不管是否有爭議，但新氧赴美上市首日，成績還算不錯。

美東時間5月2日，中國知名互聯網醫美平臺新氧在納斯達克正式掛牌交易，IPO定價為13.8美元/每股。截止到收盤，新氧上市首日股價漲幅近31.88%，股價漲至18.20美元/每股，總市值達到了18.25億美元。

作為互聯網醫美平臺龍頭企業，新氧也算是一個獨角獸，增速和當前的市場優勢都不容小覷，其上市本身也在很多人預料之中。但是，在美股市場，很多獨角獸上市首日保持上漲態勢，但到了后期就無法維系，新氧有底氣可以穩住其當前的市值嗎？這一點，或許還得從其此前更新的招股書中找到一些秘密。

營收利潤保持快速增長，服務收入逐漸放緩

招股書顯示，新氧上市籌集資金主要是為了技術研發和營銷，以及進一步擴充完善內容產出體系。作為一款APP，新氧一直主攻線上業務，美股研究社（ID：meigushe）認為雖然輕資產的運營模式使其資金較為充足，但也表示他與競爭對手相比，并沒有很深的護城河，這次上市新氧便是瞄準了這一方向。

顏值經濟在中國崛起的速度并不落后于其他產業。據弗若斯特沙利文數據顯示，2018年我國醫療美容服務行業規模達到1217億元，預計自2018年至2023年，我國醫療美容服務行業仍將以24.2％的年復合增速增長，2023年行業整體規模將達到3601億元。新氧的顏值經濟故事還有很大的擴展空間，但這并不意味著他能講好這個故事，畢竟這個賽道上已經不止是新氧，阿里等巨頭也瞄準了這一塊肥肉。

從營收上看，招股書顯示，新氧2016年實現營收0.49億元，2017年為2.6億元，2018年則為6.17億元，分別同比增長430%和137%。2019年Q1已經實現收入2.06億元，同比增長81.8%。從營收中我們可以看出，新氧近年來收入實現了快速增長，但增速也在不斷放緩。

具體來看，新氧的主要營業收入分為兩塊，信息服務收入和預定服務收入，都向醫美服務商收取。2018年，信息服務收入為4.15億元，同比增長189%，占總收入比重從55%上升至67%。預訂服務收入為2.02億元，同比增長75%，占總收入比重從45%下降至33%。而2019年Q1信息服務同比增長103%，預訂服務收入同比增長46%。

從數據分析中，美股研究社發現信息服務收入占比逐漸增加，而預訂服務收入逐漸減少，這或許反映了新氧未來的發展方向將會是提供內容為主。同時，新氧兩項服務雖然實現了連續九個季度的同比和環比增長，但增速也在逐漸放緩。

從利潤來看，新氧2016年出現虧損0.81億元，2017年實現扭虧為盈，2018年實現盈利5508萬元，更新后的招股書顯示2019年實現盈利4590萬元，同比增長50%。雖然新氧實現的盈利并不多，但從收入與利潤對比來看，我們發現他的盈利能力正在增強。這或許與近兩年市場的快速增長有關，但其自身的業務發展也是重要原因之一。

新氧作為一款APP，最重要的數據莫過于用戶量。招股書顯示，2018年Q1移動客戶端月活躍用戶數量為108萬人，2019年Q1為193萬人，同比增長78.7%。而核心的付費用戶從2018年Q1的6.89萬人增長至2019年Q1的12.73萬人，同比增長84.9%。

正是不斷增長的用戶使得新氧實現了營收和利潤的快速增長，而隨著醫美滲透率的加深，未來用戶的增速可能會更快，新氧逐漸放緩的服務收入或許也將再度迎來更加高速的增長。

三大護城河助力新氧脫穎而出，行業龍頭地位仍難以動搖

同時，新氧目前在一些層面已經具備一定競爭優勢。在宏觀情況上，新氧等醫美平臺面臨監管和行業挑戰。在微觀市場上，獲客成本成為各平臺的重要問題。但新氧在降低獲客成本上卻走在了各位競爭對手前面，這也成為了新氧最大的護城河之一，另外，新氧在內容生產和人工智能的應用上也逐漸超越了眾多對手。

（1）整合醫美B端資源吸引C端用戶，新氧更受消費者青睞

2014年，醫療機構花在線上的獲客成本超過70億。2017年，醫療機構的獲客成本增加到140億以上，三年間實現翻倍增長。這對醫美服務提供商來說極其不利，不僅難以盈利甚至會出現虧損，面包財經整理相關醫美服務提供商財務數據后發現，大部分的醫美機構都沒有實現盈利或者微利，部分企業如瑞瀾醫美、利美康甚至出現了虧損。其中凈利潤率最高的俏佳人，也只有11.87%

醫美平臺與醫美機構相輔相成，但高額的營銷費用嚴重影響了醫美機構的發展，針對這一痛點，新氧提出了自身的解決方案。通過線上問答，咨詢，科普來吸引用戶成本顯然更加低廉，新氧依托自身用戶活躍量和高黏性，成功的降低了醫美機構的獲客成本。當然，新氧在與百度這種搜索引擎或者其他營銷平臺相比時在體量上還顯得遠遠不足，但新氧無疑在醫美這方面更加專業，名聲更好，更受消費者歡迎。

（2）高調招募醫學人才，新氧力促平臺深度專業化發展

在36氪對新氧CEO金星的采訪中，金星表示將要繼續招募醫學人才，并加強醫學人才的培訓，通過他們生產出更加優質的內容，構建內容壁壘。醫美平臺的內容一般分為兩塊，一塊是專業內容生產，由醫學專業人士撰寫科普文之類的，一塊是用戶自身的心得體會。

醫美平臺的內容同質化比較嚴重，特別是用戶的分享。而新氧選擇在此時培訓醫學人才寫作專業文章就顯得深謀遠慮了。隨著用戶對于專業文章的信任度逐漸加大，文章版權的保護更加嚴格，未來內容生產將會逐漸成為拉開各醫美平臺的重要因素之一。

不僅如此，新氧在采訪中還表示打算建立一套完整的服務體系，解決在咨詢和美學設計方面的難題等等。同時，新氧還幫機構提供一些CRM模塊產品，提升機構的管理水平等等。這些行動不僅進一步加強了新氧平臺的專業性，使其更容易獲得消費者信賴，還加強了與B端機構的聯系，這將使新氧的護城河更加堅固。

（3）研發醫美人工智能服務，進一步提升平臺效率

不管是獲客成本壁壘也好，還是內容壁壘也罷，這些雖然能幫助新氧區分其他平臺。但很明顯，這些壁壘都是容易被模仿的，只有技術壁壘才能成為一個平臺真正的護城河。招股書顯示，2016年，新氧研發支出為0.18億元，占總收入36.7%。2018年，研發支出為0.95億元，占總收入15.4%。雖然占比有所下降，但研發支出卻在快速增長，這顯示了新氧在技術開發上面的決心。

目前來看，新氧已經在AI識別用戶面部信息，預測醫美結果等方面做出了重大突破。雖然AI想要完全落地應用還有很長一段時間，但無疑新氧已經在這方面走在了眾多競爭對手前面。

由此看來，新氧依托高速增長的營收，利潤，用戶量和特色的內容生產，技術開發，其行業龍頭地位仍難以動搖。新氧雖然面臨著眾多競爭對手的追趕，但他不斷深化自身建設，加強與B端機構C端用戶的聯系將使其繼續保持行業第一的地位。不過，不容忽視的是，不管是新氧還是整個行業，都會讓新氧在發展過程中也面臨著一些挑戰。

藍海市場迎來新的競爭者，醫美行業面臨痛苦轉折期

從招股書中我們看到新氧的各項數據非常出色，不管是營收，利潤還是用戶量都符合資本市場對他的期待。但這并不意味著新氧就能從此高枕無憂，雖然新氧一直以醫美平臺龍頭自居，但隨著阿里巴巴，美團等巨頭的入局，新氧將面臨新的挑戰。而醫美行業整體來說依然較為混亂，國家將進一步加強監管，這對新氧來說也將是一大難題。

（1）醫美平臺競爭逐漸加劇，巨頭入場攪動行業均勢

目前來看，新氧的主要競爭對手包括更美、悅美、美黛拉、美唄、美麗神器等。與眾多競爭對手相比，新氧深耕醫美平臺行業6年，已經成為中國最大的醫美信息查詢和預約服務平臺，目前累計融資超過12億元，是這一行業的龍頭標桿。

但新氧同樣面臨著競爭問題，首先是同質化嚴重，美股研究社在體驗各醫美平臺APP時發現，各家平臺幾乎都是采用內容+社區+電商的形式運行，差別并不大。即使是新氧引以為豪的內容社區，同質化也比較嚴重。雖然其他平臺在質量上稍微落后新氧，但幾近相似的布局和交互設計使得新氧難以在第一時間脫穎而出。

其次是巨頭的入局，面對醫美這一廣闊的市場，巨頭當然不會放過。截止到目前為止，阿里巴巴已經聯合美麗神器布局天貓醫美，京東和美團也推出了各自的醫美服務。這些平臺與新氧相比在剛剛誕生之時就擁有巨大的用戶和資金優勢，這將為新氧帶來新的挑戰。面對這一挑戰，新氧在招股書中表示一方面將持續深耕醫美市場，另一方面，由醫美拓展至消費醫療其他領域。但這一打法并不容易。

（2）醫美上下游同時面臨痛苦轉折，國家監管將逐漸加強

醫美平臺想要發展離不開醫美行業的支持，畢竟消費者了解信息后是要看到效果的。但目前的醫美行業卻顯得十分混亂，一方面是鋪天蓋地的廣告和營銷導致消費者對這一行業充滿了不信任，另一方面是時而發生的醫美事件，導致社會一直對這一行業充滿了懷疑，多次要求國家對其加強監管。而有關部門也在逐漸加強對這一行業監管。

對此，美股研究社了解到，目前的醫美行業上下游都面臨著痛苦的轉折。上游行業，主要是針劑，藥品的研發，目前資本正瘋狂進入這一行業，競爭嚴重但產品質量難以保證。下游行業主要是終端市場，例如美容和植發等，而這一行業流動性強，機構和消費者對其認識不足，導致出現了大量開店大量倒閉的現象。

因此，整體來說，只有穩住其當下的市場優勢，然后在行業挑戰面前持續去及時給出比較好的解決方案，真正可以應對好挑戰，那么新氧才可能真正穩住其當前的市值。

本文來源：美股研究社（公眾號：meigushe）http://www.meigushe.com——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們