文|曾響鈴

來源|科技向令說

很少消停的字節(jié)跳動又“搞事情”了，這次和年終獎有關(guān)。

字節(jié)跳動2018年終獎在4月份這個獨(dú)特的時間里發(fā)放，而這次，還換著花樣發(fā)。

媒體報道，確定了每位員工的年終獎數(shù)額后，字節(jié)跳動“允許”部分員工不領(lǐng)取真金白銀，而兌換成期權(quán)，價格是每股44美元（不含行權(quán)價0.02美元）的“折扣價”。

期權(quán)一向是優(yōu)質(zhì)成長企業(yè)綁定員工共同發(fā)展的重要激勵方式，但字節(jié)跳動這次期權(quán)兌換，不論在“收費(fèi)方式”、參與范圍、兌現(xiàn)周期以及時間節(jié)點(diǎn)，都和一般的期權(quán)激勵實(shí)現(xiàn)方式不太一樣。

所謂事出反常必有其因，字節(jié)跳動要的，可能不只是“綁定”員工那么簡單，為那個飽受質(zhì)疑的估值添一把火才是它真正想要的。

“討巧”的年終獎期權(quán)兌換背后，是字節(jié)跳動現(xiàn)實(shí)和理想的雙重?zé)o奈

用年終獎“換”期權(quán)，相比那些要求員工從兜里拿錢出來買的方式，肯定是討巧的。但字節(jié)跳動選擇這個討巧的方式，其實(shí)也折射出現(xiàn)實(shí)和理想的雙重?zé)o奈。

1、現(xiàn)實(shí)層面，?，F(xiàn)金流為沖擊IPO留“面子”

The Information稱字節(jié)跳動去年虧損高達(dá)12億美元，約70多億人民幣，頗為“壯觀”。

這一切與字節(jié)跳動的全球擴(kuò)張不無關(guān)系。

在國際化“偉大企業(yè)”的理想下，張一鳴去年在全球范圍內(nèi)大規(guī)模招聘，除此之外，tik tok還在營銷層面大幅投入，例如電影植入就下了血本。

過去有虧損，未來這個攤子還得撐下去，畢竟國際市場對自己很重要。從ofo等案例來看，可以巨額虧損、可以前景不明，但無論如何眼下的現(xiàn)金流是第一位的。

“年終獎?chuàng)Q購期權(quán)”雖然在賬務(wù)處理上不會改變公司的損益，但在現(xiàn)金流上卻為公司爭取了喘息的機(jī)會，直接減少了一筆較大額的支出。

這對老早就想要IPO的字節(jié)跳動而言十分重要。在目前IPO的評價體系中，現(xiàn)金流是一項(xiàng)重要而關(guān)鍵的評價指標(biāo)，除此之外包括業(yè)績等。

發(fā)“期權(quán)”給員工當(dāng)年終獎，這關(guān)系到字節(jié)跳動的“面子”問題。

2、“理想”層面，懸疑的估值這時候最需要撐場面

去年字節(jié)跳動750億美元的估值放出后，各界都在質(zhì)疑其水分。

無論是融資量還是占股比例等問題上，整個pre-IPO融資過程中，字節(jié)跳動與資方在多處都存在讓人迷惑不解的地方，詳見之前的報道，這里不贅述。

按相關(guān)媒體的說法，此次字節(jié)跳動年終獎當(dāng)中，44美元的每股期權(quán)價值所對應(yīng)的公司估值為660億美元，而對應(yīng)的，新員工offer中的期權(quán)每股價值則被定義為60美元，對應(yīng)估值900億美元。

而老員工或已經(jīng)離職的員工，在這之前被賦予的期權(quán)被回購價格僅約32美元或26美元。

這其中固然有企業(yè)向后發(fā)展，股權(quán)價值升高的因素在，但總體而言，在估值本就陷入虛高質(zhì)疑的情況下，字節(jié)跳動準(zhǔn)備讓“新員工”來承擔(dān)更大股權(quán)價格。

而年終獎?chuàng)Q期權(quán)，最大的直接價值就是這種不太為外界所接受的估值，先在內(nèi)部有了“接盤人”。

進(jìn)而，在大范圍認(rèn)購后，字節(jié)跳動就有了某種對懸疑估值的背書——“連自己員工都認(rèn)可，估值肯定更可信”。

然而，如果背書群體“新人”偏多，對企業(yè)了解的人偏少，這樣的背書是否可信是要打問號的。

虛高估值懸疑下的期權(quán)激勵，或只是一場虛張聲勢的游戲

小米在赴港IPO前，估值一度傳出1000億美元甚至1200美元，最終慘遭腰斬，以543億美元踉蹌上市。

沒上市前，小米和幾個資方可以隨意吹噓估值，但真正到了開放的資本市場上，還是要被打回原型。

在那段時間，小米反復(fù)與市場討價還價，不斷“退讓”高傲的估值，在傳出僅700億美元估值時，交銀國際等資深投資機(jī)構(gòu)還出來潑冷水，直言“這個估值太高了”。

500億美元多一點(diǎn)，是妥協(xié)再妥協(xié)的結(jié)果，也反映出前期的估值水分大了近一倍。

而從業(yè)務(wù)構(gòu)成方式上看，字節(jié)跳動可能重蹈小米的覆轍。

眾所周知，業(yè)界對小米估值要高還是低的爭論，都集中在小米是否“互聯(lián)網(wǎng)公司”上。而事實(shí)上，“互聯(lián)網(wǎng)”或“硬件”只是表象，小米最大的麻煩是業(yè)務(wù)的單一化，導(dǎo)致資方最看重的發(fā)展的“可能性”受限，“一眼看到了底”。

在相關(guān)報告中，小米智能手機(jī)銷售收入占比雖然有所下降，但仍然高達(dá)70%以上，而其他類似廣告、游戲等業(yè)務(wù)占比只有個位數(shù)。

講不出多樣性、豐富性的故事，是小米最大的麻煩，手握龐大的米粉群體，卻沒有轉(zhuǎn)化能力。

這與字節(jié)跳動何其類似。

到目前為止，雖然是典型的“互聯(lián)網(wǎng)公司”，但字節(jié)跳動的營收結(jié)構(gòu)可能比小米更極端，雖然沒有公開數(shù)字，但從媒體報道中“由于廣告業(yè)務(wù)增長速度低于預(yù)期，字節(jié)跳動2018年?duì)I收只達(dá)到預(yù)期范圍下限，首次沒有超過預(yù)期”可以看出，廣告主宰了字節(jié)跳動的營收。

小米好歹還有30%以下的營收空間可以轉(zhuǎn)圜，字節(jié)跳動就只剩下廣告了。

這一切，都源于眾所周知的流量轉(zhuǎn)化困境，張一鳴不是沒有想過要變，去年以來，電商等業(yè)務(wù)上場，今年還湊熱鬧上了社交，都是想要在流量上搞出多樣性來，可惜到目前為止都沒什么太大響動。

對資本市場而言，不會愿意看到一個僅僅因?yàn)橹袊鴱V告市場放緩就面臨幾乎達(dá)不到預(yù)期的營收結(jié)果，比小米在營收上多樣性更差的字節(jié)跳動，其自詡的估值能否得到認(rèn)可是存在很大疑問的。

小米高估值慘遭腰斬，似乎情形更壞的字節(jié)跳動呢？不得而知。

由此，也不難理解為了IPO煞費(fèi)苦心的字節(jié)跳動，在這個時候搞出年終獎?chuàng)Q期權(quán)這檔子事了。

據(jù)了解，字節(jié)跳動此次大幅度放寬了條件，相對于阿里按職級（P6及以上）才享有認(rèn)購期權(quán)的權(quán)利，字節(jié)跳動這次按照績效評定來執(zhí)行，在八級績效（F/I/M-/M/M+E/E+O）中，M及以上的即可參與。保守估計60%以上的員工將參與其中。

與此同時，相對于其他公司為了綁定員工，會設(shè)置期權(quán)“成熟條件”（往往是從計劃開始時在職4年，逐年給予），字節(jié)跳動大大放寬了時限：年終獎中的全年獎部分以3月1日為起算日一次性到位，超額獎部分4月1日開始每月發(fā)放0.5個月獎金數(shù)額對應(yīng)的期權(quán)。

越到臨近IPO的關(guān)口，業(yè)務(wù)又無法橫向拓展，國際市場還在不斷燒錢，面臨各種政策麻煩，一個期權(quán)激勵聲勢越大，或越能夠避重就輕綁架員工、綁架輿論、給予現(xiàn)有資方信心。

可惜的是，真到了IPO關(guān)口上，資本市場的那些大佬機(jī)構(gòu)可能不吃這一套，這綁架不了他們，小米的案例就刻在那里。

海市蜃樓下的期權(quán)激勵，或造成三輸局面

虛高的估值如同海市蜃樓，缺乏現(xiàn)實(shí)的支撐。帶著疑問的估值下，期權(quán)激勵玩法最終或?qū)?dǎo)致三輸局面。

1、字節(jié)跳動：虛高的估值可能成為迷幻劑

雷軍在IPO前夕對待資本和媒體是略帶憤怒的，他不明白為什么估值要一砍再砍，小米這樣被“欺負(fù)”。

這可能是因?yàn)?，長期的“自信滿滿”與現(xiàn)實(shí)的落差太大，短時間讓人無法接受。

而小米的現(xiàn)實(shí)，其實(shí)也并非雷布斯所想的那樣好。

拋開資本市場不談，就算沒有IPO這一檔子事，小米的市場表現(xiàn)從那時到現(xiàn)在也是差強(qiáng)人意的，雷布斯被自己所迷惑了。

而字節(jié)跳動或也是如此。

The Information最近專門撰寫了一篇文章，其中提到一個有意思的點(diǎn)，“該公司（指字節(jié)跳動）將自己標(biāo)榜為一家人工智能企業(yè)，而不是一個內(nèi)容平臺，但其運(yùn)營模式卻屬勞動密集型的，更是被業(yè)內(nèi)稱之為‘App工廠’”。

顯然，這也是一種自我迷幻，自稱人工智能企業(yè)，自詡高估值，久了也就相信了。現(xiàn)實(shí)地講，這種帶著疑問的估值，對字節(jié)跳動認(rèn)識自己也是不利的。

2、員工：被綁架面臨資產(chǎn)損失風(fēng)險

年終獎員工接盤是按660億美元估值進(jìn)行的，而新入職員工更是900億美元估值，在虛高的懸疑下，員工面臨很大的資產(chǎn)損失風(fēng)險。

從技術(shù)上說，常規(guī)資本市場上的期權(quán)其模式是：前期僅支付期權(quán)費(fèi)（不太多），到了約定的時間（英式期權(quán)）或在約定的時間之前（美式期權(quán)），看到了獲益空間的時候，再掏錢出來以期權(quán)約定的價格買股票、賣出獲益，如果沒有獲益可能，期權(quán)就當(dāng)成廢紙扔掉。

而在當(dāng)今互聯(lián)網(wǎng)期權(quán)激勵這里，期權(quán)模式有些變化，員工除了期權(quán)費(fèi)，提前連同約定的股票價格一起掏了腰包。上市價格高于期權(quán)價還好說（等于上述常規(guī)期權(quán)），要是低于期權(quán)價格，本質(zhì)就等于自己買了一只預(yù)期不好的股票砸手里了。

而虛高的估值，直接導(dǎo)致買到這種爛股票的風(fēng)險大幅上升。

3、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)界：形成壞的榜樣

互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)浪潮中，估值虛高一段時間已經(jīng)成為風(fēng)潮，不管是創(chuàng)業(yè)者還是投資人，都喜好把估值沖得高高的，彰顯“成就”或?qū)で笤┐箢^接盤俠，這種做法飽受詬病。

互聯(lián)網(wǎng)寒冬到來時，這種做法開始被壓下去，多數(shù)人開始消散狂熱回歸理性。

如果字節(jié)跳動帶著本就懸疑的估值闖關(guān)，無疑成為互聯(lián)網(wǎng)業(yè)界新的“榜樣”，或?qū)⒁乱淮笈磳⑷谫Y或IPO的企業(yè)照葫蘆畫瓢，其影響不容小覷。

另一方面，在創(chuàng)業(yè)找團(tuán)隊(duì)過程中，漫天許諾期權(quán)激勵的行動也可能因此加劇——“大公司都這么搞，為啥我不能來許諾一下”，這對創(chuàng)投圈的環(huán)境恐怕并不利。

總而言之，通過期權(quán)激勵來綁定員工的做法值得贊揚(yáng)，但這一切要建立在實(shí)實(shí)在在的估值基礎(chǔ)之上。不要讓虛高的估值，成為懸在企業(yè)、員工頭上的達(dá)摩克利斯之劍。

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【完】

曾響鈴

1鈦媒體、虎嗅、人人都是產(chǎn)品經(jīng)理等多家創(chuàng)投、科技網(wǎng)站年度十大作者；

2虎嘯獎高級評委；

3作家：【移動互聯(lián)網(wǎng)+ 新常態(tài)下的商業(yè)機(jī)會】等暢銷書作者；

4《商界》《商界評論》《銷售與市場》等近十家雜志撰稿人；

5鈦媒體、界面、虎嗅等近80家專欄作者；

6“腦藝人”（腦力手藝人）概念提出者，現(xiàn)演變?yōu)?ldquo;自媒體”，成為一個行業(yè)。

7現(xiàn)為“今日頭條問答簽約作者”、多家科技智能公司傳播顧問。