前兩天感冒了，嗓子疼，去小診所看了下是扁桃體發(fā)炎，于是給我開了一盒蒲地藍消炎口服液。我驚奇的發(fā)現(xiàn)這藥居然是“濟川藥業(yè)”的，感覺還挺管用的嘛。濟川藥業(yè)是全國最大的蒲地藍產(chǎn)地，這幾年的凈資產(chǎn)收益率都在30%左右，對股東來說，這收益率已經(jīng)挺不錯了

前兩天感冒了，嗓子疼，去小診所看了下是扁桃體發(fā)炎，于是給我開了一盒蒲地藍消炎口服液。我驚奇的發(fā)現(xiàn)這藥居然是“濟川藥業(yè)”的，感覺還挺管用的嘛。濟川藥業(yè)是全國最大的蒲地藍產(chǎn)地，這幾年的凈資產(chǎn)收益率都在30%左右，對股東來說，這收益率已經(jīng)挺不錯了，但是反觀股價卻跌個不停，這是為何？今天我們就來看一下這家公司到底怎么樣。

一、濟川藥業(yè)的三大看家產(chǎn)品具有良好的市場地位

濟川藥業(yè)作為一家醫(yī)藥公司，特別是以中藥為主的醫(yī)藥公司，總得有幾樣看家產(chǎn)品鎮(zhèn)住場子吧。

從2018年濟川藥業(yè)的營收分布來看。清熱解毒類產(chǎn)品、消化類產(chǎn)品和兒科類產(chǎn)品分別營收占比分別是45%、20%和17%，這三類藥品占到總營收的82%，是營收的主力軍。而這三類藥品的主要產(chǎn)品分別是蒲地藍消炎口服液、雷貝拉唑鈉腸溶膠囊以及小兒豉翹清熱顆粒。這三大產(chǎn)品就是濟川藥業(yè)的看家寶貝了。

濟川藥業(yè)的三大產(chǎn)品市場占有率位居前列。蒲地藍消炎口服液在2017 年全國公立醫(yī)院清熱解毒中成藥市場占有率為 10.58%，排名上升至第二；雷貝拉唑鈉腸溶膠囊在2017年全國公立醫(yī)院雷貝拉唑市場占有率為21.77%，排名第一；小兒豉翹清熱顆粒在全國公立醫(yī)院 2017 年兒科感冒用中成藥市場占有率分別為45.84%，位列首位。這么看來濟川藥業(yè)的產(chǎn)品還是能得到市場認可的。

二、濟川藥業(yè)具有良好的盈利能力和盈利質量

一家好的公司不僅要有好的產(chǎn)品，還要具有良好的盈利能力和盈利質量，能夠為股東帶來良好的收益，才能算是好的投資標的。

濟川藥業(yè)保持著高毛利，具有良好的盈利能力。從毛利率來看，近幾年濟川藥業(yè)的毛利率一直保持在80%以上，高且穩(wěn)定的毛利率代表濟川藥業(yè)產(chǎn)品具有競爭力，利潤空間高。濟川藥業(yè)具備穩(wěn)定的盈利能力。

濟川藥業(yè)利潤持續(xù)增長，且具備良好的盈利質量。從凈利潤來看，濟川藥業(yè)的凈利潤一直保持著高速增長，2018年16.9億的凈利潤下，增速達到37.96%。同時，從經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額來說，濟川藥業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額幾乎一直與凈利潤保持同步，且在2018年17.1億的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額反超凈利潤。表明濟川藥業(yè)保持著良好的盈利質量，錢是真金白銀賺進來了，并不只是趴在賬上。

高凈資產(chǎn)回報率，為濟川藥業(yè)的股東帶來高回報。股東投資公司，最看重的自然就是回報了。文章開頭我們也提到了，濟川藥業(yè)近幾年凈資產(chǎn)回報率一直保持在30%左右。這幾年濟川藥業(yè)的凈資產(chǎn)回報率也一直保持著上升趨勢，2018年已經(jīng)達到34.74%。巴菲特說過自己一年的收益率也只有20%而言，濟川藥業(yè)34.74%的凈資產(chǎn)回報率也算不低了。

看到這里有人會說：你這說的，產(chǎn)品又好、盈利又好、回報又好，那股價怎么還一直跌？不要著急，請繼續(xù)往下看。

三、濟川藥業(yè)股價為何一跌再跌？

我認為濟川藥業(yè)的股價持續(xù)下跌，是因為投資者降低了對濟川藥業(yè)的預期，認為它之前的高增長將不再持續(xù)。

2018年濟川藥業(yè)營業(yè)收入增速高達27.76%。但自從進入2019年，一季度和三季度營收都出現(xiàn)負增長，二季度也只同比增長9.03%。不禁讓人擔心濟川藥業(yè)是不是無法保持高增長了？

增速下降甚至逆增長我認為主要有三個方面原因：

第一，由于2018年一季度的流感，蒲地藍產(chǎn)品銷售業(yè)績基數(shù)高，而這種成長今年難以復制。

第二，濟川藥業(yè)的產(chǎn)品集中，主要就是上文中提到的三大產(chǎn)品，其中更是以蒲地藍產(chǎn)品為主。國家頒布《關于修訂蒲地藍消炎制劑處方藥說明書》之后，受到政策影響，股價應聲而跌。但修訂的只是說明書啊，這市場反應是不是大了點。

第三，隨著國家醫(yī)改體制的逐步深入，醫(yī)保控費不斷趨嚴，濟川藥業(yè)失去提價主動權。且濟川藥業(yè)的蒲地藍消炎口服液未被納入國家醫(yī)保名錄，所以銷量下滑。

綜上，也是為什么投資者認為濟川藥業(yè)的高成長不可再持續(xù)的原因。

四、總結

雖然文中沒寫，但是濟川藥業(yè)也存在重營銷輕研發(fā)的現(xiàn)象，銷售費用占到營收的近一半。可能有人認為中醫(yī)行業(yè)不需要研發(fā)，但是我感覺醫(yī)療水平要想發(fā)展不就是靠研發(fā)能力嗎？難道靠營銷促進醫(yī)學進步？

總體來說濟川藥業(yè)還是一個很不錯的價值投資標的，且現(xiàn)在也在努力改變單品集中問題，尋求多遠化發(fā)展。就像云南白藥做牙膏，濟川藥業(yè)也開始生產(chǎn)蒲地藍牙膏，打入日化品市場。目前濟川藥業(yè)的市盈率只有10.84，而醫(yī)藥行業(yè)的平均市盈率在35左右，這么看來，濟川藥業(yè)真的有點被低估了。

文末劃重點：

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