巴菲特掌管的伯克希爾年度股東大會，將于北京時間明天（5月2日）凌晨1：30召開，Yahoo將同步直播，而聰投也將如期盡快將這次股東大會的精華內容、保質保量地呈現給大家。（點此查看巴菲特股東會專題）2021年伯克希爾股東大會直播即將開始！|聰

巴菲特掌管的伯克希爾年度股東大會，將于北京時間明天（5月2日）凌晨1：30召開，Yahoo將同步直播，而聰投也將如期盡快將這次股東大會的精華內容、保質保量地呈現給大家。（點此查看巴菲特股東會專題）2021年伯克希爾股東大會直播即將開始！|聰明投資者

巴菲特在股東大會中會經常大量引用他的致股東信中內容，用最簡單的話講述最深刻的投資道理。

如果說有什么可以完整反映巴菲特整個投資理念、方法的，無疑是這幾十封股東信。

有一些他會反反復復在信中和股東強調，比如伯克希爾到底要的是什么樣的投資者，自己的能力圈范圍如何，預期收益如何，什么是伯克希爾喜歡的生意。

聰明投資者從巴菲特歷年股東信中，挑選出最有價值的45句金句，分享給大家。

我們寧愿擁有天然鉆石的一小部份

也不要有 100%的人工鉆石

1，成為一家好公司的非控股股東遠比100%控股一家邊緣公司更有利可圖、更享受、而且工作量小得多。

2，我們寧愿擁有天然鉆石的一小部份，也不要有 100%的人工鉆石。

3，在經過多次慘痛的教訓之后，我們得到的結論是，所謂有 “轉機”(Turn-arounds) 的,公司，最后少有成功的案例，所以與其把時間與精力花在購買廉價的爛公司上，還不如以合理的價格投資一些體質好的企業。

4，我們的目標是以合理的價格買到績優的企業，而不是以便宜的價格買進平庸的公司，查理跟我發現，買到貨真價實的東西才是我們真正應該做的。

5，如果你以很低的價格買進一家公司的股票，應該很容易有機會以不錯的獲利出脫了結，雖然長期而言這家公司的經營結果可能很糟糕，我將這種投資方法稱之為「煙屁股」投資法，在路邊隨地可見的香煙頭撿起來可能讓你吸一口，解一解煙癮，但對于癮君子來說，也不過是舉手之勞而已。

不過除非你是清算專家，否則買下這類公司實在是屬于傻瓜行徑，第一，長期而言，原來看起來劃算的價格到最后可能一點都不值得；在經營艱困的企業中，通常一個問題才剛解決不久，另外一個問題就又接踵而來，廚房里的蟑螂絕對不會只有你看到的那一只而已；

第二，先前的價差優勢很快地就會被企業不佳的績效所侵蝕。

6，時間雖然是好公司的朋友，但卻是爛公司最大的敵人。

7，查理和我希望伯克希爾是一個多元化集團，各業務良好運轉、擁有優秀的管理者，而伯克希爾本身是否完全控制這些業務，對我們來說并不重要。

8，當你遇到一艘總是會漏水的破船，與其不斷白費力氣去補破洞，還不如把精力放在如何換條好船之上。

依賴巨星的生意不是好生意

9，大部份的經營階層很明顯的過度沉浸于小時候所聽到的，一個變成蟾蜍的王子因美麗的公主深深一吻而被救的童話故事，而認為只要被他們優異的管理能力一吻，被購并的公司便能脫胎換骨。

如此的樂觀是必要的，否則公司的股東怎么會甘心以二倍的價錢買下那家好公司，而非以一倍的價格自己從市場上買進。

換言之，投資人永遠可以以蟾蜍的價格買到蟾蜍，而若投資人愿意用雙倍的代價資助公主去親吻蟾蜍的話，最好保佑奇跡會發生，許多公主依然堅信她們的吻有使蟾蜍變成王子的魔力，即使在她的后院早已養滿了一大堆的蟾蜍。

10，如果一個生意，依賴一個超級巨星才能產生好成效，那這個生意本身不會被認為是個好生意。

11，當一個績效卓著的經理人遇到一家惡名昭彰的企業，通常會是后者占上風。

12，賣方是否在意公司將來的歸屬其實相當重要，我們喜愛與那些鐘愛公司，而不只是斤斤計較出售公司能夠得到多少錢的人往來。

13，當一家公司的老板只一昧地想要賣一個好價錢，但卻一點都不關心公司賣掉后的下場，那么你馬上就會了解為什么他會急著想要賣公司的原因。

面對多頭行情

避免成為一只驕傲鴨子

14，面對多頭的行情，大家一定要避免成為一只呱呱大叫的驕傲鴨子，以為是自己高超的泳技讓他沖上了天，殊不知面對狂風巨浪，小心的鴨子反而會謹慎地看看大浪過后，其它池塘里的鴨子都到哪里去了。

15，只有在退潮的時候，你才能看出哪些人在裸泳。

16，投資與投機之間永遠是一線之隔，尤其是當所有市場的參與者都沉浸在歡愉的氣氛當中,時更是如此，再也沒有比大筆不勞而獲的金錢更讓人失去理性，在經歷過這類經驗之后，再正常的人也會像參加舞會的灰姑娘一樣被沖昏了頭；

他們明知在舞會中多待一會，也就是繼續將大筆的資金投入到投機的活動之上，南瓜馬車與老鼠駕駛現出原形的機率就越高，但他們還是舍不得錯過這場盛大舞會的任何一分鐘，所有人都打算繼續待到最后一刻才離開，但問題是這場舞會中的時鐘根本就沒有指針!

17，毫無疑問，有些人通過借錢投資成為巨富，但此類操作同樣可能使你一貧如洗。

杠桿,操作成功的時候，收益就成倍放大，配偶覺得你很聰明，鄰居也艷羨不已。但它會使人上癮，一旦你從中獲益，就很難回到謹慎行事的老路上去。而我們在三年級都學到，不管多大的數字一旦乘以 0 都會化為烏有。歷史表明，無論操作者多么聰明，金融杠桿都很可能帶來"0"。

18，信貸就像氧氣，供應充沛時，人們甚至不會加以注意。而一旦氧氣或信貸緊缺，那就,成了頭等危機。

19，不要問理發師你是不是該理發了。

我寧愿過度保守

也不愿承受永久性損失

20，我寧愿接受因為過度保守而招致的懲罰，而不愿因為相信樹木將長至天空外這樣的“新時代”哲學觀點而造成的錯誤結果。后者的錯誤將可能給資本帶來的永久性損失。

21，日子久了，我們總會碰到好時候和壞時候，投資并不因為好時候非常熱情或者壞時候非常沮喪而有所得。就像打高爾夫球一樣，重要的是以低于標準桿數的成績去打贏某個球道。

22，商業活動和跳水比賽不一樣，并不是你選擇越難的項目得分就越高。

23，我們專挑那種一尺的低欄，而避免碰到七尺的跳高。

24，投資就像是打棒球一樣，想要得分大家必須將注意力集中到場上，而不是緊盯著計分板。

25，我在購買小公司方面犯錯更多。查理很早之前就告訴過我，“如果有些事根本就不值得做，也不值得把它做好”。

26，芒格和我喜歡引用本·富蘭克林的名言:“一分預防勝過十分治療”（An ounce of prevention is worth a pound of cure）。但有時無論如何治療也無法治愈過去的錯誤。

評斷一家公司的企業價值時

我常常會問自己一個問題

27，長期以來，我們對于買入時機的選擇都要優于我們對于賣出時機的選擇。我們并不指望能夠賺到可能賺到的每一分錢，我們將十分滿足于以很低的價格買入，然后在該證券的價格能夠大概正確地反映其價值時（意味著這對于一個私人持有人將是一個較為合理的價格）將他賣出。

28，我們從事的生意的特點是，長期而言我不會讓你們任何人失望，但是短期我則有可能讓你們忍受負面的結果。

29，當我們買入或者賣出股票的時候，我們心想的并不是市場將會怎么樣，而是公司將會怎么樣。

30，當我們在評斷一家公司的企業價值時，我常常會問自己一個問題:「假設我有足夠的資,金與人才時，我愿不愿意和這家公司競爭」

31，一家真正偉大的公司必須要有一道“護城河”來保護投資獲得很好的回報。但資本主義的“動力學”使得，任何能賺去高額回報的生意“城堡”，都會受到競爭者重復不斷的攻擊。因此，一道難以逾越的屏障才是企業獲得持續成功的根本。

32，我們總是想在短期內賺到更多的錢，但當短期與長期目標沖突時，加寬護城河應該優先,加以考慮。

33，充分運用現有產業地位，或是專注在單一領導的產品品牌之上通常是創造企業暴利的不二法門。

天上掉金子的時候

應該拿桶去接

34，巨大的機會是很少發生的。當天上掉金子的時候，應該拿桶去接，而不是管子。

35，我們要做的事很簡單，當眾人都很貪心大作時，盡量試著讓自己覺得害怕；反之當眾人感到害怕時，盡量讓自己貪心一點。

36，我們通常都是利用某些歷史事件發生，悲觀氣氛到達頂點時，找到最好的進場機會，恐懼雖然是盲從者的敵人，但卻是基本面信徒的好朋友。

一家公司若是為了改變而改變

反而可能增加犯錯的機會

37，所謂沒有消息就是好消息，劇烈的變動通常不會有特別好的績效，當然這與大部分的投資人認為的剛好相反，大家通常將最高的本益比給予那些擅長畫大餅的企業，這些美好的遠景會讓投資人不顧現實經營的情況，而一昧幻想未來可能的獲利美夢，對于這種愛做夢的投資人來說，任何路邊的野花，都會比鄰家的女孩來的具吸引力，不管后者是如何賢慧。

38，一家公司若是為了改變而改變，反而可能增加犯錯的機會，講的更深入一點，在一塊動蕩不安的土地之上，是不太可能建造一座固若金湯的城堡，而具有這樣穩定特質的企業卻是持續創造高獲利的關鍵。

39，我們打盹時賺的錢比起醒著時多很多。

我們已經有了我們想要的投資者

40，除了法律要求之外，查理和我都覺得，我們對伯克希爾的眾多個人股東負有特殊義務。一些個人經歷可能會幫助你理解我們的這種不尋常的感情，以及它如何塑造我們的行為。

41，加入我們企業的人只是相信，我們會像對待自己的錢一樣對待他們的錢。這些人——無論是憑直覺還是依靠朋友的建議——正確地得出了結論：查理和我對永久性的資本損失極為反感，除非我們預期能把他們的錢運作得相當好，否則，我們不會接受他們的錢。

42，伯克希爾不同尋常的、高價值的散戶群體可能會增加你對我們不愿討好華爾街分析師和機構投資者的理解。我們已經有了我們想要的投資者，總的來說，我們不認為他們會被替換掉。

43，伯克希爾擁有的席位有限——也就是流通股。我們非常喜歡已經占領了它們的人。

當然，“合伙人”也會發生一些變動。不過，查理和我都不希望這會太嚴重。畢竟，誰會尋求朋友、鄰居或婚姻的快速轉變呢?

44，當伯克希爾有空位的時候——我們希望這樣的空位很少——我們希望那些了解并渴望我們所提供的服務的新來者能占據這些空位。經過幾十年的管理,查理和我仍然無法保證結果。然而，我們可以，也一定會保證將你們視為合作伙伴。我們的后繼者也將如此。

45，取得超越 40%的回報率的年份絕對是稀有的。任何相信我們能夠繼續取得這樣高的回報率的人都不適合成為我們的股東。

?

凡注明“聰明投資者”的作品，版權均屬聰明投資者。未經授權嚴禁轉載、摘編或利用其它方式使用，違者必究。所有文章旨在記錄和傳遞信息，不代表“聰明投資者”贊同或反對其觀點。