（報告出品方/作者：國聯證券，孫樹明）1.2021年前三季度板塊回顧和2022年關注領域1.1.運營商營收利潤雙增，新興業務板塊表現強勢2021前三季度，A股通信板塊（申萬）合計實現營收9354.35億元，同比增長15.50%；合計實現歸母

（報告出品方/作者：國聯證券，孫樹明）

1.2021年前三季度板塊回顧和2022年關注領域

1.1.運營商營收利潤雙增，新興業務板塊表現強勢

2021 前三季度，A 股通信板塊（申萬）合計實現營收 9354.35 億元，同比增長 15.50%；合計實現歸母凈利潤 395.17 億元，同比增長 4.07%。

電信運營商：運營商業營收、利潤雙增 5G 套餐用戶比例不斷提速，主營業務營收改善；運營商 IDC、云計算、物聯網 等新業務兩位數增長助力三大運營商營收、盈利雙增。2021 年前三季度，三大電信 運營商合計營收 12223 億元（港股口徑，下同），同比增長 11.90%。其中中國移動 實現營收 6486 億元，同比增長 12.90%、中國電信實現營收 3292 億元，同比增長 12.52%，中國聯通實現營收 2445 億元，同比增長 8.49%。

盈利方面，2021 年前三季度三大運營商歸母凈利潤合計 1235 億元，同比增長 11.09%。其中，中國移動 872 億元，同比增長 6.86%；中國電信 233 億元，同比增 長 24.70%（剔除出售天翼電子商務有限公司的一次性稅收后收益人民幣 14.16 億元， 歸母凈利潤同比增長 17.1%）；中國聯通 129 億元，同比增長 19.39%。中國電信、 中國聯通均實現了雙位數增長，共建共享對盈利的改善效果顯著。

行業通信：通信設備、通信電纜、物聯網優于行業整體

除運營商外，受益于 5G 投資在今年 5 月之后提速，中興通訊等通信網絡設備板 塊前三季度營收 1162 億元，同比增長 15.4%。受益于新能源產業拉動，通信電纜企 業前三季度營收 861.37 億元，同比增長 20.25%。物聯網板塊前三季度營收 285.59 億元，同比增長 40.42%。2021 年前三季度歸母凈利潤表現突出的前三個子板塊分別是：物聯網（17.08 億元，同比增長 106.42%）、通信網絡設備（92.66 億元，同比增長 37.38%）和軍 用通信板塊（7.79 億元，同比增長 53.85%）。

1.2.通信板塊行情回顧

總體走勢先抑后揚，5G、物聯網、新能源提振行業走勢

回顧 2021 年通信板塊總體走勢，前四個月國際宏觀環境收緊，1 月份美國紐約 證券交易所決定對中國三大運營商 ADR 摘牌，4 月份美國商務部將 7 家中國超級計 算機實體列入“實體清單”，受此影響，運營商 5G 招標放緩，通信板塊回調。 2021 年 Q2，中國電信、中國移動先后確認回 A 股上市，2021 年度 5G 基站無 線主設備采購工作相繼啟動，5G 建設進度逐季提速，帶動產業鏈逐漸修復。同時， 物聯網相關行業表現較好，部分上游相關主設備商股價持續上行。2021 年三季度， 受益于新能源行業的高景氣，通信線纜板塊帶動通信指數回升。

通信行業機構持倉占比處于地位

截至 2021 年 6 月末，通信行業占基金持倉配置比例 1.07%，同比下降 0.79%。 在申萬 28 個行業中排名第 24 名。持股低配 0.19%，在申萬 28 個行業中排名第 17 名，處于歷史較低水平。

從 2017 開始，通信行業在基金總持倉中占比始終處于地位。和行業總體市值占 比基本相當。從通信行業機構持倉占比看，2012-2021 十年間，機構持倉占比從 55%下降到 34.2%，位于 10 年地點。同樣反映出機構對通信板塊的關注度較低。

從機構重倉股看行業分布

2021Q3 通信板塊基金重倉持股集中度略有上升，前十大重倉股持股市值占比從 2021Q2 的 91.47%上升至 2021Q3 的 92.81%。 受運營商 5G 招標影響，中興通訊受到機構投資者重視，機構持股市值最高，達 到 80.60 億元，重倉基金持股占流通股比 6.27%；另外，軍工信息化、物聯網、光纖 光纜等細分賽道的頭部公司被持續關注。

2.數通領域：周期上行，新技術、新業態改變格局

2.1.元宇宙等互聯網新業態將再推進流量需求增長

移動數據流量蓬勃向上

萬物互聯時代下，隨著云計算、大數據、人工智能、物聯網等熱門技術的大規模 應用，互聯網流量及數據持續高速增長。思科預測，到 2022 年全球移動數據將接近 ZB（1000 EB）的里程碑，每年的運行速度約為 930 EB，移動流量將占全球 IP 流量 的 20%左右；2025 年全球數據流量將會上升至 163ZB。2022 年移動數據流量將激 增至每月 77 EB，2017~2022 年間的五年時間跨度內 CAGR 為 46%。其中，2022 年全球近 12%的移動數據流量將來自 5G 連接，視頻將占到移動數據流量的 79%， 高于 2017 年的 59%。

全球互聯網和硬件巨頭深度布局元宇宙

2016 年 Roblox 宣布將登陸 Oculus Rift 平臺，用戶可以在平臺上設計自己的 VR 游戲世界和體驗，2021 年元宇宙第一股 Roblox 上市，2021 年 11 月，Roblox 決定做教育游戲。2021 上半年 Roblox 共收入 9.41 億美元，Q2 收入環比增長 127%； 截止 6 月 30 日，Roblox 的預定量為 6.66 億美元，同比增長 35%。

騰訊提出全真互聯網概念，認為伴隨著消費互聯網和產業互聯網的發展，一個線 上線下一體化、數字技術與真實世界融合的全真互聯時代正加速到來。海量算力上， 針對 AI 計算的“紫霄”、用于視頻處理的“滄海”以及面向高性能網絡的“玄靈”三 塊芯片研發已取得實質性進展。實時分析上，騰訊云的日實時計算次數已做到了業界 第一，超過 200 萬億。傳輸效率上，騰訊在國內部署了 2000 多個網絡接入節點，海 外則有 800 多個節點。騰訊云目前在亞太地區默認 Anycast，公網接入延時小于 50ms。

2019 年 9 月 Facebook 發布 VR 社交平臺 Horizon，2020 年 8 月推出公開測試 版，用戶可以在其中構建環境和游戲，與朋友社交。2021 年 Facebook 改名 meta， 正式引燃市場對元宇宙的廣泛討論。其旗下 AR/VR 設備 Oculus Quest 2 銷量快速增 長。在對 Oculus 的投入上，扎克伯格表示將投入 2000 人的研發團隊到 VR 業務。

2021 年 4 月，顯卡大廠英偉達 CEO 黃仁勛宣布將布局元宇宙業務；NVIDIA Omniverse 目前已經應用在建筑、娛樂等領域。超過 400 家企業合作開發 Omniverse， 搭載 AI 芯片的自動駕駛汽車也可以在該平臺測試。英偉達的目的是在真實建造物理 世界前，所有的一切都能設計成虛擬產品，把之前僅僅用于游戲的虛擬渲染，應用到 所有的物理建造環節。英偉達本身做 GPU 起家，超大算力和渲染是它產品的比較優 勢，所以投資數億美金希望打造一個工業級 B 端的全能宇宙。

元宇宙將推動流量增長邁向新階段

全球虛擬現實市場規模高速增長。IDC 數據顯示，2021 年第二季度由于 Oculus Quest 2 產品實現了巨大增長，VR 硬件市場 Facebook 保持領先地位，占有率達到 75%。Pico、DPVR、HTC 分別位居二、三、四位，市場占有率分別為 6.0%、5.7%、 4.5%。在 AR 硬件市場，HoloLens 2 產品的銷量同比大幅增長，微軟出貨量接近 2 萬臺，同比增長 26%。IDC 預測 VR 頭顯全球出貨量預計將于 2025 年增長至 2860 萬臺，五年復合年增長率為 41.4%；預計 2025 年 VR/AR 總出貨量將達到 5400 萬 臺。IDC 預測，中國元宇宙相關的 IT 支出未來五年復合增長率達到 20.2%，其中包 括了 VR/AR、游戲、AI、區塊鏈、公有云服務以及大數據分析。2020 年我國 VR/AR 市場規模約為 300 億元，其中 VR 市場規模約 230 億元。VR/AR 終端出貨量穩步增 長，2020 年出貨約 120 萬臺，其中 VR 終端出貨量比 96%。（報告來源：未來智庫）

2.2.數據中心作為流量物理基礎再面向上行周期

IDC 行業增長增速趨勢扭轉向上

根據科智咨詢統計，2020 年中國數據中心市場規模達到 2238.7 億元，同比增長 43.3%，扭轉了 2016~2019 年連續增速放緩的趨勢。科智咨詢預計 2022 年中國數 據中心市場規模將超過 3200.5 億元。

公有云是數據中心主要市場，根據 IDC 數據，2020 年全球公有云服務整體市場 規模（IaaS/PaaS/SaaS）達到 3124.2 億美元，同比增長 24.1%；中國公有云服務 整體市場規模達到 193.8 億美元（1257.76 億人民幣），同比增長 49.7%，全球各區 域中增速最高。

預計中美頭部互聯網公司資本支出增速上行

從過去九年可比口徑看互聯網企業資本支出周期，中國頭部互聯網企業BAT+MK （美團、快手）的資本支出周期約為 2 年、美國頭部互聯網企業 FAAMG 的資本支出周期約為 1 年。我們預判 2022 年中美互聯網頭部企業將迎來資本支出周期上行周期。 中國互聯網頭部其企業中，美團、快手等新銳公司資本支出增長迅速，2020 年兩家 公司資本支出已達到 217.32 億元，同比增長 292%。

2020 年阿里云宣布，未來 3 年將投入 2000 億元，用于云操作系統、服務器、 芯片、網絡等重大核心技術研發攻堅和面向未來的數據中心建設。其中，約 1000 億 元將用于數據中心建設；約 650 億元用于服務器的購買，對應 150 萬臺機柜規模。 預計 2023 年底，阿里巴巴服務器的總體規模將超過 280 萬臺。騰訊未來 5 年將投入 5000 億元用于新基建布局，其中云計算、人工智能、服務器、大型數據中心、物聯 網操作系統等都將是重點投入領域。在數據中心方面，騰訊將陸續在全國新建多個百 萬級服務器規模的大型數據中心。

數據中心核心芯片業務趨勢向上

作為數據處理核心芯片，Intel 和英偉達的數據中心業務是數據中心景氣度較好 的前瞻指標。Intel 數據中心集團 2021 第三季度收入達到 65.0 億美元，連續兩個季 度環比正增長。英偉達數據中心產品 2021 第三季度收入達到 29.4 億美元，連續三 個季度環比正增長。

數據中心行業業績將迎增長拐點

典型的零售型 IDC 現金流中，前 1-2 年主要為投入期。正式運營后在建工程轉 固定資產，經營性現金流即轉正。凈利潤在正式運營當年收折舊影響無法盈利，在正 式運營第二年開始轉正。2020 年統計范圍內的典型企業計劃投入 564 億元用于新建 IDC 項目，開始新建項目機柜數達到約 28 萬個。隨著其中部分項目在 2021~2022 年逐步達產，2022 年中部分項目將跨過盈虧平衡點，迎來業績增速拐點。

2.3.雙碳背景下碳中和 IDC 和 UDC 促進競爭格局變化

能耗是數據中心重要的成本構成

IDC 成本結構分為 Capex 和 Opex 兩部分。在 Capex 中，電力設備、土地裝修、 空調和網絡設備占比較大；在 Opex 中，固定資產折舊、電費、和網絡成本占比較大。 根據光環新網募投項目數據分析，典型數據中心建設成本中，配電系統和空調系統在 Capex 中占比達到 92%（由于租賃物業和自有物業差異較大，Capex 占比分析不考 慮土建成本）；電費和固定資產折舊在 Opex 中占比達到 74%，其中電費占比達到 43%， 是 Opex 中最大開支項。

目前我國中小型數據 中心數量已超 40 萬，年耗電達 1000 億度，平均每個數據中心 1 年耗電就 25 萬度。 2015~2020 年五年間，數據中心耗電量從 1000 億千瓦時增長至 2035 億千瓦時，占 全社會用電量比重從 1.8%提升至 2.7%。國網能源研究院預測，到 2030 年數據中心 用電量將突破 4000 億千瓦時，占全社會用電量的比重將升至 3.7%。數據港總裁公 開演講認為預計隨著數據中心建設體量的快速增加，2025 年數據中心用電量占比就 可能會達到近 4%。

能源緊缺背景下重要城市對數據中心能耗要求進一步提升

工信部出臺《關于加強綠色數據中心建設的指導意見》規定，到 2022 年，數據 中心平均能耗基本達到國際先進水平，新建大型、超大型數據中心的電能使用效率值 達到 1.4 以下。《全國一體化大數據中心協同創新體系算力樞紐實施方案》指出，到 2021 年底新建大型及以上數據中心 PUE 降低到 1.35 以下。北京、上海、廣州、深 圳、天津、濟南、青島等地對新建數據中心的 PUE 鼓勵或要求降低至 1.3，相應的 對存量改造 PUE 水平也進一步降低。

碳中和數據中心和海底數據中心積極推進 從經濟角度來看，可再生能源較火電越來越具有成本競爭力、設備制造企業新技 術不斷成熟，碳中和數據中心發展具備基礎條件。

（1）能源輸入端。從源頭出發，尋找綠色能源作為數據中心傳統能源的替代， 大規模采用太陽能、風能等清潔能源。

（2）能源使用端。設計數據中心時積極利用先進技術提高能源使用效率，包括 充分利用自然冷源、新型制冷技術、液冷技術、AI 智能控制調優等；運營數據中心 時，采用智能運維等手段提高運維能力，進一步降低 PUE，實現節能減排。

（3）能源排放端。積極利用余熱回收與能源再利用等技術，最后從收尾處落實 零碳綠色數據中心的目標。 國內萬國數據、奧飛數據、科華數據等均在積極進行碳中和數據中心建設，海蘭 信推進海底數據中心建設，海外 Microsoft、Google、Facebook 分別在海岸線、海 上、北極建設數據中心。

海蘭信于 2021 年 1 月在珠海市舉辦了“海底數據中心(UDC)階段性測試發布會”， 展示自主研制的全國首個海底數據艙。以海水為自然冷源，采用機柜級冷卻技術，單 機柜功率 35kW。

2.4.數通領域光模塊受益于需求增長和技術升級

高速率光模塊需求快速提升

2020 年本該是服務提供商增加資本開支的最佳時間點，5G 商用部署啟動，Sprint 和 T-Mobile 合并，COVID-19 增加了對網絡帶寬的需求。但 2020~2021 年大多數企 業和消費者由于收入問題在購買帶寬的資本開支方面增長一般。隨著經濟恢復， LightCounting 最新預測顯示，全球服務提供商將在 2021 年底前恢復基礎設施部署， 包括采用新的光網絡技術，并在 2022-2025 年加快步伐。數據中心一方面進一步大 型化、集中化，另一方面邊緣化。當前大型數據中心帶動 200G/400G 高速光模塊需 求快速釋放，元宇宙的發展將進一步帶動云計算和邊緣計算需求，光模塊在數通領域 增長趨勢將有所加快。

Lightcounting 預測 2022 年開始全球 Top5 云計算公司（Alibaba、Amazon、 Facebook、Google、Mocrosoft）800G 光模塊需求快速提升，2026 年有望成為數 通市場主導型號。Top5 云計算公司 2020 年以太網光模塊支出 14 億美元， Lightcounting 預計 2026 年超過 30 億美元，其中 800G 產品需求將成為最大部分。 在 2021 年 9 月份深圳光博會上，國內多廠商展示 800G 光模塊產品。

硅光、鈮酸鋰等新技術路線將迎突破

目前行業內光調制的技術主要有三種，基于硅光、磷化銦和鈮酸鋰材料平臺的電 光調制器。其中，硅光調制器主要是應用在短程的數據通信用收發模塊中，磷化銦調 制器主要用在中距和長距光通信網絡收發模塊，鈮酸鋰電光調制器主要用在 100Gbps 以上直至 1.2Tbps 的長距骨干網相干通訊上。

硅光光模塊市場份額將開始提升。LightCounting 認為硅光模塊的份額將從 2018~2019 年的 14%增長到 2025 年的 45%。2019~2020 年 InP 400G 光模塊開始 量產，2021 年開始基于硅光技術的 400GbE 模塊市場份額將開始提升。2020 年開 始，SiP 的調制器也會獲得更多機會，主要是在 400ZR 的模塊里。Acacia、Ciena、 華為、Infinera、Nokia、中興都發布了硅光方案 400ZR 和 ZR+模塊。

鈮酸鋰方案光電調制器競爭格局良好。高速電光調制器是大容量光纖傳輸網絡和 高速光電信息處理系統中的關鍵器件，鈮酸鋰電光調制器具有頻帶寬、穩定性好、信 噪比高、傳輸損耗小、工藝成熟等優點, 是當前電光調制器市場的主流產品。電信級 高速調制器芯片產品設計難度大，工藝非常復雜，全球僅有三家公司可以批量供貨。 光庫科技 2019 年收購 Lumentum 鈮酸鋰高速率調制器生產線，富士通和住友鈮酸 鋰業務產能穩定。

3.行業通信：需求驅動行業相關通信產品成長性

3.1.新能源汽車領域通信迎來高成長機會

新能源和智能網聯汽車滲透率提升, 車企價值鏈扁平化

Marklines 統計，2020 年全球新能源汽車銷量 291 萬輛，占當年整體汽車銷量 的 3.8%，滲透率較 2019 年提升 1.5 個百分點。2021 年前三季度，全球新能源汽車 銷量 398 萬輛，滲透率進一步提升至 6.8%。IHS 研究稱，2020 年全球市場搭載車聯 網功能的新車滲透率為 45%，預計 2025 年可達到接近 60%的市場規模；長期預測 中國智能網聯汽車市場將不斷增長，至 2025 年接近 2000 萬輛，市場滲透率超過 75% 以上，高于全球市場的裝配率水平。

在新能源及智能網聯汽車供應體系下，車企價值鏈發生變化。車企生態建設朝平 面式匯聚型價值架構轉化，制造端扁平化，供應商將有更多機會進入或擴大汽車領域。

汽車通信連接器迎來增長空間

汽車連接器是連接器第一大應用領域。Bishop & Associates 估計，2019 年全球 汽車連接器市場規模 152.10 億美元，2014-2019 年 CAGR 5.33%，高于同期全球連 接器總市場規模的增速。同期國內汽車連接器市場 CAGR 達到 9.12%，2019 年市場 規模超 30 億元。Bishop & Associates 預測，2025 年全球及國內汽車連接器市場規 模可分別達 194.52 億美元及 44.68 億美元。

2019 年中國連接器市場中，汽車連接器 占比 16.9%，是僅次于通訊、消費電子的第三大連接器應用領域。2017~2020 年， 隨著汽車行業經濟的下行，中國汽車連接器市場規模也有所下降，2020 年中國汽車 連接器市場規模約為 644.3 億元，較 2019 年同比下降 1.0%。隨著新能源汽車市場 景氣度不斷提升，我們預計汽車連接器市場也將扭轉頹勢，中國 2025 年汽車連接器 領域產值將達到 876 億元，五年 CAGR 6.3%；其中新能源汽車連接器 2025 年有望 接近 400 億元，較 2020 年增長超過 7 倍，五年 CAGR 52.8%。

車用連接器包括低壓連接器、高壓連接器與高速連接器，其中低壓連接器主要用 于傳統燃油車，而汽車電動化、智能網聯化趨勢帶來高壓連接器、高速連接器新增需 求，主要滿足新能源汽車 300V~600V 工作電壓和車載攝像頭、車載雷達、高速通信 模組、ADAS 等通信需求。我們估計，新能源汽車單車通信連接器價值量超過 0.35 萬元，超過傳統汽車 40%以上。

智能網聯汽車通信模組迎來增長空間

車載通信模組主要為以 4G、5G、LPWA 為主的蜂窩通信模組，少部分為 WIFI 模組和定位模組，主要應用在前裝 T-BOX、后裝 OBD、車載娛樂信息系統、智能后 視鏡等場景。T-BOX 產品主要由移動通信單元（4G/5G）、C-V2X 通信單元、GNSS 高精度定位模塊、微處理器、車內總線控制器、存儲器等部分組成。T-Box 作為車 聯網系統的重要硬件部分，已不只簡單數據采集與上傳。通過車載 T-Box，車主可以 通過手機 APP 來開啟車門、遠程啟動空調系統、查看汽車狀態、尋車、提供 WiFi 熱點等；車廠可以遠程升級車身系統，遠程診斷、遠程控制以及采集車身零部件數據， 迭代零部件的性能等；相關部門通過車載 T-Box 采集的車輛信息，可以用于智慧城 市，預測交通擁堵、優化交通方案、推薦優化出行方案等。OBD 盒子由 CAN 收發器， 單片機，藍牙/WIFI 通訊芯片，通訊模塊，加速度傳感器，GNSS 定位芯片等組成， 實現與車輛的信號交互，進行數據采集、故障檢測和駕駛分析等功能應用。

在全球范圍內，車聯網技術滲透率不斷提升，中高端汽車以 及新能源汽車配備車載 T-BOX 的比例不斷提高。2020 年，全球車載 T-BOX 市場規 模達到 40 億美元左右。2016 年 11 月，工信部發布《關于進一步做好新能源汽車推 廣應用安全監管工作的通知》，提出自 2017 年 1 月 1 日起對新生產的全部新能源汽 車安裝車載終端。在國家政策的推動下，我國新能源汽車車載 T-BOX 裝配率達到 100%，同時，我國汽車市場消費中高端化趨勢明顯，燃油汽車車載 T-BOX 的裝配率 也在不斷提高，利好我國車載 T-BOX 行業發展。

頭豹研究院估計，2020 年中國 T-Box 前裝配置數量已達 940 萬套，整體裝配率 超 20%，2025 年有望達 2020 萬套。占比 T-Box 成本最高的為通訊模塊與芯片，二 者合計占總成本比例高達 76%。當前中國 T-Box 通信制式已完成由 3G 轉變至 4G 的 階段，4G 通信制式的 T-box 占比已超 90%，目前 5G 車載通信模組已經開始商用。 T-Box 技術門檻較低，產品同質化成都較高，部分 T-Box 產品均價從 2015 年的 2000 元下滑至 2020 年的 500 元水平。

3.2.新能源和電網軟件及通信服務需求旺盛

風電、光伏新增裝機快速增長，對電網支撐能力提出更高要求

中國風電、光伏裝機量整體趨勢上行，且近年來裝機量增長趨勢加速。2020 年 風電新增裝機 54.43GW，同比增長 103.17%；光伏新增裝機 48.20GW，同比增長 48.20%。新能源發電量滲透率逐年提升，風電發電量占比已經由 2011 年的 1.5%提 高至 2021 年 5 月份最高 9.4%。

由于新能源發電滲透率提高，調節運行成本等系統成本將顯著增加。與新能源投 資相比之下，2017 年中國電網基本建設投資達到 3.07 萬億以來已經連續三年同比下 滑，2020 年下降至 2.3 萬億。Frost Sullivan 統計，2020 年中國電力信息化市場總 收入 374 億元，同比增長 21.43%，較過去五年 CAGR17.92%已有所加速。我國國 家電網信息化投資額處于穩定增長的趨勢，但增速仍遠遠慢于新能源裝機增長。電網 建設及其中電力信息化建設增長與新能源投資和發電量滲透率增速不相匹配，已經影 響到電網安全穩定運行和新能源進一步發展。2021 年 9 月，東北電網調度部門依照 有關預案，直接下達指令執行“電網事故拉閘限電”。

國家電網積極推動能源互聯網升級、南方電網推動電網數字化轉型

2021 年 1 月，國家電網董事長辛保安在“達沃斯議程”對話會 “加速清潔能源 轉型”環節作交流發言表示，未來 5 年國家電網公司將年均投入超過 700 億美元， 推動電網向能源互聯網升級，促進能源清潔低碳轉型，助力實現“碳達峰、碳中和” 目標。國網信通產業集團全面承接國家電網“雙碳”行動部署。隨著新能源快速發展 和新型用能設備廣泛接入，電力系統運行特性發生顯著變化，需要統籌解決。國家電 網公司發布了加快電網向能源互聯網升級行動方案。

3.3.軍工通信受益于國防資本開支和央企資產證券化

軍費開支增速穩定，強化信息化建設

中國陸地邊界長達 2.28 萬公里，陸上鄰國共 14 個；領海由渤海(內海)和黃海、 東海、南海三大邊海組成，東部和南部大陸海岸線 1.8 萬千米，海上領國 6 個。較長 的陸地及領海邊界，導致我國的國防環境較為復雜。

十三屆全國人大四次會議提交審議的預算草案顯示，中國今年的國防支出為 13553.43 億元人民幣（約 2090 億美元），比 2020 年增長 6.8％。軍費持續、穩定地 理性增長，是由于中國有效管控住疫情，經濟迅速恢復，得以繼續推動軍事現代化的 建設。中國的國防開支總體上與國家經濟發展水平相協調。自 2016 年以來，我國國 防預算增長率已連續 6 年降至個位數，增長幅度維持在 6.6%-8.1%之間。2016 年至 2020 年，國防費預算增幅分別為 7.6%、7%、8.1%、7.5%和 6.6%。2020 年受新冠 病毒疫情影響，中國國防費增速放緩。2020 年美國的軍費開支為 7380 億美元，幾乎是中國的 4 倍（1933 億美元），俄羅斯的 12 倍（606 億美元），占全球軍費總開支 的 40%。

2021 年 11 月國防部例行記者會上，國防部新聞局局長、國防部新聞發言人吳謙 大校就我軍武器裝備建設取得的成績及主要特點介紹時表示，在裝備建設總體形態上， 淘汰一代裝備、壓減二代裝備、批量列裝三代以上裝備，基本建成以三代為主體、四 代為骨干的裝備體系。傳統地面作戰、近岸防御裝備數量適度壓縮，遠海防衛、遠程 打擊等新型裝備加速發展。在聯合作戰裝備體系上，陸上重、中、輕裝備比例更加優 化、整體推進建設，海上航母編隊、兩棲編隊裝備系列化發展，空中制空作戰、電子 對抗、運輸投送等裝備體系不斷完善，中遠程精確打擊能力不斷增強，基礎信息網絡 覆蓋國土。

軍工行業營業收入維持雙位數增長

國防軍工行業在繼 2019 第一季度收入增長拐點向上后，2020 年第二季度迎來 雙位數增長。可比口徑下的 91 家公司季報，2019Q1~2020Q1 的營業收入增長分別 為 9.7%、4.6%、4.5%、5.3%、-5.0%；2020Q2~2020Q3 的營業收入增長分別為 13.6%、17.0%、18.2%、55.7%、29.2%、23.1%。二級行業中，航天裝備、航空裝 備、地面兵裝、軍工電子在去年前三季度營業收入均錄得雙位數增長。

央企資產證券化快速推進

2020 年 6 月 30 日中央全面深化改革委員會審議通過《國企改革三年行動方案 （2020－2022 年）》。2021 年 2 月 4 日，國資委召開國企改革三年行動推進會，要 求確保 2021 年完成三年改革任務的 70%以上。11 月 3 日，國資委組織召開央企改 革三年行動重點任務考核實施方案專題視頻培訓會，指導央企貫徹落實考核方案要求，全面準確理解把握改革考核工作，按時高質量完成三年行動改革目標任務。

11 月 9 日國務院國有企業改革領導小組辦公室召開強化考核評估，狠抓改革成效專題推進會。 12 月 11 日，國資委黨委召開擴大會議，認真傳達學習中央經濟工作會議精神，結合 國資國企實際研究貫徹落實措施。國資委黨委書記、主任郝鵬主持會議并講話強調， 堅持穩字當頭、穩中求進，持續深化改革，堅持創新驅動，堅定不移做強做優做大國 有資本和國有企業，加快實現高質量發展；要決戰決勝國企改革三年行動，確保在黨 的二十大前完成國企改革三年行動主體任務，更大激發企業活力和發展內生動力。

我們建議國企改革標的選擇從四個層面選取抓手。建議脈絡上采取因素聚焦方法， 選取因素為：(1)53 家重點骨干央企名錄、“雙百企業”名單中位置靠前的重要性優先； (2)央企領導對應公務員級別體系重要性優先；(3)上市公司管理體系成熟優先、或者 過去幾年在改革上動作較慢、但近期開始進行資本運作優先；(4)上市公司主要領導 變更優先。我們關注與通信計算機相關科技類優質或控股股東優質的上市公司。

3.4.物聯網模組需求持續增長

物聯網連接數持續增長，帶動通信模組需求快速放量。伴隨萬物互聯物聯網時代 的到來，數以億計的物聯網終端設備接入網絡。通信模組作為為物聯網終端設備提供 聯網通信功能的關鍵部件，在物聯網設備中具備高度不可替代性。2015-2019 年全球物聯網設備聯網數量高速增長， CAGR 達 19.77%，至 2020 年總連接數為 127 億個，2025 年全球物聯網設備連接數量預計將達 252 億。愛立信預測 2026 年全球將有 54 億個蜂窩物聯網連接數，其 中 4G 和 5G 占 44%，NB-IoT 和 Cat-M 占 46%。一般情況下，每增加一個物聯網連 接數，將至少增加一個通信模組需求。

2021 年上半年，全球疫情好轉，蜂窩通信模組市場需求復蘇。多家供應商報告 稱智能計量、工業和醫療保健應用需求很好。根據 Counterpoint 數據，2021 年全球 蜂窩通信模組出貨量增速屢創新高，第一季度同比增長 50%，第二季度同比增長 53%， 二季度單季出貨量首次突破 1 億大關，第三季度同比增長 70%。此外，第二季度全 球蜂窩通信模組收入同比增長為 60%，高于出貨量的 53%，一方面源于芯片市場缺 貨，傳導至模組領域形成價格提高，另一方面由于 5G 模組供應增加而 5G 模組售價 較高所致，整體來看，全球蜂窩通信模組平均銷售價格提高了 5%。

高端模組替代低端模組

從2020年出貨量增速來看，5G和Cat.1模組增速最快，分別高達800%和100%。 5G 模組能夠出現較快增長，一方面是由于基數小，2020 年全球 5G 模組的出貨量非 常少，另一方面是由于 2021 年以來眾多模組廠商相繼推出多款 5G 模組，拉低了 5G 模組價格，平均售價首次進入 150 美元以內，價格下降推動了需求上漲。不過當前 5G 模組價格仍然較高，4G 模組短期內仍具價格優勢，預計 2022 年起 5G 模組出貨 量將進入平穩增長期。

從出貨結構來看，4G 和 NB-IoT 模組為市場主力產品，5G、Cat.1 模組出貨量 份額不斷提升。根據Counterpoint 數據，2020 年全年蜂窩物聯網模組總出貨量為 2.65 億片，其中 4G 貢獻了一半左右的份額，NB-IoT 貢獻了近三分之一。從 2020 年全年 和 2021 年第二季度數據對比來看，NB-IoT 的市場份額保持穩定，其增速可能與蜂 窩模組整體出貨量增長速度（53%）保持一致，這主要得益于中國政府和運營商對 NB-IoT 模組的大力支持，第二季度全球 NB-IoT 出貨量中有 85%來自中國。5G 和 Cat.1 增速（800%、100%）遠超模組出貨量整體增速（53%），反映了其他模組出 貨量增速低于整體增速，如 2G、3G、Cat.4+等，意味著這些模組的出貨量份額趨于 下降。未來，隨著 2/3G 加速退網且逐漸向 NB-IoT 和 Cat.1 遷移，以及 Cat.1 相較 于 Cat 4 的成本和可用性優勢，NB-IoT 和 Cat.1 模組的市場份額將會進一步提升。

NB-IoT 和 LET-Cat1 將承接 2G/3G 退網后留下的市場空白，成為物聯網中低速 應用場景的主要連接方式。由于 NB-IoT 的大連接、低功耗、廣覆蓋、低成本特點， 其主要應用于智能表計、消防煙感等低速場景。我國高度重視 NB-IoT 的發展，在三 大運營商的基站建設和成本補貼支持下，NB-IoT 連接數于 2020 年 2 月突破 1 億， 連接數驅動行業應用規模化落地，目前已形成 4 個千萬級和近 10 個百萬級的連接應 用場景。相較主要面向低速場景的 NB-IoT，Cat.1 具備更好傳輸功能和更低時延，同 時在支持移動 IoT 應用上能力更強，并能支持語音。因此在 POS 機、物流、非高清 視頻監控、可穿戴設備、共享電單車等領域具有廣泛的應用空間。根據市場預測，物 聯網場景中 30%為中速場景。Cat.1 將在這類場景成為主要通信網絡，填補 3G 和 部分 2G 退網后留下的市場空白。由于 Cat.1 仍屬于 4G 網絡，可沿用 4G 網絡基礎 設施。而 4G 成熟的現有網絡，將成為 Cat.1 廣泛應用的基礎。

無線通信模組價格持續下滑，4G/5G 帶動模組平均價格上升。4G/5G 模組價格 較 2G/3G 價格有顯著提升，根據華為數據，5G 模組在 2020 年價格約為 100 美元， 預計 2022 年將下跌至 40 美元，顯著高于 2G 與 3G 模組 2~10 美元單價。

中國市場份額提升快于海外

從出貨地區分布來看，中國市場和海外市場蜂窩模組出貨情況存在較大差異。首 先，中國市場主打 NB-IoT 模組，2020 年 NB-IoT 模組出貨量占中國蜂窩模組出貨量 的 54%，而海外市場僅為 6%，這一結果源于國內外 NB-IoT 基礎設施和市場策略的 差異。目前，中國已開通 NB-IoT 基站約 100 萬，建成了全球最大的 NB-IoT 網絡， 擁有全球最為豐富的 NB-IoT 應用場景。海外雖然有數十家運營商建設了 NB-IoT 網 絡，但網絡規模和應用規模非常有限，因此對于 NB-IoT 模組需求量不大。其次，Cat.1 模組在國內快速崛起，雖然 2020 年 Cat.1 模組出貨量在中國市場占有率僅有 12%， 遠遠落后于海外市場的 23%，但這主要是由于海外市場對 Cat.1 模組的布局較早， 2018 年就開始將 2/3G 大規模向 Cat.1 遷移，而我國是從 2019 年底才開始發力 Cat.1 模組的，僅用一年時間就從空白提高至 12%的份額。（報告來源：未來智庫）

國內廠商營收規模持續高增長，海外廠商卻連年下降。2016-2020 年，移遠通信、 廣和通和日海智能的 CAGR 分別為 80.69%、68.01%和 8.7%，2021 年上半年，三 家廠商營收規模同比增長 72.8%、42.8%和 10.6%，延續了以往的高增長態勢；而海 外三家廠商 2016-2020 年的 CAGR 均為負數，其中 Sierra Wireless 為-7.6%、Telit 為-1.8%、U-Blox 為-1.9%，特別是 2020 年，三家廠商的營收規模下滑幅度達近年 之最，分別下降了 37.1%、12.5%和 13.4%。

4.電信領域：5G守正強基礎，數字化出奇展新篇

從產業周期看，電信業務收入增速隨著通信制式提升呈周期性變化。2009 至 2015 年為 3G 周期，其中，2011 至 2013 年的電信收入增速超過了同期 GDP 增速。 2015 至 2019 年為 4G 周期，2016 年和 2017 年，電信業務收入增長迅猛。2020 年 中國迎來 5G 周期，電信業務收入增速超過同期 GDP 增速，預計 2021 至 2023 年電 信業務收入增速將持續向上。

2021 年前三季度，5G 套餐滲透率提速，移動通信業務增長強勁；千兆家寬滲透 率提升和智慧家庭服務推動固定寬帶業務穩定增長；IDC、云計算和產業數字化等新 興業務營收占比快速提升，成為移動通信、固定寬帶之外增長最快的第三大業務板塊。 得益于各項業務良好的發展態勢，三大運營商營收和利潤雙增。

前三季度具體財務數據表現：中國移動實現營收 6486 億元，同比增長 12.9%； 凈利潤 871 億元，同比增長 6.9%。中國電信實現經營收入 3292.41 億元，同比增長 12.5%，凈利潤為 233.27 億元，同比增長 24.7%。中國聯通實現營業收入 2444.89 億元，同比增長 8.5%；凈利潤為 56.76 億元，同比增長 18.65%。

4.1.5G 滲透率突破關鍵節點，移動通信營收長期增長

5G 滲透率提升，移動流量增長，移動業務 ARPU 顯著提升

2021 年上半年，基站建設進度放緩，從 2021Q3 開始提速建設，國內 5G 網絡 覆蓋率不斷提速。終端側，5G 手機出貨量不斷提速，從 2021 年 Q2 開始，5G 手機 出貨量占比基本穩定在 75%以上。

基站建設意味著 5G 網絡覆蓋質量的提升，5G 終端是用戶體驗 5G 網絡速率的 基礎，這兩個關鍵因素共同推動三大運營商 5G 滲透率顯著提升。截至 2021 年 9 月， 中國移動 5G 套餐用戶滲透率 34.68%、中國電信 5G 套餐用戶滲透率 42.08%，中國 聯通 5G 套餐用戶滲透率 43.42%。

三大運營商的 5G 滲透率均已越過 30%的用戶流量增長拐點，雖然目前基于 5G 場景的爆款應用還在孕育中，但是 5G 網絡對用戶流量增長的拉動作用已經顯現。根 據工信部發布的《2021 年 1-10 月份通信業經濟運行情況》，移動網絡用戶 DOU 為 14.43GB/戶月，同比增長 23%。

5G業務對移動用戶ARPU的拉動作用更加明顯，根據2020年三大運營商年報， 中國移動 5G 用戶 ARPU 為 91 元/月戶，中國電信 5G 用戶 ARPU 為 66 元/月戶，中 國聯通 5G 用戶 ARPU 為 70 元/月戶，均顯著高于移動通信用戶總體 ARPU 值。

5G 用戶的 APRU、5G 套餐用戶滲透率提升對移動通信用戶 ARPU 值有明顯的 拉升作用。2021 年前三季度，中國聯通 ARPU 同比增長 6.3%至 44.3 元；中國電信 ARPU 為 45.4 元，同比增長 2.25%；中國移動 ARPU 為 50.1 元，同比增長 2.45%， 均呈現企穩回升趨勢。

2021 年前三季度，中國電信移動通信服務收入為人民幣 1,405.28 億元，同比上 升6.3%，中國聯通移動主營業務收入為人民幣1,233.24億元，比去年同期上升5.8%。

5G 業務將持續推動移動通信業務收入持續提升

韓國日本是全世界部署 5G 網絡較早、5G 網絡覆蓋率最高的國家。參照韓國運 營商行業經驗，在 eMBB 網絡環境和不限量套餐的加持下，2020 年 5G 用戶 DOU 達到 4G用戶的 2 倍。而從用戶 ARPU 的對比看，2020 年，日韓運營商移動用戶 ARPU 值約為我們運營商移動通信用戶 ARPU 值的 3.8 倍。參照日韓運營商數據，5G 對運 營商移動通信業務營收的提升，還有非常的大潛力。

我們認為當前 5G 對移動通信業務 APRU 值的提升作用只是初步顯現。主要原 因是基于 5G 網絡當前已經成熟的 eMBB 網絡場景的爆款應用還沒有出現。4G 時代 的流量高速增長，也是隨著短視頻、微信視頻通話的普及迎來較快增長。但是考慮 5G 滲透率已經超過 30%，5G 流量的高速增長非常值得期待。

4.2.千兆寬帶結合智家應用，寬帶業務持續增長

千兆滲透快速提升，固定寬帶營收增長

2021 年固定寬帶接入用戶穩步增長，千兆用戶數超 2000 萬戶。2021 年前三季 度三大運營商的固定互聯網寬帶接入用戶總數達 5.26 億戶，同比增長 10.5%。 其中，100Mbps 及以上接入速率的固定互聯網寬帶接入用戶達 4.85 億戶，同比 增長 15.48%；1000Mbps 及以上接入速率的固定互聯網寬帶接入用戶達 2134 萬戶， 同比增長 402%。固定寬帶接入網呈現百兆以下退網，百兆級網絡基本飽和，千兆網 絡開始增長的態勢。

2021 年前三季度，中國聯通固網寬帶用戶凈增 690.3 萬戶，達到 9,299.8 萬戶。 固網寬帶接入收入達到人民幣 333.41 億元，比去年同期上升 3.9%。 中國電信 2021 年前三季度固網及智慧家庭服務收入達到人民幣 854.98 億元， 同比增長 4.7%，有線寬帶用戶凈增 911 萬戶，達到 1.68 億戶，寬帶接入收入達到人 民幣 568.96 億元，同比增長 6.8%，寬帶接入 ARPU 達到人民幣 38.8 元，較去年同 期保持回升。 2021 年上半年，中國移動家庭寬帶用戶大 2.05 億戶，2021 年 1-6 月，家庭寬 帶綜合 ARPU 為 4.1 元，同比增長 16.23%。

智慧家庭業務快速增長，有效拉升家寬綜合 ARPU 值

智慧家庭是運營商為家寬業務重要的增值手段。中國移動以“千兆家寬、千兆 WiFi、千兆 5G、千兆應用、千兆服務”的 “全千兆”策略為引領，全面推動智慧家 庭服務升級。積極推動開放合作，成立“中國移動智慧家庭合作聯盟”，聯合超 400 加合作伙伴，促進家庭市場高質量發展。

中國電信聚焦家庭數字化、智能化需求，不斷升級生態合作，以“智能寬帶、智 家平臺、智能應用、智能安全、智能服務”為核心的“五智”能力體系快速推進家庭 信息化進程，聚合內容應用和家居產業生態，為客戶提供從傳統固網通信向智慧生活 升級的綜合信息服務。

2021 年上半年，中國移動“魔百和”客戶達 1.54 億戶，已成為國內市場客戶規 模最大的家庭寬帶運營商和大屏內容服務提供商。大屏點播、智能組網、家庭安防、 智能遙控器等增值業務快速增長，2021 年1-6 月智慧家庭增值業務收入 100.84億元， 同比提升 35.60%。2021 年前三季度，中國電信智慧家庭收入同比增長 30.3%，拉 動寬帶綜合 ARPU 達到人民幣 46.1 元，同比增長 4.5%。

家庭寬帶業務的長期增值：千兆普及+智慧家庭

千兆網絡覆蓋基本完成。據工信部發布的《2021 年前三季度通信業經濟運行情 況》，截至 9 月份末，全國互聯網寬帶接入端口數量達 9.96 億個，同比增長 6.3%， 比上年末凈增 4963 萬個。其中，光纖接入（FTTH/O）端口達到 9.34 億個，比上年 末凈增 5421 萬個，占比由上年末的 93%提升到 93.8%。現有互聯網寬帶接入端口千 兆升級接近尾聲，后續新增端口也將全部具備千兆光纖接入能力。

智慧家庭新服務將持續引導用戶向千兆升級。工信部《“十四五”信息通信行業 發展規劃》明確要求：豐富千兆光纖應用場景，開展千兆寬帶應用試點示范，推動云 化虛擬現實（Cloud VR）、超高清視頻等新業務發展、引導用戶向千兆速率帶寬升級。 5G 、千兆家寬、物聯網技術等技術將一起催生越來越多的智慧家庭服務。未來，邊 緣計算與本地存儲亦將更廣泛地應用于終端設備，“云、邊、端”一體化融合程度日 益提升，智慧家庭將從“單體智慧”向“全屋智慧”演進。

當前千兆家寬滲透率不足 5%，處于起步階段。考慮基礎網絡就緒，新業務引導 等因素，2022 年千兆家寬滲透率將超過 10%，并持續增長。

4.3.B 端業務高速增長，產業數字化打開成長空間

B 端業務穩定增長，數字化等新興業務高位增長

根據各運營商推介材料，2021H1 中國移動、中國電信、中國聯通 B 端業務占比 分別為 18.6%、24.6%、18.9%，較 2020 年底均有明顯提升。 中國移動 B 端（DICT）業務，包括 IDC、ICT、移動云及其他政企應用及信息服 務。中國移動 2021H1 實現營收 333.98 億元，同比增長 59.8%。2021 年前三季度， DCIT 業務營收 489 億元，繼續保持高速增長。

中國電信 B 端（產業數字化）業務，主要包含行業云、IDC、組網專線、物聯網、 數字化平臺和大數據等業務。2021 年前三季度，產業數字化收入達到人民幣 740.90 億元，同比增長 16.8%，收入規模和市場份額保持業界領先。 中國聯通 B 端（產業互聯網）業務,包括 IDC、IT 服務、物聯網、云計算和大數 據等業務；2021 年前三季度，產業互聯網業務收入為人民幣 409.25 億元，比去年同 期上升 25.3%。

三家基礎電信企業積極發展 IPTV、互聯網數據中心、大數據、云計算、人工智 能等新興業務。根據工信部《2021 年前三季度通信業經濟運行情況》，前三季度共完 成新興業務收入 1681 億元，同比增長 28.8%，增速較上半年提高 1.8 個百分點，在 電信業務收入中占比為 15.2%，拉動電信業務收入增長 3.7 個百分點。其中云計算和 大數據收入同比增速分別達 94.8%和 33.3%。

5G 網絡演進和 B 端資源渠道優勢助力運營商轉型發展

5G 作為新基建之首，為運營商帶來的是實現從基礎通信服務運營商向全業務綜 合智能信息服務運營商轉型歷史性機會。2020 年 7 月 R16 標準凍結，其中超高可靠 低時延（uRLLC）主要面向車聯網、工業控制等對時延和可靠性具有高要求的。大 鏈接（mMTC）主要針對物聯網低功耗、低帶寬、低成本和時延要求不高的場景所設 計。

這也體現了 5G 和 4G 時代最大的不同：在 4G 時代，運營商提供的主要是高速 率無差別的高速無線管道，泛在的高速網絡孵化出短視頻、視頻會議等互聯網應用， 但運營商卻沒有能夠把握流量增長的紅利，陷入增量不增收的困境。在 5G 時代，不同的應用場景代表了差異化的管道能力，對應不同行業細分市場。這將推動運營商深 度參與各類行業解決方案的創新研發過程，從基礎通信服務運營商向全業務綜合智能 信息服務運營商轉型。 經歷 4G 時代業務下滑的陣痛，面對 5G 發展機遇，運營商也都加快了創新發展 的腳步。統籌 IDC、網絡資源優勢，政企市場渠道下沉優勢，提出產業轉型計劃，并 取得初步成效。

產業數字化為行業打開長期成長空間

十三五時期，5G、云計算、物聯網、大數據等新興技術得到快速發展。在國家 新型基礎設施建設的倡導下，產業數字化相關行業將迎來巨大發展空間。根據中國信 息通信研究院的統計，2019 年中國數字經濟增加值規模占 GDP 的比重達 36.2%。 未來 5 年，中國數字經濟相關產業將迎來巨大發展空間，預計到 2025 年，中 國數字經濟規模將從 2020 年的 41.36 萬億元提升到 60 萬億元，占 GDP 比重將從 2020 年的 40.2%提升到 50.3%。數字經濟新藍海為電信運營商行業帶來前所未有的 發展新機遇。 我們預計伴隨企業數字化轉型的全面推進和 5GToB 重點項目的不斷落地，預計 運營商產業數字化業務有望持續高速增長。

4.4.產業政策、行業周期助力經營效率持續優化

營收側，提速降費影響逐年弱化

提速降費在 2015 年提出，從家庭寬帶業務開始，2018 年-2019 年直指運營商營 收占比最大的移動通信流量業務，三大運營商固定寬帶、移動流量平均資費降幅分別 超過 50%、39%，2019 年運營商移動通信業務 ARPU 見底。此后每年推出新舉措， 讓利于民效果顯著。 2020 年固定寬帶和手機流量平均資費水平相比 2015 年下降幅度超過 95%，平 均網絡速率提升 7 倍以上，累計讓利超過 7000 億元。可以預見，作為國有基礎電 信運營商，為全社會提供高性價比的基礎網絡是不變的責任。

2020-2021 年，提速降費主要針對寬帶市場，全社會基本已經沒有對個人和家庭 通信資費價格的關注，提速降費壓力已經緩解。目前我國的運營商資費體系已經相對 穩定，為隨著 5G DOU 的不斷提速，運營商移動 ARPU 值不會線性增長，但是也不會呈現 2018-2019 年的下降趨勢。

成本側，共建共享成效顯著

5G 基站共建共享效果：根據中國聯通三季報披露，電信聯通建成全球首張規模 最大的 5G 共建共享網絡，總體 5G 基站規模累計達到 38 萬，累計為雙方節省網絡 建設成本超 760 億元，網絡運營成本大幅降低，并大大縮短了網絡建設周期。工信 部在《“十四五”信息通信行業發展規劃》中再次明確“集約利用存量資源，能共享 不新建”的原則，未來中國聯通和中國電信、中國移動和中國廣電的共建共享會更加 富有成效。 鐵塔資源共享效果：鐵塔公司自 2014 年 7 月立至今堅持“能共享不新建、能共 建不獨建”的共享發展模式，新建鐵塔共享水平從歷史的 14.3%大幅提升到 80%， 相當于少建鐵塔 84 萬座，節省行業投資 1505 億。

資本開支：5G 技術領跑，投資回報周期延長

中國運營商經過 2G、3G 追趕，4G 并跑，在 5G 時代實現領跑，網絡制式迭代 勢必放緩。在 2021 年的華為分析師大會上，華為輪值董事長徐直軍表示，6G 應該 在 2030 年左右推向市場。無論是從技術進度的角度，還是業務經營的角度，運營商 不會重復 3G、4G 時代的網絡更新節奏，而是在保證資本開支可控的情況下，按需 建設，重點覆蓋。我們預判 5G 網絡投資將有超過 10 年的超長投資回報周期，有效 降低運營商資本開支壓力。（報告來源：未來智庫）

5、重點公司分析

奧飛數據：IDC 成長企業，交付能力和上架效率行業領先

機柜規模持續擴大，EBITDA 穩步提升。公司大部分機房布局京津冀、長三角、 粵港澳核心地帶及廣西北部灣和海南自貿區等潛力區域，規模躋身一線，成長性行業 領先。隨著上架率快速提升，收入增長同時利潤同步提升。今年 Q1~Q3 分別實現營 收 2.81、3.08、3.36 億元，分別同比增長 58.48%、54.61%、55.08%，2019Q4 以 來單季營收連續 8 個季度環比正增長。2019Q4 以來單季度毛利率整體保持穩定，今 年 Q1~Q3 分別為 30.25%、30.52%、31.55%，呈穩步提升態勢，體現機柜上架水 平提升。規模上去年底可用機柜 1.6 萬個，未來數目高增，前三季度主業扣非后 EBITDA 3.78 億元，同比增長 78.82%。在建自建項目按計劃推進，報告期內收購天 津盤古云泰科技發展有限公司股權、與北京百度網訊科技有限公司簽署合作意向通知 書，由公司向百度提供 2000 個定制化高功率數據中心機柜的服務能力及相關的增值 服務。

海蘭信：UDC 項目落地，開啟數據中心海洋時代

公司2021年前三季度實現營收5.72億元，同比增長17.85%；歸母凈利潤926.97 萬元，2021 年 Q2，Q3 實現扭虧為盈。2021 年前三季度，公司毛利率水平企穩回 升，達到 33.42%。

公司專注于海洋工程 20 年，通過開展海底數據中心（UDC），實現其各類海洋 觀測技術能力的增值轉化。2021 年 1 月，海蘭信海底數據中心海南示范項目成功簽 約，將在海南昌江完成首個海底數據中心示范項目。海蘭信 UDC 樣機測試單倉 PUE 值為 1.076，遠低于發改委 2021 年劃定的新建大型、超大型數據中心 PUE 不超過 1.3 的標準紅線。當前，數字經濟、云宇宙不斷增加全社會對算力的需求，IDC 在保 持高速增長的同時，也需要不斷提升行業綠色節能水平。公司在沿海城市布局 UDC， 兼具了發達區域 IDC 高價值和偏遠地區 IDC 低成本的優勢，在“碳中和、碳達峰” 戰略背景下或迎來新的需求增長點。

中際旭創：400G 光模塊需求放量，行業龍頭馬太效應加強

公司 2021 前三季度業績持續增長，實現營收 53.22 億元，同比增長 2.25%，歸 屬于上市公司股東凈利潤 5.60 億元，同比減少 6.63%，扣非歸母凈利潤 5.11 億元， 同比減少 1.72%。公司業績增長主要得益于海外市場 200/400G 高端光模塊需求持續 上漲。利潤同比下滑，主要由研發投入增長、股權激勵費用增加導致，有利公司長期 發展。2021 前三季度，公司相繼發布了 400GZR/OpenZR+相干光模塊 IPoverDWDM 解決方案和 800G 光模塊新產品，研發投入效果明顯。

市場層面，海外高端產品需求保持良好，國內市場實現好轉。未來國內外數據中 心的建設及升級將為光模塊市場帶來強勁需求，公司 400G 高端產品出貨量持續增長， 已占據首要銷售比重，未來隨著產品結構優化、盈利能力不斷提升。十四五時期，5G 基站保持穩定建設規模，為公司提供穩定的市場空間。

天孚通信：光器件整體解決方案優勢明顯，業績增長可期

公司 2021 年前三季度營收為 7.66 億，同比增長 16.63%，受原材料價格和人工 成本影響，歸母凈利潤為 2.13 億元，同比下降 0.70%；其中 Q3 單季營收為 2.76 億元，同比增長 4.61%。

公司作為國內領先的光器件整體解決方案提供商，面向 5G 及數據中心的高速 光引擎建設項目已開始批量生產；400G、800G 光模塊的配套光器件已實現批量出 貨。我們認為憑借自身出色的新品研發能力和光器件一站式供應能力，公司將長期受益于 5G 和數據中心兩個行業的需求增長。5G 方面，十四五時期，我國的 5G 基站 依然會保持穩定的建設速度，為公司提供穩定的市場空間。在數據中心方面，數字經 濟和元宇宙對數據中心的需求不斷增長，高性能算力占比不斷提升，公司憑借豐富的 產品品類和高速光引擎項目，將受益數據中心加速建設的行業高景氣，保持數通領域 業績的穩定增長。

光庫科技：傳統業務優勢突出，鈮酸鋰新業務有望快速增長

公司 2021 年前三季度營收為 4.87 億，同比增長 40.68%，歸母凈利潤 0.98 億 元，同比增長 122.94%，公司迅速適應疫情、貿易戰等不利影響，營收增長快速恢 復。

公司激光器傳統業務優勢突出，技術實力領先，覆蓋國內外主要的激光器廠商， 在工業激光器中占超過 50%，可以長期受益行業增長。在保持傳統業務優勢的同時， 通過收購進入鈮酸鋰調制器芯片領域，鈮酸鋰調制器芯片業務增長在未來三年具備較 強的確定性，在定增資金的投入下，產能有望快速釋放，實現高速增長。公司重視技 術研發和人才培養，2021 年 9 月發布新一輪的股權激勵方案，對中高層管理人員和 核心技術人員進行激勵。公司對研發費用率提出了具體的要求，并有決心保持不低于 行業平均水平的研發支出，為公司保持技術領先增加確定性。

伊戈爾：平臺型電力電子設備公司，漸成光伏黑馬

公司 2021 年前三季度營收為 15.36 億，同比增長 73.67%，歸母凈利潤為 1.82 億元，同比增長 475.23%。

以電力電子技術為基礎，打造 2+X 平臺型企業。產品從環形變壓器開始，消費 類延伸“電子變壓器-LED 驅動電源-照明燈具”等照明產品，工業類延伸“工控變壓 器-光伏逆變器高頻變壓器-光伏并網變壓器”等能源產品，孵化通信電源、車載電源 等產品。公司高頻變壓器在華為、陽光電源市場份額穩固，受益于行業增長及兩家主 要客戶的集中度進一步提升；同時公司積極開拓錦浪科技等新的客戶，使公司本身的 市場份額進一步提升。光伏并網變壓器產能準備充分，充分受益于客戶的光伏電站項 目推進。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站