（報(bào)告出品方/作者：東莞證券，盧立亭）1國(guó)際糧食價(jià)格維持高位，種植面積增長(zhǎng)支撐化肥需求1.1國(guó)際糧食價(jià)格維持高位全球新冠疫情爆發(fā)之后，各國(guó)愈發(fā)重視糧食安全，2020年下半年以來，全球糧食價(jià)格持續(xù)上漲，至2021年5月份達(dá)到階段性高點(diǎn)后，20

（報(bào)告出品方/作者：東莞證券，盧立亭）

1 國(guó)際糧食價(jià)格維持高位，種植面積增長(zhǎng)支撐化肥需求

1.1 國(guó)際糧食價(jià)格維持高位

全球新冠疫情爆發(fā)之后，各國(guó)愈發(fā)重視糧食安全，2020 年下半年以來，全球糧食價(jià) 格持續(xù)上漲，至 2021 年 5 月份達(dá)到階段性高點(diǎn)后，2021 年三季度國(guó)際玉米、大豆、小 麥期貨價(jià)格有所回調(diào)。然而，四季度以來，全球糧食價(jià)格震蕩走高。CBOT 玉米、大豆、 小麥期貨價(jià)格 2020 年全年分別上漲 25.44%、39.30%和 14.7%；2021 年分別上漲 21.98%、 1.14%和 20.02%；2022 年年初以來（截止 3 月 18 日）受俄烏沖突影響上漲 25.11%、 25.35%和 37.62%。復(fù)盤歷史走勢(shì)，主要糧食品種價(jià)格走勢(shì)和原油價(jià)格走勢(shì)正相關(guān)性較 強(qiáng)，我們認(rèn)為主要原因是原油價(jià)格的上漲會(huì)推高農(nóng)藥、化肥、農(nóng)膜等農(nóng)資產(chǎn)品的價(jià)格， 糧食種植成本上升進(jìn)而推高糧食價(jià)格；同時(shí)，原油價(jià)格的上漲會(huì)使得生物燃料（生物乙 醇等）的需求增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)用于制造生物燃料的谷物（玉米等）的需求上升，推高谷 物價(jià)格。

近期受俄烏沖突影響，國(guó)際原油價(jià)格維持高位，同時(shí)俄羅斯、烏克蘭是全球小麥、 玉米重要出口國(guó)，俄烏沖突進(jìn)一步加劇了國(guó)際糧食價(jià)格的上漲。小麥方面，2021 年，俄 羅斯和烏克蘭的小麥產(chǎn)量在全球占比分別是 9.65%和 4.24%，合計(jì)占比 13.89%；俄羅斯 和烏克蘭的小麥出口量在全球占比分別是 15.76%和 9.85%，合計(jì)占比 25.61%。玉米方 面，烏克蘭是全球玉米出口大國(guó)，2021 年玉米產(chǎn)量、出口量全球占比分別是 3.47%和 13.76%。俄烏沖突對(duì)俄羅斯和烏克蘭的小麥、玉米出口造成負(fù)面影響，截止 3 月 18 日， CBOT 小麥、玉米期貨價(jià)格 3 月份以來分別上漲了 14.25%和 6.35%。

1.2 全球主要農(nóng)產(chǎn)品庫(kù)存較低

近年來，全球主要糧食品種產(chǎn)量、消費(fèi)量均保持正增長(zhǎng)，當(dāng)前庫(kù)存為 2016 年以來低 位。2018-2021 年，全球小麥、玉米、大豆合計(jì)產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2021 年產(chǎn)量增速為 3.22%；同時(shí)期小麥、玉米、大豆合計(jì)消費(fèi)量也持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2021 年全球消費(fèi)量增速 是 2.84%。庫(kù)存方面，2018-2021 年，小麥、玉米、大豆合計(jì)庫(kù)存逐年下降，預(yù)計(jì) 2021 年期末庫(kù)存合計(jì)同比下降 1.61%至 6.72 億噸，是 2016 年以來最低。庫(kù)存消費(fèi)比方面， 2018-2021 年，全球大豆、玉米、小麥三者合計(jì)的庫(kù)存消費(fèi)比持續(xù)下行，預(yù)計(jì) 2021 年為 28.64%，同比下降 1.30 個(gè)百分點(diǎn)，也創(chuàng)下 2016 年以來最低。

分品種來看，根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部今年 2 月發(fā)布的全球農(nóng)產(chǎn)品供需預(yù)測(cè)報(bào)告，預(yù)計(jì) 2021/2022 年全球大豆消費(fèi)量為 3.69 億噸，同比增長(zhǎng) 1.78%；期末庫(kù)存 9283 萬(wàn)噸，同比 下降 7.56%；庫(kù)存消費(fèi)比是 25.15%，同比下降 2.54 個(gè)百分點(diǎn)。玉米方面，預(yù)計(jì) 2021/2022 年全球玉米消費(fèi)量 11.95 億噸，同比增長(zhǎng) 5.08%；期末庫(kù)存 3.02 億噸，同比增長(zhǎng) 3.48%；庫(kù)存消費(fèi)比 25.29%，同比下降 0.39 個(gè)百分點(diǎn)。小麥方面，2021/2022 年全球小麥消費(fèi)量 7.88 億噸，同比增長(zhǎng) 0.71%；期末庫(kù)存 2.78 億噸，同比下降 4.02%；庫(kù)存消費(fèi)比為 35.30%， 同比下降 0.25 個(gè)百分點(diǎn)。因此根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部的預(yù)測(cè)報(bào)告，預(yù)計(jì) 2021/2022 年全球大豆、 玉米、小麥庫(kù)存和庫(kù)存消費(fèi)比將繼續(xù)下降，全球糧食價(jià)格有望保持高位堅(jiān)挺。

1.3 種植面積增長(zhǎng)支撐化肥需求

全球糧食播種面積和糧食價(jià)格存在一定的正相關(guān)性，一般來說，糧食價(jià)格上漲的階段， 糧食播種面積同比增長(zhǎng)；而糧食價(jià)格下跌的階段，糧食播種面積同比負(fù)增長(zhǎng)。2020 年下 半年以來的本輪國(guó)際糧食價(jià)格上漲，使得全球糧食播種面積增長(zhǎng)。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部今年 2 月份的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì) 2021/2022 年全球大豆、玉米和小麥播種面積分別是 129.60、202.72 和 222.62 百萬(wàn)公頃，分別同比增長(zhǎng) 1.35%、2.0%和 0.79%。此外，根據(jù)經(jīng)合組織-糧農(nóng)組 織農(nóng)業(yè)展望的預(yù)測(cè)，到 2030 年全球大豆、玉米、小麥的收獲面積合計(jì)約 555.89 百萬(wàn)公 頃，相比 2021 年增長(zhǎng) 1.74%。其中，預(yù)計(jì)玉米、大豆的收獲面積增幅相對(duì)較大，2030 年 相比 2021 年增速分別是 2.36%和 2.81%。長(zhǎng)期農(nóng)產(chǎn)品收獲面積的增長(zhǎng)利好化肥需求的穩(wěn) 步提升。

種植玉米的化肥用量大，氮肥是全球用量最大的化肥品種。具體糧食作物方面，2020 年 我國(guó)玉米每畝化肥折純用量是 24.97 公斤，小麥每畝化肥折純用量是 28.33 公斤，大豆 每畝化肥折純用量是 8.46 公斤，小麥、玉米的化肥用量較大。從美國(guó)方面來看，生產(chǎn)玉 米的化肥費(fèi)用高于大豆和小麥，2020 年美國(guó)玉米的化肥生產(chǎn)費(fèi)用每英畝是 116.91 美元， 高于大豆的 31.34 美元/英畝和小麥的 44 美元/英畝。具體到化肥品種方面，氮肥是全球 用量最大的化肥品種。2020 年我國(guó)玉米、小麥、大豆的氮肥使用量在各自化肥總用量中 分別占比 25.87%、27.29%和 12.06%。

總的來看，糧食價(jià)格上漲，種植收益向好推動(dòng)糧食種植面積增長(zhǎng)，從而對(duì)化肥需求形成 支撐，推動(dòng)化肥價(jià)格走高。因此，化肥價(jià)格跟糧食價(jià)格具有一定正相關(guān)性。

2 鉀肥：我國(guó)對(duì)外依存度較高，全球鉀肥價(jià)格有望維持高位

2.1 全球鉀肥供需分布不均衡，預(yù)計(jì)今年產(chǎn)能增長(zhǎng)趨緩

全球鉀肥產(chǎn)能、產(chǎn)量集中在加拿大、俄羅斯和白俄羅斯。根據(jù)鹽湖股份定期報(bào)表的 信息，據(jù) USGS 統(tǒng)計(jì)，2020 年全球探明鉀鹽儲(chǔ)量大于 37 億噸 K2O（不含死海資源量）， 加拿大、俄羅斯、白俄羅斯居前三位，分別占 29%、20%和 16%，中國(guó)占 9%，位居第 四。從資源分布來看，加、俄、白三國(guó)鉀鹽資源量占世界總資源量的 66%?；谏鲜鲑Y 源分布特征，全球鉀肥產(chǎn)能也呈現(xiàn)出高度集中的格局。加拿大、俄羅斯、白俄羅斯、德 國(guó)、以色列、約旦和中國(guó) 7 個(gè)國(guó)家 12 家企業(yè)的全球鉀肥產(chǎn)能集中度達(dá) 84%，產(chǎn)量集中 度達(dá) 95%。

具體來看，全球鉀肥生產(chǎn)大國(guó)依次是加拿大、俄羅斯和白俄羅斯。2020 年加拿大鉀 肥產(chǎn)量約為 1400 萬(wàn)噸（折合 K2O），占全球產(chǎn)量的 32%，俄羅斯和白俄羅斯產(chǎn)量分別 約為 760 萬(wàn)、730 萬(wàn)噸，占全球產(chǎn)量的 18%和 17%，三者鉀肥合計(jì)產(chǎn)量在全球占比超過 60%。

由于全球鉀肥需求與供給地區(qū)分布不對(duì)稱，資源和產(chǎn)能分布集中于北美、東歐、中 亞和西亞等地區(qū)，而需求集中在東亞、南亞、拉丁美洲等地區(qū)，因此鉀肥國(guó)際貿(mào)易量大， 主要出口國(guó)有加拿大、俄羅斯和白俄羅斯，三者出口量全球占比超過 70%；主要進(jìn)口地 區(qū)東亞和拉丁美洲鉀肥進(jìn)口量合計(jì)在全球進(jìn)口量中占比約 50%。

產(chǎn)能高增階段已過，預(yù)計(jì)今年產(chǎn)能增長(zhǎng)趨緩。根據(jù)中國(guó)無機(jī)鹽工業(yè)協(xié)會(huì)的信息，全 球鉀肥產(chǎn)能由 2011 年的 4290 萬(wàn)噸增加到 2020 年的 6260 萬(wàn)噸（K2O），增幅為 45.92%。 產(chǎn)量方面，2011-2020 年，全球鉀肥產(chǎn)量由 2011 年的 3540 萬(wàn)噸增加到 2020 年 4210 萬(wàn) 噸（K2O），增速為 18.93%。同時(shí)，根據(jù)國(guó)際肥料工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì) 2021、2022 年全球氯化鉀產(chǎn)能分別增長(zhǎng) 0.58%和 0.31%，增速緩慢。（報(bào)告來源：未來智庫(kù)）

2.2 我國(guó)鉀肥進(jìn)口依存度高

國(guó)內(nèi)供給方面，根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)，我國(guó)氯化鉀（實(shí)物量）產(chǎn)能近年來保持平穩(wěn)， 在 860 萬(wàn)噸的水平，且預(yù)計(jì)未來新增產(chǎn)能少。產(chǎn)量方面，2016-2021 年，我國(guó)氯化鉀（實(shí) 物量）產(chǎn)量圍繞 630 萬(wàn)噸上下波動(dòng)，2021年產(chǎn)量較低，只有 581.46 萬(wàn)噸，同比下降 17.45%。 國(guó)內(nèi)需求方面，根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)，2016-2020 年，我國(guó)氯化鉀（實(shí)物量）表觀消費(fèi)量 呈上升趨勢(shì)，從 2016 年的 1326.63 萬(wàn)噸增長(zhǎng)至 2020 年的 1548.82 萬(wàn)噸，年均復(fù)合增速 為 3.95%。然而，2021 年，由于產(chǎn)量和進(jìn)口量的下降，我國(guó)氯化鉀表觀消費(fèi)量同比下降 15.06%。進(jìn)口量方面，2016-2021 年，我國(guó)氯化鉀進(jìn)口量震蕩上升，從 682 萬(wàn)噸上升至 757 萬(wàn)噸，但 2021 年進(jìn)口量同比下降 12.68%。2021 年我國(guó)進(jìn)口氯化鉀約八成來源于俄 羅斯、白俄羅斯和加拿大。進(jìn)口依存度方面，我國(guó) 2016 年以來氯化鉀的進(jìn)口依存度均在 50%以上，2021 年達(dá)到 57.54%。

國(guó)內(nèi)鉀肥產(chǎn)能主要集中在青海地區(qū)，且企業(yè)產(chǎn)能集中度較高，其中鹽湖股份和藏格 礦業(yè)產(chǎn)能最大，分別是 500 萬(wàn)噸和 200 萬(wàn)噸，產(chǎn)能全國(guó)占比分別是 64%和 23%。隨著鉀 肥產(chǎn)能開發(fā)進(jìn)入平穩(wěn)期，國(guó)內(nèi)基本上無明顯的新增產(chǎn)能。此外，鉀肥的不可回收性，以 及隨著逐年開采，鹽湖鹵水采礦深度和品位出現(xiàn)下降，帶來的鉀鹽礦開采成本有所提高， 小氯化鉀廠家在成本壓力下開工或下降，進(jìn)而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鉀肥產(chǎn)能或難以提升。

2.3 鉀肥價(jià)格有望維持高位

2020 年二季度以來，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格呈上漲趨勢(shì)，糧食播種面積增長(zhǎng)，鉀肥需求旺盛， 價(jià)格走高。以氯化鉀為例，國(guó)際氯化鉀價(jià)格從 2021 年開始持續(xù)上漲，2021 年溫哥華、 俄羅斯、西北歐的氯化鉀 FOB 價(jià)分別上漲 205.61%、213.96%和 215.27%。截止 2022 年 3 月 11 日，溫哥華、俄羅斯、西北歐的氯化鉀 FOB 價(jià)較年初分別上漲 10.38%、18.84% 和 22.92%。除了鉀肥需求旺盛外，俄烏沖突、白俄羅斯遭遇制裁也是導(dǎo)致全球鉀肥緊缺 并推高鉀肥價(jià)格的重要因素。

國(guó)內(nèi)方面，由于目前鉀肥的對(duì)外依存度較高，國(guó)內(nèi)價(jià)格受海外價(jià)格影響較大。近期， 我國(guó)和加拿大加鉀公司簽訂了 2022 年大額鉀肥合同，價(jià)格為 590 美元/噸 CFR，相比 2021 年上漲 343 美元/噸，上漲幅度達(dá)到 1.39 倍，但仍是全球鉀肥價(jià)格洼地。截止 3 月 14 日，國(guó)內(nèi)氯化鉀（60%粉）青海鹽湖出廠價(jià)是 3900 元/噸，同比上漲 85.71%，相比年 初上漲 22.26%。庫(kù)存方面，根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)，截止 3 月 18 日，我國(guó)氯化鉀行業(yè)總 庫(kù)存為 248.66 萬(wàn)噸，同比下降 12.61%，相比 2020 年下降 38.01%，處于 2018 年以來同 期低位。

我們認(rèn)為，當(dāng)前糧食價(jià)格維持高位，全球糧食種植面積有望繼續(xù)增長(zhǎng)，鉀肥需求旺 盛，疊加俄烏沖突、白俄羅斯遭遇制裁使得俄羅斯、白俄羅斯鉀肥出口受限，加劇全球 供給緊張局面，國(guó)際鉀肥價(jià)格有望維持高位。同時(shí)，我國(guó)鉀肥進(jìn)口依存度高，國(guó)內(nèi)鉀肥 價(jià)格走勢(shì)與國(guó)際價(jià)格走勢(shì)同步性日趨加強(qiáng)，且當(dāng)前國(guó)內(nèi)鉀肥庫(kù)存低位，對(duì)鉀肥價(jià)格形成 支撐。

3 磷肥：出口暫時(shí)受限，國(guó)內(nèi)外價(jià)差大

3.1 我國(guó)是全球磷肥重要出口國(guó)

預(yù)計(jì) 2022 年全球磷酸一銨產(chǎn)能略降，磷酸二銨產(chǎn)能低速增長(zhǎng)。2016-2020 年，全球 磷酸一銨（折純）產(chǎn)能在 1308.8-1416.6 萬(wàn)噸之間波動(dòng)，全球磷酸二銨（折純）產(chǎn)能 5 年 間年均復(fù)合增速是 2.65%。2020 年全球磷酸一銨（折純）、磷酸二銨（折純）的產(chǎn)能分別 是 1308.8 和 2881.7 萬(wàn)噸。根據(jù)國(guó)際肥料工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì) 2021-2022 年全球磷酸 一銨產(chǎn)能分別是 1376.3 萬(wàn)噸和 1366.3 萬(wàn)噸，同比增速分別是 5.16%和-0.73%；預(yù)計(jì) 2021- 2022 年全球磷酸二銨產(chǎn)能分別是 2914.9 萬(wàn)噸和 3023.4 萬(wàn)噸，同比增速分別是 1.15%和 3.72%。

我國(guó)磷肥產(chǎn)能、產(chǎn)量全球占比高，是磷酸二銨重要出口國(guó)。根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)， 2020 年我國(guó)磷酸一銨、磷酸二銨（折純）產(chǎn)能分別是 1149.5 和 1264.5 萬(wàn)噸，在全球產(chǎn) 能中占比分別是 87.83%和 43.88%。產(chǎn)量方面，2019 年我國(guó)磷酸一銨（折純）、磷酸二銨 （折純）產(chǎn)量分別是 743.05 和 677.71 萬(wàn)噸，在全球占比 56.21%和 42.32%。我國(guó)是磷酸 一銨、磷酸二銨凈出口國(guó)，且磷酸二銨出口全球占比高。2019 年，全球磷酸一銨（折純） 和磷酸二銨（折純）出口量分別是 682.61 萬(wàn)噸和 814.15 萬(wàn)噸，我國(guó)出口量分別是 119.57 萬(wàn)噸和 323.84 萬(wàn)噸，全球占比分別是 17.52%和 39.78%。

全球進(jìn)口方面，2019 年磷酸一銨（折純）進(jìn)口量最大的地區(qū)是拉丁美洲，全球進(jìn)口 量占比達(dá)到 48.29%；其次是北美洲，占比為 20.74%；再者是非洲、大洋洲、東歐與中 亞，占比分別是 8.54%、6.28%和 5.65%。磷酸二銨（折純）方面，2019 年南亞地區(qū)進(jìn)口 量全球占比 42.98%，排名第一；其次是東亞、拉丁美洲、西歐和北美洲，占比分別是 12.67%、10.17%、10.11%和 6.98%。

3.2 近年來國(guó)內(nèi)磷肥產(chǎn)能去化明顯

近年來國(guó)內(nèi)磷肥行業(yè)去化明顯，行業(yè)集中度較高。2015 年 7 月，工業(yè)和信息化部關(guān) 于推進(jìn)化肥行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的指導(dǎo)意見中提出，一要嚴(yán)格控制新增產(chǎn)能，采用減量置換原 則，嚴(yán)格市場(chǎng)準(zhǔn)入，強(qiáng)化行業(yè)監(jiān)管，保持總供給與總需求的基本平衡，原則上不再新建 以天然氣和無煙塊煤為原料的合成氨裝置，新建或擴(kuò)建濕法磷酸及配套的磷酸一銨、磷 酸二銨裝置。二要加快淘汰落后產(chǎn)能，建立落后產(chǎn)能退出長(zhǎng)效機(jī)制，嚴(yán)把環(huán)保關(guān)、能耗 關(guān)；對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)存在困難較多、產(chǎn)能利用率和銷售利潤(rùn)率低于行業(yè)平均水平的企業(yè)，逐 步引導(dǎo)主動(dòng)退出。三是鼓勵(lì)引導(dǎo)企業(yè)兼并重組，形成上下游一體的產(chǎn)業(yè)體系及橫向跨行 業(yè)的肥化企業(yè)聯(lián)合，組建多產(chǎn)業(yè)結(jié)合的大型綜合性企業(yè)集團(tuán)公司。2016 年 12 月，國(guó)務(wù) 院關(guān)稅稅則委員會(huì)發(fā)布《2017 年關(guān)稅調(diào)整方案》，明確自 2017 年開始取消磷肥的出口關(guān) 稅，有利于磷肥出口以緩解國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過剩壓力。

根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)，2017 年以來，國(guó)內(nèi)磷酸一銨（折純）產(chǎn)能大致呈下降趨勢(shì)， 2021 年行業(yè)總產(chǎn)能和有效產(chǎn)能相比 2017 年分別下降 15.22%和下降 29.89%。磷酸二銨方 面，2021 年國(guó)內(nèi)行業(yè)總產(chǎn)能和有效產(chǎn)能相比 2017 年分別下降 3.12%和下降 15.19%。隨 著磷肥行業(yè)產(chǎn)能去化、環(huán)保政策等的執(zhí)行，近年來磷酸一銨和磷酸二銨的行業(yè)集中度呈 上升趨勢(shì)。根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)，目前磷酸一銨行業(yè)有效產(chǎn)能的 CR7 約為 47%，磷酸二 銨行業(yè)集中度更高，行業(yè)有效產(chǎn)能的 CR10 約為 87%。

3.3 磷肥出口暫時(shí)受限，國(guó)內(nèi)外價(jià)差大

化肥出口法檢政策落地實(shí)施，國(guó)內(nèi)化肥出口明顯受限。2021 年 10 月 11 日，海關(guān)總 署發(fā)布公告，將 29 種 10 位 HS 編碼對(duì)應(yīng)的化肥品種納入《必須實(shí)施檢驗(yàn)出口商品目錄》 （即出口法檢）。出口法檢貨物應(yīng)當(dāng)在商品生產(chǎn)地或者海關(guān)總署指定的地點(diǎn)檢驗(yàn)，未經(jīng)檢 驗(yàn)或者經(jīng)檢驗(yàn)不合格的不準(zhǔn)報(bào)關(guān)出口?；食隹诜z政策于 2021 年 10 月 15 日正式實(shí) 施，法檢的執(zhí)行對(duì)化肥出口形成限制，去年 11-12 月化肥出口量大幅下滑。2021 年 1-10 月，我國(guó)磷酸一銨、磷酸二銨出口量分別是 368.19 萬(wàn)噸和 609.29 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 72.98% 和 27.92%，但 10 月 15 日法檢執(zhí)行之后，11-12 月我國(guó)化肥出口量同比大幅下降。磷酸 一銨出口量 11、12 月分別同比下降 69.99%和 81.23%，磷酸二銨出口量 11、12 月分別 同比下降 72.94%和 92.94%。

出口受限使得國(guó)內(nèi)磷肥供應(yīng)充足，價(jià)格明顯低于海外價(jià)格。截止 3 月 17 日，國(guó)內(nèi) 磷酸二銨（64%顆粒）山東市場(chǎng)中間價(jià)為 3670 元/噸，相比年初下跌 0.81%。而美國(guó)海灣 磷酸二銨（64%顆粒）價(jià)格為 854.2 美元/噸，相比年初上漲 5.43%，比國(guó)內(nèi)價(jià)格高 1746.14 元/噸。當(dāng)前國(guó)內(nèi)磷酸二銨價(jià)格相對(duì)海外的價(jià)差是 2013 年以來最大值。

原材料價(jià)格走高，磷肥行業(yè)成本壓力大。受原油、天然氣等價(jià)格上漲的影響，磷肥 原材料價(jià)格走高。截止 3 月 18 日，硫磺、硫酸、磷礦石、液氨價(jià)格分別同比上漲 128.47%、 126.42%、63.12%和 29.86%，相比年初分別上漲 27.76%、100%、2.17%和 16.97%。原材 料價(jià)格持續(xù)走高，而化肥法檢使得出口下降，國(guó)內(nèi)磷肥價(jià)格漲幅低于原材料價(jià)格漲幅， 磷肥企業(yè)成本壓力大。

磷酸二銨庫(kù)存低位，若后續(xù)出口政策放松，行業(yè)有望迎來量?jī)r(jià)齊升。根據(jù)百川盈孚 的數(shù)據(jù)，截止 3 月 18 日，我國(guó)磷酸一銨行業(yè)總庫(kù)存 29.99 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 47.01%；磷 酸二銨行業(yè)總庫(kù)存是 23.8 萬(wàn)噸，同比下降 25.18%。其中，磷酸二銨當(dāng)前庫(kù)存為 2018 年 以來同期最低。目前行業(yè)受化肥出口法檢政策影響，出口量明顯下降，后續(xù)春耕需求過 后，若國(guó)內(nèi)政策放松，出口恢復(fù)，國(guó)內(nèi)磷酸二銨價(jià)格有望上漲，國(guó)內(nèi)外價(jià)差縮小。同時(shí) 行業(yè)庫(kù)存低位，存在補(bǔ)庫(kù)需求，則行業(yè)有望迎來量?jī)r(jià)齊升，盈利能力或?qū)⒏纳啤?/p>

4 氮肥：高油價(jià)背景下，煤制尿素具備性價(jià)比

近年來全球尿素產(chǎn)能低速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2022 年略有下降。2016-2020 年，全球尿素（折 純）產(chǎn)能從 9627.46 增長(zhǎng)至 9950.84 萬(wàn)噸，增速為 3.36%。根據(jù)國(guó)際肥料工業(yè)協(xié)會(huì)的預(yù) 測(cè)，預(yù)計(jì) 2021、2022 年全球尿素（折純）產(chǎn)能分別是 10368.54 和 10339.72 萬(wàn)噸，分別 同比增長(zhǎng) 4.2%和下跌 0.28%。

我國(guó)是全球尿素生產(chǎn)和消費(fèi)大國(guó)，出口占比較高。根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)，2020 年我 國(guó)尿素產(chǎn)能為 3390.42 萬(wàn)噸，在全球產(chǎn)能中占比 34.07%。從產(chǎn)量來看，2019 年我國(guó)尿素 （折純）產(chǎn)量是 2435.16 萬(wàn)噸，在全球占比 29.96%。從出口量來看，2019 年，我國(guó)尿素 出口量是 494.48 萬(wàn)噸，在全球出口總量中占比 10.29%。

十三五期間尿素產(chǎn)能去化明顯，行業(yè)產(chǎn)能利用率提高?！兜市袠I(yè)“十三五”發(fā)展指 南》提出，“十三五”期間要淘汰尿素落后年產(chǎn)能 1,350 萬(wàn)噸。根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)，自 2017 年開始，國(guó)內(nèi)尿素產(chǎn)能呈下降趨勢(shì)，2021 年尿素（折純）產(chǎn)能是 3378.28 萬(wàn)噸，有 效產(chǎn)能是 3102.28 萬(wàn)噸，相比 2017 年分別下降 9.26%和下降 12.25%。隨著尿素產(chǎn)能的去 化，行業(yè)產(chǎn)能利用率呈上升趨勢(shì)，從 2017 年的 72.97%上升到 2021 年的 76.81%。

尿素價(jià)格上漲，行業(yè)庫(kù)存處低位。截止 3 月 18 日，我國(guó)山東地區(qū)尿素（小顆粒） 價(jià)格是 2960 元/噸，同比上漲 37.67%，相比年初上漲 14.73%。根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)，我 國(guó)尿素行業(yè)噸毛利同比增長(zhǎng) 16.98%，相比年初提高 51.71%。截止 3 月 18 日，我國(guó)尿素 行業(yè)總庫(kù)存為 56.02 萬(wàn)噸，同比下降 34.67%，且相比 2020 年同期低 53.03%，為近五年 來的較低水平（僅高于 2019 年同期水平）。隨著春耕對(duì)尿素需求的帶動(dòng)，行業(yè)低庫(kù)存下， 尿素價(jià)格或維持高位，同時(shí)高油價(jià)背景下，煤制尿素具備性價(jià)比。（報(bào)告來源：未來智庫(kù)）

5 投資分析

國(guó)際糧食價(jià)格維持高位，種植面積增長(zhǎng)支撐化肥需求。新冠疫情爆發(fā)后，各國(guó)愈發(fā) 重視糧食安全，國(guó)際糧食價(jià)格 2020 年下半年開始上漲。2022 年年初以來（截止 3 月 18 日），受俄烏沖突影響，CBOT 玉米、大豆、小麥期貨價(jià)格分別上漲 25.11%、25.35%和 37.62%。糧食價(jià)格上漲，種植收益向好推動(dòng)糧食種植面積增長(zhǎng)。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部今年 3 月份的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì) 2021/2022 年全球大豆、玉米和小麥播種面積分別同比增長(zhǎng) 1.15%、 2.3%和 0.51%。此外，根據(jù)經(jīng)合組織-糧農(nóng)組織農(nóng)業(yè)展望的預(yù)測(cè)，到 2030 年全球玉米、大 豆的收獲面積將相比 2021 年分別增長(zhǎng) 2.36%和 2.81%。長(zhǎng)期農(nóng)產(chǎn)品收獲面積的增長(zhǎng)有利 于化肥需求的穩(wěn)步提升。

鉀肥：我國(guó)進(jìn)口依存度較高。2016 年以來，我國(guó)氯化鉀進(jìn)口依存度均在 50%以上， 2021 年達(dá)到 57.54%。當(dāng)前糧食價(jià)格維持高位，種植面積有望繼續(xù)增長(zhǎng)，鉀肥需求旺盛， 疊加俄烏沖突、白俄羅斯遭制裁使得俄羅斯、白俄羅斯鉀肥出口受限，加劇全球供給緊 張局面，國(guó)際鉀肥價(jià)格有望維持高位。同時(shí)，我國(guó)鉀肥進(jìn)口依存度高，國(guó)內(nèi)鉀肥價(jià)格走 勢(shì)與國(guó)際價(jià)格走勢(shì)同步性日趨加強(qiáng)，且當(dāng)前國(guó)內(nèi)鉀肥庫(kù)存低位，對(duì)鉀肥價(jià)格形成支撐。

磷肥：化肥法檢使得出口暫時(shí)受限，國(guó)內(nèi)外價(jià)差較大。目前受出口法檢政策影響， 磷肥出口受限，后續(xù)若政策放松，出口恢復(fù)，國(guó)內(nèi)磷酸一銨、磷酸二銨價(jià)格有望上漲， 國(guó)內(nèi)外價(jià)差縮小，行業(yè)盈利或?qū)⒏纳啤?/p>

氮肥：尿素價(jià)格上漲，行業(yè)庫(kù)存處低位。截止 3 月 18 日，我國(guó)山東地區(qū)尿素（小 顆粒）價(jià)格是 2960 元/噸，同比上漲 37.67%，相比年初上漲 14.73%；我國(guó)尿素行業(yè)總庫(kù) 存為 56.02 萬(wàn)噸，同比下降 34.67%，且相比 2020 年同期低 53.03%，為近五年來的較低 水平。隨著春耕對(duì)尿素需求的帶動(dòng)，行業(yè)低庫(kù)存下，尿素價(jià)格或維持高位，同時(shí)高油價(jià) 背景下，我國(guó)煤制尿素企業(yè)具備性價(jià)比。

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