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價值事務所陪你慢慢變富的第287篇。前些日子，華東醫藥出了年報，營收354.46億，同比增長15.60%；凈利潤28.13億，同比增長24.08%。這份漂亮的年報一出，市場紛紛高呼——超預期，于是出年報的第二天，股價就大漲了7個多點。很多粉
價值事務所陪你慢慢變富的第287篇。
前些日子，華東醫藥出了年報，營收 354.46 億， 同比增長 15.60%；凈利潤 28.13 億，同比增長 24.08%。這份漂亮的年報一出，市場紛紛高呼——超預期，于是出年報的第二天，股價就大漲了7個多點。
很多粉絲是這么和《價值事務所》說的：看來集采對華東也沒啥影響呀，利潤增了20多個點，多牛逼呀！
然鵝.....vive想要告訴你的是，2019年年報的成績單，華東的藥品和集采還沒有半毛錢關系，2020年的年報才能看得出來，集采的威力。
背景介紹
我們在去年寫過一篇華東的介紹，華東醫藥，目前作為一家營收350億級別的公司，但醫藥流通這塊貢獻的250億，利潤低得驚人，這塊的主要作用其實是幫助公司把自家的藥更好的賣出去。
畢竟，自己能直接對接終端，自然藥也更好賣。這一塊可以變相理解為公司賣藥的渠道，是為公司的醫藥制造服務的。包括上海醫藥，一樣的道理，純粹做醫藥流通，是活不出來的。
而醫美這塊目前來看對大局產生不了什么影響，咱們也就不看了。那么公司未來好幾年的邏輯，還是在醫藥制造這一塊，也就是自研和仿制藥。
2019年，公司醫藥制造全年貢獻108億的營收，貢獻了整個公司利潤的八成，但其中60億的營收都來自公司的兩大單品，即：阿卡波糖片和百令膠囊。這倆貨差不多一人貢獻30億。
阿卡波糖片，2020年，《價值事務所》可以很負責任的說，會被打殘。詳情可以參考隔壁信立泰的泰嘉。
為啥呢？因為醫藥集采，華東的阿卡波糖片被踢出局了。這一輪集采的執行，大約是今年3月份，就vive所在的醫院來看，目前已經看不到華東的這款藥了（一夜之間，全部下架，執行力就是這么生猛），取而代之的是四川綠葉制藥的——阿卡波糖膠囊。
也就是說2019年公司的成績單，還是集采執行之前的成績單，因此，如果大家看了這份成績單，就說，華東超預期，日后會繼續高速增長，我們保證，你會吃大虧。
雖然不知道阿卡波糖在2019年具體為公司貢獻了多少利潤，但我們可以粗略的算一下：
28（公司2019年全部利潤）*80%（醫藥制造板塊的利潤占比）*30/108（阿卡波糖貢獻營收占該板塊比例）=6.2億
假設2020年，阿卡波糖貢獻的利潤砍掉一半，則公司利潤減少3.1億，打算再壞一點，影響4億，雖然沒有信立泰的泰嘉那樣變態，但是要想公司保持20%的增長，就有點難了。
被低估的華東
不過，也正如前文所說，即便阿卡波糖被踢出局，對華東的影響也不過幾個億的利潤而已，市場讓人家股價跌成這個樣子，一副破產相，也確實說不過去。再加上，華東目前交出的這份年報，確實十分有看頭，甚至，《價值事務所》認為，2020年，即便疊加一季度的特殊情況，公司利潤依然有望實現正增長。
下圖，是公司年報里自己貼出來的，不難看出，公司的心腦血管系列，增速喜人，雖然沒有具體數據，但公司說了這樣一段話：阿卡波糖咀嚼片要做好全國市場推廣工作，爭取進入國內 90%以上三級醫院；吡格列酮二甲雙胍片、吲哚布芬片都要力爭同比增長 100%以上；要做好百令系列產品綜合開發以及基層和自費市場的銷售推廣工作。
這一段話說明什么呢？公司的阿卡波糖所屬糖尿病板塊，依然是公司接下來的重點，其中阿卡波糖咀嚼片以及吡格列酮二甲雙胍片，要頂上被集采打殘的阿卡波糖片的位置，而吡格列酮二甲雙胍直接定了增長翻倍的目標，想也能清楚，目前的增長肯定十分喜人，已經出現了苗頭。
其次，吲哚布芬片所屬公司增速最快的心腦血管系列，也已經提上了和拳頭產品阿卡波糖、百令膠囊一樣的地位，一起提，而且也定下今年翻倍增長的目標。
確實，就vive所在醫院來看，吲哚布芬賣得十分好，重點是，這貨還貴得要死。90多塊錢，近100塊一盒。
公司近些年對研發的投入毫不吝嗇，2019年直接砸了10個多億，同比提高近50%，最為難能可貴的是，公司100%進行了費用化。
這樣拼命的砸研發，當然為公司帶來了不少效果，下圖也是公司年報中自己貼出來的研發進度條，不難看出，2020-2021 年，公司有多個仿制藥品種陸續上市，配合公司強大的銷售能力（不要忘了前文所講，公司自己就是賣藥做醫藥流通的），公司2021年業績有望爆發。
財務分析
公司的財務狀況一直都很好，不然也不可能大方到研發100%費用化。分紅向來也很大方，2013-2017分得尤其多，2018-2019也是看到未來有壓力，分得稍微少一些（之前股利支付率在50%左右，這兩年只有20%左右），也能理解。公司上市20年，分紅融資比98.85%，總體合格。
公司的資產負債率40%看似很高，但實則有息負債很少，基本是應付款，加上公司賬上趴著的20多億現金，全年財務費用基本為零（幾百萬就算了嘛）。
銷售費用雖然很高，而且漲得也很猛，這是沒辦法的事，畢竟公司的新品需要推廣，尤其是拳頭產品面臨打殘的風險，公司一定得有重磅新品種頂上，這兩年的銷售費用只會增不會減。
總之，公司的財務狀況是很健康的，沒啥好說的。
總結
公司并沒有市場想象的那么差，這個估值簡直是用腳投票不動腦子。
2020年，即便有一季度原因影響，以及拳頭產品阿卡波糖片進集采，但《價值事務所》都認為，今年華東的利潤有望為正增長，雖然可能只有一點點。
但即便如此，2021年，公司的增速有望加大，在2019年基礎上實現20%的增長，即2021年，公司的凈利潤為：33.75億，給予公司25-30倍的市盈率。
則2021年，公司的合理市值應該為：843.75-1012.5億。
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張同華