撰文/程靚編輯/田晏林連續四個交易日，國內“早教第一股”——大連美吉姆教育科技股份有限公司（以下簡稱“美吉姆”）的股價整體呈下跌狀態，盤中幾近跌停。3月14日開盤，美吉姆繼續上周疲態，低開低走，截至收盤，報價5.77元/股，跌幅比3月11日

撰文 / 程靚

編輯 / 田晏林

連續四個交易日，國內“早教第一股”——大連美吉姆教育科技股份有限公司（以下簡稱“美吉姆”）的股價整體呈下跌狀態，盤中幾近跌停。

3月14日開盤，美吉姆繼續上周疲態，低開低走，截至收盤，報價5.77元/股，跌幅比3月11日進一步擴大至9.98%。

而在3月8日，美吉姆股價曾一度飆升至9.1元/股，距離開年最低價3.55元/股，上漲近156%。不過，當天這家國內兒童早教服務上市公司還是以跌停收盤。

回顧最近半個月，美吉姆在資本市場接連上演“地天板”和“天地板”戲碼。但這種波動表現在春節前就已出現。與上周股價大幅下跌不同，1月29日，該公司預告2021年歸屬于上市公司股東凈利潤虧損后，美吉姆股價卻漲勢迅猛，在之后的14個交易日內收獲10個漲停板，股價翻倍。

種種異常的表現，美吉姆引起了監管部門的關注。在給深交所的回函中，美吉姆堅稱“公司基本面與股票交易異常波動前未發生重大變化”。

今年2月17日至3月2日期間，美吉姆的第二大股東俞建模通過深交所集中競價方式減持公司股份約822萬股，減持股份比例達到1%。3月4日，第四大股東張源及其一致行動人俞建模、俞洋將以大宗交易方式，在后續三個月內減持公司股份不超過1630萬股，占公司股份總數1.98%。

2021年底，據金融界報道，自2016年起，俞建模通過減持套現共計9.62億元，其子俞洋共計減持套現1.34億元。作為這家企業的原實控人家族，俞氏父子已累計套現超10億元。

兩個月前，美吉姆經歷了現實控人的猝然離世和董事長的請辭，隨后股價“妖風”驟起。這家總市值近53億元的企業，究竟在發生什么？

異動始于“三胎”概念？

最近一個月，美吉姆已登上龍虎榜五次，其中三次漲幅偏離值累計達20%，兩次日振幅達15%。而且在二級市場，多次達到股票交易異常波動標準。

公告顯示，2021年美吉姆預計實現營收3億元~3.5億元，預計歸母凈利潤雖然比去年同期增加了，但仍是虧損狀態，虧損范圍在1.5億元~1.95億元，并且扣除非經常性損益后的凈利潤也是負數，虧損額在4.80億元~6億元，上年同期則為5.27億元。

令人意外的是，盡管這是美吉姆連續第二年出現虧損，但公司股價在業績預告發布后翻倍增長。在業內人士看來，這或許與教育板塊整體呈現回暖狀態相關。“密集的政策頒布有利于職業教育及嬰童概念股，而受三胎政策影響，新生人口的增長，利好早教相關企業。”

東亞前海證券曾指出，早教行業方面，2015年我國早教市場規模不到1500億元，預計2020年將超過3000億元，年復合增長率約20%，受益于三胎政策放開，預計早教行業相關上市公司未來幾年仍將處于快速擴張階段。

不過，指明燈智庫首席專家呂森林對《財經天下》周刊表示，“此次股價的拉升，感覺更多屬于資本被打壓后的反彈操作。相比政策利好助力，更大程度上或為股市的階段性炒作。”

雖然美吉姆在給深交所回函中表示，近期各地區公布的“三胎”相關配套政策，不對公司經營產生重大影響。但其也坦言，兒童早期素質教育服務的市場總容量與國內新生兒總數有一定的關系。“公司早期素質教育服務業務的發展不僅受國內新生兒數量的潛在影響，亦會受到行業政策、市場競爭、社會理念、家長意愿等多方面因素的綜合影響，存在不確定性。”

（商場中的美吉姆門店 《財經天下》周刊 程靚/攝）

早教第一股，日子不好過

對于2021年預計繼續虧損的原因，美吉姆解釋稱，是因為旗下子公司天津美杰姆教育科技有限公司（以下簡稱“天津美杰姆”）商譽相關資產組及無形資產減值準備合計約為7億元~8億元。

至于為何會出現減值，事實上也離不開教育行業大環境的影響。

雖然在“雙減”政策落地后，美吉姆還發公告稱，旗下早教業務不屬于“雙減”政策調控的K12學科類校外培訓機構，以及青少年留學服務相關業務的營業收入、凈利潤占比較小，政策對公司主營業務不存在重大不利影響。

但沒過多久，美吉姆又表示，為優化產業結構，降低上市公司合規風險，將楷德教育以1500萬元的價格出售。要知道，楷德教育可是美吉姆當年斥資3億元高調收購來的。現在以如此低價甩賣，外界很疑惑美吉姆到底在慌什么。

美吉姆的前身是大連三壘機器股份有限公司，原實際控制人是俞建模。早年這家公司主營塑料管道成套制造裝備及五軸高端數控機床等。

由于宏觀環境以及行業原因，三壘股份在2015年和2016年業績持續下滑，俞建模父子開始賣股“自救”。2016年11月，他們將所持三壘股份合計13.12%股份以40.65元/股的價格轉讓給珠海融誠，并將另外15.88%持股對應的表決權委托給珠海融誠，后者最終合計擁有29%的三壘股份表決權，成為第一大股東。

《財經天下》周刊通過股權穿透后發現，珠海融誠的上面是中植啟星投資管理有限公司，背后真正的掌權人是中植集團創始人解直錕。彼時，國家對于像中植集團這類的資產管理公司監管極嚴，解直錕也試圖通過在各個實業領域的布局，來淡化企業的金融色彩。

當解直錕成為三壘股份的實控人后，公司開始向教育轉型。2017年2月，三壘股份全資收購在低齡留學語培賽道處于領先地位的楷德教育；2018年11月，又看中了在早教領域發展得如火如荼的天津美杰姆，不惜花費33億元、分期付款也要拿下。此舉在當年轟動一時，被媒體稱為“早教并購第一案”。

收購天津美杰姆是三壘股份進軍早教行業的關鍵一步。然而，“蛇吞象”的雷也就此被埋下。

據了解，天津美杰姆主要在中國境內從事“美吉姆”品牌早教中心的相關運營及服務支持。2019年4月17日，兩家公司在完成重大資產重組后，“三壘股份”將股票名稱正式變更為“美吉姆”，還收獲了“早教第一股”的頭銜。并由天津美杰姆原總經理劉俊君出任美吉姆的總經理，2020年劉俊君又被任命為董事長。

但雙方接下來的合作并不融洽。

天津美杰姆有5名主要股東：霍曉馨、劉俊君、劉祎、王琰、王沈北。在復雜的并購方案里，這些股東與美吉姆簽訂了三年對賭協議，然而2020年受突發疫情影響，凈利潤沒有達到要求，美吉姆不僅對其進行計提商譽減值，又多增了一年的對賭，要求對方承諾在2021年實現凈利潤3.01億元。這比之前簽訂的2020年承諾凈利潤2.9億元還多了1100萬元。

而美吉姆在向上述5位股東支付了首筆股權轉讓價款6.6億元后，后續分期付款并未履諾。截至2019年末，尚未支付的股權轉讓款就高達12.71億元，2021年美吉姆還將收購標的的總價款調減了4億元。

在美吉姆的口徑中，2018年公司重組時，在重組的資產范圍之外，上述5位天津美杰姆的股東還關聯有4家早教機構。他們曾出具《承諾函》，表明在交易完成后三年內將相關資產或轉讓給上市公司，或轉讓給與其無關的第三方，而美吉姆具有優先購買權。

上述承諾到期日是2021年11月底。但美吉姆的優先購買權被無視了，對方已將相關資產轉讓給與其無關的第三方。為此，美吉姆很生氣，但天津美杰姆的創始團隊似乎不想把資產和盤托出。

2021年11月27日，劉俊君辭去公司董事長職務，但他與上市公司也沒“撕破臉”，辭職后繼續擔任非獨立董事、總經理。

收購整合進展不順，原公司實控人俞建模家族在此期間多次減持套現。據媒體不完全統計，自2016年起，俞氏父子已累計套現超10億元。近期，面對深交所對股價異動的質疑，美吉姆回應稱，經核查公司董事、監事、高級管理人員及其直系親屬不存在內幕交易行為。

作為“早教第一股”，美吉姆在董事長辭職后不久，公司實際控制人解直錕又在2021年12月因病離世。等待這家企業的命運究竟是什么，或許答案就藏在異常波動的股價之下。

“妖股”背后的行業怪圈

享受過14個交易日內10個漲停板，也遭遇過驟然封死跌停。這兩個月來，美吉姆的股價實在過于“妖孽”。

美吉姆不只在資本市場有所異常，其加盟商也頻繁被曝出攜款跑路。最近，據《1818黃金眼》報道，有家長在2019年花了一萬多元買的美吉姆早教課，一直沒用完。等他去找這家門店退費時，發現老板已經換了人。據悉，該門店現在由總部收回管理，可以轉課接著用，但無法處理退款。

而這不僅是美吉姆的問題，很多早教機構也陷入了倒閉的怪圈。

據《北京商報》報道，近一個月內，北京地區多家連鎖兒童機構相繼跑路，包括NYC紐約國際兒童俱樂部、PlayABC英語、蜜芽成長灣等。有家長剛交完幾萬塊錢的學費，一節課都還沒有上，早教機構卻“消失”了。

黑貓投訴顯示，截至目前，有關“早教”關鍵詞的投訴共有3525條，大多涉及拒絕或拖延退費的問題。

“家里孩子剛上了一個月左右，大概學了四五節課，機構就突然關門了。沒有任何征兆，老師也是說被突然通知停課。”親歷過北京科貝樂早教中心跑路的一位家長對《財經天下》周刊說。

該家長表示，即便近百名家長集體維權，機構也并未實行退費，而是給出換到其他校區上課，或者換到其他受委托的品牌機構上課的選擇，否則就只能自己再物色別的機構，“反正交出去的錢，是不可能再退回來了。而且絕大多數家長最后基本都會妥協，畢竟再折騰下去耗費精力，也耽誤了孩子。”

對此，河南豫龍律師事務所付建律師表示，“私自更換校區或與其他品牌對接，事實上是對前期合同的一個變更否定，對應產生的損失應該由違約方即早教機構承擔。機構閉店跑路屬于逃避剩余合同違約責任，家長一方可以依據合同，尋求法律救濟，提起訴訟要求退還費用。但往往由于找不到相應的責任承擔主體、被進行責任推諉，同時索要成本與合同費用不成正比，最后也容易使得事情不了了之。”

作為舶來品，國內幾大知名的早教品牌基本源自國外，以美國和日本教育理念為主。“洋氣”滿滿的早教行業，自誕生起就離不開大量的金錢堆砌。

一位美吉姆工作人員告訴《財經天下》周刊：“目前，美吉姆品牌的加盟費是5年50萬，外加一定保證金。其余房租、裝修及教具購買均由投資人承擔，但美吉姆方會評估選址、輔助招人及做相關培訓等。前期籌備時間最短在半年左右，在一二線城市的啟動資金大概在150萬~300萬元。”

通常，大部分早教機構采取預收費制。這種方式在正常運營中，可以極大優化機構的現金流平衡，減少負債壓力。

但職業投資人程宇指出，“同樣地，一方面，雖然早教機構預收了學費，但運營成本高，盈利壓力其實不小；另一方面，一些渴望現金流的企業，也會通過收購早教機構來控制資金，將機構的預收款截流，為己所用，最終妨礙了運營，使早教機構陷入巨大風險。”

另外，雖然政府部門出臺了預收費的相關政策，但一些培訓機構并未將所收學費納入指定的賬戶之中，也給這種收費方式帶來很大風險。

據《財經天下》周刊了解，目前市場上比較知名的早教機構均以優惠課時包的形式招生，其優惠主要體現在課包包含贈課或總價格為折扣后的價格。

需要注意的是，以上機構都明確設置了退費門檻，主要以上課課時占三分之一及二分之一為界限，在范圍內最高退費一半，并且上課課時超過二分之一均一律不退費。

此外，還有機構表示涉及退費，需要先扣除三四百元左右的注冊費（會員費）的價格。

“現在處在一個資產收益率不斷下降的周期，市場上很難找到具有明顯可持續盈利且估值便宜的公司。站在資本的風口上，多數公司已經不指望資產的經營收益，而把盈利的希望寄托在資產價格的上漲上。”程宇說，身處泡沫大環境，早教機構跑路自然也難逃怪圈了。

3月9日，中國消費者協會發文，直指一些培訓機構以折扣優惠誘導收取大量預付費，后因經營不善、資金鏈斷裂，倒閉、跑路后預付費用難以追討；部分培訓機構為規避“不得一次性收取超過3個月費用”的規定，采取買3個月贈3個月課程、分班次付款等方式，變相提高單次課程和總的培訓費用等問題。

或受該消息影響，當天的二級市場，教育個股紛紛下跌，不僅美吉姆封死跌停，昂立教育也出現盤中跌停，學大教育、傳智教育均跌超5%。

盤中跌停，學大教育、傳智教育均跌超5%。