釹價格（稀土行業專題研究）

（報告出品方/作者：國信證券，劉孟巒，馮思宇）1供給嚴格受控中國是全球最重要的稀土供應國，在海外稀土礦短期難以放量的背景下，更是稀土供應增量的核心來源。而在國內，稀土開采和冶煉分離總量受到嚴格管控，指標由工信部、自然資源部每年分批下達。稀土

（報告出品方/作者：國信證券，劉孟巒，馮思宇）

1 供給嚴格受控

中國是全球最重要的稀土供應國，在海外稀土礦短期難以放量的背景下，更是稀土供應增量的核心來源。而在國內，稀土開采和冶煉分離總量受到嚴格管控，指標由工信部、自然資源部每年分批下達。稀土作為重要的戰略資源、不可再生資源，增長幅度與市場需求增長以及環境承載能力密切相關，近年來呈現有序增長的態勢。供給配額剛性下，我們預計到 2025 年全球氧化鐠釹供應量可達 12.4 萬噸，五年間復合增速 13.8%。

中國是全球最重要的稀土供應國

中國稀土儲量世界第一。據美國地質調查局，2020 年全球稀土儲量達 1.2 億噸，廣泛分布于中國、越南、巴西、俄羅斯等國。但中重稀土含量高的離子型稀土礦僅中國、緬甸等少數國家擁有。整體來看，我國稀土資源儲量最為豐富。2020年，我國稀土礦儲量 4400 萬噸，占全球儲量的 36.7%，其中輕稀土主要集中在內蒙古、山東等北部省份及四川省部分地區；中重稀土主要集中在江西贛州地區、廣東粵東地區、廣西、福建、湖南等地。我國稀土資源呈現出儲量大、礦種全、北輕南重的特點，中重稀土儲量優勢尤為突出。

中國稀土礦產量世界第一。長期以來，我國稀土礦供應占據全球最主要地位。2010 年前，我國稀土產量逐年上漲，到 2010 年我國稀土礦產量達 13 萬噸，占全球總產量的 97.7%。但隨之而來的是產品供過于求，國內企業惡行競爭，稀土低價出口的局面，粗放式開采對環境也造成了較大的破壞。為此，我國加強和完善了稀土出口管理，嚴把行業和環境準入標準，合理確定年度稀土開采總量和出口配額，堅決打擊非法開采和超控制指標開采等各類違法違規行為，自此，國內稀土礦產量供應逐步得到管控。近年來，國內稀土礦產量嚴格受控，隨著開采指標增加略有增長，但在全球占比呈現下降趨勢。2020 年，我國稀土礦產量 14 萬噸，占全球產量的 58.3%。

稀土冶煉分離產能高度集中在中國。目前，中國外僅萊納斯一家企業具備規模稀土冶煉分離能力，中國在稀土冶煉分離環節占據主導地位。百川盈孚數據顯示，截至 2021 年 10 月，我國具備氧化鐠釹產能 11.0 萬噸，總體呈現過剩的狀態。而因為稀土礦包含多種元素在一起，這些元素在元素周期表中離得很近，化學和物理性質比較相似，把每個金屬單獨分離出來比較困難，且開發過程往往帶來多種環境問題，海外稀土冶煉分離產能擴張長期受到環保、技術等因素制約。

中國稀土供應受指標嚴格管控

中國作為全球最大的稀土礦生產國，擁有具備絕對成本優勢的白云鄂博礦，對稀土行業供應情況的影響占據主導地位。稀土是國家實行生產總量控制管理的產品，國內稀土開采和冶煉分離總量受到嚴格管控，任何單位和個人不得無指標超指標生產，指標由工信部、自然資源部每年分批下達。

總量指標有序增長。2021 年度，我國稀土開采、冶煉分離總量控制指標分別為16.8 萬噸、16.2 萬噸，同比分別上漲 20%。開采環節指標增長均來源于輕稀土，其中最大增長為北方稀土，而中重稀土指標已連續 4 年無增長。在 3 月的國新辦發布會上，工信部部長肖亞慶表示，目前稀土沒有賣出“稀”的價格，賣出了“土”的價格，是因為惡性競爭、競相壓價，使得這種寶貴的資源浪費掉了。隨著《稀土管理條例》漸行漸近，預期在稀土戰略性資源定位下，總量指標管控或將長期存在，其增長將與市場需求增長以及環境承載能力密切相關。

行業集中度不斷提升，加強議價權。中國稀土行業從 2013 年開始形成六大稀土集團主導的發展格局。六大稀土集團整合的背景，是為了提高稀土行業的集中度，有利于政府監管，加強國內資源的合理配置，進一步進行產業和工藝的升級，同時避免無證采礦發生導致稀土資源浪費，是提高國際稀土話語權的重要布局。2021 年 9 月，中國鋁業集團有限公司、中國五礦集團有限公司、贛州市人民政府等籌劃相關稀土資產的戰略性重組，未來行業集中度有望進一步提升，促使國內稀土資源的議價權的加強。

鐠釹產量隨指標量提升。隨著國內稀土開采指標的增加，國內氧化鐠釹、金屬鐠釹供應量有所上升。截至 2021 年 1-10 月，我國氧化鐠釹累計產量 5.5 萬噸，同比增長 18.6%；金屬鐠釹累計產量 5.3 萬噸，同比增長 35.1%。產量階段性受到環保、限電、原料供應等因素影響有所波動。

海外稀土礦供應短期難放量

美國是中國外第二大稀土礦供應國，核心在產資源為 Mountain Pass。該礦山儲量豐富，在二十世紀六十年代到九十年代間，是全球最重要的稀土供應來源。隨著中國稀土產業的崛起，MP 逐步停產。2017 年，MP Materials 接手 MP 礦山，隨后立刻開始恢復工作，產能開始逐步爬坡，到 2020 年，MP 礦山稀土氧化物產量達 3.8 萬噸，已接近 4 萬噸設計產能，到 2021 年三季度，公司單季稀土氧化物產量已達 1.2 萬噸。第二階段，公司計劃恢復冶煉廠，預計 2022 年完成，其后開始第三階段恢復金屬和永磁體生產能力工作。短期來看，無礦山擴產計劃。

澳大利亞的 Mount Weld 是另一重要的在產稀土礦山，儲量豐富、品位高。2000年，Lynas 獲得 Mt Weld 礦權，經過勘探、試冶等，于 2008 年開始開采。目前，礦山總儲量達 157 萬噸 REO，設計年產能 2.5 萬噸，2020 自然年稀土氧化物產量為 1.46 萬噸，鐠釹產量為 4853 噸。2021 年，公司在馬來西亞關丹的選廠受到疫情影響，產量逐季下降，2021 年 1-9 月，公司稀土氧化物產量 1.14萬噸，同比小幅上漲 2.4%。目前，公司礦山端正在進行擴展勘探，勘探鉆井項目提前于 2021 年 6 月完成，預計 12 月可完成鉆井報告。

隨著稀土需求的快速增長，越來越多的國家計劃建設稀土開采和分離加工項目。Hastings 積極推進澳大利亞 Yangibana 項目，目前已通過環保審批，預計 2022年可完成礦場早期工程，規劃產能 8850 噸稀土氧化物。Arafura 資源計劃開發澳大利亞 Nolans 項目，預計將在 2022 年做出最終投資決定，并計劃在 2024年投產。RER 計劃基于美國 Bear Lodge 項目建設稀土分離和加工工廠，項目時間預計 40 個月。Peak 資源在坦桑尼亞的 Ngualla 項目積極籌集資金，正在更新可行性研究，預計 2022 年可完成可研。格陵蘭礦業在格陵蘭的 Kuannersuit項目因格陵蘭立法通過，停止開發。此外，緬甸礦是中重稀土的重要來源，但當地局勢和環境審查給供應帶來了諸多不確定性。總體來看，海外稀土資源豐富，開采動力充足，多國存在潛在增量，但短期內受到融資進展、開發建設周期限制，以及資源、環保等要求影響，尚難以放量。

全球氧化鐠釹供給預測

基于對全球稀土資源的梳理，我們假設未來五年我國輕稀土開采指標保持 20%左右的增速，中重稀土指標量持平，海外稀土礦在 2024 年后逐步抬升。假設廢料回收比例為 30%，基于不同資源鐠釹配分情況，得到全球氧化鐠釹供給預測。我們預計到 2025 年全球氧化鐠釹供應量可達 12.4 萬噸，五年間復合增速13.8%。（報告來源：未來智庫）

2 行業需求變革

稀土具有無法取代的優異磁、光、電性能，對改善產品性能，增加產品品種及提高生產效率起到巨大作用。當前，釹鐵硼永磁材料作為第三代稀土永磁材料，是目前磁性能最好、綜合性能最優的磁性材料，行業前景廣闊。我們看到新能源車、風電、工業機器人等領域的快速發展，以及在工業電機、變頻空調、節能電梯等領域內稀土永磁電機滲透率的提升都將帶動稀土需求的大幅提升。

具體來看，新能源車是稀土需求增長的核心應用領域。從中長期看，汽車電動化趨勢確定，近期新能源車產銷量也持續超預期，其中永磁同步電機又因其優異的性能占據絕對優勢，帶動稀土消費全面爆發。我們預計 2025 年電動汽車領域氧化鐠釹的消費量將超過 5 萬噸，5 年間復合增速達 47%。另外，在節能降耗導向下，永磁電機因優異的節能效果未來也有望得到廣泛應用，帶動的稀土消費不容忽視。我們預計到 2025 年全球氧化鐠釹需求或將超過 13 萬噸，5 年間復合增速達 13.5%。在供給穩健增長的假設下，全球持續擴大。

新能源車帶動永磁需求爆發

新能源車產銷量持續超預期，中長期汽車電動化趨勢確定。從國內市場來看，新能源汽車已進入高速發展期，從補貼驅動逐步切換向市場驅動發展，行業成長迅猛。中汽協數據顯示，2021 年 1-10 月，我國新能源汽車產量累計達 256.6萬輛，同比增長 180.6%；其中 10 月單月產量為 39.7 萬輛，環比再增 12.5%，10 月單月銷量占汽車銷量的 16.4%。從中長期看，我國新能源汽車發展戰略導向明確。2020 年 11 月，國務院辦公廳印發《新能源汽車產業發展規劃（2021—2035 年）》，提出到 2025 年新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的20%左右；2021 年 10 月，國務院印發《2030 年前碳達峰行動方案》，提出加快形成綠色低碳運輸方式，到 2030 年，當年新增新能源、清潔能源動力的交通工具比例達到 40%左右。

從海外市場來看，歐洲市場高景氣，美國市場有望迎來大發展。2021 年歐洲市場補貼有所下滑，但碳排放政策不斷加碼的背景下，新能源汽車快速發展，大量傳統車企加速電動化轉型。上半年，據 EV-Volumes 歐洲新能源汽車銷量達106 萬輛，同比增長 157%。2021 年來，拜登政府持續出臺新能源汽車扶持政策，并在 8 月提出 2030 年實現美國銷售汽車中半數為新能源汽車目標。政策驅動下，美國新能源車產銷量加速提升，上半年，美國新能源汽車銷量達 29.7萬輛，同比增長 166%。

電機是新能源車核心部件，永磁同步電機占據絕對優勢。相較于一般工業用驅動電機，新能源汽車用驅動電機要求調速范圍寬、功率密度高、安全可靠、輕量化且過載能力強，其性能決定了汽車行駛的核心性能。目前，新能源車主要應用的驅動電機類型為永磁同步電機和交流異步電機，永磁同步電機因其優異的性能占據主導位置，高工產研數據顯示 2019 年我國永磁同步電機裝機量占比達到 97.5%。驅動電機主要由定子、轉子和機械機構三大部分組成，在永磁同步電機中，磁性材料占到總成本的 30%。隨著新能源車的爆發，永磁電機需求高速增長。此外，高端車型對驅動效率等指標要求提高，雙電機市場空間提升，進一步提高了稀土磁材需求量。

新能源汽車是未來永磁材料消費的核心增長點。新能源汽車每輛純電動車消耗釹鐵硼 5-10kg，每輛插電式混合動力汽車消耗 2-3kg。按照 2020 年全球新能源汽車產量超過 300 萬輛來測算，釹鐵硼消費量至少在 1.5 萬噸，考慮磁材的成材率，對應消耗氧化鐠釹超過 7000 噸。全球汽車電動化發展趨勢明確，產銷量持續超預期，我們預計 2025 年電動車年銷量將突破 2100 萬輛，對應電動汽車氧化鐠釹的消費量將超過 5 萬噸，5 年間復合增速達 47%。

風電市場廣闊，永磁電機滲透率提高

碳中和目標下，風電有望迎來加速發展。2015 年，《巴黎協議》通過，旨在大幅減少全球溫室氣體排放，將本世紀全球氣溫升幅限制在 2℃以內，同時尋求將氣溫升幅進一步限制在 1.5℃以內的措施。2021 年 11 月，《格拉斯哥氣候公約》通過，確保了將全球變暖控制在 1.5 攝氏度以內的目標。要想推動全球 1.5℃溫控目標，到 2030年，需要將每年的碳排放量額外減少 280 億噸二氧化碳當量。根據國際能源機構 IRENA 和國際能源機構的數據，目前的風能增長率依然落后，GWEC 表示，到 2050 年，年風電裝機容量需要增加四倍于目前的水平，才能達到凈零排放。我國也已宣布到 2030 年非化石能源占一次能源消費比重將達到 25%左右，風電、太陽能發電總裝機容量將達到 12 億千瓦以上。風電作為一種開發條件成熟的清潔能源，對于實現控制全球溫升目標有著重要意義，在碳中和背景下，有望迎來加速發展。

稀土價格回溯，從政策到基本面驅動

風電發電機領域磁材需求有望持續提升。隨著風機大型化，永磁電機滲透率有望逐步提高。2019 年永磁直驅和永磁半直驅風電機組新增裝機容量占比分別為36%和 12%。百川數據顯示，每千瓦裝機容量對應的釹鐵硼用量約為 0.67kg，我們假設半直驅永磁風機用釹鐵硼量是直驅永磁風機的 1/5。2020 年全球風電機組的新增裝機容量為 93GW，同比增長 53%，碳中和背景下，未來有望加速上漲。我們預計 2025 年全球風電新增裝機容量超過 150GW，對應風電領域氧化鐠釹的消費量將超過 1.1 萬噸，5 年間復合增速 6%。

政策支持節能電機發展，增加永磁需求

節能增效，永磁工業電機應用前景廣闊。近年來永磁電機得到較快發展，相較于感應電動機，永磁同步電動機采用永磁體勵磁，不需要無功勵磁電流，可顯著提高功率因數，有效提升效率，輕載運行時節能效果更為顯著。以油田抽油機用感應電動機為例，有關企業在減小 1-2 個機座號的情況下開發出高效高起動轉矩永磁同步電動機，在不同油田運行時節電率達 20％以上。

政策支持節能電機發展，打破成本僵局。2021 年 11 月，工信部、市場監督總局聯合印發《電機能效提升計劃（2021-2023 年）》，提出到 2023 年，高效節能電機年產量達到 1.7 億千瓦，在役高效節能電機占比達到 20%以上的目標。針對風機、水泵、壓縮機、機床等通用設備，鼓勵采用 2 級能效及以上的電動機；針對變負荷運行工況，推廣 2 級能效及以上的變頻調速永磁電機；針對使用變速箱、耦合器的傳動系統，鼓勵采用低速直驅和高速直驅式永磁電機。過往，永磁電機推廣的一大問題在于相對較高的成本，預期隨著政策導向的推動，以及能耗成本的提高，永磁電機的性價比會逐步凸顯。

稀土價格回溯，從政策到基本面驅動

節能降耗導向明確，提升變頻空調、節能電梯需求

國家能效標準提升，支持變頻空調發展。壓縮機是空調的核心，其轉速直接影響空調的使用效率，變頻空調是在常規空調的結構上增加一個變頻器，變頻器用來控制和調整壓縮機轉速的控制系統，使之始終處于最佳的轉速狀態，從而提高能效比。2020 年 7 月 1 日，《房間空氣調節器能效限定值及能效等級》正式實施，空調能耗準入標準大幅提升。據中國標準化研究院測算，能效新國標的實施將使目前空調市場淘汰率達到 45%。能耗標準的提升將帶動變頻空調市場份額的跨越式發展。變頻空調壓縮機使用材料分為釹鐵硼和鐵氧體兩種，其中高性能釹鐵硼永磁材料主要用于生產高端變頻空調，未來需求有望隨釹鐵硼變頻空調滲透率提升而增長。

我國空調產能長期占據全球 80%以上份額，2020 年我國空調產量達 2.1 億臺。產業在線數據顯示，2020 年國內家用空調產量是 1.45 億臺，同比下降 5.2%，其中變頻空調的產量是 8336 萬臺，同比大幅增長 20.1%，變頻空調滲透率提升到 57.5%。按照每臺釹鐵硼變頻空調需要 0.1kg 釹鐵硼測算，我們假設未來五年全球空調產量保持 3%的增速，并且在節能需求提升的背景下，釹鐵硼變頻空調滲透率逐年提高，我們預計 2025 年全球釹鐵硼變頻空調對應氧化鐠釹的消費量將達到 0.7 萬噸，5 年間復合增速 16%。

新裝、換裝需求帶動電梯產銷，節能電梯滲透率持續提高。近年來，隨著城鎮化發展、老舊小區改造，我國電梯產量穩步增長，2020 年，我國電梯產量達到105 萬臺，同比增長 7.1%。一般而言，電梯報廢年限在 15-25 年，隨著在用電梯的報廢，未來換裝需求有望持續增加。目前，我國釹鐵硼永磁同步曳引機在新客梯中的應用比例已達到 80%以上。節能電梯應用釹鐵硼永磁曳引機，具備體積小、損耗低、效率高、噪音低等優點，相對于普通的異步電動機而言可節省約 25%的電能。按照每臺節能電梯釹鐵硼的用量為 7kg 測算，我們假設未來五年中國電梯產量保持 7%的增速，海外電梯產量保持 3%增速，節能電梯滲透率逐年提高，我們預計 2025 年全球節能電梯對應氧化鐠釹的消費量將達到 0.5萬噸，5 年間復合增速 8%。

智能制造，工業機器人蓬勃發展

我國工業機器人產業蓬勃發展。近年來，隨著智能化改造升級的需求，我國工業機器人市場迎來高速發展，工業機器人密度快速抬升。2020 年，我國工業機器人安裝量達 16.8 萬臺，位居全球第一，占到全球總量的 43.9%；工業機器人密度達到 246 臺/萬人，距離領先國家仍有一定差距。當前，國內人力成本不斷提高，智能制造的推廣可有效降低運營成本、提高生產效率、提升產品質量、降低資源能源消耗，《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035 年遠景目標綱要》提出，要深入實施智能制造和綠色制造工程，發展服務型制造新模式，推動制造業高端化智能化綠色化。培育先進制造業集群，推動集成電路、航空航天、船舶與海洋工程裝備、機器人、先進軌道交通裝備、先進電力裝備、工程機械、高端數控機床、醫藥及醫療設備等產業創新發展。2021年 1-10 月，全國工業機器人產量達到 29.8 萬臺，同比增長 51.9%，工業機器人應用場景豐富，未來安裝量有望保持較快增長。

永磁同步交流電機是工業機器人中最常用的電機。伺服系統是工業機器人三大零部件之一，通過運用機電能量變換、驅動控制技術、檢測技術、自動控制技術、計算機控制技術等實現精準驅動與系統控制，從而實現執行機械對未知指令準確跟蹤，具體分為電機和驅動器兩部分。伺服電機通常被安裝在工業機器人的關節處，是工業機器人的動力來源，因此伺服電機必須具備良好的速度控制特性，同時為了適應工業機器人的體形，伺服電機的體積、重量還需滿足輕量化條件，以增強工業機器人的可靠性和穩定性。

高性能稀土永磁電機，具有電磁噪聲低、運行平穩、過載能力強、壽命長的特點，在工業機器人領域得到廣泛應用。我們假設每臺工業機器人對應釹鐵硼的用量為 20kg，未來五年中國工業機器人保持 15%-20%的較高增速，帶動全球工業機器人安裝量提升，預計到 2025 年達到 63 萬臺，則對應氧化鐠釹的消費量將達到 0.6 萬噸，5 年間復合增速 10%。

傳統領域產品高端化帶動永磁需求

缺芯緩解或帶動汽車產銷量回升。2020 年，疫情對汽車產業造成明顯沖擊，全球汽車銷量同比下降 14.6%至 7797 萬輛，回到十年前水平。2021 年，缺芯對汽車行業造成較大影響，但目前影響力度正在減弱。供應端緊張背景下，汽車行業全面去庫存，未來庫存回補有望帶動上游零部件回暖。

舒適性需求擴展車用微電機市場。為了提高汽車使用的舒適度，過去利用手動控制的機械裝置，例如汽車門鎖、車窗、座椅轉向、后視鏡等系統，都逐步改為電機驅動，擴展了微電機的應用，一輛豪華型轎車小微電機配備數量可達百臺。EPS 轉向系統也是釹鐵硼應用的一個重要場景，因為具有結構緊湊、高效可靠、節能環保、安全性高等優點，近年來滲透率快速提高。我們假設每臺 EPS系統需要 0.15kg 釹鐵硼，每萬臺微電機需要 90kg 釹鐵硼，未來五年汽車產銷量恢復增長，單車微電機數量逐步提高，EPS 系統及釹鐵硼微電機滲透率逐步提高，則預計到 2025 年汽車領域氧化鐠釹的消費量將接近 1.3 萬噸，5 年間復合增速 8%。

消費電子也是重要的永磁消費場景。消費電子產品主要包括智能手機、電腦、電視機等，種類繁多，出貨量大。2020 年，全球智能手機、平板電腦、PC 出貨量分別為 12.9 億部、1.6 億臺、3.0 億臺，同比分別下降 6%、上漲 14%、上漲 13%。在微型麥克風、微型揚聲器、相機調焦、傳感器等功能均需要應用釹鐵硼的強磁特性。我們假設每臺智能手機、平板電腦、PC 釹鐵硼用量為 2g，則隨著消費電子產品出貨量的小幅增長，預計到 2025 年氧化鐠釹的消費量將超過 0.2 萬噸，5 年間復合增速 2%。

供需平衡表

基于對磁材需求的分析，我們看到未來五年新能源車、風電、工業機器人等領域的快速發展，以及在工業電機、變頻空調、節能電梯等領域內稀土永磁電機滲透率的提升將帶動氧化鐠釹需求的大幅提升。我們預計到 2025 年全球氧化鐠釹需求或將超過 13 萬噸，5 年間復合增速達 13.5%。在供給穩健增長的假設下，全球氧化鐠釹的供需缺口將持續擴大。

3 稀土價值重估

從當前時點來看，行業基本面已發生根本性變化。供給有序，黑稀土出清，稀土開采冶煉嚴格按照配額管控。需求旺盛，新能源產業的發展加速提升磁材需求，稀土消費全面爆發。在供給穩健增長的假設下，我們預計全球氧化鐠釹的供需缺口將持續擴大，低庫存下，稀土價格有望保持高位，甚至進一步向上突破。（報告來源：未來智庫）

稀土價格回溯，從政策到基本面驅動

過往，稀土價格呈現出政策驅動下暴漲暴跌的特征。而從當前時點來看，行業基本面已發生根本性變化。供給有序，黑稀土出清，稀土開采冶煉嚴格按照配額管控。需求旺盛，新能源產業的發展加速提升磁材需求，稀土消費全面爆發。供需緊張的背景下，稀土價格由基本面驅動穩步上漲。

2010-2011 年，行業供給無序，市場上存在嚴重的稀土非法開采和走私問題，為了抑制資源流失，國家推出了更為嚴格的出口管控，并加大對黑稀土的打擊力度，在系列措施以及市場囤貨行為的助推下，氧化鐠釹價格從 2010 年初的10.8 萬元/噸暴漲至 2011 年 6 月的 127.5 萬元/噸，其后又迅速回落，對市場造成大幅沖擊。

2016 年，工信部發布《稀土行業發展規劃（2016－2020 年）》，提出到 2020年稀土年度開采量控制在 14 萬噸以內，形成合理開發、有序生產、高效利用、科技創新、協同發展的稀土行業新格局，行業整體邁入以中高端應用、高附加值為主的發展階段，充分發揮稀土應用功能的戰略價值。伴隨著對黑稀土的嚴厲打擊和全國性環保督察工作的展開，稀土價格再度啟動，從 2016 年 10 月的24.5 萬元/噸升至 2017 年 8 月的 51 萬元/噸，價格翻倍。2020 年來，新能源車、風電、變頻空調等領域對于高端釹鐵硼的需求爆發，帶動稀土價格穩步提升，隨著下游對價格接受程度的反饋，氧化鐠釹價格震蕩上漲。2020 年 4 月，氧化鐠釹價格為 26 萬元/噸，到 2021 年 11 月升至 81 萬元/噸，漲幅達 212%。

庫存低位，價格存在向上動力

在需求增長下，鐠釹庫存大幅下降。截至 11 月 19 日，氧化鐠釹、金屬鐠釹工廠庫存已經分別降至 2755 噸、1181 噸，均處于歷史低位。同時，雖然鐠釹價格大幅走高，但被稱為“工業味精”的稀土單位用量小，對于下游成本影響相對可控，特別是新能源車等領域承接能力較強。且稀土永磁起到的節能增效的作用很重要，大量場景下難以用鐵氧體等其他材料替代。隨著下游需求的持續走強，供需格局將繼續處于偏緊張的狀態，鐠釹價格有望保持高位，甚至進一步向上突破。

4 關注稀土永磁行業龍頭企業

隨著新能源車等產業的高速發展，磁材需求全面爆發，稀土行業迎來根本性變革。我們預計未來五年，氧化鐠釹供需長期存在缺口，基本面驅動下，稀土價值迎來重估。一是氧化鐠釹供不應求，看好擁有資源優勢的稀土冶煉企業。當前稀土需求結構大幅改善，稀土冶煉企業直接受益稀土價格上漲，并在新能源需求高速發展的當下，隨著配額增長迎來成長邏輯。二是高端釹鐵硼需求高速增長，看好快速擴張的磁材龍頭企業。從磁材企業角度看，釹鐵硼高端需求，特別是新能源車領域需求的放量驅動磁材企業加速擴張。具備客戶優勢和技術優勢的龍頭企業可搶占更大的市場份額，并享有更高的業績增速。

北方稀土

北方稀土是全球最大的輕稀土產品供應商，依托集團資源優勢，公司在行業內率先發展成為集稀土冶煉分離、功能材料、應用產品、科研和貿易一體化的集團化上市公司。2021 年前三季度，稀土需求旺盛，鐠釹價格大幅上漲，公司提產增效，實現了業績的大幅增長。前三季度，公司實現營業收入 240.9 億元，同比增長 51.6%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 31.5 億元，同比大幅增長495.0%。

公司開采配額持續增長。隨著稀土需求的增長，近年來稀土總量控制指標也在持續增長，公司作為行業龍頭，依托白云鄂博礦資源，配額也保持著理想增速，稀土礦指標占比也在持續提升。2021 年公司開采和冶煉指標分別達到 10.04 萬噸、8.96 萬噸，占到總指標的 60%、55%，龍頭地位夯實。

原料有保障，成本優勢突出。公司控股股東包鋼集團擁有中國稀土儲量最大的白云鄂博礦的獨家采礦權，儲量超過全國 80%。公司原料稀土精礦從包鋼股份采購，生產稀土精礦所用原材料為白云鄂博礦選礦后形成的尾礦資源，鐵礦的采選過程攤薄了成本。包鋼股份與公司的交易價格綜合考慮碳酸稀土市場價格，扣除碳酸稀土制造費用及行業平均利潤等，長期低于市場價格，且調價周期間隔較長。

延伸產業鏈，提高產品附加值。公司堅持創新驅動發展戰略，建立起多層級科研體系，注重研發投入與人才培養，研究成果豐富。基于強大的研發實力，公司引領行業發展，五大稀土功能材料不斷做大做強，終端應用產品多點布局，科研成果有效轉化為高附加值產品，平衡稀土元素利用，并加快永磁產業布局，實現產業鏈延伸，為公司創造經濟價值。

盛和資源

盛和資源目前擁有稀土和鋯鈦兩大主業，是國內稀土行業獨具特色的混合所有制上市公司。公司稀土業務已經形成了從礦山開采、冶煉分離到深加工較為完整的產業鏈；鋯鈦業務目前主要集中在選礦端。2021 年前三季度，公司營業收入 77.9 億元，同比增長 41.2%，歸屬于上市公司股東凈利潤 8.3 億元，同比增長 466.2%。

稀土供應形成多元化保障。公司在中國境內托管了和地礦業擁有的四川大陸槽稀土礦，參股了冕里稀土、山東鋼研中鋁稀土科技有限公司，按照國家下發的生產指標開展生產經營，2020 年托管礦山生產稀土精礦約 9354 噸。在境外，公司參股了美國芒廷帕斯稀土礦和格陵蘭科瓦內灣稀土礦，2020 年包銷美國礦約 3.8 萬噸。公司通過國內、國外的雙重布局，掌握稀土礦資源總量近 5 萬噸/年，另有獨居石 1 萬噸/年，為公司冶煉分離業務的展開提供了原料保障。

冶煉加工產能穩步擴張。近年來，公司持續通過外延并購、內生增長的方式積極提高產能規模。上半年，公司開展了對廣西域瀟西駿和衡陽谷道新材的股權投資工作，兩家企業分別擁有 5000 噸/年稀土氧化物產能和 5000 噸氯化稀土產能。截至三季末，公司晨光稀土“年產 12000 噸稀土金屬及合金智能化技改項目”已經完成廠房主體工程和自動化電解爐的定型工作；科百瑞 6000 噸稀土金屬技術升級改造項目正在施工。連云港稀土冶煉分離項目正在積極開展項目核準、環境影響評價等準備工作。

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精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站