機(jī)關(guān)炮龍頭多少錢（塞北股份研究報(bào)告）

（報(bào)告出品方/作者：招商證券，王超、楊雨南、芮鵬亮）一、塞北股份基本情況1、公司發(fā)展沿革回顧包頭市塞北機(jī)械設(shè)備股份有限公司（股票代碼：837422.NQ）成立于2007年，位于包頭市青山區(qū)裝備制造產(chǎn)業(yè)園區(qū)B4路南側(cè)。公司2015年整體改制為

（報(bào)告出品方/作者：招商證券，王超、楊雨南、芮鵬亮）

一、塞北股份基本情況

1、公司發(fā)展沿革回顧

包頭市塞北機(jī)械設(shè)備股份有限公司（股票代碼：837422.NQ）成立于 2007 年，位于包頭市青山區(qū)裝備制造產(chǎn)業(yè)園區(qū) B4 路南側(cè)。公司 2015 年整體改制為股份有限公司，2016 年 5 月 16 日在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（簡(jiǎn)稱“新三 板”）掛牌。公司已注冊(cè)并取得五項(xiàng)《商標(biāo)注冊(cè)證》。公司大力發(fā)展軍民兩用技術(shù)，憑借著技術(shù)積累，進(jìn)入軍品市場(chǎng)， 成為民參軍成功轉(zhuǎn)型的民營(yíng)企業(yè)。公司屬于裝備制造業(yè)中特種車輛的車輛配件的研發(fā)、智能制造和銷售企業(yè)。公司主 要從事特種車輛的傳動(dòng)系統(tǒng)（車橋、分動(dòng)箱、輪邊、傳動(dòng)軸、限滑差速器）、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)（應(yīng)急轉(zhuǎn)向調(diào)節(jié)裝臵、轉(zhuǎn)向器）、 行動(dòng)系統(tǒng)（輕量化可維護(hù)安全車輪）、武器系統(tǒng)（槍塔方向裝臵）、動(dòng)力輔助系統(tǒng)（發(fā)動(dòng)機(jī)減振裝臵）等部件及總成 的研發(fā)、制造和銷售。

公司獲得軍品“四證”、國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)、自治區(qū)級(jí)企業(yè)研發(fā)中心等配套軍品必備的相關(guān)資質(zhì)。自 2011 年以來公 司的多項(xiàng)核心技術(shù)產(chǎn)品已在部隊(duì)實(shí)現(xiàn)批量列裝，且公司慣例每年定期進(jìn)行產(chǎn)品售后跟蹤保障服務(wù)。 公司與軍方、兵器集團(tuán)和兵裝集團(tuán)歷史淵源較深。公司控股子公司大江車橋原是重慶大江信達(dá)車輛股份有限公司（隸 屬中國(guó)兵器裝備集團(tuán)公司）下屬的的一個(gè)事業(yè)部，前身為大江公司(代號(hào) 107 廠)下屬三個(gè)軍品企業(yè)（即：平山機(jī)械廠、 紅泉機(jī)械廠、渝州齒輪廠）于 2006 年初合并而成。2018 年大江信達(dá)依托國(guó)企“處僵治困”政策，對(duì)大江車橋業(yè)務(wù)板 塊等進(jìn)行改制，由包頭塞北股份與大江公司于 2018 年 12 月 20 日合資組建重慶大江車橋有限責(zé)任公司。2020 年 12 月，公司參與中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)混改，收購(gòu)老牌軍工國(guó)企內(nèi)蒙一機(jī)（617 廠）專汽公司股份，參股 48%，布局整車業(yè) 務(wù)。

公司主要客戶為軍方、內(nèi)蒙古第一機(jī)械集團(tuán)股份有限公司及其附屬企業(yè)、重慶鐵馬工業(yè)集團(tuán)有限公司、北奔重汽、泰 安航天、徐工重型、三一重工、天津先科、威海廣泰、三環(huán)漢汽、濟(jì)南重汽特種車等四十余家企業(yè)，公司長(zhǎng)期為他們 提供專業(yè)的、可靠的、高質(zhì)量的產(chǎn)品和服務(wù)。公司一直采取直銷的方式開展業(yè)務(wù)，收入來源主要是產(chǎn)品銷售。 2020 年，公司榮獲“2020 年度自治區(qū)主席質(zhì)量獎(jiǎng)”；2021 年，公司榮獲包頭市 2021 年度十佳“專精特新”示范 企業(yè)。

2、公司主營(yíng)業(yè)務(wù)及產(chǎn)品

公司主要從事特種車輛的傳動(dòng)系統(tǒng)（車橋、分動(dòng)箱、輪邊、傳動(dòng)軸、限滑差速器）、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)（應(yīng)急轉(zhuǎn)向調(diào)節(jié)裝臵、 轉(zhuǎn)向器）、行走系統(tǒng)（輕量化可維護(hù)安全車輪）、武器系統(tǒng)（槍塔方向裝臵）、動(dòng)力輔助系統(tǒng)（發(fā)動(dòng)機(jī)減振裝臵）等 部件及總成的研發(fā)、制造和銷售。 子公司重慶大江主要從事軍品車橋（獨(dú)立懸掛車橋和剛性橋）、轉(zhuǎn)向器、變速箱等傳動(dòng)系統(tǒng)零部件，起重機(jī)車橋以及 特種車類車橋（石油機(jī)械車、機(jī)場(chǎng)車輛、客車等）；參股公司專汽公司專業(yè)從事國(guó)內(nèi)中高端特種車輛的經(jīng)營(yíng)銷售，面 向國(guó)內(nèi)外專用汽車市場(chǎng)，全力打造自卸車、罐式車、半掛車、專用車、特種車等系列優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。

（1）傳動(dòng)系統(tǒng)

1）變速箱前箱集成

公司特種車輛的傳動(dòng)系統(tǒng)主要是變速箱前箱集成 WZ2002，上述產(chǎn)品廣泛配套于我軍 8X8 輪式裝甲突擊車。 公司生產(chǎn)的變速箱前箱集成為發(fā)動(dòng)機(jī)與變速箱連接起來的中間環(huán)節(jié)，滿足車輛在發(fā)動(dòng)機(jī)橫臵狀態(tài)下動(dòng)力的傳遞。主要 包括蓋斯林格彈性聯(lián)軸節(jié)、前傳動(dòng)箱、與 AMT 變速箱連接的球籠萬向聯(lián)軸節(jié)、與水上推進(jìn)裝臵液壓泵連接的球籠萬 向聯(lián)軸節(jié)、離合器支架總成等。

2）帶制動(dòng)的輪邊帶制動(dòng)的輪邊減速器總成

公司產(chǎn)品通過輪邊減速器總成一級(jí)減速將主減速器總成輸出的動(dòng)力傳遞給車輪，實(shí)現(xiàn)車輛行駛；通過鼓式或盤式制動(dòng) 器實(shí)現(xiàn)制動(dòng)，使車輛停止。主要配套于輪式裝甲車、導(dǎo)彈運(yùn)輸車等軍用車輛。

3）帶特殊裝臵主減速器總成

公司研制的帶特殊裝臵主減速器總成通過主減速器總成一級(jí)減速將發(fā)動(dòng)機(jī)經(jīng)變速箱輸出的動(dòng)力傳遞給輪邊減速器總 成。主要配套于輪式裝甲車、導(dǎo)彈運(yùn)輸車等軍用車輛。

4）傳動(dòng)軸

公司生產(chǎn)的傳動(dòng)軸用于連接發(fā)動(dòng)機(jī)與變速箱、變速箱與車橋、車橋與車橋，輪邊與主減速器，并傳遞動(dòng)力。主要配套 于輪式裝甲車輛、民用車輛。

（2）轉(zhuǎn)向系統(tǒng)

1）應(yīng)急泵、控制泵

應(yīng)急泵和控制閥在原有轉(zhuǎn)向系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，為車輛提供補(bǔ)充應(yīng)急轉(zhuǎn)向助力，此裝臵安裝在車輛的驅(qū)動(dòng)橋上，為轉(zhuǎn)向器 提供后備液壓動(dòng)力。公司設(shè)計(jì)制作了針對(duì)應(yīng)急泵、控制閥應(yīng)急轉(zhuǎn)向系統(tǒng)服務(wù)的綜合試驗(yàn)臺(tái)，該臺(tái)綜合試驗(yàn)臺(tái)架在負(fù)載、油路管徑、流體介質(zhì)等方面都與現(xiàn)車保持一致，其原理模擬裝車后的應(yīng)用實(shí)際情況。經(jīng)公司設(shè)計(jì)的綜合試驗(yàn)臺(tái)對(duì)應(yīng)急 泵、控制閥進(jìn)行綜合調(diào)試，產(chǎn)品裝入輪式車輛后，綜合性能良好，公司對(duì)應(yīng)急泵、控制閥的綜合調(diào)試技術(shù)完全掌握， 滿足車輛應(yīng)急效果要求。上述產(chǎn)品主要配套于我軍 8X8、6X6 輪式裝甲車。

2）轉(zhuǎn)向柱調(diào)整機(jī)構(gòu)、球籠萬向節(jié)

公司生產(chǎn)的轉(zhuǎn)向柱調(diào)整機(jī)構(gòu)和球籠萬向節(jié)在原有轉(zhuǎn)向系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，為車輛提供轉(zhuǎn)向輔助機(jī)構(gòu)，此機(jī)構(gòu)安裝在方向盤 總成上，具有隨時(shí)隨地自由調(diào)節(jié)方向盤高低和前后擺角的功能。上述產(chǎn)品廣泛配套于 8X8 輪式裝甲突擊車。

3）轉(zhuǎn)向器總成

公司生產(chǎn)的轉(zhuǎn)向器總成利用發(fā)動(dòng)機(jī)輸出動(dòng)力，通過液壓泵的高壓助力，并按一定的角傳動(dòng)比和力傳動(dòng)比將方向盤的轉(zhuǎn) 動(dòng)變?yōu)檗D(zhuǎn)向搖臂的擺動(dòng)，從而控制車輪轉(zhuǎn)向的機(jī)構(gòu)。主要配套于輪式裝甲車輛。

（3）輔助系統(tǒng)

公司生產(chǎn)的金屬絲網(wǎng)減振器是安裝在發(fā)動(dòng)機(jī)與車輛底盤之間，利用網(wǎng)塊在負(fù)載作用下絲間滑移所產(chǎn)生的干摩擦阻尼， 大量吸收和耗散系統(tǒng)的能量，達(dá)到隔振和緩沖的目的。其主要配套于 8X8、6X6 輪式裝甲車。

（4）武器系統(tǒng)

公司生產(chǎn)的槍塔方向機(jī)可以控制槍塔的 360°周向回轉(zhuǎn)，通過手動(dòng)拉動(dòng)轉(zhuǎn)換桿，達(dá)到高速調(diào)整，慢速瞄準(zhǔn)擊發(fā)功能。 主要配套于 8X8、6X6 輪式裝甲車。

（5）行走系統(tǒng)

1）安全車輪

公司生產(chǎn)的輕量化可維護(hù)安全車輪在外胎受到槍彈擊穿或外界異物刺扎而發(fā)生破損后，可保證車輛以規(guī)定速度持續(xù)行 駛不低于 150 公里，直至脫離戰(zhàn)場(chǎng)環(huán)境。總重量約 170kg。可在環(huán)境溫度-43℃到+46℃的范圍內(nèi)使用。主要配套于 8X8、6X6 輪式裝甲車。

2）盤式制動(dòng)器總成

公司生產(chǎn)的盤式制動(dòng)器散熱性好，熱穩(wěn)定性較佳，且盤式制動(dòng)器總成反應(yīng)迅速，可做高頻率制動(dòng)動(dòng)作，更為符合 ABS 系統(tǒng)的需求。主要配套于 8X8 輪式裝甲車。

（6）工程機(jī)械類車橋

公司生產(chǎn)的全地面起重機(jī)車橋可以承載、轉(zhuǎn)向，通過兩級(jí)減速將發(fā)動(dòng)機(jī)經(jīng)變速箱輸出的動(dòng)力傳遞給車輪，實(shí)現(xiàn)車輛行 駛；通過盤式制動(dòng)器實(shí)現(xiàn)制動(dòng)，使車輛停止。主要適配起吊 80-350 噸的各種全地面起重機(jī)。

（7）特種車橋

1）特種車橋

公司生產(chǎn)的特種車橋具有承載功能，通過兩級(jí)減速將發(fā)動(dòng)機(jī)經(jīng)變速箱輸出的動(dòng)力傳遞給車輪，實(shí)現(xiàn)車輛行駛；通過鼓 式或盤式制動(dòng)器實(shí)現(xiàn)制動(dòng)，使車輛停止。適配于不同系列、配臵的驅(qū)動(dòng)橋廣泛應(yīng)用于石油、礦山、沙漠、機(jī)場(chǎng)等各類 民用車輛領(lǐng)域。

2）濕式制動(dòng)車橋

公司生產(chǎn)的濕式制動(dòng)車橋具有承載功能，通過兩級(jí)減速將發(fā)動(dòng)機(jī)經(jīng)變速箱輸出的動(dòng)力傳遞給車輪，實(shí)現(xiàn)車輛行駛；通 過濕式制動(dòng)器實(shí)現(xiàn)制動(dòng)，使車輛停止。適配挖掘機(jī)、礦洞運(yùn)輸及裝載機(jī)等工程作業(yè)車輛。

3、公司財(cái)務(wù)情況分析

從公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)情況來看，公司 2021 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 2.26 億（同比+64.66%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.15 億 （同比+280.36%）。需要說明的是，公司 2020 年?duì)I收同比出現(xiàn)了下滑，較上年同期降低 7.36%，歸母凈利潤(rùn)更是出 現(xiàn)了虧損，較上年同期降低 270.75%。出現(xiàn)這種情況的主要原因是：特種車輛產(chǎn)品類收入與上年同期相比降低 29.03%，主要系退還銷售產(chǎn)品差額，收入減少，毛利率降低所致。傳動(dòng)軸總成及零部件營(yíng)業(yè)收入與上年同期相比減 少 46.54%，主要系原有型號(hào)產(chǎn)品市場(chǎng)需求減少，銷量減少所致。

從公司盈利能力情況來看，除了 2020 年以外，公司整體毛利率和凈利率水平比較平穩(wěn)。2021 年上半年，公司毛利率 為 18.58%，凈利率為 7.96%。分業(yè)務(wù)情況來看，上半年除了汽車橋總成及零部件業(yè)務(wù)毛利率有些許下滑以外，其他 業(yè)務(wù)毛利均提升明顯。期間費(fèi)用整體有降低趨勢(shì)，2021 年上半年三項(xiàng)費(fèi)用率為 5.75%，研發(fā)費(fèi)用率為 2.21%。

從公司 2021 年半年報(bào)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、毛利情況來看，公司營(yíng)收和毛利主要來源于汽車橋總成及零部件和特種車輛產(chǎn) 品類兩大業(yè)務(wù)板塊。兩者合計(jì)營(yíng)收占比達(dá)到了 95%，毛利占比達(dá)到了 93%。具體來看，公司 65%收入來源于汽車橋 總成及零部件，該業(yè)務(wù)板塊貢獻(xiàn)毛利為 56%；特種車輛產(chǎn)品類營(yíng)收占比 30%，貢獻(xiàn)毛利占比 37%。其他如轉(zhuǎn)向器總 成及零部件、傳動(dòng)軸總成及零部件等業(yè)務(wù)相對(duì)占比較小。（報(bào)告來源：未來智庫(kù)）

二、行業(yè)分析

公司主要從事特種車輛的傳動(dòng)系統(tǒng)（車橋、分動(dòng)箱、輪邊、傳動(dòng)軸、限滑差速器）、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)（應(yīng)急轉(zhuǎn)向調(diào)節(jié)裝臵、 轉(zhuǎn)向器）、行走系統(tǒng)（輕量化可維護(hù)安全車輪）、武器系統(tǒng)（槍塔方向裝臵）、動(dòng)力輔助系統(tǒng)（發(fā)動(dòng)機(jī)減振裝臵）等 部件及總成的研發(fā)、制造和銷售。根據(jù)《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》（GB/T4754-2011），公司所屬行業(yè)為“其他未列明制 造業(yè)（C4190）”。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì) 2012 年修訂的《上市公司行業(yè)分類指引》規(guī)定，公司所屬行業(yè)為“C、制造業(yè)” 大類下的“其他制造業(yè)（C41）”。根據(jù)《掛牌公司管理型行業(yè)分類指引》，公司的所屬行業(yè)為“其他未列明制造業(yè) (C4190)”。根據(jù)《掛牌公司投資型行業(yè)分類指引》，公司所屬行業(yè)為“工業(yè)(12)”大類下的“航天航空與國(guó)防(12101010)”。

1、行業(yè)發(fā)展概況及趨勢(shì)

根據(jù)中國(guó)財(cái)政部3 月5 日在全國(guó)人大會(huì)議上發(fā)布的政府預(yù)算草案報(bào)告披露，中國(guó)今年軍費(fèi)預(yù)算為 14504.5 億元人民幣， 同比增長(zhǎng) 7.1%，增幅比去年上調(diào) 0.3 百分點(diǎn)。這是中國(guó)自 2019 年以來軍費(fèi)預(yù)算增幅首次突破 7%。 2018 年到 2022 年我國(guó)軍費(fèi)預(yù)算增長(zhǎng)率分別為 8.1%、7.5%、6.6%、6.8%、7.1%，我國(guó)軍費(fèi)支出增速近兩年維持增 長(zhǎng)。在軍隊(duì)機(jī)械化目標(biāo)下，以及在新的作戰(zhàn)形式對(duì)陸軍機(jī)動(dòng)性的要求下，“十四五”期間，我國(guó)陸軍會(huì)加速實(shí)現(xiàn)機(jī)械 化。

世界各主要國(guó)家的軍隊(duì)正在積極進(jìn)行變革，其中陸軍，特別是地面部隊(duì)的變化尤為顯著。快速反應(yīng)部隊(duì)不僅符合當(dāng)今 規(guī)模小、數(shù)量少、素質(zhì)高和戰(zhàn)斗力強(qiáng)的職業(yè)化部隊(duì)的建軍方向，而且在許多低烈度沖突和頻繁發(fā)生的聯(lián)合國(guó)維和行動(dòng) 中嶄露頭角。構(gòu)造簡(jiǎn)單、成本較低的裝甲車輛已成為強(qiáng)調(diào)戰(zhàn)略機(jī)動(dòng)性的快速反應(yīng)部隊(duì)的首選裝備之一，其研制開發(fā)得 到了各主要國(guó)家的廣泛重視，未來發(fā)展方向出現(xiàn)了一些新的特點(diǎn)。

（1）車輛大型化、重裝甲化和能力增強(qiáng)化

世界各主要國(guó)家在重視陸軍戰(zhàn)斗部隊(duì)快速展開能力的情況下，依據(jù)新式戰(zhàn)術(shù)理論的需要，要求新一代的輪式裝甲車輛 在重裝甲、高運(yùn)載能力和戰(zhàn)術(shù)機(jī)動(dòng)性等方面能與履帶式裝甲車輛相匹敵，因而大型化、重裝甲化和能力增強(qiáng)化將是輪 式裝甲車輛未來的發(fā)展趨勢(shì)。目前正在研制開發(fā)的新型車種中，一般均采用 8×8 八輪驅(qū)動(dòng)方式，越野性能將非常接 近履帶式車輛，戰(zhàn)斗全重也由目前最廣泛使用的 7～20 噸以下增至 20～30 噸的水平。例如，瑞士摩瓦奇公司開發(fā)的 “剪刀魚Ⅲ”技術(shù)驗(yàn)證車，戰(zhàn)斗重量 20 噸，采用多軸多輪結(jié)構(gòu)，具有出色的越野能力和戰(zhàn)術(shù)機(jī)動(dòng)性。法國(guó)陸軍武器 工業(yè)集團(tuán)研制的 Vextra 技術(shù)驗(yàn)證車，戰(zhàn)斗全重在 20～30 噸之間。

（2）動(dòng)力裝臵柴油化、動(dòng)力輸出大型化

目前的輪式裝甲車輛根據(jù)車種不同，動(dòng)力裝臵十分繁雜，既包括 100 馬力左右的汽油機(jī)，也有 400 馬力左右的柴油機(jī)。新一代輪式裝甲車輛由于大型化和增強(qiáng)戰(zhàn)術(shù)機(jī)動(dòng)性的需要，對(duì)其動(dòng)力輸出提出了更高的要求。大功率輸出的柴油 機(jī)將成為未來新型輪式裝甲車輛動(dòng)力裝臵的主流。新一代輪式裝甲車輛將普遍采用 350～800 馬力的高功率渦輪增壓 柴油機(jī)，傳動(dòng)系統(tǒng)采用能有效利用發(fā)動(dòng)機(jī)輸出功率的半自動(dòng)或全自動(dòng)扭矩轉(zhuǎn)換器，以減少在越野運(yùn)動(dòng)時(shí)由于換檔變速 所產(chǎn)生的動(dòng)力損失。

（3）火力增強(qiáng)化

目前的輪式裝甲車輛普遍裝備 25～40 毫米的機(jī)關(guān)炮，甚至出現(xiàn)了安裝 100 毫米口徑以上大口徑火炮和攜帶反坦克導(dǎo) 彈的輪式坦克殲擊車，整體作戰(zhàn)能力已非常接近履帶式車輛。就武器配備而言，未來的輪式裝甲車輛將在現(xiàn)有武器系 統(tǒng)的基礎(chǔ)上通過不斷改進(jìn)繼續(xù)使火力得以提高。主要方法有：（1）加長(zhǎng)火炮的身管，如法國(guó) ERC-90 輪式戰(zhàn)車裝備 的 55 倍口徑的火炮。（2）研制新的彈種，美國(guó)陸軍已授權(quán)德國(guó)萊茵金屬公司對(duì)新型 105 毫米尾翼穩(wěn)定脫殼穿甲彈 的發(fā)射系統(tǒng)進(jìn)行可行性研究。（3）開發(fā)炮射導(dǎo)彈，如俄羅斯莫洛佐夫設(shè)計(jì)局和德國(guó)克勞斯〃馬菲公司聯(lián)合研制的“矛” 式 105 毫米炮射導(dǎo)彈。（4）發(fā)展新型非常規(guī)武器系統(tǒng)，如電磁炮和電熱化學(xué)炮。主要問題在于輪式裝甲車輛在重量 和空間的限制下無法提供足夠的電能。目前電熱化學(xué)炮在降低電能方面的研究取得了一定進(jìn)展，所需電能已降至總推 進(jìn)量的 6%。

（4）標(biāo)準(zhǔn)化、通用化和人機(jī)一體化

新一代的輪式裝甲車輛將重點(diǎn)發(fā)展武裝偵察和人員輸送兩種車型，其他衍生車族，除了車體需再設(shè)計(jì)外，所采用的動(dòng) 力裝臵、行駛系統(tǒng)均實(shí)現(xiàn)部件標(biāo)準(zhǔn)化，其優(yōu)勢(shì)在于降低采購(gòu)價(jià)格、提高維護(hù)性和可靠性。如：法國(guó)陸軍武器工業(yè)集團(tuán) 研制的 Vextra 技術(shù)驗(yàn)證車采用模塊化設(shè)計(jì)，以單一基本設(shè)計(jì)而派生出偵察搜索、人員輸送、火力支援、反坦克和救 護(hù)等車輛。新型輪式裝甲車輛還將大量使用軍用或民用卡車動(dòng)力/行駛系統(tǒng)的成熟部件和技術(shù)，部件通用化不僅可以 降低研制、維護(hù)和保養(yǎng)的成本，甚至可以減少對(duì)操控人員的特殊訓(xùn)練。出于重視戰(zhàn)略機(jī)動(dòng)性的需要，未來的輪式裝甲 車輛必須具備長(zhǎng)時(shí)間高速行駛的能力，為保持乘員的戰(zhàn)斗力，對(duì)車輛的居住舒適性，特別是人體工程學(xué)等方面提出了 更高的要求。

2、行業(yè)市場(chǎng)空間與增速

（1）軍品市場(chǎng)需求

1）我國(guó)軍費(fèi)預(yù)算保持持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)

根據(jù)中國(guó)財(cái)政部3 月5 日在全國(guó)人大會(huì)議上發(fā)布的政府預(yù)算草案報(bào)告披露，中國(guó)今年軍費(fèi)預(yù)算為 14504.5 億元人民幣， 同比增長(zhǎng) 7.1%，增幅比去年上調(diào) 0.3 百分點(diǎn)。這是中國(guó)自 2019 年以來軍費(fèi)預(yù)算增幅首次突破 7%，軍費(fèi)持續(xù)、穩(wěn)定 地理性增長(zhǎng)，繼續(xù)推動(dòng)軍事現(xiàn)代化建設(shè)。在軍隊(duì)機(jī)械化目標(biāo)下，以及在新的作戰(zhàn)形式對(duì)陸軍機(jī)動(dòng)性的要求下，“十四 五”期間，我國(guó)陸軍會(huì)加速實(shí)現(xiàn)機(jī)械化。 2018 年到 2022 年我國(guó)軍費(fèi)預(yù)算增長(zhǎng)率分別為 8.1%、7.5%、6.6%、6.8%、7.1%，我國(guó)軍費(fèi)支出增速近兩年維持增 長(zhǎng)并持續(xù)高于 GDP 增速。

2）美國(guó)軍費(fèi)持續(xù)提升，我國(guó)軍費(fèi)具備持續(xù)增長(zhǎng)空間。

根據(jù)全球火力指數(shù)(GFP)公布的 140 個(gè)國(guó)家或地區(qū)的國(guó)防開支預(yù)算，2021 年全球國(guó)防支出預(yù)算總計(jì) 1.94 萬億美元， 其中，美國(guó)國(guó)防開支預(yù)算 7405 億美元，是 top2（中國(guó)）的 3.5 倍，遙遙領(lǐng)先于其他各國(guó)與地區(qū)國(guó)防開支預(yù)算。2021 年 12 月份，美國(guó)國(guó)會(huì)投票通過了《2022 財(cái)年國(guó)防授權(quán)法案》，該法授權(quán)了多達(dá) 7682 億美元的巨額國(guó)防開支，相較 于去年增長(zhǎng)了約 5%，再次刷新美國(guó)軍費(fèi)歷史最高紀(jì)錄。另外，我國(guó)軍費(fèi)近兩年雖然維持增長(zhǎng)，但我國(guó)軍費(fèi) 2021 年 占 GDP 比重僅為 1.19%，而根據(jù)斯德哥爾摩和平研究所 (SIPRI)的數(shù)據(jù)顯示，2020 年世界各國(guó)軍費(fèi)開支占 GDP 比 例達(dá)到 2.4%（美國(guó)為 3.7%、俄羅斯為 4.3%、英國(guó)為 2.2%、法國(guó)為 2.1%、韓國(guó)為 2.8%）。

3）軍費(fèi)增長(zhǎng)的同時(shí)裝備費(fèi)占比逐增，新型陸裝換裝需求持續(xù)

根據(jù)中國(guó)政府發(fā)表的《新時(shí)代的中國(guó)國(guó)防》白皮書，2010-2017 年中國(guó)國(guó)防支出中裝備費(fèi)占比逐年增長(zhǎng)，在 2017 年 達(dá)到 4288.35 億元人民幣，占當(dāng)年國(guó)防支出的 41.1%，裝備費(fèi)占比相較 2010 年提高了 8 個(gè)百分點(diǎn)。

我國(guó)陸軍新裝備已達(dá)到國(guó)際第三代水平，新式裝備仍然具有較大的市場(chǎng)需求。裝甲車輛、火炮作為陸軍核心裝備，同 樣面臨新裝備占比偏低，換裝需求大的情況，新一代裝甲車輛、8x8 輪式戰(zhàn)車等武器裝備具有較大市場(chǎng)需求。

（2）民品市場(chǎng)需求

國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控，尤其是對(duì)基礎(chǔ)建設(shè)投入大小直接影響工程機(jī)械（起重機(jī)）和特種車輛（城市用、礦山、油田、機(jī) 場(chǎng)用）整體市場(chǎng)的需求量。2019 年以來，工程機(jī)械行業(yè)借助穩(wěn)定向好的宏觀經(jīng)濟(jì)和持續(xù)穩(wěn)定的固定資產(chǎn)投資，行業(yè) 轉(zhuǎn)型升級(jí)的成果進(jìn)一步顯現(xiàn)，在市場(chǎng)二手設(shè)備加快更新、大氣污染防治環(huán)保政策對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生積極作用、“一帶一路” 建設(shè)拉動(dòng)出口增長(zhǎng)，以及建設(shè)施工領(lǐng)域新技術(shù)新工法的推廣應(yīng)用等眾多因素疊加影響下，工程機(jī)械市場(chǎng)再現(xiàn)高速增長(zhǎng)。 各類中重型特種車輛需求超過 100 萬輛，并且整體趨勢(shì)向好，市場(chǎng)空間很大。

“十三五”期間，隨著全球經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)運(yùn)行進(jìn)一步趨穩(wěn)趨好，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)、政策利好的落地，各種基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和 城鎮(zhèn)化建設(shè)仍然處于發(fā)展階段。未來幾年將成為行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)刻，作為裝備制造業(yè)中的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)之一的中國(guó) 工程機(jī)械行業(yè)，經(jīng)過深化調(diào)整后，必將實(shí)現(xiàn)更高質(zhì)量的發(fā)展。中國(guó)仍將保持著全球工程機(jī)械第一大市場(chǎng)的地位。我國(guó) 工程機(jī)械行業(yè)是國(guó)家確定的裝備制造業(yè)中的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)，且其銷售收入在機(jī)械行業(yè)的 13 大產(chǎn)業(yè)中僅次于汽車、電工和 石化通用行業(yè)，排名第 4 位。近幾年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)快速發(fā)展，國(guó)家在相關(guān)的石油、石化、電力、能源、 鐵路、建筑等方面進(jìn)行了重點(diǎn)投入與部署，工程機(jī)械行業(yè)未來發(fā)展機(jī)遇以及市場(chǎng)潛能巨大。

1、起重機(jī)市場(chǎng)

工程起重機(jī)市場(chǎng)近十年高速發(fā)展在受到全球經(jīng)濟(jì)衰退及國(guó)家宏觀調(diào)控的極大影響。中國(guó)起重機(jī)行業(yè)在發(fā)展過程中，培 育和催生了徐工集團(tuán)、中聯(lián)重科、三一重工、安徽柳工等一批極具實(shí)力的起重機(jī)制造企業(yè)，其中，徐工集團(tuán)、中聯(lián)重 科、三一重工這幾大集團(tuán)紛紛在全球范圍內(nèi)收購(gòu)相關(guān)企業(yè)并相繼在南美新建組裝廠，三一和徐工（徐工將在巴西建工 廠）還在新疆、上海、重慶等地新建汽車起重機(jī)分公司。 當(dāng)前，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，房地產(chǎn)、高鐵、水利建設(shè)等項(xiàng)目的放緩和停工，使各大吊裝公司業(yè)務(wù)量縮減，各主 機(jī)廠生產(chǎn)量下滑，汽車起重機(jī)行業(yè)必將走向穩(wěn)健和調(diào)整的道路。

2、特種車輛市場(chǎng)

“十三五”期間高速公路的飛速發(fā)展，為公路運(yùn)輸?shù)闹饕嚪N帶來了良好的發(fā)展機(jī)遇。同時(shí)大型高速公路清障車、路 面養(yǎng)護(hù)車、路面清掃車、除雪車、救援拖車、大型起重機(jī)的救援車等也有巨大的需求。 隨著西部石油、煤氣資源的開發(fā)，大型固井車、鉆井車、生活車、修井車、沙漠車等的需求隨之增加，將帶來公司油 田修井橋、沙漠運(yùn)輸車橋等需求。 我國(guó)核電工業(yè)、大型化工設(shè)備更新改造以及千噸級(jí)以上軋機(jī)設(shè)備需求量的持續(xù)上升，國(guó)內(nèi)對(duì)大件牽引運(yùn)輸車的需求也 在不斷提高。 中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶動(dòng)進(jìn)出口貨物量的增長(zhǎng)，港口作為進(jìn)出口貨物主要的集散地，其物流量也越來越大，大物流要求用 半掛車進(jìn)行甩掛運(yùn)輸來提高運(yùn)輸效率，港口牽引車的需求不斷增加。機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建和新建，拉動(dòng)了國(guó)產(chǎn)機(jī)場(chǎng)擺渡車市場(chǎng)的 需求。

三、公司競(jìng)爭(zhēng)力分析

1、公司的行業(yè)地位

軍工行業(yè)存在特有的資質(zhì)壁壘、市場(chǎng)壁壘和技術(shù)壁壘，具體表現(xiàn)在武器裝備的科研生產(chǎn)需要國(guó)防科技工業(yè)主管部門的 許可，嚴(yán)格的許可審查條件和審查流程是行業(yè)壁壘之一；武器裝備需納入軍方型號(hào)管理，由軍方組織項(xiàng)目綜合論證， 在軍方的控制下進(jìn)行型號(hào)研制和設(shè)計(jì)定型，整個(gè)項(xiàng)目程序嚴(yán)格且時(shí)間較長(zhǎng)，研制武器裝備有較高的型號(hào)研制壁壘；軍 工裝備行業(yè)是高科技、高附加值的技術(shù)密集型行業(yè)，具有較高的技術(shù)壁壘。 上述情況導(dǎo)致目前我國(guó)軍工裝備行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量不多，行業(yè)外潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較難進(jìn)入，整個(gè)行業(yè)處于有限競(jìng)爭(zhēng)格 局。行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)主要根據(jù)軍方訂單生產(chǎn)，生產(chǎn)和銷售都具有很強(qiáng)的計(jì)劃性特征，產(chǎn)品銷售價(jià)格受市場(chǎng)供求關(guān)系波 動(dòng)的影響較小，行業(yè)市場(chǎng)化程度不高。

2、行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)同類產(chǎn)品的主要企業(yè)

公司主營(yíng)的特種車輛的部件和系統(tǒng)配套技術(shù)含量較高，主營(yíng)產(chǎn)品以軍品為主，行業(yè)進(jìn)入壁壘較高。目前，公司軍品所 有產(chǎn)品均為軍方及主機(jī)廠唯一供貨方。 起重機(jī)板塊主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為陜西漢德車橋公司、徐州美馳車橋公司、進(jìn)口凱斯勒車橋。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手生產(chǎn)能力都較強(qiáng)，有各自地域優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品批量?jī)?yōu)勢(shì)，價(jià)格、售后服務(wù)體系和質(zhì)量體系均較為穩(wěn)定，公司主要是做中大噸位、全路面等技術(shù) 含量較高品種，在技術(shù)研發(fā)、新品開發(fā)及生產(chǎn)上具備優(yōu)勢(shì)。 特種車橋該板塊主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為徐州美馳車橋、進(jìn)口奔馳車橋、進(jìn)口凱斯勒車橋。公司主要是做中大噸位、全路面等 技術(shù)含量較高品種，在技術(shù)研發(fā)、新品開發(fā)及生產(chǎn)上具備優(yōu)勢(shì)。

四、公司未來的發(fā)展規(guī)劃

1、塞北股份母公司及子公司北方恒泰

塞北股份母公司及子公司北方恒泰發(fā)展定位：新一代重型輪式裝甲獨(dú)家配套安全車輪、制動(dòng)器總成、閥鎖類、變速前 箱為主業(yè)，以北方恒泰為承制主體，建設(shè)一流的無人數(shù)字化工廠，形成在新一代重型裝甲安全輪胎的國(guó)軍標(biāo)制定、專 業(yè)化制造、高品質(zhì)引領(lǐng)的科技型“小巨人”公司。同時(shí)，以自有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的專利為依托，以人體外骨骼單兵系統(tǒng)軍轉(zhuǎn) 民用自動(dòng)抽血、輸液機(jī)前沿科技技術(shù)為支撐，布局新領(lǐng)域、新產(chǎn)業(yè)。 公司充分利用國(guó)家科技和工業(yè)基礎(chǔ)，借助內(nèi)蒙一機(jī)、重慶鐵馬構(gòu)建和完善軍民融合、開放式的科技創(chuàng)新新體系，進(jìn)一 步將軍民融合的成果向更廣、更深的層面推進(jìn)，真正打造裝甲裝備核心供應(yīng)商。

要深入研究行業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)和用戶需求，培育關(guān)鍵核心技術(shù)，提升滿足用戶需求的專業(yè)化能力，深入分析制造業(yè)發(fā) 展變化，進(jìn)一步完善產(chǎn)品發(fā)展模式。加強(qiáng)和科研院所的合作，提升科技創(chuàng)新能力，實(shí)施技術(shù)升級(jí)和產(chǎn)品還更新?lián)Q代， 為用戶提供更多是新產(chǎn)品。要適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新常態(tài)。關(guān)注開拓外貿(mào)市場(chǎng)，主動(dòng)與各廠家外貿(mào)產(chǎn)品對(duì)接，優(yōu)化市場(chǎng)結(jié) 構(gòu)。要推進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)化體系的建立，推進(jìn)精益研發(fā)，精益制造，精益管理在各環(huán)節(jié)中的應(yīng)用，提升新產(chǎn)品生產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)力。

重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域和方向： 1）軍品配套科研：以新 8×8 型號(hào)為牽引，推動(dòng)該產(chǎn)品的換代升級(jí)，不斷提高產(chǎn)品“六性”，滿足用戶需求。 2）與科研院所合作，共同研制能承載 4 噸級(jí)以上的新型材料，以滿足大噸位的特種車輛和工程車輛的輪輞及支撐體 的需求，替代國(guó)外進(jìn)口的塑料高分子材料。 3）加快與華中科技大學(xué)共同研發(fā)的單兵外骨骼系統(tǒng)，由科研成果向產(chǎn)品轉(zhuǎn)化，成為部隊(duì)裝備的新產(chǎn)品。未來戰(zhàn)場(chǎng)， 打造“力大無窮、疾步如飛、刀槍不入、持續(xù)作戰(zhàn)”的鋼鐵戰(zhàn)士，日益成為強(qiáng)國(guó)陸軍的研究方向。單兵外骨骼系統(tǒng)是 一種貼合人體結(jié)構(gòu)特征，可穿戴于單兵體外的伴隨式智能系統(tǒng)，既能夠提高單兵的機(jī)動(dòng)、負(fù)載、防護(hù)、生存等綜合作 戰(zhàn)能力，又能有機(jī)集成偵察、通信、火力等各類單兵裝備，具有穿戴舒適性、高度隨動(dòng)性和智能自適應(yīng)等特點(diǎn)，為提 升我軍單兵綜合作戰(zhàn)能力服務(wù)。（報(bào)告來源：未來智庫(kù)）

2、子公司大江車橋

（1）發(fā)展定位

重慶大江車橋發(fā)展定位：以研發(fā)、生產(chǎn)、銷售特種專用車橋、方向機(jī)、傳動(dòng)軸為主的軍民融合型企業(yè)，形成三大產(chǎn)品 主流軍品——裝備型號(hào)研制與配套、汽車起重裝備進(jìn)口橋國(guó)產(chǎn)化替代、特種車輛專用化特殊用橋研制與配套，形成“特 種差民化、品牌專業(yè)化”的“專精特新”科技創(chuàng)新型企業(yè)。

（2）產(chǎn)品定位

產(chǎn)品方向：按照“特種差異化，品牌專業(yè)化”的發(fā)展戰(zhàn)略定位，研究各種特殊車輛用橋、各種行走式作業(yè)類機(jī)械用橋， 主要研究開發(fā)大噸位、替代進(jìn)口、特殊用途車橋產(chǎn)品，重點(diǎn)發(fā)展轉(zhuǎn)向驅(qū)動(dòng)橋、獨(dú)立懸架輪邊橋和濕式制動(dòng)橋等技術(shù)優(yōu) 勢(shì)產(chǎn)品（含電動(dòng)和智能駕駛車橋）。 產(chǎn)品性能：高承載、高可靠、高性能、高技術(shù)含量、低噪音、低維護(hù)。 產(chǎn)品價(jià)值：特殊用途產(chǎn)品利潤(rùn)貢獻(xiàn)率不低于 15%，特種車產(chǎn)品利潤(rùn)貢獻(xiàn)率不低于 10%，起重機(jī)產(chǎn)品利潤(rùn)貢獻(xiàn)率不低 于 5%，綜合利潤(rùn)率不低于 8% 產(chǎn)品技術(shù)：特種車橋領(lǐng)域國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。

（3）市場(chǎng)定位

1）市場(chǎng)格局：形成三大市場(chǎng)格局，分別為：特殊用途市場(chǎng)、特種車市場(chǎng)和起重機(jī)市場(chǎng)，針對(duì)不同的市場(chǎng)領(lǐng)域采取差異化營(yíng)銷策略； 2）市場(chǎng)客戶：國(guó)內(nèi)知名大型龍頭企業(yè)為主，其它為輔； 3）市場(chǎng)占比：特殊用途市場(chǎng)占比由 30%提升到 50%左右，特種車市場(chǎng)占比不低于 30%，起重機(jī)市場(chǎng)控制結(jié)構(gòu)規(guī)模。

（4）公司發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)

“3331”戰(zhàn)略規(guī)劃以技術(shù)核心、成本中心、營(yíng)銷能力三大能力建設(shè)，著力于三大市場(chǎng)板塊，通過三個(gè)階段，打造大 江車橋?yàn)橹袊?guó)特種車橋第一品牌，形成一個(gè)技術(shù)領(lǐng)先、管理科學(xué)、結(jié)構(gòu)合理、素養(yǎng)一流，在同行業(yè)中獨(dú)具核心競(jìng)爭(zhēng)力 的特種車橋企業(yè)，逐漸形成特種差異化的品牌優(yōu)勢(shì)，為成為特種車橋隱形冠軍奠定基礎(chǔ)。

（5）公司發(fā)展規(guī)劃路徑

以特種車輛傳動(dòng)系統(tǒng)隱形冠軍為發(fā)展基點(diǎn)，以“軍”和“民”雙核為驅(qū)動(dòng)，以“3331”發(fā)展路徑為指引。 “3”——三大能力體系建設(shè)：研發(fā)設(shè)計(jì)能力體系建設(shè)、獨(dú)特的營(yíng)銷能力體系建設(shè)、差異化成本工程體系建設(shè)； “3”——三大市場(chǎng)板塊：特殊車輛板塊市場(chǎng)、特種車板塊市場(chǎng)和起重機(jī)板塊市場(chǎng)； “3”——三個(gè)發(fā)展階段：成長(zhǎng)期、轉(zhuǎn)型期和發(fā)展期； “1”——構(gòu)建穩(wěn)定的盈利模型。

五、投資分析

1、公司產(chǎn)品聚焦特種車輛領(lǐng)域，21 年上半年業(yè)績(jī)提升明顯。

公司主要從事特種車輛的傳動(dòng)系統(tǒng)（車橋、分動(dòng)箱、輪邊、傳動(dòng)軸、限滑差速器）、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)（應(yīng)急轉(zhuǎn)向調(diào)節(jié)裝臵、 轉(zhuǎn)向器）、行動(dòng)系統(tǒng)（輕量化可維護(hù)安全車輪）、武器系統(tǒng)（槍塔方向裝臵）、動(dòng)力輔助系統(tǒng)（發(fā)動(dòng)機(jī)減振裝臵）等 部件及總成的研發(fā)、制造和銷售。實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 2.26 億（同比+64.66%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.15 億（同比+280.36%）， 業(yè)績(jī)拐點(diǎn)初現(xiàn)。公司營(yíng)收和毛利主要來源于汽車橋總成及零部件和特種車輛產(chǎn)品類兩大業(yè)務(wù)板塊。兩者合計(jì)營(yíng)收占比 達(dá)到了 95%，毛利占比達(dá)到了 93%。盈利能力方面，公司整體毛利率和凈利率水平比較平穩(wěn)。2021 年上半年，公司 毛利率為 18.58%，凈利率為 7.96%。

2、 我國(guó)軍費(fèi)預(yù)算保持持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，公司軍品業(yè)務(wù)有望核心受益。

根據(jù)中國(guó)財(cái)政部3 月5 日在全國(guó)人大會(huì)議上發(fā)布的政府預(yù)算草案報(bào)告披露，中國(guó)今年軍費(fèi)預(yù)算為 14504.5 億元人民幣， 同比增長(zhǎng) 7.1%。軍費(fèi)持續(xù)、穩(wěn)定地理性增長(zhǎng)，繼續(xù)推動(dòng)軍事現(xiàn)代化建設(shè)。在軍隊(duì)機(jī)械化目標(biāo)下，以及在新的作戰(zhàn)形 式對(duì)陸軍機(jī)動(dòng)性的要求下，“十四五”期間，我國(guó)陸軍會(huì)加速實(shí)現(xiàn)機(jī)械化，促使軍用車輛的需求有所增加。公司軍品 業(yè)務(wù)產(chǎn)品主要運(yùn)用于輪式裝甲車等特種車輛，有望核心受益于下游需求增長(zhǎng)。

3、 公司與軍方、兵器集團(tuán)和兵裝集團(tuán)歷史淵源較深。

公司下屬控股子公司大江車橋原是重慶大江信達(dá)（隸屬中國(guó)兵器裝備集團(tuán)公司）下屬的一個(gè)事業(yè)部，前身為大江公司 下屬三個(gè)軍品企業(yè)（即：平山機(jī)械廠、紅泉機(jī)械廠、渝州齒輪廠）于 2006 年初合并而成。2018 年大江信達(dá)依托國(guó)企 “處僵治困”政策，對(duì)大江車橋業(yè)務(wù)板塊等進(jìn)行改制，由包頭塞北股份與大江公司合資組建重慶大江車橋有限責(zé)任公 司。2020 年 12 月，公司參與中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)混改，收購(gòu)老牌軍工國(guó)企內(nèi)蒙一機(jī)專汽公司股份，參股 48%，布局 整車業(yè)務(wù)。公司與軍方、兵器集團(tuán)和兵裝集團(tuán)較深的歷史淵源將有利于公司理解、捕獲下游需求，從而更好的開展合 作。

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