眾所周知，近幾年的內衣生意并不好做。比如說，作為曾經風靡全球的世界內衣知名品牌維多利亞的秘密也遭遇了破產的窘境，直接導致維秘大秀停辦。

和國外一樣，在中國內衣行業也呈現出一片頹勢，曾由林志玲代言、巔峰時期市值超過161億港元的中國高端內衣品牌都市麗人，如今也正在歷經生死掙扎，市值蒸發超過130多億港元。

但就在整個行業都在身陷囹圄之時，又一國產老牌內衣品牌站了出來！

近日，內衣品牌愛慕股份有限公司首次公開發行事項獲證監會通過，這意味著愛慕距離上市僅一步之遙。

此次申請上市，公司擬募集資金7.61億元，將用于營銷網絡建設項目、信息化系統建設項目、在越南投資建設生產基地。

據悉，此次愛慕的上市也是繼都市麗人（2298.HK）、匯潔股份（002763.SZ）、安莉芳控股（1388.HK）之后的第四家中國內衣品牌在A股完成上市。

壹

愛慕股份的前身是成立于1981年的集體企業北京華美時裝廠，到了1993 年，該廠第一次啟用了愛慕的品牌名稱，開始生產乳罩和乳罩裙。

直到1995年，該廠改制為股份制，并改名為北京愛慕制衣廠。作為廠長，張榮名以超彈性記憶合金健美文胸生產加工技術折為70萬元入股。

隨著多年的發展，如今的愛慕股份已從單一的文胸、內褲生產逐步擴展至保暖衣、家居服、其他服飾（如運動裝、泳裝等）、襪類、家紡、家居飾品、防護口罩等多個品類。

根據招股書數據顯示，從2017年到2019年，愛慕在女性內衣市場和男性內衣市場的市場占有率均為第一名。

但在營收上，愛慕卻連續數年出現了“增收不增利”的現象。據招股書顯示，過去三年，公司分別實現營收29.47億元、31.19億元、33.18億元。但這三年的凈利潤卻分別是5.56億元、4.49億元、3.34億元。

也就是說，雖然愛慕股份連續三年營收增長，但凈利潤卻連年下滑。這三年間，凈利潤下降的幅度甚至超過了4成！

那么，是什么原因造成了愛慕股份這種“增收不增利”的現象的呢？

對此，愛慕股份在招股書中的解釋是，由于從2018年開始，公司對其下品牌進行了變革升級，不僅在品牌形象和終端門店形象上進行了全新的升級，在線下、線上推廣上和渠道的建設上、產品的研發上也進行了全面的升級。

確實，近幾年來全世界的內衣行業都處在比較低迷不振的一個環境當中，在這種環境下更加促使了整個行業的競爭。比如說，在國外折戟的維秘近幾年來加大了在中國市場的投資，相繼請來了楊冪、周冬雨等一線明星為其代言。除此之外，像日本華歌爾、LB等品牌也加大了在國內的布局。

因此，在這樣競爭激烈的環境下，想要在市場上分一杯羹，愛慕不得不加大產品研發和品牌形象的投入，才能和這些國外品牌有一站之力。

但在像都市麗人、安莉芳等眾多國產品牌在行業低迷背景下均采用收縮戰略不同的是，愛慕股份仍舊加大了投入，高舉高打，尤其是在疫情的環境下，實際上是大大的增加了企業的風險。

而從存貨量上來看，愛慕股份這種高舉高打的戰略目前也沒有取得特別好的效果。招股書顯示，近三年來公司存貨的賬面價值在持續增高，分別為7.47億元、9.05億元和11.32億元。

由此可見，愛慕股份目前面臨的情況并不容樂觀！

貳

對賭協議加速愛慕上市的腳步！

招股書顯示，2017年5月，公司引入眾海嘉信、十月海昌、江蘇晨暉、十月圣祥、宴小平五家股東，合計增資1億元，2019年7月又引入盈潤匯民。

值得注意的是，這幾次的融資中愛慕股份都與投資方簽署了對賭協議。

據相關媒體報道稱，與這幾家對賭協議中包含回購權條款，其中大致內容就是如果愛慕股份能成功上市，這些投資者都將獲得上市公司的股權，并可以賣出；如果無法完成上市，那么投資者將獲得年化收益率為7%的“債券”。

也就是說，無論愛慕股份是否能實現上市，投資者都可獲得盈利。

但這種對賭協議的背后，也引發了市場對于投資者背后的私募基金和個人是否會存在利益鏈輸送的擔心。

從目前的情況而言，愛慕股份已經在對賭協議期限內，完成了上市計劃。

但就目前的業績表現來看，上市后的愛慕股份是否能逆轉現在的整個行業的頹勢，或是更差，一切都只能拭目以待了！