一、我國(guó)奶粉企業(yè)的研發(fā)投入低嗎？近年來(lái)，隨著以飛鶴為代表的國(guó)產(chǎn)奶粉崛起，民眾對(duì)我國(guó)奶粉企業(yè)研發(fā)低、營(yíng)銷(xiāo)重的討伐聲不絕于耳。b站上一位十四萬(wàn)粉的Up主，在奶粉測(cè)評(píng)一期節(jié)目里認(rèn)為：國(guó)產(chǎn)奶粉企業(yè)在研發(fā)投入上過(guò)低，并且拿一家國(guó)外上市公司舉例。這是一

一、我國(guó)奶粉企業(yè)的研發(fā)投入低嗎？

近年來(lái)，隨著以飛鶴為代表的國(guó)產(chǎn)奶粉崛起，民眾對(duì)我國(guó)奶粉企業(yè)研發(fā)低、營(yíng)銷(xiāo)重的討伐聲不絕于耳。

b站上一位十四萬(wàn)粉的Up主，在奶粉測(cè)評(píng)一期節(jié)目里認(rèn)為：國(guó)產(chǎn)奶粉企業(yè)在研發(fā)投入上過(guò)低，并且拿一家國(guó)外上市公司舉例。

這是一家年收入兩千億人民幣的上市公司。2020的研發(fā)投入高達(dá)24億美元，換算成人民幣是156.6億元，占全年收入的7%。

于是這位Up主便得出了這樣的結(jié)論：我國(guó)奶粉企業(yè)在研發(fā)費(fèi)用的投入規(guī)模和投入比例上，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法追趕國(guó)際先進(jìn)水平。

（來(lái)源：bilibili）

本著懷疑精神，我們今天就對(duì)奶粉行業(yè)及乳制品行業(yè)的研發(fā)投入一探究竟。

幾天前，荷蘭合作銀行（RABO BANK NEDERL-ANDS）公布2021年全球乳業(yè)20強(qiáng)。排名如下：

該機(jī)構(gòu)依據(jù)年?duì)I收發(fā)布的全球乳業(yè)20強(qiáng)排行榜，為目前全球乳業(yè)最權(quán)威的排行榜單之一。雀巢伊利蒙牛也赫然在列。伊利作為2021年的全球第五大乳企，營(yíng)收在900億人民幣。

在全球乳企20強(qiáng)的公司中，排名第一的法國(guó)品牌Lactalis，營(yíng)收規(guī)模也只有23billion USD（230億美元營(yíng)收）。

那么這家全年346.08億美元營(yíng)收的乳企巨頭是誰(shuí)？

如果規(guī)模比全球最高營(yíng)收規(guī)模的乳企還要大，那一定就是一家有其他主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司。

答案漸漸浮出水面，沒(méi)錯(cuò)，這家公司就是雅培制藥（Abbott Laboratories），雅培奶粉是我們熟悉的進(jìn)口奶粉品牌。

我們找到了雅培的財(cái)報(bào)，除了奶粉等營(yíng)養(yǎng)品，雅培還做藥品、醫(yī)療器械、診斷儀器及試劑。我們細(xì)讀財(cái)報(bào)可以知曉，雅培的營(yíng)養(yǎng)品板塊除了嬰幼兒配方奶粉還包括成人補(bǔ)劑產(chǎn)品。

營(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)的營(yíng)收在2020年為76.46億美金，占總營(yíng)收的22%。

而這24億美元的研發(fā)費(fèi)用中，只有1.89億美金用于營(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)的研發(fā)。

1.89億美金的研發(fā)費(fèi)用，對(duì)應(yīng)營(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)76.46億的銷(xiāo)售額來(lái)算，研發(fā)占比就是2.47%。這個(gè)占比與同樣做保健品和成人補(bǔ)劑的湯臣倍健差不多（2018-2020年，湯臣倍健的研發(fā)費(fèi)用占總營(yíng)收的比例分別為2.38%、2.4%、2.3%）。

雅培的財(cái)報(bào)中顯示，過(guò)去幾年，營(yíng)養(yǎng)品板塊的增長(zhǎng)也是由成人蛋白質(zhì)營(yíng)養(yǎng)液Ensure和口服補(bǔ)液鹽電解質(zhì)水Pedialyte的成功推出所驅(qū)動(dòng)。

值得一提的是，財(cái)報(bào)中也提到了，雅培在大中華地區(qū)的嬰幼兒配方奶粉的市場(chǎng)份額正在萎縮。

我們?cè)賮?lái)看國(guó)內(nèi)的乳企。在A股上市的公司中，做水牛奶的皇氏集團(tuán)研發(fā)費(fèi)用率較高，達(dá)到2.97%。但皇氏集團(tuán)還做信息服務(wù)和廣告?zhèn)髅剑渲行畔⒎?wù)業(yè)營(yíng)收占其總營(yíng)收的25%。

其他的包括伊利、光明在內(nèi)的乳企研發(fā)費(fèi)用率都在1%以?xún)?nèi)。

而飛鶴的研發(fā)費(fèi)用（財(cái)報(bào)中計(jì)入行政開(kāi)支）已經(jīng)達(dá)到了2.65億，同比增長(zhǎng)55%。占全年收入的1.43%。同樣在港股上市的蒙牛研發(fā)支出3.18億，對(duì)應(yīng)760億的營(yíng)收，占比0.42%。

做羊奶粉的澳優(yōu)的占比較高，半年報(bào)中0.73億的研發(fā)支出對(duì)應(yīng)42億的銷(xiāo)售額，占比達(dá)到1.76%。

雅士利的報(bào)表中并未披露具體的研發(fā)費(fèi)用，其行政開(kāi)支占比為5.11%，參考其他乳企的研發(fā)投入占行政開(kāi)支的比例來(lái)說(shuō)，其中的研發(fā)投入占比不會(huì)超過(guò)2%。

再看國(guó)外的做綜合業(yè)務(wù)的兩家企業(yè)：達(dá)能和雀巢。以下是券商統(tǒng)計(jì)的2019年的數(shù)據(jù)，研發(fā)占比也不到2%：

因此，回到本文最開(kāi)始探討的問(wèn)題，與其他上市公司對(duì)比時(shí)，我們可以指責(zé)飛鶴等一系列國(guó)產(chǎn)奶粉在研發(fā)投入少，但沒(méi)必要把國(guó)外的品牌捧上天，因?yàn)閲?guó)外的企業(yè)也并沒(méi)有投入太多。

至于研發(fā)投入的絕對(duì)數(shù)量，如果我們的奶粉不出海，是不能在規(guī)模上打贏國(guó)外的奶粉巨頭的；而往往把規(guī)模做得更大，才有實(shí)力出海。

至于研發(fā)成果，國(guó)產(chǎn)企業(yè)還是有拿得出手的技術(shù)的：圣元仿生母乳、伊利α+β蛋白、雅士利獨(dú)有臨床9比1益生元。

最后，落實(shí)到奶粉的選購(gòu)上，孰優(yōu)孰劣，需要消費(fèi)者自己花上一番功夫。安全方面沒(méi)有問(wèn)題的話(huà)，就要選奶粉成分；沒(méi)有十全十美的奶粉，適合自己孩子的奶粉才是最好的。

二、奶粉行業(yè)目前有投資價(jià)值嗎？

從行業(yè)及集中度來(lái)看，我國(guó)奶粉行業(yè)的集中度與發(fā)達(dá)國(guó)家還有很大差距。

在2016年國(guó)家出臺(tái)奶粉配方注冊(cè)制以后，國(guó)產(chǎn)奶粉的市場(chǎng)占有率明顯提升。

并且，國(guó)產(chǎn)奶粉越來(lái)越往高端化發(fā)展：沙利文預(yù)測(cè)，國(guó)內(nèi)高端嬰配奶粉到2023 年的比重將升至58%，超過(guò)普通嬰配奶粉（2014年僅為22%）。

并且，隨著單身群體增多、育齡婦女人數(shù)下降以及晚婚晚育的影響，人口增速正在不斷下降。沙利文預(yù)測(cè)2020-2025年國(guó)內(nèi)奶粉的銷(xiāo)量CAGR為-4.1%，行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代。

國(guó)內(nèi)的奶粉行業(yè)是兩千億規(guī)模的市場(chǎng)。歐睿數(shù)據(jù)顯示，2020年國(guó)內(nèi)奶粉零售規(guī)模1764億元，同增4%。其中2010-2015年復(fù)合增速18%，2015-2020年復(fù)合增速6%，增速明顯放緩。并且，國(guó)外的品牌仍然會(huì)占據(jù)一定的席位，使得行業(yè)不得不通過(guò)營(yíng)銷(xiāo)來(lái)驅(qū)動(dòng)。

目前來(lái)看，投資乳企上市公司股票的關(guān)鍵，是要考慮奶粉價(jià)格對(duì)育兒成本和生育率的影響。

嚴(yán)峻的生育問(wèn)題擺在我們面前，我們不得不思考，這個(gè)行業(yè)的投資邏輯還能否存續(xù)。

拿飛鶴來(lái)說(shuō)，飛鶴的財(cái)務(wù)狀況沒(méi)有任何問(wèn)題。地推獲客，數(shù)據(jù)賦能，飛鶴的存貨周轉(zhuǎn)率為5，奶粉行業(yè)最優(yōu)；毛利率72%，行業(yè)最高；ROE46%，比茅臺(tái)還高，為股東創(chuàng)造實(shí)實(shí)在在的價(jià)值。

也就是因?yàn)樗昧耍u(mài)得太貴、太賺錢(qián)了，所以現(xiàn)在飽受質(zhì)疑。

在嚴(yán)峻的形勢(shì)下，也許飛鶴等頭部企業(yè)會(huì)享受到降速甜點(diǎn)，但投資的最好時(shí)機(jī)或許不是當(dāng)下。

文章來(lái)自：格菲研究院

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