小分子微創(chuàng)技術(shù)多少錢（愛(ài)美客）

作者：吉普賽007愛(ài)美客學(xué)習(xí)筆記以下內(nèi)容部分來(lái)自調(diào)研報(bào)告，不再一一注明出處，侵刪。愛(ài)美客的產(chǎn)品主要是注射微整形，紅色部分全部是愛(ài)美客的產(chǎn)品，綠色部分則是昊海生科的產(chǎn)品，紫色部分是華熙生物的產(chǎn)品。注射微整形分為4大類，填充、補(bǔ)充、支撐和萎縮。

作者：吉普賽007

愛(ài)美客學(xué)習(xí)筆記

以下內(nèi)容部分來(lái)自調(diào)研報(bào)告，不再一一注明出處，侵刪。

愛(ài)美客的產(chǎn)品主要是注射微整形，紅色部分全部是愛(ài)美客的產(chǎn)品，綠色部分則是昊海生科的產(chǎn)品，紫色部分是華熙生物的產(chǎn)品。

注射微整形分為4大類，填充、補(bǔ)充、支撐和萎縮。

1.填充類

填充類材料又叫擴(kuò)容材料，擴(kuò)張組織容積。國(guó)內(nèi)主要是玻尿酸（又叫透明質(zhì)酸）材料為主，新興的材料叫葡聚糖，現(xiàn)在只有韓國(guó)日本用，中國(guó)剛剛引進(jìn)，是否盛行還不可知。

國(guó)內(nèi)有30-40款玻尿酸產(chǎn)品，因?yàn)榇蟛糠旨性谥蟹肿樱?5-80%），醫(yī)院端應(yīng)用受限，大分子和小分子技術(shù)難度更高一些。

玻尿酸原料藥全球最好的是華熙生物，但是制作難的是2個(gè)步驟：研磨和交聯(lián)。

第一個(gè)步驟：研磨，通過(guò)研磨把玻尿酸原料變?yōu)榇笾行》肿印ＨA熙生物已經(jīng)有了小分子的技術(shù)，涂抹式玻尿酸：潤(rùn)百顏。這個(gè)比雅詩(shī)蘭黛小棕瓶的主要成分二裂酵母濃度還要高，效果更好（某美容機(jī)構(gòu)看法）。

第二步驟：交聯(lián)，用膠水把玻尿酸粘起來(lái)，讓他有內(nèi)聚力。玻尿酸放置后會(huì)有擴(kuò)散，涂抹式的玻尿酸起不到塑性的作用。打玻尿酸會(huì)有過(guò)敏，不是因?yàn)椴Ｄ蛩岜旧恚墙宦?lián)劑會(huì)有排異反應(yīng)。

瑞藍(lán)和喬雅登宣傳的不是玻尿酸本身，而是宣傳雙相交聯(lián)技術(shù)。

昊海生科的海薇內(nèi)聚力不錯(cuò)，業(yè)內(nèi)用得少，主要還是因?yàn)檫^(guò)敏率太高（大分子）。昊海的嬌蘭不錯(cuò)，可能是昊海的玻尿酸中最好的（小分子）。

華熙生物未來(lái)目標(biāo)凝膠型玻尿酸，1.持久力不錯(cuò)，2.小分子看起來(lái)更自然。華熙拿到了涂抹式玻尿酸的專利，也叫miniHA的小分子玻尿酸，這個(gè)是凝膠型玻尿酸的前身，下一步就需要攻關(guān)交聯(lián)劑技術(shù)。翻了公司的年報(bào)和今年的半年報(bào)，潤(rùn)百顏成長(zhǎng)性非常好，估計(jì)還是涂抹式玻尿酸的功勞。

愛(ài)美客產(chǎn)品基本集中在中分子：愛(ài)芙萊、逸美一加一、嗨體。其中愛(ài)芙萊和逸美一加一都是低價(jià)拓客產(chǎn)品。嗨體并不是因?yàn)椴Ｄ蛩峒夹g(shù)好，而是充分種添加了肌肽（國(guó)內(nèi)獨(dú)家，全球不是）。嗨體是全國(guó)唯一一款獲批針對(duì)頸部皺紋的三類醫(yī)療器械，這個(gè)品牌定位做的非常好，未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間都會(huì)是公司增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/strong>“臉部的玻尿酸很多，但是頸部的只有這一款”，列舉范冰冰、劉詩(shī)詩(shī)、劉亦菲臉部漂亮，脖子露餡的案例，未來(lái)3-5年大概率會(huì)是獨(dú)家產(chǎn)品。

2.補(bǔ)充類

補(bǔ)充類是面對(duì)小部位較遠(yuǎn)流失與大面積填充，移植與刺激膠原蛋白增生。

補(bǔ)充類里面分為兩種，一種是膠原蛋白（類人源、豬源），適合小范圍的移植補(bǔ)充，誘發(fā)膠原蛋白增生。現(xiàn)在代表產(chǎn)品為雙美膠原蛋白，一只終端價(jià)8800，主要是針對(duì)結(jié)構(gòu)黑眼圈和眼周下陷。

前幾天看到國(guó)內(nèi)有一家拿到了綠色通道：

創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審查申請(qǐng)審查結(jié)果公示（2020年第18號(hào)）：

“3.產(chǎn)品名稱：Ⅲ型膠原蛋白植入劑

申請(qǐng)人：山西錦波生物醫(yī)藥股份有限公司”

這一家現(xiàn)在正在科創(chuàng)板。

人源的膠原蛋白都升級(jí)到了三代產(chǎn)品，看歷史經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，這個(gè)產(chǎn)品估計(jì)是個(gè)爆款產(chǎn)品。

第二種：聚左旋乳酸，俗稱童顏針，以聚左旋乳酸為材料，已大面積補(bǔ)充擴(kuò)容。國(guó)內(nèi)以Reborn瑞博為主，總共有十幾家，這些都只拿到一類和二類證，按道理是不可以注射留置使用。愛(ài)美客的三類器械聚左旋乳酸現(xiàn)在處于注冊(cè)申報(bào)階段，預(yù)計(jì)今年年底或者明年初拿到注冊(cè)證。獲批后，成為獨(dú)家的三類童顏針，極有可能成為爆款產(chǎn)品。

3.支撐材料

極深層次做為結(jié)構(gòu)力學(xué)的支撐架構(gòu)，補(bǔ)充因骨質(zhì)流失造成形態(tài)減損，與微調(diào)塑造整體輪廓，與建筑鋼構(gòu)SRC、結(jié)構(gòu)墻概念一致，對(duì)醫(yī)師技術(shù)要求極高。

里面也分為3種，一種是高交聯(lián)大分子玻尿酸，交聯(lián)度極高，通常高達(dá)92-95%，甚至更高，整體質(zhì)地偏硬，可勉強(qiáng)做為替代骨性結(jié)構(gòu)材料做極深層骨膜注射。ex:喬雅登豐顏、瑞藍(lán)麗緹、奧地利公主（四環(huán)制藥代理）。

第二種，骨性結(jié)構(gòu)材料:俗稱長(zhǎng)效型玻尿酸，實(shí)質(zhì)上主體材料不是玻尿酸，質(zhì)地硬密度高，較難代謝吸收，通常3-7年，是做極深層次骨膜上注射使用的良好材料，海外以微晶瓷、少女針、 貝拉菲爾著名，國(guó)內(nèi)以愛(ài)貝芙、寶尼達(dá)為主。

骨性材料一是硬度高，二是持久度好，屬性上比高交聯(lián)大分子玻尿酸好。骨性材料中愛(ài)美客的寶尼達(dá)優(yōu)選寶尼達(dá)，1是過(guò)敏反應(yīng)小，2是效果自然，是一種硬中帶軟的材料，類似于軟骨。愛(ài)貝芙過(guò)敏反應(yīng)多，因?yàn)椴捎玫腜MMA微球（這個(gè)材料，貌似就是不可折疊的低端晶狀體材料）

第三種，埋線提拉。最早以微創(chuàng)手術(shù)做面部提拉微創(chuàng)手術(shù)，可取代部分拉皮手術(shù)。除非中重度組織下垂，美容機(jī)構(gòu)一般不建議做拉皮，一就是對(duì)組織破壞度非常大。只能維持2年，即使配合超聲刀跟熱瑪吉，也就維持三年，二就是看起來(lái)并不是很自然（美容機(jī)構(gòu)意見(jiàn)）。

4.萎縮材料

萎縮組織為主，與填充擴(kuò)容相反，是為了消溶組織或使動(dòng)態(tài)肌肉無(wú)力不會(huì)擠壓皮膚造成皺紋。

肉毒素:主要萎縮消溶目標(biāo)為肌肉組織，打在皮膚表層是萎縮立毛肌，立毛肌不會(huì)去擠壓皮脂腺，防止出油，可以控油可以縮毛孔；打在深層是萎縮由于肌肉牽引所形成的褶皺。肉毒素面部常用以減緩動(dòng)態(tài)紋路，例如川字紋、抬頭紋，或是大范圍肌肉過(guò)于發(fā)達(dá)讓它萎縮，例如：瘦臉、瘦肩。如保妥適Botox（2015年）、衡力（2012年）、麗妥舒Dysport（2020年）。

溶縮脂針:主要萎縮消溶目標(biāo)為脂肪組織，讓脂肪細(xì)胞凋亡或加速代謝縮小因而塑形。如美國(guó)Belkyra、韓國(guó)CFline(國(guó)內(nèi)二類械)、Vline。

肉毒素產(chǎn)品研發(fā)和獲批情況如下：

里肉毒素里面德國(guó)的凈優(yōu)明和韓國(guó)的大熊的綠毒最好（難道主要是因?yàn)槭侨搜澹浚?ài)美客這個(gè)還早，蘭州生物這個(gè)產(chǎn)品貌似也不錯(cuò)。

5.銷售數(shù)據(jù)

愛(ài)美客2017至2019年銷售情況

愛(ài)美客2020H1銷售情況

公司2020年上半年主要產(chǎn)品銷售收入及變動(dòng)情況如下：

2020年上半年公司各月嗨體產(chǎn)品銷售收入金額、銷量及單價(jià)情況如下表所示：

根據(jù)招股書(shū)，2020年7月收入6910萬(wàn)元增長(zhǎng)57.7%。預(yù)計(jì)2020年1-9月，收入4.6-4.8億元（增16.3%~21.3%），凈利潤(rùn)2.6-2.8億（增18-27%），扣非凈利2.5-2.7億。

這么算下來(lái)，全年有望接近4億凈利潤(rùn)，現(xiàn)在市值430億，對(duì)應(yīng)108倍左右。

6.產(chǎn)品總結(jié)

（1）填充材料

小分子有逸美，中分子有愛(ài)芙萊、逸美一加一和嗨體。嗨體未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間具備獨(dú)家的能力。小分子和大分子都需要重點(diǎn)關(guān)注研磨和交聯(lián)技術(shù)。大分子未來(lái)有希望用在關(guān)節(jié)材料和大范圍的填充上面，小飛子未來(lái)開(kāi)拓眼下臥蠶、唇部和手部注射上。

（2）補(bǔ)充材料

錦波制藥在報(bào)科創(chuàng)板，注射膠原蛋白已經(jīng)是三代產(chǎn)品，未來(lái)極有可能成為爆款產(chǎn)品，上市也是一個(gè)可以看看的一家公司。

愛(ài)美客的童顏針完全合規(guī)的三類械字證，出來(lái)后有望獨(dú)占市場(chǎng)。

（3）支撐材料

寶尼達(dá)是一款me-better產(chǎn)品，只是對(duì)手術(shù)要求極高，放量速度估計(jì)不會(huì)太快。

埋線提拉拿到大線產(chǎn)品不多，公司有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

（4）萎縮材料

肉毒素市場(chǎng)倒是挺大，2019年國(guó)內(nèi)有60多億，只是后面競(jìng)爭(zhēng)者也不少，未來(lái)應(yīng)該是能拿到部分市場(chǎng)，但是不會(huì)特別樂(lè)觀。

7.募投項(xiàng)目

其中1為擴(kuò)產(chǎn)能，擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能情況如下

2的內(nèi)容非常豐富，是本次最為核心的項(xiàng)目。

基本覆蓋了公司幾大主體方向。

第3和第7均是為利拉魯肽減肥使用，主要依托2016年11月成立的子公司的諾博特，核心人員核心研發(fā)人員Qinheng Huang（黃欽恒），在英國(guó)醫(yī)學(xué)中心糖尿病研究室，輝瑞，北京諾和諾德待過(guò)。

第4個(gè)項(xiàng)目就是和韓國(guó)Huons Co., Ltd.在中國(guó)代銷和生產(chǎn)肉毒素（橙毒）協(xié)議做準(zhǔn)備。

第8個(gè)項(xiàng)目還是一個(gè)減肥的藥物研發(fā)。

其余的主要是一些務(wù)虛的項(xiàng)目。

8.結(jié)語(yǔ)

這是一家還不錯(cuò)的公司，估值也比較高了，預(yù)計(jì)今年4億利潤(rùn)，明年能到6億利潤(rùn)嗎？

華熙生物原料藥擴(kuò)產(chǎn)并收購(gòu)東辰，未來(lái)在玻尿酸原料藥上估計(jì)會(huì)一家獨(dú)大。涂抹式玻尿酸也有利基的產(chǎn)品。銷售非常突出，今年上半年銷售費(fèi)用增加了88%。

原來(lái)有美容機(jī)構(gòu)以為愛(ài)美客會(huì)與錦波生物合作注射用膠原蛋白，但是錦波生物已經(jīng)申請(qǐng)科創(chuàng)板，未來(lái)這個(gè)也有希望成為爆款。

愛(ài)美客的研發(fā)布局是這幾家中比較好，但是也不妨礙華熙的涂抹式玻尿酸大賣，錦波生物的注射膠原蛋白成為爆款可能。真的希望華熙生物和錦波生物這些優(yōu)秀的產(chǎn)品給到愛(ài)美客，但是沒(méi)有如果。

三類器械的醫(yī)美有點(diǎn)類似于消費(fèi)升級(jí)，而且不太受醫(yī)藥集采的困擾，如果有拿證的能力（實(shí)際國(guó)內(nèi)企業(yè)研發(fā)能力并不差），在配合過(guò)得去的銷售水平，未來(lái)還是會(huì)出現(xiàn)大市值的公司。

9.風(fēng)險(xiǎn)提示

現(xiàn)在市場(chǎng)有懷疑三類證獲得能力，大品種一旦注冊(cè)證遭受質(zhì)疑，無(wú)法繼續(xù)使用，可能會(huì)遭受毀滅性的打擊。