財(cái)經(jīng)天下周刊(ID：cjtxzk)文｜康嘉林編輯｜游勇光學(xué)鏡頭產(chǎn)業(yè)龍頭舜宇光學(xué)，作為手機(jī)攝像頭的供應(yīng)商，曾被戲稱為港股的“十年百倍妖股”。當(dāng)智能手機(jī)浪潮發(fā)展見頂，舜宇光學(xué)大力切入車載攝像頭領(lǐng)域，它還能迎來新的發(fā)展高點(diǎn)嗎？2021年年底，一家

財(cái)經(jīng)天下周刊(ID：cjtxzk)

文｜康嘉林

編輯｜游勇

光學(xué)鏡頭產(chǎn)業(yè)龍頭舜宇光學(xué)，作為手機(jī)攝像頭的供應(yīng)商，曾被戲稱為港股的“十年百倍妖股”。當(dāng)智能手機(jī)浪潮發(fā)展見頂，舜宇光學(xué)大力切入車載攝像頭領(lǐng)域，它還能迎來新的發(fā)展高點(diǎn)嗎？

2021年年底，一家名為舜宇光學(xué)的企業(yè)被傳要干件“大事情”——以18億元參與重慶螞蟻消費(fèi)金融公司的定增，成為其第三大股東。對(duì)很多人來說，舜宇光學(xué)這個(gè)名字或許還很陌生，但其創(chuàng)始人王文鑒，在去年曾以75億元的財(cái)富位列《2021胡潤百富榜》第973位，登頂浙江余姚首富，也成了國內(nèi)光學(xué)鏡頭首富。

舜宇光學(xué)是浙江余姚市一家制造光學(xué)鏡頭的科技公司，從上世紀(jì)八十年代的一家鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)起家，如今成長為千億市值的產(chǎn)業(yè)鏈龍頭。

光學(xué)鏡頭雖沒有手機(jī)芯片那般耀眼矚目，但也是一個(gè)非常有技術(shù)含量的器件，它被廣泛應(yīng)用在車載和消費(fèi)電子里，比如手機(jī)和車上的各種攝像頭。

智能手機(jī)作為最常見的消費(fèi)電子產(chǎn)品，漫長的產(chǎn)業(yè)鏈條也成就了諸多隱形巨頭，包括富士康、立訊精密這些代工巨頭，以及京東方、匯頂科技、舜宇光學(xué)這些器件模組供應(yīng)商。

舜宇光學(xué)依靠相機(jī)鏡頭起家，在智能手機(jī)時(shí)代，獲得了業(yè)績爆發(fā)式成長的機(jī)會(huì)。從2017年-2020年，公司營收從224億元增加到380億元，三年內(nèi)的復(fù)合增長率達(dá)到了19%。

但隨著智能手機(jī)浪潮逐漸見頂，舜宇光學(xué)也一度遇到了瓶頸。在2020年，公司的營收增幅僅有0.4%。2021年，舜宇光學(xué)進(jìn)入蘋果供應(yīng)鏈，但智能手機(jī)已過高峰期，這份遲來的“禮物”，對(duì)舜宇光學(xué)而言還是“趕了晚集”。

尋找“新故事”的舜宇光學(xué)，將業(yè)務(wù)重心從手機(jī)延伸到了高像素車載鏡頭。目前，其車載鏡頭銷量已居全球第一。而新能源汽車的發(fā)展，又是否能給舜宇光學(xué)帶來新的“高光時(shí)刻”？

從貸款6萬做到上市

王文鑒生于百業(yè)蕭條的解放前夕，小時(shí)候家里貧困，他刻苦讀書，考入余姚最好的學(xué)校余姚中學(xué)。畢業(yè)后，他成為余姚電容電器廠質(zhì)檢員。

上世紀(jì)80年代，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)遍地開花。當(dāng)時(shí)的余姚糧食局和城北公社征用土地，準(zhǔn)備辦一家有科技基因的鄉(xiāng)辦企業(yè)。作為單位業(yè)務(wù)骨干的王文鑒，帶著8名高中畢業(yè)生前往浙江大學(xué)，學(xué)習(xí)光學(xué)冷加工技術(shù)。1984年10月，學(xué)成歸來的王文鑒，用6萬元貸款起家，辦起了舜宇的前身——余姚市第二光學(xué)儀器廠。最初，用的是原城北膠木廠的4間廠房。

建廠初期，儀器廠從照相機(jī)鏡片起步。創(chuàng)業(yè)未久，王文鑒聽聞天津照相機(jī)公司正擴(kuò)大產(chǎn)量，需要光學(xué)冷加工的供應(yīng)商提供支持，看到契機(jī)，王文鑒跋山涉水找到這家國營照相機(jī)企業(yè)，三番五次地“求合作”。

念及王文鑒的誠意，對(duì)方最終同意給這間“小作坊”一次試制機(jī)會(huì)。為了保證產(chǎn)品的質(zhì)量，王文鑒特意從上海海鷗照相機(jī)廠請(qǐng)老師傅對(duì)鏡片逐套檢驗(yàn)，最終舜宇在75天內(nèi)成功交付了1000套合格鏡片。這次的經(jīng)驗(yàn)也敲打著王文鑒乘勝追擊，他迅速與杭州照相研究所、江西光學(xué)儀器總廠等依次建立合作關(guān)系，在光學(xué)相機(jī)領(lǐng)域站穩(wěn)了腳跟，賺到了第一桶金。

當(dāng)然，創(chuàng)業(yè)初期的王文鑒也并非一帆風(fēng)順。為了把市場做大，舜宇光學(xué)也曾陷入過“多元化魔咒”，王文鑒曾期望公司能走向一業(yè)為主、多元開發(fā)的路徑。主業(yè)是相機(jī)的光學(xué)鏡片，多元化方向先后涉獵工業(yè)陶瓷、通信交換機(jī)、消防設(shè)備、節(jié)能燈等項(xiàng)目。

事實(shí)證明，王文鑒走了彎路，由于對(duì)產(chǎn)業(yè)不熟悉，副業(yè)的虧損達(dá)到了百萬級(jí)別。幾次失敗，讓王文鑒痛定思痛。2004年，王文鑒將舜宇定位為“光電企業(yè)”，走“名配角戰(zhàn)略”。如今在余姚陽明街道的舜宇集團(tuán)廠區(qū)大樓，還有一行醒目的大字：“堅(jiān)定不移地實(shí)施名配角戰(zhàn)略”。

所謂名配角，就是“成為著名跨國公司的戰(zhàn)略合作伙伴”。主角是諸如三星、華為等終端廠商，他們有品牌，利潤也最多。但一部手機(jī)或者一輛汽車?yán)镉猩锨€(gè)大小零部件，不可能全部由廠商自己完成，需要無數(shù)的器件供應(yīng)商。

但當(dāng)一個(gè)好的配角也不容易。舜宇轉(zhuǎn)向手機(jī)光學(xué)業(yè)務(wù)的第一個(gè)訂單就出現(xiàn)品控問題。由于手機(jī)里的CMOS芯片（低耗電存儲(chǔ)芯片，通過光電效應(yīng)將光信號(hào)轉(zhuǎn)換成電信號(hào)，進(jìn)行儲(chǔ)存以獲得圖像）表面出現(xiàn)異物，導(dǎo)致手機(jī)屏幕出現(xiàn)黑點(diǎn)，公司內(nèi)部的技術(shù)大拿歷時(shí)一個(gè)月，才慢慢找到解決辦法，度過難關(guān)。

難點(diǎn)不止在于技術(shù)上的落伍，困擾舜宇光學(xué)的，還有身份認(rèn)同問題。彼時(shí)，由于二戰(zhàn)時(shí)的軍工轉(zhuǎn)下來的光學(xué)技術(shù)被保留下來并得到發(fā)展，全世界優(yōu)秀的光學(xué)產(chǎn)品大多出自日德企業(yè)，舜宇光學(xué)無論從技術(shù)底蘊(yùn)抑或是知名度甚至無法與中國臺(tái)灣企業(yè)相提并論。

甬商給世人留下的普遍印象是埋頭苦干、低調(diào)內(nèi)斂，王文鑒意識(shí)到要將“小富即安”的思想拋諸腦后，他對(duì)內(nèi)部的人講，我們的標(biāo)桿必須是IT領(lǐng)域的微軟、光學(xué)領(lǐng)域的蔡司和徠卡。

上市是擺脫“小富即安”的出路。2007年6月，舜宇在香港聯(lián)交所成功上市，成為國內(nèi)首家在國際資本市場上市的光學(xué)企業(yè)。10年后的慶功宴上，舜宇光學(xué)的股票從最低點(diǎn)到最高點(diǎn)，增長了百倍以上，被戲稱為“十年百倍妖股”。

股價(jià)的瘋漲帶來的是員工財(cái)富的攀升，許多早期員工都成了億萬富翁。用王文鑒自己的話說，“在食堂幫忙傳菜的人也可能是個(gè)億萬富翁。”而布朗大學(xué)專門研究中國經(jīng)濟(jì)的教授Louis Putterman寫道：“在為工人創(chuàng)造財(cái)富方面可能舜宇是最杰出的例子。”

舜宇光學(xué)當(dāng)年是鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，1994年改制為股份制公司。公司的質(zhì)檢員、廚師和清潔工當(dāng)時(shí)都可以以極低價(jià)格認(rèn)購股票。當(dāng)然，到底有多少廚師和清潔工認(rèn)購了舜宇光學(xué)的股票，不得而知。

當(dāng)然，除了普通員工，高管更是掙得盆滿缽滿。其中王文鑒的財(cái)富達(dá)到了75億元，而王文杰是舜宇1989年招募的第一位大學(xué)生，如今已是公司副總裁。根據(jù)彭博匯編的數(shù)據(jù)，王文杰合計(jì)持股的價(jià)值超過4億美元。

押寶智能手機(jī)

舜宇光學(xué)早年靠照相機(jī)鏡頭起家。

王文鑒帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)建廠穩(wěn)定后，舜宇確定將光學(xué)冷加工作為發(fā)展的起點(diǎn)，選擇與浙大光電技術(shù)開發(fā)公司建立科技生產(chǎn)聯(lián)合體。在那個(gè)年代，“你設(shè)計(jì)、我生產(chǎn)”的產(chǎn)品開發(fā)模式備受市場鼓勵(lì)，背靠浙江大學(xué)這幅金字招牌，舜宇每年為全球各大照相機(jī)生產(chǎn)商提供數(shù)以百萬計(jì)的鏡頭。

1988年，舜宇光學(xué)生產(chǎn)相機(jī)鏡頭35萬套，占全國總量的十分之一。

但萬萬沒想到的是，相機(jī)鏡頭的生意會(huì)這么快被革了命。2000年前后，日本出現(xiàn)帶攝像頭的手機(jī)，由于便攜性更強(qiáng)，拍照逐漸成為消費(fèi)者的剛需，帶攝像功能的手機(jī)開始受到市場的青睞。

看到了新機(jī)遇，舜宇光學(xué)同期成立光電信息事業(yè)部，做過不少相關(guān)產(chǎn)品的嘗試，收獲頗豐。千禧年前后，舜宇在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上逐步邁入現(xiàn)代光電領(lǐng)域，大舉進(jìn)軍手機(jī)行業(yè)，布局手機(jī)攝像頭模組和鏡頭。

舜宇光學(xué)在手機(jī)鏡頭上的成功，背后是一場技術(shù)路線的豪賭。

在iPhone流行之前，王文鑒就判斷，手機(jī)攝像模組未來一定將往高像素走，原有CSP（Chip Scale Package，芯片級(jí)封裝）工藝無法滿足未來的趨勢(shì)。他提前組建相關(guān)團(tuán)隊(duì)、購置相關(guān)設(shè)備，籌建COB（Chips on Board，板上芯片封裝）產(chǎn)線。從技術(shù)角度而言，CSP封裝主要用于800萬像素以下的領(lǐng)域，COB則可用于800萬像素以上，只是設(shè)備投入巨大。

舜宇光學(xué)的COB產(chǎn)線投產(chǎn)后，高像素市場一度陷入短暫的停滯，寒冷的大環(huán)境讓王文鑒一度懷疑自己是否賭錯(cuò)。2008年11月到2009年初，整個(gè)光學(xué)行業(yè)都十分黯淡，諸多企業(yè)陷入減產(chǎn)、停產(chǎn)、倒閉的死循環(huán)。

趁此機(jī)會(huì)，剛剛完成上市動(dòng)作的舜宇光學(xué)借用資本力量，趁機(jī)收購了韓國力量光學(xué)54.9%的股份，獲得了不少高端鏡頭領(lǐng)域的技術(shù)。2013年，舜宇光學(xué)還收購了柯尼卡美能達(dá)的手機(jī)鏡頭生產(chǎn)基地，專利數(shù)量在光學(xué)鏡頭領(lǐng)域排名第二。

前期的部署隨著智能手機(jī)的爆發(fā)終于有所回報(bào)。

2014年，榮耀發(fā)布的雙攝旗艦榮耀6 Plus，雙800萬像素鏡頭模組由舜宇光學(xué)提供，這是舜宇光學(xué)首次與國內(nèi)一線手機(jī)品牌合作。榮耀6 Plus的雙攝具有一定實(shí)驗(yàn)性質(zhì)，為華為和舜宇在手機(jī)雙攝領(lǐng)域積累了實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，也真正帶領(lǐng)行業(yè)進(jìn)入雙攝時(shí)代，隨后蘋果也效仿入局。

后來，單純的鏡頭升級(jí)已經(jīng)不能讓消費(fèi)者意外，手機(jī)市場進(jìn)化到全面屏的概念風(fēng)潮。此時(shí)舜宇光學(xué)針對(duì)全面屏手機(jī)的鏡頭模組研發(fā)了板上封裝(MOB)/芯片上封裝(MOC)技術(shù)，該工藝下鍛造的模組尺寸更小，適用于全面屏的窄邊框，還可用于大光圈模組的封裝。

隨著智能手機(jī)爆發(fā)式增長，舜宇光學(xué)的業(yè)績也格外好看。先后闖入華為、三星供應(yīng)鏈的舜宇光學(xué)營收再摸新高，2015年收入首破百億。

在雙攝陣營的沉淀，也推動(dòng)舜宇光學(xué)完成了從競爭激烈、利潤低下的模組業(yè)務(wù)為主到具有高競爭壁壘的鏡頭業(yè)務(wù)為主營業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)身。2016年財(cái)報(bào)中，高利潤率的鏡頭業(yè)務(wù)利潤占比已經(jīng)從2013年的不到30%上升為2016年的65%。

市場風(fēng)云變幻，從雙攝到三攝，手機(jī)行業(yè)也從藍(lán)海一路殺到紅海，手機(jī)模組領(lǐng)域競爭愈發(fā)激烈，這大大限制了廠商的盈利能力。

產(chǎn)業(yè)鏈上下游對(duì)鏡頭企業(yè)態(tài)度的轉(zhuǎn)變，成為牽動(dòng)舜宇光學(xué)業(yè)績的重要變量。2017年前后，攝影體系成為高端手機(jī)廠商爭奪用戶心智的關(guān)鍵詞。手機(jī)廠商的一個(gè)共識(shí)是：“雙攝單攝化，三攝分開做”，即終端廠商自己制作雙攝，向模組廠商采購單攝，壓低公司模組單價(jià)，三攝則分散在多家廠商完成，這極不利于模組廠商提升成本效率，此番趨勢(shì)在2018年開始影響舜宇的業(yè)績，上演了一出增收不增利的尷尬財(cái)報(bào)，凈利潤相比2017年更同比下滑14%，隱憂顯露。

更大的危機(jī)來自于智能手機(jī)紅利見頂。根據(jù)市場調(diào)研機(jī)構(gòu)Canalys的報(bào)告，2019年中國大陸市場智能手機(jī)出貨量約3.69億部，同比下降約6.8%。

最近幾年，舜宇更深刻的體會(huì)到智能手機(jī)市場的風(fēng)向大變。2021年中業(yè)績顯示，舜宇光學(xué)的營收增速創(chuàng)五年來新低，官方解釋稱受智能手機(jī)市場格局變化及高端機(jī)型銷量不佳的影響，手機(jī)攝像模組的平均銷售單價(jià)較去年同期下降幅度較大，部分抵消了出貨量增加所帶來的收入增長。換言之，高端機(jī)型銷量下滑拖了嚴(yán)重后腿。

野村證券在2018年發(fā)布報(bào)告稱，華為作為舜宇光學(xué)最大客戶，占其營收接近30%。業(yè)內(nèi)普遍推斷，舜宇光學(xué)高端機(jī)型產(chǎn)品銷量不佳是受華為智能手機(jī)銷量大減的影響。

舜宇開始開拓新的水源。過去技術(shù)迭代的節(jié)奏告訴王文鑒，光學(xué)鏡頭在未來人機(jī)交互時(shí)代將有著廣泛應(yīng)用，雞蛋不能再放在同一個(gè)籃子中。

已經(jīng)習(xí)慣于不斷轉(zhuǎn)型的舜宇光學(xué)將業(yè)務(wù)重心從手機(jī)延伸到了高像素車載鏡頭，在成為特斯拉、奔馳、寶馬等汽車巨頭的鏡頭供應(yīng)商后，后王文鑒時(shí)代的舜宇光學(xué)試圖突破手機(jī)行業(yè)天花板的桎梏，將估值空間再次打開。

傍上蘋果，趕了晚集？

2021年，蘋果發(fā)布了iPhone13，而舜宇光學(xué)進(jìn)入蘋果供應(yīng)鏈的消息也不脛而走。

舜宇光學(xué)的機(jī)會(huì)來自于蘋果供應(yīng)鏈管理的策略，蘋果一直采取分化訂單的形式提升對(duì)供應(yīng)鏈企業(yè)的管控能力。一方面，蘋果希望供應(yīng)鏈企業(yè)能夠在滿足技術(shù)指標(biāo)的情況下為蘋果供貨；另一方面，蘋果不希望過于依賴單一一家供應(yīng)鏈企業(yè)，樂于培育和扶植新的企業(yè)與原有供應(yīng)商互相競爭，減少供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還能更好地控制采購成本。

立訊精密和富士康的競爭就是典型。富士康代工一家獨(dú)大的勢(shì)頭下，蘋果讓立訊精密參與iPhone 13系列的代工，主要生產(chǎn)iPhone 13 Pro機(jī)型，以減少對(duì)富士康的依賴。

手機(jī)鏡頭的供應(yīng)也是如此。蘋果鏡頭的主供應(yīng)商是來自中國臺(tái)灣的大立光。作為前任臺(tái)灣股王，大立光態(tài)度強(qiáng)勢(shì)，多次在公開場合“放炮”譏諷，引發(fā)蘋果不滿。

為了掌握主動(dòng)權(quán)，蘋果曾扶持光學(xué)鏡頭企業(yè)玉晶光和康達(dá)智，兩者在產(chǎn)業(yè)鏈和資本市場都賺足了聲量，無奈在技術(shù)實(shí)力和產(chǎn)能規(guī)模上難以和大立光匹敵。如果通盤考慮上述雙重維度，舜宇光學(xué)是最優(yōu)解。

一方面，舜宇光學(xué)已經(jīng)有足夠的實(shí)力，根據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)的2020年智能手機(jī)光學(xué)鏡頭市占率數(shù)據(jù)顯示，舜宇光學(xué)擁有26%的市場份額，僅次于排名第一的大立光（28%），2020年?duì)I收突破380億元；另一方面，雖然手機(jī)行業(yè)遇冷，舜宇光學(xué)在產(chǎn)品升級(jí)儲(chǔ)備方面并沒有閑下來，針對(duì)3mm超微距手機(jī)鏡頭和全塑料鏡片的10倍潛望長焦手機(jī)鏡頭中不斷研習(xí)、量產(chǎn)，這是當(dāng)下手機(jī)廠商最為關(guān)注的攝影技術(shù)環(huán)節(jié)。

打入蘋果供應(yīng)鏈只是長征第一步，舜宇能否接棒成為制衡的“工具人”，其實(shí)蘋果還有疑慮。

一位光學(xué)方向的業(yè)內(nèi)人士告訴《財(cái)經(jīng)天下》周刊，蘋果交付的費(fèi)用和設(shè)備數(shù)量進(jìn)度低于原本的計(jì)劃，iPhone 13中的鏡頭“主料”也并非來自舜宇光學(xué)。拆解iPhone 13供應(yīng)商名錄，目前蘋果鏡頭的主要供應(yīng)商依然是玉晶光和大立光。

除了傍上了蘋果的“大腿”外，舜宇光學(xué)在2021年也打算入股螞蟻集團(tuán)旗下的消費(fèi)金融公司，在資本市場賺足了眼球。

2021年年底，舜宇光學(xué)斥資18億元出資認(rèn)購了重慶螞蟻消金的股權(quán)，將成為重慶螞蟻消金的第三大股東。一個(gè)做手機(jī)和車載鏡頭的企業(yè)，入股了做消費(fèi)金融的螞蟻，看起來頗為離譜。

舜宇光學(xué)解釋了三點(diǎn)：一是螞蟻的風(fēng)控能力能顯著提升舜宇光學(xué)的生產(chǎn)和工作效率；二是舜宇的人臉識(shí)別和活體檢測與螞蟻在消費(fèi)金融場景有合作的機(jī)會(huì)。前兩者看起來都很虛，第三點(diǎn)還比較實(shí)在，舜宇光學(xué)認(rèn)為可以獲得比較好的財(cái)務(wù)回報(bào)。

然而，這筆看起來還不錯(cuò)的買賣，卻由于其中一位定增方中國信達(dá)臨陣退縮，螞蟻不得不啟動(dòng)新的增資方案，這也給參與這次定增的企業(yè)增添了不少變數(shù)。

而且，切入新能源汽車領(lǐng)域的舜宇光學(xué)，也還面臨著同行的進(jìn)攻。

被舜宇光學(xué)視為增長確定性高的核心業(yè)務(wù)——車載鏡頭、模組業(yè)務(wù)，也迎來了老對(duì)手大立光的反撲。此前大立光CEO林恩平承認(rèn)，車用鏡頭必須耐高溫，用玻璃鏡頭較適合，不適合大立光擅長的塑膠鏡片，進(jìn)而選擇在2019年逐漸隱退這一市場，但如今的林恩平又轉(zhuǎn)了個(gè)彎，表示將砸下10億元臺(tái)幣，成立專攻車用鏡頭的子公司大根光學(xué)，正式宣告大立光對(duì)汽車市場的回心轉(zhuǎn)意。

未來舜宇光學(xué)在車載鏡頭領(lǐng)域面對(duì)的競爭，也將會(huì)更加白熱化。

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