棉花風(fēng)波又起。國內(nèi)棉花期貨受到一定壓力。截至3月25日收盤，國內(nèi)棉花期貨主力合約2105的報價回落至14890元/噸，盤中一度跌至2月以來最低點(diǎn)14665元/噸，幾乎回吐了2月以來的所有漲幅。不過，新疆棉花企業(yè)與棉戶并未因此蒙受較大損失。一

棉花風(fēng)波又起。國內(nèi)棉花期貨受到一定壓力。

截至3月25日收盤，國內(nèi)棉花期貨主力合約2105的報價回落至14890元/噸，盤中一度跌至2月以來最低點(diǎn)14665元/噸，幾乎回吐了2月以來的所有漲幅。

不過，新疆棉花企業(yè)與棉戶并未因此蒙受較大損失。

一位期貨公司棉花領(lǐng)域分析師向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，春節(jié)前大量棉花下游企業(yè)集中到新疆采購補(bǔ)充庫存，新疆棉花企業(yè)與棉戶已早早鎖定了種植銷售利潤。即便仍有部分棉花庫存的新疆棉花企業(yè)，也通過期貨市場沽空套保規(guī)避了價格波動風(fēng)險。

上述分析師透露，2月上旬棉花期貨價格一路漲至17080元/噸期間，不少新疆棉花企業(yè)通過在16000-17000元/噸開展沽空套保，幾乎獲得比去年高出逾6%的種植銷售收益。

在上述期貨公司棉花領(lǐng)域分析師看來，新疆棉花企業(yè)與棉戶之所以積極參與期貨套期保值操作，一個重要原因是新疆地區(qū)棉花種植產(chǎn)量持續(xù)增加，加上棉花價格波動加大，他們已將期貨市場套保視為新的銷售渠道與鎖定利潤路徑。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者了解到，由于2020年棉籽收購價格較高，加之下游軋花廠掀起搶收潮，政府農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼發(fā)放及時，今年新疆地區(qū)棉花種植意向明顯增加，不少新疆農(nóng)戶的種植積極性隨之提升。

“目前我們通過舉辦期貨知識講座等形式，引導(dǎo)新疆棉花企業(yè)、棉戶加大期貨市場套保操作，給種植棉花獲益提供更全面保障。”一位期貨公司負(fù)責(zé)人指出。

棉企借期貨套保規(guī)避“過山車”

“春節(jié)前，很多內(nèi)地下游企業(yè)都跑到新疆搶購棉花。”一位棉花貿(mào)易商告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，一方面是就地過節(jié)政策影響，棉花下游企業(yè)開工量驟增，對棉花的補(bǔ)庫存訴求極其強(qiáng)烈；另一方面疫情導(dǎo)致不少國家服裝訂單難以交付，全球大量服飾訂單紛紛涌入供應(yīng)鏈率先恢復(fù)的中國，進(jìn)一步推高了棉花需求。

今年1月，中國棉花協(xié)會對全國12個省市和新疆自治區(qū)共2771個定點(diǎn)農(nóng)戶進(jìn)行的棉花交售進(jìn)度情況調(diào)查顯示，臨近春節(jié)，國內(nèi)棉花價格上漲，棉農(nóng)交售積極。按照被調(diào)查戶產(chǎn)量及采摘、交售量計算，截至1月31日，全國棉花交售進(jìn)度為99.06%，同比高0.5個百分點(diǎn)；棉花交售平均價格為6.7元/公斤，同比上漲14.33%，環(huán)比上漲3.08%。分區(qū)域而言，新疆棉花交售已經(jīng)結(jié)束。

在上述棉花貿(mào)易商看來，這讓新疆多數(shù)的棉戶與棉花企業(yè)避開了2月以來的棉花期貨過山車行情。

受美國農(nóng)業(yè)部在月度供需報告中下調(diào)全球2020-2021年度棉花年末庫存預(yù)估、以及持續(xù)上調(diào)消費(fèi)量及出口量的影響，加上全球通脹交易升溫，2月以來美國ICE棉花期貨漲幅逾10%，一度創(chuàng)下過去兩年以來最高值，帶動國內(nèi)棉花期貨主力合約從15000元/噸持續(xù)上漲，一度觸及17080元/噸的年內(nèi)高點(diǎn)。

但是，棉花期貨上漲潮來得快，去得也快，隨著此前下游企業(yè)瘋狂補(bǔ)庫存，導(dǎo)致國內(nèi)棉花工業(yè)商業(yè)庫存高企，棉花期貨價格從2月底開始回落，如今基本回吐了2月以來的全部漲幅。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者多方了解到，在棉花期貨大漲大跌期間，新疆棉花企業(yè)的套保操作相當(dāng)積極。比如部分企業(yè)在16000-17000元/噸附近做了沽空套保，套保規(guī)模超過今年銷量的40%；還有部分棉戶開展分批套保操作，分別在15000元、16000元、16500元、17000元每噸開展沽空套保操作，每次沽空套保的規(guī)模占其種植量的10%-15%不等。

上述期貨公司分析師坦言，目前新疆棉花企業(yè)的持棉成本并不低，南疆地區(qū)約在16000元/噸附近，北疆地區(qū)在15500元/噸左右。在下游企業(yè)因庫存高企而采購意愿減弱的情況下，新疆棉花企業(yè)通過期貨市場逢高沽空套保，不失為對沖持棉成本與鎖定種植銷售利潤的一個好辦法。

而且，目前新疆地區(qū)的棉花基差交易明顯增多。

所謂基差交易，主要指特定大宗商品在某個特定時間與地點(diǎn)的現(xiàn)貨價格與期貨價格之差。由于期貨市場具有價格發(fā)現(xiàn)功能，因此基差定價一方面更準(zhǔn)確地反映當(dāng)前大宗商品最新的供需狀況變化；另一方面企業(yè)也可以通過期貨市場開展套期保值，規(guī)避基差價格大幅波動風(fēng)險。

在上述分析師看來，以往新疆棉花企業(yè)主要接受點(diǎn)價與掛單交易，但隨著棉花價格波動加大導(dǎo)致買家“毀約”幾率增加，目前他們對基差交易的接受度正日益增加。

貿(mào)易商囤貨待漲“盼解套”

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者多方了解到，由于棉花期貨大起大落，棉花貿(mào)易商的日子有些難過。

“在春節(jié)期間棉花價格快速上漲期間，不少棉花貿(mào)易商選擇了囤積貨源，待漲而沽。如今棉花價格下跌，且下游企業(yè)補(bǔ)庫存意愿減弱，他們?nèi)绾蜗掷锏拿藁◣齑妫闪艘粋€大問題。”前述期貨公司分析師透露。

相比棉花企業(yè)與棉戶，這些貿(mào)易商在棉花期貨市場的套保操作力度更加“凌厲”。不少貿(mào)易商將手里的皮棉庫存做了100%套保。究其原因，是當(dāng)前棉花現(xiàn)貨交易價格比期貨價格略高100-200元每噸，通過期現(xiàn)套保操作，這些貿(mào)易商能獲得相應(yīng)收益，進(jìn)而緩解持續(xù)持有庫存的財務(wù)壓力。

“隨著5月棉花銷售旺季來臨，我們?nèi)杂袡C(jī)會賣出一個好價錢。”上述棉花貿(mào)易商告訴記者。當(dāng)前棉花風(fēng)波，并未對貿(mào)易商期貨套保與交易策略帶來實(shí)質(zhì)性影響。貿(mào)易商目前最關(guān)注的，一是其他國家能否盡早修復(fù)服裝產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈，導(dǎo)致流向中國的服裝訂單回流；二是美國財政刺激計劃與強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景是否會觸發(fā)通脹預(yù)期再度升溫，提振棉花等大宗商品價格上漲。

除了棉花貿(mào)易商加大期貨套保力度，越來越多投資機(jī)構(gòu)超配大宗商品CTA策略，也無形間加大了棉花期貨交易活躍度，給棉花貿(mào)易商、棉花企業(yè)與棉戶創(chuàng)造更多元化的沽空套保鎖定利潤的機(jī)會。

對此，銀河期貨總經(jīng)理助理兼資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人郝剛表示，目前不少投資機(jī)構(gòu)正在超配管理期貨類策略，究其原因，一是它與其他主要大類資產(chǎn)有著低相關(guān)性。有機(jī)構(gòu)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，管理期貨類CTA策略與傳統(tǒng)股票、債券策略相關(guān)系數(shù)都在0.2附近，相關(guān)性很低，是多元化配置分散風(fēng)險非常好的品種；二是管理期貨類CTA策略多年以來業(yè)績表現(xiàn)相對穩(wěn)健可觀，除了去年獲得約30%收益率，從2012年開始，CTA策略平均收益率都是正回報，平均達(dá)到15%左右，最近4-5年最大回撤值不超過10%，算是一個非常小的收益回撤。

“若棉花期貨交易持續(xù)活躍，價格發(fā)現(xiàn)功能日益增強(qiáng)，我們就能說服新疆等地區(qū)棉花企業(yè)持續(xù)加大期貨套保操作，規(guī)避市場波動風(fēng)險同時，拓寬全新的產(chǎn)銷渠道。”上述期貨公司負(fù)責(zé)人指出。

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責(zé)編：李劍華，實(shí)習(xí)生陳瑩琪