1664啤酒多少度（重慶啤酒專題報(bào)告）

（報(bào)告出品方/作者：光大證券，陳彥彤，葉倩瑜）1、高端化邏輯兌現(xiàn)，各品牌加速布局自2013年我國(guó)啤酒銷量達(dá)到頂峰后，啤酒行業(yè)逐步從增量市場(chǎng)變?yōu)榇媪渴袌?chǎng)。目前已成五大啤酒廠商寡頭壟斷的相對(duì)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，隨著各企業(yè)重心從搶占市場(chǎng)份額轉(zhuǎn)為產(chǎn)品升級(jí)、提

（報(bào)告出品方/作者：光大證券，陳彥彤，葉倩瑜）

1、 高端化邏輯兌現(xiàn)，各品牌加速布局

自 2013 年我國(guó)啤酒銷量達(dá)到頂峰后，啤酒行業(yè)逐步從增量市場(chǎng)變?yōu)榇媪渴袌?chǎng)。目前已成五大啤酒廠商寡頭壟斷的相對(duì)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，隨著各企業(yè)重心從搶占市場(chǎng)份額轉(zhuǎn)為產(chǎn)品升級(jí)、提升盈利水平，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局邊際上有所改善。進(jìn)軍高端領(lǐng)域已成為各啤酒廠商發(fā)展的主要方向，在高端化轉(zhuǎn)型浪潮中，各啤酒廠著力于布局中高端品牌，積極打造多品牌矩陣，搶占高端市場(chǎng)份額。

1.1、 存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代到來，高端份額爭(zhēng)奪戰(zhàn)打響

啤酒市場(chǎng)總量橫盤，高端化空間廣闊。由于我國(guó)啤酒主力消費(fèi)人群（25-45 歲）數(shù)量逐年下滑，啤酒終端銷量增長(zhǎng)至 2013 年達(dá)到頂峰后持續(xù)回落至 2020 年的 4269 萬噸。啤酒行業(yè)從增量時(shí)代轉(zhuǎn)為存量時(shí)代。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來的噸酒價(jià)的提升成為了推動(dòng)行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α＝K端的啤酒噸價(jià)從2015 年 1.07 萬元/噸增長(zhǎng)至 2020 年 1.44 萬元/噸，CAGR 達(dá) 6.04%。隨著啤酒噸價(jià)上漲，我國(guó)啤酒市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)提升，2020 年達(dá) 6129 億元。根據(jù)歐睿預(yù)測(cè)，2025 年有望達(dá)到 8736 億元。

競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定，企業(yè)訴求從市場(chǎng)份額轉(zhuǎn)為利潤(rùn)。隨著行業(yè)體量的逐步穩(wěn)定，各企業(yè)經(jīng)過跑馬圈地的產(chǎn)能擴(kuò)張時(shí)期，已成五大啤酒廠商寡頭壟斷的競(jìng)爭(zhēng)格局，CR5 穩(wěn)定在 73%左右。在市場(chǎng)整合過程中，各啤酒廠商均擁有自身核心消費(fèi)市場(chǎng)，且在自身強(qiáng)勢(shì)區(qū)域擁有較高市占率。此時(shí)，繼續(xù)通過價(jià)格戰(zhàn)搶占市場(chǎng)份額的資金成本和時(shí)間成本較高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)成為了企業(yè)獲取利潤(rùn)增量的新突破口。當(dāng)前消費(fèi)者購(gòu)買力的不斷增強(qiáng)也支撐其消費(fèi)更好的產(chǎn)品。我們看到當(dāng)前啤酒行業(yè)中檔及以上規(guī)模快速擴(kuò)容，行業(yè)升級(jí)趨勢(shì)明確。

需求端：城市化和城鎮(zhèn)人均可支配收入的增長(zhǎng)提供人口和購(gòu)買力基礎(chǔ)，中等收入人群崛起擴(kuò)大中高端啤酒的潛在消費(fèi)人群，主流消費(fèi)人群代際更迭后新一代將引領(lǐng)啤酒消費(fèi)潮流。

供給端：寡頭壟斷的市場(chǎng)格局下，啤酒廠商繼續(xù)爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額變得事倍功半。由于中高端產(chǎn)品的利潤(rùn)率更高，出于提升整體利潤(rùn)率的目的，廠商也有意愿進(jìn)行產(chǎn)品改良和升級(jí)

1.2、 多品牌矩陣助力開拓高端市場(chǎng)

布局多品牌矩陣，提升品牌力搶占高端市場(chǎng)。伴隨著消費(fèi)能力的提升，消費(fèi)者的自主選擇意識(shí)更強(qiáng)，更多樣化的產(chǎn)品才能滿足終端多元化的需求。高端啤酒可憑借其品牌優(yōu)勢(shì)打破渠道壁壘，從需求端驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)開拓。

渠道競(jìng)爭(zhēng)：傳統(tǒng)主流啤酒偏同質(zhì)化，啤酒廠商的競(jìng)爭(zhēng)策略主要圍繞渠道實(shí)施。常采用促銷&提高終端利潤(rùn)等價(jià)格戰(zhàn)形式開拓市場(chǎng)、通過買店模式掌控渠道，依靠渠道優(yōu)勢(shì)獲取市場(chǎng)份額。

品牌競(jìng)爭(zhēng)：與經(jīng)濟(jì)啤酒不同，高端啤酒在品類&口味&品牌調(diào)性等多個(gè)方面的差異性更強(qiáng)。通過打造多品牌矩陣、各品牌差異化運(yùn)作、對(duì)不同消費(fèi)人群精準(zhǔn)化營(yíng)銷，啤酒廠商可以在擴(kuò)大消費(fèi)受眾的基礎(chǔ)上，增強(qiáng)各細(xì)分目標(biāo)人群的消費(fèi)粘性，在高端化浪潮中搶占先機(jī)。

從分產(chǎn)品檔次看，目前我國(guó)啤酒市場(chǎng)以主流啤酒為主，高端/中端啤酒銷量及占比持續(xù)攀升。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2020 年高端/中端銷量分別為 474.2/863.5 萬噸（占比 11.3%/20.6%），2015-2020 年銷量增速 CAGR 分別為 7.1%/3.6%。與美日韓等國(guó)相比，我國(guó)啤酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍有較大提升空間。據(jù)歐睿預(yù)測(cè)，2025 年我國(guó)高端啤酒銷量有望達(dá)到 568.1 萬噸（占比 14%）。在此背景下，把握行業(yè)高端化發(fā)展趨勢(shì)，積極布局高端領(lǐng)域是企業(yè)未來發(fā)展的關(guān)鍵所在。（報(bào)告來源：未來智庫）

1.3、 產(chǎn)品組合&品牌運(yùn)作能力為高端化提供保障

我國(guó)啤酒行業(yè)正處于高端化轉(zhuǎn)型時(shí)期，通過復(fù)盤美國(guó)高端化的兩個(gè)階段：1）米勒淡啤抓住人們口味變化趨勢(shì)，把握消費(fèi)者喜好，獲得快速增長(zhǎng)；2）百威通過不斷并購(gòu)收購(gòu)，快速豐富品牌矩陣，搶占消費(fèi)者心智，穩(wěn)居龍頭地位。我們發(fā)現(xiàn)，低端啤酒更多的是渠道為王，啤酒廠商通過占住渠道來立住產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)銷量。而隨著消費(fèi)升級(jí)、消費(fèi)者的自主化需求更強(qiáng)，且需求愈加多元化，此時(shí)單一品牌已無法滿足消費(fèi)者需求，需要通過多品牌矩陣、提供多元化的產(chǎn)品組合來迎合消費(fèi)者的多樣化需求，吸引更多消費(fèi)者。

1.3.1、復(fù)盤美國(guó)轉(zhuǎn)型過程，看百威的品牌高端化成功之路

高成熟度市場(chǎng)上的品牌多樣化和高端程度更高：百威英博以人均可支配收入和人均啤酒消費(fèi)量為主要維度，將全球市場(chǎng)劃分為低成熟期、中成熟期、高成熟期。我們發(fā)現(xiàn)：1）高成熟度市場(chǎng)上的品牌數(shù)量更為豐富，2020 年高成熟度市場(chǎng)的啤酒產(chǎn)量約 80%集中在 35 個(gè)品牌，品牌豐富度遠(yuǎn)大于中成熟度市場(chǎng)上的 8 家；2）成熟市場(chǎng)上高端產(chǎn)品的銷量占比更高，如美國(guó) 2020 年高端占比約為 33%，高于巴西和中國(guó)。

在 1946 年美國(guó)啤酒行業(yè)發(fā)展的早期，美國(guó)大型啤酒企業(yè)主要依靠激烈的價(jià)格戰(zhàn)來快速搶占市場(chǎng)及銷售渠道。此時(shí)啤酒品牌較少且低端居多，渠道鋪貨是當(dāng)時(shí)的重要競(jìng)爭(zhēng)因素。約 1965 年開始，隨著人均可支配收入的高速增長(zhǎng)，口味變化等需求的變遷驅(qū)動(dòng)行業(yè)走向高端，品牌走向多元。復(fù)盤美國(guó)啤酒市場(chǎng)的高端化進(jìn)程，可以劃分為兩個(gè)階段：

（1）第一次高端化：米勒抓住口味變淡趨勢(shì)，市占率快速提升，百威后來居上

隨著收入水平的提升，人們對(duì)于健康也更為重視，此時(shí)成為消費(fèi)主力的嬰兒潮一代更偏好苦味較弱、口味清淡的啤酒，美國(guó)啤酒開始向低熱量、低酒精度和低嘌呤發(fā)展。1973 年米勒適時(shí)推出低熱量啤酒“Lite”，1975 年銷量便達(dá) 200 萬箱，1976 年達(dá) 500 萬箱，集團(tuán)市占率從 1969 年的 4%迅速增長(zhǎng)至 1980 年的 20.7%。米勒淡啤的成功主要源于：1）把握人們口味變淡的趨勢(shì)，產(chǎn)品契合消費(fèi)者喜好；2）定位精確：得益于當(dāng)時(shí)電視機(jī)的快速普及，米勒為“Lite”投放大量廣告投放快速提升品牌力，簽約體育明星做代言人，在營(yíng)銷上為其塑造出高質(zhì)量低熱量的健康形象。

另一方面，A-B（百威前身）于 1977 年推出天然淡啤和米獅龍淡啤，1982 年推出百威淡啤。憑借優(yōu)秀的營(yíng)銷能力和多元的品牌矩陣，A-B 在 1980 年后的市占率與米勒逐漸拉開差距，百威淡啤在 1994 年成為淡啤細(xì)分第一。時(shí)至今日，這幾款淡啤依然占據(jù)前十。受益于消費(fèi)升級(jí)和大型集團(tuán)品牌的高端化。

（2）第二次高端化：需求多元化趨勢(shì)下，百威通過多品牌矩陣占住消費(fèi)者心智，

穩(wěn)居龍頭地位

進(jìn)入 90 年代，人們的生活水平進(jìn)一步提高，口味喜好和消費(fèi)場(chǎng)景進(jìn)一步豐富。A-B 緊密圍繞主業(yè)成功地實(shí)施了多元化，為適應(yīng)消費(fèi)者口味實(shí)現(xiàn)了品牌的差異化和高端化，先后推出小麥白啤酒、果味汽水、果味啤酒飲料等系列產(chǎn)品，進(jìn)一步鞏固了市占率第一的位置。進(jìn)入 21 世紀(jì)，全球頭部啤酒廠商開啟并購(gòu)狂潮，百威英博也借此不斷擴(kuò)充高端品牌矩陣。

2004 年巴西公司 InBev 與比利時(shí)公司 Interbrew 合并成立英博集團(tuán)，旗下?lián)碛斜姸喑叨似放疲?008 年英博集團(tuán)收購(gòu)美國(guó)公司 A-B，成立百威英博集團(tuán)，將百威品牌收入麾下；2012 年百威英博收購(gòu)莫德羅集團(tuán)獲得世界級(jí)品牌科羅娜；并在精釀潮流中收購(gòu)了鵝島、拳擊貓等 10 余個(gè)高端精釀品牌。百威英博的品牌矩陣逐漸豐富，在美國(guó)的品牌數(shù)量快速增長(zhǎng)至 38 個(gè)，全球品牌數(shù)超 500 個(gè)。受益于多層次的高端品牌布局，百威英博在美國(guó)的高端/超高端收入占比由 2013年的 13%/6%增長(zhǎng)至 2017 年的 16%/10%，且三大全球性高端品牌的收入增速快于公司整體，助力公司成為世界第一大啤酒集團(tuán)，高端品牌遍布全球。

步入全球拓展階段的百威英博致力于“人貨場(chǎng)”合一，給予品牌標(biāo)簽助力高端化。目前百威集團(tuán)的品牌體系龐大，對(duì)于主要品牌的目標(biāo)人群和消費(fèi)場(chǎng)景均有不同定位。通過強(qiáng)化各品牌與對(duì)應(yīng)場(chǎng)景、人群的聯(lián)系，百威為品牌打上標(biāo)簽以塑造高端品牌形象，提高品牌競(jìng)爭(zhēng)力。在品牌標(biāo)簽化形成后，消費(fèi)者對(duì)品牌的粘性增強(qiáng)，復(fù)購(gòu)率和滿意度更高，品牌高端化更加順暢。

對(duì)標(biāo)美國(guó)啤酒市場(chǎng)轉(zhuǎn)型路線，我們發(fā)現(xiàn)迎合消費(fèi)者喜好，通過多層次品牌矩陣把握消費(fèi)者的多元化需求，強(qiáng)化品牌調(diào)性、搶占消費(fèi)者心智是企業(yè)布局高端的關(guān)鍵所在。重慶啤酒自身的高端產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，各品牌差異化運(yùn)作。烏蘇大單品表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，助力公司開拓全國(guó)化市場(chǎng)。1664、夏日紛等品牌潛力較大，有望提升體量，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品間協(xié)同作用，推進(jìn)公司高端化布局進(jìn)程。

2、 嘉士伯資產(chǎn)注入，重啤推進(jìn)高端化布局

經(jīng)資產(chǎn)重組后重慶啤酒成為嘉士伯在中國(guó)運(yùn)營(yíng)啤酒資產(chǎn)的唯一平臺(tái)。產(chǎn)品方面，重慶啤酒已形成了覆蓋各個(gè)消費(fèi)層級(jí)的“本地強(qiáng)勢(shì)品牌+國(guó)際高端品牌”的多品牌組合。品牌運(yùn)作方面，公司根據(jù)產(chǎn)品的特性賦予各品牌不同的調(diào)性，通過差異化營(yíng)銷滿足消費(fèi)者的多元化需求，已成功打造出大爆品[烏蘇]和[1664]等表現(xiàn)優(yōu)秀的大單品。渠道方面，與傳統(tǒng)的買店模式不同，公司積極推進(jìn)“大城市戰(zhàn)略”，通過高端品牌切入非核心銷售區(qū)的大城市，持續(xù)開拓新市場(chǎng)。

2.1、 嘉士伯入主重慶啤酒，解除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)

重慶啤酒成立于 1958 年，是“中國(guó)十大啤酒集團(tuán)”之一。1997 年重慶啤酒上市，立足重慶地區(qū)積極開拓業(yè)務(wù)。2013 年嘉士伯對(duì)重慶啤酒發(fā)起要約收購(gòu)，以60%的控股比例使重慶啤酒成為嘉士伯成員之一。2020 年重啤通過重大資產(chǎn)購(gòu)買以及與嘉士伯共同增資重慶嘉釀，解決了與嘉士伯之間存在的潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。交易結(jié)束后，嘉士伯中國(guó)的核心資產(chǎn)全部注入重慶啤酒。被稱為“西北狼”的嘉士伯自 1978 年正式開展中國(guó)大陸業(yè)務(wù)以來，陸續(xù)收購(gòu)、控股了多個(gè)啤酒廠，吸納多個(gè)當(dāng)?shù)仄【破放啤０ㄐ陆幭摹⒃颇显趦?nèi)的市場(chǎng)已成為了嘉士伯中國(guó)的基地市場(chǎng)，在當(dāng)?shù)氐氖姓悸示_(dá)到 40%以上。值得一提的是，嘉士伯在收購(gòu)了當(dāng)?shù)仄【茝S之后，仍保留了酒廠品牌，這些品牌如今便成為了嘉士伯本土品牌的一部分。

嘉士伯資產(chǎn)注入后，重啤的組織結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，形成以重慶 BU、新疆 BU、寧夏 BU、云南 BU 和主要負(fù)責(zé)國(guó)際品牌的 CIB 五大業(yè)務(wù)單元為基礎(chǔ)的全國(guó)化布局。同時(shí)，公司將市場(chǎng)部與銷售部平行管理。市場(chǎng)部統(tǒng)一安排各 BU 的 SKU 投放組合及品牌運(yùn)營(yíng)活動(dòng)；每個(gè) BU 內(nèi)部只有一個(gè)銷售團(tuán)隊(duì)，每個(gè)銷售團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)各自市場(chǎng)內(nèi)所有投放產(chǎn)品的銷售活動(dòng)。組織結(jié)構(gòu)的調(diào)整有助于擴(kuò)大品牌的矩陣優(yōu)勢(shì)，減少業(yè)務(wù)重疊對(duì)效率造成的負(fù)面影響。

2.2、 積極布局高端品牌矩陣的“大單品制造機(jī)”

完善高端品牌布局，持續(xù)提升公司盈利能力。嘉士伯的核心資本注入后，重慶啤酒即為嘉士伯中國(guó)。目前公司已經(jīng)形成“本地強(qiáng)勢(shì)品牌+國(guó)際高端品牌”的多品牌組合，產(chǎn)品線豐富，且覆蓋了各個(gè)消費(fèi)層級(jí)。在啤酒行業(yè)升級(jí)的大浪潮下，重啤率先開啟高端化布局。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，高端占比持續(xù)提升，高端營(yíng)收占比從2019 年的 26.0%提升至 2020 年的 30.7%。重啤的噸酒價(jià)僅次于百威亞太，截至 21Q3，噸酒價(jià)達(dá) 4669 元/噸。

重慶啤酒擁有強(qiáng)大的品牌運(yùn)作能力，被譽(yù)為“大單品制造機(jī)”。重啤的每個(gè)品牌都具有獨(dú)特的品牌調(diào)性，以滿足不同消費(fèi)者多元化需求：烏蘇具有很強(qiáng)的 “異域風(fēng)情”，主打“硬核啤酒”；1664 強(qiáng)調(diào)“盡享法式風(fēng)情”，風(fēng)花雪月則塑造了浪漫愛情與詩意生活的品牌調(diào)性。公司根據(jù)不同產(chǎn)品特性進(jìn)行精準(zhǔn)化營(yíng)銷，覆蓋多維度的消費(fèi)人群。

根據(jù)品牌定位與目標(biāo)人群進(jìn)行差異化運(yùn)營(yíng)。重慶啤酒采用單品牌單團(tuán)隊(duì)運(yùn)作的模式，對(duì)不同品牌賦予了獨(dú)特的調(diào)性。各品牌根據(jù)自身定位和消費(fèi)人群的差異從不同角度進(jìn)行營(yíng)銷，同時(shí)核心產(chǎn)品通過代言人提升品牌知名度。適宜的代言人和鮮明的廣告標(biāo)語突出了品牌的特性，使品牌形象更加豐滿，微博視頻也都獲得了較高的累計(jì)播放量。 重啤“6+6”品牌矩陣的各品牌都有自己的官方微博，不同品牌都能夠擁有更多的空間塑造品牌形象，根據(jù)不同人群精準(zhǔn)傳遞品牌文化。在代言人的選擇方面，重啤不僅考慮明星的知名度，更看重品牌調(diào)性與代言人形象之間的契合度，如強(qiáng)調(diào)“硬核”的烏蘇啤酒選用張偉麗為代言人，而強(qiáng)調(diào)浪漫風(fēng)情的 1664 選擇了迪麗熱巴為其代言。

2.3、 “大城市戰(zhàn)略”開拓新市場(chǎng)

公司持續(xù)推進(jìn)“大城市戰(zhàn)略”，開拓東部市場(chǎng)。和傳統(tǒng)啤酒廠通過買店模式占住渠道不同，重啤通過精細(xì)化運(yùn)作，用高端產(chǎn)品作為敲門磚逐個(gè)突破“大城市”，不斷擴(kuò)大銷售半徑。2017 年起，嘉士伯中國(guó)開始推進(jìn)“大城市戰(zhàn)略”，進(jìn)軍全國(guó)市場(chǎng)。公司在利用強(qiáng)勢(shì)品牌鞏固原有的核心市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，通過高端品牌開拓非核心銷售區(qū)域的大城市市場(chǎng)，再逐步滲透大城市的周邊地區(qū)，搶占市場(chǎng)份額。截至 2020 年公司已開拓了 38 個(gè)城市，2021 年計(jì)劃擴(kuò)增至 41 個(gè)城市。“大城市戰(zhàn)略”的持續(xù)推進(jìn)和“高端化戰(zhàn)略”相互促進(jìn)，有望驅(qū)動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。

2.4、 盈利能力&運(yùn)營(yíng)效率驅(qū)動(dòng)重啤 ROE 領(lǐng)先行業(yè)

重慶啤酒的 ROE 顯著高于其他啤酒廠商。通過杜邦分析，我們發(fā)現(xiàn)重啤的高 ROE主要得益于其較高的銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。公司在嘉士伯管理體系下注重核心 KPI 指標(biāo)黃金三角（息稅前利潤(rùn)、扣除運(yùn)費(fèi)后毛利率和銷量）的均衡發(fā)展。且嘉士伯在西部基地市場(chǎng)的市占率較高，話語權(quán)較強(qiáng)。一方面可以順利實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)高端銷量增長(zhǎng)，提升毛利率；另一方面公司憑借優(yōu)秀的品牌力和基地市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，維持較低的費(fèi)用率。同時(shí)，公司通過關(guān)廠增效，進(jìn)一步提高供應(yīng)鏈效率。因此重啤的凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均高于其他啤酒廠。 此外，經(jīng)資產(chǎn)注入后重慶啤酒的資產(chǎn)負(fù)債率有所提升，導(dǎo)致權(quán)益乘數(shù)高于其他企業(yè)。

3、 重啤大單品制造機(jī)，大烏蘇持續(xù)發(fā)力

重慶啤酒擁有布局本土特色品牌和國(guó)際高端品牌的“6+6”品牌矩陣，其中烏蘇為公司第一大單品，2020 年全年銷量 62 萬噸，約占總銷量的四分之一。烏蘇仍處于高速發(fā)展期，正在加快推動(dòng)全國(guó)化進(jìn)程，2021 年前三季度烏蘇在疆外的銷量增速達(dá) 75%，是重啤業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要來源。核心高端品牌 1664、夏日紛卡位快速增長(zhǎng)的白啤、果酒細(xì)分，亦有望獲得快速增長(zhǎng)。公司注重品牌運(yùn)作，各品牌的品牌調(diào)性差異性較強(qiáng)，定位多層次的消費(fèi)人群和消費(fèi)場(chǎng)景，多維度滿足消費(fèi)者需求。充足的品牌儲(chǔ)備和優(yōu)秀的品牌運(yùn)作能力有助于公司在高端化浪潮中更好地貼合消費(fèi)者喜好，獲取更多市場(chǎng)份額。（報(bào)告來源：未來智庫）

3.1、 大烏蘇繼續(xù)發(fā)力，全國(guó)化進(jìn)程加速

帶有新疆標(biāo)簽的烏蘇啤酒隨著新疆菜出走疆外后，憑借“奪命大烏蘇”的形象在網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)走紅，獲得消費(fèi)者喜愛。烏蘇“兩高一大”的產(chǎn)品特性使其成功占領(lǐng)消費(fèi)者心智，保持較強(qiáng)的消費(fèi)粘性。高于其他品牌的渠道利潤(rùn)又為其提升經(jīng)銷商和終端鋪貨的積極性，助力烏蘇的市場(chǎng)推廣。公司在 41 個(gè)大城市戰(zhàn)略基礎(chǔ)上為烏蘇增添 20 個(gè)空白城市，并通過賽馬機(jī)制助力烏蘇盡快實(shí)現(xiàn)全國(guó)化。因此我們認(rèn)為，烏蘇成為“國(guó)民大烏蘇”的背后是消費(fèi)者的心智綁定，渠道的強(qiáng)大推力和公司的資源傾斜。在三方的共同支持下，“網(wǎng)紅”烏蘇有望躋身 “頂流”，成為全國(guó)化的大單品。

3.1.1、源自“異域風(fēng)情”和“硬核啤酒”的神秘品牌

品牌形象綁定新疆，異域風(fēng)情塑造品牌調(diào)性。1986 年，烏蘇啤酒誕生于世界三大啤酒花產(chǎn)地之一——新疆烏蘇市，2007 年以來，烏蘇市幾乎每年都舉辦啤酒節(jié)，吸引了眾多疆內(nèi)外游客。烏蘇啤酒也逐漸成為一種新疆文化符號(hào)，在新疆本地人心中形成了深厚的品牌積淀。2020 年烏蘇啤酒在新疆的市占率達(dá) 80%以上，在烏蘇市高達(dá) 90%以上。隨著新疆菜、燒烤在疆外的發(fā)展，烏蘇啤酒作為新疆人的精神產(chǎn)品，也被帶到了疆外。

“奪命大烏蘇”走出疆內(nèi)，逐漸變成 “國(guó)民大烏蘇”。在疆外，烏蘇消費(fèi)場(chǎng)景不斷豐富，早期通過綁定燒烤場(chǎng)景在疆外立住腳跟，后切入了商超、其他類型的餐飲門店、夜場(chǎng)渠道。2019 年網(wǎng)絡(luò)媒體和社交平臺(tái)上，來自西域的烏蘇啤酒躥紅，“奪命大烏蘇”迅速受到眾多粉絲的追捧。近年來西北旅游、新疆旅游的興起，進(jìn)一步推動(dòng)了烏蘇品牌的熱度，“奪命大烏蘇”逐漸變成“國(guó)民大烏蘇”。烏蘇與百威旗下的藍(lán)妹品牌有著相似的際遇：藍(lán)妹自 1906 年引入香港地區(qū)，深受當(dāng)?shù)厝讼矏郏窍愀鄣貐^(qū)市占率最高的主流啤酒品牌。隨著香港人進(jìn)入內(nèi)地，藍(lán)妹也被帶入進(jìn)來，并在百威的運(yùn)作下，在內(nèi)地升級(jí)成為超高端品牌。藍(lán)妹在中國(guó)內(nèi)地近年來持續(xù)保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，已成為百威開拓中國(guó)超高端市場(chǎng)的重要品牌之一。

把握流量熱點(diǎn)，新營(yíng)銷提升品牌知名度。烏蘇憑借其產(chǎn)品特性最先在抖音、快手、B 站等短視頻平臺(tái)走紅。消費(fèi)者為其自發(fā)設(shè)定的口號(hào)“奪命大烏蘇”生動(dòng)有趣，傳播性高。公司借助這一熱點(diǎn)，在營(yíng)銷上突出烏蘇“奪命”和“硬核”的特點(diǎn)，獨(dú)特的綽號(hào)和恰到好處的代言宣傳使得烏蘇的獨(dú)特形象深入人心，成為新一代的“網(wǎng)紅啤酒”。 公司邀請(qǐng) UFC 冠軍張偉麗為其代言，并在微博、微信等社交平臺(tái)及抖音、快手等新流量平臺(tái)加以營(yíng)銷，通過發(fā)起話題、挑戰(zhàn)賽等多種方式增強(qiáng)與消費(fèi)者的互動(dòng)，維持品牌熱度。其中在抖音發(fā)起的挑戰(zhàn)賽“火力全開硬核以對(duì)”的相關(guān)播放量就高達(dá) 45.5 億。

3.1.2、“兩高一大”占領(lǐng)消費(fèi)者心智，渠道利潤(rùn)高、推力足

烏蘇占領(lǐng)高濃度啤酒消費(fèi)者心智，競(jìng)品難以替代。烏蘇啤酒具有“兩高一大”的產(chǎn)品特色，即高酒精度、高麥芽度、大容量。相較于大多數(shù)啤酒 500ml 的容量，烏蘇啤酒采用 620ml 的大瓶包裝。區(qū)別于疆外的淡啤，烏蘇啤酒在制作工藝上未充分發(fā)酵，麥芽汁濃度更高（麥芽汁濃度≥11°P），酒勁更大（酒精度≥4%vol），易喝醉。

烏蘇憑借鮮明的特性率先占領(lǐng)了消費(fèi)者在高濃度啤酒的心智，可滿足當(dāng)代年輕人比拼酒量，追求高濃度啤酒的需求。由于從重口味啤酒恢復(fù)至淡啤酒的難度更大，這也導(dǎo)致了烏蘇較高的復(fù)購(gòu)率和品牌粘性。當(dāng)前的烏蘇銷量快速增長(zhǎng)，推進(jìn)區(qū)域&渠道不斷增長(zhǎng)，已形成了一定的品牌護(hù)城河，拉開了和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的一定差距。

產(chǎn)品銷量增速快，消費(fèi)者自主購(gòu)買意愿強(qiáng)。線上渠道的銷售情況是反映消費(fèi)者自主選擇品牌的重要指標(biāo)。根據(jù)第三方數(shù)據(jù)庫來看，2021 年 9 月烏蘇品牌在阿里系線上平臺(tái)共實(shí)現(xiàn)銷售額 484 萬元，在各品牌中位列第 5。根據(jù) CBNData，2021Q1 阿里平臺(tái)上烏蘇銷量增速遠(yuǎn)超其他品牌。烏蘇已成為深受消費(fèi)者喜愛的啤酒品牌之一。

經(jīng)銷商利潤(rùn)高，渠道推力足。疆內(nèi)銷售以綠烏蘇為主，疆外以高濃度的紅烏蘇為主，因此烏蘇在疆外的噸酒價(jià)更高，疆內(nèi)/疆外的整體噸酒價(jià)分別為 4000 元&6000 元/噸。烏蘇在疆外具有很高的渠道利潤(rùn)，廠商毛利率約為 60%，經(jīng)銷商利潤(rùn)通常為 20 元/箱，終端毛利率達(dá) 60%以上，比其他主流啤酒的經(jīng)銷商利潤(rùn)和終端利潤(rùn)高出很多。因此，烏蘇啤酒的經(jīng)銷商鋪貨積極性高，終端售賣意愿強(qiáng)，已形成強(qiáng)有力的渠道推力，有效提升烏蘇的市場(chǎng)鋪貨率和覆蓋廣度，并為公司培育成熟的經(jīng)銷商和終端。

3.1.3、大城市計(jì)劃加碼&賽馬機(jī)制驅(qū)動(dòng)，出疆之旅持續(xù)高景氣

原有“大城市”計(jì)劃外新增 20 個(gè)城市，向空白市場(chǎng)加速滲透。為加速烏蘇的全國(guó)化推進(jìn)，重慶啤酒在 2021 年“大城市戰(zhàn)略”41 個(gè)城市名單外，為烏蘇額外新增了 20 個(gè)“大城市”。這 20 個(gè)城市均為烏蘇未覆蓋的空白市場(chǎng)，主要集中在華南、華東等區(qū)域。2021 年一季度，20 個(gè)大城市中已有 14 個(gè)城市達(dá)到了預(yù)定的投放計(jì)劃。我們認(rèn)為，烏蘇在空白市場(chǎng)上建立起渠道，培育起成熟的經(jīng)銷商和終端后，有望帶動(dòng)樂堡、1664、夏日紛等產(chǎn)品組合進(jìn)行區(qū)域投放。內(nèi)部賽馬機(jī)制進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)員工銷售熱情。重慶啤酒擁有較好的團(tuán)隊(duì)激勵(lì)制度，2020 年人均薪酬達(dá) 19 萬元，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。在薪資的有效激勵(lì)下，公司員工效率高，人均創(chuàng)收達(dá) 164 萬元，在五大啤酒巨頭中位列第一，人均銷量?jī)H次于華潤(rùn)。在“大城市”計(jì)劃的實(shí)行過程中，對(duì)于在空白市場(chǎng)上烏蘇的拓展，CIB和烏蘇的疆外團(tuán)隊(duì)存在內(nèi)部賽馬機(jī)制。市場(chǎng)推廣更好的團(tuán)隊(duì)將獲得更多的市場(chǎng)管理權(quán)，此舉有利于帶動(dòng)員工的工作熱情，促進(jìn)烏蘇在疆外的推廣。

保障產(chǎn)品供應(yīng)，完善產(chǎn)能布局。烏蘇銷量增長(zhǎng)迅速，截至 21 年 8 月底，疆內(nèi)年產(chǎn)能 49 萬噸，預(yù)計(jì) 21 年 10 月投產(chǎn)新增 3 萬噸產(chǎn)能。疆外其他工廠也在共同生產(chǎn)烏蘇，緩解供應(yīng)壓力。此外，烏蘇在東部地區(qū)的增速很快，但公司產(chǎn)能主要在西部，東部?jī)H兩家工廠在運(yùn)營(yíng)。其中安徽酒廠負(fù)責(zé)生產(chǎn)格林堡、京 A 等精釀啤酒；江蘇天目湖工廠主要生產(chǎn)天目湖啤酒，同時(shí)負(fù)責(zé)烏蘇、樂堡等其他品類。為布局全國(guó)化產(chǎn)能，公司在江蘇鹽城投建新啤酒生產(chǎn)線，21 年 7 月已投產(chǎn)，可覆蓋長(zhǎng)三角地區(qū)的烏蘇生產(chǎn)任務(wù)，預(yù)計(jì)每年可節(jié)省約三千多萬元的運(yùn)費(fèi)。

3.1.4、“網(wǎng)紅”有望變“長(zhǎng)紅”，烏蘇未來增量可觀

受益疆外快速鋪貨，2021 年烏蘇銷量有望達(dá) 87 萬噸，YoY+41%。烏蘇在疆外屬于高檔啤酒，利潤(rùn)率較高，且正值快速擴(kuò)張期。21Q3 烏蘇推出 275ml 等小規(guī)格包裝，并推出了更高酒精度/麥芽濃度的高端新品樓蘭秘釀，進(jìn)一步強(qiáng)化了品牌“硬核”與“西域”的形象。新規(guī)格與新產(chǎn)品的出現(xiàn)有望帶動(dòng)品牌高端化升級(jí)，豐富消費(fèi)場(chǎng)景，推動(dòng)烏蘇拓展至其他渠道。旗下其他產(chǎn)品如：烏蘇白啤、烏蘇黑啤等也在陸續(xù)推廣至疆外。產(chǎn)品矩陣的搭建有望提升烏蘇品牌勢(shì)能，助力市場(chǎng)開拓。

在“大城市”計(jì)劃的推動(dòng)下，烏蘇在疆外的銷售網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量快速擴(kuò)張。同時(shí)在供需兩旺背景下，單個(gè)網(wǎng)點(diǎn)銷量仍在增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，未來烏蘇的增量主要來自疆外，2021-2023 年烏蘇的疆外銷量將分別達(dá)到 53/74/99 萬噸；整體銷量分別為87/109/134 萬噸；2021-2023 年烏蘇的收入增長(zhǎng)至 45.7/59.1/75.0 億元。

烏蘇作為疆外高端品牌，產(chǎn)品差異化強(qiáng)且品牌調(diào)性獨(dú)特，支撐終端保持較高復(fù)購(gòu)率。高渠道利潤(rùn)帶來強(qiáng)渠道推力，是烏蘇全國(guó)化進(jìn)程的重要助推器。且公司在大城市戰(zhàn)略基礎(chǔ)上為烏蘇加碼 20 個(gè)城市，并采用賽馬機(jī)制刺激銷售團(tuán)隊(duì)開拓空白市場(chǎng)，同時(shí)積極布局產(chǎn)能為烏蘇放量提供保障。因此，我們認(rèn)為烏蘇在褪去網(wǎng)紅光環(huán)后，將繼續(xù)保持穩(wěn)定發(fā)展，持續(xù)放量至全國(guó)性大單品。長(zhǎng)期來看，對(duì)比百威主流品牌近 240 萬噸的體量，烏蘇有望達(dá)到近 200 萬噸。

3.2、 1664 白啤定位女性，沉浸式場(chǎng)景營(yíng)銷拓展市場(chǎng)

定位女性消費(fèi)人群，法蘭西盛宴打造獨(dú)特品牌魅力。近年來，女性酒水消費(fèi)占比持續(xù)提升，白啤細(xì)分亦出現(xiàn)快速增長(zhǎng)、景氣度向上，需求端的崛起推動(dòng)了對(duì)品類的需求。此外，傳統(tǒng)啤酒銷售模式下，廠商通過買店模式占住渠道，進(jìn)而進(jìn)行產(chǎn)品銷售。而隨著啤酒行業(yè)升級(jí)、價(jià)格帶上移，渠道的壁壘被打破，消費(fèi)者的選擇權(quán)增強(qiáng)，終端門店需要通過提供多元化的產(chǎn)品以滿足消費(fèi)者的需求。此時(shí)，強(qiáng)調(diào)品牌調(diào)性、吸引消費(fèi)者的產(chǎn)品可以打破渠道，獲得較好增長(zhǎng)。1664 即是通過一系列的線下活動(dòng)，軟性營(yíng)銷模式來吸引消費(fèi)者，提升品牌力，打造出了自身獨(dú)特的“法蘭西盛宴”品牌格調(diào)。雖然當(dāng)前 1664 的體量尚小，但其噸價(jià)高（1.7 萬元/噸左右）且毛利率高，其對(duì)于整體利潤(rùn)未來的貢獻(xiàn)度值得關(guān)注。

3.2.1、多元化需求推動(dòng)白啤市場(chǎng)空間提升

多元化需求推動(dòng)細(xì)分品類快速增長(zhǎng)。1664 產(chǎn)品為白啤，白啤品類的苦味偏低，一般帶有果香，容易獲得女性喜愛。在女性酒飲需求提升和啤酒行業(yè)消費(fèi)升級(jí)的背景下，白啤的增長(zhǎng)趨勢(shì)良好。自2015 年，白啤銷量已從 14.5 萬噸增長(zhǎng)至 2020 年 47.9 萬噸（占比 1.1%），CAGR 達(dá) 27%，顯著高于黑啤（18.2%）和主流品類拉格（-2.4%）。且白啤的終端噸酒價(jià)達(dá) 7.94 萬元/噸，在各細(xì)分品類中最高（黑啤 7.38 萬元/噸，拉格 1.32 萬元/噸）。歐睿預(yù)測(cè) 2025 年我國(guó)白啤銷量可達(dá) 156.9 萬噸（占比 3.7%），2020-2025 年 CAGR 達(dá) 26.8%，未來空間廣闊。

白啤品類趨勢(shì)向好，各公司近年紛紛加大白啤布局力度。五大啤酒廠商均已擁有多款白啤產(chǎn)品，白熊、Hike 等進(jìn)口品牌同樣獲得青睞。各白啤品牌表現(xiàn)良好，福佳白啤的體量達(dá)近10萬噸；青島白啤的銷量從2018年的過3萬噸增長(zhǎng)至2020年近 6 萬噸，CAGR 達(dá) 30%。部分品牌把握女性消費(fèi)喜好，在白啤基礎(chǔ)上增添不同果味，提升品牌的吸引力。其中，加入覆盆子的玫瑰口味是各品牌口味開拓的主要選擇。1664、福佳、白熊均設(shè)有玫瑰口味，青島白啤與華潤(rùn)的黑獅白啤也于 2021 年推出玫瑰紅白啤。（報(bào)告來源：未來智庫）

3.2.3、1664 重外觀、擅營(yíng)銷、獲青睞

1664 從產(chǎn)品本身與品牌營(yíng)銷兩方面入手，突出產(chǎn)品特性、擴(kuò)大品牌優(yōu)勢(shì)，精準(zhǔn)把握女性消費(fèi)心理，成功獲得女性消費(fèi)者的青睞。 口味方面，擁有三種不同口味，突出香甜口感與水果香氣。外觀方面，1664 包裝采用藍(lán)色鈷玻璃瓶，瓶身優(yōu)雅美觀，酒液顏色清新，適合拍照分享，進(jìn)一步提升女性購(gòu)買欲望。營(yíng)銷方面：軟性營(yíng)銷提升品牌滲透力。1664 主要定位都市年輕女性，這部分消費(fèi)者的自主選擇意識(shí)強(qiáng)、對(duì)品牌的要求度高。1664 通過“法藍(lán)晚宴”、“1664 巴黎藝墅”等一系列線下活動(dòng)使消費(fèi)者沉浸式體驗(yàn)品牌所宣傳的“盡享法式風(fēng)情”理念，拉近消費(fèi)者與品牌的距離，不斷強(qiáng)化在核心消費(fèi)群體中的品牌形象。

3.2.4、1664 品牌優(yōu)勢(shì)獲取高毛利，未來增長(zhǎng)可期

在消費(fèi)升級(jí)的背景下，人們對(duì)產(chǎn)品的多元化需求增強(qiáng)，終端需通過更多樣化的產(chǎn)品滿足消費(fèi)者需求。此時(shí)強(qiáng)調(diào)品牌調(diào)性，吸引力強(qiáng)的產(chǎn)品更易打破渠道壁壘，脫穎而出。1664 產(chǎn)品力強(qiáng)、注重品牌營(yíng)銷，憑借獨(dú)特的品牌格調(diào)帶動(dòng)消費(fèi)者需求，從而切入渠道。

需求端拉動(dòng)渠道擴(kuò)展，1664 獲取更高利潤(rùn)。產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)+場(chǎng)景營(yíng)銷使消費(fèi)者對(duì) 1664 的自點(diǎn)率提升，驅(qū)動(dòng)商家和經(jīng)銷商主動(dòng)選擇銷售 1664，打破渠道壁壘提升銷量的同時(shí)減少了開拓渠道產(chǎn)生的費(fèi)用。渠道調(diào)研顯示，1664 的凈噸酒價(jià)約達(dá) 1.7 萬元/噸，高于其他高端啤酒的 1 萬+元/噸。且 1664 的軟性營(yíng)銷模式有效降低費(fèi)率，毛利率達(dá)到 80%左右，和其他高端啤酒相比毛利率亦有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)。

成長(zhǎng)期持續(xù)放量，未來空間可觀。1664 通過精準(zhǔn)的產(chǎn)品定位和沉浸式品牌營(yíng)銷獲得了消費(fèi)者較高的認(rèn)可度，是公司的重點(diǎn)推廣產(chǎn)品，在娛樂渠道已擁有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，銷量實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。1664 本身在西歐、日韓等多地區(qū)廣受歡迎，全球銷量始終保持較高增速。自 2014 年首次引入中國(guó)以來，1664的銷量從第一年近 4 千噸增長(zhǎng)至 2020 年的近 4 萬噸，CAGR 達(dá) 40%以上，2021 年前三季度銷量 YoY 達(dá) 39%，目前仍處于成長(zhǎng)期。

從產(chǎn)品的渠道推進(jìn)情況看，重啤的大城市戰(zhàn)略下，公司可以以“烏蘇”這一大單品作為敲門磚，來進(jìn)一步推廣包括 1664 在內(nèi)的其他產(chǎn)品，未來隨著重啤在川外空白市場(chǎng)覆蓋度的不斷增加，品牌銷量亦有望獲得進(jìn)一步增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，2021-2023 年 1664 的銷量分別為 5/7/9 萬噸。預(yù)計(jì) 2021 年 1664 的收入為 8.3億元。

3.3、 夏日紛積極布局果酒賽道

女性酒飲消費(fèi)的崛起同樣帶動(dòng)果酒品類快速發(fā)展。其中，夏日紛作為國(guó)際成熟果酒品牌，產(chǎn)品儲(chǔ)備充足，品牌運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)豐富。且與 1664 同為面向女性消費(fèi)人群的高端酒飲品牌，可以利用重慶啤酒的高端品牌組合優(yōu)勢(shì)，跟進(jìn)切入 1664 的線下渠道，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品間的協(xié)同作用，提升品牌的市場(chǎng)份額。

3.3.1、果酒行業(yè)快速發(fā)展

果酒行業(yè)增長(zhǎng)迅速，多家品牌積極布局。果酒作為新興品類在酒飲市場(chǎng)中占比較小，但增長(zhǎng)十分迅速，深受女性消費(fèi)群體喜愛。

3.3.2、成熟品牌&渠道優(yōu)勢(shì)助力市場(chǎng)開拓

產(chǎn)品成熟穩(wěn)定，品牌運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)豐富。夏日紛是世界上最大的國(guó)際蘋果酒品牌之一，2021 年前三季度銷量增速達(dá) 12%，目前已覆蓋超過 60 個(gè)國(guó)家及地區(qū)。與其他的果酒品牌相比，夏日紛已經(jīng)受到多國(guó)的消費(fèi)者認(rèn)可，經(jīng)過長(zhǎng)期的市場(chǎng)打磨產(chǎn)品成熟穩(wěn)定性高。經(jīng)渠道調(diào)研顯示，夏日紛在中國(guó)上市推廣后，產(chǎn)品復(fù)購(gòu)率高于1664。同時(shí)，夏日紛背靠嘉士伯集團(tuán)，品牌營(yíng)銷經(jīng)驗(yàn)更為豐富，為產(chǎn)品推廣提供有力支持。我們認(rèn)為夏日紛憑借產(chǎn)品與品牌的雙重保障有望成功打開中國(guó)市場(chǎng)。夏日紛在全球蘋果/梨酒市場(chǎng)的品牌市占率排名第三，在澳大利亞、德國(guó)、新加坡等多個(gè)國(guó)家及地區(qū)的市占率位列第一。除卻在中國(guó)上市的蘋果味酒和黑莓味酒，夏日紛還擁有芒果、柑橘、西瓜等近十種不同口味，可作為在中國(guó)后續(xù)品牌推廣的有力產(chǎn)品儲(chǔ)備。

享受 1664 渠道優(yōu)勢(shì)，銷量未來可期。夏日紛從 2021 年 5 月開始布局線下商超渠道，公司計(jì)劃采取分批覆蓋策略，先選取部分成熟渠道市場(chǎng)的 KA 進(jìn)行投放，再陸續(xù)覆蓋周邊市場(chǎng)。

公司于 2021 年 8 月推出小程序“嘉士伯人人幫賣”，線上銷售以夏日紛為主的果酒及其他精釀啤酒。夏日紛通過私域流量提升消費(fèi)者認(rèn)知度，刺激消費(fèi)者初次購(gòu)買。產(chǎn)品的持續(xù)推廣疊加良好的復(fù)購(gòu)率將有助于夏日紛快速切入市場(chǎng)。

公司于 2021 年 10 月 28 日官宣白敬亭為夏日紛的首位代言人，有望進(jìn)一步提升品牌知名度，強(qiáng)化品牌形象，帶動(dòng)產(chǎn)品銷量的提升。夏日紛所處的價(jià)格帶和 1664 相近，當(dāng)前 1664 鋪貨的 KA 渠道理論上都可以推進(jìn)夏日紛產(chǎn)品。1664+夏日紛的組合互有一定協(xié)同性，兩款產(chǎn)品同卡位高端價(jià)格帶，定位女性消費(fèi)人群。隨著大城市計(jì)劃的推進(jìn)、渠道擴(kuò)張；女性消費(fèi)人群的崛起；果酒細(xì)分的快速增長(zhǎng)，夏日紛有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。

4、 盈利預(yù)測(cè)

4.1、 關(guān)鍵假設(shè)及盈利

收入方面：我們根據(jù)不同價(jià)位對(duì)公司的高端啤酒、主流啤酒和經(jīng)濟(jì)啤酒分別進(jìn)行預(yù)測(cè)，我們估計(jì) 2021 年高端、主流和經(jīng)濟(jì)的收入分別為 50.2/64.6/14.9 億元。目前中國(guó)啤酒行業(yè)處于高端化轉(zhuǎn)型期，重慶啤酒作為高端布局的先行者，有望充分享受行業(yè)紅利、加速大單品烏蘇的全國(guó)化擴(kuò)張，同時(shí)帶動(dòng) 1664、夏日紛等高端品牌的發(fā)展，助力公司成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì) 2021-2023 年重啤的高端、主流和經(jīng)濟(jì)啤酒的營(yíng)收增速分別為 54%/33%/29%、9%/9%/2%及 3%/1%/-1%，公司整體收入分別為 133.0/155.7/176.5 億元，同比增速分別為 22%/17%/13%。

毛利率方面：2019-2020 年公司整體毛利率分別為 50.9%/50.6%，總體相對(duì)平穩(wěn)。隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，高端產(chǎn)品占比不斷提升，我們預(yù)計(jì)公司整體毛利率將有所提升，2021-2023 年公司綜合毛利率為 51.9%/53.3%/54.4%。

期間費(fèi)用方面：我們估計(jì) 2021-2023 年期間費(fèi)用率整體保持相對(duì)穩(wěn)定。其中，銷售費(fèi)用率預(yù)計(jì)維持在為 21.5%，管理費(fèi)用率穩(wěn)中略降為 6.3%/5.6%/5.3%。研發(fā)費(fèi)用率穩(wěn)定在 0.9%。

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