熔融石英砂價格（全球第三）

石英股份：石英耗材龍頭，產(chǎn)品高端化趨勢明顯?經(jīng)營穩(wěn)健，高端化領(lǐng)域貢獻(xiàn)近6成收入公司主營高純石英砂、中高端石英管棒等石英產(chǎn)品，下游主要應(yīng)用于光纖半導(dǎo)體、光伏、電光源等領(lǐng)域，2020年營收和毛利分別為6.5億元和2.6億元，各領(lǐng)域收入占比分別為

石英股份：石英耗材龍頭，產(chǎn)品高端化趨勢明顯?

經(jīng)營穩(wěn)健，高端化領(lǐng)域貢獻(xiàn)近 6 成收入

公司主營高純石英砂、中高端石英管棒等石英產(chǎn)品，下游主要應(yīng)用于光纖半導(dǎo)體、光伏、電光源等領(lǐng)域，2020年營收和毛利分別為6.5億元和2.6億元，各領(lǐng)域收入占比分別為32%/24%/44%，毛利占比分別為29%/26%/43%。

公司注重研發(fā)，正在大力發(fā)展光伏、半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，占比有望逐步提升。

公司收入和利潤增速較快，2015-20年營收由4.1億增長至6.5億，CAGR10%，扣非歸母凈利潤由0.61億元增至1.26億元，CAGR16%。

毛利率均保持在40%左右，凈利率均維持在18%以上。

股權(quán)結(jié)構(gòu)集中；可轉(zhuǎn)債項目助力電子級項目快速落地

實(shí)際控制人陳士斌先生合計持股達(dá)51%，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中利于公司高效決策和穩(wěn)健發(fā)展。目前，公司實(shí)際控制人為陳士斌先生，直接持股比例為28.2%，通過富騰發(fā)展持股比例23.23%，合計持股比例達(dá)51%。

邵靜女士為一致行動人，持股比例3.19%。

2019年11月公司可轉(zhuǎn)債募資3.6億元（總投資5.8億元）建設(shè)年產(chǎn)6000噸電子級石英產(chǎn)品項目，項目建設(shè)周期36個月（試生產(chǎn)T+18月，竣工為T+36月）。

目前項目已部分完工轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)。

半導(dǎo)體領(lǐng)域：技術(shù)全球領(lǐng)先，資質(zhì)認(rèn)證助力國產(chǎn)替代

石英材料處在“石英材料—石英制品—半導(dǎo)體設(shè)備商—晶圓廠商”產(chǎn)業(yè)鏈的最上游，石英制品下游半導(dǎo)體設(shè)備商集中度高，其資質(zhì)認(rèn)證是產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入關(guān)鍵。

主要半導(dǎo)體設(shè)備制造商對于其設(shè)備上使用的石英材料和制品均有嚴(yán)格的篩選和認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，且在產(chǎn)業(yè)鏈中擁有強(qiáng)勢話語權(quán)。

目前公司已具備 TEL 擴(kuò)散領(lǐng)域的資質(zhì)認(rèn)證，刻蝕領(lǐng)域認(rèn)證也在加快推進(jìn)；Lam Research 刻蝕認(rèn)證通過之后，產(chǎn)品導(dǎo)入較快；AMAT 認(rèn)證也在持續(xù)推進(jìn)中。

半導(dǎo)體領(lǐng)域較高的認(rèn)證和技術(shù)壁壘，為公司拓展業(yè)務(wù)及逐步實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代奠定強(qiáng)大護(hù)城河。

半導(dǎo)體行業(yè)加速回暖，上游設(shè)備及石英產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤?/strong>

半導(dǎo)體領(lǐng)域為石英玻璃下游最大應(yīng)用領(lǐng)域，占下游需求比重達(dá)68%。

根據(jù)《中國硅產(chǎn)業(yè)年鑒2014》統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，2014年全球石英玻璃行業(yè)規(guī)模為223億元。

根據(jù)2014年數(shù)據(jù)以及各細(xì)分子行業(yè)近幾年的增長情況，我們預(yù)計2019年全球石英玻璃市場規(guī)模約364億元（未統(tǒng)計軍工領(lǐng)域規(guī)模）。

半導(dǎo)體市場石英產(chǎn)品規(guī)模接近249億元，占比68%。其中，石英材料、石英制品、石英基板市場分別為69、103、77億。

石英玻璃作為半導(dǎo)體晶圓制造的耗材、輔材，主要用于刻蝕和擴(kuò)散設(shè)備中。

刻蝕在低溫進(jìn)行，而擴(kuò)散工藝在高溫環(huán)境中進(jìn)行，不同的環(huán)境對石英耗材性能的要求也不同。

半導(dǎo)體設(shè)備對耗材的需求分為原裝和替換兩部分。

1）原裝設(shè)備石英材料需求與全球設(shè)備銷售相關(guān)度高，2020年和21Q1全球半導(dǎo)體設(shè)備銷售同比+19%和+51%，行業(yè)需求快速回暖。

半導(dǎo)體原裝設(shè)備下游半導(dǎo)體需求加速回暖，據(jù)世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計協(xié)會，預(yù)計2021、2022年全球半導(dǎo)體市場規(guī)模將達(dá)到5272、5730億美元，同比+20%、+9%，總體需求規(guī)模穩(wěn)中有升。

2）替換耗材需求與國產(chǎn)替代相關(guān)。

國內(nèi)石英玻璃企業(yè)對于安裝在國內(nèi)的設(shè)備具備成本、服務(wù)等綜合優(yōu)勢，半導(dǎo)體設(shè)備石英耗材領(lǐng)域需求提升主要看國產(chǎn)替代。當(dāng)前全球半導(dǎo)體設(shè)備中，國內(nèi)銷售占比接近 30%，而國產(chǎn)化率偏低：據(jù)《上海集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報告》，2019年我國半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化率約為18.8%。

隨著晶圓制造環(huán)節(jié)向中國轉(zhuǎn)移，半導(dǎo)體上游環(huán)節(jié)的轉(zhuǎn)移也將加快。產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的國家戰(zhàn)略要求+國產(chǎn)成本、服務(wù)優(yōu)勢+設(shè)備商認(rèn)證推進(jìn)將共同推動半導(dǎo)體領(lǐng)域用石英材料國產(chǎn)替代。

全球半導(dǎo)體設(shè)備商集中度高，資質(zhì)認(rèn)證是原廠采購的關(guān)鍵?

全球半導(dǎo)體設(shè)備商集中度高，關(guān)鍵設(shè)備商的資質(zhì)認(rèn)證是原廠設(shè)備商采購的關(guān)鍵。

20年全球半導(dǎo)體設(shè)備商CR5 66%。

2019年刻蝕設(shè)備CR3=91%，Lam、TEL、AMAT分別為45%、28%、18%。

2019年氧化擴(kuò)散設(shè)備全球市場CR3=79%，主要被AMAT、TEL和日立壟斷。

目前國內(nèi)通過國際主流半導(dǎo)體設(shè)備廠商認(rèn)證的包含菲利華（部分產(chǎn)品通過 TEL、Lam Research、AMAT 認(rèn)證，主要均為刻蝕領(lǐng)域用產(chǎn)品）和石英股份。

石英股份2019年底通過 TEL 擴(kuò)散設(shè)備的認(rèn)證，成為除美國邁圖、德國賀利氏以外的國內(nèi)第一家獲得 TEL 高溫領(lǐng)域認(rèn)證的企業(yè)。

2020年自主研發(fā)石英筒產(chǎn)品通過 Lam Research 刻蝕石英認(rèn)證。

AMAT 認(rèn)證也在推進(jìn)過程中。

日本及國內(nèi)其他國際知名半導(dǎo)體廠商認(rèn)證也處于快速推進(jìn)中。

相關(guān)資質(zhì)認(rèn)證代表公司石英材料生產(chǎn)技術(shù)和產(chǎn)品質(zhì)量已達(dá)到國際領(lǐng)先水平，且在成本優(yōu)勢下（上游石英提純技術(shù)、人工成本占優(yōu)和利用率高），公司產(chǎn)品售價較海外競爭對手具備性價比。

海外公司為半導(dǎo)體領(lǐng)域主流供應(yīng)商，國內(nèi)企業(yè)市占率較低。

海外公司占據(jù)半導(dǎo)體石英主導(dǎo)地位，市場份額基本被邁圖、賀力氏、東曹、昆希等幾家公司占領(lǐng)。

我們預(yù)計2020年國內(nèi)兩家企業(yè)合計半導(dǎo)體材料及制品銷售金額僅為 4~5 億元，占比尚僅約 2%。

考慮到半導(dǎo)體應(yīng)用領(lǐng)域中有約 1/3 用于光掩模基板，我們預(yù)計國內(nèi)企業(yè)在半導(dǎo)體領(lǐng)域?qū)嶋H市占率略高于前值。

光伏領(lǐng)域：需求高增，高純石英砂產(chǎn)能釋放+國產(chǎn)替代共振 ??

公司具備高純石英砂批量低成本提純技術(shù)。

我們認(rèn)為在行業(yè)景氣上行+技術(shù)更新擴(kuò)容+國產(chǎn)替代的大背景下，公司高純石英砂將憑借較高性價比實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代（供應(yīng)隆基、晶澳等）；

公司產(chǎn)能持續(xù)匹配新增，預(yù)計21年下半年2萬噸投產(chǎn)，較現(xiàn)有產(chǎn)能有望翻倍。

疊加未來幾年內(nèi)全球單晶光伏市場迅速發(fā)展，預(yù)計高純石英砂板塊將延續(xù)21年的高增長態(tài)勢。

光伏產(chǎn)業(yè)：未來十年CAGR近10%，2030年新增裝機(jī)容量有望翻番

2030年光伏新增裝機(jī)容量有望翻番，全球正迎來光伏裝機(jī)熱潮。

中長期來看，技術(shù)革新與可再生能源需求提升將推動光伏行業(yè)迎來景氣周期。

據(jù)國際可再生能源署2050年路線圖的數(shù)據(jù)，2050年電力分類占比中，光伏的占比將由當(dāng)前的2.4%提升到約25%。

根據(jù) IRENA 的預(yù)測，到2030年全球光伏裝機(jī)量有望達(dá)到270GW/年，2050年達(dá)到372GW/年。

據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會，2020年全球和國內(nèi)光伏新增裝機(jī)達(dá)130和48GW，預(yù)計2030年光伏新增裝機(jī)超過300和100GW，CAGR9%和8%。

2020下半年至今硅片價格處在上行趨勢，也預(yù)示下游需求處在景氣周期。

光伏領(lǐng)域石英材料需求約 20 億元，高純石英砂需求約 5 萬噸

光伏行業(yè)用石英材料包括太陽能硅晶鑄錠用石英坩堝，以及光伏制造工藝的擴(kuò)散、氧化及 PECVD 工序中使用的石英舟、石英爐管和舟托架等器件。

其中，石英坩堝是硅晶錠生長過程中的耗材，是光伏產(chǎn)業(yè)需求量最大的石英器件，目前已全面實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化。但石英砂作為坩堝的原材料尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)模化的國產(chǎn)化供應(yīng)。

我們采用自下而上的方法對光伏用石英玻璃需求進(jìn)行測算：我們試圖從全球單晶硅裝機(jī)量倒推單晶坩堝需求量及其對高純石英砂的需求量。

計算得單晶用石英坩堝市場空間約為12億元。

我們認(rèn)為，除石英坩堝外，光伏制造過程還需用到石英舟、石英爐管和舟托架等其他石英制品。

因此我們預(yù)計光伏用石英材料整體空間大于此次測算值，2020年市場規(guī)模預(yù)計在20 億左右（石英坩堝約12億元，其他耗材約8億元）。

此外，我們測算得知高純石英砂需求量約5萬噸。

N 型單晶硅片占比提升望貢獻(xiàn)高純石英砂行業(yè)增量

N 型單晶效率高，2030年占比有望提升到50%，望貢獻(xiàn)高純石英砂行業(yè)增量。

據(jù) CPIA 的數(shù)據(jù)，2020年，國內(nèi)單晶硅片（P 型+N 型）市場占比約90.2%，占比逐年提升。

其中 P 型單晶硅片市場占比由2019年的60%增長到86.9%，N 型單晶硅片約3.3%。

由于在效率方面，N 型單晶硅片>P 型單晶硅片>P 型多晶硅片，CPIA 預(yù)計2030年 N 型單晶硅片占比將提升到50%。

而 N 型硅片對于多晶硅原料以及部分輔材的純度要求更高，N 型硅片更換石英坩堝頻率更高（若 N、P 型提拉次數(shù)分別為 3 次、5 次，對應(yīng)坩堝使用量增加預(yù)計超 50%），進(jìn)而對高純石英砂的需求量更高。

因此，除了光伏下游總量的提升，結(jié)構(gòu)升級望貢獻(xiàn)高純石英砂行業(yè)增量。

高純石英砂國產(chǎn)化率低；公司依托技術(shù)、成本、產(chǎn)能等優(yōu)勢國產(chǎn)化可期

光伏石英坩堝領(lǐng)域，憑借價格優(yōu)勢及技術(shù)水平與海外企業(yè)差距不斷縮小，國內(nèi)企業(yè)已占據(jù)大部分市場份額。

而制備單晶石英坩堝需要使用高純石英砂，而當(dāng)前全球僅尤尼明、TQC、石英股份三家企業(yè)具備量產(chǎn)高純石英砂的能力，因此高純石英砂為光伏單晶市場份額搶奪的核心。

尤尼明：公司為高純石英砂行業(yè)長期的全球行業(yè)龍頭，坐擁美國 SprucePine 地區(qū)優(yōu)質(zhì)的花崗質(zhì)偉晶巖礦床，下游廣泛應(yīng)用于半導(dǎo)體領(lǐng)域，曾控制全球約90%的石英砂市場。

挪威 TQC：

在美國 SprucePine 及挪威同時擁有基地，下游可應(yīng)用于半導(dǎo)體、光伏及電光源領(lǐng)域。產(chǎn)量約在 3 萬噸左右。

石英股份：

公司生產(chǎn)的高純石英砂一部分自用于石英管棒等材料的生產(chǎn)，一部分進(jìn)行外銷。除半導(dǎo)體領(lǐng)域用高純石英砂公司仍需外購，其他領(lǐng)域用石英砂均可實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)。

國產(chǎn)高純石英砂市占率僅約15%：

石英股份2020年外銷高純石英砂7272噸，結(jié)合單晶石英坩堝對應(yīng)高純石英砂行業(yè)需求量約5萬噸，則可以得出國產(chǎn)高純石英砂在全球光伏單晶領(lǐng)域市占率為15%，當(dāng)前超過80%的光伏用高純石英砂市場仍為海外公司所壟斷。

國產(chǎn)高純石英砂具備顯著價格優(yōu)勢：

2020年石英股份外銷高純石英砂均價為1.97萬元/噸。

尤尼明的石英砂單價我們采用石英坩堝生產(chǎn)企業(yè)歐晶科技的采購單價來近似（歐晶科技采購的高純砂基本全部來自于尤尼明）。

可以發(fā)現(xiàn)尤尼明的石英砂單價約在3萬元/噸。

考慮到歐晶科技采購的尤尼明的石英砂部分用于半導(dǎo)體領(lǐng)域，純度相較于光伏領(lǐng)域的更高，因此預(yù)計尤尼明生產(chǎn)的光伏用高純石英砂的價格略低于3萬元/噸，但國產(chǎn)石英砂仍具備相當(dāng)價格優(yōu)勢。

石英股份2萬噸高純石英砂產(chǎn)能計劃于21年年底前建成投產(chǎn)，年底可以釋放部分產(chǎn)能。主要滿足光伏、光纖、光源、半導(dǎo)體、光學(xué)等領(lǐng)域用高端石英制品自用需求，以及滿足高純石英砂的外售需求。

電光源領(lǐng)域積極培育高端光源；光纖領(lǐng)域望企穩(wěn)回升

電光源領(lǐng)域：積極開發(fā)高端光源市場，基本擺脫對傳統(tǒng)光源的依賴。

電光源領(lǐng)域分為傳統(tǒng)光源和特種光源。雖然 LED 照明對生產(chǎn)鹵素?zé)簟ID燈、汽車燈等傳統(tǒng)光源產(chǎn)生一定沖擊，但特種光源業(yè)務(wù)的開拓將貢獻(xiàn)可觀增量。

特種光源增長主要來自包括 UV 殺菌燈（殺菌、消毒等設(shè)施設(shè)備市場對未摻雜/摻雜濃度不一的天然石英管和合成熔融石英管的需求呈現(xiàn)新高）、植物生長燈、影院燈、激光燈、半導(dǎo)體清洗燈、紅外加熱、紫外固化、紫外線消毒、紫外活化處理、紫外氧化、高品質(zhì)分析及測量燈具等高端光源領(lǐng)域。

光纖領(lǐng)域：行業(yè)石英輔材競爭激烈，價格有望企穩(wěn)回升，量增延續(xù)。

公司光纖外套管具備技術(shù)優(yōu)勢。

隨著 5G 建設(shè)在全球范圍內(nèi)如火如荼，將引發(fā)對光纖預(yù)制棒的強(qiáng)勁需求。

此外，海外 FTTX（光纖接入）的開發(fā)和海底光纜鋪設(shè)要求更多的光纖預(yù)制棒。

預(yù)計到2026年，全球?qū)饫w預(yù)制棒的需求將增長到25880噸，而中國將達(dá)到12600噸。

我們根據(jù)長飛光纖招股書的數(shù)據(jù)（包括行業(yè)通行換算系數(shù)：1 噸光纖預(yù)制棒拉制約 3 萬芯公里光纖），測算每芯公里光纖及預(yù)制棒產(chǎn)量對應(yīng)的石英管材市場空間約12萬元，測算2019年全球和國內(nèi)石英管材在光纖領(lǐng)域市場空間分別為67和31億元。

石英輔材：

國內(nèi)大多數(shù)企業(yè)主要生產(chǎn)把持棒、支撐棒等非核心材料，競爭激烈。

過去幾年集采價格下滑趨勢明顯，我們認(rèn)為價格已進(jìn)入底部區(qū)間，中長期需求仍有可觀增長，我們預(yù)計價格有望企穩(wěn)回升。

石英套管（基管）：

在國產(chǎn)技術(shù)突破之前，國際上掌握核心石英套管（基管）技術(shù)的主要是國外的企業(yè)，包括德國賀利氏、日本 Tosoh、美國邁圖和德國 Qsil 等，包括長飛光纖光纜和亨通光電使用的套管大多依賴于進(jìn)口。

石英股份利用自行研發(fā)的連熔制備技術(shù)，于2018年成功研發(fā)出光纖預(yù)制棒用核心材料—光纖外套管，實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。

2019年經(jīng)過市場推廣，已取得業(yè)界主流光纖廠商一致認(rèn)可，并實(shí)現(xiàn)批量供貨。

盈利預(yù)測與報告總結(jié) ?

盈利預(yù)測

公司憑借技術(shù)、成本和資源優(yōu)勢，有望在半導(dǎo)體石英玻璃和光伏用高純石英砂國產(chǎn)替代的進(jìn)程中大放異彩，迎高光時刻。

公司作為石英材料產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭，收入、業(yè)績有望保持高增。

估值方法我們主要采用 PE 估值法，可比公司 PE 估值（2021E、2022E）為80、60倍，主要采用光伏、半導(dǎo)體新材料相關(guān)公司，相關(guān)標(biāo)的主要選取自萬得半導(dǎo)體材料指數(shù)(8841272.WI)，個別標(biāo)的估值高于其他公司反映了市場對半導(dǎo)體材料上游細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈給予了較分化的估值水平。

關(guān)鍵假設(shè)，2021-2023年，

1）由于半導(dǎo)體行業(yè)需求高增，公司資質(zhì)認(rèn)證通過后收入將快速放量，預(yù)計半導(dǎo)體石英材料收入增速120%、70%、40%，

2）由于光伏行業(yè)需求高增，高純砂供給偏緊，價格趨勢向上，公司 2 萬噸高純石英砂產(chǎn)能即將投產(chǎn)，疊加產(chǎn)能利用率提升，預(yù)計高純石英砂外銷銷量同比+42.5%、+72.2%、+89.0%，單價同比+8%、+5%、+0%。

根據(jù)假設(shè)、業(yè)務(wù)拆分及盈利預(yù)測模型，我們預(yù)計2021-2023年石英股份營業(yè)收入 8.9/12.4/17.9億元，毛利率43%/46/47%，歸母凈利潤2.3/3.5/5.1億元，PE 51/34/23倍。相比半導(dǎo)體和光伏領(lǐng)域材料可比公司，石英股份估值偏低。

考慮到公司具備高純石英砂提純能力+半導(dǎo)體設(shè)備商高壁壘認(rèn)證，且成長性強(qiáng)，估值仍有一定提升空間，給予22年40倍市盈率估值。

風(fēng)險提示 ?

半導(dǎo)體、光伏、電光源需求不及預(yù)期。

下游需求可能會受宏觀和政策等因素影響。

競爭加劇。

行業(yè)技術(shù)變革、競爭對手研發(fā)加快，可能會對行業(yè)競爭格局產(chǎn)生影響。

市場空間測算偏差風(fēng)險。

文中涉及的市場空間等測算均基于一定前提假設(shè)，存在實(shí)際達(dá)不到、不及預(yù)期風(fēng)險。

產(chǎn)能進(jìn)度變動風(fēng)險。

電子級、高純石英砂等產(chǎn)能投放不及預(yù)期。新產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險。

參考信息滯后風(fēng)險。

研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。

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報告屬于原作者，我們不做任何投資建議！

作者：中泰證券 孫穎 朱晉瀟

報告原名：《高端石英耗材龍頭，半導(dǎo)體和光伏領(lǐng)域迎高光時刻》

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