（報(bào)告出品方/作者：中信期貨，朱子悅）一、光伏玻璃供應(yīng)：政策支持下迎來(lái)新一輪擴(kuò)產(chǎn)周期1.光伏玻璃以超白壓延為主，玻璃商品標(biāo)的主要是浮法玻璃光伏玻璃的主要作用是保護(hù)電池不受水汽侵蝕、阻隔氧氣防止氧化、耐高低溫、良好的絕緣性和耐老化性。太陽(yáng)能電

（報(bào)告出品方/作者：中信期貨，朱子悅）

一、光伏玻璃供應(yīng)：政策支持下迎來(lái)新一輪擴(kuò)產(chǎn)周期

1. 光伏玻璃以超白壓延為主，玻璃商品標(biāo)的主要是浮法玻璃

光伏玻璃的主要作用是保護(hù)電池不受水汽侵蝕、阻隔氧氣防止氧化、耐高低 溫、良好的絕緣性和耐老化性。太陽(yáng)能電池片通常被 EVA 膠片密封在一片封裝面 板和一片背板的中間，組成具有封裝及內(nèi)部連接的、能單獨(dú)提供直流電輸出的、 不可分割的光伏組件。若干個(gè)光伏組件、逆變器、其他電器配件組成光伏發(fā)電系 統(tǒng)。 光伏玻璃最重要的特性就是太陽(yáng)光的高透過(guò)率。普通玻璃因?yàn)楹F量較高， 往往呈現(xiàn)綠色，透光率較低，因此光伏玻璃一般使用超白玻璃。目前，普通玻璃 的鐵含量一般在 0.2%以上，而光伏玻璃的含鐵量根據(jù)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)必須低于 0.015%。 按照《太陽(yáng)能用玻璃第 1 部分：超白壓花玻璃》標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定，光伏玻璃的光伏透 射比≥91.5%（按 3.2mm 標(biāo)準(zhǔn)厚度），而相同厚度的普通玻璃只有 88%左右。

超白壓延玻璃的正面用特殊的絨面處理，減少光的反射，反面用特殊花型處 理，極大地增強(qiáng)了太陽(yáng)光不同入射角的透過(guò)率。超白浮法玻璃由于表面平整，會(huì) 有部分光線形成反射，導(dǎo)致玻璃透光率偏低。在太陽(yáng)光斜射及電池組件呈角度安 裝時(shí)，超白壓花玻璃比超白浮法玻璃的綜合光透射比高約 3%至 4%。據(jù)福萊特招股 說(shuō)明書，太陽(yáng)光透過(guò)率每提高 1%， 光伏電池組件發(fā)電功率可提升約 0.8%，因此 超白壓延玻璃是晶體硅電池面板的首選材料。 根據(jù) IHS，晶硅組件因其較高的光電轉(zhuǎn)換效率和更為成熟的配套技術(shù)已成為 市場(chǎng)主流，目前晶硅組件市占率在全球已超過(guò) 95%， 因此與之配套的超白壓延玻 璃也成為了當(dāng)前光伏玻璃的主流產(chǎn)品。

玻璃期貨標(biāo)的為平板玻璃，理論上無(wú)論是浮法還是壓延，生產(chǎn)出來(lái)的玻璃統(tǒng) 一稱為平板玻璃，只要符合標(biāo)準(zhǔn)的 5mm 無(wú)色透明平板玻璃，都可以進(jìn)行期貨交割。但由于目前光伏玻璃的 厚度均在 3.2mm 及以下，并且 2021 年后所有投產(chǎn)的壓延玻璃不能轉(zhuǎn)產(chǎn)建筑玻璃。 另一方面，光伏壓延玻璃由于其高透過(guò)率，需要超白石英砂和低鐵含量，其成本 和價(jià)格高于一般的浮法玻璃。因此，玻璃期貨的主要標(biāo)的為 5mm 的浮法玻璃。

2. 光伏玻璃成本及資本開(kāi)支

光伏玻璃成本結(jié)構(gòu)與浮法玻璃類似，以燃料和原料為主，燃料原料各占 41% 左右。原料方面主要以純堿和超白石英砂為主，分別占原料總成本的 47%和 25%。 其中低鐵的超白石英砂是生產(chǎn)光伏玻璃的稀缺資源，主要分布于安徽鳳陽(yáng)、湖南、 廣東河源、廣西、海南等地。燃料方面，過(guò)去玻璃燃料有煤炭和石油焦，但今年 來(lái)由于環(huán)保治理以及雙碳政策指導(dǎo)下，天然氣逐漸成為燃料的主流，新建產(chǎn)線以 天然氣為主。根據(jù)福萊特可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書，公司石油類燃料采購(gòu)成本占總采購(gòu) 成本比重自 2017 年 27.7%下降至 2019 年 19.5%，而天然氣采購(gòu)成本占比自 2017 年 2.0%上升至 2019 年 11%。

光伏玻璃是重資產(chǎn)行業(yè)，一條 1200T/D 產(chǎn)線需投資 10 億元，且建成投產(chǎn)后生產(chǎn)具有連續(xù)性，關(guān)停成本大，周期屬性明顯。根據(jù)福萊特公告，擬投資建設(shè) 6 座日熔化量 1200 噸光伏組件玻璃項(xiàng)目，預(yù)計(jì)總投資額 60 億元。單條產(chǎn)線投資額 在 10 億元左右。產(chǎn)線建成點(diǎn)火后，一般 8-10 年后需要冷修，如需關(guān)停冷修，則 需 3-5 個(gè)月才能再度復(fù)產(chǎn)，并且冷修成本較高。因此，企業(yè)通常連續(xù)生產(chǎn)，供給 方面具有一定的剛性。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

3. 政策轉(zhuǎn)向，壓延玻璃進(jìn)入新一輪投產(chǎn)擴(kuò)張期

2018 年政策收緊，供給端新增產(chǎn)量有限，至 2020 年出現(xiàn)供不應(yīng)求，價(jià)格大 幅上升，2020 年末政策再度放松，光伏玻璃進(jìn)入新一輪投產(chǎn)擴(kuò)張期。2018 年工 信部發(fā)布《工業(yè)和信息化部關(guān)于印發(fā)鋼鐵水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法的通 知》，將光伏玻璃首次列入產(chǎn)能置換政策當(dāng)中。隨后兩年光伏玻璃產(chǎn)能投放一直處 于不溫不火的狀態(tài)。

2020 年補(bǔ)貼政策即將退坡，在年底建成并網(wǎng)可納入國(guó)家競(jìng)價(jià)補(bǔ)貼范圍，年底 搶裝潮啟動(dòng)，光伏玻璃面臨嚴(yán)重緊缺。3.2mm 光伏玻璃鍍膜光伏玻璃價(jià)格一度從 24 元/平方米上升到 42.6 元/平方米，漲幅 77.5%；2mm 光伏鍍膜玻璃也上漲了 72.5%。光伏玻璃的價(jià)格大幅上漲，侵蝕了組件廠商的利潤(rùn)，降低了組件廠商生產(chǎn)的動(dòng)力。同時(shí)供不應(yīng)求的光伏玻璃也使得組件生產(chǎn)有心無(wú)力。在 6 家龍頭組件企 業(yè)的呼吁下，12 月工信部《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法（修訂稿）》，明確光 伏壓延玻璃項(xiàng)目可不制定產(chǎn)能置換方案，壓延玻璃產(chǎn)能投產(chǎn)開(kāi)始放開(kāi)。

政策放開(kāi)后，光伏玻璃產(chǎn)能快速上升。2021 年初正式放開(kāi)壓延玻璃產(chǎn)能后， 光伏玻璃日熔量由年初的 29320T/D，在年末上升至 42630T/D，產(chǎn)能提升 45%。并 且光伏玻璃聽(tīng)證會(huì)涉及產(chǎn)能已經(jīng)高達(dá) 27.6 萬(wàn)噸/日（包含已投產(chǎn)光伏玻璃產(chǎn)線）。 產(chǎn)能的投放十分積極。 2021 年產(chǎn)能快速爬升后，組件產(chǎn)量受限于硅料硅片產(chǎn)能，光伏玻璃行業(yè)進(jìn)入 名義產(chǎn)能過(guò)剩時(shí)期，價(jià)格快速滑落。同時(shí) 2021 年純堿價(jià)格大幅提升，天然氣價(jià)格 由于國(guó)際因素也出現(xiàn)了一定的上漲，進(jìn)而導(dǎo)致光伏玻璃成本抬升。在價(jià)格下跌以 及成本提升的雙重影響下，光伏玻璃利潤(rùn)受到較大侵蝕，基本只有大廠大窯爐有 微薄的利潤(rùn)，受此影響 2021 年下半年光伏投產(chǎn)進(jìn)度明顯放緩。

在建、擬建及 2020 年 1 月 3 日之后投產(chǎn)的光伏壓延玻璃項(xiàng) 目需在 2022 年 5 月 31 日前完成聽(tīng)證會(huì)程序。2022 年將是光伏投產(chǎn)大年，按照聽(tīng) 證會(huì)信息歸納，2022 年計(jì)劃投產(chǎn) 55550 T/D 的光伏產(chǎn)線，據(jù)隆眾資訊 2021 年末光伏產(chǎn)能 4.26 萬(wàn)噸/天，如果產(chǎn)能全部按計(jì)劃投產(chǎn)，預(yù)計(jì)增幅高達(dá) 130%。盡管計(jì) 劃產(chǎn)能完全投放的可能性偏低，根據(jù)目前統(tǒng)計(jì)，2022 年初至今已投產(chǎn) 14500T/D， 整體產(chǎn)能達(dá) 5.67 萬(wàn)噸/天，較年初增加 33%。

從政策面和行業(yè)基本面，光伏玻璃產(chǎn)能過(guò)剩不會(huì)過(guò)于嚴(yán)峻。按照聽(tīng)證會(huì)統(tǒng)計(jì) 產(chǎn)能完全投產(chǎn)，2024 年光伏玻璃產(chǎn)能高達(dá) 24.41 萬(wàn)噸/天，顯然產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩， 但現(xiàn)實(shí)情況從兩個(gè)方面來(lái)看，計(jì)劃產(chǎn)線不可能完全投產(chǎn)。第一，從政策面來(lái)看， 盡管放開(kāi)了壓延玻璃產(chǎn)線的新建與投產(chǎn)，但是提出了建立產(chǎn)能風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，一 旦發(fā)現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)，政策端可能重新趨嚴(yán)。其次，玻璃行業(yè)屬于高耗能行業(yè)， 未來(lái)能耗雙控政策是否會(huì)對(duì)光伏玻璃生產(chǎn)線產(chǎn)生新的約束也是不確定的。第二， 從行業(yè)基本面來(lái)看，光伏玻璃較為同質(zhì)化，其價(jià)格主要由供給和需求決定。當(dāng)產(chǎn) 能過(guò)剩，庫(kù)存持續(xù)累積，而玻璃產(chǎn)線又不能隨意啟停的情況下，價(jià)格會(huì)下降，利 潤(rùn)降低后，玻璃廠投產(chǎn)新產(chǎn)線的動(dòng)力不足，產(chǎn)能投放延緩。而當(dāng)供給過(guò)剩，利潤(rùn) 下降到擊穿小廠商成本的時(shí)候，玻璃產(chǎn)線的冷修機(jī)制會(huì)進(jìn)一步減少光伏玻璃的產(chǎn) 量。

預(yù)計(jì) 2022/2023/2024 年有效產(chǎn)能分別為 7.11/9.81/10.3 萬(wàn)噸/天，產(chǎn)量分 別為 1972/2721/2857 萬(wàn)噸。有效產(chǎn)能我們根據(jù)每季度投產(chǎn)的產(chǎn)能乘以產(chǎn)能運(yùn)行 時(shí)間得出。而實(shí)際產(chǎn)量我們由有效產(chǎn)能乘以原片成品率得到原片產(chǎn)量，再由原片 乘以深加工成品率得到實(shí)際光伏玻璃產(chǎn)量。根據(jù)南玻 A《非公開(kāi)發(fā)行 A 股股票申 請(qǐng)文件反饋意見(jiàn)之回復(fù)報(bào)告（修訂稿）》，目前 2/2.5/3.2mm 光伏玻璃的原片成品 率分別 為 78%/80%/82%，深加工 成品率均為 95%。根據(jù)預(yù)估產(chǎn)能 2022Q1/Q2/Q3/Q4 分別為 4.96/6.2/7.47/9.81 萬(wàn)噸/天，2023Q1/Q2/Q3/Q4 分別 為 10.27/13.77/15.15/20.39 萬(wàn) 噸 / 天 ， 2024Q1/Q2/Q3/Q4 分別為 21.15/22.05/22.51/24.41 萬(wàn)噸/天，計(jì)算出 2022/2023/2024 年有效產(chǎn)能分別為 7.11 萬(wàn)噸/天/18.68 萬(wàn)噸/天/22.53 萬(wàn)噸/天，產(chǎn)量分別為 1972 萬(wàn)噸/5182 萬(wàn)噸 /6249.8 萬(wàn)噸。

值得注意的是，2023、2024 年產(chǎn)量過(guò)剩嚴(yán)重，在市場(chǎng)機(jī)制以及政 策的作用下，實(shí)際投放產(chǎn)能與聽(tīng)證會(huì)預(yù)估投放產(chǎn)能可能存在較大差異。因此，在 2022 年產(chǎn)能已經(jīng)名義過(guò)剩的情況下，我們認(rèn)為 2023 年和 2024 年可能出現(xiàn)落后產(chǎn)能的淘汰出清，新建產(chǎn)線延緩?fù)懂a(chǎn)，此時(shí)根據(jù)聽(tīng)證會(huì)統(tǒng)計(jì)產(chǎn)能推算存在較大誤差。 假設(shè) 2023 年產(chǎn)能退出和新投產(chǎn)沖抵，2024 年落后產(chǎn)能出清后，新投產(chǎn)繼續(xù)進(jìn)行， 產(chǎn)能增速為 3%。2023 年有效產(chǎn)能為 9.81 萬(wàn)噸，產(chǎn)量為 2721 萬(wàn)噸，2024 年有效 產(chǎn)能為 10.8 萬(wàn)噸，產(chǎn)量為 2857 萬(wàn)噸。

二、光伏玻璃需求：增長(zhǎng)可期

1. 光伏玻璃需求主要受裝機(jī)量影響

光伏玻璃處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈中游，下游是光伏組件，終端需求是裝機(jī)量。光伏玻璃是光伏組件必不可少的組成部分，主要用于保護(hù)電池片。近年來(lái)在國(guó)內(nèi)以及全球雙碳目標(biāo)的指引下，光伏發(fā)電行業(yè)發(fā)展迅速，組件需求快速提升。 2021 年全球光伏新增 183GW，全球光伏在 2030 年有望增加至 2500-3300GW。2021 年中國(guó)光伏新增 54.88GW，中國(guó)光伏在 2030 年有望增加至 1025-1200GW。大宗商品視角下的光伏產(chǎn)業(yè)系列專題之總量篇：能源轉(zhuǎn)型，春“光”正好——專題報(bào)告 20220415）在樂(lè)觀條件下，推測(cè)出全球和中國(guó)在2025年光伏新增裝機(jī)量分別為254GW、93GW， 2030 年光伏新增裝機(jī)量分別為 329GW、121GW；在中性條件下，推測(cè)出全球和中國(guó) 在 2025 年光伏新增裝機(jī)量分別為 165GW、77GW，2030 年光伏新增裝機(jī)量分別為 194GW、91GW。

光伏新增裝機(jī)量的快速提升將會(huì)拉動(dòng)光伏玻璃需求。第一，在全球減碳共識(shí) 的情況下，清潔能源一定會(huì)得到大力的發(fā)展，光伏行業(yè)政策方面的支持得以延續(xù)， 新增裝機(jī)量將處于持續(xù)增長(zhǎng)中。第二，光伏行業(yè)尚未徹底成熟，技術(shù)進(jìn)步較快， 目前的光電轉(zhuǎn)換率尚有進(jìn)步空進(jìn)，推動(dòng)整體行業(yè)不斷更新迭代。第三，產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò) 大帶來(lái)的規(guī)模效益使得光伏發(fā)電成本降低，進(jìn)一步促進(jìn)了光伏行業(yè)的發(fā)展。作為 光伏產(chǎn)業(yè)鏈的中游，光伏玻璃需求持續(xù)受益。

2. 大尺寸組件及雙玻趨勢(shì)為光伏玻璃需求帶來(lái)增量

大尺寸硅片對(duì)光伏組件降本增效明顯，光伏玻璃新建產(chǎn)線與之匹配。當(dāng)前光 伏硅片主流尺寸有5種，分別為156.75（M2）、158.75（G1）、166mm（M6）、182mm(M10)、 210mm(G12)。根據(jù) PVinfolink 預(yù)測(cè)，2022-2025 年 182mm 硅片占比分別達(dá)到 38%、 41%、37%、30%；210mm 硅片占比分別達(dá)到 32%、43%、58%、60%，未來(lái)逐步形成 182mm 和 210mm 的占比格局。我們預(yù)測(cè) 2025 年后 210mm 占比每年提升 5%，至 2030 年占比達(dá)到 95%。光伏硅片尺寸變大，不僅能大幅降低硅材料的制造費(fèi)用，也能 夠全面地帶來(lái)切片、電池組件的單位面價(jià)制造成本，對(duì)減低硅片、電池的制造成 本，提升產(chǎn)能、材料利用率和生產(chǎn)效率有重要意義。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

大尺寸組件對(duì)光伏玻璃提出了新的匹配要求。光伏玻璃產(chǎn)線寬度在設(shè)計(jì)時(shí)就 已固定，尺寸變化可能導(dǎo)致切割時(shí)廢邊較多，從而降低原片成品率，造成經(jīng)濟(jì)損 失。而以前設(shè)計(jì)的小窯爐對(duì)于寬玻的切片寬度有限，低于生產(chǎn) G12 組件一切二所 需要的爐口直徑，只能 1 切 1，將產(chǎn)生大量廢邊。在大尺寸硅片滲透率快速提升 下，只有通過(guò)新建或改造后的窯爐才可滿足相應(yīng)需求，因此新建產(chǎn)線以及產(chǎn)品更 替對(duì)光伏玻璃需求提供了新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

雙玻組件的經(jīng)濟(jì)效益優(yōu)于單玻組件，雙玻比例逐步提升。根據(jù)《基于 LCOE 的 單面與雙面雙玻光伏組件經(jīng)濟(jì)性分析》，雙面雙玻光伏組件自身的老化衰減特性 優(yōu)于常規(guī)單面光伏組件，在草地、水面等應(yīng)用場(chǎng)景下，雙面雙玻光伏組件的經(jīng)濟(jì) 性均優(yōu)于單面光伏組件。若雙面雙玻光伏組件相對(duì)于單面光伏組件的發(fā)電增益在 1% 以上，且在 0.1 元/W 的價(jià)差下，選用雙面雙玻光伏組件可獲得更高的財(cái)務(wù)內(nèi) 部收益率。考慮到雙面雙玻光伏組件與單面光伏組件的市場(chǎng)價(jià)差在 0.1 元/W 以 內(nèi)，且雙面雙玻光伏組件在大部分應(yīng)用場(chǎng)景下的發(fā)電增益均高于 1%，因此雙玻組 件逐漸成為主流趨勢(shì)。

3. 中性/樂(lè)觀情景下，2030 年全球光伏玻璃需求或達(dá)到 1404/2382 萬(wàn)噸

根據(jù)光伏組件容配比為 1.2 和雙玻（2.5mm）組件在 M6/M10/G12 三種尺寸下 每 GW 分別消耗 6.97/6.87/6.87 萬(wàn)噸光伏玻璃原片，雙玻（2mm）組件在 M6/M10/G12 三種尺寸下每 GW 分別消耗 5.58/5.5/5.5 萬(wàn)噸光伏玻璃原片，單玻（3.2mm）組件 在 M6/M10/G12 三種尺寸下每 GW 分別消耗 5.13/5.06/5.06 萬(wàn)噸光伏玻璃原片。 2022/2025/2030 年光伏玻璃在中性條件下需求為 835/919/1092 萬(wàn)噸，在樂(lè)觀條 件下需求為 1341/1528/1926 萬(wàn)噸。從現(xiàn)實(shí)情況研判，我們認(rèn)為樂(lè)觀條件下的光 伏需求更貼合實(shí)際情況。

三、光伏玻璃供需平衡：名義產(chǎn)能已出現(xiàn)過(guò)剩

國(guó)內(nèi)光伏玻璃產(chǎn)能占全球 90%左右，假設(shè) 2022 年聽(tīng)證會(huì)產(chǎn)能都能如期投產(chǎn)， 則名義產(chǎn)能已經(jīng)過(guò)剩。根據(jù)光伏玻璃聽(tīng)證會(huì)統(tǒng)計(jì)產(chǎn)能信息，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi) 2022、 2023、2024 年有效產(chǎn)能分別為 7.11 萬(wàn)噸/天、9.81 萬(wàn)噸/天、10.3 萬(wàn)噸/天，產(chǎn) 量分別為 1972/2721/2857 萬(wàn)噸，則全球產(chǎn)量為 2191/3023/3174 萬(wàn)噸。2024 年后 產(chǎn)能產(chǎn)量按照每年 5%線性遞增，則 2025/2030 預(yù)計(jì)全球產(chǎn)量將達(dá) 3269/3790 萬(wàn) 噸。2022/2025/2030 年光伏玻璃需求在中性條件下為 835/919/1092 萬(wàn)噸，供需 盈余為 1356/2350/2698 萬(wàn) 噸 。 在 樂(lè) 觀 條 件 下 的 光 伏 玻 璃 需 求 分 別 為 1341/1528/1926，供需盈余為 850/1741/1864。無(wú)論從中性預(yù)期還是樂(lè)觀預(yù)期， 全球光伏玻璃產(chǎn)能都是逐步走向過(guò)剩。

四、純堿供應(yīng)：天然純堿為未來(lái)主要增量，2022 年產(chǎn)量下降

1. 純堿產(chǎn)業(yè)鏈綜述

純堿（Soda Ash），又名蘇打、堿灰、堿面或洗滌堿，成分為碳酸鈉，分子式 為 Na2CO3。純堿是重要的基礎(chǔ)化工原料和“三酸兩堿”中的兩堿之一。純堿的生 產(chǎn)工藝主要分為，氨堿法、聯(lián)堿法、以及天然堿法。國(guó)內(nèi)主要以氨堿法和聯(lián)堿法 為主，兩者占比分別為 43.2%/49.6%。天然堿法受限于天然堿礦資源，目前全世 界發(fā)現(xiàn)天然堿礦的只有美國(guó)、中國(guó)、土耳其、墨西哥等少數(shù)國(guó)家，其中美國(guó)、土 耳其是主要的天然堿法生產(chǎn)國(guó)。我國(guó)天然堿法生產(chǎn)主要集中在河南和內(nèi)蒙古，產(chǎn) 能占比在 7.2%左右。

純堿分為輕堿和重堿，輕堿下游主要為日用玻璃、洗滌劑、食品行業(yè)，重堿 下游主要為浮法玻璃以及光伏玻璃。純堿的分類標(biāo)準(zhǔn)為密度，輕堿密度為 500-600 /3，呈白色結(jié)晶粉末狀；重堿密度為 1000-1200 /3，呈白色細(xì)小顆粒狀。 國(guó)內(nèi)純堿企業(yè)的重質(zhì)化率一般在 40%-60%，純堿生產(chǎn)企業(yè)可根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)節(jié)。 青海純堿企業(yè)的重質(zhì)化率較高，可達(dá) 80%以上。也有少數(shù)聯(lián)堿法企業(yè)的重質(zhì)化率 為零，即完全不生產(chǎn)重堿。 輕重堿常用的轉(zhuǎn)換方法有水合法和擠壓法兩種。水合法將輕堿加水結(jié)晶生成 一水合碳酸鈉，再加熱趕出結(jié)晶水，制得的重堿保留了結(jié)晶的形態(tài)。擠壓法在兩 輥之間通過(guò)高壓將輕堿擠壓成薄而硬的堿餅，然后破碎堿餅篩選出最佳粒度，再 將過(guò)粗的顆粒重新破碎，過(guò)細(xì)的顆粒重返擠壓，制得重堿。

大宗商品市場(chǎng)純堿標(biāo)的為重堿。根據(jù)純堿的交割基準(zhǔn)，純堿的基準(zhǔn)交割品為 符合國(guó)標(biāo) II 類優(yōu)等品規(guī)定的重質(zhì)純堿且無(wú)替代交割品。基準(zhǔn)交割地為河北，湖北 為非基準(zhǔn)交割地。交割基準(zhǔn)價(jià)為基準(zhǔn)交割品在基準(zhǔn)交割地出庫(kù)時(shí)的汽車板交貨的 含稅價(jià)格（含包裝）。

2. 我國(guó)純堿產(chǎn)能產(chǎn)量全球第一，預(yù)計(jì) 2022 年產(chǎn)量整體變化不大

中國(guó)純堿產(chǎn)能、產(chǎn)量和消費(fèi)量均為全球第一。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)能利用率略低于國(guó) 際市場(chǎng)，出口貿(mào)易量占全球純堿貿(mào)易量的 12%左右，出口僅作為階段性調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi) 市場(chǎng)供需平衡的手段。2014 年，我國(guó)的純堿產(chǎn)能達(dá)到了歷史最高點(diǎn) 3160 萬(wàn)噸， 產(chǎn)量達(dá) 2590 萬(wàn)噸；截至 2021 年底，我國(guó)純堿產(chǎn)能為 3215 萬(wàn)噸，產(chǎn)量為 2892 萬(wàn) 噸，產(chǎn)能利用率為 89.97%。國(guó)內(nèi)純堿進(jìn)口量較少，2021 年純堿進(jìn)口量在 23 萬(wàn)噸 左右，對(duì)于純堿供應(yīng)的影響不大。

國(guó)內(nèi)純堿產(chǎn)能主要集中于江蘇、山東、青海以及河南。大型生產(chǎn)集團(tuán)共有四 家：唐山三友集團(tuán)，下轄唐山三友化工和青海五彩礦業(yè)；中國(guó)鹽業(yè)集團(tuán)，下轄安 徽紅四方股份、昆山公司、吉蘭泰鹽化和青海昆侖堿業(yè)；河南金山化工集團(tuán)，下 轄金大地化工、金天化有限公司和金山化工；內(nèi)蒙古遠(yuǎn)興能源股份，下轄河南中 源化學(xué)股份、桐柏海晶堿業(yè)和錫林郭勒盟蘇尼特堿業(yè)三家天然堿子公司。

當(dāng)前新建純堿產(chǎn)能被發(fā)改委列為限制類項(xiàng)目，而天然堿不屬于限制類范圍， 未來(lái)純堿新增產(chǎn)能將以天然堿為主。除天然堿項(xiàng)目外，其余新建純堿產(chǎn)能均被劃為限制類產(chǎn)業(yè)，新 建產(chǎn)線需經(jīng)過(guò)發(fā)改委的嚴(yán)格審批，對(duì)于準(zhǔn)入規(guī)模和能耗要求均有嚴(yán)格規(guī)定。對(duì)于能效在標(biāo)桿水平特別是基準(zhǔn)水平以下的企業(yè)，要引導(dǎo)改造升級(jí)、加 強(qiáng)技術(shù)攻關(guān)、促進(jìn)集聚發(fā)展、加快淘汰落后產(chǎn)能。《指南》中明確到 2025 年純堿 行業(yè)能效標(biāo)桿水平以上產(chǎn)能比例 50%，基準(zhǔn)水平以下產(chǎn)能基本清零，意味著 2025 年前純堿行業(yè)超過(guò) 300 萬(wàn)噸產(chǎn)能面臨退出風(fēng)險(xiǎn)。

預(yù)計(jì) 2022 年實(shí)際產(chǎn)能下降 120 萬(wàn)噸，產(chǎn)量較去年上升 19 萬(wàn)噸。2022 年由于 連云港堿業(yè) 120 萬(wàn)噸退出，產(chǎn)能下降，而新投產(chǎn)產(chǎn)能集中在 12 月，因此 2022 年 全年實(shí)際產(chǎn)能是下降了 120 萬(wàn)噸。但在目前高利潤(rùn)水平下，純堿企業(yè)開(kāi)工率高位 維持，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)能利用率為 91.2%，產(chǎn)量 2910 萬(wàn)噸，較去年 2891 萬(wàn)噸環(huán)比上 升 19 萬(wàn)噸。1-4 月全國(guó)純堿產(chǎn)量 959 萬(wàn)噸，同比下降 2.7%。

3. 純堿利潤(rùn)持續(xù)向好

純堿成本主要由原材料和燃料構(gòu)成，其中氨堿法的原材料主要為原鹽和石灰 石，聯(lián)產(chǎn)法的原材料主要為液氨和原鹽，燃料主要為煤炭，其他成本還包括電力 以及固定費(fèi)用。以青海某氨堿企業(yè)為例，原鹽、石灰石和煤炭占成本比重大致為 32.5%/9.4%/33% 。 聯(lián) 堿 法 中 ， 原 鹽 、 液 氨 和 煤 炭 占 成 本 的 比 重 分 別 為 16.3%/45.3%/23%。天然堿法生產(chǎn)成本是三種方法中最低的，成本包含二氧化碳、 煤炭、天然堿礦采礦費(fèi)用、礦產(chǎn)資源補(bǔ)償費(fèi)、生產(chǎn)添加催化劑、人工成本、設(shè)備 損耗、環(huán)保設(shè)施等一系列固定成本。2021 年天然堿法平均含稅成本約 935 元/噸， 氨堿法平均含稅成本 1730 元/噸，聯(lián)堿法平均雙噸含稅成本 1940 元/噸（包含氯 化銨成本）。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

供需格局向好，純堿利潤(rùn)高位維持。2021 年起純堿利潤(rùn)經(jīng)歷了一次大幅的上漲，主要是由于地產(chǎn)竣工的高景氣的推升了浮法玻璃的需求，進(jìn)而使得浮法玻璃 的日熔不斷提升，對(duì)純堿的需求也在不斷提升，純堿價(jià)格不斷上漲，華北地區(qū)重 質(zhì)純堿主流價(jià)最高到達(dá) 3800 元/噸。2021 年下半年后于房企資金端出現(xiàn)問(wèn)題，進(jìn) 而影響了竣工以及玻璃需求。

玻璃企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)下滑，對(duì)高價(jià)堿有抵制心理，純堿企業(yè)庫(kù)存高漲，在2021年末開(kāi)始持續(xù)降價(jià)，隨后利潤(rùn)不斷下滑。今年2月以來(lái)純堿企業(yè)利潤(rùn)不斷提升，聯(lián)產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)已經(jīng)超過(guò)去年高點(diǎn)，氨堿企業(yè)利潤(rùn)也提升至較高水平。利潤(rùn)提升最主要的原因在于純堿價(jià)格上漲，而價(jià)格上漲的核心在于供需格局相對(duì)較好，下游浮法存在大量的剛需疊加光伏玻璃產(chǎn)線的大量投產(chǎn)。華北地區(qū)重質(zhì)純堿由年初的2500元/噸，上漲到6月份的3150元/噸，漲幅為26%。在當(dāng)前低庫(kù)存，且供需格局預(yù)期不斷向好的情況下，我們預(yù)計(jì)今年純堿的高利潤(rùn)有望保持。

五、純堿需求：浮法玻璃剛需猶存，但光伏玻璃影響力邊際增強(qiáng)

1. 輕質(zhì)純堿需求穩(wěn)定，重質(zhì)純堿需求增速明顯

輕質(zhì)純堿下游較為分散為日用玻璃、洗滌劑、食品等，整體變動(dòng)不明。重堿 下游為平板玻璃，包括浮法玻璃和壓延玻璃，前者主要用于地產(chǎn)建筑，后者主要 用于光伏行業(yè)。其中平板玻璃占純堿整體需求的 52%，浮法玻璃占重堿需求的 78%， 壓延玻璃占重堿需求的 19%。浮法玻璃由房地產(chǎn)行業(yè)決定，壓延玻璃由光伏組件 行業(yè)決定，而平板玻璃的需求將引導(dǎo)玻璃廠增產(chǎn)或減產(chǎn)，進(jìn)而影響到純堿需求。

由于平板玻璃行業(yè)生產(chǎn)具有連續(xù)性，短期內(nèi)的重堿需求由玻璃產(chǎn)線的日熔量 決定，中長(zhǎng)期的重堿需求由終端地產(chǎn)與光伏需求決定。目前，對(duì)于純堿需求影響 最大的是浮法玻璃，短期浮法玻璃日熔量處于高位水平，對(duì)純堿剛需猶存。第二 大下游光伏壓延玻璃投產(chǎn)迅速，日熔量快速增加，對(duì)純堿需求的拉動(dòng)作用增強(qiáng)。

2. 浮法玻璃高日熔，對(duì)純堿剛需仍存

竣工周期推升了浮法玻璃需求，進(jìn)而推升了浮法玻璃產(chǎn)能產(chǎn)量，最終拉動(dòng)了 純堿需求。根據(jù)新開(kāi)工領(lǐng)先竣工 3 年來(lái)看，當(dāng)前地產(chǎn)周期處于竣工周期中。自 2020 年下半年以來(lái)地產(chǎn)進(jìn)入竣工周期中，玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能迅速由 2020 年初的 4804 萬(wàn)噸 /年，增長(zhǎng)到 2021 年 4984 萬(wàn)噸/年，并且 2021 年仍在持續(xù)增長(zhǎng)，目前玻璃企業(yè)在 產(chǎn)產(chǎn)能已經(jīng)高達(dá) 5137.05 萬(wàn)噸/年。處于近幾年內(nèi)的高位水平，盡管當(dāng)前浮法玻璃 的利潤(rùn)微薄，對(duì)于高價(jià)純堿有所抵制。但是受制于其生產(chǎn)特性的特點(diǎn)，冷修成本 較高，輕易不會(huì)冷修，使得浮法玻璃對(duì)于純堿的剛需支撐仍存。但值得注意的是 目前浮法玻璃庫(kù)存高企，價(jià)格持續(xù)下跌，不排除大面積冷修，造成純堿需求下降 的可能。

3. 光伏玻璃產(chǎn)線投產(chǎn)積極，對(duì)純堿需求邊際拉動(dòng)明顯

由于政策對(duì)光伏玻璃產(chǎn)能的放開(kāi)，以及光伏行業(yè)的高速發(fā)展，光伏玻璃進(jìn)入 到了一個(gè)產(chǎn)能爆發(fā)的時(shí)期。2021 年初正式放開(kāi)壓延玻璃產(chǎn)能后，光伏玻璃日熔量 由年初的 29320T/D，在年末上升至 42630T/D，產(chǎn)能提升 45%。并且光伏玻璃聽(tīng)證 會(huì)涉及產(chǎn)能已經(jīng)高達(dá) 27.6 萬(wàn)噸/日（包含已投產(chǎn)光伏玻璃產(chǎn)線）。 根據(jù)本篇文章光伏玻璃供給端的分析，若聽(tīng)證會(huì)涉及的 2022 年產(chǎn)能完全投 放，整體光伏玻璃行業(yè)產(chǎn)能將高達(dá) 9.81 萬(wàn)噸/天，較 2022 年初增加 5.55 萬(wàn)噸/ 天，增幅高達(dá) 130%。

4. 海外能源價(jià)格走高，純堿出口相對(duì)積極

我國(guó)出口純堿大多是輕堿，出口地區(qū)以亞洲為主，占國(guó)內(nèi)出口比重為 56%， 其中東南亞占比最高，約占國(guó)內(nèi)出口比重的 32%。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)純堿 出口總量在 2017-2021 年間分別為 152/138/144/138/75 萬(wàn)噸，其中 2021 年出口 大幅下降主要原因在于國(guó)內(nèi)供需緊張，價(jià)格高企，對(duì)比起來(lái)出口沒(méi)有價(jià)格優(yōu)勢(shì)， 加之出口海運(yùn)費(fèi)上升，企業(yè)出口意愿有所下降。

今年純堿出口積極的主要原因在于海外能源價(jià)格的大漲。一方面，氨堿法和聯(lián)堿法的生產(chǎn)需要用到天然氣和煤炭作燃料，而這兩種能源的價(jià)格在今年都經(jīng)歷 了較大幅度的上漲，紐卡斯?fàn)?NEWC 動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格 5 月 20 號(hào)報(bào)價(jià) 436 美元/噸， 較年初 175 美元/噸，上漲 149%。歐洲和東北亞天然氣在一季度也經(jīng)歷了較大的 漲幅，歐洲天然氣最大漲幅接近 200%，目前價(jià)格有所回落，較年初僅有 11%的漲 幅，東北亞天然氣價(jià)格較年初下跌 28%。美國(guó)天然氣較年初 3.76 USD/MMBTU，上 漲了 133.24%。

另一方面，海外燃料價(jià)格的高企推升了運(yùn)費(fèi)，美國(guó)和土耳其這兩 個(gè)純堿出口大國(guó)，出口到亞洲的成本有所上升。正是這兩個(gè)因素，海外純堿成本 和運(yùn)費(fèi)均上升。根據(jù)印度最大純堿生產(chǎn)商 GHCL 官網(wǎng)信息，其公司 4 月份輕質(zhì)純 堿報(bào)價(jià) 40120 盧比/噸，重質(zhì)純堿報(bào)價(jià) 41300 盧比/噸，折合人民幣大致在 3447 元 /噸和 3557 元/噸，高于目前國(guó)內(nèi)華北地區(qū)主流價(jià)格 3050 元/噸和 3150 元/噸。

考慮到一方面目前國(guó)內(nèi)純堿價(jià)格逐漸提高，海內(nèi)外價(jià)差縮窄，另一方面海外 能源價(jià)格存在很大的不確定性，我們對(duì)純堿出口持中性的態(tài)度，推算今年純堿出 口應(yīng)該會(huì)維持在 140 萬(wàn)噸左右，恢復(fù)到前幾年的正常水平。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

六、純堿供需平衡：2022年相對(duì)處于緊平衡，2023年和2026年經(jīng)歷兩次過(guò)剩

1. 2022 年供需相對(duì)偏緊

供給端產(chǎn)能投放和退出較為明確，變動(dòng)不大。純堿今年的的供需平衡的焦點(diǎn) 在于，第一，地產(chǎn)端能否在下半年企穩(wěn)帶動(dòng)浮法玻璃需求恢復(fù)，第二，光伏玻璃 是否能全部投產(chǎn)。對(duì)于第一點(diǎn)我們做了兩種假設(shè)，首先樂(lè)觀情況是地產(chǎn)端下半年 成功企穩(wěn)回暖，帶動(dòng)浮法玻璃需求回升，進(jìn)而玻璃產(chǎn)能不減反增。悲觀情況下是 地產(chǎn)端遲遲不能修復(fù)，在高庫(kù)存壓制，以及價(jià)格跌破成本持續(xù)虧損后，浮法玻璃 行業(yè)選擇大面積冷修，假設(shè)冷修 1 萬(wàn)噸/天的產(chǎn)能。對(duì)于第二點(diǎn)，光伏玻璃能否全 部投產(chǎn)，樂(lè)觀的假設(shè)下聽(tīng)證會(huì)統(tǒng)計(jì)光伏玻璃全部投產(chǎn)，年末產(chǎn)能達(dá) 9.81 萬(wàn)噸/天， 悲觀的假設(shè)下，年末產(chǎn)能僅達(dá) 7 萬(wàn)噸/天。

因此在樂(lè)觀與悲觀的兩種假設(shè)下，純堿的供需平衡如下：在樂(lè)觀地產(chǎn)和樂(lè)觀 光伏預(yù)期下，2022 年純堿總需求為 3063 萬(wàn)噸，總供應(yīng)為 2945 萬(wàn)噸，整體供需缺 口為 117 萬(wàn)噸。而在悲觀地產(chǎn)悲觀光伏預(yù)期下，總需求為 2968 萬(wàn)噸，供需缺口為 23 萬(wàn)噸。在最悲觀的情形下，純堿尚有一定的供需缺口，因此我們認(rèn)為 2022 年 全年的供需處于相對(duì)偏緊的狀態(tài)，結(jié)構(gòu)上來(lái)看三季度 7、8、9 月是供需相對(duì)最緊 的時(shí)期，關(guān)注純堿 09 合約的結(jié)構(gòu)性行情。

2022 年或是純堿供需格局最好的時(shí)期，供需處于相對(duì)偏緊的狀態(tài)。一方面大 量的天然堿產(chǎn)能最早在 2023 年 5 月份才能投產(chǎn)，氨堿聯(lián)堿新建產(chǎn)能受限，供給 端增量較少，另一方面，需求端光伏行業(yè)處于高速發(fā)展，光伏玻璃處于搶占賽道時(shí)期，投產(chǎn)較為積極；浮法端也處于地產(chǎn)下行前最后的竣工周期中，浮法的高日 熔后續(xù)將逐漸降低。根據(jù)供需平衡分析，在光伏投產(chǎn)能夠按照聽(tīng)證會(huì)統(tǒng)計(jì)產(chǎn)能投 放的情況下，無(wú)論地產(chǎn)是樂(lè)觀還是悲觀，整體純堿供需都處于偏緊甚至供應(yīng)出現(xiàn) 缺口的情況。而在樂(lè)觀地產(chǎn)悲觀光伏的假設(shè)中，純堿供需也處于緊平衡狀態(tài)中。 只有當(dāng)?shù)禺a(chǎn)和光伏同時(shí)出現(xiàn)悲觀假設(shè)純堿的供需才相對(duì)寬松一些。因此，我們判 斷今年純堿整體將處于供需相對(duì)偏緊的平衡狀態(tài)中，需求旺盛對(duì)純堿的價(jià)格形成 一定支撐。

2. 2023-2030年供需平衡分析：2023年過(guò)剩后轉(zhuǎn)向平衡，2026年再次過(guò)剩后2030年轉(zhuǎn)平衡

供應(yīng)端按照投產(chǎn)計(jì)劃推演，重堿需求浮法端，由于地產(chǎn)逐漸步入下行曲線， 自 2023 年起浮法日熔我們按照每年下降 2%，光伏端玻璃產(chǎn)量由本篇文章光伏玻 璃端推演，輕堿需求變動(dòng)主要由碳酸鋰的增長(zhǎng)決定，由于目前碳酸鋰產(chǎn)量較低， 我們假設(shè)碳酸鋰產(chǎn)量每年增長(zhǎng)速度為 20%，一噸碳酸鋰消耗兩噸輕堿。對(duì)于進(jìn)出 口方面，我們認(rèn)為在國(guó)內(nèi)天然堿產(chǎn)能投放后，出口會(huì)以 3%的增速增長(zhǎng)，同時(shí)進(jìn)口 以每年-5%的增速下降。純堿產(chǎn)能利用率大致在 85-90%區(qū)間，我們假設(shè)為 87%。

根據(jù) 2021-2030 純堿供需分析，我們認(rèn)為 2023 年遠(yuǎn)興能源天然堿產(chǎn)能投放 后，純堿行業(yè)將兩次次進(jìn)入過(guò)剩時(shí)期，推算 2023/2026/2030 年的純堿產(chǎn)量分別 為 3214/3614/3614 萬(wàn)噸，純堿需求分別為 3135/3266//3547 萬(wàn)噸，供需盈余分別 為 112/377/90 萬(wàn)噸。因此，純堿行業(yè)未來(lái)將在 23 年和 26 年分別經(jīng)歷兩次過(guò)剩， 過(guò)剩后在出口增加，進(jìn)口降低，以及光伏玻璃的發(fā)展下，逐漸趨于平衡狀態(tài)。 預(yù)計(jì)光伏玻璃在純堿消費(fèi)中的占比將從 2021 年的 9.5%提升至 2025 年的 16.5%、2030 年的 17.9%，光伏對(duì)于純堿定價(jià)的邊際影響力增強(qiáng)。

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