斑馬消費沈庹醫美行業正成為資本追逐的熱土。其中最大的細分領域玻尿酸，更是“八仙過海各顯神通”。除了擬登陸創業板的愛美客，擬沖擊科創板的華熙生物，港股上市公司昊海生物也于近期披露回A計劃。這是真正的一本萬利的生意：整體毛利率90%，部分產品毛

斑馬消費 沈庹

醫美行業正成為資本追逐的熱土。其中最大的細分領域玻尿酸，更是“八仙過海各顯神通”。

除了擬登陸創業板的愛美客，擬沖擊科創板的華熙生物，港股上市公司昊海生物也于近期披露回A計劃。

這是真正的一本萬利的生意：整體毛利率90%，部分產品毛利率超過98%，行業整體凈利率超過30%。

但是，高收益與高風險并存，醫美行業最大的風險就是醫療糾紛。

愛美客旗下公司就曾陷入醫療糾紛之中，其主要大客戶更是深陷于此，行業的資本化之路陰影籠罩。

一本萬利的玻尿酸生意

4月12日，愛美客技術發展股份有限公司（下稱“愛美客”）再次披露IPO招股書，擬沖擊創業板募資12.31億元，主要用于擴充生產線、新品研發和補充流動資金。

愛美客主營注射類透明質酸鈉相關產品，即玻尿酸，旗下主要產品包括逸美、寶尼達、愛芙萊、嗨體、逸美一加一5種。

愛美客體量不大，2016年-2018年的營業收入分別為1.41億元、2.22億元、3.21億元，但盈利能力較強，報告期的歸屬凈利潤分別為5337.70萬元、8219.35萬元、1.25億元。

要知道，出廠價幾千元一支的玻尿酸，實際成本僅幾十元，但你到整形醫院注射一支，可能花費過萬元——這就是愛美的代價。

2016年-2018年，愛美客的綜合毛利率分別為87.19%、86.15%、89.34%，整體呈上升趨勢。而且，其核心產品之一寶尼達的毛利率一直超過98%，該產品2018年的出廠價為2316.32，為愛美客旗下最貴單品。

公司從2004年開始這一本萬利的生意。當年，愛美客前身北京英之煌生物科技有限公司由姚京、程超兩人出資創立，2005年底更名為愛美客有限。

到2016年公司股改的時候，股東變成了簡軍、知行軍投資等12名。

這中間到底發生了什么？不知道。只知道，姚京和簡軍是夫妻關系。

公司實際控制人、第一大股東、董事長簡軍，直接持有愛美客41.35%的股份，通過知行軍投資、丹瑞投資、客至上投資間接持有公司9.40%的股份，合計持有50.75%。

如果不是因為2018年底轉讓股份套現，簡軍的持股比例更高。

當時，投資機構Gannett Peak Limited受讓簡軍等4名股東的720萬股愛美客股份，成為公司第三大股東，交易對價為2500萬美元。其中，簡軍個人套現1235萬美元。

主營醫藥供應鏈的九州通（600998.SH）也是愛美客的股東之一，持有其2.57%的股份；另外，九州通實際控制人劉寶林之弟、九州通副董事長劉兆年也持有愛美客2.25%的股份。

沖擊A股玻尿酸第一股

毫無疑問，醫療美容是一個朝陽行業。

數據顯示，2011年我國整形外科醫院、美容醫院的門診數量為113.12萬人次，到2017年增長為534.42萬人次，年均復合增長率高達29.54%。

其中，玻尿酸項目，已經成為醫療美容行業中占比最大的細分領域。

截止到目前，共有14家公司在中國境內取得玻尿酸的醫療器械注冊證書。因此，資本對這個管制性行業追捧備至。

除了擬登陸創業板的愛美克，還有兩位實力選手也在沖擊A股玻尿酸第一股。

4月10日晚，華熙生物成為上交所披露第11批科創板受理名單中唯一一家醫藥制造企業。

2016年-2018年，華熙生物營業收入分別為7.33億元、8.18億元、12.63億元，凈利潤分別為2.69億元、2.22億元、4.23億元。公司旗下玻尿酸業務占據業績的絕大部分，主要產品包括潤百顏、德蔓。

1月初，港股上市公司昊海生物（06826.HK）對外披露A股上市計劃，其旗下玻尿酸產品為海薇和姣蘭。2018年，昊海生物營業收入15.46億元，凈利潤4.15億元。

不管是市場份額、盈利能力還是研發基礎，愛美客都略遜一籌。

另外，A股上市公司雙鷺藥業（002038.SZ）的參股公司北京蒙博潤生物科技有限公司也是這個行業的強有力競爭者，其旗下玻尿酸產品舒顏同樣占據一定的市場份額。

競爭加劇的背景下，行業也出現了一些新變化，比如“低價化”。

斑馬消費梳理后發現，愛美客旗下產品的價格呈現明顯的下降趨勢；另外，在產品因生命周期而輪換的過程中，高價產品的比例逐漸降低。

這勢必影響到愛美客將來的業績。

對此，愛美客已經在探索玻尿酸以外的市場了。其IPO招股書披露，除了醫療美容相關產品，公司正在研制一款用于糖尿病和肥胖癥的基因重組蛋白藥物，目前已進入臨床前試驗階段。

醫美行業糾紛風險大

盡管行業前景可觀，但是，醫療美容行業早已成為消費投訴的重災區，消費糾紛已成為行業發展的重大潛在風險。

愛美客作為一家玻尿酸研發生產機構，并不直接與消費者打交道，而是通過整形醫院和醫美機構向消費者銷售產品。公司在IPO招股書中表示，并無可能產生較大影響的訴訟和仲裁。

但是，斑馬消費查詢企查查發現，愛美客全資子公司北京愛美客因一起典型的醫美糾紛案被訴至法院。

云南盈江人張菊芳2012年5月在當地一家美容店注射了愛美客旗下的玻尿酸產品逸美，后出現不良身體反應。張菊芳查到，該產品2013年12月才取得批準。于是將該美容店和愛美客訴至法院。愛美客以該產品為偽劣產品為理進行申訴。

該案一審判決書顯示，愛美客無需承擔相關責任。近期，法院對該案二審進行了裁定，但具體結果不明。

愛美客在IPO招股書中并未披露此事。

另外，雖然愛美客并無太多直接涉入的糾紛事項，但其大客戶卻紛紛深陷其中。

斑馬消費查詢企查查發行，愛美客的大客戶華韓整形、美萊醫美等，均牽涉幾十起醫美糾紛案件。