春季乃佳節(jié)，是以度春節(jié)。在歡度春節(jié)之際，君不見，千萬人吃喝玩樂耍死，千萬人堅守崗位忙死？春節(jié)，是一種季節(jié)性現(xiàn)象。季節(jié)性在我們的日常生活中是非常普遍的，它對企業(yè)經(jīng)營管理的影響也是巨大的。

拿讀財報來說，大家默認(rèn)的只是讀年報。那么，季報該不該讀、有沒有讀？換成術(shù)語來說，就是季報的信息含量、投資者關(guān)注度如何？季報與年報的不同之處，主要在于它反映了季節(jié)性。那么，如何讀季報？尤其是，站在企業(yè)管理的角度，如何結(jié)合季節(jié)性因素，評價季報中所反映的經(jīng)營業(yè)績？

遺憾的是，在經(jīng)管類文獻(xiàn)中，極少有人關(guān)注季報和季節(jié)性（詳見后文）。鄙人在某東搜索“季節(jié)性”，結(jié)果出來是“季節(jié)性鼻炎”的藥品！本文先對季節(jié)性概念與相關(guān)準(zhǔn)則進(jìn)行簡要的概述，再談?wù)劶緢蟮膶W(xué)術(shù)研究。

01 季節(jié)性的概念、原因、種類

季節(jié)性是一種時間序列的特性，指某些指標(biāo)值在每一日歷年度內(nèi)重復(fù)地發(fā)生有規(guī)則、可預(yù)測的波動（參見www.investopedia.com）。季節(jié)性不同于商業(yè)周期或日歷效應(yīng)。季節(jié)性僅僅指一年之中的周期性，往往是顯而易見的。但后兩者可長可短，且需要驗證其是否存在。在經(jīng)濟(jì)研究中，商業(yè)周期所指的是超過1年的時期。在股票投資中，日歷效應(yīng)包括季節(jié)效應(yīng)、月份效應(yīng)、星期效應(yīng)和假日效應(yīng)等。這些效應(yīng)的意思是說，如果在某個時間買入或賣出股票，就可以獲得超額收益。

季節(jié)性產(chǎn)生的根本原因，有自然和文化兩方面。季節(jié)本身是地球圍繞太陽公轉(zhuǎn)所形成的，所以在本質(zhì)上它是一種自然現(xiàn)象，表現(xiàn)為氣溫、降水、日照等“人定勝不了天”的因素。自然因素對于“靠天吃飯”的農(nóng)林牧漁業(yè)（廣義農(nóng)業(yè)），有巨大影響。在種植業(yè)（狹義農(nóng)業(yè)）中，春種秋收、農(nóng)忙農(nóng)閑，只能順應(yīng)天時。據(jù)說，在美國麻省，從2月1日至4月30日，捕蝦業(yè)會完全歇業(yè)，目的是讓瀕臨滅絕的鯨魚能夠順利遷徙，而不被捕蝦的羅網(wǎng)困住。農(nóng)業(yè)為許多制造業(yè)提供原料。相應(yīng)地，在以農(nóng)產(chǎn)品為原料的行業(yè)中，采購供應(yīng)環(huán)節(jié)也就有了季節(jié)性。比如，各種果汁所需的水果。茉莉花茶中，不僅茉莉這“好花不常開”，茶葉也以春茶為佳。在旅游休閑產(chǎn)業(yè)中，滑雪主要在冬天，連帶相關(guān)用品的出租、修理，滑雪勝地的酒店飯館，也具有季節(jié)性。

另一方面，社會文化也是季節(jié)性的根源。無論西方的圣誕節(jié)，還是我國的過年，都是零售業(yè)的旺季。復(fù)活節(jié)吃火雞，中秋節(jié)吃月餅，顯然比平時更多。大體上，自然在“季”，文化在“節(jié)”。

按照季節(jié)性所影響的交易主體，可將季節(jié)性分為供給季節(jié)性和需求季節(jié)性。自然因素會影響供給，“順季”的蔬菜瓜果也就比“錯季”的更便宜。不過，它也足以影響需求，比如夏天的雪糕、冰淇淋，以及驅(qū)蚊用品。服裝鞋帽，常有“換季清倉大甩賣”的活動。文化因素主要影響需求，進(jìn)而影響供給。比如，春聯(lián)、臺歷。又如，暑假期間，旅游業(yè)和培訓(xùn)班都在爭奪孩子們的時間。

02 季報的兩種準(zhǔn)則

上市公司披露的季報，需要遵守財政部發(fā)布的會計準(zhǔn)則和證監(jiān)會發(fā)布的信披準(zhǔn)則的雙重要求。兩種準(zhǔn)則所規(guī)范的側(cè)重點不同，前者重在“表”，后者重在“文”，即“重要提示、重要事項”等。耐人尋味的是，兩者連用詞都不同。

依據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則第32號——中期財務(wù)報告》（2006年發(fā)布）規(guī)定，“中期，是指短于一個完整的會計年度的報告期間。”因此，一季報、半年報、三季報都屬于中期財務(wù)報告，簡稱中報。該準(zhǔn)則的主要規(guī)定有兩方面。一是中報的基本內(nèi)容，包括三張表和附注。二是確認(rèn)和計量上，企業(yè)取得的季節(jié)性收入，都應(yīng)當(dāng)在發(fā)生時予以確認(rèn)和計量，不應(yīng)在中報中預(yù)計或者遞延；不均勻發(fā)生的費(fèi)用也不應(yīng)預(yù)提或者待攤。

證監(jiān)會在2016年修訂了《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第3號——半年度報告的內(nèi)容與格式》和《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報規(guī)則第13號——季度報告的內(nèi)容與格式》，分別簡稱半年報準(zhǔn)則和季報準(zhǔn)則。它們連同“年報準(zhǔn)則”一起，構(gòu)成三大定期報告準(zhǔn)則。這兩個信披準(zhǔn)則規(guī)定，季報披露時間應(yīng)在季度結(jié)束后1個月之內(nèi)，半年報披露時間則為上半年結(jié)束后2個月內(nèi)；季報和半年報都“可以不經(jīng)審計”。

03 季報研究的文獻(xiàn)綜述

在開始寫作本公眾號時，鄙人就有個小小的想法，能不能為實務(wù)界介紹一些理論界做的事？鑒于我所感知的實務(wù)界不了解理論、而理論界也不大搭理實務(wù)的尷尬狀態(tài)，若能為其搭建一丟丟聯(lián)系，總該略有寸功吧。本是同根生，相離何太遠(yuǎn)。因此，下面的內(nèi)容如果不對你味口，跳過就是。但在校的研究生，無論專碩、學(xué)碩，都有必要略知一二。畢竟，還有很多為選題發(fā)愁的學(xué)子呢。

從現(xiàn)有的文獻(xiàn)看，學(xué)術(shù)界對于季節(jié)性和季報的研究遠(yuǎn)未形成體系。在會計專業(yè)以外，有幾篇文獻(xiàn)涉及季節(jié)性。

李績才.季節(jié)性產(chǎn)品供應(yīng)鏈運(yùn)作策略研究. 經(jīng)濟(jì)管理出版社2017年

楊云峰.中國股票市場的季節(jié)性異象研究. 中國經(jīng)濟(jì)出版社2014年

徐克帥、朱海森. 國外旅游季節(jié)性現(xiàn)象研究述評. 人文地理，2010年第1期

這些文獻(xiàn)給我們的啟發(fā)在于：（1）企業(yè)管理中，還有大量有關(guān)季節(jié)性的問題值得研究。比如，在人力資源管理領(lǐng)域，如何解決季節(jié)性的“用工荒”問題，聘用臨時工如何管理？在營銷管理領(lǐng)域，淡旺季如何分別采取不同的定價、促銷等營銷策略？（2）在與會計緊密相關(guān)的財務(wù)管理領(lǐng)域，也有大量問題。如何在投融資決策中考慮季節(jié)性因素？在計算財務(wù)分析指標(biāo)中的“平均資產(chǎn)余額”時，季節(jié)性經(jīng)營的企業(yè)應(yīng)如何調(diào)整？在確定最佳現(xiàn)金持有量、存貨的經(jīng)濟(jì)訂貨批量時，如何區(qū)分淡旺季而有所不同？（3）除了旅游業(yè)之外，各個特定的季節(jié)性行業(yè)應(yīng)該如何應(yīng)對季節(jié)性帶來的各種特殊問題？

在思考季報的會計研究之前，先需要回答，會計理論界到底（已經(jīng)、正在、將要）研究哪些東西？鄙人就不止一次被問到，會計還有理論研究嗎？在不熟的人看來，會計就是個實務(wù)。但其實，會計有很多理論。要對繁多的會計學(xué)術(shù)文獻(xiàn)進(jìn)行概括，顯然已遠(yuǎn)超鄙人能力所及。幸好，圈內(nèi)大神已有模板式的敘述。北京大學(xué)陸正飛等三位教授，曾編寫了研究生用書《財務(wù)會計與資本市場實證研究——重點文獻(xiàn)導(dǎo)讀》（中國人民大學(xué)出版社2009年出版）。同一系列的書，還有另兩本，分別涉及證券投資（2008年）、公司財務(wù)（2011年）。本文僅談財務(wù)會計研究，正好重讀并引以為據(jù)。

按照陸正飛等（2009）的概括，財務(wù)會計的研究領(lǐng)域主要包括如下8個方面。除第8類跨國研究外，前7大類的關(guān)系可概括如下圖。從歷史盈余的信息含量研究出發(fā)，從歷史信息到關(guān)注預(yù)測未來，從盈余信息到關(guān)注整個財報，從全市場投資者到關(guān)注證券分析師。前4類研究潛在的假定市場是完美的。而第5~7類則在這種基礎(chǔ)假設(shè)上有了重大突破。這些研究很明顯是將會計理解為會計信息。年報是信息，當(dāng)然季報也是。所以，在總體上，季報研究基本與年報研究的發(fā)展脈絡(luò)相并行。

1、財報的信息含量研究。

一般認(rèn)為，會計領(lǐng)域的實證研究始于Ball 和 Brown（1968）、Beaver（1968）對于會計盈余的價格相關(guān)性研究。即，盈余信息會影響股票價格（或成交量），因而有用。美國的上市公司從1972年起發(fā)布季報。到2002年，正好30年，Landsman和Maydew在著名的會計頂級期刊JAR上發(fā)表了《會計季度盈余的信息含量在過去的30年間是否下降了？》。在我國，也有類似文獻(xiàn)。如下：

栗煜霞，李宏貴.上市公司季度盈余信息含量的實證研究.證券市場導(dǎo)報，2004年第8期

這類研究給人的感覺是，會計學(xué)者生怕會計信息沒用，所以孜孜不倦地證明它有用。說得就像股票投資者都很理性一樣。但是，醫(yī)生開的藥再好，也得病人服用才行。萬一投資者看不懂會計信息呢？所以，信息含量研究有點奴顏媚骨，抱的是“有效市場假說（EMH）”的大腿。而在“行為金融假說”之下，這類研究就可以直起腰桿來，就得改換思路：不是驗證財報影響股市，而是驗證股價脫離財報反映的基本面時，泡沫、瘋狂、恐懼等非理性的存在。這種思路一直到20世紀(jì)90年代出現(xiàn)第5類研究（估值模型）后，才有所改變。

2、盈余的時間序列研究。

如果盈余信息有用，要是能夠預(yù)測未來盈余，豈不是更加厲害，而在股市上叱咤風(fēng)云？既有用年度盈余數(shù)據(jù)的，也有用季度盈余的。Foster（1977）在《Accounting Review（會計評論）》上發(fā)表《季度會計數(shù)據(jù)：時間序列特征和預(yù)測能力》一文，探討了季度收入、季度費(fèi)用和季度盈余的時間序列特征，比較了多個預(yù)測模型的預(yù)測能力。

這類研究的主要發(fā)現(xiàn)之一，是“均值反轉(zhuǎn)”或“均值回歸”。表現(xiàn)優(yōu)異的盈余并不能持續(xù)。也就是說，業(yè)績好就像賭場的幸運(yùn)兒，只是一種隨機(jī)現(xiàn)象。但投資者往往存在一種偏見，被稱為“功能性鎖定”。這是個什么鬼？大體上，它是說投資者只關(guān)注近期信息，忽略長期的數(shù)據(jù)波動規(guī)則。都說金魚的記憶只有7秒，殊不知人類也經(jīng)常不長記性，好了瘡疤忘了痛。你被“鎖定”后，就誤以為“強(qiáng)者恒強(qiáng)”。

時間序列研究的缺陷在于，僅僅關(guān)注盈余而不是整個財務(wù)報表（所以有了第3類研究），關(guān)注全市場投資者而不是專業(yè)人士（所以有了第4類研究）。也許正因為此，國內(nèi)的研究中并沒有此類。更何況我國股市發(fā)展較晚，序列不夠長。

3、盈余預(yù)測與基本面分析。

這方面的研究集中在年報數(shù)據(jù)，缺季報研究。季報的信息如何影響股票回報？股票回報如何因公司的季節(jié)性而不同？還缺少研究。可能的原因是，按照價值投資的思路，本來就立足長遠(yuǎn)，不做一年以內(nèi)的“波段操作”。值得一提的是，基本面分析是“有效市場”的“異象”；讀財報能多賺錢，說明股市并未充分吸收會計信息。另一方面，價值投資的超額報酬，并不是必然的保證，而只是提高了多賺錢的概率。

4、分析師行為。

缺季報研究。分析師對公司盈余的“一致預(yù)測”（平均值）、預(yù)測偏差、預(yù)測修正等，與股票市場表現(xiàn)有何關(guān)系？常見的研究還是局限在年報方面。

5、估值研究。

缺季報研究。經(jīng)典的剩余收益模型（Ohlson，1995）是基于年報數(shù)據(jù)的。

6、盈余質(zhì)量與盈余管理研究。

這方面，默認(rèn)的含義仍然是針對年報的。季報的盈余管理已有學(xué)者關(guān)注。不過，兩種盈余管理也有諸多不同。年報盈余管理的動機(jī)包括達(dá)到特定閾值、避免違反特定契約等，季報盈余管理則可能平滑各季度的盈余；某年度盈余管理只是一次操作，而各個季度的盈余管理卻各有不同，比如一季度和三季度；年報盈余管理的研究已經(jīng)超出利潤表，涉及另兩張表，但季報的研究范圍還比較有限。以下是國內(nèi)的兩篇季報盈余管理研究文獻(xiàn)。

徐焱軍，劉國常. 年內(nèi)各季度盈余管理程度的差異——基于中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù). 山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2011年第8期

路軍偉，劉瑤瑤. 無利不往，擇時而動——公司來年信貸需求與三季報盈余管理.中國經(jīng)濟(jì)問題，2020年第1期

7、信息披露研究。

年報季報都是以財務(wù)會計報表為核心的信息披露。既然對報表存在操縱行為，那么，對更大范圍的披露行為進(jìn)行操縱也就不足為奇了。披露包含定性的信息（研究方法常用內(nèi)容分析法），也包括披露時機(jī)的問題。因此，可以將披露研究與盈余管理研究視為同一大類，其目的都在于給信息使用者留下某種特定的印象，屬于印象管理的方式。印象管理比傳統(tǒng)的盈余管理更加復(fù)雜、隱蔽，形式更多樣，動機(jī)上更加主動。其關(guān)系如下圖。

在信披擇時方面，也有文獻(xiàn)涉及。不過，他們主要關(guān)注一季報。半年報和三季報的擇時情況，尚不清楚。

唐躍軍，薛紅志.企業(yè)業(yè)績組合、業(yè)績差異與季報披露的時間選擇——管理層信息披露的組合動機(jī)與信息操作. 會計研究，2005年第10期

薛爽，蔣義宏.會計信息披露時機(jī)與內(nèi)幕交易——基于年報首季報披露時差與異常超額交易量的實證研究. 中國會計評論，2008年第2期

此外，如果將會計報表審計視為信息披露質(zhì)量的“加持”，那么，與年報的強(qiáng)制審計相比，季報中報的自愿審計也可歸為信披研究一類。已有兩篇來自廈門大學(xué)的文獻(xiàn)如下，分別涉及自愿審計的因與果。

杜興強(qiáng)，周澤將. 上市公司中期財務(wù)報告自愿審計的公司治理動因——基于深圳證券市場的經(jīng)驗證據(jù). 上海立信會計學(xué)院學(xué)報，2007年第2期

吳水澎, 牟韶紅.自愿審計、公允價值對盈余管理的影響——基于2006 -2007 年上市公司中期報告的經(jīng)驗證據(jù).財經(jīng)研究，2009年第3期

8、跨國會計研究。這個問題太難。比如，制度環(huán)境的國別對于季報中反映的季節(jié)性因素有何影響？

04 季報研究的簡評與展望

總體上，前述第1、2類研究可能有些過時，第3~5類研究還基本無人涉及，第6、7類研究很有意思，還有很多子題目值得研究。第8類，不提也罷。需要強(qiáng)調(diào)，以上所述并不保證是全覆蓋的。除此之外，肯定還存在許多其他與季報緊密相關(guān)的問題。例如，按照北京大學(xué)姜國華教授等在《宏觀經(jīng)濟(jì)政策與微觀企業(yè)行為——拓展會計與財務(wù)研究新領(lǐng)域》（發(fā)表于《會計研究2011年第3期》）所提的思路，就需要回答，我國宏觀經(jīng)濟(jì)中有哪些規(guī)律性的季節(jié)性現(xiàn)象？如何在稅收、金融等政策中考慮季節(jié)性因素？

季報研究不僅僅是以季報為研究對象，還可以是以季報為數(shù)據(jù)來源展開研究。上述研究最明顯的缺陷之一是，它們僅僅將季報視為一種信息披露形式。但從信息的具體內(nèi)容來看，季報的特殊性在于它反映了公司經(jīng)營管理的季節(jié)性。學(xué)者們認(rèn)為，會計的本質(zhì)既是“信息系統(tǒng)”，也是“管理活動”。現(xiàn)有研究重信息而輕管理，也就是重外部的投資者而輕內(nèi)部的管理者，重現(xiàn)象、形式而輕實質(zhì)、內(nèi)容。從企業(yè)管理的意義上看，讀季報、研究季報必然要涉及季節(jié)性管理問題。需要回答，季節(jié)性的經(jīng)濟(jì)后果有哪些？企業(yè)應(yīng)當(dāng)如何預(yù)測、評價和利用季節(jié)性？例如，元祖股份（股票代碼603886）、南寧糖業(yè)（股票代碼000911）等公司的季節(jié)性程度如何，管理水平如何？“馬爸爸”的“光棍節(jié)”、某東的“618”，到底有多大影響？

理論是灰色（晦澀？）的，但生命之樹長青。季節(jié)性管理問題的基礎(chǔ)是恰當(dāng)?shù)睾饬考竟?jié)性。下次，本號打算利用上市公司近年季報數(shù)據(jù)，計算季節(jié)性因子，以確定各行業(yè)的旺季、淡季，衡量季節(jié)性的強(qiáng)弱。圍觀，也有看熱鬧和看門道的不同。后一種，快快點贊、轉(zhuǎn)發(fā)，現(xiàn)出原形！

文章來源：財報這么有趣

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