1、隨著疫情結束，工業縫紉機需求有望否極泰來1.1縫制機械是紡織服裝的關鍵設備縫制機械是縫制行業關鍵設備，行業擁有較長產業鏈。縫制機械行業是以生產縫紉機為主，裁剪、熨燙及粘合等機械為輔的專業設備制造業，主要由零部件供應商、整機制造商、經銷商

1、隨著疫情結束，工業縫紉機需求有望否極泰來

1.1 縫制機械是紡織服裝的關鍵設備

縫制機械是縫制行業關鍵設備，行業擁有較長產業鏈。縫制機械行業是以生產縫紉機為主，裁剪、 熨燙及粘合等機械為輔的專業設備制造業，主要由零部件供應商、整機制造商、經銷商、研究機構 等組成。按縫制工序先后分類，縫制設備主要包括三大類：縫前設備、縫中設備和縫后設備（圖 1）：

（1）縫前設備：縫前設備主要包括裁床、鋪布機等用于裁剪、鋪開布料等縫紉前道工序的加工設 備；

（2）縫中設備：縫紉機縫中設備是通常所指的縫紉設備，主要可分為：通用縫紉機、專用縫紉機、 裝飾用縫紉機，其中通用縫紉機包括工業平縫機（包括普通平縫機、中高速平縫機、高速平縫機、 半自動平縫機、全自動平縫機等）、服務行業縫紉機、包縫機、鏈縫機、繃縫機，專用縫紉機包括 專用縫紉機主要包括：鎖眼機、套結機、釘扣機、暗縫機、雙針機、自動開袋機等，裝飾用縫紉機 包括電腦繡花機、月牙機、花邊機等；

（3）縫后設備：縫后設備主要包括熨燙、包裝設備等用于熨燙、包裝等服裝生產后道工序的機械 設備。按應用領域分類，縫制設備主要包括生產加工服裝等產品的專業縫制機械設備以及滿足家庭 縫補及手工創意需求的多功能家用縫制設備。縫制機械設備應用領域廣泛，除紡織服裝行業外，還 廣泛應用于鞋帽、箱包、皮革、玩具、復合材料、家居用品、戶外用品等需要裁剪、縫合和裝飾等 領域。

1.2 縫紉機需求與下游緊密相關，疫情后下游投資有望回暖

近年來服裝下游行業投資保持穩定。服裝行業是縫制機械的下游，從下游的表現看，近年來行業 需求整體穩定。根據 Wind，2010 年以前我國服裝產量保持較快速增長，近年來我國服裝產量在 波動中增長，總體保持高位，2019 年總產量達 245 億件，較 2018 年增長 9.87%（圖 2）。從 紡織服裝、服飾業收入來看，2010-2016 年保持快速增長，2017-2019 年行業收入有所下降， 2019 年行業收入 1.6 萬億元，同比下降 6.41%（圖 4）。盡管行業的產量和收入處于震蕩狀態， 但是行業的固定資產投資額較為穩定，在 2010-2015 年的快速增長之后，2016-2019 年的行業 投資維持在 4500-5000 億元的水平，2019 年固定資產投資達 4990 億元，同比增長 1.80%（圖 6）。

受疫情影響，上半年行業景氣度下降。2020 年初的新冠疫情導致人們減少了出行和消費，服裝行 業的需求也出現下滑。2020 年 1-6 月我國服裝產量同比下降 13.69%（圖 3），1-7 月行業收入 下降 15%（圖 5），1-8 月行業固定資產投資額下降 34.20%（圖 7）。（數據公布日期有差異， 故月份不統一）

行業投資降幅縮窄，疊加投資旺季，行業需求有望回暖。盡管 1-8 月投資下降 34.2%（圖 7）， 但是從單月的情況來看，我們發現行業投資的降幅在逐月的縮窄（圖 8），單 20 年 8 月的投資額 已經接近 2017 年的 8 月水平（圖 9）。考慮到隨著人們生活水平的持續提升，從中長期維度看， 服裝消費具有一定穩定性，而經歷 19 年需求下滑，20 年疫情進一步壓抑了消費需求，我們認為 行業投資有望回升。從過去的歷史來看，行業的 6、10、12 月投資存在投資高峰。我們認為因受 疫情影響，20 年 6 月的投資峰值較低，但在接下來的 10、12 月投資高峰中，我們認為壓抑的服 裝消費需求有望逐漸釋放，行業的投資需求也有望回暖。

1.3 工業縫紉機需求處于底部，拐點有望到來

我國是縫制機械生產大國。根據產業信息網，截至 2014 年底，我國縫制設備全年共完成工業生產 總值約 615 億元，生產各類縫制機械 1214 萬臺，約占世界產量 75%以上，為全球第一大縫制機 械產品生產國。近年來，行業中一批骨干企業較大幅度地增加了在設計研發、質量提升等方面的投 入，并取得了較為顯著的成效，使得我國與縫制機械強國間的差距逐步縮小，進而拉動了我國從縫 制機械生產大國向強國的轉變。

我國工業縫紉機具有周期性，18-20 年持續筑底。根據中國縫制機械協會統計，2019 年我國工業 縫紉機產量達 697 萬臺，同比下降 17.02%，238 家規模以上企業主營業務收入達 276.4 億元， 同比下降 11.80%，利潤總額 15.46 億元，同比下降 29.35%。從 2010 年以來的數據看，2011、 2013、2018 年行業均出現產量的高點，我們估算行業周期大約 4-5 年左右（圖 10）。自 2018 年下半年行業增速下滑以來，行業已經經歷了 2 年左右的調整，我們認為新的行業上升周期有望 即將到來。

我國的工業縫紉機出口多年來持續旺盛。根據 wind 行業數據，2019 年我國工業縫紉機出口達 389.4 萬臺，同比下降 4.09%。根據中國縫制機械協會微信公眾號援引海關總署數據顯示，2019 年我國縫制機械出口的金額達 24.86 億美元，其中亞洲是最主要出口地區（圖 12），主要出口國 家是越南、印度等（圖 13）。1-7 月我國工業縫紉機出口量 174.86 萬臺，出口額 5.25 億美元， 同比分別下降 25.23%和 27.31%。7 月當月工業縫紉機出口量 33.08 萬臺，出口額 7884 萬美元， 同比分別下降 19.68%和 33.79%，環比分別增長 49.21%和 32.12%。

疫情導致上半年需求下降，下半年降幅有望逐漸縮窄。受疫情對服裝需求的負面沖擊，上半年縫 制機械行業需求也出現下滑，但降幅逐漸縮窄。根據 wind，2020 年 1-7 月縫制機械累計收入 135.1 億元，同比下降 17%，7 月單月收入降幅約 12%，降幅逐月縮窄（圖 14，圖 15）。我們認為隨著疫情逐漸好轉，服裝的需求也有望修復，而經歷了接近 2 年的行業調整也有望結束，縫制機械 的需求有望迎來復蘇。

2.下游大企業可能更重視設備的“質”

加工生產是服裝行業重要的生產環節。隨著我國經濟的發展，同時受益于我國各個地區在市場化 的經濟環境下能夠集中區域資源優勢，也受益于我國有豐富的原材料供應來源，我國服裝行業過去 十幾年保持快速發展（圖 2），也同樣帶動了產業鏈的進步。服裝產業鏈上各環節主要包括原材料 供應、紡紗、織布、印染、后整理、成衣生產、品牌服裝管理等。從產業分工來看，服裝行業的業 務領域包含：服裝研發和設計、服裝加工生產、服裝品牌管理及零售。行業主要參與者包括服裝生 產加工企業和品牌服飾經營企業。根據萬代股份招股說明書，服裝生產制造行業處于整個服裝產業 鏈中下游，也是我國服裝產業經營者較為集中的領域，處于完全競爭狀態的行業特點。從行業內主 要玩家來看，根據搜狐網援引服裝智造，目前我國的大型代工廠包括聯泰公司、聯業公司、溢達公 司、江蘇晨風集團、香港永嘉集團、大楊創世公司、申洲集團、長江制衣有限公司、夏夢? 意杰集 團、晶苑集團等。

服裝縫制企業規模差距較大，大企業持續發展。我們統計了行業中部分從事服裝代工的上市公司 的收入和業績情況（圖 17、19），我們發現與行業整體的波動性不同（圖 4），具有較大規模的 公司的收入和歸母凈利潤呈上升趨勢（圖 18、20）。我們認為反映了行業內龍頭具有更強的優勢， 進而在市場份額方面獲得了較大的提升。

效率的提升年是大企業增長的關鍵。為了衡量比較公司的收入和投入情況，我們將部分公司的固 定資產加總，并與收入增長作比較。我們發現，排名領先的大型企業的固定資產保持快速增長（圖 21）。同時發現其固定資產周轉率出現下降（圖 22），反映企業為創造同樣的收入所需要的固定 資產在變多。然而從歸母凈利潤率的角度看，我們發現代表的大型企業歸母凈利潤率是波動上升的 （圖 22）。結合固定資產周轉率的下降、歸母凈利潤率的提升兩個現象，我們認為大企業加大投 資后，盡管收入增幅邊際下降，但卻使得利潤獲得更快增長，我們認為企業的投資不僅提高了產能， 同時也帶來了效率的提升。

設備對企業提高生產效率具有重要作用。我們選取了申洲國際、晶苑國際等規模較大的代工廠進 行分析。我們發現企業對設備保持了較大的投資強度，與此同時人均產量和人均創收都實現增長。從申洲國際的報表來看：自 2009 年以來申洲國際的物業、廠房及設備固定資產和員工人數都保 持持續增長（圖 23、圖 24），從資本開支結構看，用于生產設備的占比在 40%-50%左右的規 模（圖 25）。而隨著設備的持續投資，我們發現其員工的人均生產效率也持續提高，從 2009 年 的 0.38 萬件/年，提升到 2019 年的 0.50 萬件/年（圖 26）。

大企業可能更重視設備的“質”。我們認為縫制設備的技術存在不斷迭代升級的趨勢，而不論是 大的技術跳躍還是小的技術升級，都將對加工企業的人均生產效率帶來提升。而從上市公司的報表 來看，大企業通過投資更高效的設備，人均廠房設備金額提高（圖 31），盡管沒有帶來單設備的 產量提升（圖 32），但明顯提升了人均生產效率（圖 26）。我們認為大企業具有更高效的人員 和設備組織協調，并通過設備投資更大的發揮人工作用/降低人工依賴。我們認為隨著未來龍頭企業的持續發展，更加高效的生產設備需求將持續旺盛。同時，我們認為隨著設備的技術升級，紡織 /縫紉設備終端售價也有望提升，設備銷售規模有望進一步擴大。

3.下游小企業可能更重視設備的“量”

針織與梭織是兩種最為主要的服飾縫制方式。針織是利用織針把各種原料和品種的紗線構成線圈， 再由一個線圈不斷套結連接而成的織物；梭織是織機以投梭的形式，將紗線通過經、緯向的交錯而 組成的織物。它們所需使用的縫制器械主要都為平縫機、雙針車等。我們分別從針織與梭織服飾這 兩個市場入手，對小型縫制企業進行分析。

3.1 針織服飾行業情況

制衣企業畫像：50 人以下的企業數量眾多。我們近期統計了金奇點網站上的 8481 家針織制衣企 業（數據截止至 9 月），其中員工人數 50 人以下企業 4945 家，占比 58.3%；50 人以上 200 人以下的中小型企業 3502 家，占比 41.3%；200 人以上企業 34 家，占比 0.4%；500 人以上 企業 7 家，占比 0.08%。200 人以下的企業占比超 99%，市場被數量眾多的小型、中型企業占 領（見圖 33）。

成立時間在 2 年至 5 年之間的針織制造企業占比較高。根據金奇點網站數據，成立時間在 2 年以 內的企業有 1426 家，占比約 16.81%；成立時間在 2 年至 5 年之間的針織企業有 4178 家，占比 49.26%；成立時間 5 年以上的針織企業有 2877 家，占比 33.92%。多數企業都在最近 5 年內成 立，我們認為針織制造工業的市場規模存在上升的趨勢，小型針織企業或是規模增長的主體（見圖 34）。

從統計數據看，小企業的人均年產量/產能更大。我們從 8481 條針織企業數據重能隨機抽取了 34 家擁有 200 名以上員工的企業，216 家員工人數在 200 人以內的企業。我們統計人均工廠面積， 發現小于 50 人的小型企業人均工廠面積最小，約 20 平方米/人，200 人以上的大型企業人均面 積最大，為 54 平方米/人，我們認為反映小企業的生產環境更為緊湊（見圖 35）。部分企業同時 披露了年產量數據，我們認為更接近年產能的概念，主要反映了企業的產能情況。根據統計，從人 均年產量/產能來看，員工數少于 50 人的小型企業的人均年產量/產能最多，為 53931 件，50 人 以上的企業的人均年產量/產能具有波動性，約 20000 件（見圖 36）。

從設備量看，小型企業人均平縫機數量更多，大型企業每架平縫機平均年產量/產能更多。我們統 計上述企業的各種設備保有量情況，（1）根據統計數據，我們發現（<50 人）小型企業人均平縫機數量約為 0.68 架，中小型、中型、大型企業人均平縫機數量分別為 0.29、0.21、0.14 架，小型 企業的人均設備保有量較高（見圖 37）。我們認為小型企業在面臨小批量多批次的訂單的時候， 在生產的反應速度上有較高的要求，所以保持了較高的設備冗余度。（2）我們進一步統計了單位 平縫機的年產量/產能數據，發現中小型企業最低，約為 69411 件/臺，小型企業產量與中小型企業 相似，而中型、大型企業年均產量/產能依次約為 133082、164770 件/臺（見圖 38）。我們認為 與第二節的內容和結論較為一致，反映大型企業不斷追求提高設備效率。

大型企業的設備配比較高，設備更為完善。我們選取了 9 種主要縫制機械，并以其中的繪圖機作 為基準計算了各企業規模、各主要設備的配比情況，發現除拉布機、驗布機和面料預縮機之外，其 余機種都是大型企業配比更高，并且雙針車與平車的配比分別可以達到 20:1、70:1，是小型企業的 6 至 7 倍左右。這顯示出雙針車與平車是最為重要的縫制設備，并且大型企業對這些設備的配備更 加充足、完善。（見圖 39，40）

3.2 梭織服飾行業情況

梭織服裝行業 50 以下的小型企業占絕大多數。我們統計了金奇點網站上的 8709 家梭織制衣企業 （數據截止 9 月），其中員工人數 50 人以下企業 4919 家，50 人以上 200 人以下企業 3741 家， 兩者相加占比同樣超過 99%；200 人以上企業 49 家，占比僅 0.56%（見圖 41）。根據金奇點 統計，梭織服裝市場與針織市場類似，市場非常分散，中、小型企業占據絕大多數。

成立時間在 2-5 年之間的企業過半數。根據金奇點網站的數據，成立時間在 2 年以內的企業有 1649 家，占比 18.93%；成立時間在 2-5 年之間的企業有 4514 家，占比 51.83%，份額過半； 成立時間在 5-10 年之間的企業有 2494 家，成立時間在 10 年以上的有 52 家，分別占比 28.63% 和 0.59%（見圖 42），過 7 成企業都在近 5 年以內成立。

大型企業人均工廠面積最大，小型企業人均年產量/產能較大。根據金奇點網站的 8709 條廠商數 據，我們選取了 18 條 200 人以上廠商數據、42 條 50-200 人廠商數據以及 40 條 50 人以下廠 商數據，得到了總計 100 條數據。經過分析，我們發現略不同于針織服飾市場，大型企業人均工 廠面積最大，約 25.86 平方米，大于小型企業的 20.14 平方米以及中型企業的 16.06 平方米。而 小型企業的人均年產量/產能最大，約為 20199 件，而中型、大型約為 7680 件、8269 件，這與 針織服飾市場類似（見圖 43，44）。

小型企業的人均平縫機數量以及單位平縫機的年均產量/產能都較大。與針織服飾市場類似，小型 企業的人均平縫機數量是最多的，約為 0.98 臺，而中型、大型人均數量逐次減少，分別約為 0.73 臺、0.69 臺。與針織服飾市場不同的是，梭織市場的小型企業的單臺平縫機年服裝產量/產能較多， 約為 20591 件/臺，中、大型企業年均產量/產能相近，分別約為 10629、11957 件/臺（見圖 45， 46）。

大型梭織企業設備配比高于中型、小型企業，設備體系更為完整。與針織服飾企業相同，我們選 取了相同的 9 種主要縫制器械，并以繪圖機作為基準計算了設備配比情況，發現除了面料預縮機 之外的設備配比，都是大型企業最多、中型企業次之、小型企業最少，大型企業的平縫機甚至能達 到 184:1 的配比。可見，隨著企業規模的增大，設備的配置趨于更加完善。

3.3 在服裝個性化趨勢下，設備保有量存在增長潛力

網上服裝購物市場規模不斷擴大，帶動服裝個性化趨勢。根據中國產業信息網數據，2011 年以來 中國網絡購物市場規模不斷擴大，從 2011 年的 0.8 萬億元上升到 7.5 萬億元，平均年增長率約 33%， 同時網絡服裝購物市場規模也不斷擴大，由 2011 年的 2035 億元上升到 2016 年的 9343 億元， 年平均增長率約為 36%（圖 50）。我們認為在網絡購衣的普及、消費者群體年輕化背景下，服 裝產業有望持續向著定制化、個性化發展。

個性化發展趨勢有望帶動服裝產業向小批量、多批次方向發展。為了應對消費者日益龐大的個性 化要求，我們認為服裝生產企業的生產計劃也將更加靈活，以更好地應對市場調整，這就使得服裝 生產步入多品種、小批量，甚至單件生產的模式。同時，伴隨著勞動力價格的不斷攀升，減少用工、 控制成本、提高生產效率成為企業發展的方向，“單件流”的生產方式也應運而生。這些客觀上都 為小型服裝生產企業提供了市場與推動力。

小企業可能更重視設備的“量”。我們根據金奇點抽樣數據，發現小型企業人均平縫機數量最多， 我們認為主要是因為小型企業勞動力不足，并且訂單量不能持續、難預測，故而需要保有較多的縫 制設備存量以應對可能到來的訂單；同時小型企業人手不足，一人可能身兼多職，使得人均的設備 保有量高于大、中型企業。根據金奇點官網數據，近五年來有大量小型針織、梭織服飾企業成立， 結合近年來中小型企業受益服裝市場小批量、多批次的趨勢，我們預計中小型企業數量會繼續增加， 加之中小型企業的縫制設備單人保有量較高，因此我們認為縫制設備市場的需求量有望繼續上升。

4.行業公司情況

4.1 從“質”與“量”，看設備的需求空間

行業有望復蘇，新趨勢帶來行業新增長。自 2018 年來縫制機械行業經歷了 2 年的下行期，2020 年來受新冠疫情影響，行業進一步出現下滑。而從行業的周期來看，我們認為紡織服裝設備產業鏈 的需求有望出現恢復。同時我們分析行業內大型和小型服裝加工企業的效率、設備投資/保有量情 況，發現（1）大企業更重視“質”：大型企業持續投資設備，人均廠房設備金額增加，人均生產 效率明顯提高。而從設備效率的趨勢來看，我們認為隨著設備的持續技術迭代升級，其設備的價格 也有望增加（圖 51）；（2）小企業更重視“量”：中小型企業的人均設備保有量較高，在小批量 多批次的趨勢下，有望帶來全行業設備保有量的增加，我們認為行業產量有望實現持續復蘇（圖 52），行業設備企業有望迎來業績增長。假設 2021 年疫情緩解、服裝行業需求回暖，則我們認 為設備需求有望持續回升，2022-2023 年的行業年需求有望再次超過 800 萬臺。

4.2 杰克股份

杰克股份成立于 2003 年，公司是一家以“聚焦、專注、簡單、感恩”為核心價值觀，專注于工 業縫制機械的研發、生產和銷售的國際化民營高新技術企業。經過多年的經營和發展，公司已成為 行業領先的縫制機械制造商。公司的主營業務為工業縫制機械的研發、生產和銷售，包括工業縫紉 機、裁床、鋪布機、自動縫制設備等工業用縫中、縫前設備以及電機、電控等縫制機械重要零部件。 公司將技術研發視為驅動企業發展的核心動力，引進了先進的 IPD（集成產品開發）理念，經過多 年的摸索實踐，形成了一套較為完善的技術研發體系。公司先后被評為國家工信部制造業單項冠軍 示范企業、國家技術創新示范企業、“國家企業技術中心”、“國家火炬計劃重點高新技術企業”、 輕工業品牌 50 強、“2015 年度國家知識產權優勢企業”、“浙江省創新型示范和試點企業”、 “浙江省專利示范企業”、“浙江省縫制設備機電一體化工程技術研究中心”、“省級高新技術研 究開發中心”、“浙江省機電產品出口基地公共技術研發平臺”。

近年來公司業績穩定增長，2020H1 受疫情影響而下滑。2019 年公司實現營業收入 36.08 億元， 同比下降 13.09%，實現歸母凈利潤 3.01 億元，同比下降 33.64%。2011-2019 年期間，公司收 入年復合增速達 13.10%，公司歸母凈利潤年復合增速達 19.70%。2020 年上半年公司實現營業 收入 16.42 億元，同比下降 20.01%；實現歸母凈利潤 0.84 億元，同比下降 56.30%。

公司盈利能力整體穩定，行業下行期略有下降。從盈利能力看 2019 年公司毛利率達 29.05%，同 比增加 0.97 個百分點，2020 年上半年公司毛利率達 26.63%，同比下降 0.29 個百分點。 2011-2019 年期間，公司平均毛利率達 28.40%。2019 年公司歸母凈利潤率達 8.35%，同比下 降 2.59 個百分點，2020 年上半年歸母凈利潤率達 5.10%，同比下降 4.23 個百分點。2011-2019 年期間，公司平均歸母凈利潤率達 9.56%。

根據公司 2019 年報，公司主要業務包括工業縫紉機、裁床、襯衫及牛仔自動縫制設備、其他業務 等。(1)工業縫紉機 2019 實現營業收入 29.53 億元，同比下降 16.46%，收入占比 82%，毛利率 達 26%，同比增加 0.70 個百分點。(2)裁床 2019 實現營業收入 4.89 億元，同比下降 2.19%，收 入占比 14%，毛利率達 42%，同比增加 0.52 個百分點。(3)襯衫及牛仔自動縫制設備 2019 實現 營業收入 1.60 億元，同比增加 40.65%，收入占比 4%，毛利率達 36%，同比下降 3.83 個百分點。(4)其他業務 2019 實現營業收入 0.06 億元，同比增加 86.92%，收入占比 0%，毛利率達 61%， 同比下降 7.39 個百分點。

公司持續專注主業、國際化方向。杰克股份是國內縫制機械行業龍頭，公司二十余年一直堅守縫 制設備產業，在立足單機（平、包、繃為主）市場份額不斷擴大的基礎上，加快智能縫制業務的發 展，打造縫制設備智能成套解決方案服務商，引領中國縫制設備行業由大變強。同時公司持續推進 國際化，2009 年收購國際著名裁床企業德國奔馬，2017 年 7 月并購擁有 40 多年歷史的意大利 襯衫智造專家--MAICA(邁卡)，2018 年 7 月收購意大利牛仔褲工業縫紉機領域的領軍企業—— 威比瑪公司。同時 2019 年 12 月，杰克設立合資子公司浙江衣科達智能科技有限公司，進軍智能 吊掛領域，有望將通過物聯網化設備、邊緣計算能力、工業物聯網平臺的建設，加快成為全球縫紉 機行業唯一一家能夠提供智能成套解決方案的服務商。

公司公布股票激勵計劃和增發方案，持續布局未來增長。公司于 2020 年 6 月 24 日公布限制性 股票激勵計劃，進一步推動公司長遠發展。該激勵計劃的業績考核目標為，2021-2023 年相對于 2019 年凈利潤分別增長不低于 50%、88%、125%。同時于 8 月 25 日公布非公開發行 A 股股 票預案，擬募集資金不超過 12.5 億元，用于杰克智能高端縫制裝備制造基地（10 億元），和補充 流動資金（2.5 億元），主要用于全面升級公司產品結構，擴大智能化產品生產及供應能力，鞏固 主營業務競爭優勢，推動公司業務高質量發展等。

4.3 上工申貝

上工申貝成立于 1994 年，公司從事工業縫制設備和家用縫紉機的研發、生產和銷售，經營業務還 涉及編織橫機、辦公機械、物流服務和商貿流通等領域。公司生產的工業縫制設備已廣泛應用于諸 多不同的行業，在傳統的服裝、箱包、皮鞋加工領域，擁有 LV、GUCCI、HERMES、BOSS、 ARMANI 等頂級客戶；在汽車內飾加工領域，為奔馳、寶馬、奧迪、通用等知名汽車制造商提供 高端縫紉產品；在航空航天及新材料領域，公司同樣擁有波音、空客、中國商飛等大型客戶。公司 已經成長為一家專業生產高端縫制設備和提供縫紉應用技術解決方案的供應商。公司擁有一支強大 的海內外研發隊伍，具備先進的試驗手段，具有較強的產品和應用技術持續開發能力。公司研發團 隊進行的工業 4.0 在縫制設備上應用的研發已取得初步成果。公司技術中心被認定為上海市級研發 中心，控股子公司上工寶石的技術研發中心被認定為浙江省級研發中心。

公司業績保持穩定發展，今年受疫情影響有所下降。2019 年公司實現營業收入 32.10 億元，同比 增加 0.31%，實現歸母凈利潤 0.86 億元，同比下降 39.15%。2020 年上半年公司實現營業收入 14.50 億元，同比下降 10.59%；實現歸母凈利潤 0.20 億元，同比下降 71.01%。2010-2019 年 期間，公司收入年復合增速達 7.48%，公司歸母凈利潤年復合增速達 7.38%。

公司盈利能力整體穩定，行業下行期略有下降。從盈利能力看 2019 年公司毛利率達 24.84%，同 比下降 2.60 個百分點，2020 年上半年公司毛利率達 25.49%，同比下降 0.59 個百分點。 2010-2019 年期間，公司平均毛利率達 26.94%。2019 年公司歸母凈利潤率達 2.67%，同比下 降 1.73 個百分點。2020 年上半年歸母凈利潤率達 1.41%，同比下降 2.94 個百分點。2010-2019 年期間，公司平均歸母凈利潤率達 5.25%。

根據公司 2019 年報公司主要業務包括縫制設備類、物流服務、其他業務、出口代理、辦公與影像 產品。(1)縫制設備類 2019 實現營業收入 20.07 億元，同比下降 7.05%，收入占比 63%，毛利率 達 34%，同比下降 0.72 個百分點。(2)物流服務 2019 實現營業收入 9.25 億元，同比增加 21.39%， 收入占比 29%，毛利率達 7%，同比下降 1.58 個百分點。(3)其他業務 2019 實現營業收入 1.30 億元，同比增加 3.04%，收入占比 4%，毛利率達 24%，同比下降 7.11 個百分點。(4)出口代理 2019 實現營業收入 1.17 億元，同比增加 22.65%，收入占比 4%，毛利率達 4%，同比增加 2.12 個百分點。(5)辦公與影像產品 2019 實現營業收入 0.24 億元，同比下降 48.24%，收入占比 1%， 毛利率達 7%，同比下降 8.90 個百分點。

公司具有領先的研發技術和品牌優勢。公司是國內縫制設備行業歷史最悠久、上市最早的企業， 具有 50 余年的縫制設備生產經營經驗，旗下“蝴蝶”品牌已有百年歷史。公司旗下擁有具有 160 年歷史的世界著名縫紉機制造公司德國 DA 公司和同樣具有 150 余年歷史的老牌縫紉機生產商德 國百福公司以及掌握世界高端縫制技術的百福 KSL 分公司。同時公司利用和發揮其海內外子公司 各自的基礎和優勢，在生產基地、銷售網絡、原材料采購、技術研發等方面進行全球化布局與整合， 實施共享資源，優勢互補和協同發展，目前在全球建立了比較完善的營銷渠道和服務網絡。

公司增發進一步提高競爭力。公司于 2020 年 6 月 10 日公布非公開發行 A 股股票預案，擬募集 資金不超過 10 億元投資上海研發及營銷中心建設和張家港生產基地技改，用于研發及生產碳纖維 復合材料結構件制造工藝裝備、3D 縫紉機器人、可編程自動花樣縫紉機以及以高速濾袋制造系統 和熱熔機等高端特種縫制裝備為代表的產業紡織品自動縫制設備，同時結合公司在柔性材料加工積累的經驗，將應用于汽車領域的智能制造自動工作站與集成系統向剛性材料工藝裝備領域拓展，發 展智慧物流系統和機電控制系統等工控自動化裝備，為未來實現智慧縫制工廠/車間的廣泛應用奠 定基礎。

4.4 卓郎智能

卓郎智能成立于 1993 年，公司是一家專注于紗線加工機械和專件的全球領先運營技術集團，是在 全球范圍天然纖維紡織機械領域少數能夠提供從開清棉組、梳棉機、粗紗機、細紗機、絡筒機、加 捻機、倍捻機及全自動轉杯紡紗機的整體解決方案提供商。作為一家擁有悠久傳承的公司，公司一 直在引領行業創新。公司主要從事智能化紡織成套設備及核心零部件的研發、生產和銷售，通過多 年經營積累及技術沉淀，形成了卓郎(Saurer)、賜來福(Schlafhorst)、青澤(Zinser)、阿爾瑪(Allma)、 福克曼(Volkmann)等多個歷史悠久、全球知名的紡織機械行業品牌。

近年來供公司業績穩定發展，受疫情影響 20 年上半年收入下降。2019 年公司實現營業收入 85.75 億元，同比下降 7.00%，實現歸母凈利潤 6.09 億元，同比下降 24.85%。2020 年上半年，受新 冠疫情影響紡織行業投資下滑，導致公司業績短期下降。2020 年上半年公司實現營業收入 22.47 億元，同比下降 41.11%；實現歸母凈利潤-1.11 億元，同比下降 139.85%。

公司盈利水平整體穩定。從盈利能力看 2019 年公司毛利率達 29.74%，同比增加 1.01 個百分點。 2020 年上半年公司毛利率達 22.67%，同比下降 8.00 個百分點。2019 年公司歸母凈利潤率達 7.10%，同比下降-1.69 個百分點。2020 年上半年歸母凈利潤率達-4.93%，同比下降 12.21 個百 分點。

卓郎智能旗下共有兩個事業部，分別是紡紗事業部和技術事業部。紡紗事業部旨在為客戶提供從棉 包到紗線生產過程中所需的全流程成套解決方案，包括前紡、環錠紡、轉杯紡和其中所需要的專件。 旗下品牌有賜來福、青澤和泰斯博斯。技術事業部旨在為客戶提供在紡織生產過程中以及非天然纖 維紡織領域中能夠產生高附加值的技術、專件和解決方案，包括卓郎加捻、卓郎刺繡、彈性體專件 和軸承解決方案，同時為進入其他領域做好準備。旗下品牌有福克曼、阿爾瑪、卓郎刺繡以及專件 品牌 Accotex、Fibrevision、Temco 等。公司主要業務包括銷售機器設備和輔助產品、銷售配 件和提供服務等。(1)銷售機器設備和輔助產品 2019 實現營業收入 69.72 億元，同比下降 13.32%， 收入占比 81%，毛利率達 25%，同比下降 1.92 個百分點。(2)銷售配件和提供服務 2019 實現營 業收入 15.94 億元，同比增加 36.38%，收入占比 19%，毛利率達 51%，同比增加 9.00 個百分 點。

公司是全球智能化紡織設備龍頭企業，具有領先競爭優勢。卓郎成立于 1853 年，是全球領先的纖 維和紗線加工的機械和專件供應商。截止至 2019 年公司在全球范圍內擁有超過 501 名研發人員， 成功注冊了超過 1100 項專利，憑借優秀的創新能力，卓郎智能已經成為天然纖維紡織機械領域內 為數不多的從開清棉組、梳棉機、粗紗機、細紗機到絡筒機、加捻機、倍捻機、全自動轉杯紡紗機， 能夠提供全流程解決方案的供應商之一。公司具有較強技術優勢，并持續推出領先行業的新產品， 如 Autoairo 全自動空氣紡紗機、Autocard 梳棉機等。目前公司具有極強的品牌優勢，其中賜來 福和青澤是紡紗技術的領導者，卓郎刺繡是刺繡領域的能力典范，其他品牌如阿爾瑪和福克曼提供 高品質的穿紗和直捻系統，用于輪胎簾子線、地毯絲、玻璃纖維紗線的生產。除此之外，Texparts 是錠子、環錠紡紗機搖架技術的領導者。憑借 Accotex 的網絡絲皮圈及 Temco 的專用軸承，卓 郎智能也因其在紡織行業以外的專業度而受到廣泛關注。

同樣有望受益行業復蘇，公司面向未來前瞻布局。卓郎智能作為全球領先的智能化紡織裝備提供 商，下游主要是紡紗企業，也有望隨終端消費需求上升而出現行業復蘇。公司于 2020 年 8 月 29 日發布關于公司未來發展戰略和優化組織架構的公告，公司未來的戰略重點：一是進一步做專做精 天然紡織機械，提升數字化和智能化水平；二是加碼工業自動化業務，并作為近期戰略業務優先發 展，重點打造傳感器、軸承等專件子業務，以期形成以點帶面的良性發展局面；三是面對當前新一 代信息技術與制造業融合發展的明確趨勢，以及制造業生產方式正在發生深刻的歷史性變革的歷史 性機遇，建立閉環數據服務業務，作為中長期戰略業務進行前瞻性布局，打造紡織工業智慧工廠解 決方案，賦能整體生態系統。

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（報告觀點屬于原作者，僅供參考。作者：東方證券，楊震）

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