去年12月，騰訊音樂娛樂集團(下稱"騰訊音樂")在美國紐交所掛牌上市，股票代碼"TME"，IPO定價為13美元/ADS，這也意味著騰訊旗下又一個"獨角獸"正式誕生。在目前國內在線音樂市場，騰訊音樂已經占據了絕大多數的市場份額，所以騰訊音樂一直都是非常備受人們關注的公司。

3月20日，騰訊音樂對外發布2018年Q4季度財報。作為新晉音樂流媒體巨頭，外界對騰訊音樂的這份財報期待值不低。可事實上，在騰訊音樂發布上市后的第一份財報后，騰訊音樂盤后價格大跌7.54%，似乎騰訊音樂的業績沒能達到投資人們的預期。

根據美股研究社從財報中了解到的信息顯示，在2018年，騰訊營收收入、用戶規模、凈利潤都保持了同比增長，這在一大堆音樂平臺面前真是難能可貴。但歸屬于公司股東的凈虧損為人民幣8.76億元，上年同期歸屬于公司股東的凈利潤為人民幣5.36億元，這或許就是導致騰訊音樂股價大跌的核心原因。

不過，按照騰訊音樂的解釋，之所以出現由盈轉虧的情況，主要由于上市相關的一次性支出15.2億元，涉及發行給華納音樂集團和索尼音樂娛樂等唱片合作伙伴的股票費用。同時，一次在漲跌并不能說明什么，長遠角度看未來的價值才是關鍵。在國內市場，騰訊音樂的優勢地位已經很明顯，但在商業化能力方面還遠遠不夠。與全球的音樂流媒體巨頭

Spotify相比，未來騰訊音樂會不會比Spotify更有想象力呢？這或許也是很多投資人想要了解的答案。

騰訊音樂與Spotify財報大PK騰訊音樂用戶付費價值遠低于Spotify

將騰訊音樂與Spotify最新的財報進行對比，我們發現兩家公司在營收收入、用戶規模、凈利潤等核心數據上都保持了好的增長趨勢，但最大的區別就在于單個用戶的付費價值。

在2018年的第四季度，Spotify第一次實現運營利潤、凈利潤、自由現金流都為正數，這和騰訊音樂因上市進程導致由盈轉虧首先就是一個明顯的區別。

其次，這2018年Q4季度，Spotify總營收為14.94億歐元（約113.78億人民幣），同比增長30%。月活躍用戶數量為2.07億，同比增長29%。

相比之下，在2018年Q4季度，騰訊總營收為54億人民幣，高于市場預期的52.9億人民幣，同比增長50.5%。騰訊音樂四季度在線音樂移動月活6.44億，社交娛樂移動月活2.28億。

這意味著，在單個月活用戶商業價值挖掘上，騰訊音樂遠遜于Spotify。同時，騰訊音樂2018年第四季度的付費用戶僅為2700萬，這還是比2017年同期增長39.2%之后的數據，付費用戶占所有月活用戶的比例僅有4%。

之所以出現這種情況，一個是中國版權意識還在逐步強化中，另一部分或許就是跟兩家公司的核心業務有關系。

根據兩家公司的財報業務營收對比，騰訊音樂有兩大收入板塊：（1）在線音樂服務，包括付費訂閱和數字音樂銷售；（2）音樂為中心的社交娛樂服務，包括虛擬禮物打賞和高級會員。其中主要營收來源是社交娛樂服務中的直播服務收入。根據騰訊音樂的Q4財報來看，雖說各個業務都有實現同比增長，但社交娛樂服務的占比仍然不小，這也算騰訊音樂實現之特色發展的表現

而Spotify的收入來源主要來自于：付費服務營收跟廣告贊助營收，其中付費服務收入占比很大。Spotify的付費服務營收為13.20億歐元，同比增長30%。每用戶平均營收（ARPU）4.89歐元，同比下滑7%。廣告贊助營收1.75億歐元，同比增長34%。騰訊音樂的主營收入是社交娛樂付費，Spotify的收入來源主要集中在付費服務上，從這方面來看，可以看出兩個音樂流媒體巨頭的發展還是走的不同的路線。

尤其是在目前大多數人還無法給正版音樂付費的情況下，騰訊音樂要很快在付費音樂版塊擁有大量營收，本身也不太現實。那么展望未來，騰訊音樂和Spotify會更有想象力呢？這或許還是騰訊音樂。

騰訊音樂不僅市值遠超Spotify依托規模優勢未來一定會更有想象空間

從兩家公司的市值來看，目前騰訊音樂的市值還是要高于Spotify。雖說也有美股分析師認為若與Spotify對標，騰訊音樂目前估值過高，主要原因是騰訊音樂的付費用戶數量遠低于Spotify，且每位用戶平均收入（APRU）不穩定。這種判斷有其理由，但在騰訊音樂背后的騰訊影響之下，只要騰訊音樂一直都是中國音樂市場的實際壟斷性玩家，憑借著比Spotify更加多元的商業模式和更大的用戶規模，騰訊音樂一定會更有想象力。

其一，流量是互聯網公司的基石，Spotify月活躍用戶要低于騰訊音樂的規模

對于在線音樂平臺來說，用戶的重要性不言而喻，這也是平臺產生商業價值的關鍵性因素。從用戶規模來看，騰訊音樂四季度在線音樂移動月活6.44億，社交娛樂移動月活2.28億，這是一個在月活方面遠高于Spotify的實力。

對于騰訊音樂來說，這么龐大的用戶規模其實也意味著它在未來的增長潛力會比Spotify更大。

從兩家公司的業務營收來看，付費服務營收都是它們的重要收入來源。尤其是對于Spotify來說占比超過95%的比重，Spotify打破了盜版對音樂行業的控制，通過付費流媒體恢復了全球音樂的增長，平臺擁有不少的付費用戶占比也是支撐Spotify發展的重要動力。

近幾年來，國內政府大力打擊盜版，這也推動了我國正版音樂的發展，用戶的付費意識也還是有所提高。據中商產業研究院發布的報告，2015年國內在線音樂付費市場規模為10.5億元，同比增長121.8%，預計未來三年國內數字音樂用戶付費市場規模有望保持年均45%的高速增長。

像騰訊音樂、網易云音樂都在音樂版權上下了不少功夫，盡可能的讓平臺上的版權歌曲更豐富，從而提高用戶有付費下載的意愿。只是就目前的形式來看，騰訊音樂要想提高付費用戶的占比還是面臨很長一段時間的考驗，國外市場對于版權發展的保護更為成熟，因此，海外用戶的付費意愿會更主動，這也是由于市場環境決定的。

據艾瑞咨詢顯示，2017年中國在線音樂服務的付費率僅達到3.9%，對比之下，國際流媒體巨頭的付費率達到46%。對于騰訊音樂來說，手握龐大的用戶流量這是它發展的根基，但收割流量之后接下來要考慮的就是商業變現，未來付費用戶的增長也是帶動它營收增長的重要因素。未來要想進一步提高市值，也許在付費用戶這塊是個大的突破口。

其二，騰訊音樂業務營收相對于Spotify更多元化，未來可探索的場景會更豐富

根據兩個公司的財報來看，其實它們的業務營收方面可以說是很大的不同。騰訊音樂致力于打造貫穿全產業鏈的多元化商業模式，覆蓋商業全景生態：會員付費、專輯銷售、廣告營銷、演出直播、音樂電商、社交娛樂等衍生業務。像Spotify的商業邏輯顯得更為純粹：以內容為核心開展付費業務，通過廣告業務增強盈利。

目前來看，兩家公司的業務模式各有所長，也并不存在誰的商業模式會更好，只是就騰訊音樂跟Spotify所處的地區來看，它們的業務發展還是跟所處的市場環境離不開。對于Spotify來說，付費用戶是它重要的護城河，只是一旦這個核心數據增長放緩這也會影響它未來的市值增長。目前Spotify也在積極轉型試圖尋求新的突破，去年Spotify廣告收入為5.42億歐元( 6.16億美元)，遠遠超過了所有播客，盡管這家公司有一半的用戶根本沒有聽到任何廣告，這一事實最能說明集中化對廣告商業模式的重要性。

對于騰訊音樂來說，它的野心不僅僅只是在付費音樂這款，它的整個格局放在了音樂生態上，不論是線上還是線下都是它發展的重點。從騰訊音樂的布局來看，其實它這種布局方向也是由它所處的互聯網環境因素決定的，單一的進攻某個領域并不能夠讓它的護城河足夠穩固，因此它需要從多方面去布局。不論是付費、直播、廣告以及線下音樂活動、還是演唱會票務等等，其實都是騰訊音樂未來發力的方向，在它手握資源、資金跟流量的基礎上，其實騰訊音樂確實有很大的可能性去嘗試更多的新業務。

表面上這兩家巨頭在音樂流媒體領域競爭激烈，但實際上兩家公司早已"暗地結盟"。2017年12月8日，Spotify與騰訊音樂聯合宣布股權投資，加強這兩家全球最受歡迎的數字音樂平臺的關系，這也意味著這兩個巨頭未來會在數字音樂上有更多突破。對于騰訊音樂來說，它在國內的實力毋庸置疑，只是未來它仍然需要保持高速增長的趨勢，它該如何做助推它登上新的臺階呢？

騰訊音樂的行業地位毋庸置疑未來需挖掘更多潛力提升平臺商業價值

騰訊音樂為何能在國內樹立絕對的競爭優勢，還是由于它構筑了強大的業務護城河。尤其是在用戶流量以及核心版權優勢兩方面國內沒有它的競爭對手。騰訊音樂的行業地位毋庸置疑，但是必須考慮來自其他層面的不同維度競爭，對于音樂媒體而言，視頻和短視頻成為搶占時間的利器，它們也是用戶花費時間跟成本最多的。因此，對于騰訊音樂而言也許它要防的競爭對手不僅僅局限在音樂領域了，未來它要爭取到更多用戶花在平臺上的時間。

雖說騰訊音樂平臺上的版權音樂覆蓋了近90%幾的曲庫，但隨著音樂版權成本的升高這也不斷壓縮平臺盈利空間，對于騰訊音樂來說未來它肯定要平衡好版權音樂的投入成本。這也能理解為何它會切入產業鏈上游去布局內容制作，一方面是能讓平臺獲得內容自主權，另一方面也能減少對第三方版權擁有者的依賴和節省版權支出。目前騰訊音樂為了提升業務營收能力還是有不少動作，無論是參與上游的音樂制作、發行，還是利用版權優勢滲透進更多的泛娛樂載體都有可能為它的業務增長帶來更多的可能性。

不論是短視頻還是直播、音樂網綜節目，它們對于音樂的需求都很大，像抖音的話它也帶動起了不少音樂的盛行，這也意味著像騰訊音樂這樣的平臺可以將音樂版權進行第二次"售賣"，它可以將已掌握的音樂版權分銷給其他在線音樂服務商或商家，從中獲得收入，版權分銷也有可能是它未來盈利的一個重點。對于騰訊音樂來說，手握的幾億流量確實是它引以為傲資本，未來還是要進一步提高付費用戶的增長，進一步用更好的音樂、內容來吸引用戶提升他們的付費意識很關鍵。

本文來源：美股研究社（公眾號：meigushe）——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們