濟南大學泉城學院最近火了。事情起源于9月底微博曝光的泉城學院新實施的幾項舉措：取消校級獎學金，圖書館9點關門，取消網絡工程和漢語言專業等，這一系列措施引起了學生的極大不滿。面對這些傳言，投中教育向泉城學院求證，相關人員表示漢語言專業、網絡工

濟南大學泉城學院最近火了。事情起源于9月底微博曝光的泉城學院新實施的幾項舉措：取消校級獎學金，圖書館9點關門，取消網絡工程和漢語言專業等，這一系列措施引起了學生的極大不滿。

面對這些傳言，投中教育向泉城學院求證，相關人員表示漢語言專業、網絡工程專業并未撤銷，校級獎學金也都在，未見取消文件，雖然自習室9點多關門但宿舍是有電的。

雙方雖各執一詞，但其背后反應的現象卻引人深思。被上市公司收購后的民辦高校命運都是如此嗎？

民辦高校發展OR上市公司利益，資本是否過度逐利

泉城學院是經教育部于2005年批準成立，由山東大眾文化和濟南大學合作經營的獨立學院。學校以全日制本科為主，面向全國統一招生，其錄取分數線高于2018年山東省當地錄取標準21分（理科）和17分（文科）。

2019年初，泉城學院換了個新東家—中教控股（0839.HK）。2019年1月，中教控股對外宣布將作價2.52億元收購山東大眾文化產業投資有限公司（以下簡稱“目標公司”）50.91%股權，之后會通過招標程序收購其剩余49.09%股權。目標公司的主要業務為投資泉城學院。

由于民辦高校不享受生均財政撥款扶持，學費和住宿費是其主要收入來源。查詢民辦高校概念股中教控股、民生教育和新高教的年報，學費和住宿費占其營收的絕大部分或100%。由此，提高學費和增加學生數量是民辦高校發展的主要途徑。

但是在生源方面，民辦高校的擴張之路并不是很順利：一是國家政策方面對招生數量的限制，二是社會認可度問題。“肯定不會讓孩子進民辦大學，一方面是社會認可度不高，另一方面是將來會影響就業。”一位高中學生家長說道；在學費上漲方面，一些民辦高校的學費讓很多家庭望而卻步，在一定程度上也影響了新生報到率。此外，獨立院校的設立，也對這些一般的民辦大學產生了較大壓力。

面對這些挑戰，上市或被收購成為了一些民辦高校的出路。民辦高校港股上市始于2016年的成實外教育，2017年民辦高校赴港上市迎來高光時刻。據統計，截至2019年9月，共有13家涉及有高等教育領域的企業登陸港股。

不過“雖然民辦學校獨立上市或者被收購是兩種不錯的途徑，但是也并不只有這兩種途徑，因為一些學校并不想上市。有的民辦高校就選擇自己辦學，學生數量和學費穩定，每年都有凈利潤也很不錯。如果他們想做大做強，可以選擇再新建一些學校，自己成立一個教育集團，或者選擇縱向發展，比如自己建大專、中專等進行一體化發展。”一位多年從事民辦高校并購的專業人士對投中教育說道。

對業績增長的需求使得這些上市公司踏上了擴張之路，在并購市場上不斷加碼。據安信證券研報顯示，2019年上半年新高教、中教控股、新華教育、希望教育和春來教育共發生了10起外延收購，其中新華教育涉及的并購金額最高，達18.33億元。

此外，據廣證恒生研報顯示，港股民辦高校平均收購標的整體估值為5.63億元，收購股份比例基本在50%以上。2019年7月，港股并購潮中迎來了國內民辦高校并購史上最大的一筆單體投資—宇華教育擬作價14.92億元收購山東英才學院舉辦者90%的股權。并購擴張也是支撐公司股價的因素之一，9月23日，中教控股宣布擬收購澳大利亞國王學院，此后三日公司股價持續上漲，累計漲幅達6%（11.34-12.02元/股）。

目前國內潛在的并購標的數量呈上漲態勢，截至2019年6月15日，我國民辦高校共有756所。此外，政策推動下，獨立院校脫鉤進程的加快也進一步擴充了并購標的池。不過由于高校辦學許可證相對稀缺，而且新建一所民辦高校的時間成本較高，所以并購標的池其實也并不太大。優質并購標的更是有限，上市公司對其可以說是“愛如珍寶”。

為了漂亮的業績報表，一些上市公司開始采取一系列較為激進的做法。慢教育與快資本之間的矛盾凸顯。

企業是否越買越強

“二級市場還是更看重短期表現的，迅速收購擴張后，公司的財務表現就出來了，資本市場對其做出的反饋還是比較好的。但是一些重視內生發展的上市公司股價就并不是很亮眼。”一位專注教育投資的投資人表示。并購是港股高教板塊發展的主旋律。中教控股在這一領域的表現很亮眼。投中教育統計，2018年以來中教控股共完成了4次并購。對濟南大學泉城學院和澳大利亞國王學院的收購還在進行中。

據中教控股最新中報顯示，旗下學校學生數量已達14.74萬人，其中江西科技學院人數最多，達4.05萬人。

如此大跨步的買買買，公司是否會消化不良？公司是否真的因為不斷并購而不斷變強？資本與學校發展要如何平衡？

以中教控股為例，截至2019年2月28日，公司營收達9.81億元，同比上漲132.90%；扣非歸母凈利潤達2.88億元，同比上漲38.54%。公司毛利率為57.8%。但是隨之而來的是商譽的大幅增加。截至2019年2月28日，中教控股的商譽為12.83億元，上市當年其商譽為3.26億元。

“在校生達到10萬人就是一個檻兒了，10萬人以上管理起來會越來越難。”一位教育投資人說道，“不過，不同的上市公司策略不一樣，有的就是以財務指標為標準，先收進來再說，主要是看短期，但是這種策略時間長了之后，管理上的弱點就會暴露出來了。”

不停地買入對于上市公司來說是一件很簡單的事情，但是要想真正獲得長遠發展，投后管理是一件十分重要的事情，即使這件事情并不好做。比如全球最大的高校集團勞瑞德集團，在經歷了一段快速并購擴張的歷程后，并購效應降低，業績增速下滑，資產負債率上升，經營效率下降。2016年后公司開始出售學校。“教育整合之后，提升整體質量和盈利能力才是核心。太注重資本運作對公司發展是不利的，接下來民辦教育面臨的很大一個挑戰就是能不能做好內生發展，比如如何提升綜合的教育質量、招生率和就業率等。”一位教育投資人說道。