稀土礦原礦價格（稀土產業研究）

（報告出品方/作者：東北證券，曾智勤）1.一個關于稀土的核心認知差：供需格局重塑&估值體系重構1.1.過往：政策短期收緊為稀土價格脈沖式上漲的核心驅動因子復盤稀土價格歷史走勢，曾出現過3次大幅上漲：1）2010年8月-2011年7月：我國“

（報告出品方/作者：東北證券，曾智勤）

1. 一個關于稀土的核心認知差：供需格局重塑&估值體系重構

1.1. 過往：政策短期收緊為稀土價格脈沖式上漲的核心驅動因子

復盤稀土價格歷史走勢，曾出現過 3 次大幅上漲：

1）2010 年 8 月-2011 年 7 月：我 國“自上而下”的稀土開采指令性計劃、出口配額、行業準入及環保等政策控制力度持續強化，供給急劇抽緊，全面引爆稀土行情，氧化鐠釹/氧化鋱一路沖高至每噸 125/2035 萬元。

2）2013 年 6 月-2013 年 10 月：國內分離冶煉廠逐步停產、聯合整 治等推動稀土價格上揚。氧化鐠釹/氧化鋱分別上漲至每噸 36/410 萬元的高點，漲 幅 42.1%/60.8%。

3）2017 年 4 月-2017 年 9 月：稀土價格上漲系兌現收儲頻次增加、 打黑制度化實質化邏輯，氧化鐠釹價格上漲 88.5%至 52.5 萬元/噸。復盤三輪稀土價 格大漲行情，可以發現核心驅動因素均在于我國稀土產業政策的短期收緊。此類事 件驅動型的稀土脈沖式漲價，特征是漲幅劇烈、但持續性較差，往往稀土價格在幾 個月內沖頂后便回落至穩態區間。

2020 年 4 月開始，新一輪稀土漲價啟動。本輪稀土漲價持續時長明顯超過以往，同 時漲幅基本也僅次于 2010-2011 年。我們認為，本輪稀土漲價的性質與前幾輪存在 顯著區別——核心驅動力主要在需求。某種意義而言，當前存在著一個關于稀土的 核心認知差：過往市場認為稀土行業周期波動性強、可預測性差，但如今稀土供需 格局正在悄然重塑，行業景氣度有望在中長期持續提升。

1.2. 當下：需求端重塑+供給硬約束打開稀土中長期想象空間

當前的稀土可類比 2015-2016 年的鋰和 2018 年的鈷，正處于需求結構重塑的新時代起點。以稀土鐠釹為例，2020 年新能源領域需求占氧化鐠釹下游需求比例約為 13.5%左右，預計該比例在 2023/2025 年有望進一步提升至 22%/27%。站在當前時 點來看，稀土實際上正相當于 2015-2016 年的鋰（新能源需求占比 15%），2018 年 的鈷（新能源需求占比 13% ），未來稀土需求結構重塑，有望復刻歷史上新能源賽 道驅動鋰鈷需求高成長的邏輯。

與此同時，政策嚴控+產業高集中度賦予了稀土更優質的供給格局。目前鋰、鈷行業 的供給格局較好，行業已經相對較為集中，但仍然存在市場化競爭，各大行業巨頭 會基于市場行情選擇擴產與否進而引發周期波動。而稀土的供給集中度還要更高， 目前約 60%的稀土產量在中國，并由國內六大稀土集團集中把控，與此同時我國還 實施稀土開采的總量指標控制政策，形成了實質性的供給硬約束，隨著國家對稀土 戰略價值的重視程度提升，預計這種供給約束將只強不弱，中長期來看稀土的供給 端甚至要比鋰鈷還要更優異，未來穿越周期的能力或更強。

我們認為，未來需求重塑+供給強約束，有望帶動稀土估值體系重構。當前的稀土正 如多年前的鋰和鈷，新能源屬性的持續強化正賦予稀土需求端更高的成長性，而國 內總量指標控制政策約束的制度化、嚴格化，將為稀土帶來甚至比鋰鈷更優質的供 給格局。中長期看，稀土行業供需格局有望持續改善，并且隨著稀土的新能源上游 材料屬性逐漸強化，未來想象空間巨大，估值體系有望迎來重構。

2. 稀土：現代工業的維生素，戰略價值凸顯

稀土實際上是 17 種金屬元素的總稱，被譽為“現代工業的維生素”。稀土是 15 個 鑭系元素以及鈧、釔共 17 種金屬元素的總稱，由于稀土在光、磁、電方面具有非常 優異的物理特性，且難以被替代，可以同其他材料組合成性能卓越、品類繁雜的新 型材料，進而大幅改善下游產品的質量和性能，因為也被譽為“現代工業的維生素”， 目前被廣泛應用在冶金、軍事以及各種高科技領域。

稀土可進一步分為輕稀土和重稀土。根據稀土元素原子電子層結構和性質的不同， 17 種稀土元素通常被分為輕稀土和重稀土兩類（輕稀土具有更低的原子序數和更小 質量）。其中鑭、鈰、鐠、釹、钷、釤、銪 7 種為輕稀土，釓、鋱、鏑、鈥、鉺、銩、 鐿、镥、鈧、釔 10 種則為重稀土。輕稀土應用廣泛、商業價值突出、用量相對更大， 而重稀土則相對更稀缺、可替代性小、價格更昂貴。

稀土主要以礦物形式存在，不同類型的稀土礦所含輕稀土、重稀土比例不同。目前 已經發現的稀土礦物約有 250 種，但通常用于工業提取稀土元素的礦物僅有 3 種— —氟碳鈰礦、獨居石礦、風化殼淋積型礦。其中氟碳鈰礦、獨居石礦為巖礦型稀土 礦，輕稀土含量高；風化殼淋積型礦為離子型稀土礦，重稀土含量要明顯高于巖礦 型稀土礦。我國四川、山東以及內蒙古包頭地區的稀土礦就為典型的巖礦型，而南 方八省的稀土礦則主要為離子型。

稀土產業鏈主要包括上游原礦采選、中游冶煉分離和下游加工應用三個環節。

1）上 游原礦采選：將稀土原礦開采并經過處理后形成精礦，產品包括稀土精礦、碳酸稀 土、氯化稀土等。

2）中游冶煉分離：將稀土精礦通過火法或濕法冶金技術形成稀土 化合物或單一稀土金屬，產品主要包括稀土氧化物（如氧化鐠釹、氧化鏑、氧化鋱 等）、稀土金屬、稀土合金、稀土鹽類等。

3）下游加工應用：將通過稀土化合物或 稀土金屬生產的永磁材料、催化劑、拋光材料、冶金材料等應用于終端產品，應用 領域主要有汽車、風電、節能變頻空調等。

3. 供給：國內指標嚴控+海外增量尚遠，供給料持續受限

3.1. 政策嚴控以保障稀土戰略價值，中國稀土供給放量預計較克制

3.1.1. 世界稀土看中國，量與質均全球領先

全球稀土供給高度集中，中國稀土儲量占四成、精礦產量占六成，雄踞世界第一。 據 USGS 數據，2020 年全球稀土探明儲量約 1.2 億噸（折 REO），其中中國儲量 4400 萬噸，約占全球 36.7%，位居全球首位，其他儲量相對較為豐富的國家包括越南 （18.3%）、巴西（17.5%）、俄羅斯（10%）等。憑借資源優勢，我國也成為了全球 首要稀土精礦生產國。2020 年全球稀土精礦產量約 24 萬噸 REO，中國產量達 14 萬 噸 REO，占比 58%，亦雄踞世界第一。

中國稀土冶煉分離產量約占全球九成，擁有絕對壟斷地位。據安泰科數據，2019 年 全球稀土冶煉分離產品產量合計約 17.6 萬噸（折 REO），其中中國產量約 15.5 萬 噸，占比 88.2%。中國以外的稀土冶煉分離產品主要來自 Lynas，其馬來西亞稀土 分離廠 2019 年產量約 1.87 萬噸，占全球 10.6%。美國自 2015 年美國鉬業破產以來 便失去了稀土冶煉分離產能。目前中國稀土冶煉分離整體產能利用率較低，據亞洲 金屬網統計，2015-2019 年我國稀土分離產能平均利用率僅 52 %，這也反映了在嚴 格的總量指標控制下，上游稀土礦供應明顯受限。

我國稀土開采條件優越+可開采年限長+礦種齊全，資源稟賦極為優異。我國稀土品 位較高，成礦條件十分有利、分布面廣而又相對集中，更易于規模化開采。同時國 內稀土礦種和元素非常齊全，目前呈現出“北輕南重”的特點：

1）輕稀土：主要分 布在內蒙古包頭的白云鄂博礦區和四川冕寧，其中白云鄂博礦區稀土儲量占全國稀 土總儲量的 83%，居世界第一，是我國輕稀土的主要生產基地。

2）離子型中重稀 土：以江西為代表的南方七省區盡管總儲量占比僅有 3%，卻是重要的重稀土產區， 我國超過 90%的重稀土資源都分布于此。尤其是在南嶺地區分布可觀的離子吸附型 中重稀土礦，易采、易提取，已成為我國重要的中、重稀土生產基地。

3.1.2. 有序供給格局漸形成，未來中國稀土供給彈性或持續受限

總量指標控制+六大集團集中掌控，政策嚴格約束國內稀土供給。

1）總量指標控制： 自 2006 年起，我國每年下達稀土開采總量控制指標，例如 2020 年指標限額為 14 萬 噸，任何單位和個人不得無指標和超指標生產。另外，我國冶煉分離產能也實施總 量控制，新增產能需報批核準。

2）六大集團集中掌控：2014 年，工信部牽頭主導 的組建“1+5”全國大型稀土集團的方案獲國務院批準，明確包鋼集團、中國五礦、 中鋁公司、贛州稀土、廣東稀土和廈門鎢業分別牽頭進一步推進兼并重組，組建大 型稀土企業集團；2016 年，六大稀土集團組建完成。目前我國稀土開采、分離冶煉 總量控制配額全部集中于六大稀土集團。

稀土產業鏈管理將提升至立法層面，或使供給約束力度進一步強化。國家當前對于 稀土戰略價值的重視程度越來越高，近年來發布了一系列政策文件對稀土產業進行 整頓和規范化管理。2021 年 1 月，工信部發布《稀土管理條例（征求意見稿）》，進 一步明確稀土投資項目核準制、總量指標管理、明確違規處罰等。6 月 11 日，國務 院在立法工作計劃中將《稀土管理條例》列入 2021 年擬制定、修訂的行政法規；7月 8 日，工信部副部長在工業和信息化系統產業政策與法規工作視頻會議中表示將 推動《稀土管理條例》盡快出臺。我們認為，《稀土管理條例》的加速出臺一方面將 使得行業有法可依，促使稀土產業鏈走上良性循環發展的道路；另一方面體現了我 國嚴控稀土供給秩序、力挺作為重要戰略資源的稀土賣出“稀”的價格的決心，未 來稀土供給彈性可能會進一步受限。

未來國內稀土供給增量將主要來源于指標配額上調，而我們預計為了保障稀土的戰略價值，指標上調幅度會較為克制。回顧歷史可以發現，指標配額上調幅度向來不 高，且增量主要集中在儲量相對更豐富的輕稀土。 2017-2020 年指標 CAGR 僅為10%，其中輕稀土指標 CAGR 為 11.5%，中重稀土指標 CAGR 則僅為 2%。同時， 還有較多年份并未上調指標，如 2012-2013 年、2015-2017 年等，我們預計未來為了 保障稀土資源的戰略價值，總量指標上調幅度亦較為有限。

打黑行動卓有成效，“黑稀土”逐漸淡出歷史舞臺，供給彈性進一步被削弱。黑稀土 即未獲得政府開采批準而違法采獲的稀土產品，據相關新聞統計，2013-2016 年中 國黑稀土產量大約在 4-5 萬噸左右，約占合法開采量的一半左右，對稀土供給端造 成了極大擾動。2017 年以來國內持續加大打黑力度，打黑常態化、制度化，并形成 了聯合督查制度。2021 年《稀土管理條例（征求意見稿）》更是明確指出建立稀土 產品追溯信息系統，明確非法開采、分離冶煉、購買銷售稀土產品處罰措施等，監 管力度更上層樓。隨著黑稀土在嚴監管下逐漸淡出歷史舞臺，稀土供給將更具剛性。

3.2. 海外主要稀土礦供給難有增量，新建項目均尚處早期

海外稀土供給主要三大來源：澳大利亞 Lynas、美國 Mountain Pass、緬甸稀土礦。 自 2012 年以來，澳洲、美國部分海外大型礦山陸續投產復產，同時緬甸的中重稀土 也在逐步放量，此外，還有一些廢料回收工廠和規模較小的分離廠也逐漸建立起來。 由于我國稀土礦存在總量指標限制，增長一直較慢，因此海外稀土礦供給占全球比 例近年來也有所提升，2020 年約為 42%左右。但海外稀土礦供給集中度也非常高， 目前最主要關注三個變量：澳洲 Lynas、美國 Mountain Pass 以及緬甸稀土礦，除此 之外現階段其他海外礦山的供給量非常有限。

澳大利亞 Lynas（2.5 萬噸/年）產能利用率已居高位，產量難有進一步增長。旗下 Mt Weld 稀土礦擁有儲量 1920 萬噸，平均品位 8.4%，合計儲量 160.4 萬噸 REO， 設計年產能為 2.5 萬噸 REO。其位于馬來西亞關丹的稀土冶煉分離廠是海外唯一的 稀土冶煉分離產能。根據 Lynas 公告，2020 年 6 月以來其當前產能利用率達 75%， 對應年產量約 1.88 萬噸。而自 2013 年投產以來，MtWeld 年產量未曾超過 2 萬噸， 當前產能利用率實際已居高位。

美國 Mountain Pass（4 萬噸/年）已基本滿產，未來增量亦有限。Mountain Pass 是 美國主要在產礦山，其稀土礦主要通過盛和資源包銷回國。根據 MP Materials 2020 年末提交的招股書，Mountain Pass 擁有已探明及潛在儲量 150 萬噸 REO，平均品位 7.09%。Mountain Pass 曾于 2015 年破產，后被盛和資源參股 9.99%的 MPMO 收購， 在 2018 年復產且產量快速爬坡，現已基本達到滿產，后續帶來的增量有限。

緬甸稀土礦供給放量接近尾聲，且疫情+政局動蕩下供給擾動或將加大。工信部打 黑后，國內稀土黑色產業鏈逐漸瓦解，為了滿足下游需求，我國開始從緬甸等地進 口稀土礦，尤其是重稀土礦。但目前緬甸高品質的優質資源銳減，預計產量增長將 趨緩甚至逐漸下降。另外，近期因封關、疫情等原因導致緬甸稀土供給頻繁波動， 疊加當前政局動蕩，緬甸稀土供應風險隱存。

海外新建稀土礦山項目多處于項目初期，3-5 年內難有增量。稀土礦山建設需要多 年的資本開支周期，且稀土礦建設難度往往較高。當前可預見的稀土礦山建設項目 多處于早期階段，項目推進也多不及預期，例如 Hastings 的 Yangibana 項目原計劃 21Q2 開工，2023 年完工，但至今仍未完成將占項目總投資 60%的債務融資，投產 時間大概率繼續延后數年。

海外稀土冶煉分離產能嚴重匱乏，新建礦山即使投產也或將受下游冶煉產能不足的 約束。雖然海外稀土礦開采能力日趨成熟，但除 Lynas 之外，其他稀土企業均不具 備冶煉提純能力。一方面，國外對稀土污染物的排放標準更加嚴格，導致企業需要 投入大量資金處理環保問題，生產成本在競爭中不具備優勢；另一方面，海外企業 缺乏稀土冶煉分離產線建設的相關經驗，想要實現規模化的生產仍需要經歷長時間 探索。因此海外企業高度依賴我國的冶煉能力，例如美國、緬甸的大部分稀土精礦 出口至我國進行深加工。由于約 90%的冶煉分離產能在中國，因此海外即使新建稀 土礦山投產，也會受到下游冶煉產能不足的約束。

4. 需求：稀土新能源屬性漸強，或將為需求端注入高成長性

4.1. 當前下游仍相對分散，未來新能源領域需求占比提升成為關鍵主線

僅從稀土鐠釹來看（由于稀土元素較多，在此我們主要聚焦于鐠釹），目前下游終端 需求仍相對較分散。稀土鐠釹主要用于制造第三代稀土永磁材料——釹鐵硼。釹鐵 硼是迄今為 綜合素質最優的永磁體，其終端應用較為分散，其中高性能釹鐵硼（內 稟矯頑力和最大磁能之和大于 60）由于性能優異，被廣泛應用于汽車、風電、智能 制造等新興產業中，據我們測算，2020 年各領域所使用的高性能釹鐵硼在氧化鐠釹 消費中占比約 45%，除此之外，箱包扣、門扣、玩具、磁選等領域的中低端釹鐵硼 用料在稀土鐠釹整體需求中也占有較高比例。

未來新能源領域的釹鐵硼用量將加速擴張，有望重塑稀土鐠釹需求格局。2020 年， 新能源領域（新能源車+風電）釹鐵硼消費占氧化鐠釹下游需求比例約為 13.5%左右， 預計該比例在 2023/2025 年有望進一步提升至 22%/27%，新能源上游材料屬性進一 步強化，充分打開稀土鐠釹需求成長空間。

4.1.1. 新能源車：未來產銷高速擴張，或將充分打開稀土鐠釹需求空間

新能源車相較于傳統汽車而言對釹鐵硼的單車用量要更高。新能源車多采用永磁電 機，其能量轉換效率較高且能耗較低，在同等 率下電機體積更小、效率更高 ，且 目前尚無成熟技術可以取代永磁電機。據 Adamas Intelligence 數據，2019 年全球銷 售的乘用電動車中約 97%搭載了永磁電機。而永磁電機中需要消耗大量高性能釹鐵 硼，這也使得電動車的單車釹鐵硼用量要明顯高于傳統汽車，一般而言，純電動車 單車釹鐵硼消耗量約為 3.5kg，混動單車用量約 2kg，明顯高于傳統汽車（主要用于 EPS/微電機，單車用量＜1kg）。

中長期看，新能源車正迎來政策驅動+市場驅動疊加的黃金時期，未來高增長可期， 新能源車釹鐵硼用料或將貢獻稀土鐠釹未來主要需求增量。當前時點來看，三大變 化正驅動新能源車產業趨勢加速：

1）碳中和大勢下全球新能源車政策迎來共振期。

2）新舊造車勢力加速入場創造優質供給。

3）購車環節經濟性+用車環節便利性帶動 C 端消費發力。2021 年上半年全球新能源車景氣度已然超預期（中國、歐洲、美國 1-5 月銷量分別同比+224%、+163%、+107%），未來或將保持產銷兩旺態勢。預計 2021-2023 年新能源車氧化鐠釹用量分別為 5233/8158/11933 噸，對應增量 2152/2924/3776 噸，三年 CAGR 有望高達 57%。

政策端：海內外政策迎來共振期，多管齊下刺激電動車產業發展提速。

1）中國： 2025 年新能源車滲透率目標 20%，而目前僅 5%左右，提升空間巨大，同時新能源 車補貼政策延長至 2022 年底，平緩了退坡力度和節奏，有助于保障新能源車短期銷 量。

2）歐洲：2021 年起新登記轎車碳排放需低于 95g/km（每超出 1g/km 罰款 95 歐 元），2025 年、2030 年分別在 2021 年基礎上減少 15%、37.5%，歐盟乘用車整體減 排壓力大，電動化是唯一出路。同時歐洲各國紛紛加碼基建投入+購車補貼，有望進 一步激活用戶端需求。

3）美國：拜登政府高度重視電動車產業，2021 年 3 月 2.3 萬 億基建計劃中提出投資 1740 億美元促進電動車產業發展。2021 年 5 月美國參議院 政委員會通過新法案， 亦大幅加碼電動車車企稅收優惠及電動車購買補貼政策。

供給端：全球車企電動化之路明確，優質供給層出不窮。

1）海外傳統主流車企積極 發展電動車業務，新車型有望加速推出。據東北汽車組數據，至 2025 年大部分海外 車企 BEV/EV 目標銷量占比將達到 20%。2021 年將進入純電動平臺新車型密集投 放期。大眾 MEB 平臺車型 2021 年將繼續放量，寶馬 i 系列純電動車型、雷諾日產 純電動車型也有望于 2021 年陸續上市。

2）國內特斯拉鯰魚入局，造車新勢力崛起。 特斯拉爆款效應立竿見影，國內理想、蔚來、小鵬等造車新勢力亦不甘示弱，不斷 推出廣受市場認可的產品，明星車型不斷涌現。

消費端：購車環節經濟性提升+用車環節便利性提升帶動 C 端消費崛起。

1）隨著動 力電池價格下行，新能源車平價時代加速到來。據 GGII 數據，2020 年年底動力鋰 電池價格較2019年初整體下滑15%-20%，未來隨著技術進步以及產業進一步成熟， 預計電池價格繼續走低，帶動電動車動力系統成本、整車購置成本與燃油車差距收 窄，再考慮到電動車的高額補貼、更低的能耗費用和維護費用，電動車的經濟性正 在逐漸強化。

2）充電樁加速鋪設且充電效率提升，用車環節便利性提升。據中國充 電聯盟（EVCIPA）預計，2021 年車樁比將達 2.7，相較于 2015 年的 7.8 明顯優化， 此外近年來新增公共直流充電樁（快充樁）平均 率已經 大幅提升，新能源車充電 時間縮短，用車環節便利性提升。

3）C 端消費激活，更廣闊的市場需求有望打開。 從上交強險口徑（更接近真實需求）來看，2020 年電動車銷量中個人用戶占比為 72%， 較 2019 年提升了約 18 個百分點，前景更廣闊的 C 端消費市場已被激活。

4.1.2. 風電：裝機擴張+直驅風機加速滲透帶動風電領域鐠釹用量持續增長

碳中和大勢下新能源發電愈趨主流化，全球風電裝機量或將持續擴張。2020 年 10 月 14 日，400 余家風能企業代表在北京國際風能大會上聯合發布《風能北京宣言》， 宣言提出，為達到與碳中和目標實現起步銜接的目的，在“十四五”規劃中須保證 中國風電年均新增裝機 50GW 以上，2025 年后 60GW 以上。而據彭博新能源 經 數據預測，2021 年到 2030 年全球累計風電容量或將翻一倍，達到 1.7TW。

直驅永磁風機滲透率提升有望撬動稀土鐠釹需求加速釋放。風電機組的發電機主要 包括雙饋式和直驅式兩種技術，直驅永磁發電機（PMG）相對于雙饋式發電機（DFIG） 有體積小、重量輕、高效率、消除磁場損耗的優點，未來在風電機組中的滲透率有 望逐步提高，目前僅 30%左右，未來有望提升至 40%乃至更高。目前直驅永磁風力 發電機對釹鐵硼需求量較大，其滲透率提升料將帶動稀土鐠釹用量加速擴張。預計 2021-2023 年風電領域氧化鐠釹用量分別為 6040/7207/8607 噸，CAGR 達 13%。

4.1.3. 空調：新能效標準下變頻空調滲透率提升拉動鐠釹需求快速擴張

地產數據顯著回升，或將帶動空調行業需求向好。房地產市場自年初以來持續回暖， 據國家統計局數據，2021 年 1-5 月，商品房銷售面積/房屋施工面積分別同比 +36.3%/10.1%。地產開發趨勢向好，有望推動電調等地產后周期領域需求持續釋放。

最嚴能效標準實施，變頻+高能效趨勢已定。2020 年 7 月 1 日起我國正式開始實施 GB21445-2019《房間空氣調節器能效限定值及能效等級》標準，該標準首次統一變 頻定頻空調能效評定體系，并新增低溫環境空氣源熱泵熱風機評定標準。在新的能 效標準體系下，原三級能效的定頻空調、變頻空調以及原二級能效標準的單冷式定 頻空調都不符合市場準入門檻。政策壓力下，2021 年我國變頻空調滲透率已經出現 快速提升，5 月已接近 50%，預計后續仍將加速提升。

中長期來看，我國變頻空調滲透率提升空間較大，將驅動空調領域稀土鐠釹需求穩 步提升。盡管在新能效標準實施后，我國變頻空調滲透率已快速攀升，但對標美日 歐等發達國家，仍有望進一步提升至 90%左右，空間尚存。考慮到我國是主要的空 調生產國，全球變頻空調釹鐵硼用量有望隨我國需求擴張而穩步上升。我們預計 2021-2023 年空調領域氧化鐠釹用量分別為 3446/4384/5354 噸，對應年增量約 906/938/971 噸，CAGR 達 28%。

4.1.4. 其他：傳統汽車、消費電子領域稀土鐠釹用量也有望貢獻較多增量

傳統汽車 EPS 滲透率提升將帶動稀土鐠釹需求擴張。EPS（電動助力轉向系統）利 用電動機產生的動力協助駕車者進行動力轉向。可以增強汽車操縱穩定性、舒適性和行駛安全性。目前在歐美等發達國家乘用車市場，EPS 占比已達到 80%，日本更 是高達 90%。而我國 EPS 起步晚，搭載率相對較低，總搭載率不到 50%，隨著國內 研發技術的進步，EPS 在國內乘用車市場的滲透率有望不斷提升。EPS 中所使用的 永磁材料也主要是高性能釹鐵硼磁體，未來 EPS 滲透率提升有望帶動稀土鐠釹需求 持續擴張。

未來消費電子領域稀土鐠釹需求或穩步增長。

1）5G 換機潮到來有望驅動智能手機 出貨量持續擴張。在消費電子中，手機貢獻了主要的釹鐵硼需求量，而 5G 換機潮 的到來或將推動智能手機市場持續回暖。根據 IDC 最新預測，2021 年全球智能手機 出貨量有望增長 7.7%，2020-2025 年 CAGR 為 3.7%，未來有望帶動消費電子釹鐵 硼用量穩定增長。

2）iPhone 12 新引入的無線磁吸充電技術有望帶動消費電子釹鐵 硼用量超預期。蘋果最新的 iPhone 12 引入無線磁吸充電技術，手機背面設有一圈 磁鐵，增大了對釹鐵硼用量需求，未來蘋果手機銷量+Magsafe 滲透率雙增有望帶動 消費電子氧化鐠釹用量超預期。

4.2. 需求有多強？——來自下游磁材廠商大幅擴產的證據

稀土下游磁材廠商均有大幅擴產計劃，側面印證終端需求旺盛。高性能釹鐵硼企業 往往緊跟下游客戶的需求制定生產計劃。高性能釹鐵硼屬于非標準產品，企業需要 根據客戶提供的技術參數進行定制化設計和生產。因此業內企業不會進行盲目擴產， 而是根據客戶的需要來規劃未來的產能投放節奏。據統計，未來 5 年主要高端磁材 企業產能 CAGR 達 15.5%，側面印證需求強勁。金力永磁、正海磁材、中科三環、 寧波韻升等龍頭企業未來幾年擴產計劃均較為激進，其中金力永磁 2025 年規劃產 能為 2020 年產能規劃的 2.7 倍，正海磁材 2024 年規劃產能為 2020 年產能規劃的 3 倍。

5. 未來三年稀土或形成供不應求局面，短期看好 Q3-Q4 漲價

中期看，未來三年稀土鐠釹或將迎來供不應求局面。

1）未來三年氧化鐠釹需求 CAGR 約 12.4%。預計 2021-2023 年稀土鐠釹需求量為 7.6/8.5/9.6 萬噸，對應增量 為 8111/9588/10674 噸。其中最主要的增量來自于新能源車需求（未來三年 CAGR 高達 57%），風電、變頻空調、3C 等領域的氧化鐠釹用量 CAGR 也保持在 10%以 上。

2）未來三年稀土鐠釹供應 CAGR 約 9.2%。預計 2021-2023 年稀土鐠釹供應量 為 7.4/8.1/8.8 萬噸，對應增量為 6605/6500/7268 噸。其中增量主要來自于中國稀土 指標配額的小幅上調，海外供給方面，現有大礦基本已滿產，新建礦山則多在項目 早期，短期內基本無法貢獻增量。中期看，2021-2023 年稀土鐠釹將分別短缺 1442/4529/7935 噸，供需格局持續優化。

隨著供需格局大幅改善，稀土行業景氣度自 2020 年以來持續回升。

1）稀土價格自 2020年以來已顯著回升。隨著下游企業在2020年中新冠疫情緩解后積極復產復工， 稀土下游電動車、風電、空調等領域需求超預期恢復，疊加緬甸于 2020 年 10 月封 關導致鐠釹鏑鋱供應量有所縮減，稀土價格自 2020 年下半年以來快速拉升。據 SMM 數據，2020 年初至今，氧化鐠釹、氧化鋱、氧化鋱價格約分別回升 88.5%、99.1%、 46.5%至 53.3、690、249 萬元/噸。

2）本輪稀土漲價的需求驅動特征明顯。氧化鐠釹 企業開工率和產量不斷攀升側面印證了下游需求旺盛對產業的良性驅動。此外，本 輪價格并非暴漲而是調整上升，意味著在某一個階段市場上的低成本庫存在出貨， 從而企業庫存在不斷降低。

展望后市，供需繼續抽緊+超低庫存背景下，Q3-Q4 稀土價格上漲動力仍然充足。 受二季度下游需求進入淡季影響，稀土價格有所回調，但是自 6 月下旬已開始反彈， 據 SMM 數據，6/22-7/12 期間，氧化鐠釹、氧化鋱、氧化鋱價格分別上漲 14.1%、 12.2%、9.2%。展望后市，我們繼續看好漲價：

1）需求迎來傳統旺季：新能源車、 空調、3C 等下游領域需求往往在下半年走強，下游有望開啟新一輪備貨；

2）供給 端邊際收縮：四川部分分離企業因故停減產，7 月將迎第二輪中央生態環境保護督 察；緬甸 6 月起進入雨季，產量將季節性減少；

3）庫存極低，補庫開啟：據百川資 訊，7 月第二周氧化鐠釹庫存環比下降 11.1%至 3100 噸，創 2018 年以來新低，甚 至低于正常生產的安全庫存。未來隨著供需抽緊+庫存低位，Q3-Q4 稀土價格上漲 動力仍然充足。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫官網】。「鏈接」