春季乃佳節(jié),是以度春節(jié)。在歡度春節(jié)之際,君不見,千萬人吃喝玩樂耍死,千萬人堅守崗位忙死?春節(jié),是一種季節(jié)性現(xiàn)象。季節(jié)性在我們的日常生活中是非常普遍的,它對企業(yè)經(jīng)營管理的影響也是巨大的。
拿讀財報來說,大家默認(rèn)的只是讀年報。那么,季報該不該讀、有沒有讀?換成術(shù)語來說,就是季報的信息含量、投資者關(guān)注度如何?季報與年報的不同之處,主要在于它反映了季節(jié)性。那么,如何讀季報?尤其是,站在企業(yè)管理的角度,如何結(jié)合季節(jié)性因素,評價季報中所反映的經(jīng)營業(yè)績?
遺憾的是,在經(jīng)管類文獻(xiàn)中,極少有人關(guān)注季報和季節(jié)性(詳見后文)。鄙人在某東搜索“季節(jié)性”,結(jié)果出來是“季節(jié)性鼻炎”的藥品!本文先對季節(jié)性概念與相關(guān)準(zhǔn)則進(jìn)行簡要的概述,再談?wù)劶緢蟮膶W(xué)術(shù)研究。
01 季節(jié)性的概念、原因、種類
季節(jié)性是一種時間序列的特性,指某些指標(biāo)值在每一日歷年度內(nèi)重復(fù)地發(fā)生有規(guī)則、可預(yù)測的波動(參見www.investopedia.com)。季節(jié)性不同于商業(yè)周期或日歷效應(yīng)。季節(jié)性僅僅指一年之中的周期性,往往是顯而易見的。但后兩者可長可短,且需要驗證其是否存在。在經(jīng)濟(jì)研究中,商業(yè)周期所指的是超過1年的時期。在股票投資中,日歷效應(yīng)包括季節(jié)效應(yīng)、月份效應(yīng)、星期效應(yīng)和假日效應(yīng)等。這些效應(yīng)的意思是說,如果在某個時間買入或賣出股票,就可以獲得超額收益。
季節(jié)性產(chǎn)生的根本原因,有自然和文化兩方面。季節(jié)本身是地球圍繞太陽公轉(zhuǎn)所形成的,所以在本質(zhì)上它是一種自然現(xiàn)象,表現(xiàn)為氣溫、降水、日照等“人定勝不了天”的因素。自然因素對于“靠天吃飯”的農(nóng)林牧漁業(yè)(廣義農(nóng)業(yè)),有巨大影響。在種植業(yè)(狹義農(nóng)業(yè))中,春種秋收、農(nóng)忙農(nóng)閑,只能順應(yīng)天時。據(jù)說,在美國麻省,從2月1日至4月30日,捕蝦業(yè)會完全歇業(yè),目的是讓瀕臨滅絕的鯨魚能夠順利遷徙,而不被捕蝦的羅網(wǎng)困住。農(nóng)業(yè)為許多制造業(yè)提供原料。相應(yīng)地,在以農(nóng)產(chǎn)品為原料的行業(yè)中,采購供應(yīng)環(huán)節(jié)也就有了季節(jié)性。比如,各種果汁所需的水果。茉莉花茶中,不僅茉莉這“好花不常開”,茶葉也以春茶為佳。在旅游休閑產(chǎn)業(yè)中,滑雪主要在冬天,連帶相關(guān)用品的出租、修理,滑雪勝地的酒店飯館,也具有季節(jié)性。
另一方面,社會文化也是季節(jié)性的根源。無論西方的圣誕節(jié),還是我國的過年,都是零售業(yè)的旺季。復(fù)活節(jié)吃火雞,中秋節(jié)吃月餅,顯然比平時更多。大體上,自然在“季”,文化在“節(jié)”。
按照季節(jié)性所影響的交易主體,可將季節(jié)性分為供給季節(jié)性和需求季節(jié)性。自然因素會影響供給,“順季”的蔬菜瓜果也就比“錯季”的更便宜。不過,它也足以影響需求,比如夏天的雪糕、冰淇淋,以及驅(qū)蚊用品。服裝鞋帽,常有“換季清倉大甩賣”的活動。文化因素主要影響需求,進(jìn)而影響供給。比如,春聯(lián)、臺歷。又如,暑假期間,旅游業(yè)和培訓(xùn)班都在爭奪孩子們的時間。
02 季報的兩種準(zhǔn)則
上市公司披露的季報,需要遵守財政部發(fā)布的會計準(zhǔn)則和證監(jiān)會發(fā)布的信披準(zhǔn)則的雙重要求。兩種準(zhǔn)則所規(guī)范的側(cè)重點不同,前者重在“表”,后者重在“文”,即“重要提示、重要事項”等。耐人尋味的是,兩者連用詞都不同。
依據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則第32號——中期財務(wù)報告》(2006年發(fā)布)規(guī)定,“中期,是指短于一個完整的會計年度的報告期間。”因此,一季報、半年報、三季報都屬于中期財務(wù)報告,簡稱中報。該準(zhǔn)則的主要規(guī)定有兩方面。一是中報的基本內(nèi)容,包括三張表和附注。二是確認(rèn)和計量上,企業(yè)取得的季節(jié)性收入,都應(yīng)當(dāng)在發(fā)生時予以確認(rèn)和計量,不應(yīng)在中報中預(yù)計或者遞延;不均勻發(fā)生的費(fèi)用也不應(yīng)預(yù)提或者待攤。
證監(jiān)會在2016年修訂了《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第3號——半年度報告的內(nèi)容與格式》和《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報規(guī)則第13號——季度報告的內(nèi)容與格式》,分別簡稱半年報準(zhǔn)則和季報準(zhǔn)則。它們連同“年報準(zhǔn)則”一起,構(gòu)成三大定期報告準(zhǔn)則。這兩個信披準(zhǔn)則規(guī)定,季報披露時間應(yīng)在季度結(jié)束后1個月之內(nèi),半年報披露時間則為上半年結(jié)束后2個月內(nèi);季報和半年報都“可以不經(jīng)審計”。

03 季報研究的文獻(xiàn)綜述
在開始寫作本公眾號時,鄙人就有個小小的想法,能不能為實務(wù)界介紹一些理論界做的事?鑒于我所感知的實務(wù)界不了解理論、而理論界也不大搭理實務(wù)的尷尬狀態(tài),若能為其搭建一丟丟聯(lián)系,總該略有寸功吧。本是同根生,相離何太遠(yuǎn)。因此,下面的內(nèi)容如果不對你味口,跳過就是。但在校的研究生,無論專碩、學(xué)碩,都有必要略知一二。畢竟,還有很多為選題發(fā)愁的學(xué)子呢。
從現(xiàn)有的文獻(xiàn)看,學(xué)術(shù)界對于季節(jié)性和季報的研究遠(yuǎn)未形成體系。在會計專業(yè)以外,有幾篇文獻(xiàn)涉及季節(jié)性。
李績才.季節(jié)性產(chǎn)品供應(yīng)鏈運(yùn)作策略研究. 經(jīng)濟(jì)管理出版社2017年
楊云峰.中國股票市場的季節(jié)性異象研究. 中國經(jīng)濟(jì)出版社2014年
徐克帥、朱海森. 國外旅游季節(jié)性現(xiàn)象研究述評. 人文地理,2010年第1期
這些文獻(xiàn)給我們的啟發(fā)在于:(1)企業(yè)管理中,還有大量有關(guān)季節(jié)性的問題值得研究。比如,在人力資源管理領(lǐng)域,如何解決季節(jié)性的“用工荒”問題,聘用臨時工如何管理?在營銷管理領(lǐng)域,淡旺季如何分別采取不同的定價、促銷等營銷策略?(2)在與會計緊密相關(guān)的財務(wù)管理領(lǐng)域,也有大量問題。如何在投融資決策中考慮季節(jié)性因素?在計算財務(wù)分析指標(biāo)中的“平均資產(chǎn)余額”時,季節(jié)性經(jīng)營的企業(yè)應(yīng)如何調(diào)整?在確定最佳現(xiàn)金持有量、存貨的經(jīng)濟(jì)訂貨批量時,如何區(qū)分淡旺季而有所不同?(3)除了旅游業(yè)之外,各個特定的季節(jié)性行業(yè)應(yīng)該如何應(yīng)對季節(jié)性帶來的各種特殊問題?
在思考季報的會計研究之前,先需要回答,會計理論界到底(已經(jīng)、正在、將要)研究哪些東西?鄙人就不止一次被問到,會計還有理論研究嗎?在不熟的人看來,會計就是個實務(wù)。但其實,會計有很多理論。要對繁多的會計學(xué)術(shù)文獻(xiàn)進(jìn)行概括,顯然已遠(yuǎn)超鄙人能力所及。幸好,圈內(nèi)大神已有模板式的敘述。北京大學(xué)陸正飛等三位教授,曾編寫了研究生用書《財務(wù)會計與資本市場實證研究——重點文獻(xiàn)導(dǎo)讀》(中國人民大學(xué)出版社2009年出版)。同一系列的書,還有另兩本,分別涉及證券投資(2008年)、公司財務(wù)(2011年)。本文僅談財務(wù)會計研究,正好重讀并引以為據(jù)。
按照陸正飛等(2009)的概括,財務(wù)會計的研究領(lǐng)域主要包括如下8個方面。除第8類跨國研究外,前7大類的關(guān)系可概括如下圖。從歷史盈余的信息含量研究出發(fā),從歷史信息到關(guān)注預(yù)測未來,從盈余信息到關(guān)注整個財報,從全市場投資者到關(guān)注證券分析師。前4類研究潛在的假定市場是完美的。而第5~7類則在這種基礎(chǔ)假設(shè)上有了重大突破。這些研究很明顯是將會計理解為會計信息。年報是信息,當(dāng)然季報也是。所以,在總體上,季報研究基本與年報研究的發(fā)展脈絡(luò)相并行。

1、財報的信息含量研究。
一般認(rèn)為,會計領(lǐng)域的實證研究始于Ball 和 Brown(1968)、Beaver(1968)對于會計盈余的價格相關(guān)性研究。即,盈余信息會影響股票價格(或成交量),因而有用。美國的上市公司從1972年起發(fā)布季報。到2002年,正好30年,Landsman和Maydew在著名的會計頂級期刊JAR上發(fā)表了《會計季度盈余的信息含量在過去的30年間是否下降了?》。在我國,也有類似文獻(xiàn)。如下:
栗煜霞,李宏貴.上市公司季度盈余信息含量的實證研究.證券市場導(dǎo)報,2004年第8期
這類研究給人的感覺是,會計學(xué)者生怕會計信息沒用,所以孜孜不倦地證明它有用。說得就像股票投資者都很理性一樣。但是,醫(yī)生開的藥再好,也得病人服用才行。萬一投資者看不懂會計信息呢?所以,信息含量研究有點奴顏媚骨,抱的是“有效市場假說(EMH)”的大腿。而在“行為金融假說”之下,這類研究就可以直起腰桿來,就得改換思路:不是驗證財報影響股市,而是驗證股價脫離財報反映的基本面時,泡沫、瘋狂、恐懼等非理性的存在。這種思路一直到20世紀(jì)90年代出現(xiàn)第5類研究(估值模型)后,才有所改變。
2、盈余的時間序列研究。
如果盈余信息有用,要是能夠預(yù)測未來盈余,豈不是更加厲害,而在股市上叱咤風(fēng)云?既有用年度盈余數(shù)據(jù)的,也有用季度盈余的。Foster(1977)在《Accounting Review(會計評論)》上發(fā)表《季度會計數(shù)據(jù):時間序列特征和預(yù)測能力》一文,探討了季度收入、季度費(fèi)用和季度盈余的時間序列特征,比較了多個預(yù)測模型的預(yù)測能力。
這類研究的主要發(fā)現(xiàn)之一,是“均值反轉(zhuǎn)”或“均值回歸”。表現(xiàn)優(yōu)異的盈余并不能持續(xù)。也就是說,業(yè)績好就像賭場的幸運(yùn)兒,只是一種隨機(jī)現(xiàn)象。但投資者往往存在一種偏見,被稱為“功能性鎖定”。這是個什么鬼?大體上,它是說投資者只關(guān)注近期信息,忽略長期的數(shù)據(jù)波動規(guī)則。都說金魚的記憶只有7秒,殊不知人類也經(jīng)常不長記性,好了瘡疤忘了痛。你被“鎖定”后,就誤以為“強(qiáng)者恒強(qiáng)”。

時間序列研究的缺陷在于,僅僅關(guān)注盈余而不是整個財務(wù)報表(所以有了第3類研究),關(guān)注全市場投資者而不是專業(yè)人士(所以有了第4類研究)。也許正因為此,國內(nèi)的研究中并沒有此類。更何況我國股市發(fā)展較晚,序列不夠長。
3、盈余預(yù)測與基本面分析。
這方面的研究集中在年報數(shù)據(jù),缺季報研究。季報的信息如何影響股票回報?股票回報如何因公司的季節(jié)性而不同?還缺少研究。可能的原因是,按照價值投資的思路,本來就立足長遠(yuǎn),不做一年以內(nèi)的“波段操作”。值得一提的是,基本面分析是“有效市場”的“異象”;讀財報能多賺錢,說明股市并未充分吸收會計信息。另一方面,價值投資的超額報酬,并不是必然的保證,而只是提高了多賺錢的概率。
4、分析師行為。
缺季報研究。分析師對公司盈余的“一致預(yù)測”(平均值)、預(yù)測偏差、預(yù)測修正等,與股票市場表現(xiàn)有何關(guān)系?常見的研究還是局限在年報方面。
5、估值研究。
缺季報研究。經(jīng)典的剩余收益模型(Ohlson,1995)是基于年報數(shù)據(jù)的。
6、盈余質(zhì)量與盈余管理研究。
這方面,默認(rèn)的含義仍然是針對年報的。季報的盈余管理已有學(xué)者關(guān)注。不過,兩種盈余管理也有諸多不同。年報盈余管理的動機(jī)包括達(dá)到特定閾值、避免違反特定契約等,季報盈余管理則可能平滑各季度的盈余;某年度盈余管理只是一次操作,而各個季度的盈余管理卻各有不同,比如一季度和三季度;年報盈余管理的研究已經(jīng)超出利潤表,涉及另兩張表,但季報的研究范圍還比較有限。以下是國內(nèi)的兩篇季報盈余管理研究文獻(xiàn)。
徐焱軍,劉國常. 年內(nèi)各季度盈余管理程度的差異——基于中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù). 山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報,2011年第8期
路軍偉,劉瑤瑤. 無利不往,擇時而動——公司來年信貸需求與三季報盈余管理.中國經(jīng)濟(jì)問題,2020年第1期
7、信息披露研究。
年報季報都是以財務(wù)會計報表為核心的信息披露。既然對報表存在操縱行為,那么,對更大范圍的披露行為進(jìn)行操縱也就不足為奇了。披露包含定性的信息(研究方法常用內(nèi)容分析法),也包括披露時機(jī)的問題。因此,可以將披露研究與盈余管理研究視為同一大類,其目的都在于給信息使用者留下某種特定的印象,屬于印象管理的方式。印象管理比傳統(tǒng)的盈余管理更加復(fù)雜、隱蔽,形式更多樣,動機(jī)上更加主動。其關(guān)系如下圖。

在信披擇時方面,也有文獻(xiàn)涉及。不過,他們主要關(guān)注一季報。半年報和三季報的擇時情況,尚不清楚。
唐躍軍,薛紅志.企業(yè)業(yè)績組合、業(yè)績差異與季報披露的時間選擇——管理層信息披露的組合動機(jī)與信息操作. 會計研究,2005年第10期
薛爽,蔣義宏.會計信息披露時機(jī)與內(nèi)幕交易——基于年報首季報披露時差與異常超額交易量的實證研究. 中國會計評論,2008年第2期
此外,如果將會計報表審計視為信息披露質(zhì)量的“加持”,那么,與年報的強(qiáng)制審計相比,季報中報的自愿審計也可歸為信披研究一類。已有兩篇來自廈門大學(xué)的文獻(xiàn)如下,分別涉及自愿審計的因與果。
杜興強(qiáng),周澤將. 上市公司中期財務(wù)報告自愿審計的公司治理動因——基于深圳證券市場的經(jīng)驗證據(jù). 上海立信會計學(xué)院學(xué)報,2007年第2期
吳水澎, 牟韶紅.自愿審計、公允價值對盈余管理的影響——基于2006 -2007 年上市公司中期報告的經(jīng)驗證據(jù).財經(jīng)研究,2009年第3期
8、跨國會計研究。這個問題太難。比如,制度環(huán)境的國別對于季報中反映的季節(jié)性因素有何影響?
04 季報研究的簡評與展望
總體上,前述第1、2類研究可能有些過時,第3~5類研究還基本無人涉及,第6、7類研究很有意思,還有很多子題目值得研究。第8類,不提也罷。需要強(qiáng)調(diào),以上所述并不保證是全覆蓋的。除此之外,肯定還存在許多其他與季報緊密相關(guān)的問題。例如,按照北京大學(xué)姜國華教授等在《宏觀經(jīng)濟(jì)政策與微觀企業(yè)行為——拓展會計與財務(wù)研究新領(lǐng)域》(發(fā)表于《會計研究2011年第3期》)所提的思路,就需要回答,我國宏觀經(jīng)濟(jì)中有哪些規(guī)律性的季節(jié)性現(xiàn)象?如何在稅收、金融等政策中考慮季節(jié)性因素?
季報研究不僅僅是以季報為研究對象,還可以是以季報為數(shù)據(jù)來源展開研究。上述研究最明顯的缺陷之一是,它們僅僅將季報視為一種信息披露形式。但從信息的具體內(nèi)容來看,季報的特殊性在于它反映了公司經(jīng)營管理的季節(jié)性。學(xué)者們認(rèn)為,會計的本質(zhì)既是“信息系統(tǒng)”,也是“管理活動”。現(xiàn)有研究重信息而輕管理,也就是重外部的投資者而輕內(nèi)部的管理者,重現(xiàn)象、形式而輕實質(zhì)、內(nèi)容。從企業(yè)管理的意義上看,讀季報、研究季報必然要涉及季節(jié)性管理問題。需要回答,季節(jié)性的經(jīng)濟(jì)后果有哪些?企業(yè)應(yīng)當(dāng)如何預(yù)測、評價和利用季節(jié)性?例如,元祖股份(股票代碼603886)、南寧糖業(yè)(股票代碼000911)等公司的季節(jié)性程度如何,管理水平如何?“馬爸爸”的“光棍節(jié)”、某東的“618”,到底有多大影響?
理論是灰色(晦澀?)的,但生命之樹長青。季節(jié)性管理問題的基礎(chǔ)是恰當(dāng)?shù)睾饬考竟?jié)性。下次,本號打算利用上市公司近年季報數(shù)據(jù),計算季節(jié)性因子,以確定各行業(yè)的旺季、淡季,衡量季節(jié)性的強(qiáng)弱。圍觀,也有看熱鬧和看門道的不同。后一種,快快點贊、轉(zhuǎn)發(fā),現(xiàn)出原形!
文章來源:財報這么有趣
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