文｜沃斯

近日，原計劃于5月16日在紐交所敲鐘上市的斗魚發布公告稱，將推遲至少一周再上市，臨門一腳，為何總是差一點點？

回看斗魚上市之路，曲折坎坷。從2018年計劃上市起，距今已過去一年，而與其同時期披露上市計劃的虎牙和映客，一個登陸紐交所，一個在聯交所上市，斗魚卻一拖再拖。

2018年初，斗魚跟隨港股熱潮計劃上市，然而面對僧多粥少的局面，斗魚在港股融資的難度頗大。加之連續虧損，財務數據并不好看，在港股嚴格的財務要求下，斗魚被迫轉戰海外。

美股市場對于斗魚要寬容很多，不過意外的是，虎牙捷足先登成了“游戲直播第一股”。

就在斗魚猶豫去哪上市的這一年，估值從40億美元一路縮水至25億美元，CBInsights（美國知名市場研究機構）給斗魚的最新估值為15.1億美元。商業信息提供商Crunchbase給斗魚的估值更低，只有約11億美元。兜兜轉轉一年，2019年4月22日晚斗魚正式向紐交所提交招股說明書，交易代碼為“DOYU”，將最高融資5億美元。

模式單一，盈利壓力大

招股書顯示，斗魚2016-2018年度凈收入分別為7.87億元、18.86億元和36.54億元，經調整后（Non-GAAP）凈虧損分別為7.56億元、5.94億元和8.19億元。連續三年虧損。

斗魚招股書截圖

這樣看來，斗魚虧損上市似乎是個定局。當然虧損也不是什么難題，難題主要集中在如何實現扭虧。目前來看，直播平臺收入來源主要靠粉絲打賞主播，然后平臺抽成，這一收入占到總營收90%以上，收入模式非常單一，斗魚也沒能跳出這個模式。

招股書顯示，斗魚2018全年營收36.54億元，其中，來自直播的收入達31.47億元。

作為對比，虎牙2018年總營收約46.63億元，來自直播的收入為44.43億元，占總收入的95.3%。

另外，映客2018年營收為38.6億元，其中直播營收37.3億元，占比約96.6%。

在這樣的大前提下，斗魚如不在營收結構上有所突破，怕是撐不起其上市之夢。

此外，近幾年主播出走事件頻頻發生，直播平臺相互挖腳讓運營風險大幅提高。

前不久，斗魚主播神超和久哥（有“國服第一妖姬”之稱）均已跳槽虎牙，主播包子也離開了，短時間內失去三位主播，這對斗魚來說不是好事。頭部主播相繼出走，要是沒有新主播的加入帶來新的流量，重度依賴直播打賞抽成無疑是自斷后路。

除了主播外流，股東也在今年出現波動。企查查顯示，1月9日，湖北長江招銀成長股權投資合伙企業（有限合伙）、新余金誠實業集團有限公司、深圳市招銀共贏股權投資合伙企業（有限合伙）退出斗魚股東隊伍，在此之前，上述三家公司分別持有斗魚4.6942%、0.6315%、0.0426%的股權。

企查查信息公開圖

斗魚在新提交的招股書中表明，陳少杰持有公司28.4%的股份，而騰訊通過全資子公司Nectarine間接持有40.1%的股份，為公司第一大機構股東。

從股權變化來看，斗魚此次上市似乎是為了與騰訊完成交接棒，斗魚將正式被騰訊“收編”，那么上市前老股東的相繼退出就不難理解了。

自2016年起，斗魚B輪、C輪及E輪皆有騰訊系資金入局。同時，騰訊在游戲內容、電競賽事、產品運營等多個方面都給予斗魚支持。

借助騰訊在全球游戲領域的資源，斗魚已經獲得29個全球性及全國性電競賽事的獨家直播權，包括《英雄聯盟》《絕地求生》《DOTA2》等。2018年，斗魚直播約337場電競賽事，承辦85場電競賽事，其中最受歡迎的《絕地求生》黃金大獎賽吸引超過1870萬的觀眾。

換個角度理解，斗魚似乎有些過于依賴騰訊這條“大魚”。實際上，不止斗魚獨一份，包括企鵝電競、虎牙、龍珠等直播平臺背后都有騰訊支持，未來，倘若因為某些因素導致騰訊減少了對斗魚的支持力度，不知斗魚能否“獨自存活”下來。

格局生變，如何突圍？

經過幾年的發展，我國游戲直播市場趨于冷靜，隨著頭部游戲直播平臺的上市，行業內部競爭態勢加劇，未來整體行業將會進一步整合。

資本層面，BAT、萬達系、360、蘇寧、京東、網易以及谷歌等多家公司已注資直播平臺，同時入場的還有軟銀和紅杉等資本巨頭。

斗魚不僅面臨來自騰訊系內部虎牙、斗魚、企鵝電競的競爭，還有來自YY、觸手、戰旗、網易CC等其他強勢平臺的壓力。

招股書顯示，斗魚2018年第四季度平均月活躍用戶（MAU）為1.11億人次，平均移動MAU為4210萬人次；虎牙2018年第四季度平均MAU為1.17億人次，平均移動MAU達5070萬人次，略勝斗魚一籌。

除此之外，移動互聯網的發展讓抖音、快手、映客等產品快速崛起，也分流了大量游戲粉絲。

雪上加霜的是，自2017年起，我國游戲直播平臺用戶增速明顯放緩，據艾瑞資訊預估2018年用戶增速將同比下降37.5個百分點。且流量獲取成本越來越高，研究顯示2019年3月全國互聯網流量價格相比去年同期上漲了10%。

來源：艾瑞咨詢《2018中國游戲直播市場研究報告》

面臨如此局面，斗魚所謂“游戲+娛樂”戰略需要獲取更有流量價值的內容才可能成功，換句話說，就是用內容資源留住現有用戶的同時，還需要不斷簽約新主播增加流量。

事實上，簽約主播成本也很高。根據小葫蘆榜單數據，2017年12月中國游戲直播平臺的主播訂閱數集中在2000以下，僅占整體5%。在訂閱數TOP10000的主播中，單個粉絲給主播打賞的金額中超過91%的用戶打賞金額低于10元。而目前主播市場簽約費用動輒千萬，甚至上億，短期內投入與回報比并不理想。

在直播過程中，用戶發彈幕比例很高但整體付費打賞率卻很低，有接近70%的用戶愿意通過評論與彈幕進行互動，僅17%的用戶有過付費打賞行為。

來源：艾瑞咨詢《2018中國游戲直播市場研究報告》

在管理層面，斗魚也問題頻發，據媒體報道，從2018年上半年開始斗魚被曝光出現大量的虛假直播間。

以《絕地求生：刺激戰場》為例，同時開播1822個，熱度為4.0的直播間有1360個，并且無法點開觀看。而實際開播的462個直播間中，存在大量名字怪異并且高度相似的直播間，類似“club+亂碼”的直播間名字：clubtYBUx08F、clubOvGtGZnR等。同樣的情況也出現在《QQ飛車》《王者榮耀》《第五人格》等游戲直播分類中。

還有媒體曝光斗魚直播平臺發展背后滋生出了一條成熟的黑產鏈，除了主播或粉絲可以購買特制的軟件，向指定的直播間發送彈幕，以達到增加熱度或進行廣告營銷的目的外，還有專業的第三方提供刷熱度的服務。斗魚方面對此諱莫如深。

面對外患內憂，斗魚想要成功登陸美股，獲得市場和華爾街的認可，難上加難。

風波不斷，監管升級

一直以來，高昂的帶寬成本已經成為直播平臺少有盈利者的重要原因，這也是為什么平臺連續虧損，即使上市了可能也無法扭虧的原因。

斗魚在招股書中提到，由于支持用戶流量的增長以及提升用戶體驗所需的帶寬的增加，平臺帶寬成本從2017年的433.6百萬元增至2018年555.9百萬元，增幅28.2％。

據中商產業研究院，我國各類網絡直播帶寬占比統計情況顯示，從2017年3月以后游戲直播帶寬占比均超80%，同年6月游戲直播類帶寬指數超210%。參照國內帶寬收費標準，以較低的碼率為800K來算，一個同時在線百萬用戶的直播平臺，每個月僅帶寬費用就高達3000萬到4000萬元之間，換言之平臺的流量需求越大，質量需求越高，其支出就越多。

另外，如鯁在喉的不僅是高昂的寬帶成本，還有相關監管政策的加強。

從2016年開始，相關部門加大對短視頻、直播行業監管力度，推出一系列直播行業法規，同年9月《關于加強網絡視聽節目直播服務管理有關問題的通知》要求，未經批準，任何機構和個人不得在互聯網上使用“電視臺”“廣播電臺”“電臺”“TV”等廣播電視專有名稱開展業務，因此部分直播平臺被責令中止運營、關停平臺或是被吊銷營業執照。

2018年斗魚多位主播遭點名甚至封禁，1月，盧本偉教唆粉絲辱罵質疑他開外掛的人，隨后被處罰；7月，斗魚主播陳一發兒在早年的直播中公然把南京大屠殺作為調侃笑料，其直播間被無限關閉；10月，斗魚APP被各大應用商店下架；隨后，B總001的“精日言論”視頻流出，引發人民日報等官方媒體對斗魚的強烈批評，今年3月，斗魚平臺一直播間被指利用抽獎變相組織網絡賭博，整個過程持續近兩小時……

在經歷了野蠻生長后，斗魚的方向需要重新調整。

總 結

中國已成為全球最大游戲直播市場，而游戲直播行業廝殺過后，網易薄荷、土豆泥、熊貓TV關停退出歷史舞臺，戰旗逐漸退居二線。虎牙上市一個月后，股價從15.25美元漲到50.82美元。但是這種現象卻沒有維持很久，五個月后，虎牙就轉盈為虧，截至昨日，其股價為22.58美元，股價腰斬。

股價背后折射出的是資本對于中國游戲直播市場的態度，從最開始的看好和肯定，到如今的不確定和觀望，資本的態度必將越來越謹慎，斗魚上市的一再推遲或許就是最好的證明。

斗魚直播副總裁王巖曾在2018年的演講中表示，通過斗魚嘉年華以及一系列的跨界、聯動合作，斗魚已經探索出了全新的發展方向，構建一個直播娛樂生態。同時，他強調了多元化線下體驗場景的必要性，他表示，未來直播一定要跟線下做深度結合。

而此舉又恰恰跟虎牙和YY的戰略相似，或許斗魚成功上市后又將面對一場線下大戰。