鋁期貨價格（旺季不旺）

隨著3月初俄烏沖突導致市場供應的炒作達到最高潮，鋁價也一度飆升逼近24000元/噸；但隨著上海疫情的爆發，國內鋁市基本面急劇轉弱，現貨運輸遭受疫情交通管控遏制，需求大幅走弱，下游訂單大減，“旺季不旺”現象再度顯現。此外綜合海外美聯儲加息信號

隨著3月初俄烏沖突導致市場供應的炒作達到最高潮，鋁價也一度飆升逼近24000元/噸；但隨著上海疫情的爆發，國內鋁市基本面急劇轉弱，現貨運輸遭受疫情交通管控遏制，需求大幅走弱，下游訂單大減，“旺季不旺”現象再度顯現。

此外綜合海外美聯儲加息信號的釋放，大宗商品整體漲勢受挫，在多空波及下，鋁價迎來震蕩回調之旅；截止2022年4月14日收盤，滬鋁主力收于21440；而近日來滬鋁盤中最低一度跌至21000下方，較3月初而言，累積降幅超3000元。

圖1是2022年3月-4月現貨鋁價格走勢

從趨勢上看，當前鋁價上升拐點似乎已經來臨，滬鋁有望再度開啟漲勢；不過就個人觀點來說，現在談“上升”拐點仍言之過早！短期鋁價多將呈現止跌反彈趨勢，但盤中仍將面臨一定程度調整，后市看漲思路不變；而短線我們并未持續看大漲的思路主要有以下幾點：

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海內外庫存降幅放緩，低庫存對市場提振或已被提前消化

圖2是2022年2-4月LME鋁庫存走勢

圖3是2022年4月12日LME鋁庫存增加情況

從上圖2中，我們可以看出自2月初起，倫鋁庫存便開始持續去化，經歷連續近兩個月的下降后，在2022年4月12日錄得首次累庫。

從圖3具體庫存增加情況來看，新加坡貢獻唯一增量3725噸；不過仍舊被巴生倉庫的降幅抵消大半，巴生倉庫減少2650噸，其他鹿特丹、巴爾的摩、漢堡出現小幅減少。

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總體來說，倫鋁庫存相較往年已處歷史低位，這一點從多家海外機構言論中也不難看出：彭博社—LME六大主要金屬合約的可用庫存目前已降至了1997年以來的最低水平；高盛—銅正在“夢游般地走向庫存枯竭”，鋁庫存也持續相對低位；但不應忽略的是，在2022年2-3月間，俄烏沖突已進一步加劇了海外市場供應緊張的格局，致使市場已提前消化低庫存多帶來的利好效應，鋁價在期間內也一度沖高，因此當前低庫存實際對價格提振效果已相對有限。

圖4是2018-2022年電解鋁社會庫存走勢

圖4為我國近年來電解鋁社會庫存趨勢圖，不難看出，盡管5年來庫存量不盡相同，但趨勢來說多有共通之處，在傳統旺季下，4-6月間我國社庫多呈現去庫趨勢；而今年波動趨勢已出現明顯上探，去庫幅度有明顯降低，這其中很大程度上是受到當前國內疫情端的影響；通過對比不難看出，短期國內社會庫存下降幅度已有明顯減弱，對鋁價支撐力度減弱。

綜合海內外庫存來看，盡管庫存值均處低位，但其帶來的利好效應多已內提前消化，而短期降幅的放緩無疑加劇了鋁價整體弱勢格局。

2、疫情持續擾動鋁市供需兩端，運輸不暢致使“旺季不旺”再現

自3月初上海爆發疫情以來，隨著疫情的逐步嚴重，各地紛紛加強對交通運輸的把控。

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部分地區通知如下：

自3月13日起

南京對重點關注涉疫地區來寧車輛，在市域高速公路出口設立35處查驗服務點；無錫暫時關閉15條高速通道，開設9條高速入錫貨運通道；蘇州14個高速通道關閉，開設50個高速貨運通道和8個客運通道。此外，常州、南通、連云港、淮安、鹽城、揚州等地對貨車運輸均有本地特色的管控措施。

截至4月9日

合肥繞城高速等30條高速路段的超60個出入口封閉，此外還有多個服務區出入口封閉，連霍高速路段有的僅限客車通行，有的僅限貨車通行。此外，省內各收費站廣場均按當地政府要求設置查控點。

自4月10日起

浙江、江蘇兩地對高速公路收費站出口采取24小時關閉措施，涉及寧波15個，杭州13個。此外，浙江省內的嘉興、溫州、湖州、衢州、舟山等多個高速收費站出口、進口或進出口以及服務區關閉.......

據不完全統計，全國18省高速有部分收費站、服務區被封的情況，涉及長三角、東北、西北、華北等省份，有超800的高速出口和服務區處于暫時管控狀態。而當前我國鋁現貨運輸陸運占比極大，在管控越發嚴格的背景下，市場現貨流通困難，下游訂單驟減，企業生產放緩；

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據統計所知，目前國內20家樣本鋁型材企業產量總值約18.26萬噸，其中19家樣本產量合計17.91萬噸，環比2月份增幅不到1%，除個別企業停產外，3月樣本鋁型材企業均恢復正常生產，但實際產量未出現較大提升，主因下半旬疫情影響物流交通，訂單量減少，而多數廠家反饋預計4月訂單或將面臨更大幅度下滑。

大宗商品價格指數“高點”已過，或逐步走向下滑

圖5是2021-2022年大宗商品價格指數走勢

今年以來，受多重因素影響，國際能源和糧食價格呈現上漲態勢。一季度，反映國際大宗商品價格的路透CRB指數累計漲幅近30%。受價格上漲推動，一季度我國原油、天然氣、糧食等大宗商品進口值同比均呈兩位數增長。

而從上圖5中我們可以清晰的看出，一季度大宗商品價格指數呈現持續拉升趨勢，但值得注意的是，進入4月，其漲幅已逐漸收窄，乃至逐步走向下跌。

此外，據國家統計局公布的最新數據顯示，2022年3月份，國內工業生產者出廠價格指數(PPI)同比上漲8.3％，漲幅較上月回落0.5個百分點，已連續第5個月呈現下降態勢。不過據最新消息，近日國常會提出要適時運用降準等貨幣政策工具，降低綜合融資成本，此舉會一定程度刺激國內實體經濟恢復，后續大宗商品依舊存在回暖可能。

綜合而言，結合海外戰爭未止以及歐美俄制裁博弈、國內疫情擾動等因素來說，多數大宗商品短期沖擊新高的動能已有所不足，或走向頹勢風險，而大方向上若大宗商品整體走勢向下，則一定程度上又將拖累短期鋁價走勢有偏弱可能。

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總結分析及后期預測

綜合來說，當前鋁市依舊面臨著多空博弈的格局，上升格局仍未完全打開，盡管國內多部門已在聯合行動解決運輸端問題，但預計短期難以帶來需求上的實際回暖，給予鋁價的也多為情緒面上的支撐；也就是說短線鋁市基本面實際支撐力度仍不夠強大，不足以帶動價格形成持續性拉升，滬鋁主力或在22000關口形成進一步壓力位。

同時我們也應關注一點，從技術面以及滬鋁持倉角度分析，目前市場多空雙方持倉量均處增倉階段，從4月12日數據來看，滬鋁前20名期貨公司多單持倉24.27萬手，空單持倉25.83萬手，多空比為0.94，可以很明顯看出，空方力量仍略強于多頭勢力，且短期并未出現大幅平倉現象，因此技術面上而言，鋁價也仍未完全走上上升趨勢。

短期行情看，我們認為鋁價將維持高位偏強震蕩趨勢，但下周盤面或仍將不可避免的出現震蕩回調可能，寬幅波動區間可參考20800-22000內，下方支撐參考20800處；而中長期來說，在疫情逐步消散以及庫存支撐強度攀升后，我們依舊看好后市鋁價的上漲，或在4月下旬逐步呈現穩中上漲趨勢。