎng) 優(yōu)勝劣汰規(guī)律，目前已基本形成了以包鋼集團(tuán)、中國(guó)五礦、中鋁公司、廣東稀土、贛州 稀土和廈門鎢業(yè)等6家企業(yè)為主導(dǎo)的行業(yè)發(fā)展格局。下一步，要順勢(shì)而為，重點(diǎn)支持這6 家企業(yè)分別牽頭進(jìn)一步推進(jìn)兼并重組，組建大型稀土企業(yè)集團(tuán)。同年12月11日，隨著贛 州稀土和廣晟有色分別獲批組建中國(guó)南方稀土集團(tuán)以及廣東省稀土產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，我國(guó) “1+5”稀土大集團(tuán)格局基本落定。"

稀土巨頭集團(tuán)成立，供應(yīng)集中度再提升

2021年12月22日，經(jīng)國(guó)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，同意中國(guó)鋁業(yè)集團(tuán)有限公司、中國(guó)五礦、贛州 市人民政府等進(jìn)行相關(guān)稀土資產(chǎn)的戰(zhàn)略性重組，新設(shè)由國(guó)務(wù)院國(guó)資委控股的新公司，中 鋁集團(tuán)持有的中國(guó)稀有稀土股份有限公司的股權(quán)，中國(guó)五礦所屬企業(yè)持有的五礦稀土股 份有限公司、五礦稀土集團(tuán)有限公司的股權(quán)，以及贛州稀土集團(tuán)有限公司及所屬企業(yè)持 有的中國(guó)南方稀土集團(tuán)有限公司、江西贛州稀有金屬交易所有限責(zé)任公司、贛州中藍(lán)稀土新材料科技有限公司的股權(quán)整體劃入該新公司。

國(guó)家層面政策推動(dòng)集中度提升，提升中國(guó)在全球稀土定價(jià)的話語權(quán)。五礦稀土、南 方稀土和中國(guó)稀有稀土三家企業(yè)在2021年度共擁有輕稀土開采量4.85萬噸，占國(guó)內(nèi)總量 的32.58%；中重型稀土開采量1.3萬噸，占國(guó)內(nèi)總量的67.94%。重組以后，行業(yè)集中度 提升，推動(dòng)中國(guó)企業(yè)把握國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)的資源。新設(shè)稀土公司產(chǎn)業(yè)鏈更為全面，包含稀土開 采、冶煉、產(chǎn)品加工、現(xiàn)貨交易等，具有較強(qiáng)的一體化優(yōu)勢(shì)。

5.3、 境外供給關(guān)注美國(guó)、澳洲和緬甸

美國(guó)：擁有北美唯一在產(chǎn)稀土礦——Moutain Pass。

Mountain Pass為MP Materials公司擁有，具備開采、碾磨、分離和精加工一體化 優(yōu)勢(shì)。平均稀土含量為7.8%，而全球大多數(shù)礦床的稀土含量為0.1%至4%，因此MP Materials享有領(lǐng)先的成本地位。探明+推測(cè)儲(chǔ)量為1465萬噸礦石，含114.8萬噸REO。

JHL資本集團(tuán)于2015年獲得Mountain Pass控股權(quán)，2017年JHL和QVT合資成立MP Materials公司，并通過MP Materials公司控制Mountain Pass。2017年四季度， Mountain Pass復(fù)產(chǎn)，并于2018年開始第一批稀土礦銷售。

2020年Mountain Pass產(chǎn)出稀土礦3.85REO萬噸，2021年Q1-Q3產(chǎn)量達(dá)到3.22萬噸， 同比+10%，開工率接近滿產(chǎn)。從MP Materials后續(xù)的計(jì)劃來看，主要發(fā)展方向?yàn)橄⊥?礦的下游分離和磁性材料制造，稀土礦沒有產(chǎn)能增長(zhǎng)。

澳洲：Lynas Rare Earths未有稀土礦擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃

Lynas Rare Earths 是一家稀土開采和分離的企業(yè)。旗下?lián)碛形挥谖靼拇罄麃喼莸?Lynas Mt Weld 稀土，同時(shí)還擁有在中國(guó)以外少有的的稀土分離產(chǎn)能。

Mt Weld 中央鑭系元素礦床 (CLD) 是世界上品位最高的稀土礦床之一。 Mt Weld 還擁有未開發(fā)的 Duncan（稀土）礦，Crown（鈮、鉭、鈦、稀土、鋯）和 Swan（磷酸 鹽）礦床。

項(xiàng)目設(shè)計(jì)年處理 240,000 噸礦石，每年生產(chǎn)多達(dá) 6.6萬噸精礦，其中含有 2.65萬噸 REO。2021年前三個(gè)季度稀土精礦產(chǎn)量為1.48萬噸REO，同比+32.8%，季度產(chǎn)出逼近 2018年峰值水平。

Lynas計(jì)劃2023年落地建成Kalgoorlie稀土處理廠，暫未有擴(kuò)建稀土礦產(chǎn)能計(jì)劃。

緬甸——中國(guó)主要進(jìn)口礦來源，供應(yīng)下滑

緬甸稀土礦是中國(guó)進(jìn)口稀土礦的主要來源，供給難有增量。2021年1-11月國(guó)內(nèi)進(jìn) 口緬甸未列名稀土礦15566噸，同比-2%。緬甸進(jìn)口未列名稀土礦占國(guó)內(nèi)總進(jìn)口的86.4%。

碳酸型稀土進(jìn)口下降多，受疫情及緬甸政局影響。緬甸進(jìn)口碳酸型稀土礦連續(xù)三年 下滑。2021年1-11月國(guó)內(nèi)進(jìn)口緬甸碳酸型稀土礦236.5噸，同比下滑96%。緬甸面臨稀土 礦過度開采后品味下滑，疫情擾動(dòng)和政局紛爭(zhēng)的影響，預(yù)計(jì)后期供應(yīng)難有恢復(fù)。

5.4、 磁材下游新能源車、風(fēng)電推動(dòng)上游稀土需求

稀土應(yīng)用行業(yè)較廣泛，磁材是主要消費(fèi)去向。稀土被譽(yù)為“工業(yè)味精”，用量少， 但是用途廣泛。稀土產(chǎn)品主要的應(yīng)用行業(yè)有永磁材料、冶金機(jī)械、石油化工、拋光材料、 玻璃陶瓷、儲(chǔ)氫、催化、發(fā)光材料等等。就國(guó)內(nèi)而言，用量最多的為永磁材料領(lǐng)域，占 了中國(guó)稀土消費(fèi)的43%。

而磁材行業(yè)受益于下游新能源汽車與風(fēng)電兩大行業(yè)需求驅(qū)動(dòng)，發(fā)展較為迅速。此外 工業(yè)電機(jī)能效標(biāo)準(zhǔn)提升，變頻空調(diào)滲透率提升也都會(huì)拉動(dòng)永磁材料的需求增長(zhǎng)。

稀土永磁材料是將釤、釹等稀土金屬與過渡金屬（如鈷、鐵等）組成的合金，用粉 末冶金方法經(jīng)一定工藝流程制成，經(jīng)磁場(chǎng)充磁后制得的一種磁性材料。

釹鐵硼是第三代永磁材料。1967年，美國(guó)Dayton大學(xué)研制釤鈷磁鐵，標(biāo)志著稀土磁 鐵時(shí)代的到來，由于其較好的永磁特性，一問世立即引起了人們的極大關(guān)注。稀土永磁 材料從合金成分上可分為三類：稀土鈷永磁材料、稀土鐵永磁材料、稀土鐵氮、稀土鐵 碳永磁材料；從發(fā)展歷程上可分為四代，即第一代（SmCo5）、第二代（Sm2Co17）、第三 代（Nd2Fe14B）和第四代（Re-F-N、Re-F-C）。

釹鐵硼應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。釹鐵硼永磁體是由釹、鐵、硼三種元素組成的四方晶體，其 化學(xué)組成為Nd2Fe14B，因其擁有及其優(yōu)異的性能，被稱為“磁王”，是最為常用的稀土 磁鐵。釹鐵硼永磁體因其體積小、重量輕、能量密度高和磁性強(qiáng)的特點(diǎn)，是目前性能價(jià) 格比最佳的磁體，在電子、電力機(jī)械、醫(yī)療器械、玩具、包裝、五金機(jī)械、航天航空等 眾多領(lǐng)域中得到了廣泛的應(yīng)用。

釹鐵硼又分為燒結(jié)釹鐵硼、粘結(jié)釹鐵硼和熱壓釹鐵硼。主要區(qū)別在于制作工藝、性 能和應(yīng)用等差異。目前應(yīng)用最廣的是燒結(jié)釹鐵硼，據(jù)智研咨詢統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，燒結(jié)釹鐵硼用 量占據(jù)稀土永磁材料的90%以上。

根據(jù)MP Materials資料，全球94%的釹鐵硼產(chǎn)量來自中國(guó)，剩下的產(chǎn)自日本。中國(guó) 釹鐵硼產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，2020年產(chǎn)量19.38萬噸，同比+8.9%。2021年產(chǎn)量24.3萬噸，同比 +25%。

新能源汽車成為永磁需求增長(zhǎng)最大驅(qū)動(dòng)力。驅(qū)動(dòng)電機(jī)系統(tǒng)是新能源車三大核心部件 之一，其性能直接決定電動(dòng)汽車的爬坡、加速、最高速度等主要性能指標(biāo)。產(chǎn)品方面， 目前市場(chǎng)上的電動(dòng)汽車主要配備的是交流感應(yīng)電機(jī)和永磁電機(jī)。國(guó)內(nèi)新能源汽車電機(jī)使 用永磁同步電機(jī)的比例達(dá)到了90%以上。

永磁同步和交流異步的結(jié)構(gòu)區(qū)別主要是轉(zhuǎn)子的結(jié)構(gòu)，永磁同步電機(jī)轉(zhuǎn)子上沒有勵(lì)磁 繞組，用永磁體來勵(lì)磁，而交流異步轉(zhuǎn)子沒有永磁體只有勵(lì)磁繞組。永磁電機(jī)的優(yōu)點(diǎn)是 能量損耗低，溫升低，體積小，重量輕等優(yōu)點(diǎn)。

根據(jù)MP Materials公司的數(shù)據(jù)，新能源汽車單耗釹鐵硼約3.75kg。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)， 國(guó)內(nèi)新能源汽車永磁電機(jī)裝機(jī)率在2018年已達(dá)到91%，國(guó)外永磁電機(jī)滲透率相對(duì)較低， 但是國(guó)內(nèi)外都有永磁電機(jī)滲透率提升的趨勢(shì)。保守估計(jì)2020年全球新能源汽車使用永磁 比例為90%。

根據(jù)報(bào)告前文預(yù)測(cè)，2025年全球新能源汽車銷量為2209萬輛，5年CAGR為48.9%。到 2025年，全球新能源汽車消耗釹鐵硼達(dá)到7.61萬噸，5年CAGR為49.59%。

風(fēng)電端對(duì)于磁材需求持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。永磁直驅(qū)發(fā)電機(jī)顧名思義是在傳動(dòng)鏈中不含有 增速齒輪箱。直驅(qū)式風(fēng)力發(fā)電機(jī)可以直接與風(fēng)輪相連，增加了系統(tǒng)的穩(wěn)定性，同時(shí)增大 了電機(jī)的體積和設(shè)計(jì)制造以及控制的難度。直驅(qū)型風(fēng)力發(fā)電系統(tǒng)是采用風(fēng)輪直接驅(qū)動(dòng)多 極低速永磁同步發(fā)電機(jī)發(fā)電，通過功率變換電路將電能轉(zhuǎn)換后并入電網(wǎng)。

消耗釹鐵硼的主要是直驅(qū)風(fēng)機(jī)，目前全球直驅(qū)風(fēng)電的滲透率為32%左右，單位消耗 量位695kg/MW。根據(jù)國(guó)際風(fēng)能理事會(huì)預(yù)測(cè)，到2020年全球風(fēng)電裝機(jī)量位160GW，帶動(dòng)釹 鐵硼消費(fèi)從2020年的2.05萬噸增長(zhǎng)至3.56萬噸。

政策推動(dòng)，永磁工業(yè)電機(jī)比例提升。工信部、市場(chǎng)監(jiān)管總局于2021年11月聯(lián)合印發(fā) 《電機(jī)能效提升計(jì)劃（2021-2023年）》。根據(jù)計(jì)劃，目標(biāo)到2023年高效節(jié)能電機(jī)年產(chǎn) 量達(dá)到1.7億千瓦，在役高效節(jié)能電機(jī)占比達(dá)到20%以上。

政策旨在推動(dòng)以稀土永磁電機(jī)為主的高效節(jié)能電機(jī)，2020國(guó)內(nèi)稀土永磁電機(jī)滲透率 約為5%，其余仍為傳統(tǒng)電機(jī)。根據(jù)政策指導(dǎo)，永磁工業(yè)電機(jī)市場(chǎng)提升空間巨大。

初步預(yù)計(jì)到2025年工業(yè)電機(jī)產(chǎn)量達(dá)到460GW，其中永磁工業(yè)電機(jī)滲透率達(dá)到30%，產(chǎn) 量為138.13GW，消耗釹鐵硼為9.67萬噸。5年CAGR為53%。

5.5、 稀土鐠釹迎來供不應(yīng)求局面

在碳中和大背景下，全球新能源汽車及風(fēng)電裝機(jī)對(duì)釹鐵硼需求大幅增長(zhǎng)。同時(shí)，國(guó) 內(nèi)對(duì)工業(yè)電機(jī)能效重視度提升，永磁電機(jī)市場(chǎng)滲透率有望快速提升。稀土永磁材料迎來 大發(fā)展時(shí)期，預(yù)計(jì)到2025年，全球釹鐵硼需求達(dá)到43.08萬噸，對(duì)應(yīng)氧化鐠釹需求達(dá)到 13.04萬噸，5年CAGR為13.86%。

氧化鐠釹供應(yīng)受制于稀土產(chǎn)出瓶頸，5年CAGR為12.2%。國(guó)內(nèi)集中全球60%稀土礦產(chǎn) 出，過去5年復(fù)合增速為11%。且采用配額制度，整體供應(yīng)較為剛性。國(guó)外稀土礦來看， 澳洲和美國(guó)各自的唯一礦山?jīng)]有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，且產(chǎn)量達(dá)到上限。緬甸礦近兩年受疫情和政 局影響產(chǎn)出下滑，1-2年后才有可能恢復(fù)。

供不應(yīng)求局面將持續(xù)。預(yù)計(jì)到2025年，全球氧化鐠釹缺口為1.9萬噸。氧化鐠釹價(jià) 格將長(zhǎng)期保持高位走勢(shì)，稀土礦采礦及分離企業(yè)將會(huì)獲益。

稀土：黑稀土?xí)r代已過，國(guó)內(nèi)稀土開采分離在政策指導(dǎo)和法規(guī)監(jiān)管下變得更為規(guī)范 和透明。過去黑稀土橫行導(dǎo)致的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代已過，稀土價(jià)值將重構(gòu)。繼成立6大稀土 集團(tuán)以后，國(guó)內(nèi)再成立稀土巨頭-中國(guó)稀土集團(tuán)，供應(yīng)集中度再提升。作為我國(guó)戰(zhàn)略資 源，稀土開采供應(yīng)保持剛性。把握開采及分離指標(biāo)的稀土企業(yè)將在稀土價(jià)值重構(gòu)期獲益。

磁材：碳中和大背景下，風(fēng)電，電動(dòng)車及永磁工業(yè)電機(jī)帶動(dòng)永磁材料快速發(fā)展。永 磁材料行業(yè)景氣度提升，各加工環(huán)節(jié)有望迎來整體利潤(rùn)增長(zhǎng)。高性能釹鐵硼永磁材料企 業(yè)集中，多為上市公司。

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