阿爾法與貝塔的意義

在證券投資中，我們交易的是什么？是風(fēng)險(xiǎn)。

承擔(dān)了被低估的風(fēng)險(xiǎn)獲得正收益。反之，獲得負(fù)收益。

所以，關(guān)鍵問題是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。

資本市場中有各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)。如何將完全不同的風(fēng)險(xiǎn)，統(tǒng)一到同一個(gè)價(jià)格體系中，是一個(gè)復(fù)雜的問題。

但是，我在偉大的知乎上找到了答案。

提問：如何優(yōu)雅地測量一只貓的體積，而不使其感到驚恐或受到傷害？

@王福霖：我們可以直接定義這只貓的體積為1喵升。。。

是的，就是這個(gè)方法，定義1喵升……哦，不，是1單位風(fēng)險(xiǎn)。

要對(duì)A風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，已知它與B風(fēng)險(xiǎn)是等價(jià)的，如果知道B風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格，也就知道A風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格。

如果從歷史數(shù)據(jù)分析結(jié)果看，A的價(jià)格與B的價(jià)格呈現(xiàn)線性相關(guān)關(guān)系，那么我們就可以認(rèn)為A和B風(fēng)險(xiǎn)是等價(jià)的。

所以，關(guān)鍵問題是找到合理的B。我們把B稱為A的Benchmark。

Benchmark的好壞，取決于與A的相關(guān)程度，以及Benchmark交易價(jià)格的合理程度。

我們一般都找指數(shù)作為Benchmark。因?yàn)楦鶕?jù)有效市場理論，市場價(jià)格是合理的。

有了以上的邏輯，我們就可以對(duì)A、B的價(jià)格進(jìn)行回歸分析：

容易知道，如果Benchmark上漲1%，投資收益就會(huì)增加b%。b就是β。

把Benchmark看作一個(gè)系統(tǒng)，β代表承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來的收益。β越高，承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越高。

投資組合的β值是由投資者無差異曲線決定的。所以，單純的β值并不能體現(xiàn)基金經(jīng)理對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的管理能力。根據(jù)對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的判斷，合理的調(diào)整β，才體現(xiàn)了基金經(jīng)理的對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的管理能力。

如果A是一個(gè)組合，投資者在持有過程中，有權(quán)限主動(dòng)調(diào)整組合中某些標(biāo)的的權(quán)重，但這種調(diào)整并不足以改變?chǔ)隆?/p>

Benchmark上漲1%，投資收益最終增加了(b+Δ)%。Δ就是α。

α體現(xiàn)了主動(dòng)調(diào)整投資組合帶來的收益。但是，這種調(diào)整并不改變系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。也就是說，α體現(xiàn)了對(duì)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的管理能力。

被動(dòng)管理型策略幾乎沒有α，其目的是跟蹤Benchmark的收益。α越小，跟蹤誤差越小。

α大于0，且越大越好。當(dāng)α很大時(shí)，投資策略可能更偏向主動(dòng)管理，而非被動(dòng)管理。因?yàn)椋翆儆诨貧w分析的殘差項(xiàng)，與β收益不在一個(gè)數(shù)量級(jí)。

一個(gè)實(shí)例

以深證成指（399001）為Benchmark，我們來分析一下廣發(fā)證券（000776）自2010年2月12日開始的月收益率。

可以看出來，000776與399001的相關(guān)性比較穩(wěn)定，在0.8附近。

2015年4月起，β值穩(wěn)定在2附近。回歸分析和CAPM模型計(jì)算的收益率與實(shí)際收益率基本沒有誤差。說明000776的收益率都是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來的，基本沒有非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

阿爾法策略

阿爾法策略利潤來源于對(duì)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的主動(dòng)管理，例如選股。對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，可以采用被動(dòng)管理、部分對(duì)沖，或者完全對(duì)沖。

舉個(gè)簡單的例子：

F國的一個(gè)基金經(jīng)理A的選股能力可以帶來穩(wěn)定的正阿爾法。但其投資經(jīng)驗(yàn)局限在F國資本市場。

D國有一個(gè)基金B(yǎng)，如果既想獲得A的阿爾法，又不想承擔(dān)F國的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，需要怎做呢？

基金B(yǎng)通過F國的衍生品市場，對(duì)沖掉A持有頭寸的貝塔，就可以獲得單純的阿爾法。

貝塔策略

貝塔策略利潤來源于對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的管理能力。

既可以專注于一個(gè)市場：基金經(jīng)理在市場牛市時(shí)，通過投資高貝塔的標(biāo)的，承擔(dān)更大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，來獲得更高的收益。反之，在熊市中就降低貝塔。

也可以跨市場，例如全球宏觀對(duì)沖策略。