關(guān)于光伏行業(yè)現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢、產(chǎn)業(yè)鏈、光伏玻璃的競爭格局，請閱讀作者的相關(guān)分析。關(guān)于光伏逆變器的請看《光伏行業(yè)-光伏逆變器》這篇分析主要介紹陽光電源、錦浪科技、上能電氣、固德威的財務(wù)分析。財報分析財報分析的目的主要是看過去的凈利潤是否真實，有

關(guān)于光伏行業(yè)現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢、產(chǎn)業(yè)鏈、光伏玻璃的競爭格局，請閱讀作者的相關(guān)分析。

關(guān)于光伏逆變器的請看《光伏行業(yè)-光伏逆變器》

這篇分析主要介紹陽光電源、錦浪科技、上能電氣、固德威的財務(wù)分析。

財報分析

財報分析的目的主要是看過去的凈利潤是否真實，有沒有風險點。對于異常的財務(wù)指標看是由于什么原因造成，如果找不到原因，我們就需要特別注意。

同時，財務(wù)指標在一定程度上其實也反應了公司領(lǐng)導層的能力。

說明：除了陽光電源之外，其余三家公司上市不久。上能電氣和固德威只有2020年的財報，錦浪科技只有2019年和2020年的財報。其他年份的財務(wù)數(shù)據(jù)，只作為參考，不詳細分析。

（一）2020年營收構(gòu)成

首先確認下陽光電源、錦浪科技、上能電氣、固德威四家公司2020年的營收構(gòu)成，以便接下來的分析。

從營業(yè)收入分產(chǎn)品構(gòu)成來看，錦浪科技、上能電氣、固德威逆變器業(yè)務(wù)占比很高，90%以上。

陽光電源電站投資占比相當大，且毛利率較低，從而會拉低整體毛利率，相應的會影響到ROE。電站投資投入成本較大，回款周期較長，會導致負債較高，應收賬款偏高。

另外，陽光電源還有儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)、電控業(yè)務(wù)（電動車的電控系統(tǒng)）、充電樁、氫能（制氫設(shè)備）業(yè)務(wù)。涉及到了儲能、電動車和氫能。

（二）行業(yè)地位和成長性

公司的行業(yè)地位和成長性主要從總資產(chǎn)和增速、營業(yè)收入和增速、營業(yè)收入含金量來考察。營業(yè)收入和增速以及其含金量是重點考察指標。

陽光電源、錦浪科技、上能電氣、固德威財務(wù)數(shù)據(jù)匯總?cè)缦卤怼?/p>

（上能電氣和固德威只有2020年的財報，錦浪科技只有2019年和2020年的財報。其他年份的財務(wù)數(shù)據(jù)，只作為參考，不詳細分析）

分析：

1、首先，由于政策原因（“531新政”），2018年營業(yè)收入等數(shù)據(jù)增長少甚至出現(xiàn)負增長是正常的情況。

上述表格中我們可以看到，僅僅固德威2018年營業(yè)收入呈現(xiàn)負增長，其余三家公司均為正增長。不得不說逆變器在光伏行業(yè)中抗風險能力還是很強。

2、出現(xiàn)營業(yè)收入增長率和總資產(chǎn)增長率差異較大的原因是負債增長較多導致的結(jié)果。

舉例說明：

2020年上能電氣營業(yè)收入增長8%，總資產(chǎn)增長卻達到了60%。其營業(yè)收入為10億元，凈利潤7700萬，負債卻凈增加了4億元，從而導致了這一結(jié)果。

至于增加負債干了什么，作者在《光伏行業(yè)-逆變器》這篇分析中說得很清楚，2019年到2020年，錦浪科技、上能電氣、固德威都進行了大規(guī)模的擴展。

3、由于上述公司都處于產(chǎn)能擴張階段，其總資產(chǎn)增長都較高，我們忽略這一指標，只看營業(yè)收入增長情況。

從營業(yè)收入增長情況來看，排除2018年，除了上能電氣營業(yè)收入增長小于10%以外，其余公司營業(yè)收入增長均呈現(xiàn)高增長。

4、營業(yè)收入含金量方面，錦浪科技（看2020年和2019年）和固德威（看2020年）的數(shù)據(jù)不是很優(yōu)秀。這一指標在應收賬款分析的時候給出原因。

總結(jié)：

總的來說，這一組指標中陽光電源表現(xiàn)非常優(yōu)秀。其次是錦浪科技和固德威，最后是上能電氣。

（三）公司整體盈利能力

公司的整體盈利能力主要考察ROE（凈資產(chǎn)收益率）以及歸母凈利潤含金量。

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說明：雪球的ROE比我自己計算的ROE大一些,兩種計算方式都沒錯。計算公式如下。

雪球ROE = 歸母凈利潤/(歸屬于母公司所有者權(quán)益（或股東權(quán)益）合計末期值+歸屬于母公司所有者權(quán)益（或股東權(quán)益）合計初期值）/2

我的ROE= 歸母凈利潤/歸屬于母公司所有者權(quán)益（或股東權(quán)益）合計末期值

所以我這里的ROE的分母比雪球的大，那么最終結(jié)果就會比雪球上的ROE小。

在這篇分析中《光伏行業(yè)-最全光伏產(chǎn)業(yè)鏈競爭格局-財務(wù)對比》用的是雪球ROE。

特此說明下，避免有讀者覺得疑惑。

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（上能電氣和固德威只有2020年的財報，錦浪科技只有2019年和2020年的財報。其他年份的財務(wù)數(shù)據(jù)，只作為參考，不詳細分析）

分析：

在排除2018年異常情況后。

首先，從絕對值上來說，逆變器的ROE其實并不算高，但相對光伏行業(yè)其他環(huán)節(jié)來說，逆變器的ROE算是高的了，已經(jīng)名列前茅，和光伏玻璃有得一比。

這組指標陽光電源表現(xiàn)最優(yōu)秀，其次是錦浪科技和固德威，最后是上能電氣。

上能電氣異常分析和逆變器ROE分析：

根據(jù)杜邦分析法，ROE受3個因素的影響，分別是，凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)。

光伏行業(yè)ROE受凈利率影響比較大，我們重點分析。

凈利率又受毛利率和費用率影響較大，對于一家專注于主業(yè)的公司，我們可以把凈利率的公式做如下簡化：

凈利率 = 毛利率 - 費用率

那么可以得出，毛利率高，費用率低，凈利率就高，相應的ROE就高。

2020年，上能電氣歸母凈利潤呈現(xiàn)出負增長，ROE小于10%，遠遠低于其他三家公司，我們分析下。

上能電氣2020年年報中明確寫道：

關(guān)于四費的說明如下：

銷售產(chǎn)品直接相關(guān)的運輸費用劃分到營業(yè)成本中，會導致毛利率一定程度的下降。

匯率對財務(wù)支出影響較大，加上研發(fā)投入，從而影響其凈利潤。

毛利率和費用支出不但影響凈利潤，同樣還影響ROE。

請看下表：

（上能電氣和固德威只有2020年的財報，錦浪科技只有2019年和2020年的財報。其他年份的財務(wù)數(shù)據(jù)，只作為參考，不詳細分析）

上能電氣在期間費用率幾乎保持不變的情況下（19.6%左右），毛利率下降幅度比較大，那么凈利潤不好使肯定的。

根據(jù)公式：凈利率 = 毛利率 - 費用率

這會導致上能電氣的凈利率下降，從而致使ROE下降。

同類公司對比分析：

2020年，上述四個公司的毛利率都出現(xiàn)了不同程度的下降，我們可以對比下降程度。

很明顯，陽光電源的毛利率最穩(wěn)定。其次是固德威和錦浪科技。上能電氣的毛利率下降幅度最大。

同時，陽光電源、固德威和錦浪科技期間費用率明顯下降幅度較大，而上能電氣期間費用率保持不變。

此消彼長下，上能電氣ROE數(shù)據(jù)明顯不好看。

而陽光電源和錦浪科技 ROE同比反而有所增長。

總結(jié)：

從盈利能力來說，陽光電源最佳，上能電氣最差。

（四）負債和償還風險

負債和償還風險主要考察兩個指標，“資產(chǎn)負債率”和“準貨幣資金-有息負債”

（上能電氣和固德威只有2020年的財報，錦浪科技只有2019年和2020年的財報。其他年份的財務(wù)數(shù)據(jù)，只作為參考，不詳細分析）

分析：

上述公司“準貨幣資金-有息負債”均為正，暫時都沒有償債風險。

陽光電源和上能電氣負債較高，大于60%，好在大部分負債都是經(jīng)營性負債。

經(jīng)營性負債包含：應付票據(jù) + 應付賬款 +合同負債

雖說經(jīng)營性負債是公司能力強的表現(xiàn)，但畢竟也是負債，一旦經(jīng)營出現(xiàn)問題，負債高相應的風險也高。

這一指標，錦浪科技優(yōu)秀。

（五）產(chǎn)品競爭力和風險

考察公司的產(chǎn)品競爭力和風險主要看三個指標。

一般來說下列三個指標含義如下：

應收賬款反應公司產(chǎn)品的歡迎程度。

毛利率反應公司產(chǎn)品的利潤。

銷售費用率反應公司產(chǎn)品的銷售難易。

（上能電氣和固德威只有2020年的財報，錦浪科技只有2019年和2020年的財報。其他年份的財務(wù)數(shù)據(jù)，只作為參考，不詳細分析）

分析：

1、從銷售費用率上看，逆變器不愁銷售，上述公司銷售費用率不高。特別是陽光電源，表現(xiàn)得非常優(yōu)秀。

2、逆變器的毛利率在光伏行業(yè)較高，普遍大于30%（上能電氣除外，只有24%）。

陽光電源整體毛利率只有23%左右，是由于其電站投資業(yè)務(wù)毛利率較低，只有9%，拉低了其整體毛利率。

3、逆變器公司的下游廠商是電站建設(shè)，電站建設(shè)有個特點，投資大，回款慢，所以應收賬款普遍較高，且回款周期較長，2年甚至3年回款是比較正常的。

如果超過3年的應收賬款過多，則需要關(guān)注。

這里說下應收款項融資，大白話說就是應收票據(jù)中信用等級較高的，放入了應收款項融資。

2020年應收賬款分析：

陽光電源1年以內(nèi)的應收賬款占比77.73%，兩年以及兩年年內(nèi)的占比90%。3年及以上的應收賬款占比不算太高，還可以。

錦浪科技兩年以及兩年內(nèi)的應收賬款占比95.99%，風險較小。

上能電氣兩年以及兩年內(nèi)的應收賬款86.76%。

固德威2020年應收款項融資為2.79億，占總資產(chǎn)的比例為10.9%。金額較大，這部分也應該算作應收賬款，所以2020年固德威的應收賬款占比調(diào)整為16.69%。

固德威兩年以及兩年內(nèi)的應收賬款85.31%。應收款項融資均為銀行承兌票據(jù)。

綜上所述，這一組指標陽光電源表現(xiàn)最佳，其次是錦浪科技，上能電氣最差。

（六）公司成本管控情況

（上能電氣和固德威只有2020年的財報，錦浪科技只有2019年和2020年的財報。其他年份的財務(wù)數(shù)據(jù)，只作為參考，不詳細分析）

分析：

單從期間費用率來看，5年平均值為13.40%，陽光電源無疑是最優(yōu)秀的。

其次是錦浪科技、固德威，上能電氣稍差（這三個公司只看2020年的數(shù)據(jù)）。

在“期間費用率/毛利率”上，由于陽光電源其電站投資建設(shè)業(yè)務(wù)拉低了整體毛利率，導致這一指標數(shù)據(jù)較高。

即使這樣，“期間費用率/毛利率”這一指標上，陽光電源、錦浪科技、固德威明顯好于上能電氣。

另外，陽光電源電站投資建設(shè)業(yè)務(wù)利潤不是很好，需要關(guān)注其這塊業(yè)務(wù)情況。

（七）公司主業(yè)盈利能力

我們從三個方面判斷一個公司的主業(yè)盈利能力。

1）主營利潤率

2）主營利潤與營業(yè)利潤的比率

3）公司是否專注主業(yè)

說明：主營利潤指主業(yè)帶來的利潤。營業(yè)利潤指主業(yè)+其他收益帶來的利潤。

主營利潤占營業(yè)利潤的比例，表示在利潤中主營利潤占了多少。

一家專注于主業(yè)的公司，利潤源頭最主要的是主業(yè)。這是可持續(xù)性的。

非主業(yè)收入不一定具有可持續(xù)性。

比如賣房子、賣設(shè)備帶來的利潤；比如投資帶來的利潤。

主營利潤的重要性甚至超過凈利潤。是一家公司最核心的利潤來源。

（上能電氣和固德威只有2020年的財報，錦浪科技只有2019年和2020年的財報。其他年份的財務(wù)數(shù)據(jù)，只作為參考，不詳細分析）

分析：

這一組指標主要反應公司的主業(yè)賺錢能力、成本管控能力。

首先，大家都比較專注主業(yè)。

在主業(yè)利潤率上，固德威和錦浪科技優(yōu)秀。陽光電源由于電站投資建設(shè)業(yè)務(wù)，毛利率低，使這一指標受到了一些影響。

上能電氣主業(yè)利潤率和主營利潤質(zhì)量相對較低。

（八）公司競爭力

（上能電氣和固德威只有2020年的財報，錦浪科技只有2019年和2020年的財報。其他年份的財務(wù)數(shù)據(jù)，只作為參考，不詳細分析）

這組指標表現(xiàn)優(yōu)秀。

說明逆變器公司在產(chǎn)業(yè)鏈中具備上下游通吃能力，且維持競爭力的成本也不算高。

（九）存貨和商譽暴雷風險

（上能電氣和固德威只有2020年的財報，錦浪科技只有2019年和2020年的財報。其他年份的財務(wù)數(shù)據(jù)，只作為參考，不詳細分析）

2020年上能電氣的存貨占比稍高，但考慮到行業(yè)特性，風險應該不大。

（十）公司增長潛力（投入）

先說明下，ABC代表的意思。

A：購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金

B：經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額

C：銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增長率

主要關(guān)注A/B(%)、和 C（%），其他作為補充。

A/B(%)表示今年賺的錢，投入到再生產(chǎn)（擴產(chǎn)）的比例。

C（%）表示，投入再生產(chǎn)的結(jié)果如何，是否帶來了收益。

（上能電氣和固德威只有2020年的財報，錦浪科技只有2019年和2020年的財報。其他年份的財務(wù)數(shù)據(jù)，只作為參考，不詳細分析）

上述四家公司每年都保持了一定的投入A/B(%)這一指標大于了20%（看綠色部分）。

如果這個指標A/B(%)比例過大，說明其當年進行了較大規(guī)模的投入。

投入帶來的收益也不錯（C%）每年都保持2位數(shù)以上的增長。

這組指標上，陽光電源無疑是最優(yōu)秀的（無論在穩(wěn)定性，還是增長性都較好，且平穩(wěn)，側(cè)面說明管理層能力很強，都在控制之內(nèi)）。

（十一）總結(jié)

總的來說，上述四家公司，陽光電源的財務(wù)數(shù)據(jù)最好，其次是錦浪科技和固德威，上能電氣最差。

逆變器公司應收賬款較多，需要重點關(guān)注。

陽光電源關(guān)注負債，以及其電站投資業(yè)務(wù)盈利情況，主要是毛利率。

電站投資這塊業(yè)務(wù)毛利率提升上來的話，盈利情況可以得到較大幅度的改善，但是很難，即便是上游組件廠商，如天合光能這樣的存在，這塊業(yè)務(wù)的毛利率也才11%（隆基例外，它可以達到35%）。

上能電氣需要關(guān)注負債、毛利率，特別是逆變器的毛利率，和同行差距太大。另外，其成本管控能力相比而言也較差。

固德威成本管控能力還有提升空間。

錦浪科技各項指標都不錯。

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文末劃重點。

鄭重說明：文中涉及公司相關(guān)是我個人觀點，不作為投資依據(jù)。各位需要自行斟酌！！

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